报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析，指出市场受地缘冲突、供需关系、宏观经济等因素影响，不同品种表现各异，部分品种短期震荡，部分有上涨或下跌压力，需关注局势变化和相关数据[1][2][3] 各品种总结 金融期货 - 股指：外围不确定性影响减弱，交易逻辑回归国内，市场缺乏主线，期指基差贴水加深，情绪未完全修复，短期震荡为主，等待两会闭幕释放利好政策信号[2] - 国债：中东局势对市场影响趋弱，A股反弹力度减弱，期债缩量震荡，资金面边际收紧，后续关注2月货币金融数据能否带来驱动[2] 有色金属 - 铂钯：美国2月CPI符合预期，但伊朗冲突使数据参考价值下降，中长期上行基础仍在，短期防范通胀担忧引发的抛压[3] - 黄金&白银：中东局势引发霍尔木兹海峡停航担忧，推动原油价格回升，抑制降息预期，美元指数与美债收益率走高压制贵金属价格，贵金属延续震荡调整[3] - 铜：供应端原料偏紧，国内冶炼厂复工后产量环比提升，上期所仓单小幅增加，LME库存持续累库；需求端下游全面复产，成交谨慎，现货贴水略有扩大，市场受供需节奏差异、库存格局及宏观情绪共同影响，盘面波动加剧[4] - 铝：美国2月通胀数据符合预期，3月通胀或受中东战争导致的油价上涨影响上升，短期价格走势由战争局势主导[4] - 氧化铝：受铝、原油等品种带动，波动显著放大，短期现货价格回升，但中长期过剩格局未改，3月需重点关注防城港、广投等新投产产能释放情况[5] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强[6] - 锌：供给端伊朗局势发酵可能影响后续锌精矿供给，国内矿山一季度季节性减停产，原料延续偏紧；需求端下游逐步复工，库存春节季节性累库，库存压力较大，后续关注需求旺季库存转折点，短期金属价格可能受压制[6] - 镍&不锈钢：印尼湿法产线供给波动影响市场情绪，4月可能出现实质减产，下游采购情绪上行，镍矿发运季节性下滑，新能源链路短期偏强，不锈钢需求释放节奏待观察[7] - 锡：宏观上伊朗局势持续发酵，基本面供给端延续偏紧，需求端开始复工，库存目前水位较高，价格受一定压制，关注开工后的去库速度以及伊朗局势的持续发酵[7] - 碳酸锂：短期中东局势走势不明，需求端的隐患再度影响盘面，但下游需求增长逻辑未变，对价格形成长期支撑，后续需跟踪3月中下游实际排产与去库速度，同时留意局势变化[8] - 工业硅&多晶硅：现阶段行业仍处于本轮产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，持续跟踪行业“反内卷”进程与供需结构边际优化信号[8] - 铅：基本面维持供需双弱格局，2月精铅产量季节性下滑，三月预计回暖，现货市场维持贴水，预计铅价维持震荡运行，注意交割周和再生铅交割实施可能有一定盘面负反馈[9][10] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突引发原油及能化板块暴涨，推动焦煤价格上涨，同时推升铁矿航运成本，下游节后补库需求叠加港口可贸易库存偏紧，支撑铁矿价格，但板材高库存与高仓单压制热卷价格，钢厂利润或继续回落[11] - 铁矿石：核心航线运价坚挺，部分货轮改道中国，增加远东到港预期，钢材市场供需呈现供给偏强、需求偏弱格局，热卷库存高企，钢厂减产预期升温，铁矿石上方空间受限[11] - 焦煤&焦炭：3 - 4月进入终端需求验证期，现实数据重要性提升，春节偏晚节后复工节奏可能较慢，中东航线存在不确定因素，或对我国短期钢材出口产生抑制作用，黑色系整体价格或面临较大下行压力，煤焦受海外能源涨价影响，盘面底部有一定支撑，但过剩问题将制约煤焦价格弹性[12] - 硅铁&硅锰：短期铁合金下方成本支撑逐渐增强，但下游钢材终端需求较弱以及板材高库存压力，铁合金上涨空间或有限[13] 能源化工 - 原油：市场核心聚焦中东局势，特朗普表态与实际冲突进展存在分歧，IEA释放4亿桶原油储备，但霍尔木兹海峡封锁已超10天，原油出口中断缺口难以通过储备释放弥补，海湾地区库存紧张，通航情况为关注重点[14] - 燃料油：供应端约束持续支撑燃料油市场，高硫、低硫燃料油价格均处于高位，短期市场强势格局难以改变[15] - 沥青：供给端炼厂有降负荷预期，库存端厂库、社库均呈现季节性累库，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化，短期地缘扰动是最核心主导因素[15] - LPG：受原油带动高开，主营与独立炼厂开工率均有提升，国内液化气外卖量与到港量下降，需求端开工率小幅增长，厂内与港口库存上升，市场受美伊冲突博弈影响，核心聚焦霍尔木兹海峡局势[16] - 甲醇：地缘冲突升级影响伊朗石油基础设施，05合约进口预期改变，当前MTO利润走扩，甲醇有望追赶烯烃涨幅[16] - 塑料：石化厂计划降负消息推动聚烯烃走强，美伊未达成停火协议，中东航运秩序恢复尚需时间，上游原料与PE进口短期难以复原，多套装置进入停车检修状态，短期供应压力有限[17] - 