这将进一步削弱现金存款的价值，进而提升优质债券所提供的稳定收益的吸引力，其中就包括美国国 债。瑞银预计，美国国债仍将保持其作为全球金融体系核心支柱的地位。 上周，特朗普再次对美联储主席杰罗姆.鲍威尔提出批评。他在个人社交媒体平台上写道："幸运的是， 美国经济好得不得了，瑞银已经克服了鲍威尔和美联储理事会的保守阻碍。不过，鉴于鲍威尔在美联储 大楼建设管理工作中表现出的糟糕透顶、严重失职，我正在考虑批准针对他的重大诉讼。" 虽然特朗普有权以"有正当理由"为由启动对美联储理事的罢免程序，但相关法律标准及其对美联储主席 的适用性仍存在解释空间。历史上，从未有美联储理事因"正当理由"被解雇。1951年《财政部-美联储 协议》确立的美联储独立性框架，在此前的政治挑战中始终屹立不倒。 美国总统特朗普多次批评美联储降息行动过于迟缓，引发了市场对美联储独立性的担忧。若直接挑战美 联储的自主权，可能会推高美国国债的风险溢价，还会削弱市场对美元的信心。但瑞银发表文章认为， 特朗普不太可能冒此风险。美联储的政策仍将主要以劳动力市场和通胀数据为导向，基于此，瑞银预计 到2026年6月，降息幅度或将达到100个基点。 特朗普对美联储的降 ...

堪萨斯联储主办的杰克逊霍尔年度研讨会，长期以来一直吸引着全球最具影响力的央行官员。今年的会 议将于8月21日至23日在怀俄明州大提顿国家公园的杰克逊湖旅馆举行。 本届会议的主题是"转型中的劳动力市场"，将聚焦人口结构、生产率、移民等正在重塑美国就业市场和 更广泛经济的结构性力量。这个主题也直指鲍威尔任期的核心挑战：在经济结构转型中，如何同时履行 美联储维持物价稳定和最大就业的双重使命。 这一看似微小的语义变化却很重要：它意味着无论就业市场过热还是降温，美联储都可视为问题，从而 为加息或降息提供同等理由。 过去的审查曾带来持久性变革，如确立正式通胀目标、调整前瞻指引、改变就业目标等。今年的审查可 能确立应对供给冲击的原则，重新平衡美联储双重使命的两端。任何调整都有可能固化为超越鲍威尔任 期的长期政策。这是保护美联储独立性的途径之一。 特朗普的公开施压已使货币政策成为全国政治话题。对于美联储的批评者来说，这再合适不过，他们厌 恶鲍威尔的"依赖数据"决策方式、美联储的购债狂潮，以及他们认为的机构臃肿。 但这种关注也带来风险，尤其是任何政策决定都可能被视为出于政治动机。如果美联储丧失信誉，其利 率政策的有效性将削弱， ...

