豆粕价格近期走势与关键价位分析 - 豆粕价格在短暂反弹后再次下跌，并跌破2800元/吨的关键支撑位[2] - 2800元/吨是关键支撑位，历史数据显示跌破后很快会出现回调，支撑来自成本、需求和市场情绪[3] - 尽管上方3000元/吨是重要压力位，上涨动力不足，但下方也因刚性成本等因素难以深跌，价格在区间内震荡[10] 豆粕价格的核心支撑因素 - **成本支撑**：进口大豆存在刚性成本，为豆粕价格提供底部支撑[4] - **需求支撑**：去年猪价好转带动养殖补栏，提供了刚性需求[5]；今年生猪产能仍处高位，刚性需求并不少[6] - **长期供应风险预期**：南美大豆出口旺季结束后，四季度供应来源存疑，进口美豆成本依然不低，市场不敢大幅看空[9] 豆粕价格面临的短期压力 - **供应压力**：当前正值南美大豆出口旺季，进口大豆到港量庞大，油厂开足马力生产，导致豆粕出现累库现象[9] - **国际市场价格传导**：美豆生长预期好转带来丰产预期，导致美豆及国际大豆行情走弱，传导至豆粕[12] - **能源价格联动**：伊以停战导致油价下跌，减少了大豆用于生产生物燃料的需求，拖累豆系产品价格[13] - **国内需求动力不足**：国内需求缺乏足够的助涨动力，加剧价格下行压力[13] 豆粕价格的远期上涨预期 - **中美贸易不确定性**：中国大豆需求巨大，若美豆供应缺席将产生缺口，从而推高价格[14] - **全球生物柴油政策**：美国提出新的生物燃料掺混比例预期，将增加大豆消耗[15]；巴西自8月起将生物柴油掺混比例从14%提升至15%[18]，其生物柴油近7成以豆油为原料，掺混比例每提高1%，预计豆油年需求增加40万吨，大豆消耗量增加250万吨[18] - **美豆天气炒作潜力**：根据多年经验，美豆生长季天气炒作多变，近年极端天气较多，可能成为推升行情的契机[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油脂期价在各种利好刺激下大幅上扬，美国环保署公布的生物燃料掺混标准提案是上涨导火索，中东紧张局势引发国际油价飙升放大炒作情绪，虽国内油脂供需基本面相对平稳，但外部市场强势激活国内买盘热情，国内油脂市场打破震荡僵局全面跟涨，美国生柴政策支撑CBOT豆油高位运行，马来西亚棕榈油产需数据向好，中东紧张局势短期难平息，宏观面和基本面均支撑外部油脂市场保持强势 [9][30][31] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 本周油脂期价大幅上涨，全周豆油Y2509合约上涨4.75%，以8156元/吨报收，棕榈油P2509合约上涨4.86%，以8536元/吨报收，菜油OI2509合约上涨4.47%，以9726元/吨报收 [5][29] 重要资讯 - 棕榈油方面：据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚6月1 - 20日棕榈油出口量为798813吨，较上月同期增加10.88%，马棕榈油上涨4.79% [6][29] - 豆油方面：6月13日，美国环保署公布最新掺混标准提案，大幅提高2026年和2027年生物质基柴油义务量目标，分别设定为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑及市场预期，提议还包含限制生物燃料进口措施，美豆本周下跌0.75% [7][30] 现货分析 - 截止2025年06月19日，张家港地区四级豆油现货价格8350元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，较近5年维持在平均水平 [10] - 截止2025年06月19日，广东地区24度棕榈油现货价格8800元/吨，较上一交易日无变化，较近5年维持在较高水平 [11] - 截止2025年06月19日，江苏地区四级菜油现货价格9900元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，较近5年维持在较低水平 [12] 其他数据 - 截至2025年6月13日，全国豆油库存增加3.80万吨至95.70万吨；6月18日，全国棕榈油商业库存增加1.10万吨至40.90万吨 [17] - 截至2025年6月19日，港口进口大豆库6006020吨 [19] - 截止2025年06月19日，张家港地区四级豆油基差198元/吨，较上一交易日下跌18元/吨，较近5年维持在较低水平 [20] - 截止2025年06月19日，广东地区24度棕榈油基差262元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，较近5年维持在较低水平 [21] - 截止2025年06月19日，江苏地区菜油基差209元/吨，较上一交易日上涨2元/吨，较近5年维持在平均水平 [23] 综合分析 - 棕榈油方面：近几个月马来西亚棕榈油库存连续攀升，随着6月上半月出口增加、产量下滑，预计6月底库存压力有望下降 [29] - 豆油方面：市场预计若提案通过，未来美国国内生产的豆油将在可再生柴油生产原料中占比更大，对全球油脂市场形成重大利多效应，CBOT豆油市场大幅上涨，美豆本周下跌0.45% [30] - 整体来看：美国生柴政策支撑CBOT豆油高位运行，马来西亚棕榈油产需数据向好，中东紧张局势短期难平息，宏观面和基本面均支撑外部油脂市场保持强势 [31]

纪要涉及的公司 Corteva（CTVA） 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与执行** - **战略调整**：几年前做出艰难选择，精简业务组合，退出无经济效益的国家；种子业务定位为技术卖家，追求版税中立；作物保护业务致力于成为生物领域领导者，进行收购并加强研发[6][7] - **执行情况**：对战略和执行总体满意，但作物保护去库存带来挑战，未来将加强库存和生产管理；短期和中期增长战略令人兴奋，技术管线有望改变农业方式[8][10][11] 2. **业务表现** - **财务数据**：Q1 EBITDA同比增长约15%，全年指引上调10%；上半年预计同比增长约5%，高于年初预期[13][14] - **市场情况**：美国农业政策向好，巴西增加种植面积，阿根廷农业政策也在改善；全球农场主对新技术需求旺盛，但美国作物价格低迷影响利润，贸易稳定性是收获季的关注点[16][17][18][19][21][22] 3. **技术与产品** - **基因编辑**：欧盟接近给予运营自由，公司拥有大量种质资源和独特市场渠道，有望成为赢家；计划在获得许可后推出基因编辑玉米杂交种[50][51][52][47] - **杂交小麦**：计划2027年推出，预计为公司带来10亿美元峰值收入，可提高10 - 20%产量，有助于全球粮食安全[26][45][46] - **矮化玉米**：具有多种优势，计划2027年推出，有常规育种和基因编辑双路径策略[43][44] 4. **关税影响** - **直接影响**：考虑所有豁免和90天延迟后，2025年预计影响2500 - 3000万美元，主要涉及作物保护业务，团队积极应对，影响可控[33] - **应对措施**：70%进口实现多源供应，可能适度提价；团队努力减轻影响，整体供应链状况良好[34] 5. **版税中立** - **进展**：从上市时净支出约8亿美元降至约2亿美元，原计划2030年实现中立，现提前至2028年[39] - **未来展望**：关注40亿美元的对外授权市场，有望在2030年代获得公平份额，技术需求高，授权业务有长期增长潜力[41][42] 6. **作物保护市场** - **市场现状**：2025年情况好于前两年，渠道功能正常，但仍面临低个位数价格压力，预计持续至年底；农场需求平稳或略有上升[57][58][60] - **价格趋势**：价格下降可能是供需问题，非结构性变化，历史上行业很少连续三年价格下降，未来价格有望转正[59] 7. **成本与合作** - **成本优化**：预计今年净成本改善约4亿美元，作物保护业务通过优化布局、种子业务通过提高效率实现；未来三年EBITDA有望持续改善[65][66] - **合作协议**：与FMC的合作是行业常见模式，对双方和农民均有利，可获得新产品并拓展市场[69][70][71] 8. **资本分配** - **分配比例**：计划将40 - 45%的现金用于分配，认为这是中长期合理比例，随着EBITDA增长可能适度提高[72][74] - **投资策略**：优先考虑股东回报和长期价值创造，增加研发投入至收入的8%；关注生物、基因编辑等领域的并购机会，已完成的并购项目表现良好[78][79][80][81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场对Corteva的认知变化，公司已证明在适度作物价格下的运营能力，利润率差距缩小；市场目前可能忽视2027年后的增长潜力，包括基因编辑、生物、杂交小麦和授权业务等[86][87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上以色列和伊朗冲突升级使原油价格飙升，美国环保署生物燃料提案要求提升生物质柴油混合量，双重利好刺激CBOT大豆和豆油上涨；马来西亚棕榈油6月1 - 15日产量下滑出口回暖，受美豆油和国际能源价格拉升提振上涨。