报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场聚焦未来降息节奏，关注鲍威尔讲话，各有色金属受宏观、基本面等因素影响呈现不同走势，部分品种维持震荡，部分有下行或上涨可能，投资者需根据各品种情况制定交易策略 [3][9][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金涨0.94%收报3347.335美元/盎司，伦敦银涨1.44%报37.855美元/盎司，沪金主力涨0.52%报776.8元/克，沪银主力涨0.60%报9160元/千克；美元指数跌0.05%收于98.218；10年期美债收益率回落至4.2868%；人民币兑美元涨0.08%报7.177 [2] - 重要资讯：特朗普阵营呼吁调查库克，特朗普喊话其辞职；美联储7月会议纪要显示多数官员认为按兵不动恰当；9月维持利率不变概率18.1%，降息25个基点概率81.9%；以方暂不对停火方案回应 [2] - 逻辑分析：市场静待鲍威尔讲话，交投谨慎，特朗普喊话使美元走弱，贵金属反弹，未来“类滞胀”支撑贵金属，预计高位震荡 [3] - 交易策略：单边背靠5日均线逢低试多，套利和期权暂时观望 [3] 铜 - 市场回顾：沪铜2509合约涨0.19%收于78730元/吨，LME收盘涨0.38%至9721美元/吨；LME库存增1200吨到15.63万吨，COMEX库存增593吨到27.05万吨 [5] - 重要资讯：7月联储几乎全体支持暂不降息；Codelco下调2025年产量指导；7月中国废铜、铜矿砂及其精矿、精炼铜进口量有不同变化 [5][7][8] - 逻辑分析：市场关注鲍威尔讲话，国内反内卷情绪消退，大宗商品普跌；基本面矿石供应紧张缓解，库存增加，进口货源流入，需求补库积极性不足，铜价承压 [9] - 交易策略：单边短期供应增加铜价承压，套利和期权观望 [9] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约涨46元至3155元/吨；现货阿拉丁北方综合报3215元跌5元等 [11] - 相关资讯：西北地区铝厂采购带动现货报价转跌；全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9595万吨，部分企业有检修计划；8月20日仓单增2997吨；海外市场有成交；7月进出口有变化；7月铝矿砂及其精矿进口量增加 [11][12][13] - 逻辑分析：市场投机情绪降温，氧化铝基本面供需过剩，但部分厂减产检修，短期现货不过剩，关注基差回归对期货支撑，关注开工情况 [13][15] - 交易策略：单边偏弱震荡运行，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2509合约涨70元至20590元/吨；8月20日铝锭现货价华东、华南、中原均下跌 [18] - 相关资讯：7月联储几乎全体支持暂不降息；白宫考虑三国首脑会晤；8月20日主要市场库存减0.6万吨，上期所仓单减2529吨；信发集团项目中标公示；7月铝锭进出口有变化；国家电投强调扎铝二期年底投产 [18][19][21] - 交易逻辑：宏观上俄乌问题会谈推进，海外对俄铝制裁担忧影响伦铝，关注内外价差转变；基本面铝棒产量增加，库存下降，低库存使国内铝价相对抗跌 [21] - 交易策略：单边随外盘偏弱震荡，套利俄乌问题化解趋势下短线多沪铝空LME铝，库存去库关注月差back扩大，期权暂时观望 [22] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约涨45元至20090元/吨；8月20日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [24][26] - 相关资讯：四部委发文影响再生铝行业；7月铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，利润扩大；8月20日三地再生铝合金锭库存增加 [26] - 交易逻辑：供应上废铝紧张，部分工厂减产停产，库存增加但增速放缓，进口到货量减少；需求下游刚需补库，贸易商库存高逢低接货 [27] - 交易策略：单边随铝价偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [28] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.58%至2786美元/吨，沪锌2510涨0.41%至22300元/吨；上海地区现货报价基本持稳 [29] - 相关资讯：7月进口锌精矿、镀锌板出口量增加，氧化锌出口下滑进口反弹，压铸锌合金进出口萎缩；北方矿山安全检查增多 [29][30][31] - 逻辑分析：国内供应放量，终端消费疲软，社会库存累库，沪锌价格承压 [32] - 交易策略：单边关注库存情况，若累库锌价可能下行，套利和期权暂时观望 [33] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.33%至1980.5美元/吨，沪铅2510合约涨0.18%至16775元/吨；SMM1铅均价跌75元/吨，下游刚需拿货，精铅成交困难 [35] - 相关资讯：7月铅酸蓄电池进出口有变化；LME收到铅品牌交割注册申请 [35] - 逻辑分析：消费未好转，终端订单疲软，再生铅冶炼厂亏损扩大，减停产规模扩大 [36][38] - 交易策略：单边供需两弱，铅价区间运行高抛低吸，套利和期权暂时观望 [39] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价跌15至15045美元/吨，库存增18吨，沪镍主力合约涨180至120370元/吨；金川升水等有变化 [41] - 相关资讯：7月联储会议纪要；北约讨论乌克兰安全保障；2025年1 - 6月全球精炼镍供应过剩18万吨 [41][42] - 逻辑分析：镍过剩巨大，价格向上驱动有限，7月进口大增未累库，消费淡季，预计价格宽幅震荡 [43][45] - 交易策略：期权卖出虚值看跌期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2510合约持平于12830元/吨；冷轧12650 - 12850元/吨，热轧12450 - 12550元/吨 [47] - 重要资讯：浙江弘进项目动工；本周佛山不锈钢样本库存总量微减 [47] - 逻辑分析：全球经济和关税影响外需，美联储决策影响宏观氛围，8 - 9月钢厂销售意愿上升，价格缺乏需求驱动有成本支撑，预计宽幅震荡 [47] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利暂时观望 [48] 工业硅 - 市场回顾：周三主力合约收于8390元/吨，跌2.89%；现货价格普遍下跌 [51] - 相关资讯：新安股份子公司产品入选名单 [51] - 综合分析：上周DMC、多晶硅等产量增加，工业硅产量增加，开炉数量增加，社会库存降低 [51] - 交易逻辑：市场核心矛盾在于情绪和基本面预期，短中期震荡，价格区间（8000,9000） [52] - 策略：单边区间操作背靠下沿短多，期权暂无，套利11、12合约反套寻机参与 [52] 多晶硅 - 市场回顾：周三主力合约收于51875元/吨，跌0.52%；本周n型复投料和颗粒硅成交均价上涨 [54][55] - 相关资讯：特朗普表态不批准光伏或风电项目 [55] - 综合分析：8月多晶硅产量增加，过剩1.5 - 2万吨，基本面偏空但有成本支撑，价格运行区间（48000,55000），后市有利好 [55] - 策略：单边逢低买入，套利2511、2512合约正套，期权卖出虚值看跌期权持有，买入看涨期权 [56] 碳酸锂 - 市场回顾：昨日主力合约2511下跌7040至80980元/吨，指数持仓减少，仓单增加；SMM报价电碳和工碳持平 [58] - 重要资讯：智利锂产商SQM预计业绩提升；税务总局曝光偷骗税案件；8月1 - 17日新能源汽车零售和批发有增长 [58][60] - 逻辑分析：碳酸锂主力合约跌停，技术有压力，市场过度解读利空，9月预计供需偏紧，商品指数企稳后锂价可能上涨 [60] - 交易策略：单边回调充分买入，套利暂时观望，期权卖出2511虚值看跌期权 [61] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2509收于267830元/吨，下跌0.23%；8月20日现货锡锭报价上涨，市场观望情绪提升 [63] - 相关资讯：7月联储会议纪要；2025年1 - 6月全球精炼锡供应短缺0.78万吨 [63][65] - 逻辑分析：美联储纪要显示通胀风险高，LME锡库存增加，矿端供应偏紧，预计四季度恢复，行业供需双弱紧平衡，关注复产和消费情况 [65] - 交易策略：单边延续震荡，期权暂时观望 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场静待周五鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发言验证 9 月降息押注 因美国 PPI 大幅反弹、零售数据有韧性 市场担心鲍威尔放鹰 交投情绪谨慎 [10] - 特朗普喊话库克辞职致美联储独立性受干扰 美元走弱 贵金属获反弹机会 [10] - 关税冲击下美国未来陷入“类滞胀”是基准情景 对贵金属形成支撑 预计近期贵金属延续高位震荡走势 [10] - 交易策略上单边以低多思路为主 套利和期权暂时观望 [11][12][13] 各目录总结 市场回顾 - 伦敦金白天小幅回吐昨夜涨幅 交投于 3339 美元附近 伦敦银窄幅波动 交投于 37.8 美元附近 沪金主力合约收涨 0.3%报 775.12 元/克 沪银主力合约收涨 0.63%报 9162 元/千克 [3] - 美元指数横向盘整 交投于 98.26 附近 [4] - 10 年美债收益率小幅走高 交投于 4.3%附近 [5] - 人民币兑美元汇率延续偏强走势 交投于 7.177 附近 [6] 重要资讯 - 特朗普阵营官员呼吁调查美联储理事库克 特朗普喊话其辞职 库克回应不会辞职 [7] - 美联储 7 月会议纪要显示多位与会者认为当前利率距中性水平不远 绝大多数官员认为按兵不动恰当 “美联储传声筒”称强化公开信息 7 月会议委员会情绪偏鹰派 8 月 1 日就业报告后更多官员对 9 月降息开放 [7] - 美联储 9 月维持利率不变概率为 18.1% 降息 25 个基点概率为 81.9% 10 月维持利率不变概率为 8% 累计降息 25 个基点概率为 46.4% 累计降息 50 个基点概率为 45.5% [7] - 以方决定暂时不对哈马斯同意的停火方案做回应 [8] 数据参考 - 包含美元指数与贵金属走势、实际收益率与贵金属走势、内外盘期货走势、期现走势、内外价差、金银比、ETF 持仓、期货持仓量、期货库存、成交量、TD 数据、国债收益率与盈亏平衡通胀率等多方面图表及对应数据 [15][16][21]

杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会将于8月21日至23日在美国怀俄明州举行 主题为劳动力市场转型与宏观经济政策 [1] - 会议由堪萨斯城联储银行主办 最初为农业研讨会 后演变为全球货币政策风向标 [3] - 美联储主席鲍威尔的演讲最受关注 投资者希望通过年会捕捉央行对政策路径的确定性信号 [1][3] 美国劳动力市场数据变化 - 5月至7月劳动力市场急剧降温 5月和6月非农就业数据被下修超过25万个岗位 [3] - 7月新增非农就业仅7.3万个岗位 工资增长年率从2022年6%放缓至约3.9% [3] - 数据意外程度导致美联储内部出现分歧 两名理事在7月会议上投票支持降息 [3] 美国通胀数据表现分化 - 7月CPI涨幅温和 但核心CPI环比上涨0.3% 为1月以来最大增幅 年率达3.1% [4] - 7月PPI飙升0.9% 是三年多来最大月度增幅 显示输入性通胀风险累积 [4] - 关税政策推高企业成本并传导至消费者 使降息决策复杂性增加 [4] 市场对降息预期与押注 - 交易员大举押注美联储9月降息超过25个基点 其中押注降息50基点的期权合约达32.5万份 [6] - 权利金成本约1000万美元 若降息50基点符合预期 头寸将获利高达1亿美元 [6] - 芝加哥商品交易所预测显示 9月降息25基点概率为86.1% 维持利率不变概率为13.9% [6] 机构对政策路径预测 - 高盛预测美联储今年降息三次各25基点 明年再降息两次 联邦基准利率将降至3%-3.25%区间 [6] - 中金公司指出美国面临类滞胀风险 降息不能解决矛盾 货币政策应以稳定通胀为核心 [8] - 部分分析认为鲍威尔可能为激进降息预期降温 强调数据依赖逻辑和不受政治干预 [7] 全球其他经济体表现 - 欧洲经济二季度表现明显放慢 欧洲央行需判断未来走势以决定行动方向 [4] - 日本二季度经济意外转好 但全年表现需观察7月后出口趋势及内需稳定性 [4] 对金融市场潜在影响 - 标普500指数市盈率升至25.5倍 为2000年以来最高水平 [9] - 若鲍威尔立场不及预期鸽派 股市可能面临调整风险 [9] - 美国股市短期波动后可能重新受益政策宽松刺激 美债收益率曲线将逐渐陡峭化 [11] - 2年期美债收益率因降息预期明显回落 10年期受期限溢价支撑回落幅度较小 [11] - 美元指数短期可能反弹 但或将延续下行趋势 [11]

杰克逊霍尔年会背景 - 杰克逊霍尔全球央行年会于8月21日至23日举行 主题为劳动力市场转型 人口结构 生产率与宏观经济政策 [1] - 会议由堪萨斯城联储银行主办 最初为农业研讨会 后演变为全球货币政策风向标 [3] - 美联储主席鲍威尔的演讲是最受瞩目的议程之一 投资者希望通过年会捕捉央行对未来形势的研判和政策路径信号 [1] 美国劳动力市场状况 - 美国5月至7月劳动力市场急剧降温 5月和6月非农就业数据被大幅下修超过25万 [3] - 7月非农就业岗位仅新增7.3万个 工资增长从2022年6%的年率放缓至约3.9% [3] - 劳动力市场降温使得美国联邦公开市场委员会内部出现分歧 两名理事在7月会议上投票支持降息 [3] 美国通胀数据表现 - 7月消费者价格指数涨幅温和 但核心CPI环比上涨0.3% 为1月以来最大增幅 年率达到3.1% [4] - 生产者价格指数飙升0.9% 是三年多来的最大月度增幅 表明输入性通胀风险正在累积 [4] - 关税政策推高企业成本并传导至消费者 令美联储降息决策变得复杂 [4] 市场降息预期与押注 - 市场对美联储9月降息预期大幅转变 降息周期重启越来越确定 [5] - 交易员大举涌入期权押注 认为美联储下个月将大幅降息超过25个基点 [6] - 押注降息50基点的期权合约达32.5万份 权利金成本约1000万美元 若与实际结果相符将获利高达1亿美元 [6] 利率概率预测 - 芝加哥商品交易所预测显示 美联储9月维持利率不变概率为13.9% 降息25基点概率为86.1% [6] - 10月维持利率不变概率为6.5% 累计降息25基点概率为47.5% 累计降息50基点概率为46% [6] - 高盛集团预测美联储今年将降息三次每次25基点 明年再降息两次 联邦基准利率将降至3%至3.25%区间 [6] 政治压力与政策立场 - 美国总统特朗普和财政部长贝森特向美联储施压 贝森特称所有模型暗示利率应该低150至175基点 [6] - 贝森特改口称鉴于就业数据疲软 美联储可能大幅降息50基点而不是传统的25基点 [6] - 部分分析人士持谨慎态度 认为鲍威尔可能为市场过于激进的降息预期降温 [7] 央行政策立场分析 - 中国银行研究院主管认为鲍威尔大概率维持谨慎立场和偏鹰派姿态 强调数据依赖逻辑 [7] - 中金公司研报指出现实条件不支持大幅降息 美国面临最大风险是类滞胀 降息不能解决这一矛盾 [7] - 鲍威尔可能含蓄提及关税对通胀的不确定性 强调美联储决策不受政治干预 [7] 市场影响与预期 - 杰克逊霍尔周通常给美股投资者带来正回报 标普500指数历年中位数周涨幅为0.8% [8] - 标普500指数市盈率升至25.5倍 为2000年以来最高水平 任何失望情绪可能令股市承压 [8] - 宏观经济模型表明美联储政策利率应更低 但若鲍威尔暗示利率下调需承认劳动力市场走弱 [8] 资产价格走势预测 - 市场对美联储9月降息50基点的期待已打消 若鲍威尔释放鹰派立场对全球风险资产影响偏负面但可控 [9] - 美国股市在短期波动后可能重新受益于政策宽松刺激 再度维持偏强表现 [9] - 美债收益率将整体回落 2年期美债收益率因降息预期明显回落 10年期回落幅度将低于2年期 [9][10] - 美元指数短期可能反弹 但或将延续下行趋势 [10] 全球经济形势 - 欧洲经济二季度表现明显放慢 判断经济未来走势对欧洲央行下一步行动方向关键 [4] - 日本二季度经济表现意外转好 为经济带来喘息空间 