报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料端印尼PNBP政策及菲律宾镍矿出口禁令使原料扰动加剧，印尼镍铁产能释放、价格回落致成本支撑减弱；供应端钢厂正常生产，削减300系产量但总量仍处高位，供应压力仍存；需求端进入传统淡季，宏观不确定增加，出口有压力，下游观望、库存去化不佳；技术面关注MA10压力，预计震荡偏弱，操作建议暂时观望或轻仓做空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12540元/吨，环比涨100；07 - 08月合约价差 - 55元/吨，环比降25913；期货前20名持仓净买单量566手，环比增4880；主力合约持仓量159994手；仓单数量112867吨，环比降367 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价13375元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价9200元/吨，环比降100；SS主力合约基差230元/吨，环比降75 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120；镍铁月产量合计2.39万金属吨，环比增0.22；精炼镍及合金月进口量17687.58吨，环比降1058.97；镍铁月进口量84.82万吨，环比增3.13；SMM1镍现货价119550元/吨，环比涨550；镍铁（7 - 10%）全国平均价910元/镍点，环比持平；中国铬铁月产量75.78万吨，环比降2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量178.47万吨，环比降3.96；300系不锈钢周库存62.53万吨，环比增0.61；不锈钢月出口量45.85万吨，环比降2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值月23183.61万平方米，环比增5347.77；挖掘机月产量2.58万台，环比降0.02；大中型拖拉机月产量2.46万台，环比降1.04；小型拖拉机月产量1.1万台，环比降0.1 [2] 行业消息 - 央行等六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，设5000亿元服务消费与养老再贷款，健全资本市场功能促稳定发展；联储官员对利率调整、经济形势等有不同观点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定，需求淡季收敛局面 ，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面 ，产业库存小幅积累，建议轻仓震荡偏多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20355元/吨，环比+40元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2919元/吨，环比+16元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2568美元/吨，环比-24美元/吨 ；LME铝库存339900吨，环比-1075吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19700元/吨，环比+75元/吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价20530元/吨，环比-10元/吨 ；长江有色市场AOO铝平均价20510元/吨，环比-10元/吨 [2] - LME铝升贴水-0.93美元/吨，环比-12.3美元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金基差300元/吨，环比-410元/吨 ；电解铝基差175元/吨，环比-50元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.8万吨，环比+16.5万吨 ；开工率79.61%，环比+0.75% [2] - 需求量693.7万吨，环比-30.02万吨 ；供需平衡-9.93万吨，环比-13.48万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159700.92吨，环比-30651.64吨 ；出口72.44吨，环比+35.9吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存42.7万吨，环比+1.4万吨 ；总产能4520.2万吨，环比+2万吨 [2] - 原铝进口223095.59吨，环比-27381.21吨 ；出口32094.07吨，环比+18421.29吨 [2] - 铝材产量576.2万吨，环比-0.2万吨 ；再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能127.1万吨 ；国房景气指数93.72，环比-0.13 [2] - 铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨 [2] - 汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.11%，环比-0.25% ；40日历史波动率10.55%，环比-0.02% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.49%，环比+0.0024% ；期权购沽比1.18，环比+0.2708 [2] 行业消息 - 2025夏季达沃斯论坛多数经济学家关注中国经济稳健表现 ，预计下半年增速保持在5%以上 [2] - 央行等六部门印发金融支持消费指导意见 ，设立服务消费与养老再贷款额度5000亿元 [2] - 美联储官员对利率调整持不同观点 ，部分认为今年晚些时候降息合适 [2] - 专家预计下半年央行继续降息降准 ，降息幅度或达30基点，降准幅度或0.5个百分点 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方 ，绿柱收敛 - 操作建议轻仓逢低短多交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝基本面或处于供给相对稳定 ，需求淡季收敛局面 [2] - 期权市场情绪偏多头 ，隐含波动率略升 - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面 ，产业库存小幅积累 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 - 操作建议轻仓震荡偏多交易 [2]

美元 - 美国第一季度经常帐录得-4502亿美元，为纪录最大逆差 [1] - 国际货币金融机构官方论坛调查显示70%的央行因美国政治环境不愿投资美元，高于2024年的31% [1] - 交易员削减美联储提前降息可能性 [1] - 美联储官员观点分歧：鲍威尔称政策处于有利位置，多数官员认为今年晚些时候降息合适 [1] - 博斯蒂克预计今年晚些时候有一次25个基点的降息 [1] - 哈玛克认为利率政策可能长期保持不变 [1] - 威廉姆斯预计关税和不确定性将导致今年经济增长放缓、通胀上升 [1] 欧元 - 国际货币金融机构官方论坛调查显示16%的央行预计未来12-24个月内增加对欧元敞口，高于2024年的7% [1] - 欧洲央行副行长金多斯称核心通胀回落过程未受干扰 [2] - 欧洲央行管委卡兹米尔表示在贸易战局势明朗前不会调整利率 [2] - 路透调查显示46位经济学家预计欧洲央行今年将再次降息至1.75%，下次降息可能在9月 [2] 日元 - 日本央行6月会议意见摘要释放通胀高于预期的信号 [2] - 日本央行审议委员田村直树称通胀达标或早于预期，应尽快考虑加息但不认为需要立即加息 [2] 澳元 - 澳大利亚5月CPI降幅超过预期 [2] - 澳洲联邦银行预计澳洲联储将在7月份降息 [2] 其他 - 标普数据显示以色列政府债券违约掉期一度跌至四月以来最低水平 [2] - 英国央行货币政策委员格林称经济增长风险偏向下行，通胀存在上行风险 [3] - 英国央行副行长拉姆斯登认为利率将保持在明显限制性区间内 [3] - 英国央行行长贝利称货币政策仍具有限制性，利率走向将呈下降趋势 [3]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前TC谈判悬而未决，加工费偏低，废铜企业认为货源未来或趋紧，需求端展望不乐观，供需两弱，但宏观因素多变，铜的贵金属属性或凸显，操作上建议逢低买入套保，买入区间Cu2507合约在77,400 - 78,000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年6月24日，沪铜主力合约开于78340元/吨，收于78640元/吨，较前一交易日收盘涨0.45%；夜盘开于78410元/吨，收于78470元/吨，较昨日午后收盘涨0.04% [1] 现货情况 - 昨日日内采销情绪回升，持货商低价清库令升水走跌，部分低价货源贴水出货，早盘主流平水铜升水70元/吨，好铜升水100元/吨，后降至升水40 - 80元/吨，部分持货商甩货，平水附近成交低价货源后降至贴水10元/吨，非注册货源成交贴水70 - 40元/吨，预计今日现货升水继续走跌 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储主席鲍威尔称政策处于有利位置，可观望再考虑利率调整，内部存分歧，亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年晚些时候降息25个基点，克利夫兰联储行长哈玛克称没必要降息，利率政策或长时间不变，波士顿联储主席柯林斯认为当前货币政策立场必要；地缘上，特朗普称伊以违反停火协议无后果，改口不希望伊朗政权更迭，美媒报道对伊朗打击未摧毁核设施，白宫否认 [3] 国内 - 6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 [3] 矿端 - 铜生产商AIC Mines与托克签署4000万美元预付款贷款和承购协议，为Eloise铜加工厂扩建融资，杰里科矿山需交付至少40万干公吨铜精矿；必和必拓与澳大利亚货运公司Aurizon签署约15亿澳元长期合同，为南澳大利亚铜业务提供物流解决方案，预计每年取代1300万公里卡车运输，减少超1.1万次重型车辆出行 [4] 冶炼及进口 - 