报告核心观点 - 恒指有望在潜在中美峰会或内地政策惊喜等催化剂推动下挑战25,000点，目前港股成交活跃、风险偏好积极，资金在不同板块轮动，但企业盈利改善有限 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指挑战25,000点，因美国5月中旬押后对等关税90天，内地上半年经济较预期平稳，现阶段加推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，港股静候催化剂推动进一步上试该关口 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点关注ASMPT(0522)业绩 [3] 宏观焦点 - 京东拟40亿港元收购香港佳宝超市，优必选折让9.1%配股筹24.7亿，泡泡玛特创办人预计今年海外销售或超国内，金斯瑞生物科技预计上半年除税前利润同比显著增加，美图公司料中期经调整净利润按年升65%至72% [4] - 美国联储局6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，将2026年及2027年各减少一次降息预期，未来减息4次共1厘，美国正进行贸易谈判，贸易战拖慢原油需求增长，OPEC+增加供应，限制国际油价上行空间 [4] 各国指数及商品、外汇、利率、ADR表现 - 恒生指数收报24,994点，升0.68%，年初至今升24.60%；恒生国企指数、恒生科技指数等多指数有不同幅度涨跌；商品方面，黄金升1.41%，年初至今升29.32%等；外汇方面，美汇指数跌0.64%，年初至今跌9.72%等；利率方面，3个月Hibor跌5.26%，年初至今跌58.08%等；ADR方面，腾讯控股升0.92%等 [5] 市场表现及行业动态 - 恒指周一高开后未能企稳25,000点，收报24,994点升168点，大市成交2,630亿元；美股个别发展，标指及纳指盘中创新高；建材、旅游、券商股有相关利好因素；美国商务部部长称8月1日是最后截止日，欧洲准备应战；中美官员探讨秋季“习特会”可能性；美财长称下一阶段中美贸易谈判或涉及中国买俄伊石油；本港6月CPI按年升幅放缓至1.4%，基本通胀率维持1% [6] 宏观事件 - 截至7月中香港迎来52次IPO，按年增30%，集资1240亿港元，按年升590%；本港6月CPI按年升幅放缓至1.4%，基本通胀率维持1%；交通运输部“十四五”指标年底前将全部完成；成都分批取消住房限售，公积金二套房首付降至20%；中汽协删新车半年禁转售说法 [7] - 中美官员探讨秋季“习特会”可能性；美财长称下一阶段中美贸易谈判或涉及中国买俄伊石油，呼吁审查美联储制度，强调贸易谈判重质量不赶时限；美国商务部部长称8月1日是最后截止日，欧美贸易谈判陷入僵局，欧盟准备反击 [7][8] - 美国国会预算办公室估算特朗普“大而美”法案将令赤字增加3.4万亿美元；日本自民党总裁石破茂表示留任以保持政治稳定及应对贸易谈判 [8] 企业消息 - 胜宏科技、传音控股拟来港上市，分别筹资约78亿港元；京东收购香港佳宝超市，首家外卖自营门店开业；阿里巴巴推Qwen3升级版；中国儒意斥2.4亿收购快钱金融服务三成股权；知行科技与地平线附属打造机器人控制器；英诺赛科拟折让8.89%配售H股筹5.5亿元；优必选折让9.1%配股筹24.7亿 [9] - 哪吒汽车和极氪被揭未卖车先投保提前计入销量，极氪遭官媒点名批评；泡泡玛特创办人预计今年海外销售超国内；捷荣国际控股料中期纯利按年降最多35%；澳博卫星场6月杀数跌16%；国泰集团6月客运量增23%；美图公司料中期经调整净利润按年升65%至72% [10] - 金斯瑞生物科技预计上半年除税前利润显著增加；美中嘉和拟折让16.94%配售H股筹2.7亿元；哈尔滨电气预告中期净利润翻倍至10亿人民币；惠理集团预告半年利润大增至2.5亿元；领展行政总裁王国龙明年6月底前退任 [10] - 世茂集团本周三落实境外债重组，安排发行逾千亿元新债务工具；中国铁塔与西藏自治区签署战略合作协议 [11] 本周各地重要经济数据事项 - 7月18日中国1 - 6月外国直接投资按年降15.20%，日本6月全国CPI按年升3.30%，德国6月PPI按年降1.30%，美国6月新屋开工等多项数据有公布；后续还有多日多国多项经济数据待公布 [12]

