文章核心观点 - 医药板块表现活跃，创新药ETF及个股上涨，AI医药、小核酸药物等细分领域发展势头强劲，摩根大通医疗健康年会显示中国医药创新全球地位提升，多重因素推动资金流入，行业长期前景看好 [1][2][3] AI医药领域 - AI在医药领域的应用已超越早期试点，进入以创造核心价值为目标的系统部署阶段 [1] - 当前竞争焦点在于企业能否围绕研发与商业化的关键环节，重构数据、流程与组织体系，将AI深度整合为运营基础 [1] - 行业领先机构正通过开发嵌入合规框架的专用AI系统，来优化临床试验管理、提升实验室效率并增强商业决策的实时性 [1] - AI正成为驱动产业创新的基础性连接组织，其战略部署能力将决定企业的长期效率优势与竞争力 [1] 小核酸药物领域 - 小核酸药物产业在心血管疾病取得突破后，其价值扩展逻辑正清晰转向肾脏疾病等新领域，构成行业近期的关键增长叙事 [2] - 核心驱动力在于2026年多项关键临床数据的预期读出，其中针对重要通路靶点的疗法已在中期研究中显示出显著降低蛋白尿、稳定肾功能的潜力 [2] - 国际龙头企业的积极临床推进为整个赛道提供了强有力的概念验证，预计将带动新一轮的研发关注与商业合作 [2] - 国内领先企业也快速跟进，布局了具有差异化的技术路径 [2] - 肾科领域巨大的未满足临床需求与小核酸药物特有的长效优势相结合，使其成为一个确定性较高的新兴价值市场 [2] 摩根大通医疗健康年会与行业趋势 - 摩根大通医疗健康年会作为全球产业与资本的核心枢纽，其动向是观测全年趋势的战略风向标 [3] - 本届大会中国企业的参与度与能见度显著提升，多家行业龙头进行展示，体现了中国医药创新在全球版图中的进阶地位 [3] - 会议核心议题围绕资本配置与战略合作展开，在跨国药企普遍寻求创新增量与供应链韧性的背景下，具备“创新升级”与“成本优势”的中国资产备受关注 [3] - 大会成为中国领先公司发布关键临床进展、寻求全球授权合作（BD）的重要舞台，其反馈与交易动态将深刻影响市场对行业年度前景的判断 [3] - 中国创新药全球竞争力强劲，出海交易成果丰硕，带来估值重塑 [3] - 国内政策持续鼓励创新药及商业保险发展 [3] - 生物科技龙头商业化盈利能力提升 [3] - 行业低估值优势明显 [3] - 美国降息周期开启利好CXO企业业绩 [3] - 这些因素吸引资金流入，推动医药板块上涨 [3] - 创新药板块长期看好，CXO板块2026年前景乐观，医疗器械下半年或迎复苏，医疗服务细分赛道有亮点 [3] - 创新药行业长期发展逻辑清晰，创新药ETF南方(159858.SZ)可作为高效配置工具，把握行业增长机遇 [3] 市场表现 - 1月13日，A股市场窄幅震荡，港股恒生指数显著上扬，医药生物、传媒板块涨幅靠前 [1] - 截至10点30分，创新药ETF南方(159858.SZ)涨2.53%，康龙化成涨6.4% [1]

市场表现与直接催化 - 2025年1月13日早盘，港股医药ETF(159718.SZ)上涨2.77%，冲击七连涨，成分股荣昌生物上涨10.56%，医脉通上涨8.82%，药明康德上涨7.40% [1] - 荣昌生物与艾伯维就核心双抗产品达成授权合作，首付款6.5亿美元，最高里程碑付款49.5亿美元，交易总额超预期 [1] - 药明康德发布2025年业绩预增公告，营收454.56亿元人民币，同比增长15.84%，经调整归母净利润149.57亿元人民币，同比增长41.33%，业绩在第三季度高增长基础上进一步加速并超预期 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 创新药预计仍是2026年医药板块最重要的投资主线，行业经历近2-3个月调整后，股价、市场预期与机构配置回到相对低位，投资安全边际提升 [2] - 2026年第一季度，以JPM大会为代表的行业盛会，叠加企业商业化及出海进展，将持续提供股价催化剂 [2] - 海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化，美股生物科技指数持续走强，映射全球创新药投融资与需求端有望逐步回暖 [2] - 兴业证券指出，近期医药板块情绪回升，脑机、小核酸药物、AI医疗等热点不断，展望2026年，医药板块具备较好投资机会 [1] - 创新药、创新药产业链趋势持续向好，医疗器械、消费医疗等领域均有看点 [1] 产品与布局机会 - 港股医药ETF（159718）覆盖创新药、CXO等港股特色资产，可便捷布局行业复苏与流动性改善的双重机遇 [2]

