全球长债市场疲软现状 - 日本30年期国债拍卖投标倍数降至2.92，为2023年以来最低，低于12个月平均值3.39和前次拍卖的3.07，最低中标价格91.45日元也低于预期的92日元 [1] - 澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年最低水平，韩国30年期债券需求创2022年以来最低 [1] - 美国30年期国债收益率升至4.9%附近，日本30年期国债收益率升至2.9%附近 [1] 日本长债市场问题 - 日本公共债务达经济规模两倍多，为发达经济体首位 [3] - 日本财务省为填补养老金缺口将超长券月供推至十年高位 [4] - 本土寿险、共济基金因IFRS 9公允价值考核与久期错配压力减仓超长券 [4] - 日美互换对冲成本飙至约180基点，压缩套息收益 [4] 日本长债遇冷原因 - 日本央行货币政策转向预期升温，4月CPI走高可能促使进一步加息 [5] - 日本央行自2024年起逐步缩减购债规模，削弱市场流动性支撑 [5] - 传统买家如寿险公司因利率上行导致持仓亏损，购买意愿下降 [5] - 日本首相承认财政状况比希腊更糟，加剧市场对财政可持续性担忧 [5] 日本长债问题连锁反应 - 收益率曲线陡峭化可能导致地方银行OCI浮亏扩大，信贷派生意愿下降 [6] - 企业超长债利差走阔，基建与可再生能源等长周期投资融资成本上升 [6] - 外资撤离可能推高日债-美债基差收敛压力，导致全球久期资产再定价 [6] - 若7月发行计划不降量，日本央行或被迫重启定点购债或放缓QT [6] 美国长债市场风险 - 5月底20年期美债拍卖投标倍数降至2月以来最低，得标利率高于预期 [7] - 6月美债迎来偿还高峰，若拍卖结果不及预期可能冲击市场信心 [7] - 非美国家投资者因对冲成本高昂，购买本国债券回报更好 [7] - 日本投资者获得的10年期美债对冲后收益率比国内替代投资低130基点 [7] 美债市场结构性变化 - 商业银行过去一年减持长债8%，保险公司受资本新规限制被动降久期 [8] - 日本与英国机构因对冲成本攀升已转为净卖家 [8] - 若30年期美债名义收益率上探5.5%，美股高久期板块估值需下调8%-12% [8] - 2026财年二季度利息支出或占联邦收入19%-20%，高于国防支出占比 [8] 全球债务困境解决方案 - 重塑债务组合，将再融资重点转向3-10年中段，引入TIPS和绿色债券 [11] - 强化财政锚，如欧盟式支出上限与多年度基准支出线 [11] - 优化市场基础设施，为保险资金提供中央清算逆回购窗口 [11] - 通过"可持续债务转换机制"把部分美元债换为本币长期贴息债 [11] 全球债务市场供需失衡 - 2023年主权债净发行将攀升至17万亿美元 [10] - 主要央行量化紧缩将回收逾2万亿美元流动性 [10] - 养老金主动缩短久期，保险机构年内已减持长债逾8% [10] - 对冲成本升高令日本、英国机构净买盘降至零轴附近 [10]

渣打表示，如果美国总统唐纳德·特朗普的政策加剧美国债务负担却未能提振经济，那么美元出现"大 幅"下跌的风险将在明年上升。该行在研究报告中指出，近年来，美国政府债务与对外国投资者的欠款 同时增加。这使得美元和美债面临风险，因为随着外国投资者对借贷增加的长期影响有了更清晰的认 识，他们可能丧失信心。 ...