但需观察7月后出口趋势及内需稳定性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国PPI意外大幅走高且零售数据显示消费韧性，打压市场对今年剩余时间的降息预期，市场等待周五鲍威尔发言，交投情绪谨慎，同时美国在俄乌中的斡旋使市场对地缘问题缓和预期增加，两方面因素使贵金属承压回落，但美国未来陷入“类滞胀”仍是基准情景，建议暂时观望，等待新的入场机会 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 贵金属市场走势分化，伦敦金小幅回补前日跌幅，交投于3323美元附近，伦敦银再度下跌，交投于37.1美元附近；受外盘驱动，沪金主力合约收跌0.35%，报772.68元/克，沪银主力合约收跌1.86%，报9042元/千克 [3] - 美元指数窄幅波动，交投于98.3附近 [4] - 10年美债收益率高位盘整，交投于4.32%附近 [5] - 人民币兑美元汇率小幅走强，交投于7.179附近 [6] 重要资讯 - 地缘冲突方面，白宫考虑在匈牙利举办俄乌领导人峰会，美欧将为乌克兰提供安全保障增强其军事实力 [7] - 美联储9月维持利率不变概率为13.9%，降息25个基点概率为86.1%；10月维持利率不变概率为6.5%，累计降息25个基点概率为47.5%，累计降息50个基点概率为46% [7] 交易策略 - 单边、套利、期权均建议暂时观望 [11][12][13] 数据参考 - 提供美元指数与贵金属走势、实际收益率与贵金属走势、内外盘期货走势、期现走势、内外价差、金银比、ETF持仓、期货持仓量、期货库存、成交量、TD数据、国债收益率与盈亏平衡通胀率等多组数据图表及对应数据来源 [15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场受宏观因素、地缘政治、供需关系等影响 各有色金属价格表现不一 投资策略多为观望或根据具体情况操作 部分品种可关注新的入场机会或采取特定交易策略 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金先涨后跌收跌0.5%报3316.035美元/盎司 伦敦银收跌1.8%报37.32美元/盎司 沪金主力合约收跌0.36%报772.6元/克 沪银主力合约收跌1.65%报9061元/千克 美元指数收涨0.1%报98.26 10年期美债收益率收报4.3038% 人民币兑美元收涨0.03%报7.183 [3] - **重要资讯**：白宫考虑举办俄乌领导人峰会 美欧将为乌提供安全保障 美联储9月维持利率不变概率为13.9% 降息25个基点概率为86.1% [3] - **逻辑分析**：美国PPI走高和零售数据打压降息预期 市场等待鲍威尔讲话 地缘问题缓和预期增加 贵金属承压回落 但美国未来或陷“类滞胀” 可暂时观望 [3] - **交易策略**：单边、套利、期权均暂时观望 [3][4] 铜 - **市场回顾**：沪铜2509合约收于78550元/吨 跌幅0.23% 沪铜指数减仓590手至45.81万手 LME收盘于9684.5美元/吨 跌幅0.69% LME库存减少450吨到15.51万吨 COMEX库存增加873吨到26.99万吨 [6] - **重要资讯**：美国两家公司上调铜线产品价格5% 第一量子矿业公司启动赞比亚铜矿扩建项目 预计到2044年年均产铜25万吨 中国7月精炼铜产量127万吨 同比增加14% [6][7] - **逻辑分析**：市场关注降息节奏和鲍威尔讲话 矿石供应紧张阶段性缓解 LME累库放缓 国内进口窗口接近打开 需求端下游对价格接受度增强 漆包线订单差 铜箔订单好转 [8][9] - **交易策略**：未提及明确策略 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌45元至3087元/吨 北方现货综合报3220元跌10元 全国加权指数3233.9元跌3.6元 [11] - **重要资讯**：新疆某电解铝厂招标氧化铝 中标价带动现货报价转跌 全国氧化铝建成产能11302万吨 运行9595万吨 开工率93.1% 部分企业有检修计划 氧化铝仓单增加 海外有成交 7月铝矿砂进口和氧化铝出口均增长 [11][12][14] - **逻辑分析**：市场投机情绪降温 氧化铝价格转跌回归基本面 基本面维持供需过剩 但部分厂有检修计划 短期现货不过剩 西南有进口利润 [13][14] - **交易策略**：单边维持偏弱运行 套利和期权暂时观望 [15] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2509合约环下跌90元至20500元/吨 8月19日铝锭现货价华东涨40 华南涨50 中原涨40 [17] - **重要资讯**：美国扩大钢铝关税清单 美俄乌三方领导人会晤在筹备 主要市场电解铝库存持平 上期所仓单减少 信发集团项目有进展 [17][19][20] - **逻辑分析**：宏观上俄乌问题会谈推进 海外对俄铝制裁担忧影响伦铝 国内投机情绪降温 基本面铝棒产量增加 厂库下降 社会库存入库压力降 关注库存变动 [21] - **交易策略**：单边短期随外盘回调 套利短线多沪铝空LME铝 若会谈不顺利则离场 期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌30元至20055元/吨 8月19日ADC12铝合金锭现货价部分地区持平 西南涨100 [24] - **重要资讯**：四部委文件影响再生铝行业 7月行业加权平均完全成本增加 单吨利润扩大 8月19日三地社会库存减少 [24][25] - **逻辑分析**：供应上废铝紧张 部分工厂减产停产 库存增加但增速放缓 进口优势下降 需求下游刚需补库 实际需求偏弱 贸易商库存高 逢低少量接货 [25] - **交易策略**：单边随铝价偏弱运行 套利和期权暂时观望 [26] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.5%至2770美元/吨 沪锌2510跌0.29%至22180元/吨 指数持仓增加 上海地区现货交投以贸易商间为主 [28] - **重要资讯**：西北某锌冶炼厂计划9 - 10月检修 天津限制运输车辆 部分镀锌小厂受影响 [28] - **逻辑分析**：国内供应放量 终端消费疲软 社会库存累库 沪锌价格承压 [29] - **交易策略**：单边获利空头可继续持有 套利和期权暂时观望 [30] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.33%至1974美元/吨 沪铅2510合约跌0.56%至16720元/吨 指数持仓增加 现货市场成交清淡 [32][34] - **重要资讯**：华南小型再生铅冶炼企业计划复产 [35] - **逻辑分析**：消费未好转 旺季不及预期 下游刚需采购 但成本对铅价有支撑 [35] - **交易策略**：单边区间内高抛低吸 套利和期权暂时观望 [36] 镍 - **市场回顾**：隔夜LME镍价下跌110至15060美元/吨 库存减少 沪镍主力合约下跌 金川升水环比上调 俄镍和电积镍升水持平 [38] - **重要资讯**：美国白宫计划举行三边会晤 [38] - **逻辑分析**：未提及明确逻辑分析 - **交易策略**：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权 [40] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2509合约下跌100至12825元/吨 指数持仓增加 冷轧12700 - 13000元/吨 热轧12500 - 12550元/吨 [42] - **重要资讯**：德国建议对中小企业钢材进口实施关税豁免 美国扩大钢铁和铝关税清单 华东某镍铁厂出售高镍铁 [42] - **逻辑分析**：全球经济和关税政策影响外需 美联储决策影响宏观氛围 8月钢厂检修后部分复产 销售意愿上升 价格缺乏需求驱动但有成本支撑 预计宽幅震荡 [43][44] - **交易策略**：单边宽幅震荡 套利暂时观望 [45] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约收于8625元/吨 跌1.26% 现货大部分主流牌号价格暂稳 华东421价格小幅回落 [47] - **重要资讯**：六部门召开光伏产业座谈会 要求规范产业竞争秩序 [47] - **综合分析**：供需上周产量和开炉数量增加 社会库存降低 交易逻辑核心矛盾在于情绪和基本面变化预期 短中期震荡看待 价格区间参考（8000,9000） 夜盘市场情绪差 期货价格或回落 [48][49] - **策略**：单边日内期货价格或回落 期权暂无 套利11、12合约反套寻机参与 [50] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约收于52260元/吨 跌0.53% 现货报价暂稳 上周成交价格区间和均价上涨 [52] - **重要资讯**：六部门召开光伏产业座谈会 要求规范产业竞争秩序 [52] - **综合分析**：供需8月多晶硅过剩 基本面偏空 但不低于成本销售有支撑 价格运行区间参考（48000,55000） 会议后市或有利好 逢低买入策略性价比高 [53] - **策略**：单边逢低买入 价格区间参考（48000,55000） 套利2511、2512合约正套 期权卖出虚值看跌期权持有 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：碳酸锂2511下跌1600至87540元/吨 指数持仓减少 广期所仓单增加 现货电碳和工碳环比上调 [55] - **重要资讯**：我国首批进口锂离子电池用再生黑粉原料到港 江特电机子公司复工复产 比亚迪扩产 美国将锂纳入执法行业 [55] - **逻辑分析**：现货市场货源偏紧 下游旺季增加需求 9月外矿到港量降 供需短缺扩大 价格有支撑 夜盘市场情绪或拖累价格 企稳后可能上涨 [56] - **交易策略**：单边回调买入 套利暂时观望 期权卖出2511虚值看跌期权 [56] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约收于268850元/吨 上涨0.88% 持仓减少 现货市场价格调整 成交活跃度不足 [58] - **重要资讯**：秘鲁6月出口锡2600吨 印尼7月出口精炼锡3792.22吨 同比增加11.2% 环比减少15% [58][59] - **逻辑分析**：三方会晤筹备中 LME基本金属回落 锡库存减少 矿端供应偏紧 预计四季度锡矿才有实质性恢复 行业供需双弱 关注缅甸复产和消费复苏 [59] - **交易策略**：单边延续震荡 期权暂时观望 [59]

