报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年证券行业交投活跃但市场波动加剧，上市券商营收和净利润同比增长，资管转型趋势显现，IPO延续下降增发规模提升，权益市场震荡公募发行回落 [3] - 监管鼓励券商并购重组打造“航母级”券商，行业并购案例频现，同质化竞争下并购或推动供给侧改革 [3][36] - AI赋能券商，金融科技投入提升，AI将利好金融行业存量及增量业务，多家券商接入大模型技术，赋能后台和业务线，C端智能投顾普惠化，B端投研效能跃迁 [3][63] - 投资建议方面，券商是牛市旗手，预计2025年行业净利润有望增长，当前持仓低业绩向上空间大，重点推荐中信证券等多家券商 [3][96] 根据相关目录分别进行总结 2025年证券行业回顾：交投仍活跃，市场波动加剧 - 2025年以来券商股表现弱于大市，截至4月28日累计下跌11.94%，跑输沪深300和上证综指，可能因前期积累超额收益及beta属性放大效应 [9] - 日均成交量显著提升，两融余额维持高位，截至4月28日，2025年日均成交量16373亿元，较2024年提升38%，4月25日全市场两融余额较2024年同期提升19% [14] - 2024年券商公募代销保有规模小幅提升，ETF具有绝对优势，券商股+混保有规模占比和非货口径下占比均有提升，股票指数基金销售保有规模上券商占比58% [17] - IPO延续下降趋势，增发规模同比提升，截至4月28日，2025年IPO发行37家，募资247亿元，较去年前4月下滑6%，增发募集资金1482亿元，较去年前4月提升76% [22] - 资管转型趋势显现，资管新规以来通道类资管规模持续下滑，集合资管规模占比持续提升，截至2025年2月末券商资管规模6.1万亿元，较24年同期提升2% [26] - 权益市场震荡加剧，公募发行有所回暖，截至4月28日，2025年以来沪深300指数下跌3.90%，万得全A下跌1.91%，公募基金发行份额3202亿份，较去年前4月下滑17% [30] - 2025Q1 50家上市券商合计实现营业收入1361亿元，同比增长24%，实现归母净利润558亿元，同比增长80%，扣除营业外收入后归母净利润469亿元，同比增长51% [31] 并购重组或推动行业供给侧改革，打造航母级券商 - 监管鼓励券商并购重组，国务院及证监会表态支持头部券商做优做强，未来业内并购可能增多，大型券商可补齐短板，中小券商有望弯道超车 [36] - 近年来证券行业并购案例频现，近十年有11起券商间合并整合案例，国君与海通合并开启行业供给侧改革新时代，行业集中度高，中小券商可通过并购形成规模效应，全球主要市场证券行业集中度也较高 [39][43] - 行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革，中国券商通道业务占比高、结构单一、业务同质化程度高，海外券商经营模式多样，国内券商数量多但特色不鲜明，降费背景下并购重组有利于提升竞争地位和推动供给侧改革 [47][54] AI赋能券商，存量降本增效+新生业务可能性 - 金融行业科技投入逐年提升，2023年中国金融机构技术资金总投入达3598亿元，预计国内证券科技投入规模将以约20%的复合增长率于2026年超过662亿元 [56] - AI将同时赋能金融行业存量及增量业务，存量业务可提升后台部门效率、促进市场交投活跃，增量业务将催生新兴产品及应用 [63] - 国内券商接入DeepSeek等大模型技术，截至2025年3月超20家券商完成DeepSeek - R1模型本地化部署，该模型具有技术优势、安全合规、场景渗透等特点，将推动智能投顾等场景落地 [70] - AI赋能券商后台，可提高基础工作效率，成为金融从业人员智能助手，部分券商应用AI于合规风控，保障行业稳健发展 [72] - AI赋能券商业务，智能客服可提升客户交互率，智能营销可推动金融产品精准推送，促进存量业务增长 [75] - C端智能投顾普惠化，可自动化定制投资建议，提高服务效能，还可优化广告投放精准度；B端投研效能跃迁，AI大模型可生成结构化投研报告，金融机构可实现内部业务协同和扩大市场份额 [80] - AI驱动金融产品创新，包括推出智能量化基金等；提供企业级AI解决方案；拓展跨境金融服务与多语言支持；开发AI投教与认证体系；实现数据资产化与API经济 [81] 投资建议：谋时而动，顺势而为 - 复盘券商历次行情，权益市场进入牛市和监管政策宽松及资本市场创新改革会带动券商业务扩张和行情上涨 [83] - 牛市旗手，直接受益于市场反弹，市场行情向好时，券商经纪、自营等业务直接获利好，2024年券商各业务收入占比不同 [87] - 预计2025年证券行业净利润有望继续增长，中性假设下同比+13%，经纪业务收入同比增长35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长6%，资管业务增长5%，自营同比增长10% [90] - 持仓低，业绩向上空间大，截至2025年4月28日，证券II（中信）指数估值为1.32x PB，处于历史12%分位，近十年来的29%分位，公募基金一季度持有券商仅0.21%，重点推荐中信证券等多家券商 [96]