一批188吨刚果铜材在宁波海关通关后投入金田铜业生产，今年该公司已从刚果进口铜逾5000吨，预计下半年进口量增加；1 - 5月宁波市自非洲进口铜材90.2亿元，增长78.8%，占比提升8.2个百分点；5月中国废铜进口量18.52万吨，环比降9.55%，同比降6.53%，泰国成最大供应国，美国输送量因关税政策持续下降 [5] 消费 - 江西同盈新材料有限公司拟投资2000万元在鹰潭高新区建设年产10000吨铜精深加工项目，环评报告书公示期为6月23日 - 7月4日 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减3325吨至94675吨，SHFE仓单较前一交易日减3103吨至22425吨，6月23日国内电解铜现货库存12.96万吨，较前一周减1.63万吨 [7] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，买入区间Cu2507合约在77,400 - 78,000元/吨；套利暂缓；期权为short put @ 77,000元/吨 [8] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 06 - 25）|昨日（2025 - 06 - 24）|上周（2025 - 06 - 18）|一个月（2025 - 05 - 26）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜 升水铜）|40 - 60|90 - 100|240 - 270|165 - 180| |现货(升贴水)<br>（平水铜）|15|70|210|150| |现货(升贴水)<br>（湿法铜）|-40|5|130|90| |现货(升贴水)<br>（洋山溢价）|59|60|60|104| |现货(升贴水)<br>（LME（0 - 3））|280|275|96|31| |库存（LME）|94675|95875|107550|164725| |库存（SHFE）|100814| - |101943| - | |库存（COMEX）|184462|182523|179043|159330| |仓单（SHFE仓单）|22425|25528|54541|33406| |仓单（LME注销仓单 占比）|43.23%|45.16%|52.48%|43.75%| |仓单（CU09 - CU07 连三 - 近月）|-450|-580|-640|-930| |仓单（CU08 - CU07 主力 - 近月）|0|0|0|0| |仓单（CU07/AL07）|3.87|3.84|3.84|3.86| |套利（CU07/ZN07）|3.59|3.56|3.59|3.50| |套利（进口盈利）|-2812|-2522|-1135|-327| |套利（沪伦比（主力））|8.08| - |8.07|8.09| [29][30]

国际政治与市场影响 - 特朗普认为伊以双方违反停火协议但不会面临后果 中东局势缓和导致油价下跌6% 创两周新低 WTI原油收跌3.35%至64.96美元/桶 布伦特原油收跌3.7%至67.73美元/桶 [3][9] - 伊朗总统表示已准备对话 美以领导人通话后以色列停止进一步军事打击 此前以色列袭击伊朗引发的油价涨幅被完全抹平 [9] - 欧盟计划对美采取更多关税反制措施 美国参议院共和党计划周五就特朗普的美丽大法案投票 [3][9] 美联储政策与利率动向 - 鲍威尔称政策处于有利位置 可观望等待再调整利率 绝大多数官员预计今年晚些时候降息合适 [3][9] - 美联储官员博斯蒂克预计年内仅一次25基点降息 哈玛克认为无紧迫理由调整利率 威廉姆斯称关税将导致经济增长放缓和通胀上升 [9] 全球股市表现 - 美股三大指数集体上涨 道指涨1.2% 纳指涨1.4% 英伟达涨2.5% 英特尔涨6.4% 纳斯达克中国金龙指数涨3.3% 新东方涨13% [4] - 欧洲主要股指全线收涨 德国DAX30涨1.6% 法国CAC40涨1.04% 意大利富时MIB涨1.63% 英国富时100仅微涨0.01% [4] - 港股恒指大涨2.06%至24177点 成交额2404亿港元 无人驾驶和医药板块领涨 石油股受中东局势缓和拖累 [5] - A股三大股指放量上涨 沪指涨1.15%重返3400点 创业板指涨2.3% 两市成交超1.4万亿 无人驾驶板块掀涨停潮 [5] 大宗商品与外汇市场 - 避险情绪降温导致现货黄金跌1.67%至3322.82美元/盎司 白银跌0.46%至35.90美元/盎司 [3][6] - 美元指数下跌0.4%至97.96 10年期美债收益率报4.296% 2年期报3.831% [3][6] - 加密货币比特币涨0.49%至105902美元 以太坊涨1%至2444.2美元 [7] 中国政策动态 - 央行开展3000亿元1年期MLF操作 六部门联合印发金融支持提振消费指导意见 将出台金融科技发展规划推动数字化转型 [11] - 商务部启动2025年千县万镇新能源汽车消费季活动 广东发布促进经济持续向好工作方案 [11]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收涨，标普500指数和纳指创超4个月以来收盘新高，道指涨1.19%，纳指涨1.43%，标普涨1.11% [1] - 恐慌指数VIX跌11.85%至17.48，美元指数跌0.42%至97.97，美国十年国债收益率跌1.173%至4.297% [1] - 