市场对美联储政策预期 - 市场几乎认定美联储将在9月16日至17日会议上降息25个基点 [1] - 衍生品合约显示市场认为本月降息25个基点概率接近100% 并预期到明年年底累计降息五次将联邦基金利率从当前4.25%-4.5%区间降至约3% [2] - 对政策敏感的2年期美国国债收益率目前在3.6%左右波动 接近5月以来最低水平 [2] 就业报告预测与市场影响 - 经济学家预计8月非农就业人数增加7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 [1] - 期权定价显示市场为周五异常波动做好准备 盈亏平衡点达10个基点双向波动 高于上月报告前的7个基点 [3] - 若就业数据强于预期可能令市场意外 并印证部分投资者看空转向的合理性 [1] 债券市场动态 - 30年期美国国债收益率从5%关口回落 短期国债收益率进一步下跌 [1] - 摩根大通国债客户调查显示空头头寸增至2月以来最高水平 是过去五年最大规模周度头寸变动之一 [3] - 长期国债收益率面临不确定性 源于全球贸易战带来的关税政策限制及通胀影响问题 [2] 外汇市场状况 - 美元兑多数货币保持坚挺 但今年以来已下跌约8% [1] - CFTC数据显示对冲基金及其他投机性投资者对美元空头头寸约为56亿美元 [4] - 若就业报告强于预期可能提振美元 尤其当数据显示美联储宽松力度减弱时 [4]

美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场面临的下行风险正在上升 并指出移民政策收紧导致劳动力增长突然放缓 [1] - 旧金山联邦储备银行行长戴利指出若等待关税相关物价上涨的确定性证据可能对劳动力市场造成损害 因此美联储不能这样做 [1] 劳动力数据对美元走势的影响 - 若JOLTS报告显示职位空缺数量大幅下降 可能印证美国劳动力市场状况恶化 美元在数据公布后或应声承压 [1] - 若数据好于预期 对美元走势的潜在提振作用将十分有限 因不太可能改变市场对美联储政策前景的现有预期 [1]

美联储政策预期 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话中强调经济与就业面临下行风险 以平衡降息预期与关税引发的通胀风险 [1] - 劳动力市场数据受关注度远超往常 此次数据影响权重显著提升 [1] - 若劳动力市场数据不及预期 可能大幅推升美联储降息预期 甚至重新引发市场对一次或多次50个基点降息的预期 [1] 美元汇率影响 - 若劳动力市场数据不及预期导致降息预期升温 预计美元将再次遭受重挫 [1] - 周四公布的美国ADP数据若低于市场共识的8万人 或会为看跌美元情绪奠定基础 [1] 数据预测关联性 - ADP指数对周五非农数据的预测意义不大 [1]