文章核心观点 4月房价数据显示全国楼市下行态势明显，政策端虽有动作但效果不佳，市场回暖尚需时日，买房应回归居住本质 [1][3][5] 楼市现状 - 4月全国100个重点城市二手房价格无一上涨，超一线城市也下跌 [1] - 4月全国二手房均价13892元/㎡，环比下跌0.69%，跌幅比上月扩大0.1%，同比跌7.23% [3] - 一线城市集体沦陷，北京跌0.48%、上海跌0.32%、广州跌0.49%、深圳跌0.21% [3] - 二线城市惨烈，无锡取消限售当天二手房挂牌量暴涨644%，三天新增超6000套房源 [3] - 3月交易火热，4月急转直下，上海成交量从2.9万套降至2.2万套，杭州从1.2万套缩至9000套 [3] - 重点城市二手房挂牌量普遍比去年高出30%-50%，部分城市出现“10个卖房人抢1个买家”情况 [3] 政策举措 - 4月无锡、郑州等12城紧急取消限购，佛山部分银行首套房贷利率降至2.86% [4] 市场预测 - 多家机构预测二季度可能迎来30个基点降息，房贷成本有望再降15% [5] - 杭州、成都、西安等8个产业基础扎实、人口持续流入的城市可能率先企稳 [5] - 全国市场回暖需70城过半房价止跌和土地市场恢复活力，至少要到2025年上半年 [5] 购房建议 - 市场对刚需族是双刃剑，有低价购房机会但也有巨大风险 [5] - 购房者别光盯着价格，要算清家庭债务账 [5] - 买房应回归居住本质，审视自身是否真的需要房子 [6]

在中美关税升级的 "黑天鹅" 突袭下，中国楼市迎来了一场前所未有的 "压力测试"。高盛最新报告犀利指出，这场贸易战直接成为楼市预测下调的导火索， 出口依赖型城市首当其冲，楼市销量暴跌。但高盛也给出了不一样的视角，认为这只是政策与市场博弈中的阶段性震荡，中国经济的底盘仍在，且政策工 具箱尚未见底。图表 1 显示了不同城市房地产市场的库存周期与房价走势，清晰呈现出一线城市的韧性与其他城市的压力。 报告核心观点：中美关税升级虽对中国经济和房地产市场带来短期冲击，但不会改变长期趋势。预计一二线城市房价企稳时间将推迟6-12个月，二手房销量 和价格会有所下调，不过新房市场相对更具韧性。高盛预计2025—2026年全国房地产总销售面积将分别同比下降8%和6%。其中，新房平均售价预计两年分 别下调5%和3%，二手房成交面积合计下降13%，均价降幅分别为7%和4%，直至2027年市场有望止跌企稳。（关于二手房的分析可延伸阅读这篇报告：中 国房地产下调预测：波折而非逆转） 市场分化：一线城市的 "避风港" 优势与沿海弱市的隐忧 市场分化已成定局。高盛数据显示，北上广深等一线及长三角重点城市，凭借产业韧性（新能源、半导体等）和人 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期，参考历史估值、市场景气度和业务情况，维持 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 76.11 亿、79.69 亿、84.12 亿元，同比增速分别为 13%、5%、6%；归母净利润预计分别为 15.82 亿、17.47 亿、19.11 亿元，同比增速分别为 13%、10%、9%；每股盈利预计分别为 0.35 元、0.39 元、0.43 元；市盈率分别为 21.0 倍、19.0 倍、17.4 倍；市净率分别为 1.13 倍、1.09 倍、1.05 倍 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1%，同比+0.3pct，受自营固收业务影响，环比下行；财务杠杆倍数为 2.75 倍，同比-0.1 倍，环比+0.2 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0.2pct；净利润率为 30.3%，同比+5.2pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 798 亿元，同比-1.8 亿元，净资产 290 亿元，同比+9.1 亿元；计息负债余额 451 亿元，环比+80.