杰克逊霍尔央行年会 - 会议将于8月21日至23日在美国怀俄明州举行 由堪萨斯城联储银行主办 主题为"劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策" 美联储主席鲍威尔演讲为最受瞩目议程[1] - 会议最初为农业研讨会 后演变为全球货币政策风向标 投资者借此捕捉央行政策路径信号[1] 美联储降息预期与市场押注 - 芝加哥商品交易所预测显示 美联储9月维持利率不变概率13.9% 降息25基点概率86.1% 10月累计降息50基点概率46%[2] - 交易员大举押注降息超25基点 其中押注降息50基点的期权合约达32.5万份 权利金成本约1000万美元 若押中可获利高达1亿美元[1] - 高盛预测美联储今年降息三次（每次25基点） 明年再降息两次 联邦基准利率将从当前4.25%-4.5%降至3%-3.25%[4] 政策分歧与风险因素 - 美国财政部长贝森特称利率应低150-175基点 后改口称可能降息50基点而非25基点[4] - 中金公司指出美国面临"类滞胀"风险 降息无法解决该矛盾 美联储将保持谨慎且不会大幅宽松[4] - 7月非农数据后降息预期大幅转变 但工业品出厂价格指数超预期导致部分交易员降低预期[1] 地缘政治影响因素 - 杰克逊霍尔会议期间俄乌和平谈判进展可能影响金融市场情绪 能源价格对协议进展敏感[5] - 德国总理称普京已同意两周内与乌克兰总统泽连斯基会晤[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多个领域展开分析，指出宏观经济部分指标有变化，商品市场各品种表现不一，财经领域政策和市场动态丰富，股票市场交投活跃且部分指标创新高[1][2][32] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 7月制造业PMI49.3%，较上期降0.4个百分点，去年同期49.4%；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期降0.4个百分点，去年同期50.2% [1] - 7月社会融资规模增量当月值未公布，上期11320亿元，去年同期42251亿元；M0同比11.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期12%；M1同比5.6%，较上期升1个百分点，去年同期 - 2.6%；M2同比8.8%，较上期升0.5个百分点，去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元，上期22400亿元，去年同期2600亿元；CPI当月同比0.0%，较上期降0.1个百分点，去年同期0.5%；PPI当月同比 - 3.6%，与上期持平，去年同期 - 0.8% [1] - 7月固定资产投资（不含农户）累计同比1.6%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比4.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.5% [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，较上期升1.3个百分点，去年同期6.93%；进口总值当月同比4.1%，较上期升3个百分点，去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 1 - 7月印花税2559亿元，同比增20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增62.5%，7月证券交易印花税151亿元，较2024年7月增125% [2] - 郑州商品交易所推进BPI指数期货等创新品种研发，推进聚酯板块品种对外开放 [2] - 棉花、尿素等期货价格成国家宏观政策制定参考，超九成PTA、硅铁生产企业等利用期货市场管理风险 [2] - 我国期货市场对外开放程度提升，截至2025年7月底有24个特定品种，多家期货公司实现100%外资持股 [3] - 伦敦金属交易所香港交割仓揭牌，香港加入LME交割网络有重要意义，利于推动大宗商品人民币计价结算 [3][4] 金属 - 外交部未回应中方解除对印稀土出口管制报道，中方愿维护全球供应链稳定 [5] - 2025年6月以来黄金低波动，上半年全球黄金ETF增持397吨，8月8日金价冲高后溢价回吐，9月降息概率超80%支撑短期交易 [5] - 全球最大白银ETF持仓较上日减16.95吨，当前持仓15339.66吨 [5] - 美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率50% [5] - 瑞银预计全球黄金需求创2011年以来新高，2026年3月底金价达3600美元，6月底和9月末或达3700美元 [6] - 8月18日铅库存创逾1个月新高，锌、锡库存创多年新低，镍、铜、铝库存减少，铝合金、钴库存持稳 [6] 煤焦钢矿 - 山东地区焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦、干熄焦、顶装焦分别上调50元/吨、55元/吨、75元/吨，8月19日0时起执行 [8] - 墨西哥提议恢复北美钢铁委员会，改善与美国贸易关系，减少亚洲钢铁进口依赖 [8] 能源化工 - 8月19日美油主力合约收跌1.12%，受美俄乌会谈预期、印度进口量下降、美国API原油库存及成品油进口情况影响 [9] - 六部门规范光伏产业竞争秩序，要求强化投资管理、打击违法违规行为、发挥行业协会作用等 [9] - 8月20日消息，美国至8月15日当周API原油库存减少241.7万桶 [10] - 印度7月进口俄罗斯原油量下降，8 - 9月国有炼油企业将寻求其他油源替代 [10] 农产品 - 农业农村部强调抓好秋粮生产、调控农产品市场、促进农民增收、防范农业风险 [12] - 农业农村部召开秋粮作物中后期重大病虫害防控现场会，部署防控工作 [12] - 