美债利率上行驱动因素 - 5月1 - 9日美债利率上行由降息预期降温推动，4月30日市场预期2025年末美联储降息约100bp，5月2日回撤至74bp，5月10 - 11日后进一步回撤至56bp，后收敛至48bp，约85%的回撤发生在5月12日前[1] - 5月14日以来美债长债利率上行由期限溢价推动，如10年期美债利率5月14日相对4月30日总计上行36bp，中性利率部分22bp，期限溢价部分14bp；5月21日高点相对5月14日总计变化7bp，中性利率 - 9bp、期限溢价 + 16bp[2] 美债利差与市场怀疑 - 5月9日以来美债超长债上行幅度更大，5月23日相对9日，30年美债利率上行21bp，10年和2年分别上行14、10bp[2] - 今年一季度30年与10年美债利差平均值25.8bp，4月初后逐渐扩大至40bp左右，5月23日达53bp，反映投资者对美元体系长期稳固性的怀疑[3] 汇率与投资者行为 - 5月12 - 23日美元指数从101.81跌至99.12，回调2.6%，外国投资者担忧弱美元带来汇兑风险损失，倾向“卖出美国”交易[4] - 5月23日相对12日黄金涨3.8%，外国投资者从美元资产转向黄金等避险品种，美债因回报率低、对汇率波动敏感更易受影响[4] 日债利率上行原因 - 日本央行自2024年夏启动量化紧缩，每季度减少国债购买规模4000亿日元，市场预期日本政府可能推出财政刺激方案，推动日债利率上行[7] - 4月末至5月15日，30年日债从2.71%上行至2.97%，上行26bp；5月19日日本首相言论引发担忧，20日20年期国债拍卖惨淡，30年日债收益率进一步上行[8] 市场担忧与投资建议 - “大财政”框架使投资者反思发达经济体债务体系可持续性，美债30年与10年利差扩大反映超长债安全性下降[9] - 短期内美国长债利率上行可能未结束，后续如10年美债利率上行至4.7%乃至5% + ，持有美元投资者可考虑适度增配[10][11]

"当收益率上升与经济增长强劲挂钩时，股市尚可消化，"瑞士宝盛股票策略主管马蒂厄·拉赫特指出，"但若由通胀恐惧或财政忧虑驱动利率走高，则往往会 削弱股票估值。" 智通财经APP注意到，在特朗普总统的税改法案以微弱优势通过众议院后，美国长期国债和股指期货重返跌势。 30年期国债收益率逼近5.14%，距离金融危机时期高点仅一步之遥。标普500指数期货下跌0.3%，预示该基准指数可能连续第三日收跌。美元汇率震荡波 动，比特币则继续刷新历史高位。原油价格回落。 美国立法者推进的这项涉及数万亿美元的庞大法案，虽避免了年终增税，却以加重联邦债务负担为代价。 此前穆迪评级下调已将不断膨胀的财政赤字问题推向风口浪尖。这种担忧体现在国债市场上——就在标普500指数反弹至牛市边缘之际，债市情绪再度受 挫。 花旗集团策略师贝娅塔·曼特在接受采访时表示，"债券义警卷土重来，""市场正在担忧债务可持续性。考虑到股市刚刚出现的强劲反弹，这种局面相当不 利。" 周四，10年期美债收益率上升1个基点至4.61%。债市担忧在于，当投资者对美国资产的兴趣减弱时，该税法案将使本已庞大的赤字再增数万亿美元。 策略师马克·克兰菲尔德分析称，法案通过虽不 ...

据美国财政部数据，截至目前，美国联邦政府债务总额已达36.2万亿美元，占GDP比重达124%；2024财年利息支出首次突 破1万亿美元，仅在2025财年上半年就已达5825亿美元，成为第二大支出项。尽管白宫强调"将通过重大法案恢复财政秩 序"，但包括穆迪在内的多方分析认为，美国正陷入赤字长期化、政治失能化的结构性困局。 美东时间周二(20日)，美股大盘指数结束了连续上涨的势头。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌114.83 点，收于42677.24点，跌幅为0.27%；标准普尔500种股票指数下跌23.14点，收于5940.46点，跌幅为0.39%；纳斯达克综合 指数下跌72.75点，收于19142.71点，跌幅为0.38%。大型科技股多数下跌，亚马逊、谷歌跌超1%，苹果、英伟达小幅下 跌。 分析认为，市场的剧烈震荡与上周末穆迪发布最新美国评级关联密切，投资者对美国经济前景悲观情绪升温，导致抛售美 元资产的投资者增多。 上周末，穆迪宣布取消美国政府的最高信用评级，将其从Aaa下调至Aa1。这意味着美国自1994年首次获得三大评级机 构"AAA"评级以来，首次在三大评级机构中全部失守最高信用等级。 ...

