财政政策民生投入 - 按照全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金水平 [3] - 城乡居民基础养老金全国最低标准提高20元 [3] - 中央财政上半年下达基本养老保险基金补助资金1.1万亿元 [3] - 强化"一老一小"服务 向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴 逐步推行免费学前教育 [5] 地方政府债务管理 - 新增隐性债务得到有效遏制 对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目一律不得实施 [4] - 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 建立隐性债务问责闭环管理机制 [4] - 对新增隐性债务和不实化债等行为发现一起、查处一起、问责一起 [4] - 继续实施一揽子化债政策 对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [5] 财税改革进展 - 加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方改革 以拓展地方收入来源并增强地方自主财力 [5] - 加强财政科学管理 深化落实各项财税改革举措 [5] - 努力在财政资源和预算统筹、零基预算、财政转移支付体系、消费税改革等方面取得积极进展 [5] 下半年财政政策重点 - 用好用足更加积极的财政政策 [5] - 全力支持稳就业稳外贸 加快培育壮大发展新动能 [5] - 持续用力防范化解重点领域风险 强化财政运行分析研判和动态监测 [5]

公开市场操作与流动性 - 人民银行开展1417亿元逆回购操作，中标利率1.4%，鉴于当日有3551亿元逆回购及7000亿元买断式逆回购到期，公开市场合计实现净回笼9134亿元 [1] - 银行间质押式回购市场隔夜品种利率微涨，DR001和R001加权平均利率分别上行1.6BP和2.9BP，报1.3321%和1.3916% [3] - 7日资金面转为均衡偏紧，早盘大行供给减少，公开市场操作后成交利率持续走高，午后延续紧张，尾盘有所缓和 [8] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种微升，隔夜Shibor上涨1.40BP至1.3270%，7天Shibor上涨0.10BP至1.4220%，14天Shibor上涨1.60BP至1.4700% [1] - 银行间质押式回购市场14天品种利率上行，DR014和R014加权平均利率分别上行2.2BP和0.5BP，报1.4719%和1.4881% [3] - 同业存单二级市场交投活跃度一般，6个月期国股存单收益率日终收在1.605%附近，较昨日下行约1BP，其他期限收益率基本持平 [9] 政策导向与金融支持 - 中国人民银行鼓励金融机构加大首贷、信用贷、中长期贷款投放，支持小微经营主体，并引导金融机构加大对乡村振兴重点领域的金融支持 [12] - 财政部表示将用好积极财政政策，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，并发挥专项债、超长期特别国债作用以鼓励民间投资 [12] - 交通银行三季度单季净息差环比持平，公司通过强化利率走势研判、调整业务结构和优化定价策略推动息差企稳 [13] 金融机构动态 - 11月7日有95只同业存单发行，实际发行量为768亿元 [8] - 国家金融监督管理总局同意筹建新疆农村商业银行股份有限公司 [13]

财政政策核心观点 - 财政部发布报告阐述上半年财政政策执行情况并展望下半年工作 核心在于实施更加积极的财政政策 重点支持民生保障 培育新动能及防范化解风险 [1][3] 民生领域投入 - 财政加大民生领域投入 按全国总体2%的比例提高退休人员基本养老金 城乡居民基础养老金全国最低标准提高20元 [1] - 中央财政加大对基本养老保险基金的补助力度 上半年下达补助资金1.1万亿元 以支持基本养老保险待遇按时足额发放 [1] - 强化"一老一小"服务 包括向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴 逐步推行免费学前教育 实施好育儿补贴制度 [3] 地方政府债务管理 - 推进地方政府隐性债务置换已取得明显成效 新增隐性债务得到有效遏制 [1][2] - 对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目一律不得实施 以堵住违法违规举债途径 [2] - 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 建立隐性债务问责闭环管理 对新增隐性债务和不实化债行为发现一起查处一起 [2] - 后续将继续实施一揽子化债政策 对新增隐性债务行为露头就打 严肃问责 同时强化财政运行分析研判和动态监测 [3] 财税改革推进 - 加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方改革 目的是拓展地方收入来源 增强地方自主财力 引导地方改善消费环境 [3] - 加强财政科学管理 深化落实财税改革举措 努力在财政资源和预算统筹 零基预算 财政转移支付体系 消费税改革 规范税收优惠政策等方面取得进展 [3] 财政政策重点任务 - 财政政策后续六大重点任务包括 用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 加快培育壮大发展新动能 [3] - 其他重点任务包括 进一步保障和改善民生 持续用力防范化解重点领域风险 不断提升财政治理效能和水平 [3]