纽约阿拉比卡咖啡豆期货价格涨至两个月来最高，因巴西产区天气或抑制产量 [12] - 美国出口商向墨西哥出售228606吨大豆，2025/2026年度交付 [13] - 美国内布拉斯加州玉米单产料落后于2024年水平 [14] - 印度尼西亚开放市场，进口巴西带骨牛肉及牛内脏 [14] - 印度8月19日至9月30日免征棉花进口关税 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月19日央行开展5803亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日1146亿元逆回购到期，单日净投放4657亿元 [15] 要闻资讯 - 7月全国一般公共预算收入同比增2.6%，前7个月同比增0.1%，4月以来税收收入带动财政收入回暖 [16] - 前7个月政府性基金预算支出因相关资金支出带动增长31.7% [16] - 部分省份审计报告指出专项债资金使用管理问题，包括数据不真实、项目进展慢、收益不及预期等 [17] - 9月1日起个人养老金新增3种领取条件，明确操作办法 [17] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [18] - 广东省8月下旬将在澳门发行25亿元离岸人民币地方政府债券，含专项债券及蓝色债券 [19] - 第二批科创债ETF即将上报，14家基金公司入围 [19] - 多家公司债券出现重大事件，如本息兑付不确定、控股股东被清盘等 [19] - 标普等机构对美国、赣州城投等进行信用评级调整 [19] 债市综述 - 股市走弱、央行逆回购放量，现券期货震荡暂企稳，银行间主要利率债收益率多数下行，国债期货收涨，资金面收敛 [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显，中证转债指数上涨 [20][21] - 8月19日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行 [21] - 农发行、国开行金融债中标收益率及相关倍数公布 [22] - 银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率全线上涨 [22] - 欧债、美债收益率多数下跌 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘报7.1820，较上一交易日跌28个基点，中间价调贬37个基点 [25] - 纽约尾盘美元指数涨0.12%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌4个基点 [25] 研报精粹 - 申万固收称5月至今债市主导逻辑是大类资产配置，8 - 10月债市压力或来自资金分流和交易结构拥挤，需降久期 [26] - 华泰固收称当前债市首要任务是防守，赔率无吸引力，胜率未到反攻时点 [26] - 长江固收称央行重提防范资金空转，预计不会收紧资金面，流动性维持合理充裕 [26] - 中信证券称7月末银行理财规模环比增约2万亿元，8月有望突破33万亿，全年或超33.5万亿 [27] - 申万固收称上周地方债发行与净融资环比下降，预计下期上升，当前利差挖掘性价比不高 [27][28] - 兴证固收称债市调整时债券ETF受冲击，可选择抗压强的类型规避损失，把握折价修复获取收益 [28] - 长江固收称央行重启国债买卖需择机，四季度可能是窗口 [28] - 中金公司称市场对美联储降息定价提升，但现实不支持大幅降息，货币政策变数增大 [29] 今日提示 - 8月20日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30][31] 股票市场要闻 - 周二A股缩量窄幅震荡，三大指数收跌，北证50创新高，消费电子等板块领涨，保险等板块调整 [32] - 香港恒生指数等下跌，东方甄选股价大幅波动，南向资金大幅净买入 [32] - 券商打响客户争夺战，新开户佣金费率低至万分之0.854等 [32] - 截至8月18日两融余额突破2.1万亿元，时隔10年再创新高，实现六连增 [33] - 外资机构加仓中国股市，超70家上市公司前十大流通股股东有QFII身影 [34] - 截至8月19日社保基金出现在89股前十大流通股东名单，20股获新进重仓，基础化工行业最多 [34] - 截至8月19日16时，666家A股上市公司披露半年报，超六成实现归母净利润同比增长 [34]

美联储货币政策展望 - 美联储内部分歧加剧 既有赞同降息也有主张观望的声音 总统特朗普和财政部长贝森特等人向美联储施压呼吁大幅度降低利率[1] - 当前美国面临最大风险是类滞胀 降息并不能解决这一矛盾 货币政策仍应以稳定通胀预期为核心 而非追求短期增长或屈从于政治压力[1] - 美联储在降息决策上将保持谨慎 不会大幅宽松 就业放缓与通胀粘性并存 货币政策路径变数将大大提升[1] - 美联储大概率9月重启降息周期 降息幅度将是25个基点而不是50个基点 杰克逊霍尔会议结果可能与市场预期不同 鲍威尔讲话可能没有市场预期的那么鸽派[2] 美国通胀与国债收益率走势 - 预计三季度关税温和推高美国核心通胀 市场在通胀上升幅度及持续时间上存在分歧[2] - 通胀将在三季度回升 但对美联储2025年降息的制约有限 因通胀传导未必超预期[2] - 短期通胀回升对美债收益率影响有限 但大而美法案实施后美债收益率仍有压力[2] - 关注金融去监管 美元稳定币扩容 美债发行结构变化可能形成的缓冲[2] 美元汇率前景 - 维持中长期美元面临贬值压力观点[1][2] 新西兰联储政策预期 - 