橡胶：合成橡胶受原油波动带动大幅走高，对天胶估值形成支撑，霍尔木兹海峡封闭阻碍轮胎贸易，能源成本上涨遏制降息预期，对需求构成利空，天胶社会库存小幅去库，下游复工带动刚需采购，轮胎企业出口订单受中东局势影响[17] - 纯碱：供应端检修或逐步增加，阶段性影响产量，刚需整体持稳偏弱，库存表现比预期好，盘面上涨时中游有一定补库空间，但价格空间预计一般，价格向下的空间需要库存的积累去打开，中长期供应高位预期不变[18] - 玻璃：浮法玻璃冷修仍在进行中，中游库存偏高是市场担心的风险点，供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求有待验证，也要考虑宏观和情绪因素[19] - 烧碱：供应端氯碱装置负荷缓慢修复，行业开工率维持高位，厂库库存仍处偏高水平，累库压力未明显缓解；需求端氧化铝行业开工平稳，印染、粘胶短纤等非铝下游节后复工向好，刚需稳步跟进，市场情绪偏强，现货市场交投平稳，区域报价分化，高度碱受出口支撑表现相对坚挺[20] 农产品 - 生猪：当下生猪市场主要交易春节后需求惨淡的基本现实，猪价下跌受二育情绪支撑，在当前价位下难有更大幅度下跌，但由于需求不足，上涨驱动力较弱[21] - 油料：4月中美谈判预期仍存，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振下走强；内盘短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响，叠加国内港口清关延迟，在抛储来袭之前，盘面将跟随美豆表现偏强，菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱，但近月依旧跟随豆粕走强[21] - 油脂：油脂市场再度跟随原油市场企稳反弹，且印尼与美国生物燃料政策均利好油脂市场，短期仍需关注伊朗局势的发展情况，也需重点关注下周美国生物燃料政策审核结果[22] - 棉花：当前国内供需趋紧的预期仍对棉价形成有力支撑，棉价易涨难跌，但内外棉价差的高企，对棉价上方形成压力，且中东地区地缘冲突反复，关注后续进展情况，以及美国对外贸易政策的变化[23] - 鸡蛋：需求集中释放推动价格稳中上涨，各环节库存下降，供应端在产蛋鸡存栏处于历史同期高位，存栏压力与淡季背景限制上涨空间，短期预计震荡偏强[23] - 红枣：目前新年种植季尚未到来，市场关注点仍在需求端，春节后下游走货平平，补货较为清淡，短期在地缘冲突下，市场资金流动，但红枣驱动暂有限，在国内整体供需宽松下，红枣价格上方仍存压力，或维持低位震荡[24]

2月美国通胀数据概览 - 2026年2月美国CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，均与上月持平[5][8] - 2月CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%[5][8] - 2月能源分项环比回升2.1个百分点至0.6%，但核心服务环比回落减缓了整体CPI环比升幅[10] 近期油价冲击的影响评估 - 截至2026年3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上涨20%[2][5][19] - 基于模型，零售汽油价格上涨10%将推动CPI能源分项上涨4%[5][19] - 若3月汽油价格维持20%涨幅，将推动3月CPI能源环比上行8个百分点，整体CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升约0.6个百分点[5][19] 对美联储政策的潜在影响 - 油价上涨对核心通胀的传导幅度预计相对有限[5][20] - 若油价快速回落，暂时的输入型通胀可能不会影响美联储降息节奏[5][20] - 若油价中枢大幅且持续抬升，将增加“滞胀”风险，届时美联储政策或更倾向于稳增长，降息窗口可能不会关闭[2][5][20] 主要风险提示 - 地缘冲突长时间维持紧张局势可能导致油价中枢持续抬升[5][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重视伊朗局势尾部风险，该局势影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格上涨，若霍尔木兹海峡长时间阻断，油价及对应板块有进一步走高风险 [1] - 关注国内两会，复盘历史两会表现发现两会期间股商有压力，两会后股指回暖；美国经济数据不佳且油价上涨限制降息空间，中东冲突或推高通胀；国内1月社融开门红，2月经济数据有喜有忧 [2] - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，能源方面多国释放石油储备，油价上涨带动油化工，农产品中的油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [3] - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国以色列对伊朗空袭后伊朗反击，中东及周边地区能源与生产设施受损，霍尔木兹海峡通行受阻，伊朗局势尾部风险上升，影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格上涨，引发通胀和经济衰退担忧 [1] - 当地时间3月9日特朗普称战事“很快”会结束但本周不会结束，10日以色列外交部长称不寻求“无休止的战争”，11日伊朗证实袭击霍尔木兹海峡船只并重申美及其盟友无权通过 [1] 关注国内两会 - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [2] - 复盘历史两会表现，两会期间股商有压力，A股指数平均涨跌幅为负但上涨概率近50%，商品板块压力明显；两会后股指走强，中证500和中证1000涨幅和胜率领先，商品板块无明显规律 [2] - 美国2025年四季度GDP环比折年率低于预期，2月非农意外减少，2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比2.5%，中东冲突可能推高通胀；国内1月社融开门红，2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比降幅收窄至0.9%，2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8% [2] 商品分板块 - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险 [3] - 能源方面，国际能源署批准最大规模紧急石油储备释放计划，七国集团能源部长支持动用战略石油储备，日本将释放约8000万桶，德国释放240万吨，美国上周EIA原油库存增加382万桶 [3][6] - 油价上涨带动纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工，农产品中的油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复 [3] 策略 - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 要闻 - 3月11日伊朗重申对霍尔木兹海峡的绝对管辖权，警告有能力封锁海峡，称西方压低油价做法会失败 [6] - 国际能源署提议释放超1.82亿桶石油，各国周三作决定，后批准释放4亿桶 [6] - 以色列外交部长称不寻求“无休止的战争”，将与美国协调决定何时结束军事行动 [6] - 美国2月核心通胀放缓，中东冲突引发通胀担忧，美联储官员预计下周政策会议维持利率不变，投资者认为可能更长时间维持不变 [6] - 欧洲央行官员担心伊朗冲突及通胀影响，可能迫使欧洲央行更早加息 [6] - 日本最快3月16日释放石油储备，德国释放240万吨，美国上周EIA原油库存增加382万桶 [3][6]

核心数据概览 - 美国2026年2月未季调CPI同比为2.4%，与预期和前值持平[2] - 美国2026年2月核心CPI同比为2.5%，与预期和前值持平[2] - 美国2026年2月季调后CPI环比为0.3%，符合预期，前值为0.2%[2] - 美国2026年2月核心CPI环比为0.2%，符合预期，前值为0.3%[2] 分项通胀表现 - 食品价格环比上升0.4%，前值为0.2%，其中家庭食品和在外就餐均反弹[2] - 能源价格环比上升0.6%，前值为下降1.5%，主要推手是燃气价格环比上升3.1%[2] - 核心商品价格环比上升0.1%，前值为0.0%，其中服饰价格环比大幅上升1.8%[2] - 核心服务价格环比增速由前值0.4%回落至0.3%，娱乐服务价格环比由0.4%下降至-0.2%[2] 核心观点与风险 - 报告认为2月通胀数据未计入中东冲突导致的油价冲击，是一份“过时的快照”[2] - 关税政策对核心商品（如服饰）的价格传导影响持续，通胀存在上行压力[2] - 风险提示：关税及中东冲突可能加大美国通胀上行压力[2] - 报告维持美联储在2026年6月前或难降息的判断[2]

通胀现状与核心矛盾 - 截至2026年2月，美国CPI与核心CPI同比分别为2.4%和2.5%，处于低位[7] - 通胀弱于预期的核心矛盾在于需求端支撑不足，特别是中低收入群体资产负债表修复缓慢[7][10] - 美国经济呈现深度“K型”分化，高收入与中低收入群体在收入、资产和消费能力上两极分化[21][23] 潜在上行风险分析 - 关税对通胀的传导已进入“最后一公里”，美国平均有效关税率预计从峰值16%回落至13.7%[31][33] - 地缘冲突导致油价从低于60美元/桶一度突破90美元/桶，但测算显示全年油价中枢升至80美元/桶对CPI影响仅约0.3-0.4个百分点[38][42][43] - 财政政策重心未放在民生支持上，且政治分裂加剧，大规模民生支出年内落地难度大，对通胀支撑有限[47] 通胀与利率展望 - 预计2026年美国通胀风险整体可控，全年通胀中枢难以显著抬升，节奏上可能前高后低[11][30][36] - 对应美联储降息节奏可能“前慢后快、审慎后置”，预计全年降息1-2次[51][53]