宏观经济政策 - 国务院办公厅发布实施意见 聚焦新领域新赛道应用场景、产业转型升级新业态等5方面共22类重点领域 推动新场景大规模应用[1] - 财政部将持续用力防范化解重点领域风险 继续实施一揽子化债政策 用好用足更加积极的财政政策[1][2] - 财政部将实施提振消费专项行动 对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 激发养老、托育等服务消费潜力[2] - 财政部将积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用 加强财政与金融协同配合 将更多公共服务纳入投资支持范围 鼓励民间投资发展[2] 对外贸易与外汇 - 前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币 同比增长3.6% 其中出口22.12万亿元增长6.2% 进口15.19万亿元与去年同期基本持平[1] - 10月单月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元增长0.1% 其中出口2.17万亿元下降0.8% 进口1.53万亿元增长1.4% 进口已连续5个月增长[1] - 截至10月末我国外汇储备规模为33433亿美元 较9月末上升47亿美元 升幅0.14%[2] - 中国人民银行连续第12个月增持黄金 10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨） 环比增加3万盎司（约0.93吨）[2] 金融市场与监管 - 证监会同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册 将确保平稳推出和稳健运行[2] - 市场监管总局批准发布跨境电商、电商平台交易信息等3项国家标准 以及物流单证、物流服务合同等5项物流和多式联运国家标准[3] - 随着重庆、青海、四川电力现货市场转入连续结算试运行 28个省份现货市场均已进入连续运行 全国统一电力市场建设取得标志性成果[3] 能源与产业政策 - 国家能源局提出推进煤炭与新能源融合发展 加快发展矿区光伏风电产业 有效盘活矿区土地资源建设光伏电站[3] - 鼓励拥有集中连片土地资源的产煤地区规划建设大型光伏基地 提升新能源规模化开发水平[3] 消费与市场动态 - 铁路部门对130余条线路的1300余趟动车组列车票价加大打折优惠力度 最低实行4折优惠 以扩大国内需求、促进服务消费[4] - 2025年世界互联网大会乌镇峰会聚焦构建网络空间命运共同体理念提出10周年 呈现全球互联网领域最新发展成果[4] 国际市场数据 - 法国10月官方储备资产增至3500.4亿欧元创历史新高 黄金储备增至2732.5亿欧元 外币储备增至313.7亿欧元[5] - 瑞士10月消费者信心指数维持在负37 与9月及去年同期水平一致[5] - 德国9月季调后贸易帐153亿欧元 低于预期的168亿欧元[6] - 印尼央行计划于11月17日推出短期"央行浮动利率票据" 以深化国内货币市场[6]

财政政策方向 - 财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告并明确下一步将重点保障和改善民生 [1] - 政策核心是强化一老一小服务包括向中度及以上失能老年人发放养老服务消费补贴 [1] - 政策将逐步推行免费学前教育和实施育儿补贴制度以加强民生支持 [1] 行业支持领域 - 教育行业将受益于免费学前教育的推行和持续完善的重点民生领域支持政策 [1] - 卫生健康等重点民生领域将获得持续完善的支持政策 [1] - 社会保障覆盖面将有效扩大并强化对低收入群体的兜底帮扶 [1]