公司概况与评级 - 东吴证券首次覆盖瑞博生物，给予“买入”评级，目标价为128.3港元 [1] - 公司是国内小核酸领域的龙头企业，拥有自主知识产权的GalNac递送技术平台 [1] - 公司是全球为数不多拥有自主知识产权且经过临床验证的GalNac递送技术的企业 [1] 核心技术平台与价值 - 公司的RiboGalSTAR技术平台已与勃林格殷格翰建立战略合作，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款 [1] - 公司拥有RiboOncoSTAR和RiboPepSTAR两大肝外递送技术平台，处于全球小核酸药物开发前沿 [1] - 肝外递送技术的拓展大幅提升了公司的市场潜力上限 [1] 行业市场前景 - 小核酸药物具有靶标可及性广、特异性强、研发效率高、给药间隔长等优势 [2] - 2024年全球小核酸药物市场规模为57亿美元，预计到2033年将达549亿美元，2024-2034年复合年增长率为21%-29% [2] 核心产品管线分析 - 核心产品靶向FXI的siRNA已进入二期临床，有望成为百亿美金规模的同类首创药物 [1] - 2026年全球血栓性疾病影响约2670万人，抗血栓药物市场约700亿美元 [3] - 公司的FXI siRNA从机理上规避出血风险，已进入治疗冠状动脉疾病的2a期临床试验，预计年内开展2b期试验 [3] - 根据1期临床数据，该产品展现出优异的抗凝效果和安全性，峰值销售潜力达百亿美元规模 [3] 其他重点研发管线 - 针对高甘油三酯血症的APOC3 siRNA已启动欧盟2期临床，研发进度位居全球前二 [4] - 针对高胆固醇血症的PCSK9 siRNA在大中华区的独家权利已授权给齐鲁制药 [4] - 针对乙肝病毒的HBV siRNA具有实现HBsAg清除的潜力，已进入2期全球多中心临床试验 [4] - 针对IgAN（免疫球蛋白A肾病）的多款相关管线即将进入临床阶段 [4] 疾病市场与患者规模 - 2026年，血脂异常影响全球30亿人，其中高甘油三酯血症患者约8.6亿人 [4] - 2026年，高胆固醇血症全球患者约940万人 [4] - 2026年，全球乙肝病毒感染者约2.8亿人，抗HBV药物市场规模约25亿美元 [4] - 2026年，IgAN全球患者约980万人，药物市场规模约88亿美元 [4]

研报核心观点 - 东吴证券首次覆盖瑞博生物，给予“买入”评级，目标价128.3港元 [1] - 公司是国内小核酸领域龙头企业，拥有自主知识产权的GalNac递送技术平台，具备全球竞争力 [1] - 核心产品靶向FXI的siRNA已进入二期临床，有望成为百亿美金规模的FIC药物 [1] 公司技术与平台 - 公司是全球为数不多拥有自主知识产权且经过临床验证的GalNac递送技术的企业 [1] - 其RiboGalSTAR技术平台已与勃林格殷格翰建立战略合作，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款 [1] - 公司还拥有RiboOncoSTAR和RiboPepSTAR两大肝外递送技术平台，处于全球小核酸药物开发前沿 [1] 行业市场前景 - 小核酸药物具有靶标可及性广、特异性强、研发效率高、给药间隔长等优势 [2] - 2024年全球小核酸药物市场规模57亿美元，预计到2033年将达549亿美元，2024-2034年CAGR为21%-29% [2] 核心产品管线分析 - **靶向FXI的siRNA**：针对血栓性疾病，2026年全球影响约2670万人，抗血栓药物市场约700亿美元 [3] - 该产品从机理上规避出血风险，已进入治疗冠状动脉疾病的2a期临床，预计年内开展2b期 [3] - 1期临床数据显示优异的抗凝效果和安全性，峰值销售潜力预计达百亿美金规模 [3] 其他主要研发管线 - **APOC3 siRNA**：针对高甘油三酯血症，2026年全球患者约8.6亿人，该管线已启动欧盟2期临床，进度全球TOP2 [4] - **PCSK9 siRNA**：针对高胆固醇血症，2026年全球患者约940万人，公司已将该产品在大中华区的独家权利授权给齐鲁制药 [4] - **HBV