特朗普与美联储的降息博弈 - 特朗普多次公开指责美联储主席鲍威尔并威胁解雇 要求尽快降息以支持经济 [4] - 7月美国CPI同比上涨2.7%低于预期2.8% 核心CPI同比3.1%未加速恶化 市场对9月降息概率预期飙升至超90% 预计年内降息幅度或达50基点以上 [4] - 通胀数据暂时缓和双方分歧 但根本性矛盾未解 未来金融市场走向将取决于美元降息节奏与双方博弈结果 [4][5] 美联储独立性的重要性 - 美元信用的实质是制度信用 美联储独立性保障美元价值可预期性 独立性受损将使美元从全球价值锚转化为国内政治筹码 [6] - 历史教训显示1971年尼克松施压美联储维持低利率导致1973-1982年大滞胀 通胀峰值达15% 失业率超10% 美元指数暴跌30% [7] - 市场反应敏感 2025年4月特朗普威胁罢免鲍威尔后美元指数下跌9% 投机性空头仓位创历史新高 若强行撤换预计美元24小时内暴跌3%-4% 美债收益率飙升30-40基点 [8] 美联储制度设计与法律保障 - 独特分权制衡架构：12家地区储备银行分散权力 公私混合所有制 理事会14年超长任期 FOMC表决权多元化设计 [11] - 法律保障四重防火墙：人事任免隔离（总统仅能以渎职或重大过失罢免理事） 财政-货币隔离（禁止直接购买国债） 司法克制原则 资金自给模式 [11][12][13][14] - 制度设计源于历史教训：1836-1913年无央行期间多次发生金融危机 1907年J.P.摩根私人注资2500万美元救市 暴露缺乏最后贷款人机制缺陷 [10] 历史冲突案例与原因分析 - 1965年约翰逊要求维持低利率支撑越战支出 与联储主席马丁爆发矛盾 [15] - 1972年尼克松为连任要求维持低利率 联邦基金利率从9%降至3.5% 货币供应激增 最终引发恶性通胀和十年滞胀 [16] - 冲突根源包括时间维度错配（总统关注4年选举周期vs联储专注10年经济周期） 债务货币化诱惑（国债规模36万亿美元） 美元全球公共品与国内政治冲突 [17] 对美元信用与资产配置的影响 - 美联储独立性是美元信用的制度基石 政治干预往往导致货币信用塌陷 若独立性失守将加速世界储备货币多元化进程 [6][18] - 投资者需调整美元资产在组合中的比重 多元化配置是应对动荡环境的有效对冲策略 [18]

美联储独立性与美元信用 - 美联储独立性是美元信用的核心支柱 保障美元价值的可预期性 若独立性受损 美元将从全球"价值锚"转化为国内"政治筹码" 信用根基将松动 [5] - 历史教训显示 1971年尼克松施压美联储导致1973-1982年"大滞胀" 通胀峰值达15% 失业率超10% 美元指数暴跌30% 而沃尔克1979年顶住压力加息 虽引发短暂衰退 但重塑美元信誉并奠定1980年代经济繁荣基础 [6] - 市场对政治干预极度敏感 2025年4月特朗普威胁罢免鲍威尔后 美元指数在其上任百日下跌9% 投机性空头仓位创历史新高 德意志银行测算若鲍威尔被撤换 美元24小时内或暴跌3%-4% 美债收益率飙升30-40基点 [7] 美联储制度设计与独立性保障 - 美联储1913年成立是对金融自由化代价的反思 制度设计包含历史创伤和文化基因 如1836-1913年无央行期间多次金融危机暴露分散银行体系弱点 [9] - 独特架构体现分权制衡：12家地区储备银行分散权力 公私混合持股 理事会14年超长任期 FOMC表决权多元化 防止行政垄断和地方利益挟持 [9] - 四重法律防火墙保障独立性：1)人事任免隔离 总统仅能以"渎职或重大过失"罢免理事 2)财政-货币隔离 禁止直接购买国债 3)司法克制尊重专业裁量 4)资金自给规避政治挟制 [10][11][12][13] 历史冲突与政治博弈 - 1965年约翰逊要求维持低利率支撑越战 1972年尼克松为连任施压伯恩斯将利率从9%降至3.5% 导致1973年后十年滞胀 美元兑黄金体系瓦解 [14][15] - 1980年代沃尔克加息至20%引发衰退 里根政府强烈谴责但沃尔克顶住压力 通胀从15%降至3% 奠定十年繁荣基础 [15] - 特朗普2018年以来多次与鲍威尔冲突 要求降息以保持经济增速和降低债务成本 鲍威尔坚守双重使命并援引法律抵抗 但美联储决策机制已遭遇系统性侵蚀 [15] 当前局势与市场影响 - 7月美国CPI同比上涨2.7%低于预期 核心CPI同比3.1%未加速恶化 市场对9月降息概率预期飙升至超90% 预计年内降息幅度或达50基点以上 [2] - 美元降息节奏将主导未来金融市场走向 当前取决于特朗普与美联储博弈 投资者需关注美联储独立性对美元信用及全球金融体系的影响 [3][17] - 若美联储独立性失守 美元国际信用及金融资产系统将遭毁灭性打击 投资者应考虑调整美元资产比重 多元化配置作为对冲策略 [17]