现货黄金跌1.37%至3322.93美元/盎司，布伦特原油跌3.41%至66.81美元/桶 [1] 行业板块表现 - 标普11大板块中，除能源和日常消费分别跌1.3%和0.09%外，其余8大板块悉数收涨，半导体板块领涨3.79% [1] - 中概股多数收涨，台积电涨4.65%，阿里涨3.47%，拼多多涨5.11%，京东涨3.13%，小马智行涨16.73% [1] - 广州计划到2027年L2以上级别智能网联车新车占比超90% [1] 大型科技股动态 - 大型科技股多数上涨，微软涨0.85%，英伟达涨2.59%，Meta涨1.96%，特斯拉跌2.35% [2] - 英伟达CEO黄仁勋出售10万股公司股票，规模近1450万美元 [2] - COIN涨12.1%，CRCL跌15.49%，国际清算银行指稳定币无法通过货币三大测试 [2] 美联储政策动向 - 交易员削减美联储提前降息可能性，鲍威尔称通胀仍高于2%目标，有条件等待利率行动 [7] - 机构模型显示鲍威尔讲话较此前稍显鹰派，语气较上周FOMC会议后有所转变 [8] - 鲍威尔驳回了7月降息的可能性，表示无需仓促行事，未来利率路径有多种可能 [9][10] - 若劳动力市场疲软或通胀下降，美联储可能提前降息，多数政策制定者认为今年晚些时候降息合适 [11] 公司财报与业务动态 - 联邦快递第四财季营收222亿美元超预期，但不提供全年业绩指引，盘后跌逾5% [12] - Meta在AR/VR头显市场份额达50.8%，全球AR/VR头显市场同比增18.1% [13] - 花旗将Meta目标价从690美元上调至803美元，维持"买入"评级 [14] 半导体与汽车行业 - DDR4现货价持续飙涨，16Gb芯片均价12美元，较DDR5同容量产品贵100% [16] - 瑞银上调特斯拉Robotaxi业务估值至3500亿美元，目标价从190美元上调至215美元 [16] - 特斯拉在得州奥斯汀启动Robotaxi试点，首批投入10辆Model Y，收费4.2美元 [16] 国际政治与经济 - 特朗普称以色列和伊朗已完全同意全面停火，双方将在24小时内结束战争 [3] - 北约成员国国防支出目标对比显示，东欧国家占比最高，拉脱维亚和立陶宛2024年占比分别为3.3%和3.1% [4]

美联储官员对通胀和利率的评论 - 美联储理事Michael Barr预计关税将推高通胀 [1] - Barr支持对利率调整采取观望态度 [1] - 当前经济形势稳固 失业率低 通胀率在向美联储2%的目标回落 [1] - 短期通胀预期上升 供应链调整和第二轮效应可能导致通胀持续一段时间 [1]

国内新闻 - 全国政协十四届常委会第十二次会议围绕"进一步深化经济体制改革，推进中国式现代化"进行大会发言 [1] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [1] - 央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期 [1] - 广东省人民政府办公厅印发《广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》 [1] - 王毅同伊朗外长阿拉格齐通电话，讨论伊以停火及中方对伊方立场的支持 [1] 国际新闻 - 特朗普表达对伊朗和以色列的不满，警告以色列不要投下炸弹 [2] - 以色列总理内塔尼亚胡拒绝特朗普完全取消打击伊朗的要求 [2] - 美联储主席鲍威尔表示目前处于有利位置，可以等待再考虑利率调整 [2] - 美联储官员博斯蒂克预计今年晚些时候将有一次幅度25个基点的降息 [2] - 美联储官员哈玛克称目前没有任何紧迫的理由降息 [2] - 交易员削减美联储提前降息可能性 [2] - 欧盟准备好征收报复性关税以争取与特朗普达成更有利的贸易协议 [2] - 以防长称伊朗违反停火协议，将对德黑兰进行"猛烈打击" [2] - 伊朗否认在停火后向以色列发射导弹 [2] - 伊朗称以色列被迫接受单方面停火 [2] - 以总理办公室证实打击伊朗雷达设施，已暂停进一步打击 [2] - 伊朗总统表示伊方已准备在谈判桌上进行对话 [2]

鲍威尔表示，美联储需要更多时间来观察关税上涨是否推动通胀上升，才会考虑特朗普要求的降息。 鲍威尔在为众议院金融服务委员会听证会准备的证词中说："今年关税的增加可能会推高价格，并对经 济活动产生压力。"他指出，关税对通胀的影响可能是短暂的，但也可能更持久。 此前公布的美联储货币政策报告称，美国通胀率有所上升，劳动力市场状况稳健，但暗示特朗普的关税 措施影响可能才刚刚开始显现，并重申了美联储的观点，即可以等待更明确的情况之后再采取行动。美 联储在报告中称："今年进口关税增加对美国消费者价格的影响是高度不确定的，因为贸易政策在继续 演变，现在评估消费者和企业将如何反应还为时过早。尽管关税的影响无法从官方消费者价格统计数据 中直接观察到，但今年各类商品的净价格变化模式表明，关税可能是近期商品通胀回升的原因之一。" 鲍威尔强调，目前美联储处于有利位置，可以在考虑调整政策立场之前，更多地了解经济的可能走向。 新华财经北京6月24日电（王姝睿）由于围绕关税的不确定性持续存在，以及美国劳动力市场依然有韧 性，美联储在利率方面采取了人们普遍预期的"观望"态度。虽然特朗普多番催促降息，近期还有两位美 联储理事公开支持最早7月降息 ...

美联储主席鲍威尔：目前处于有利位置，可以等待再考虑利率调整。 ...