生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，累计同比6.4%，较一季度略降0.1个百分点，高技术产业工业增加值当月同比10%，4月环比增长0.22%，开年至今相比去年年末增长1.57%，弱于去年1 - 4月的2.3%，二季度GDP保持5%以上可能性较大[3] 投资端 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，较1 - 3月慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点[3] - 广义基建累计同比增速10.85%，狭义基建5.8%与前值持平，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资完成额累计同比 - 10.3% [3] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，金银珠宝零售额当月同比25.3%，文化办公用品类当月同比33.5%，家用电器和音像器材类当月同比38.8% [3] - 4月通讯器材零售额当月同比19.9%，建筑及装潢材料4月当月同比9.7% [3] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点[3] 综合情况 - 4月内需指标未失速，外需企业谋求增长空间，维持增速稳定，后续针对中微观企业支持将优先加码[3] 风险提示 - 存在抢出口、抢转口透支下半年增速的风险[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月零售在补贴政策支撑下维持较快增长，5月假日经济、电商大促、补贴政策三方共振，零售额有望保持较快增长，关税风波短期内暂告一段落，内需消费和新型消费将迎来安稳经营环境 [45] - 股市方面，新兴消费已达相对高位，建议关注电商大促中GMV有望提升的个股，如巨子生物、乖宝宠物、珀莱雅、名创优品 [45] 各目录总结 宏观消费运行概述 社会消费品零售总额 - 4月消费品零售总额约3.7万亿，同比增5.1%，商品零售收入约3.3万亿，同比增5.1%，餐饮销售额4167亿，同比增5.2%，网上零售1.1万亿，同比增1.4%，网上零售占比30.1%，环比3月下降2.8pcts [7] 出行情况 - 今年出行热情高涨，2月下旬起跨境航班量比照2019年同期恢复程度稳步提升，4月30日恢复程度为85.9%；五一期间全社会人员流动总量达14.7亿人次，同比增7.9%，全国出游人次达3.14亿人次，同比增6.4% [15] 消费行业运行概述 票房 - 4月票房11.98亿，同比下降46%，1 - 4月累计票房256亿，同比增37%；五一档总票房7.4亿，同比下降51%，因优质影片供给不足，观影需求受出行分流；下半年有15部电影有望冲击10亿以上票房，部分影片暑期档上映表现待观望 [21] CPI - 4月CPI同比下降0.1%，增速持平，核心CPI同比增0.5%，增速环比持平；食品CPI同比下降0.2%，增速环比回升1.2pcts，交通通信CPI同比下降3.9%，增速环比下降1.3pcts；4月PPI同比下降2.7%，降幅扩大，PPI、CPI剪刀差扩大至2.6% [26] - 4月食品类CPI显着回升，牛肉、水果等CPI增速有回升；交通通信CPI同比下降，因油价下跌，4月燃料CPI同比下降10.2%，降幅扩大 [29] 生产资料价格走势 - 生产资料价格整体低迷，短期关税风险消散，棉花、猪肉等价格上涨动力不足，原奶价格跌幅收窄，行业供需稳步改善 [41] 期间板块涨跌情况 - A股近一个月内，内需消费表现强劲，“618”大促刺激下，美容护理板块跑赢大市 [44] 行业观点 - 5月假日效应及电商大促共振，零售增速有望保持高位 [2]

经济数据总体表现 - 4月全国社会消费品零售总额同比增长5.1% 环比增长0.24% [2] - 4月货物进出口总额38391亿元 同比增长5.6% [2] - 国民经济顶住压力稳定增长 延续向新向好发展态势 [2] 社会消费品零售细分 - 4月社会消费品零售总额37174亿元 同比增长5.1% 其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元 增长5.6% [3] - 1-4月社会消费品零售总额161845亿元 增长4.7% 其中除汽车以外的消费品零售额147005亿元 增长5.2% [3] - 4月城镇消费品零售额32376亿元 同比增长5.2% 乡村消费品零售额4798亿元 增长4.7% [3] - 4月商品零售额33007亿元 同比增长5.1% 餐饮收入4167亿元 增长5.2% [3] - 1-4月商品零售额143651亿元 增长4.7% 餐饮收入18194亿元 增长4.8% [3] 网上零售及特定品类表现 - 1-4月全国网上零售额47419亿元 同比增长7.7% 其中实物商品网上零售额增长5.8% 占社零总额24.3% [3] - 4月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长38.8% 文化办公用品类增长33.5% 家具类增长26.9% 通讯器材类增长19.9% [4] 外贸进出口情况 - 4月出口22645亿元 增长9.3% 进口15745亿元 增长0.8% [6] - 1-4月货物进出口总额141389亿元 同比增长2.4% 其中出口增长7.5% 进口下降4.2% [7] - 1-4月我国和东盟进出口总额同比增长9.2% 比一季度加快2.1个百分点 [7] - 1-4月对共建"一带一路"国家进出口增长3.9% 加快1.7个百分点 [7] - 1-4月民营企业进出口同比增长6.8% 比一季度加快1个百分点 [7] - 机电产品成为出口重要增长点 [7]

