文 ｜ 贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄 我们经过测算发现，基准情形下，通过增加关税、压降北约军费支出与DOGE减少支出或难对冲减 税带来的财政赤字增加，2 0 2 5 - 2 0 2 6年美国财政赤字率或难大幅下降。一方面，受限于两院博弈以 及党内派系分歧，减税政策或"瘦身落地"；另一方面，通过增加关税、DOGE以及北约军费压缩的 方式带来的金额或低于特朗普口头沟通的规模。此外，特朗普政府或还倾向通过压降联邦基金利率 来降低利息支出压力，不过该方法或需至2 6 / 2 7年方能见成效。同时需关注保险金支出的压降政 策。整体来看，2 0 2 5年美国或仍呈现"小幅宽货币以及稳财政"的政策风格，财政赤字率或在高位 保持稳定。 ▍ 近期特朗普一系列"开源节流"的政策引发市场关注，市场对于特朗普政府能否压降美国财政支 出产生了分歧。我们对该问题进行定量分析。 ▍ 正在进行的政策分析：我们经过测算发现基准情形下，通过增加关税、压降北约军费支出与 DOGE减少支出或难对冲减税带来的财政赤字的增加，2 0 2 5 - 2 0 2 6年美国财政赤字率或难大幅下 降 。具体而言： 存在的结构性责任失衡对美国财政可持续性造成的压力。 ...

美国2月份CPI通胀低于预期 - 整体CPI同比从3%降至2 8%，低于预期的2 9%；核心CPI同比从3 3%降至3 1%，低于预期的3 2% [12] - CPI环比0 2%，低于预期的0 3%和前值0 5%；核心CPI环比0 2%，低于预期的0 3%和前值0 4% [12] - CPI通胀宽度小幅反弹，同比涨幅超过2%的CPI细项比例从40%升至41 4%，但仍低于2021-2023年平均水平70 8% [12] CPI环比涨幅回落的结构特征 - 食品价格涨幅从0 4%降至0 2%，对CPI拉动从0 05个百分点降至0 02个百分点，鸡蛋价格续涨10 5%但被果蔬等价格下跌抵消 [14] - 能源价格涨幅从1 1%降至0 2%，对CPI拉动从0 07个百分点降至0 01个百分点，汽油价格由涨1 8%转为跌0 9% [15] - 核心商品涨幅从0 3%降至0 2%，二手车价格涨幅回落至0 9%（前值2 2%），家具家居品和服装价格由跌转涨 [15] - 租金环比从0 35%降至0 28%，对CPI拉动从0 11个百分点降至0 09个百分点，维持在疫情前0 3%的中枢水平 [15] - 超级核心服务价格环比从0 76%降至0 22%，主要受酒店住宿（0 2% vs 前值0 7%）和机票价格（-4% vs 前值1 2%）拖累 [16] 滞涨担忧缓解与市场反应 - 2月CPI数据缓解市场对"滞涨"的担忧，风险偏好回升，表现为美债利率上行2 67BP至4 307%，标普500涨0 49%，纳斯达克涨1 22% [19] - 联邦期货市场定价全年降息次数仍为3次，但5月降息概率从41 3%降至31%，年末政策利率预期从3 577%升至3 622% [20] - 美股风险偏好修复需关注三大因素：关税政策落地、减税刺激、二次通胀风险证伪，预计时间点在二季度 [20] 2024年美国CPI预测 - 维持全年CPI同比2 5%、核心CPI同比3%的预测，Q1-Q4 CPI同比分别为2 7%、2 3%、2 4%、2 5% [21] - 核心CPI同比Q1-Q4分别为3 1%、3 0%、3 0%、2 9%，因基数效应下降空间有限 [21]