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比-0.2pct，同比-0.1pct [1] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入 4.8 亿元，净收益率 0.7%，环比-0.8pct，同比+0.1pct；自营业务收入 4.6 亿元，环比-4.2 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比-1pct，同比+0pct；信用业务利息收入 2.7 亿元，环比-0.33 亿元，两融业务规模 102 亿元，环比+2.5 亿元，两融市占率 0.53%，同比+0.03pct；质押业务买入返售金融资产余额 66 亿元，环比+36 亿元 [1][2] 各业务收入情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 10 亿元，同比+22.7%，环比-6.3 亿元；归母净利润 2.9 亿元，同比+48.3%；经纪业务收入 2.9 亿元，环比-26.3%，同比+55.3%；投行业务收入 0.5 亿元，环比-0.6 亿元，同比+0.2 亿元；资管业务收入 0.3 亿元，环比-0.1 亿元，同比基本平稳 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报表现亮眼，新单保费、NBV、净利润均有良好表现，看好公司以深化供给侧改革为主线把握发展机遇 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|138052|143499|149352| |同比（%）|-33.8%|85.3%|4.1%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|8712|26229|29196|30229|31352| |同比（%）|-59.5%|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |EV（元/股）|80.30|82.85|90.72|99.66|109.66| |PEV|82.85|90.72|99.66|109.66|82.85|[1] 市场数据 - 收盘价47.56元，一年最低/最高价28.51/58.03元，市净率1.86倍，流通A股市值99183.50百万元，总市值148365.64百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.60元，资产负债率95.44%，总股本3119.55百万股，流通A股2085.44百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业收入334亿元，同比+26.1%；归母净利润58.8亿元，同比+19.0%；净资产798亿元，较年初-17.0%；加权ROE 6.68%，同比+1.71pct [8] 归母净资产下降原因 - 一季度利率回暖，FVOCI类债券公允价值下降导致资产减少；负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加 [8] 寿险业务情况 - 个险、银保渠道新单量质齐增，NBV同比+67.9%；实现长期险首年保费272亿元，同比+149.6%，其中期交保费195亿元，同比+117.3% [8] - 个险渠道：实现长期险首年保费120亿元，同比+131.5%，其中期交保费119亿元，同比+133.4%；渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番 [8] - 银保渠道：实现长期险首年保费151亿元，同比+168.2%，其中期交保费74.2亿元，同比+94.5% [8] 投资业务情况 - 投资资产16877亿元，较年初+3.6%；年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pct [8] - 综合投资收益率下滑较大主要是因为受一季度利率回暖影响FVOCI类债券公允价值下降 [8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至292/302/314亿元（前值为283/292/303亿元） [8] 估值情况 - 当前市值对应2025E PEV 0.52x、PB 1.41x，仍处低位 [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|8.41|9.36|9.69|10.05| |每股净资产（元）|30.85|33.80|36.02|37.68| |每股内含价值（元）|82.85|90.72|99.66|109.66| |每股新业务价值（元）|2.00|2.81|3.23|3.55| |P/E（倍）|5.66|5.08|4.91|4.73| |P/B（倍）|1.54|1.41|1.32|1.26| |P/EV（倍）|0.57|0.52|0.48|0.43| |VNBX（倍）|-17.60|-15.38|-16.14|-17.49| |净投资收益率（%）|3.2%|2.9%|2.9%|2.9%| |总投资收益率（%）|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净资产收益率（%）|27.3%|27.7%|26.9%|26.7%| |总资产收益率（%）|1.5%|1.6%|1.6%|1.6%| |净利润增长率（%）|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |内含价值增长率（%）|3.2%|9.5%|9.9%|10.0%| |新业务价值增长率（%）|106.8%|40.0%|15.0%|10.0%| |偿付能力充足率（核心）（%）|124%|126%|127%|129%| |偿付能力充足率（综合）（%）|218%|219%|221%|222%|[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报显示新单保费、NBV、净利润表现亮眼 