通胀数据表现 - 2月美国CPI同比增速为2.4%，与1月持平，整体处于回落后的平台期[2][3][12] - 2月CPI环比增速为0.3%，较1月的0.2%小幅回升，主要由食品和能源推动[3][6] - 核心CPI同比为2.5%，环比为0.2%，显示核心通胀温和放缓但下行趋缓，服务通胀仍具粘性[3][6][12] - 食品价格同比为3.1%，环比为0.4%；能源价格同比转正至0.4%，环比由负转正至0.6%[3][6][12] - 部分核心商品价格出现反弹，服饰价格环比大幅上升至1.3%，同比升至2.5%[3][6][12] 风险与前景展望 - 中东地缘冲突推升能源价格预期，构成未来一两个月通胀上行的主要风险，但报告判断油价将高位震荡后缓慢回落[4][5] - 美国经济面临滞胀风险：就业数据降温显示需求走弱，而能源价格和关税政策的滞后效应可能推升通胀[5][14] - 市场对美联储降息预期后移，CME FedWatch显示上半年维持利率不变是主流预期，预计降息更可能在第三、四季度发生[5][15] - 资产价格短期将围绕“增长放缓与通胀不确定”博弈：美债收益率或高位震荡，美元指数保持相对强势，黄金具备配置价值[15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行了分析，认为各品种受地缘政治、供需关系、成本变化等因素影响，走势各异，部分品种震荡运行，部分品种有上涨或下跌趋势，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三股指低位震荡，各指数涨跌互现，两市个股跌多涨少，股指期货随现货分化，各品种基差全线下行，成交和持仓多数下降 [19][20] - 板块轮动明显，中东局势影响降低但板块个股持续性差，市场缺乏刺激因素或保持震荡，经济向好和人工智能浪潮带动股指中期向好 [21] - 交易策略建议单边逢低做多，套利进行 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差策略 [21] 国债期货 - 周三国债期货收盘普跌，现券收益率多数小幅上行，央行净回笼资金，市场资金面小幅收敛，一级市场国债发行结果一般 [23] - 短期外需偏强、通胀指标上行，央行“宽货币”加码概率不高，债市走强缺乏利多驱动，但市场资金面暂维持均衡偏松，内需偏弱和权益市场赚钱效应一般对债市有一定支撑，预计短期内市场弱稳运行 [23] - 交易策略建议单边偏空思路为主，套利观望 [23][24] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆指数下跌，豆粕指数上涨，USDA 出口销售前瞻有预期值，美国大豆种植面积预计增长，化肥价格高位或使农户转向大豆种植，国内大豆压榨量、库存和豆粕库存有变化 [27][28] - 市场围绕大豆到港影响波动，豆粕上涨反映宏观因素，月度供需报告中性，基本面压力大建议谨慎，菜粕跟涨，近端需求一般，供应充足但库存低位 [28] - 交易策略建议单边高波动为主，套利 MRM09 价差缩小，期权观望 [28] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格震荡收跌，广西部分糖厂收榨，印度哈里亚纳邦推动甘蔗产业发展，主产区白糖现货报价基本持稳 [29][30][32] - 国际方面，印度和泰国糖产增幅不及预期，全球食糖产量和供应过剩量下调，国际糖价预计震荡略偏强；国内方面，白糖处于压榨高峰期，产量大概率增加，但糖价偏低且进口政策可能收紧，预计国内糖价短期震荡略偏强 [32][33] - 交易策略建议单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强，套利观望，期权卖出看跌期权 [33][34] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格有变动，巴西大豆收割进展不同，马来西亚棕榈油 3 月 1 - 10 日单产、出油率和产量有变化，中东冲突推动棕榈油价格上涨 [35][36] - 中东地缘冲突是市场关注重点，马棕 2 月减产去库，预计 3 月继续去库但高库存或维持，市场等待美国生柴政策公布，国内油脂库存中性略偏高 [36] - 交易策略建议单边短期地缘扰动下油脂或高位震荡，套利 p59、y59 可考虑逢高反套，期权观望 [37] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货上涨，国内北方四港玉米库存、下海量，广东港内贸和外贸库存，玉米淀粉企业淀粉库存有变化，北港收购价偏强，东北和华北产区玉米现货上涨 [39][40] - 