siRNA**：针对乙肝，2026年全球感染者约2.8亿人，药物市场规模约25亿美元，该管线已进入2期全球MRCT临床 [4] - **IgAN相关管线**：2026年全球患者约980万人，药物市场规模约88亿美元，公司多款相关管线即将进入临床阶段 [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖瑞博生物，给予“买入”评级 [1] - 报告采用FCFF估值法，得出目标价为114.6元人民币/128.3元港币，对比当前股价86.8港元，仍有约50%的上涨空间 [7] 公司概况与行业地位 - 瑞博生物是中国小核酸领域的龙头企业，专注于siRNA新药研发，业务覆盖全球多个国家和地区 [7][13] - 公司是全球为数不多拥有自主知识产权且经过临床验证的GalNac递送技术的企业之一 [7][19] - 公司已与勃林格殷格翰就RiboGalSTAR™技术平台建立战略合作，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款 [7][21] - 公司还拥有RiboOncoSTAR™和RiboPepSTAR™两大肝外递送技术平台，处于全球小核酸药物开发的前沿 [7][22] - 截至招股书，公司在全球共有473件专利及专利申请，其中255件已授权，构建了强大的技术壁垒 [22] - 公司创始团队兼具深厚的学术背景和跨国药企产业经验，形成了复合型管理优势 [17][18] 行业前景与市场潜力 - 小核酸药物具有靶标可及性广、特异性强、研发效率高、给药间隔长等优势，尤其适合慢性病治疗 [7][29] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球小核酸药物市场规模为57亿美元，预计到2033年将增长至549亿美元，2024-2034年复合年增长率（CAGR）为21%-29% [7] - 其中，siRNA类药物市场占比快速提升，2024年已占全球小核酸药物市场的44.5%，未来有望占据更大份额 [42][45] - 全球小核酸药物市场目前由少数几家技术领先的企业主导，整体仍处于相对蓝海的竞争格局 [52] 核心管线与研发进展 - 公司核心管线FXI siRNA（RBD4059）针对血栓性疾病，具备First-in-Class潜力，目标市场空间达百亿美金 [1][7] - 2026年全球血栓性疾病影响约26.7百万人，抗血栓药物市场规模约700亿美金，现有疗法存在出血风险和依从性差等临床痛点 [7][55][58] - FXI siRNA从靶点机理上可有效规避出血风险，且siRNA技术具备长效和安全性优势 [7][63] - 公司的FXI siRNA是全球首款进入临床阶段的用于治疗血栓性疾病的siRNA药物，已率先进入2期临床 [7][66] - 1期临床数据显示，RBD4059在最高600mg剂量下，FXI活性相对于基线的平均最大百分比变化达91.6%，且在第169天仍观察到持续效果，安全性良好，未观察到药物相关的严重不良事件 [67] - 公司预计将在2026年内启动该产品的2b期临床试验 [7][68] 其他重要研发管线 - **APOC3 siRNA（RBD5044）**：针对高甘油三酯血症，2026年全球患者约8.6亿人，公司该管线已启动欧盟2期临床，研发进度位居全球TOP2 [7][87] - **PCSK9 siRNA（RBD7022）**：针对高胆固醇血症，2026年全球患者约940万人，公司该管线在大中华区的独家权利已授权给齐鲁制药，其初步临床数据显示支持每6个月给药一次，比已上市的Inclisiran（每3个月一次）更具长效优势 [7][95] - **HBV siRNA（RBD1016）**：针对慢性乙型肝炎，2026年全球感染者约2.8亿人，该管线具有实现HBsAg清除、迈向功能性治愈的潜力，目前已进入2期全球多中心临床试验 [7][109] - **肾病领域管线**：针对IgA肾病（2026年全球患者约980万人，药物市场规模约88亿美金），公司多款相关管线即将进入临床阶段 [7] 财务预测与经营现状 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入将维持在1.4亿元人民币左右 [1] - 同期，归母净利润预计持续为负，分别为-3.3979亿元、-4.5441亿元和-5.2173亿元 [1] - 公司当前收入主要来源于合作授权的里程碑付款，报告假设其核心管线将于2030年获批上市并开始贡献销售收入，并与合作伙伴按50%:50%比例分成 [7] - 截至报告数据，公司港股流通市值约为143.9261亿港元，资产负债率为94.1% [4][5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对医药生物行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为关注小核酸药物研发动态 [1] - 报告提示关注国内创新药行业复苏带来的CRO投资机会、脑机接口产业化投资机会以及国内小核酸药物相关标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2026/01/05-2026/01/09）申万医药生物指数上涨7.8%，跑赢上证指数（+3.82%）和万得全A（除金融石油石化）（+5.8%），在31个申万一级子行业中排名第6 [2][3] - 医药板块当前整体估值为30.6倍（TTM，整体法，剔除负值），在31个申万一级行业中排名第10 [2][5] - 二级子行业中，医疗服务（+12.3%）和医疗器械（+9.4%）涨幅领先，中药（+2.9%）涨幅相对较小 [5] - 三级子行业中，医院（+13.9%）、医疗研发外包（+11.1%）和医疗设备（+10.8%）涨幅居前 [2][5] 行业动态总结 - “十五五”期间，长期护理保险（长护险）制度将从试点转向全面建制 [2][11] - 截至2025年底，长护险试点已覆盖全国近3亿人，基金支出超千亿元 [2][11] - 新建立的长护险制度将采用“按费率筹资”模式（筹资标准为0.3%），并逐步取消“按人头筹资”模式 [12] 海外公司动态总结 - **诺和诺德**：口服GLP-1减肥药Wegovy在美国商业化上市，自费患者最高剂量（25mg）每月费用为299美元，商保患者每月费用最低25美元 [2][13][14] - **Moderna**：已向FDA、EMA等机构提交季节性流感疫苗mRNA-1010的NDA申请，该疫苗在50岁及以上成人中的整体相对有效率为26.6% [2][15] - **Arrowhead**：公布两款减重RNAi疗法（ARO-INHBE和ARO-ALK7）的I/IIa期积极数据，单剂ARO-INHBE治疗16周可使内脏脂肪和肝脏脂肪分别降低9.9%和38% [2][16][17] - **GSK**：其ASO乙肝药物Bepirovirsen（GSK836）两项关键III期试验取得积极结果，显示出具有统计学意义和临床意义的功能性治愈率 [2][18] 国内公司动态总结 - **新药获批**： - **百济神州**：BCL-2抑制剂索托克拉（商品名：百悦达）获批上市，用于治疗套细胞淋巴瘤等 [2][19] - **赛诺菲**：APOC3 siRNA药物普乐司兰钠（商品名：瑞达普）获批上市，用于治疗家族性乳糜微粒血症综合征，可将患者空腹甘油三酯水平较基线降低80% [2][21] - **授权与合作**： - **英矽智能**：与施维雅达成总额8.88亿美元的研发合作，聚焦抗肿瘤领域 [2][20] - **宜联生物**：与罗氏就B7H3 ADC药物YL201达成独家许可协议，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [2][23] - **海思科**：与AirNexis签订PDE3/4抑制剂HSK39004的独占许可协议，交易总额达10.63亿美元 [2][25] - **汇宇制药**：与阿斯利康达成临床试验合作协议，共同探索其SOS1抑制剂HYP-6589片与奥希替尼的联合疗法 [24] - **其他动态**： - **宜明昂科**：重获PD-L1xVEGF双抗（IMM2510）及CTLA-4抗体（IMM27M）的全球权利 [22] - **心玮医疗**：其脑机接口子公司“玮脑智联”正式成立 [22] IPO动态总结 - **博锐生物**：已递表港股IPO，上轮融资后估值为135亿元，2025年前九个月收入为13.79亿元 [26][30] - **先声再明**：已递表港股IPO，上轮融资后估值为85.7亿元，公司已达成3项授权出海合作，总金额最高超过10.55亿美元 [33] 