新西兰联储本周将降息25个基点至3% 符合市场预期[3] - 新利率路径预测可能完全体现11月再降息25个基点至2.75%的预期 但市场已充分消化终端利率达2.75%的预期[3] - 维持新西兰联储在8月和11月各降息25基点的预期 11月降息后本轮宽松周期将结束[3] 韩国央行政策展望 - 韩国央行可能在下周政策会议上小幅上调2025年经济增长预期从0.8%至0.9% 同时将整体通胀率预期从1.9%上调至2.0%[3] - 预期上调反映好于预期的宏观经济数据以及达成贸易协议后美国关税不确定性减弱[3] - 韩国央行可能维持利率不变并采取观望态度 之后可能在10月会议上降息[3] 美国关税对印度企业影响 - 印度企业受美国关税直接影响总体有限 印度IT服务企业及上游油气 水泥建材 工程建筑 电信 公用事业等内向型行业受关税直接影响甚微[4] - 包括制药业在内目前未受冲击的行业可能因美国加征关税而承压 现有关税引发的二阶效应风险亦在上升[4] - 若美印能达成贸易协议将有助于降低这些风险[4] - 若美国维持显著高于其他亚洲市场的关税水平 可能对印度2026财年6.5%经济增长率构成温和下行风险 进而拖累更多印企经营表现[4] - 若美国关税导致过剩供应转向印度等市场 可能通过压低钢材 化学品等产品在印度国内的价格产生连锁影响[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内美元低位波动，10年美债收益率先抑后扬，贵金属小幅走弱，整体延续高位震荡走势；美国PPI意外大幅走高打压降息预期，叠加俄乌冲突缓和可能性提升，对贵金属走势造成压力；预计贵金属回调深度有限，将延续高位震荡走势；交易策略上，单边可考虑逢低试多，套利和期权暂时观望；若贵金属维持多头走势，黄金确定性更高，白银需把握市场节奏，可能出现更大上涨机会 [3][4][8][11][72] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 综合分析：周内美元指数走低，10年美债收益率先跌后涨；伦敦金、伦敦银、沪金、沪银均有不同程度跌幅；市场围绕美国通胀前景交易，此前非农数据爆冷、CPI温和反弹使降息预期走高，但PPI数据“爆表”打压降息预期，阻碍贵金属反弹；特朗普斡旋俄乌冲突提升缓和可能性，对贵金属走势造成压力；美国7月CPI、PPI数据显示通胀有反弹迹象，美债总额超37万亿美元；特朗普暂不针对中国购买俄油加征关税，扩大对钢铝进口征收50%关税范围；俄乌问题上，美俄乌欧各方有不同表态 [3][4] - 交易逻辑：美国PPI走高打压降息预期，美元和美债收益率反弹使贵金属承压；因美国经济在关税冲击下或出现“类滞胀”反应，贵金属回调深度有限，预计延续高位震荡走势 [8] - 交易策略：单边可考虑逢低试多，套利和期权暂时观望 [11] 宏观面数据追踪 - 美国经济 - GDP减速、消费预期变差：二季度GDP增长超预期，但细分项显示繁荣有欺骗性，进口萎缩使净出口分项走高，消费领域疲软，零售数据震荡，7月一年期通胀率预期和消费者信心指数显示关税政策延期缓和市场情绪 [26][28] - 两大PMI指标趋弱：7月ISM制造业PMI回落，6月ISM非制造业PMI上升，分项数据显示关税带来物价压力，订单和就业面临萎缩压力 [33] - 就业：7月季调后非农就业人口低于预期，失业率上升，平均时薪年率创新高；非农数据爆冷，5、6月就业人数大幅下修，市场恐慌，特朗普指示解雇劳工局局长，美联储内部对劳动力市场看法分歧，理事辞职使独立性受质疑 [38] - 通胀：美国CPI连续两个月温和反弹，7月超预期大幅反弹，关税冲击或进一步传导；部分关税推迟或取消使宏观数据未体现冲击，市场在现实和“滞胀”“衰退”预期间波动，滞胀风险未消除 [41][42] 贵金属基本面数据追踪 - ETF持仓及CFTC持仓情况：展示了黄金和白银的ETF持仓、投机性净头寸与价格的关系 [46] - 黄金供需情况 - 2024年：总供应量同比增1%至4974吨，金矿产量基本持平，回收金增长11%；总需求同比增1%至4554吨，投资总需求创四年新高，科技用金上涨，金饰消费量创新低，全球央行购金超1000吨 [50] - 2025年预测：供应量将增加；投资受多种因素利好；央行可能再次净购买超1000吨；金饰需求受经济和价格影响；科技用金需求保持稳健 [50] - 央行购金现状：2022 - 2024年全球央行掀起购金潮，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家表现积极，各国央行购金有不同原因 [60] - 各央行黄金储备情况：展示了部分央行的黄金储备数量和占外汇储备的比例 [56] - 白银世界供需平衡 - 2024年：全球白银供给量同比增2%，需求较上年降3%，供需缺口4634吨，主要需求包括工业用银、银首饰、银器和投资 [62] - 2025年预测：供给继续增长2%，需求整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口减少至3658吨 [62] - 白银库存：展示了上金所、上期所、COMEX、LBMA等交易所的白银库存情况，库存从2024年底部触底反弹 [65] - 国内白银供需 - 产量：2025年1 - 6月我国产白银同比增5.4%，因银价高位和企业增加生产指标，供应增加 [73] - 出口：2025年1 - 6月99.99%未锻造银出口量同比增12% [73] - 需求：光伏用银25年大概率不再高速增长，甚至可能边际降低，因光伏行业增长空间受限和少银无银趋势；2024年国内光伏银粉产量增长约30%，2025年1 - 6月同比降8%左右，预计同比小幅降低或不增 [73]