原油上涨带动美玉米偏强震荡，深加工需求增加，东北和港口价格偏强，华北玉米上量低，小麦价格上涨，05 玉米预计短期偏强震荡 [40] - 交易策略建议单边外盘 05 玉米回调偏多，05 玉米高位震荡，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望 [41] 生猪 - 生猪价格震荡，东北地区持平，华北、华东、华中、华南地区有下跌，仔猪和母猪价格下跌，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格下降 [42][43] - 生猪供应压力明显，规模企业和散户存栏量高，出栏体重维持高位，二次育肥存栏量下降，大小猪价差高位，预计现货价格短期有支撑，中长期有压力，期货盘面震荡运行 [43] - 交易策略建议单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [43][44] 花生 - 全国花生通货米均价上涨，油厂油料米合同采购均价稳定，花生油终端需求欠佳，花生粕价格稳定，花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 [45][46] - 花生现货稳定，河南花生偏强，东北花生稳定，进口量减少，花生粕价格上涨，花生油价格稳定，油厂有利润，05 花生偏强震荡，仓单成本高，盘面窄幅震荡 [46][47] - 交易策略建议单边 05 花生窄幅震荡，轻仓逢低短多，套利观望，期权卖出 pk605 - P - 7700 期权 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，主产区苹果主流价格稳定，个别地区上涨，客商采购积极，好货需求良好，成交量提高 [48][49] - 本果季冷库苹果低库存质量差，仓单成本高，走货情况好，5 月合约走势较强，但价格已高且临近限仓，主力合约将移仓，预计 5 月合约高位震荡，新季苹果有增产预期 [49] - 交易策略建议单边 5 月合约高位震荡先离场观望，套利观望，期权观望 [49][50] 黑色金属 钢材 - 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议闭幕，美国通胀数据出炉，上周钢联数据显示五大材小幅增产，下游需求季节性回升但库存累积，钢厂复产意愿不强，海外地缘摩擦频繁 [52] - 近期钢价或维持震荡行情，3 月钢价有机会回归基本面但压力仍存，需关注铁水生产、下游需求和海外地缘政治摩擦 [52] - 交易策略建议单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [52][53] 双焦 - 焦煤竞拍挂牌量、流拍率和溢价情况有变化，蒙古国进口炼焦煤市场偏强运行，口岸库存高位，焦炭和焦煤仓单有价格 [54][55] - 盘面双焦波动大，跟随油气及化工变化，资金与情绪交易为主，自身基本面权重降低，国内焦煤供给不紧张，后续关注中东局势和油气价格变化以及焦煤自身供需变化 [55] - 交易策略建议单边近期波动大谨慎者观望，也可逢低试多，中期宽幅震荡波段交易，套利观望，期权观望 [56] 铁矿 - 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议闭幕，霍尔木兹海峡局势使铁矿石货船改道，铁矿石成交量有变化 [57] - 夜盘铁矿价格回升，矿端供应扰动预期再起，市场情绪回升，全球大宗商品供应扰动对矿价有带动作用，盘面资金影响大，后市矿价宽幅震荡 [57][58] - 交易策略建议单边震荡运行，套利 5/9 月差高位反套入场，期权观望 [58] 铁合金 - 天津港锰矿报价有变化，2025 年 2 月我国汽车产销增长 [59] - 硅铁现货价格表现混乱，供应端开工率和产量小幅回落但后续有回升预期，需求端进出口数据强势，成本端电价偏强，短期高位震荡；锰硅锰矿现货稳中偏强，现货稳中偏弱，供应端产量小幅下降，需求端钢材需求季节性恢复，成本端锰矿现货偏强，短期高位震荡 [59][60] - 交易策略建议单边价格大涨后盈亏比不高，前期多单部分止盈，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [60] 有色金属 金银 - 金银市场伦敦金和伦敦银收跌，美元指数上涨，美债收益率反弹，人民币兑美元汇率高位盘整，地缘冲突局势未好转，美国宏观数据符合预期，美联储降息概率有变化 [62][63] - 地缘局势反复，市场对石油供应中断担忧和通胀忧虑使金银再度承受压力，预计金银价格在近期区间内震荡 [63] - 交易策略建议单边背靠 20 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略 [64] 铂钯 - 铂钯市场外盘震荡走弱，广期所铂、钯合约宽幅震荡运行，美国通胀数据温和，IEA 释放原油储备未提振市场情绪，特朗普淡化霍尔木兹海峡威胁但市场仍担忧中东局势 [64] - 