业绩预告与市场数据总结 - 部分公司发布2025年度业绩预告，其中康辰药业预告归母净利润同比增长243%至315%，回盛生物预告同比增长1266%至1445% [35] - 本周港股及美股医药股涨幅居前的包括：中生北控生物科技（+50.0%）、中智药业（+46.7%）、NOVABAY PHARMACEUTICALS（+226.4%）等 [36][37] - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值表，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等 [38]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 近期实验猴行业价格上涨，提示关注国内创新药行业复苏带来的CRO投资机会 [2] - 脑机接口即将迈入产业化快车道，提示关注相关产业链投资机会 [2] - 海外多款小核酸药物披露数据，提示关注国内相关标的 [2] 市场表现 - 本周（2026/01/05-2026/01/09）申万医药生物指数上涨7.8%，同期上证指数上涨3.82%，万得全A（除金融石油石化）上涨5.8% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第6 [2][3] - 当前医药板块整体估值30.6倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][5] - 二级板块表现：医疗服务（+12.3%）、医疗器械（+9.4%）、生物制品（+7.2%）、化学制药（+7.2%）、医药商业（+5.8%）、中药（+2.9%）[5] - 三级板块表现：医院（+13.9%）、医疗研发外包（+11.1%）、医疗设备（+10.8%）、体外诊断（+8.5%）、其他生物制品（+8.0%）、医疗耗材（+8.0%）、疫苗（+7.5%）、化学制剂（+7.3%）、原料药（+6.7%）、医药流通（+6.4%）、血液制品（+4.0%）、线下药店（+4.1%）、中药（+2.9%）[2][5] 行业动态 - “十五五”期间，长期护理保险制度将从试点转向全面建制 [2][11] - 截至2025年底，长护险试点覆盖全国近3亿人，基金支出超千亿元 [2][11] - 新建立的长护险制度将采用按费率筹资模式，筹资标准为0.3%，职工和居民参保人员个人分别缴纳0.15% [12] - 职工和非就业城乡居民的资金将统筹在一个池子里，并且需要终身缴费才能享受照护服务 [12] 海外医药动态 - **诺和诺德口服GLP-1药物**：口服Wegovy在美国商业化上市，自费患者最高剂量（25mg）每月费用为299美元，商业保险患者每月费用最低25美元 [2][13][14] - **Moderna mRNA流感疫苗**：已向FDA、EMA等机构提交季节性流感疫苗mRNA-1010的NDA申请，适用于50岁及以上成人 [2][15] - **Arrowhead RNAi疗法**：公布ARO-INHBE和ARO-ALK7两款RNAi疗法的I/IIa期研究中期结果 [2][16] - 单剂ARO-INHBE治疗后，受试者内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低9.9%和38%，总肌肉质量增加3.6% [17] - 两剂ARO-INHBE治疗后，受试者内脏脂肪在24周内较安慰剂组降低15.6% [17] - 单剂ARO-ALK7可使受试者内脏脂肪在8周内较安慰剂组减少14.1% [17] - **GSK乙肝ASO药物**：Bepirovirsen两项关键性III期试验取得积极结果，显示出具有统计学意义和临床意义的功能性治愈率 [2][18] 国内医药动态 - **新药获批**： - 百济神州的BCL2抑制剂索托克拉片（百悦达）获批上市，用于治疗套细胞淋巴瘤 [2][20] - 赛诺菲的APOC3 siRNA药物普乐司兰钠注射液（瑞达普）获批，用于降低家族性乳糜微粒血症综合征成人患者的甘油三酯水平，可将患者空腹甘油三酯水平较基线降低80% [2][22] - **授权与合作**： - 英矽智能与施维雅达成总额8.88亿美元的研发合作，聚焦抗肿瘤领域挑战性靶点 [2][21] - 宜联生物与罗氏就B7H3 ADC