报告核心观点 - 美联储或将再次误判通胀形势，长端美债仍具配置价值，建议短期对10Y美债【4.2%-4.5%】区间进行波段交易并静待拐点，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [5][6] 美债市场表现回顾 - 6月通胀低于预期，关税对通胀传导仅部分显现，零售数据超预期，居民消费有韧性，不同期限美债利率均上行，10Y美债周内累计变动+0.6个bps [3][12] - 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动+3.8、+3.6bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-1.6、-0.8个bps；30年期和10年期美债利差收于58.3bps，较上周回升3.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回升2.2个bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [15] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2声明整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元，当前约6000亿美元；短期T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力放缓，随着债务上限争端解决，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [19][21] - 本周美债发行规模为3900亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [22][23] 需求端 - 美债空头头寸仍处历史高位，截止7月16日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4680亿美元，杠杆基金、一级交易商空头头寸均回落；杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4429亿美元 [30] - 汇率对冲后美债收益率有所回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月18日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元对冲成本为2.4%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.9%和2.29%，较本国公债收益率利差分别为44.5、62.7个bps [31][34] 美债市场流动性跟踪 - 从“价”指标看，美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率延续低位震荡，周内中枢为4.35%，较上周回升2个bps；Swap spread仍处高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动+0.1、+0.9个bps，一级交易商美债敞口仍处高位，短期长短swap spread或维持高位震荡；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金广义长端美债净持仓规模环比仍处高位 [39][42] - 从“量”指标看，随着美丽大法案落地，美国财政部现金回流压力或缓解；本周准备金规模回升330亿美元至3.38万亿美元，ON RRP用量仍处高位，财政部一般账户余额环比回升10.4亿美元，ON RRP周内中枢维持在2000亿美元/天，美元流动性充裕 [45] - 从流动性压力和波动率看，美债市场流动性压力指数周五收于3.05，基本持平于6月3的中枢，流动性整体充裕；美债市场隐含波动率指数周内中枢略微回升至87.6，明显低于6月100的中枢水平 [48] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 6月CPI同比较前值回升0.3个百分点至2.7%，为1月以来首次超预期，核心CPI回升至2.9%但不及预期；环比来看，6月CPI环比录得0.3%，持平预期，高于前值0.1%，核心CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%；能源、核心商品、核心服务分项均反弹，关税对通胀影响开始显现 [56][57] - 6月PPI同比较前值回落0.2个百分点至2.4%，核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%；核心商品价格0.3%，显示关税成本仍在传导，但服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱主要拖累 [72] 货币政策 - 7月FOMC票委对降息表述分化较大，尽管6月会议表述偏鹰，但不少票委对降息表态较5月更积极；鲍威尔表示不排除7月降息可能，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等支持提前降息 [73] 总结与展望 - 基本面方面，6月非农超预期但结构较弱，关税对经济下行压力显现；预计三季度可能出现贸易战致经济下行、美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [75][77] - 货币政策方面，后续降息有两大驱动力，一是特朗普政府美丽大法案公布后财政赤字压力加大，需降息配合化债，且鲍威尔任期明年结束，新任联储或迫于政治压力降息；二是关税引发去美元化，导致全球对美元计价资产抛售压力加大，引发金融稳定风险 [77] - 美债市场方面，4月以来美债抛售潮源于债市自然去杠杆和债市执法官发力，并非美元资产有系统性风险；随着债市去杠杆结束 + 关税政策阶段性缓和，美债利率已企稳，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [77]

澳洲联储会议纪要：大多数成员一致认为在确认通胀放缓之前需保持谨慎，暂不采取宽松措施。 ...

市场表现 - 标普500指数收盘站上6300点，涨0 14%至6305 60点，创收盘新高纪录 [1][2] - 纳指涨0 38%至20974 17点，盘中首次触及21000点里程碑 [2] - 道指微跌0 04%至44323 07点 [2] - 纳斯达克金龙中国指数跌0 2% [3] 行业动态 - 明星科技股涨多跌少：谷歌涨2 7%，亚马逊涨1 4%，Meta Platforms涨1 2%，苹果涨0 6%，微软平盘，特斯拉跌0 3%，英伟达跌0 6% [3] - 中概股表现分化：拼多多涨2 4%，百度涨1 1%，网易涨0 9%，阿里巴巴平盘，京东跌1 5% [3] - 国际油价窄幅波动：WTI原油跌0 21%至67 20美元/桶，布伦特原油跌0 10%至69 21美元/桶 [4] - 国际金价大幅上扬：COMEX黄金期货涨1 46%至3401 90美元/盎司 [5] 公司动态 - Verizon涨4 2%，公司公布优于预期的第二季度业绩并上调全年盈利指引下限 [4] 宏观经济 - 10年期美债收益率下降7 5个基点至4 36%，2年期美债收益率下跌2 9个基点至3 85% [4] - 美国咨商会6月领先经济指数下降0 3%至98 8，符合预期 [3] - 市场预计7月美联储降息可能性约为5% [4] 市场预期 - 投资者关注明星科技股财报表现，谷歌和特斯拉业绩将成为焦点 [4] - 分析师预计标普500指数成分股公司第二季度收益增长6 7%，大型科技公司推动增长 [4] - 投资者寄希望于贸易协议达成以减轻关税对经济的影响 [2][3]