财政政策核心方向 - 持续用力防范化解重点领域风险 [1] - 继续实施一揽子化债政策 [1] 地方政府债务管理 - 稳步推进隐性债务置换 [1] - 对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责 [1] 财政运行保障措施 - 强化财政运行分析研判和动态监测 [1] - 加强库款调度和应急处置 [1] - 推动“三保”底线筑牢兜实、基层财政平稳运行 [1] 重点领域风险化解工具 - 用好相关政策工具协助融资平台改革转型 [1] - 协助做好中小金融机构改革化险 [1] - 协助土地收储和收购存量商品房用作保障性住房 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 焦炭、焦煤期货受钢铁减产加快影响有所回落，但现货市场仍有较强支撑，后市或在阶段性回调整固后震荡偏强，需关注现货市场韧性、从钢材利润到原料成本传递的滞后效应，以及后续钢材产量数据是否印证减产节奏加快的预期 [9] 各部分总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 11月5日，焦炭、焦煤期货主力合约2601在连续4个交易日震荡回落后转为震荡回升，焦炭2601合约日线KDJ指标继续下滑，日线MACD红柱连续5个交易日收窄，近于死叉；焦煤2601合约日线MACD红柱连续4个交易日收窄 [5][7] 后市展望 - 近期独立焦化企业焦炭产量明显回落，叠加港口和独立焦化企业的焦炭库存普遍不高，焦炭现货第3轮提涨落地；前期北方大部低温天气以及煤矿安全生产检查趋严导致煤炭价格普遍走高，而焦煤港口库存处于偏低水平，焦煤进口有所恢复但1 - 9月份同比仍有6%以上的降幅，焦煤现货价格明显跳涨 [9] 行业要闻 - 山西省已全面完成4.3米焦炉关停淘汰工作，累计关停淘汰4.3米焦炉产能超9000万吨，累计压减过剩焦化产能4424万吨 [10] - 今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，自7月份之后，发行规模逐月下行，10月份发行规模约5600亿元，发行工作总体上接近尾声 [10] - 2025年11月5日，中国人民银行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 [10] - 自2025年11月10日13时01分起，我国对美国炼焦煤加征的15%关税暂停，目前进口关税降至13%，截止9月，中国进口美国炼焦煤290.88万吨 [10] - 恒源煤电拟使用自有资金4.3986亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源两公司100%股权，同时承接其对标的公司的债权11.37亿元，收购完成后或增加公司资源储量 [10][11] - 开滦股份报告期营业成本率较二季度上升15.27%，三季度利润比二季度减少，受煤矿单位地质条件变化和煤化工业务原料煤价格涨幅高于焦炭产品价格涨幅影响 [11] - 今年9月份，印尼焦炭出口量为65.74万吨，同比增加10.62%，环比增长17.53% [11] - 不少华尔街分析师指出，美国货币市场当前的流动性紧张态势可能持续至11月，上周五收盘时有担保隔夜融资利率大幅飙升18个基点，周一回落但仍高于美联储关键政策基准利率 [11] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、样本矿山产量与开工率、样本矿山精煤与原煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与1月合约基差、临汾低硫主焦煤与1月合约基差等数据图表 [13][17][18][24][26][27]