| 指 标 | 4月 绝对量 | | 1—4月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 同比增长（%） | 绝对量 | 同比增长（%） | | | （亿元） | | （亿元） | | | 社会消费品零售总额 | 37174 | 5.1 | 161845 | 4.7 | | 其中：除汽车以外的消费品零售额 | 33548 | 5.6 | 147005 | 5.2 | | 其中：限额以上单位消费品零售额 | 14992 | 6.3 | 64082 | 5.9 | | 其中：实物商品网上零售额 | - | - | 39265 | 5.8 | | 按经营地分 | | | | | | 城镇 | 32376 | 5.2 | 140433 | 4.7 | | 乡村 | 4798 | 4.7 | 21412 | 4.8 | | 按消费类型分 | | | | | | 餐饮收入 | 4167 | 5.2 | 18194 | 4.8 | | 其中：限额以上单位餐饮收入 | 1230 | 3.7 | 5197 | 4.4 | | 商品零售额 | 33007 | 5.1 | 143651 | ...

社会消费品零售总额 - 4月份社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1% [5] - 1—4月份社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7% [5] - 除汽车以外的消费品零售额4月份33548亿元，同比增长5.6%，1—4月份147005亿元，增长5.2% [5] 按经营地分 - 4月份城镇消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，乡村消费品零售额4798亿元，增长4.7% [2][5] - 1—4月份城镇消费品零售额140433亿元，增长4.7%，乡村消费品零售额21412亿元，增长4.8% [2][5] 按消费类型分 - 4月份商品零售额33007亿元，同比增长5.1%，餐饮收入4167亿元，增长5.2% [2][5] - 1—4月份商品零售额143651亿元，增长4.7%，餐饮收入18194亿元，增长4.8% [2][5] 限额以上单位消费品零售额 - 4月份限额以上单位消费品零售额14992亿元，同比增长6.3%，1—4月份64082亿元，增长5.9% [5] - 4月份限额以上单位商品零售额13762亿元，增长6.6%，1—4月份58885亿元，增长6.0% [5] - 4月份限额以上单位餐饮收入1230亿元，增长3.7%，1—4月份5197亿元，增长4.4% [5] 零售业态表现 - 1—4月份便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4% [4] - 1—4月份全国网上零售额47419亿元，同比增长7.7%，其中实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额比重24.3% [4] - 实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.6%、0.5%、5.5% [4] 细分商品类别表现 - 4月份粮油食品类零售额1799亿元，同比增长14.0%，1—4月份7980亿元，增长12.6% [5] - 4月份金银珠宝类零售额296亿元，增长25.3%，1—4月份1369亿元，增长10.4% [5] - 4月份体育娱乐用品类零售额132亿元，增长23.3%，1—4月份532亿元，增长24.9% [7] - 4月份家用电器和音像器材类零售额914亿元，增长38.8%，1—4月份3469亿元，增长23.9% [7] - 4月份通讯器材类零售额620亿元，增长19.9%，1—4月份2992亿元，增长25.4% [7] - 4月份汽车类零售额3626亿元，增长0.7%，1—4月份14840亿元，下降0.5% [7] - 4月份石油及制品类零售额1864亿元，下降5.7%，1—4月份7917亿元，下降1.4% [7] 环比数据修订 - 2025年4月份社会消费品零售总额环比增速0.24%，2024年4月至2025年3月环比增速在-0.08%至0.64%之间波动 [13]

中国4月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比将于十分钟后公布。 ...

工业增速或高位放缓 参与第一财经首席调研的经济学家对4月工业增加值同比增速预测均值为5.62%，低于上月7.7%的公布 数据。 从先行指标来看，4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，在连续2个 月运行在扩张区间后落入50%以下。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析认为，4月份PMI出现回落，且回到荣枯线之下，表明经 济底部回升态势仍有不稳定性。新订单指数、新出口订单指数出现明显回落，表明外部环境复杂变化引 起的需求收缩倾向有所显现，必须高度重视。 华泰证券首席宏观经济学家易峘预计，4月工业增加值将同比增长6.5%左右。高频数据显示，4月高 炉、焦化开工率同比提高2.7个、15.1个百分点，但水泥开工率同比下行0.2个百分点。此外，关税影响 下，当月出口亦有所放缓。 本周中美经贸会谈取得阶段性重大成果，随着外部冲击减缓，以及稳增长、促消费政策发力，政策效应 进一步释放，国内有效需求不足状况有望改善。 二季度以来，外部环境更趋复杂严峻，中国经济表现如何，备受市场关注。国家统计局将于5月19日发 布4月宏观经济数据。机构预计，对等关税对中国经济的影响将逐渐显现。 面对外部 ...