国内进口大豆大量到港，油厂开工高位，豆油产出宽松但进口成本提升形成支撑；棕榈油买船增加库存低位回升，价格跟随外盘；菜油供大于求，但中加谈判缓慢且周边油脂走强形成支撑 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业要闻 - 近期进口大豆集中到港，油厂大豆库存上升、开机率维持高位，截至6月13日当周国内主要油厂大豆压榨量226万吨，周环比、月环比、同比均上升，预计本周压榨量约245万吨 [2] - 印尼计划在南巴布亚省开发油棕种植园，以增强经济韧性和能源独立性，增加生物柴油产量、减少燃料进口 [2] - 马来西亚6月1 - 15日棕榈油出口量为606192吨，上月同期为514713吨，环比增加17.77% [2] - 2025年6月1 - 15日马来西亚棕榈油单产减少3.85%，出油率减少0.03%，产量减少4% [2] - 美国环保署生物燃料提案要求2026年生物质柴油混合量达56.1亿加仑，2027年提至58.6亿加仑，较当前33.5亿加仑大幅提升，新规限制进口生物燃料生成RINs信用额度 [3] 基本面数据图表 未提及具体内容 观点及策略 - 国际上在以色列和伊朗冲突及美国环保署生物燃料提案双重利好下，CBOT大豆和豆油上涨，马来西亚棕榈油因产量下滑出口回暖及美豆油和国际能源价格提振上涨 [8] - 国内进口大豆到港多，油厂开工高，豆油产出宽松但进口成本支撑价格；棕榈油买船增加库存回升，价格跟外盘；菜油供大于求，但中加谈判慢且周边油脂走强形成支撑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米方面，优良率向好且中美贸易关系缓和，市场忧虑远期进口压力；国内东北产区运费降低、粮源外流，华北黄淮产区贸易商收购小麦使玉米出货减少，供应端压力减轻，现货市场强势延续，但传闻进口玉米6月底拍卖；盘面前期上涨后近期涨势放缓，今日减仓回落，短线参与为主 [2] - 淀粉方面，受华北局部原料玉米供应偏紧和企业生产亏损影响，行业开机率降至年内新低；供应压力减弱、玉米价格坚挺支撑下，现货价格表现良好且库存略有下滑；盘面受玉米小幅回落影响随盘下跌，短线参与为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价（活跃合约）为2689元/吨，环比降14元/吨；玉米月间价差（9 - 1）为116元/吨，玉米淀粉月间价差（7 - 9）为 - 92元/吨，环比降13元/吨 [2] - 黄玉米期货持仓量（活跃合约）637414手，环比降64999手；玉米淀粉期货持仓量（活跃合约）155141手，环比降7976手 [2] - 黄玉米注册仓单量215285手，环比降1000手；玉米淀粉注册仓单量24236手，环比降1手 [2] - 主力合约CS - C价差为390元/吨，环比增12元/吨 [2] 外盘市场 - CBOT玉米期货收盘价（活跃合约）为444.75美分/蒲式耳，环比增6.25美分/蒲式耳；CBOT玉米总持仓1614274张，环比降54876张 [2] - CBOT玉米非商业净多头持仓数量环比降14435张 [2] 现货市场 - 玉米现货平均价为2407.65元/吨，环比增1.96元/吨；长春玉米淀粉出厂报价2720元/吨，潍坊2940元/吨，石家庄2880元/吨，均环比持平 [2] - 玉米淀粉主力合约基差为31元/吨，环比增14元/吨；玉米主力合约基差为48.65元/吨，环比增20.96元/吨 [2] 上游情况 - 美国玉米预测年度播种面积401.85百万公顷，产量35.37百万吨，环比增1.82百万吨；巴西播种面积131百万公顷，产量22.6百万吨，环比增0.3百万吨 [2] - 阿根廷播种面积53百万公顷，产量7.5百万吨，环比增1.1百万吨；中国播种面积295百万公顷，产量44.3百万吨，环比降0.44百万吨 [2] - 乌克兰预测年度产量30.5百万吨 [2] 产业情况 - 南方港口玉米库存未提及；北方港口玉米库存391万吨，环比持平；深加工玉米库存量465.1万吨，环比降0.3万吨 [2] - 玉米进口当月值18万吨，环比增10万吨；玉米淀粉出口当月值23.72吨，环比增3.37吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2664万吨，环比降113.2万吨；样本饲料玉米库存天数33.48天，环比降1.87天 [2] - 深加工玉米消费量118.6万吨，环比降2.17万吨；酒精企业开机率49.06%，环比降0.86%；淀粉企业开机率48.71%，环比降3.07% [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率为7.09%，环比增0.6%；60日历史波动率为7.49%，环比增0.07% [2] - 