杰克逊霍尔年会与美联储政策 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年会聚焦货币政策框架评估而非提前透露9月利率决定 [1][3][8] - 演讲被视为捍卫美联储独立性的关键一役需平衡经济数据与政治压力 [3][5][9] - 美联储可能调整政策框架采用“偏离”而非“短缺”描述就业状况为未来决策提供灵活性 [8] 市场预期与脆弱性 - 市场预期美联储9月降息25基点概率超92%年内至少再降息一次 [4] - 降息预期推动利率敏感板块上涨住宅建筑商PulteGroup、Lennar和D R Horton股价周涨42%-88%远超标普500指数1%涨幅 [4] - 任何鹰派意外信号可能引发抛售市场自满情绪加剧波动风险 [4][5] 政治压力与经济困境 - 特朗普政府公开施压鲍威尔称其“顽固的笨蛋”并物色替代人选 [5] - 关税政策推高通胀7月核心CPI环比涨03%年率31%PPI飙升09%创三年最大增幅 [7] - 就业市场降温7月新增73万岗位前两月数据下修超25万工资增速从6%放缓至39% [7] 经济数据矛盾与决策挑战 - 通胀压力与就业疲软并存FOMC内部现分歧7月会议两名理事支持降息 [7] - 鲍威尔坦言关税可能导致通胀上升与增长放缓的复杂局面 [6] - 美联储当前利率维持在425%-450%区间权衡通胀风险与政治干预 [5]

美联储政治危机与换届预期 - 特朗普可能通过提名"影子美联储主席"引导降息预期，当前热门候选人包括沃勒(26.6%)、哈赛特(13.7%)和沃什(7.9%)[2] - 特朗普有三张"王牌"影响降息预期：提名新理事、年底前提名鸽派主席、若鲍威尔不留任再提名新理事[3] - 美联储主席换届可能引发市场波动，但鲍威尔被解雇或提前辞职属于尾部风险[3] 利率政策框架与边界 - 美联储能制定但不能操纵政策利率，长期利率更依赖宏观因素而非短端利率[3] - 美国中性利率已从0%升至1-1.5%，意味着降息终点可能在300-350基点[4] - 当前联邦基金利率4.3%处于3.8-6.3%的泰勒规则区间，显示政策利率不具备限制性[4] 美债利率与财政政策 - 10年期美债利率对财政赤字敏感，赤字率每上升1个百分点可能导致利率上升12-35基点[5] - 美国政府财政已进入"类战时状态"，赤字率和杠杆率堪比战时水平[5] - 财政整顿可通过降低中性利率和期限溢价来拓展美联储降息空间[5] 市场反应与政策影响 - 美联储降息周期中市场定价常过于鹰派，加息周期中则过于鸽派[4] - 长端美债利率已对降息预期"脱敏"，30年期利率从4%回升至5%[4] - 政府杠杆率每增加1个百分点可能导致10年期美债利率上升2-6基点[5]

美联储政策困境 - 鲍威尔面临三重困境：政治压力、矛盾经济数据、政策独立性挑战 [1][4] - 需要平衡市场预期与经济现实，避免被解读为屈从政治或脱离数据 [3][4] 关税与通胀关系 - 当前美国关税未直接推高核心CPI，进口价格上涨但本土企业未普遍提价 [1] - 企业可能通过牺牲利润吸收成本，暂时抑制消费端通胀但威胁盈利和投资能力 [1] 就业市场矛盾 - 非农数据大幅下修与鲍威尔此前"就业未走弱"言论形成尖锐矛盾 [2] - 工资增长温和与劳动力短缺论存在核心矛盾，ISM服务业指数显示招聘放缓 [3] 政策预期管理 - 鲍威尔或淡化关税影响，强调数据依赖性以保留9月利率决策灵活性 [2] - 可能转向稳定指标如失业率，并将劳动力紧张归因于移民政策收紧 [2][3] 市场分歧与信号 - 市场对9月降息幅度分歧（25/50基点），反映经济前景高度不确定性 [4] - 鲍威尔或重申"维持扩张"目标，避免前瞻指引而强调会议独立性 [4]