市场呈现原油与贵金属逆向运行特征，市场担忧能源引发通胀，贵金属受流动性收紧和降息预期走弱压制，铂金基本面有支撑短期偏多，钯金需求增长有限进入过剩格局，未来或与铂金联动 [64][65] - 交易策略建议单边铂钯暂时观望，铂金等待低多机会，做好仓位管理，套利等待铂钯价差低位做多机会，期权观望 [65] 铜 - 期货主力合约沪铜收盘上涨，库存 lme 增加、comex 减少，美国通胀降温，特朗普称对伊朗军事行动“即将结束”，嘉能可澳大利亚铜精炼厂工人威胁罢工，中国 2 月铜矿砂及其精矿和未锻轧铜及铜材进口量有变化，赞比亚计划提高铜产量 [67][68] - 地缘政治不确定性大，霍尔木兹海峡封锁影响非洲湿法铜生产，嘉能可冶炼厂罢工影响有限，cl 价差倒挂，非美地区库存增加限制铜上涨动能，再生铜加工企业开工下降，精废价差收窄，精铜杆替代性凸显，国内累库速度放缓 [68] - 交易策略建议单边短期震荡，回调企稳后轻仓买入，套利观望，期权观望 [69] 氧化铝 - 期货市场氧化铝 2505 合约上涨，持仓增加，海运费和国内运费上涨，印尼氧化铝企业减产恢复，贵州和广西氧化铝企业有检修计划，新疆某铝厂招标成交氧化铝价格上涨，上期所氧化铝仓单注册量增加 [71][72] - 地缘冲突带动海运费上涨，对冲氧化铝降价销售利空影响，提高铝土矿进口成本，国内供给端边际变化不明显，仓单压力有限，价格回归理性后预计震荡，短期国内汽运费上涨 [72] - 交易策略建议单边短期震荡为主，套利暂时观望，期权暂时观望 [72] 电解铝 - 期货市场沪铝 2605 合约上涨，持仓增加，海德鲁合资公司卡塔尔铝业停产，国际能源署成员国释放战略石油储备，伊朗准备在霍尔木兹海峡布水雷，印尼某中资电解铝企业投产时间可能延期 [74][75] - 中东地缘紧张局势不确定，霍尔木兹海峡封闭时间长对铝产能稳定开工不利，铝供应端风险扩大，铝价波动放大 [75] - 交易策略建议单边整体看多，逢回调继续看多，套利暂时观望，期权暂时观望 [75] 铸造铝合金 - 海德鲁合资公司卡塔尔铝业停产，伊朗最高军事指挥中心司令发表声明，上期所铸造铝合金仓单量有数据 [77] - 中东地区地缘冲突影响电解铝产能开工，铸造铝合金价格随铝价偏强运行 [77] - 交易策略建议单边随铝价偏强运行格局中逢低看多，套利暂时观望，期权暂时观望 [77] 锌 - 期货市场 LME 锌和沪锌下跌，现货市场上海地区 0锌成交价集中，货量充裕但下游询价接货未改善，赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司猪拱塘铅锌矿选矿厂计划 7 月试生产，SMM 七地锌锭库存增加 [79][80] - 基本面国内矿端供应增加，锌精矿加工费上调，大部分冶炼厂盈利但边际成本高的冶炼厂开工积极性不佳，预计 3 月精炼锌产量环比提升，下游陆续复产，开工率或稳步提升，需关注中东地区出口锌元素影响和海外天然气价格对欧洲冶炼厂成本影响 [80] - 交易策略建议单边获利多单继续持有，逢低仍可买入，套利暂时观望，期权暂时观望 [81] 铅 - 期货市场 LME 铅下跌，沪铅上涨，现货市场 SMM1铅价下跌，河南和湖南地区铅冶炼厂报价有变化，下游蓄电池企业刚需释放，接货情绪好转但部分观望慎采，再生铅持货商出货意愿偏弱，废电瓶原料回收难度下降，SMM 铅锭五地社会库存增加 [83][84] - 3 月国内供需均有增量，进口粗铅流入和社会库存高位对沪铅价格有压制，需关注再生铅冶炼企业生产利润和复工复产节奏，再生铅供应短缺或推动沪铅价格上行 [84] - 交易策略建议单边供需矛盾不突出，关注再生铅冶炼企业成本及复产节奏，铅价区间震荡，高抛低吸为主，套利暂时观望，期权暂时观望 [84] 镍 - 期货市场 LME 镍价上涨，库存减少，升贴水有数据，PT Vale Indonesia 计划提前运营镍冶炼厂，格林美股份有限公司在固态电池领域有布局，印尼镍产业界表示镍湿法冶炼设施有硫磺库存 [85][86][87] - 中东冲突影响印尼硫磺进口，隔夜镍价偏强，镍矿价格坚挺提供成本支撑，NPI 及 MHP 成本大涨，价格易涨难跌，需求端转向旺季预期，3 月供需边际收紧，上半月过剩，下旬去库则下方支撑更坚实，短期宏观情绪影响大，关注霍尔木兹海峡开放时间 [87] - 交易策略建议单边低多思路对待 [88] 不锈钢 - 佛山市场需求端赶单忙，但提货压力大，供给端产能增加，佛山不锈钢样本库存总量减少，300 系库存量下降 [90][93] - 下游全面复工，无锡地区去库，佛山地区累库，内需好于外需，供应端 1 - 2 月减产，3 月排产大增，一季度产量累计增长有限，基本面缺乏亮点，不锈钢短期受宏观情绪主导，成本支撑刚性，预计跟随镍价高位运行 [93] - 交易策略建议单边低多思路对待，套利暂时观望 [93] 工业硅 - 兴发集团表示有机硅行业减排降碳行动有利于行业发展，有机硅产品价格稳中有升，下游复工补库，供需格局改善 [94] - 3 月有机硅、多晶硅和工业硅产量增加，工业硅总体紧平衡，本周部分厂家出货，工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加，8800 