第三，调低全年PPI预测。美国关税政策给全球经济增长蒙上阴影，影响国际大宗商品价格表现。此 外，国内对美出口依赖度较高的工业品可能面临一定的降价压力。 总体来看，尽管面临关税的不确定性，但超大规模国内市场、产业链配套完善的优势将有效消减外需下 行风险，使全年经济彰显韧性。 特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税的节奏与税率水平均超出市场预期。据此，该行 对宏观经济预测做出如下调整： 第一，调低全年出口增速至0%。在高关税下，一些对美出口产品仍有望保持韧性。在美国从我国的进 口中，美国对我国依赖度大于80%或当前关税水平下仍有价格优势的产品约占26.5%;美国对中国依赖大 于50%且中国全球出口份额大于50%的产品约占31.3%。同时，"对等关税"90天期内，其他经济体或加 快从我国进口生产所需的中间产品。 第二，调高全年社会消费品零售增速至4.6%。为对冲外需下行风险，以旧换新、服务消费与养老再贷 款、扩大入境消费等一揽子促消费政策加力扩围，社零增速有望高于2024年。 智通财经APP获悉，兴业研究发布研报称，2024特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税 的节奏与税率水平均超出市场预期。 ...

民间投资与国有部门投资 - 2025年一季度民间投资增长0.4%，连续第四年基本无增长，主要受房地产开发投资下降拖累，扣除房地产开发投资后民间投资增长6.0% [1] - 制造业民间投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%，自2021年以来制造业民间投资持续保持较高增速 [1][7] - 国有及国有控股投资增长6.5%，扣除价格因素实际增速估计超8%，占全国固定资产投资比重应已近半 [2][5] - 民间投资占全国固定资产投资比重从2024年的50.1%降至2025年一季度的50%以下，为2012年公布数据以来最低点 [1][5] - 港澳台企业固定资产投资增长10.8%，外商企业固定资产投资下降9.5%，两者合计占比约3%-4% [5][6] 固定资产投资结构 - 2025年一季度全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%，扣除PPI下降2.3%影响后实际增速约6.5%，超过GDP增速1个百分点 [3][7] - 制造业投资同比增长9.1%，拉动全部投资增长2.2个百分点，贡献率超50%，其中设备工器具购置投资增长19.0% [7][8] - 房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，占全国固定资产投资比重从高峰期的30%降至19.3% [7][9] - 第一产业投资增长16.0%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资仅增长0.1% [5][7] - 基础设施投资同比增长5.8%，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9% [8] 经济增长动力 - 2025年一季度GDP增长5.4%，资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，最终消费支出拉动2.8个百分点，货物和服务净出口拉动2.1个百分点 [3][4] - 消费品"以旧换新"政策显效，限额以上单位通讯器材类零售额增长26.9%，文化办公用品类增长21.7%，家用电器和音像器材类增长19.3% [3] - 出口增长6.9%，进口下降6.0%，净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长 [2][4] - 实际使用外资金额2692.3亿元人民币，同比下降10.8%，连续第三年两位数下降 [6] 行业投资表现 - 制造业民间投资增长9.7%，主要受出口增长、电动汽车、锂电池、太阳能电池等行业爆发及"两新"政策支持 [7] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0% [8] - 房地产开发企业房屋施工面积下降9.5%，新开工面积下降24.4%，显示未来房地产开发投资仍将继续下降 [9] - 第三产业民间投资下降7.7%，与第三产业全国投资增长0.1%形成较大差异，主要因房地产开发民间投资降幅更大 [5][7]

数据预测 - 2025年4月国内CPI环比约0.1%，同比持平上月的-0.1%[3] - 4月PPI环比约-0.5%，同比回落至-2.8%[3] - 4月工业增加值同比回落至4.5%[3] - 国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%[3] - 固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%[3] - 国内美元计价的出口同比回落至2.0%左右[3] 数据对比 - 4月进口同比为-2.0%，前期为-4.3%；贸易顺差当月为824亿美元，前期为1026亿美元[4] - 4月信贷月增量为7000亿元，前期为36400亿元；信贷余额累计增速为7.4%，与前期持平[4] - 4月社会融资总量月增量为17000亿元，前期为58894亿元；社会融资总量累计增速为8.9%，前期为8.4%[4] - 4月M2同比增速为7.2%，前期为7.0%[4] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[5]