看好公司以深化供给侧改革为主线把握发展机遇 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|138052|143499|149352| |同比（%）|-33.8%|85.3%|4.1%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|8712|26229|29196|30229|31352| |同比（%）|-59.5%|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |EV（元/股）|80.30|82.85|90.72|99.66|109.66| |PEV|82.85|90.72|99.66|109.66|82.85|[1] 市场数据 - 收盘价47.56元 一年最低/最高价28.51/58.03元 市净率1.86倍 流通A股市值99183.50百万元 总市值148365.64百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.60元 资产负债率95.44% 总股本3119.55百万股 流通A股2085.44百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业收入334亿元 同比+26.1% 归母净利润58.8亿元 同比+19.0% 净资产798亿元 较年初-17.0% 加权ROE 6.68% 同比+1.71pct [8] 归母净资产下降原因 - 一季度利率回暖 FVOCI类债券公允价值下降导致资产减少 负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加 [8] 寿险业务情况 - 个险、银保渠道新单量质齐增 NBV同比+67.9% 实现长期险首年保费272亿元 同比+149.6% 其中期交保费195亿元 同比+117.3% [8] - 个险渠道实现长期险首年保费120亿元 同比+131.5% 其中期交保费119亿元 同比+133.4% 渠道加快绩优队伍建设成效显现 一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长 绩优人力人均期交保费同比实现翻番 [8] - 银保渠道实现长期险首年保费151亿元 同比+168.2% 其中期交保费74.2亿元 同比+94.5% [8] 投资业务情况 - 投资资产16877亿元 较年初+3.6% 年化总投资收益率5.7% 同比+1.1pct 年化综合投资收益率2.8% 同比-3.9pct [8] 综合投资收益率下滑原因 - 受一季度利率回暖影响 FVOCI类债券公允价值下降 [8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至292/302/314亿元（前值为283/292/303亿元） [8] 估值情况 - 当前市值对应2025E PEV 0.52x、PB 1.41x 仍处低位 [8] 上市保险公司估值及盈利预测对比 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2022 - 2025E）|1YrVNB（元）（2022 - 2025E）|P/EV（倍）（2022 - 2025E）|VNBX（倍）（2022 - 2025E）|EPS（元）（2022 - 2025E）|BVPS（元）（2022 - 2025E）|P/E（倍）（2022 - 2025E）|P/B（倍）（2022 - 2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国平安（601318）|51.00|78.18、76.34、78.12、82.73|1.58、1.71、1.57、1.77|0.65、0.67、0.65、0.62|-17.18、-14.85、-17.31、-17.92|6.10、4.70、6.95、7.42|47.73、49.37、50.99、57.64|8.37、10.84、7.34、6.87|1.07、1.03、1.00、0.88| |中国人寿（601628）|36.23|43.54、44.60、49.57、53.27|1.27、1.30、1.19、1.30|0.83、0.81、0.73、0.68|-5.74、-6.42、-11.19、-13.