元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强，市场传言大厂外购电价下调未确认且未复产，盘面价格震荡，参考区间（8000，8900） [94] - 交易策略建议单边区间操作，套利暂无，期权暂无 [94][96] 多晶硅 - 2025 年美国光伏行业新增装机容量下降，四季度大型地面电站装机环比下滑，税收抵免政策和安全港规则变动影响项目开工和并网，近期欧洲光伏和储能需求环比好转，若伊朗战争持续，2026 年全球光伏装机需求将大幅上修，本周多晶硅 N 型致密料最低价格和 05 合约价格有数据 [95][97] - 多晶硅供需过剩格局未改变，无反内卷措施出台背景下，盘面价格上涨或刺激套期保值需求，趋势反转需关注国内反内卷政策，3 月排产环比增加，现货价格承压，盘面震荡偏弱 [97] - 交易策略建议单边偏弱，注意流动性风险，套利关注正套机会，期权暂无 [97] 碳酸锂 - 安达科技开阳 45 万吨/年磷酸铁锂前驱体项目建设有进展，中汽协统计 2 月新能源汽车销量同比下滑，1 - 2 月新能源汽车销量同比下降 [98] - 需求端新能源汽车销量负增长影响市场信心，供应端津巴布韦锂矿出口受限未完全计价，刚果（金）Manono 计划二季度投产，矿端消息偏利空，锂价到压力位，锂盐厂出货意愿增强，3 月供需边际转松，外部局势动荡，强监管环境维持，创新高难度大，多头资金撤离，空头资金进场引发价格下跌，但需求有韧性，津巴布韦锂矿出口管制未来发酵，宏观情绪企稳后仍考虑低多 [98] - 交易策略建议单边低多思路对待，套利暂时观望，期权暂时观望 [100] 锡 - 期货市场主力合约沪锡下跌，持仓增加，库存 LME 锡增加，锡锭社会库存减少，美国 2 月 CPI 年率和核心 CPI 年率符合预期，霍尔木兹海峡“锁住”氦气，卡塔尔氦气生产设施停止运营，甲骨文公布第三财季业绩 [102][103] - 印尼酝酿禁止锡出口影响暂时有限，关注后期

核心观点与情景预测 - 报告基于地缘冲突不升级、有限升级、升级三种情景，预测2026年国际油价中枢分别为60、90、100美元/桶[3] - 在三种情景下，2026年CPI同比预测中枢分别约为0.9%、1.5%、1.6%[3] - 在三种情景下，2026年PPI同比预测中枢分别约为-0.2%、0.9%、1.1%，转正时间分别为5月、3月、3月[3] - 在三种情景下，2026年GDP平减指数预计分别为0.3%、1.0%、1.1%[3] 油价上涨对通胀的传导效应 - 国际油价上涨10%，对PPI的拉动幅度约为0.5~0.6个百分点[4] - 国际油价上涨10%，对CPI的拉动幅度约0.1~0.2个百分点[4] - PPI对油价响应更直接同步，CPI则表现出明显滞后性且跟涨幅度有限，这与CPI中能源分项权重约7%~8%等因素有关[4][9][11] 地缘冲突与市场背景 - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，多个产油国宣布减产，推动国际油价快速上涨[4][6] - 2026年2月27日至3月9日，布伦特和WTI原油期货价格累计上涨约40%，并一度突破110美元/桶[6] 细分领域预测 - 在三种油价情景下，CPI中交通工具用燃料分项2026年全年同比中枢预测分别约为-4.9%、6.4%和9.5%[36] - 在三种油价情景下，PPI中石油、煤炭及其他燃料加工业分项2026年全年同比中枢预测分别约为-6.3%、9.1%和13.3%[37]

汽油价格飙升与市场反应 - 美国汽油价格飙升至每加仑3.58美元 自美国总统发动战争以来已上涨20% 达到其两届任期内的最高水平 [2] - 汽油零售价格已连续11天上涨 分析师预计只要原油价格因伊朗关闭霍尔木兹海峡而居高不下 汽油价格就会继续上涨 [2] - 美国西德克萨斯中质原油价格自美国和以色列首次袭击德黑兰以来已上涨超过三分之一 周三收于每桶87.25美元 单日上涨4.6% [3] 政府应对措施与市场效果 - 特朗普政府试图平息油价上涨 称将为途经霍尔木兹海峡的油轮提供保险或部署美国海军护航舰艇保护 [2] - 西方国家决定释放创纪录数量的储存石油 特朗普表示将从美国自身储备中释放“少量”原油 但未能阻止油价上涨 [3] - 美国能源部证实 作为国际努力的一部分 美国将从其石油储备中释放1.72亿桶石油 [4] - 特朗普总统表示政府正在“努力保持石油供应” 并称油价上涨是“短期现象” 一旦伊朗威胁消除 油价就会迅速回落 [6][7] 对消费者与通胀的影响 - 超过3.50美元的汽油价格为对经济负担能力感到担忧的选民提供了另一个领先的通胀指标 [2] - 益普索民意调查显示 约三分之二的美国人预计未来一年汽油价格将上涨 约一半受访者预计战争将对个人财务状况产生负面影响 [6] - 凯投宏观分析师估计 如果原油价格保持在当前水平附近 3月份消费者通胀率将跃升至2.9% 