YL201项目达成独家许可协议，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [2][24] - 海思科与AirNexis签订PDE3/4抑制剂HSK39004的独占许可协议，交易总额达10.63亿美元，包括1.08亿美元首付款 [2][26] - 汇宇制药与阿斯利康达成临床试验合作协议，共同探索SOS1抑制剂HYP-6589片与奥希替尼的联合疗法 [25] - **其他动态**： - 宜明昂科重获PD-L1xVEGF双抗IMM2510及CTLA-4抗体IMM27M的全球权利 [23] - 心玮医疗脑机接口子公司玮脑智联正式成立，落户上海脑机接口未来产业集聚区 [23] IPO动态 - **博锐生物**：递表港股IPO，上轮投后估值135亿元，海正药业持股39.62% [27][31] - 公司拥有八款商业化产品，2025年前九个月收入13.79亿元 [31] - **先声再明**：递表港股IPO，上轮投后估值85.7亿元，先声药业合计持股83.1% [34] - 公司已达成3项授权出海合作，包括与艾伯维（交易总金额超10.55亿美元）、Ipsen（交易总金额10.6亿美元）及NextCure（交易总金额7.45亿美元）的合作 [34] 业绩预告与市场表现 - **2025年度业绩预告**：部分公司披露业绩预告，其中康辰药业预计归母净利润同比增长243%至315%，回盛生物预计扭亏 [37] - **本周涨幅居前公司**： - 港股：中生北控生物科技（+50.0%）、中智药业（+46.7%）、劲方医药-B（+44.9%）[38] - 美股：NOVABAY PHARMACEUTICALS（+226.4%）、ZENTALIS PHARMACEUTICALS（+173.0%）[38] 重点公司估值 - 报告列出了医药生物行业重点公司的预测市盈率，例如：迈瑞医疗（2025E PE 24倍）、恒瑞医药（2025E PE 49倍）、药明康德（2025E PE 20倍）[40]

行业投资评级 - 领先大市-A [6] 核心观点 - 报告认为小核酸药物在减重领域的应用潜力得到进一步验证 重点关注小核酸、体内 CAR-T、减脂增肌、自免 CAR-T/双抗、基因疗法等新的创新药技术突破领域 [2][3][21] - 报告建议关注四类标的：已获MNC认证未来海外放量确定性高的品种、存在海外数据催化的品种、下一个可能海外授权MNC的重磅品种以及新的创新药技术突破领域 [2][21] 本周新药行情回顾 - 2026年1月5日至1月11日 新药板块涨幅前五的公司为：前沿生物 (+55.96%)、圣诺医药 (+27.25%)、荣昌生物 (+24.64%)、益方生物 (+22.61%)、智翔金泰 (+19.09%) [1][16] - 同期跌幅前五的公司为：嘉和生物 (-10.69%)、君圣泰 (-10.56%)、北海康成 (-5.51%)、永泰生物 (-3.15%)、来凯医药 (-1.84%) [1][16] 本周新药行业重点分析 - **小核酸减重药物潜力验证**：Arrowhead Pharmaceuticals披露的INHBE与ALK7靶向siRNA药物早期数据 进一步验证了小核酸药物在减重领域的应用潜力 [3][21] - **ARO-INHBE临床数据**： - 单次给药400mg后 血清激活素E水平平均最大降低85% 最大降低94% [22] - 单药治疗第16周后 内脏脂肪平均减少9.9% 肝脏脂肪平均减少37.8% 总瘦组织增加3.6% [22] - 两次给药单药治疗第24周后 内脏脂肪平均减少15.6%（已校正安慰剂组） [24] - 联合替尔泊肽治疗16周后 肥胖2型糖尿病患者体重减轻9.4% 疗效约为单独使用替尔泊肽（4.8%）的两倍 [28] - 联合替尔泊肽治疗16周后 内脏脂肪减少23.2% 总脂肪减少15.4% 肝脏脂肪减少76.7% 效果均比单用替尔泊肽提升约三倍 [31] - **国内INHBE siRNA研发布局**：全球有5款靶向INHBE的siRNA药物进入临床 国内企业如大睿生物、圣因生物、舶望制药、赫吉亚生物、瑞孚医药、靖因药业、时安生物等均有相关药物在研 [3][33] - **国内INHBE siRNA专利布局**：舶望制药、赛诺瑞生物、拓界生物、先衍生物、信立泰、炫景生物、信达生物、润佳生物、康哲药业等企业已披露相关专利 