宏观经济展望 - 四季度外需对经济增长拉动作用可能减弱，内需接棒外需的必要性增强 [1] - 预计年底政策将延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的提法，需求侧及时加力以引导市场预期 [1] - 经济学家预计2025年全年经济增速有望实现5%左右的目标 [2][3] 信心指数 - 2025年11月第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月持平，维持在50荣枯线以上 [1][2] - 未来外部环境复杂严峻性可能不降反增，但中美贸易紧张局势缓和，美国对华平均关税降低10%至31%对四季度外贸有积极作用 [2] 物价水平 - 经济学家预计2025年10月CPI同比增速均值为-0.1%，预测区间为-0.4%至0.1% [4][5] - 经济学家预计2025年10月PPI同比增速均值为-2.2%，预测区间为-2.5%至-1.7% [4] - PPI已连续下行36个月，下行动能大幅减弱，CPI重新回正且四季度进入季节性上行通道 [5] 消费与投资 - 10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于上月3%的公布值，预测区间为0.8%至3.9% [6] - 假期效应和“双十一”促销提前带动文旅及线上消费，但以旧换新支持品类及居住类消费拖累增速 [6] - 10月固定资产投资增速预测均值为-0.8%，稍低于上月-0.5%的公布值，预测区间为-1.5%至-0.1% [8] - 基建投资获增量财政资金支持，房地产投资拖累可能扩大，制造业投资小幅回落 [8][9] 工业与房地产 - 10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于上月6.5%的公布值，预测区间为4.8%至6.7% [7] - 10月高炉开工率平均录得84.38%，同比上涨3.31个百分点，环比提高1.2个百分点，显示生产端保持强劲 [7] - 10月房地产开发投资累计增速预测均值为-14.0%，预测区间为-14.4%至-13% [9] 外贸与汇率 - 10月贸易顺差预测均值为942.6亿美元，高于上月904.5亿美元的公布值，预测区间为837.5亿至1000亿美元 [10] - 10月进口同比增速预测均值为3.1%，出口同比增速预测均值为2.6%，均低于上月公布数据 [10] - 经济学家预计11月底人民币对美元中间价为7.1，年底汇率预期也维持在7.1 [16] 金融数据 - 10月新增贷款预测均值为4549.1亿元，较上月12900亿元大幅回落，预测区间为2000亿至7000亿元 [11][12] - 10月社会融资总量预测均值为1.3万亿元，低于9月3.53万亿元的公布值，预测区间为0.98万亿至2万亿元 [13] - 10月M2同比增速预测均值为8.2%，低于9月8.4%的公布水平，预测区间为7.9%至8.7% [14] 政策动向 - 财政政策已完成5000亿元政策性金融工具投放，同时新增5000亿元地方债务额度支持项目建设及债务清偿 [2] - 货币政策于近期重启购债操作，年底有望小幅降息0.1~0.2个百分点推动LPR下行，并保持流动性充裕 [2][15] - 宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，更加注重培育内生动力、提振信心与预期 [18] 宏观经济热点：投资于人 - “投资于人”战略旨在通过提升人力资本来培育内需新增长点，直接撬动消费潜力并推动内需驱动经济增长 [19][20][22] - 具体路径包括增加居民收入、完善社会保障体系、健全教育培训体系及加大财政对民生领域投入 [21][22][23] - 该战略有助于降低家庭预防性储蓄，促进居民服务消费，并推动经济向更多由内需主导的模式转变 [20][21]

央行操作恢复 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作 当月净投放流动性200亿元 [1] - 此次操作标志着自2025年1月起暂停的国债买卖已正式恢复 [1] 恢复操作的原因 - 恢复操作的主要背景是当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 [2] - 与年初暂停操作时相比 债券市场供求不平衡压力已缓解 市场风险有所降低 [2] - 恢复操作有利于支持实体经济 加强货币与财政政策协同 并释放流动性以稳定市场预期 [3] 国债买卖操作的作用 - 该操作是丰富货币政策工具箱 增强国债金融功能的重要举措 [4] - 有助于发挥国债收益率曲线定价基准作用 增进货币政策与财政政策的相互协同 [4] - 有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力 [4] - 实践中 央行根据基础货币投放需要 兼顾债市供求和收益率曲线形态变化 灵活开展双向操作 [4] 10月净投放的考量 - 净买入的操作模式体现了央行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标 [5] - 200亿元的净买入规模相对较低 体现了央行无意引起利率过快下行的监管意图 [6] - 较小的规模旨在避免对债市预期产生过度影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期延续，国债期货涨跌分化 全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略上，关注2512基差回落；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模437.08万亿元，环比增加3.42万亿元、增幅0.79%；M2同比8.40%，环比下降0.40%、降幅4.55%；制造业PMI 49.00%，环比下降0.80%、降幅1.61% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数100.21，环比增加0.33、增幅0.33%；美元兑人民币（离岸）7.1308，环比增加0.014、增幅0.19%；SHIBOR 7天1.42，环比增加0.00、增幅0.21%；DR007 1.43，环比增加0.01、增幅0.53%；R007 1.53，环比增加0.02、增幅1.49%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比增加0.01、增幅0.45%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.45% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等内容 [14][16][19][25][26][30] 三、货币市场资金面概况 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势 [31] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL） [37] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势 [39][40][41][42][50] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势 [52][56] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势 [59][61] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势 [66][72]