日本政治格局变化 - 日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 自1955年以来首次在众参两院双双丧失过半议席 [1] - 政治分歧与权力碎片化导致日本社会与经济面临不确定性风险 [1] - 年轻人转而支持右翼政党 如"参政党" 主张排斥移民和减税补贴等民粹政策 [1] 通胀与民生压力 - 日本长期通缩逆转 大米价格因供给减少和游客需求增加而失控 2024年价格过快上涨 [1] - 持续三年通胀背景下 日本基准利率维持在0.5% 导致日元贬值和输入性通胀 [1] - 52%的民众支持减税 对2019年消费税上调至10%的政策感到厌恶 [3] 货币政策与债务问题 - 日本国债占GDP的250% 为发达国家最高 维持负利率有利于降低政府付息成本 [2] - 日本央行暂缓加息以避免抑制经济活力 但推迟货币政策正常化可能加剧日元贬值和通胀 [2] - 减税或增加财政补贴可能恶化财政状况 导致长期利率上涨和国债抛售 [3] 经济与资本市场影响 - 政治不确定性可能导致国际资本逃离日债市场 引发美日资本市场风险 [4] - 日元贬值虽刺激出口 但居民购买力缩水加剧社会不满 [2] - 日本长期拒绝结构性调整 社会矛盾与权力碎片化可能引发秩序动荡 [4] 美日贸易谈判与外部压力 - 日本首相石破茂政治根基削弱 美日贸易谈判可能陷入僵局 [2] - 美国加征关税可能抑制日本出口增长 拖累整体经济表现 [2] - 美日两国均依赖宽松货币与增加债务 民众承受税收和通胀成本 社会持续"右转" [3]

美联储政策博弈 - 美国国债规模突破36万亿美元 利率每下降1%可节省3600亿美元年利息支出 特朗普主张降息3个百分点以节省万亿美元开支[1] - 美联储主席鲍威尔警告大幅降息可能导致2023年银行倒闭潮重演 认为此举将威胁金融稳定[1] - 联邦基金利率期货显示7月降息概率仅5.3% 市场预期9月才可能行动[7] 市场反应 - 特朗普拟解雇鲍威尔消息导致道指暴跌1.33% 美元汇率跳水120点 黄金急涨1.3%[3] - 特朗普改口称"极不可能解雇"后市场V型反弹 但央行独立性危机引发"恐慌三杀"[3] - 财长贝森特警告解雇美联储主席将触发市场崩盘、法律混战和全球信任危机三重灾难[10] 美联储内部分歧 - 鸽派理事沃勒打破缄默期规则 呼吁7月必须降息 称就业市场"濒临险境" 通胀是"暂时噪音"[7] - 鹰派纽约联储主席威廉姆斯警告"现在降息是玩火" 克利夫兰联储主席哈马克强调通胀未受控[7] - 6月CPI通胀反弹至2.7% 关税商品价格加速上涨 强化鹰派立场[7] 人事斗争 - 白宫以美联储总部翻修工程超支6亿美元为由指控鲍威尔"凡尔赛式浪费" 共和党议员举报其作伪证[4][5] - 特朗普政府已秘密遴选新主席半年 候选人包括零利率主张者哈塞特、鸽派理事沃勒、鹰派前理事沃什等[8] - 鲍威尔辩称工程超支因建筑含石棉等历史问题 否认存在VIP设施 强调属必要安全整改[5]