穆迪下调美国主权信用评级后的市场反应 - 穆迪将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1 理由是美国政府预算赤字日益扩大以及在高利率背景下滚动发行旧债的成本大幅上升 [1][2] - 评级下调后 30年期美债收益率一度升至5.03% 创2023年11月以来新高 10年期美债收益率上涨2个基点至4.459% 2年期美债收益率微跌1个基点至3.972% [1] - 部分投资者选择逢低买入国债 推动收益率从盘中高点小幅回落 但整体收益率仍维持在高位 [1] 评级下调的背景与影响 - 穆迪指出下调反映了超过十年的政府债务增长 且利息支付比例已显著高于其他同评级国家 自1949年以来美国首次失去穆迪的最高评级 [2] - 此次下调使美国在三大评级机构中的评级趋于一致 均为第二高等级 穆迪是最后一家给予美国最高评级的主要机构 [2] - 长端美债收益率重回高位区间 由于房贷等消费信贷利率通常参考10年期国债利率 这意味着普通消费者的借贷成本将进一步上升 [2] 财政政策与债务可持续性担忧 - 穆迪认为历届美国政府与国会未能就削减庞大年度赤字和利息成本达成有效方案 且不认为当前讨论的财政提案能实现实质性的强制性支出或赤字缩减 [3] - 众议院共和党人推进的税收与支出法案 据估计将使联邦赤字在未来几年进一步激增至数万亿美元 [2] - 市场开始重新审视美国国债的全球“避风港”地位 债务可持续性问题正在动摇市场对其低风险与高流动性的信心 [3] 历史参照与政策分析 - 今年4月 美国国债收益率曾因特朗普政府宣布大规模“对等关税”而跳涨 当时10年期收益率突破4.5% 30年期一度升至5% 引发市场恐慌 [2] - 美国银行经济学家指出 在减税与关税的拉锯中 穆迪的警告意味着这些政策变化将在整体上使美国财政轨迹更加恶化 关税收入无法弥补减税法案的成本 [3]

惠誉对摩洛哥经济增长预期的调整 - 国际评级机构惠誉将摩洛哥2025年经济增速预期从4.8%下调至4.3% [1] - 同时将2026年经济增速预期从5.5%下调至4.8% [1] 经济增长放缓的核心原因 - 外部需求疲软是导致摩洛哥2025年经济增长放缓的主要原因 [1] - 冲击主要源于欧洲市场需求受美国关税政策波及产生的连锁反应 而非美摩双边贸易的直接关税影响[1] - 欧洲是摩洛哥第一大贸易伙伴 占其2023年出口总额的69.2% 而美国市场仅吸纳3%的摩洛哥出口产品[1] - 摩洛哥向欧洲出口的产品多为非必需消费品或与经济周期高度相关的行业 在欧洲需求疲软背景下将受显著冲击[1] - 预计2025年实际出口增长率可能从2024年的6.1%骤降至2.9% 这将是2020年以来的最低水平[1] 对经济前景的审慎乐观支撑因素 - 国际原油价格回落和农业增产带来的进口成本下降 将有效对冲欧洲需求疲软导致的出口收入减少[2] - 预计货物贸易赤字占GDP比重将从17.4%降至17%[2] - 全球油价下行有望抑制通胀压力 2025年平均通胀率预计将维持在1.1%的低位[2] - 非洲杯的举办将助推旅游业复苏 带动服务贸易出口增长[2] - 经常账户赤字有望从2024年占GDP的1.2%收窄至2025年的0.8%[2] - 持续宽松的信贷环境将降低企业和个人的融资成本 进一步刺激消费与投资[2] 债务与财政前景 - 稳定的经济增长和占GDP0.7%的基本财政赤字将使债务规模保持可控[2] - 展望2026年后 随着税源拓宽和结构性改革成效显现 财政整顿进程有望重启[2] - 叠加名义GDP的持续增长 政府债务负担率预计将从2025年的70.2%逐步下降至2034年的62.5%[2]