美联储独立性 - 美联储理事提名人米兰强调美联储作为独立机构的属性 [1] - 提名人同时承认美国总统对货币政策拥有表达意见的权利 [1] 信息来源 - 该表态由第一财经进行报道 [2]

据悉，经济学家马克·萨默林（Marc Sumerlin）是近十位美联储主席候选人之一，他周四表示对该职位 感兴趣，并认为激进降息是合适的。 萨默林曾是乔治·W·布什（George W. Bush）总统时期的高级经济学家，他在CNBC节目中表示，目前下 调美联储关键利率是个容易做出的决定。 "当前的收益率结构，加上劳动力市场疲软和通胀稳定，'这告诉我们，我们完全可以降息50个基点…… 且不会造成任何扰乱。所以在我看来，这几乎是很简单的选择。'" 目前，接替现任美联储主席鲍威尔的人选范围广泛，萨默林在利率问题上的立场至少与特朗普的方向一 致。这位现任美国总统多次推动美联储政策宽松，主张降息至多3个百分点，但鲍威尔领导的联邦公开 市场委员会（FOMC）自2024年12月上次降息后，一直维持基准利率不变。 现任Evenflow宏观经济公司管理合伙人的萨默林证实，上周白宫曾联系过他。他提到自己与财政部长贝 森特（Scott Bessent）是密友，而贝森特在物色下一任主席的过程中发挥主导作用，两人"大约12年来 每周都会讨论货币政策"。 经济学家萨默林周四表态愿意接任美联储主席，并认为现在"完全可以"激进降息。他提及自 ...

核心观点 - 特朗普提名经济学家斯蒂芬·米兰进入美联储理事会 其非主流经济观点与美联储现行政策立场存在显著分歧 尤其关于关税对通胀的影响及美联储独立性问题 [1][2][6] 人物背景与提名细节 - 斯蒂芬·米兰为白宫经济学家 被特朗普称为"杰出"且"无人能及"的经济议程支持者 [1] - 提名接替任期剩余6个月时辞职的库格勒 若获参议院确认 任期仅至2026年1月31日 [1] - 可能成为下一任美联储主席的黑马人选 因特朗普迅速提名而非留空缺席位 且其拥有货币政策发言权和FOMC投票权优势 [6] 经济观点分歧 - 认为特朗普政府对贸易伙伴加征的广泛关税不会引发通胀 与多数主流经济学家及美联储官员观点相反 [1][2][5] - 主张美元大幅贬值与关税核心策略可重塑全球经济向有利于美国方向发展 [2] - 将关税推高通胀的情况称为"罕见"事件 类比"疫情或陨石撞击" [6] - 去年曾合著论文反对美联储独立性 主张总统应有权解雇美联储官员 但近期公开表态称"美联储独立性至关重要" [2][3][4] 美联储内部立场对比 - 当前所有美联储官员均认为关税至少会产生有限通胀影响 包括特朗普任命的沃勒与鲍曼 [5] - 沃勒明确表示关税引发"一次性价格水平上涨"而非持续性通胀 [5] - 美联储为共识驱动机构 米兰需具备构建共识能力才能影响利率政策 但其观点与理事会立场相悖 [1][3][6] 政策环境影响 - 7月CPI同比上涨2.7% 低于经济学家预期的2.8% 显示通胀相对温和 [3] - 劳动力市场疲软迹象可能促使美联储最快下月降息 但若通胀回升则可能停止降息 [3] - 米兰若就任 其关税不影响通胀的观点可能与停止降息的决策产生直接冲突 [3]