预计后续将有多个产品推进临床 [3][36] - **ARO-ALK7临床数据**：单剂量ARO-ALK7在第8周时 200mg剂量组脂肪组织ALK7 mRNA平均降低88% 最大降低94% 内脏脂肪减少14.1% [37] - **国内ALK7 siRNA研发布局**：全球仅Arrowhead的ARO-ALK7进入临床 国内石药集团、时安生物有相关药物在研 [3][40] 本周新药上市/临床申请情况 - **上市申请**：本周国内有8个新药或新适应症的上市申请获批准 有20个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][43] - **临床申请**：本周国内有47个新药的临床申请获批准 有46个新药的临床申请获受理 [10][48] 本周国内市场重点关注事件 - **恒瑞医药**：其自主研发的1类创新药瑞拉芙普α注射液获NMPA批准上市 [11] - **宜联生物**：与罗氏就靶向B7H3的ADC药物YL201达成独家许可协议 联合推进其在实体瘤中的开发和商业化 [11] - **和黄医药**：其Syk抑制剂索乐匹尼布用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的3期研究达到主要终点 [11] 本周海外市场重点关注事件 - **礼来**：以每股14美元的全现金方式收购Ventyx Biosciences 交易总价为12亿美元 [12] - **安进**：以8.4亿美元收购英国生物技术公司Dark Blue Therapeutics 获得其处于临床前阶段的MLLT1/3降解剂等核心管线 [12] - **Arrowhead Pharmaceuticals**：公布了INHBE siRNA和ALK7 siRNA的1/2a期临床最新数据 [12]

报告行业投资评级 - 报告对海外社服行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外社服方面，澳门博彩收入维持双位数增长，访客量数据创历史新高，显示行业持续复苏 [1][4] - 海外医药方面，多家中国创新药企取得重要研发进展，包括新药获批、获得突破性疗法认定及临床达到主要终点，行业创新活跃 [2][8][9] - 海外教育方面，建议关注职业教育培训春季招生，并指出中国东方教育在职业培训需求回暖背景下增长有望延续 [3][16] 海外社服行业总结 - 2025年12月，澳门博彩毛收入为209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91% [1][4] - 2025年全年，澳门博彩毛收入同比增长9.1% [1][4] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [1][4] - 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [1][4] - 报告建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [5] - 盈利预测表显示，博彩板块重点公司如银河娱乐2025年预测收入为439亿元，EV/EBITDA为10.3倍 [21] 海外医药行业总结 - 报告期内，恒生医疗保健指数上涨11.15%，跑赢恒生指数9.12个百分点 [7] - 百济神州自主研发的新型BCL2抑制剂“百悦达”（索托克拉片）获NMPA附条件批准，是国内首款且唯一获批用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）的BCL2抑制剂 [2][8] - 科伦博泰的TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗联合帕博利珠单抗一线治疗特定非小细胞肺癌，获CDE授予突破性疗法认定 [2][8] - 东阳光药靶向乙肝的siRNA药物HECN30227完成国内首例受试者入组，并计划每年推动多款小核酸药物进入临床 [2][9] - 和黄医药的Syk抑制剂索乐匹尼布在三期临床中达到主要终点，计划于2026年上半年递交上市申请 [2][9] - 海外方面，GSK的乙肝ASO药物bepirovirsen两项三期临床取得积极结果，计划于2026年第一季度递交新药申请 [10] - Arrowhead公布其RNAi减重候选药物ARO-INHBE中期数据，联合替尔泊肽在2型糖尿病肥胖患者中可实现两倍的减重效果 [10] - Nimbus与礼来合作开发新型口服减重药物，Nimbus有望获得总计5500万美元首付款及近期里程碑付款，以及高达13亿美元的后续里程碑付款 [10] - 报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物、科伦博泰等）及转型中的大型药企（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [11] - 盈利预测表显示，百济神州2025年预测收入为371.59亿元，同比增长37%；信达生物2025年预测收入为133.57亿元，同比增长42% [22] 海外教育行业总结 - 报告期内（1月2日至1月8日），教育指数上涨2.7%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点 [14] - 同期，东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约1.2亿元，日均GMV为1727万元，环比下降48%，同比下降21.1% [15] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数为4304万人，当周环比减少1.7万人 [15] - 报告建议关注港股职业教育公司，首推中国东方教育，认为其在职业培训需求回暖背景下，通过调整运营策略和精细化管理，招生增长有望提速，利润率有望提升 [16] - 报告同时建议关注港股高等教育公司及中概教培公司，如新东方、好未来等 [16] - 盈利预测表显示，中国东方教育2025年预测净利润为7.75亿元，对应市盈率（P/E）为16.2倍；新东方2025年预测净利润为34.03亿元，对应P/E为18.7倍 [24]

公司上市与市场反应 - 苏州瑞博生物技术股份有限公司于2024年1月9日在香港联合交易所主板上市，股票代码06938.HK [1] - 公司全球发售3161.04万股，发行价为每股57.97港元，首日开盘报75港元，较发行价上涨29.38% [1] - 本次招股公开发售部分获超100倍认购，国际发售部分获16.7倍认购，募集资金总额超18亿港元 [1] - 上市吸引了华夏基金、大成基金、泰康人寿等国内头部机构及Arc Avenue、Himension Fund等国际资本参与 [1] 核心技术平台 - 公司是全球少数拥有自主研发并获临床验证的肝靶向GalNAc递送技术的公司之一 [2] - 核心平台RiboGalSTAR™能通过特异性结合肝细胞表面的ASGPR受体，实现siRNA的高效、特异性肝脏递送 [2] - 该平台已成为多个临床项目的基石，并与勃林格殷格翰通过逾20亿美元总额的交易合作开发MASH疗法 [2] - 公司正将技术拓展至肝外领域，开发了针对实体瘤的RiboOncoSTAR™和针对肾脏、中枢神经系统的RiboPepSTAR™平台 [2] 核心产品管线 - 公司已有七款自研siRNA候选药物进入临床阶段 [2] - 核心产品RBD4059是全球首款进入临床阶段、用于治疗血栓性疾病的靶向XI因子（FXI）的siRNA药物 [2] - RBD4059在早期研究中展现出在有效抗栓的同时可能显著降低出血风险的潜力，其长效特性有望将给药间隔延长至数月 [2] - 该产品已在瑞典完成针对冠状动脉疾病的2a期临床试验患者给药 [2] - 另一款重点产品RBD5044靶向APOC3，用于治疗高甘油三酯血症，旨在通过长效机制降低甘油三酯水平 [3] - 公司在心血管、代谢、肾脏、肝脏等核心治疗领域持续推进超过20项临床前资产 [3] 行业市场前景 - 全球小核酸药物市场从2019年的27亿美元增长至2024年的57亿美元 [3] - 预计该市场将于2029年及2034年分别达到206亿美元和549亿美元 [3] - siRNA作为主要类别，凭借其高特异性、长效性等优势，已成为小核酸药物研发的前沿 [3] - 2024年全球血栓性疾病发病人数约2670万，传统抗凝药物存在出血风险高、患者依从性差等局限性 [4] - 高甘油三酯血症是一种普遍的血脂异常类型，患者群体庞大，目前标准疗法在疗效、安全性和依从性方面仍有局限 [4]