16|2.36、1.63、3.78、3.80|12.95、16.88、18.03、18.59|15.36、22.17、9.58、9.53|2.80、2.15、2.01、1.95| |新华保险（601336）|47.56|81.93、80.30、82.85、90.72|0.78、0.97、2.00、2.81|0.58、0.59、0.57、0.52|-44.25、-33.75、-17.60、-15.38|6.89、2.79、8.41、9.36|31.41、33.68、30.85、33.80|6.90、17.05、5.66、5.08|1.51、1.41、1.54、1.41| |中国太保（601601）|30.23|54.01、55.04、58.42、61.71|0.96、1.14、1.38、1.51|0.56、0.55、0.52、0.49|-24.86、-21.76、-20.46、-20.86|3.89、2.83、4.67、5.08|20.42、25.94、30.29、34.19|7.78、10.68、6.47、5.95|1.48、1.17、1.00、0.88| |中国人保（601319）|7.11|6.52、6.92、7.89、8.88|0.08、0.15、0.26、0.29|1.09、1.03、0.90、0.80|7.10、1.30、-2.97、-6.18|0.57、0.51、0.97、1.04|5.04、5.48、6.08、6.64|12.39、13.81、7.33、6.82|1.41、1.30、1.17、1.07|[21] 新华保险财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|8.41|9.36|9.69|10.05| |每股净资产（元）|30.85|33.80|36.02|37.68| |每股内含价值（元）|82.85|90.72|99.66|109.66| |每股新业务价值（元）|2.00|2.81|3.23|3.55| |价值评估（倍）：P/E|5.66|5.08|4.91|4.73| |价值评估（倍）：P/B|1.54|1.41|1.32|1.26| |价值评估（倍）：P/EV|0.57|0.52|0.48|0.43| |价值评估（倍）：VNBX|-17.60|-15.38|-16.14|-17.49| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.2%|2.9%|2.9%|2.9%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|27.3%|27.7%|26.9%|26.7%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|1.5%|1.6%|1.6%|1.6%| |盈利增长（%）：净利润增长率|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|3.2%|9.5%|9.9%|10.0%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|106.8%|40.0%|15.0%|10.0%| |偿付能力充足率（%）：核心|124%|126%|127%|129%| |偿付能力充足率（%）：综合|218%|219%|221%|222%|[23]

万科大股东支持 - 深铁集团拟向万科提供33亿元借款 期限36个月 利率为1年期LPR减76个基点（当前2.34%）用于偿还公开市场债券本息 [1] - 2024年2月深铁集团曾两次提供借款 金额分别为28亿元和42亿元 用途均为偿还债券本息 [4] - 2023年5月深铁集团联合竞得万科转让的深圳湾超级总部基地地块 成交价22.35亿元 [4] - 万科泊寓与深圳地铁置业集团签署租赁运营合作协议 深化住房租赁领域合作 [4] 万科经营数据 - 2025年一季度营收380亿元 销售金额350亿元 回款率超100% 完成超1万套房屋交付 [4] - 一季度公开债全部如期兑付 大宗交易签约金额38亿元 [4] - 2024年营收超3400亿元 但归母净亏损494.78亿元 主因存货跌价准备、应收账款减值及非主业投资亏损 [4] 房地产行业现状 - 房企加速偿还债务 行业仍处深度调整期 需政策、企业、金融系统协同化解风险 [5] - 短期最大挑战是现金流紧张和债务压力 中长期需通过土地供应结构优化和房贷利率刺激重建行业生态 [5] - 具备稳健现金流、聚焦核心城市、创新能力强的房企有望率先突围 [5]