高于2月份的同比通胀率2.4% [9] 行业前景与历史对比 - 美国能源部预测 汽油价格在2027年底之前不会恢复到冲突前的水平 [9] - 在拜登担任总统期间 乌克兰战争导致美国汽油价格一度飙升至每加仑5美元以上的历史高位 但卸任时已回落至约2.80美元 [8] - 尽管近期上涨 美国汽油价格仍约为包括英国在内的许多欧洲国家的一半 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东冲突缓解，市场风险偏好修复，权益资产普遍回暖，但单边修复趋势持续性需观察，宏观波动有待企稳，各品种行情表现不一，操作建议多样 [2] 各板块总结 股指 - 中东冲突缓解，权益资产回暖，单边修复趋势持续性待察，指数窄幅震荡，推荐构建远月看跌期权牛市价差组合，保持低仓位，观点偏中性震荡 [2] 贵金属 - 黄金在20日均线上方企稳，维持5000 - 5250美元区间震荡，波动收窄，单边操作需谨慎，短期卖出1200元以上虚值看涨期权可持有；白银波动收窄，在80 - 90美元区间波动，建议卖出23000元上方虚值看涨期权；铂钯跟随金银波动，铂金价格在2000 - 2200美元区间，钯金价格在1590 - 1690美元区间 [2] 钢材 - 钢价中枢上移，螺纹和热卷关注3150元/吨和3300元/吨压力 [2] 铁矿 - 宏观扰动加剧，供需预期修正，宽幅震荡，参考750 - 820 [2] 焦煤焦炭 - 焦煤现货逐步企稳，海外能源商品大涨，地缘风险扰动，逢低做多焦煤2605，区间参考1100 - 1250；钢厂提降焦炭价格，盘面跟随焦煤波动，逢低做多焦炭2605，区间参考1650 - 1850 [2] 有色 - 硅铁市场情绪多变，波动加剧，宽幅震荡，区间参考5700 - 6200；锰硅市场情绪多变，成本助推，宽幅震荡，区间参考5800 - 6400；铜流通现货偏紧，现货升贴水走强，短线观望，长线逢低多，主力关注100000附近支撑；氢化铝周度小幅去库，现货持续提涨，主力运行区间2750 - 2950，逢高沽空；铝地缘冲突不确定性强，铝价高位震荡，关注24000支撑，逢回调做多；铝合金社库及仓单持续去化，盘面偏强运行，主力运行区间22500 - 24500，逢回调做多；锌价窄幅震荡，关注TC走势，短线观望，长线逢低多，主力关注23800 - 24000支撑；锡短期市场情绪影响价格波动大，谨慎为主，短期观望，中长期逢低多；镍宏观变动原料端矛盾积累，高库存是主要制约，主力参考136000 - 145000区间操作，可考虑买入看涨期权；不锈钢地缘扰动盘面维持震荡，供需矛盾持续，震荡调整，主力参考14000 - 14500；工业硅现货企稳，期货震荡为主，前期卖出期权可谨慎持有 [2] 新能源 - 多晶硅现货下跌但提前反映，期货震荡为主，宽幅震荡；碳酸锂宏观不确定性增加，盘面宽幅调整，暂观望，短线区间操作，可尝试轻仓买入虚值看涨期权 [2] 能源化工 - 原油霍尔木兹海峡未通行，持续回调空间或有限，观望或低多；bX短期受油价主导，波动加大，暂观望，市场平稳后低多，关注油价走势；PTA供需驱动有限，跟随原料波动，单边暂观望，关注油价走势；短纤短期供需格局偏弱，跟随原料波动，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1100波动；瓶片原料供应预期短缺，供需预期偏紧，PR主力盘面加工费关注600附近压力；乙醇3月MEG供需预期好转，且地缘局势使MEG跟随油价波动，观望；纯苯短期受油价主导，波动加大，EB04 - BZ04价差（目前1773）逢高做缩；苯乙烯短期受油价主导，波动加大，同纯苯；LLDPE供应收缩预期，盘面大幅走强，59正套止盈；PP炼厂降负荷平衡好转，盘面走强，59正套止盈；甲醇地缘冲突反复，区间大幅震荡，多单陆续止盈；烧碱地缘扰动冲击，价格大涨，观望为主，警惕中东局势缓和导致盘面大幅回落；PVC地缘扰动带来成本端担忧，情绪性波动放大，观望；尿素成本端涨价情绪提振，交投氛围好转，关注美以伊局势，短期跟随原油系品种以低多思路跟进；纯碱供应及库存仍在高位，下游需求一般，观望为主；玻璃成本支撑及需求好转，关注去库情况，观望为主；天然橡胶原油价格主导市场风险情绪，胶价宽幅震荡，观望为主；合成橡胶原料供应预期短缺，BR反弹冲高，短期建议轻仓逢低做扩RU2605 - BR2605价差；集运欧线船东加收燃油附加费推涨盘面，关注淡季背景下运费实际落地情况，6 - 10正套或观望 [2] 农产品 - 粕类USDA3月供需报告调整有限，内外盘高位震荡，震荡偏强；生猪出栏压力较大，关注供应去化力度，震荡偏弱；玉米支撑与压力并存，高位震荡；油脂棕榈油短期偏强震荡，P主力短期或在9580附近震荡运行；白糖集团报价稳中下调，盘面高位震荡，关注5500附近压力情况；棉花现货价格稳中上调，关注需求可持续性，多单持有；鸡蛋市场情绪支撑，蛋价有稳有涨，低位震荡；苹果现货成交偏弱，期价震荡下跌，多单择机离场；红枣现货好转，期货震荡偏强，卖出虚值看涨期权（CJ2605 - C9500） [2]