美联储理事沃勒上周表态，敦促美联储在下次会议上降息。但沃勒很可能在美联储理事会中遭到同僚的 压倒性反对。 美国银行证券高级经济学家阿迪亚·博哈维（Aditya Bhave）指出："与6月相比，如今美联储多数成员对 9月降息的兴趣不增反减。" 沃勒的孤立处境应当给华尔街交易员敲响警钟——他们单纯因特朗普将任命新美联储主席，就认定明年 必然迎来低利率。鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，市场普遍预期新任主席将是主张大幅降 息的"低利率派"。传奇宏观投资者保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）近日接受彭博采访时直言："人们 知道明年短期利率将大幅下调。" 但长期跟踪美联储的分析师及央行前工作人员认为，这种乐观预期脱离现实。美联储的决策机制意味 着，即便换上新主席，特朗普的目标仍将面临苦战。博哈维表示："明年5月后降息一两次尚有可能，但 若要进一步降息，争取联邦公开市场委员会（FOMC）支持将困难得多。" 在鲍威尔之后，特朗普还需应对克利夫兰联储主席哈马克，和达拉斯联储主席洛根。 每张票都至关重要，特朗普团队深谙此道，因此将矛头扩大至其他美联储高官。本周特朗普在椭圆形办 公室斥责鲍威尔"糟糕透顶"， ...

报告核心观点 - 美国实施关税到影响体现于 CPI 数据约需 3 - 5 个月，6 月美国 CPI 数据显示关税引发通胀开始，预计 7、8 月数据将推动价格上涨势头，美国以外地区价格变动受货币变动、供应链转移和当地需求条件影响，通胀或通缩全面影响及最终关税税率未确定 [1] - 拉丁美洲多数国家因货币升值和高实际利率通胀较低，墨西哥是例外；亚洲地区通胀态势受限，日本央行今明两年预计不加息，韩国通胀受贸易不确定性限制 [2] - 中国国内通缩与贸易不确定性并存，给区域性通胀带来下行压力；欧洲基本免受影响，美国关税抑制对欧出口需求，强化通缩趋势 [3] - 美国通胀压力已显现且预计继续加速，但美元走势影响全球通胀，预计经济增长放缓加强全球通缩压力，美国通胀未来一两个季度继续上升 [3]

美联储独立性重要性 - 美联储独立决策能力对经济管理至关重要 由前主席耶伦和伯南克基于历史经验强调[1] - 近期政治干预行为(如要求降息/解雇威胁)可能长期损害美联储公信力与经济健康[1] - 独立性体现为基于专业判断实现法定目标(最大就业/稳定物价) 不受短期政治压力影响[1] 历史教训与通胀风险 - 二战期间美联储被迫维持低利率为政府赤字融资 导致1940年代末两位数通胀[2] - 1951年美联储-财政部协议分离债务管理与货币政策 为后续控制通胀奠定基础[2] - 政治干预货币政策案例：1972年尼克松施压降息引发滞胀(高通胀+低增长)[2] - 1980年代沃尔克通过货币紧缩政策恢复通胀控制公信力 尽管付出经济衰退代价[3] 独立性对经济的长远价值 - 独立性帮助吸引外国资本 巩固美元储备货币地位 降低国内借贷成本[3] - 有效控制通胀后 美联储在应对就业市场疲软时具备更大政策灵活性[4] - 公信力丧失后重建成本高昂 沃尔克时期经济衰退深度即为明证[3] 当前政策建议 - 呼吁特朗普提名维护美联储独立性的继任者 避免短期政治干预[4] - 强调美联储公信力是国家资产 需保持决策与政治考量分离[4]

消费者支出趋势 - 6月零售支出以0.6%速度增长 核心支出同比增长3.9% [1] - 消费者削减非必需品开支 更注重寻找优惠 [2] - 家具 电子产品和家电支出下滑 受关税价格冲击影响 [5] 消费行为变化 - 消费者减少外出就餐次数但选择价格更低餐厅 [2][3] - 食品杂货领域购物频率增加但单次花费减少 [3] - 亚马逊Prime会员日销售额同比增长30.3% 主要由折扣驱动 [6] 奢侈品消费趋势 - 超过25%美国成年人减少奢侈品支出 但同样比例购买翻新或二手奢侈品 [7] - 奢侈品买家感受到压力 零售商需强调价值和独特性 [7] 经济环境因素 - 6月消费物价同比上涨2.7% 涨幅较5月加快 [8] - 就业市场状况良好且失业率低 支撑消费支出 [9] - 消费者对关税及价格上涨存担忧 但仍愿意购买物美价廉商品 [10]