公司业绩与经营环境 - 2024年公司实现营业收入40.3亿元，归属于上市公司股东的净利润-1.27亿元 [1] - 全球经济格局复杂多变，国际市场纺织品消费需求疲弱，纺织行业外贸形势严峻 [1] - 公司积极推进深化供给侧改革与高质量发展，以应对行业经营压力 [1] 行业现状与政策支持 - 2024年行业面临国内需求不足、价格竞争激烈、生产成本上涨及海外地缘政治影响，客户投资意愿下降导致订单同比减少 [2] - 国内纺机制造市场进入存量竞争阶段，主机需求以设备升级为主，新增产能减少，行业"内卷"趋势有所缓解 [2] - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政府工作报告强调现代化产业体系建设，发行超长期特别国债支持"两重""两新"建设 [2] - 2025年政府工作报告提出设备购置投资增长15.7%，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [3] 行业智能化转型与全球市场 - 《纺织工业提质升级实施方案(2023—2025年)》推动纺织工业智能化发展，70%规模以上纺织企业基本实现数字化网络化 [3] - 全球纺机贸易额2024年四季度企稳，2025年中国纺机产品出口有望提升，企业可拓展新兴市场对冲传统市场收缩风险 [3] - 纺织机械行业智能化转型深化，AI技术应用使设备能耗降低15%—20%，效率提升30%以上 [7] 公司战略与产品研发 - 公司是全球少数能提供天然纤维纺织机械整体解决方案的提供商，拥有卓郎、赐来福、青泽等多个知名品牌 [4] - 公司生产基地和销售公司分布于13个国家和地区，用户遍布全球超过130个国家与地区 [4] - 公司聚焦天然纤维纺织机械领域，加大纺纱短流程和绿色纤维循环利用技术研发，加速数字化与自动化业务开拓 [5][6] - 报告期内研发成果包括青泽51型环锭纺纱机、Autocoro全自动转杯纺纱机（能耗降低超10%）、VGT玻纤机252锭超长机型等 [6] - 昇思幂智慧工厂软件管理系统成功落地服务于中国近年投资规模最大的纺纱企业 [6] 未来展望 - 公司加速布局数字化工厂，推动纺织机械从单机智能向全流程协同升级 [7] - 行业智能化转型深化，AI技术广泛应用于设备控制、质量检测及生产优化 [7]

财务表现 - 剔除其他业务收入后营业总收入42亿元，同比+10.5%，单季度16亿元，环比+10.4亿元 [1] - 归母净利润14亿元，同比+20.4%，单季度6.7亿元，环比+6亿元，同比+3.8亿元 [2] - 报告期内ROE为4.9%，同比+0.7pct，单季度ROE为2.3%，环比+2.1pct，同比+1.3pct [3] - 报告期内净利润率33.4%，同比+2.7pct，单季度净利润率42.3%，环比+28.8pct，同比+7.2pct [3] 资产负债表与杠杆 - 剔除客户资金后总资产720亿元，同比-98.9亿元，净资产288亿元，同比+8.7亿元 [3] - 财务杠杆倍数2.5倍，同比-0.43倍，环比-0.2倍 [3] - 计息负债余额370亿元，环比-33.7亿元，单季度负债成本率0.7%，同比+0.1pct [4] 业务表现 - 重资本业务净收入23.8亿元，单季度9.1亿元，环比+7.41亿元，净收益率3.8%，单季度1.5%，环比+1.2pct，同比+0.9pct [4] - 自营业务收入24.9亿元，单季度8.8亿元，环比+6.7亿元，单季度自营收益率1.8%，环比+1.4pct，同比+1.1pct [4] - 信用业务利息收入10.2亿元，单季度3亿元，环比+0.67亿元 [5] - 两融业务规模100亿元，环比+24.6亿元，市占率0.54%，同比+0.03pct [6] - 质押业务买入返售金融资产余额30亿元，环比+2亿元 [7] 经纪与投行业务 - 经纪业务收入9.5亿元，单季度4亿元，环比+132.8%，同比+130.1%，期间市场日均成交额18552.7亿元，环比+173.3% [7] - 投行业务收入2.8亿元，单季度1.2亿元，环比+0.4亿元，同比+0.2亿元，期间IPO主承销金额170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额13952.2亿元，环比+22.1% [7] 资管与监管指标 - 资管业务收入1.7亿元，单季度0.4亿元，环比-0.05亿元，同比-0.1亿元 [8] - 风险覆盖率352.7%，较上期+60.7pct，风险资本准备68亿元，较上期-13.7%，净资本240亿元，较上期+4.3% [8] - 净稳定资金率197.6%，较上期+19.5pct，资本杠杆率30.3%，较上期+3.9pct [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为2%，较上期-8.5pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为199.2%，较上期-21.5pct [9][10] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.39/0.43元人民币，BPS分别为6.57/6.81/7.04元人民币，当前股价对应PB分别为1.16/1.11/1.08倍，加权平均ROE分别为5.44%/5.84%/6.17% [10]