玉米平值看涨期权隐含波动率为8.87%，环比降0.49%；平值看跌期权隐含波动率为8.87%，环比降0.49% [2] 行业消息 - 美国环境保护署6月12日公布新提案，计划大幅提高2026 - 2027年生物燃料强制混合量，2026年增至240.2亿加仑，2027年升至244.6亿加仑，较2025年的223.3亿加仑显著增长 [2] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至6月11日，2024/25年度阿根廷玉米收获进度为46.7%，仅比一周前推进2.9个百分点 [2] - USDA将美国2024/25年度期末库存预估从上月的14.15亿蒲式耳下修至13.65亿蒲式耳，将2025/26年度期末库存预估从上月的18亿蒲式耳下调至17.5亿蒲式耳，均低于分析师预期值 [2] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况 [3]

棕榈油周报 2025 年 6 月 16 日 美生柴政策提振 棕榈油或震荡走强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 | 合约 | | 6 月 13 | 日 | 6 月 | 6 日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CBOT 豆油主连 | | 51.19 | | 47.43 | | 3.76 | 7.93% | 美分/磅 | | BMD 马棕油主连 | | 3927 | | 3917 | | 10 | 0.26% | 林 ...

豆油期货市场表现 - 6月16日国内豆油期货主力合约开盘报7788元/吨，盘中最高触及7998元，最低探至7780元，午盘涨幅达2.57%，呈现震荡上行偏强走势 [1] - 芝加哥期货交易所(CBOT)豆油期货6月13日急升3美分触发涨停，带动大豆期货创三周新高 [1][2] 生物燃料政策影响 - 美国环保署(EPA)提议2026年生物燃料混合总量为240.2亿加仑，2027年增至244.6亿加仑，显著高于2025年的223.3亿加仑 [1] - 政策包含限制生物燃料进口措施，预计美国本土豆油将在可再生柴油原料中占比提升 [1] - 生物燃料混合要求超预期叠加原油走强，双重利好支撑油脂价格 [1][2] 国内外供需格局 - 国内工厂豆油库存环比增加7万吨但仍处历年同期低位，形成多空并存局面 [2] - 6月国内食品及餐饮消费季节性减弱，市场成交清淡且对供应增量持谨慎预期 [2] - 中东局势紧张导致国际原油暴涨，通过生柴传导机制提振豆油需求 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式 未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，未来总产能将超百万吨 2024年底产能50万吨/年，将在新加坡、沙特、泰国等海外布局 公司废油脂转酯化率达99%，加强副产物利用和生物柴油深加工，延伸产业链 [15][16][17] - 2022下半年设荷兰子公司，2024年海外销售渠道布局成效显现，业绩底部向上 2015 - 2022年业绩增长，2023年受欧盟贸易摩擦业绩下滑，2024年营收和归母净利润分别同比增长26.71%、88.61% [22][28][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 生物柴油分一代和二代，SAF以二代生物柴油为原料 一代成本低、降碳比例60% - 70%；二代可直用、降碳80%；SAF凝点低适合航空 可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO制生物柴油碳排放值最低，中国是主要UCO出口国 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率常低于50%，行业集中度高 欧盟2025年2月对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因减碳属性仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][79][84] - 国际、欧盟、新加坡等推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望持续增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨 未来随着需求增加，生物柴油盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - 目前主流SAF生产工艺有HEFA、ATJ、FT、PtL四种 HEFA工艺成熟、成本低，预计2030年前为主流；PtL减排潜力大，未来若技术成熟有望成主要工艺 [93][94][95] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 甘油、脂肪醇产品价格与棕榈油价格相关，印尼推行B40政策，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格上升 公司甘油是生物柴油副产品，脂肪醇用生物柴油为原料，成本优势强，助力业绩增长 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元 [7]

美国生物燃料政策调整 - 美国能源部宣布废除国内生物燃料生产的诸多障碍/壁垒 [1] - 政策调整将使农民更多受益于美国替代性燃料市场 [1] - 乙醇生产商和天然气生产商将符合生物燃料税收抵扣/减免资格 [1] 农产品期货市场反应 - CBOT玉米期货下跌0 45% [1] - CBOT小麦期货下跌0 09% [1] - CBOT大豆期货下跌1 05% [1] - CBOT豆粕期货上涨0 37% [1] - CBOT豆油期货下跌3 78% [1] - ICE原糖期货上涨0 65% [1]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年5月19日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P2509|8104|8012|8050|7954|7984|-120|-1.48%|514650|397913|10473| |P2601|8102|8034|8046|7958|7988|-114|-1.41%|28634|92306|1103| |Y2509|7840|7776|7792|7706|7754|-86|-1.10%|378133|602914|-2419| |Y2601|7836|7762|7776|7678|7744|-92|-1.17%|39987|123982|5102| |OI2509|9352|9266|9315|9216|9277|-75|-0.80%|352218|287993|-897| |OI2601|9163|9104|9119|9021|9073|-90|-0.98%|15352|48191|2636| - 华东市场豆油基差价格：一豆现货09 + 300，6 - 7月09 + 220；6 - 9月09 + 300；华东三菜09 + 150，华东一菜09 + 350；华东24度5月20日至6月15日提货P09 + 480元/吨，6月25日至7月25日提货P09 + 400元/吨 [7] 操作建议 - 受美国生物燃料目标担忧致外盘CBOT大豆和美豆油大跌拖累，国内三大油脂日内走低；棕榈油出口改善预期抵消产量增加担忧，价格预计在当前位置震荡；菜油受政策主导，近端供应宽松局面延续，基本面暂无新驱动；豆油未来进口大豆到港较多，部分港口大豆检验检疫时间缩短，国内大豆压榨量有望提升，后期基差有下调可能，期货盘面延续窄幅震荡；油脂上方有压力，向下有驱动但空间不大，若单边追空，建议同时买入看涨期权保护；关注关税和美国生物柴油等政策变化 [8] 行业要闻 - 船运调查机构ITS公布，马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量为524596吨，较4月1 - 15日的469750吨增加11.7%；独立检验机构AmSpec公布，马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量为514713吨，较4月1 - 15日的450657吨增加14.2%；船运调查机构SGS公布，马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量为448972吨，较4月1 - 15日的376584吨增加19.2% [9] - 印度溶剂萃取商协会称，印度4月份棕榈油进口量环比下降24.29%，为321446吨；豆油进口量增加1.6%，达到360984吨；葵花籽油进口量下降5.5%，为180128吨 [9] 数据概览 - 报告展示了华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [11][20][21][22][27][28]