行业与公司 * 行业为全球贵金属 特别是黄金和白银[1] * 公司为UBS 其分析师Joni Teves负责该评论[5] 核心观点与论据 **黄金上涨的驱动因素** * 黄金在9月初创下历史新高 白银突破关键水平每盎司40美元[1] * 上涨由多重因素推动 包括对美联储即将降息的预期增强 对其独立性和信誉的担忧 实际收益率下降 以及美元在近期区间低点附近徘徊[1][2][3] * 投资者黄金配置的增加推高了价格 黄金和白银的上涨与美国实际利率持续下降同时发生 且伴随着ETF的资金流入[3] * 关键技术水平被突破可能吸引了系统和动量资金流 放大了价格变动[3] * 尽管上月有报道称金条可豁免关税 但市场仍在等待白宫和/或海关与边境保护局的正式确认 持续的紧张情绪可能反映在黄金EFP保持高位[2] **对后市的展望与预测** * 基本假设是黄金在未来几个季度将继续创出新高 预计黄金的涨势将持续 因其投资者基础扩大且配置增加[4] * 看涨情景下 黄金目标指向3600/3700美元 白银目标指向44/45美元[4] * 预计官方部门仍将是约900-950吨的净买家 表明在今年剩余时间里还会有更多购买[33] * 黄金作为战略资产的持久相关性不容低估 在宏观经济和地缘政治风险高的环境中 多元化比以往任何时候都更加重要[33] * 长期前景依然强劲 受到生产成本上升 供应有限 投资者基础扩大以及对财政政策和债务可持续性的日益担忧的支持[34] **风险与不确定性** * 更深度回调的可能性不能排除 特别是如果美国经济数据意外上行且美联储降息预期相应重新校准[24] * 过去十年中 黄金价格最大的9月环比跌幅接近5% 但认为今年如此大幅度的回调不太可能发生[24] * 10年追踪平均跌幅约为-1.72% 对应3450美元心理区域 预计此处将提供支撑[24] * 不确定性预计将持续 投资者敏锐意识到许多变动因素 全球贸易关系 政治转变和宏观经济风险仍处于不断变化中[4] **季节性因素与需求韧性** * 回顾过去十年黄金价格的季节性表现 9月往往是疲软月份 但去年是个例外 去年9月是当年环比涨幅第二大的月份[23] * 历史上第四季度黄金通常录得涨幅 这一趋势与实物需求的季节性密切相关[25] * 实物需求旺季通常始于印度的婚礼和节日季节 随后是中国在2026年初农历新年前的补库存[25] * 尽管金价昂贵带来挑战 但实物需求的韧性证明了黄金持久的吸引力 7月份中国和印度的黄金进口总量同比增加 并与历史平均水平一致[25][34] **市场持仓与技术分析** * 尽管看涨共识存在 但投资者的市场持仓仍然较低[4][27] * 白银的投资者持仓非常轻 表明有充足的追涨资金流入空间[20] * 随着美联储放松政策 白银有空间改善其对黄金的相对表现[23] * 黄金与实际利率的长期负相关关系因避险和多元化资金流的韧性而减弱[8] * 黄金与实际利率的负相关关系是不对称的——当利率下降且低于1.25%时 beta值更负[12] * 黄金与美元的负相关关系今年似乎略强[14] 其他重要内容 * 评论发布日期为2025年9月2日[46] * 包含多项风险声明 涉及市场风险 信用风险 利率风险 外汇风险 地缘政治事件和政策冲击等[44] * 包含大量免责声明和监管披露信息 表明其作为研究报告的合规要求[45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79]

核心观点与降息预期 - 通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍，核心PCE同比2.88%且环比0.27%符合预期[9] - 美国FHFA和标普/CS房价指数走低，Manheim二手车批发价格环比下行，租金价格回落[2] - 劳动力市场明显放缓，4月以来休闲和医疗等行业平均时薪下降[2] - 市场定价显示9月降息25个基点的概率为87.6%，年内还有2次降息[22] 资产价格与美元走势 - 美债收益率曲线或进一步趋陡，美元指数中期面临下行压力[3] - 8月中旬美元走强主因关税政策不确定性降低，非利差因素驱动[3] - 美联储降息而欧央行按兵不动，美元与欧元利差将收窄[3] 风险提示 - 若就业市场意外强劲复苏且通胀超预期，美联储降息节奏可能推迟[4][23] - 美国初请失业金人数四周移动平均为22.9万人，续请失业金人数为194万人[13]

美元驱动因素变化 - 美元走势与经济增长预期变化的相关性增强，而非利率差异变动[1]

美股牛市预测 - 标普500指数预计在2027年9月触及9914点的历史高点 基于过去100年14次牛市的平均涨幅177%和平均持续时间59个月的统计 [1] - 预测基于生产力、估值和AI等主题的"幸运数字"模型 包括金融资产价格相对于美国GDP的比例达6.1倍 略低于2021年第二季度6.3倍的历史最高点 [3] - 当前美股估值处于极端水平 标普500市净率达5.3倍 为1946年以来最高 追踪市盈率达27.4倍 在过去125年里只有2%的时间被超越 [4] AI驱动的市场集中度 - "AI十巨头"市值集中度达美股总市值的39% 与1972年"漂亮50"占标普40%、1989年日本股市占全球45%、2000年科技股占标普40%的历史泡沫顶峰相似 [4] - "Mag 7"资本支出占经营现金流比例从2012年20%飙升至55% [4] - AI预计到2030年使全球数据中心电力需求翻倍 相当于日本全国用电量 美国电价过去12个月上涨6.3% [4][6] 宏观经济与政策背景 - 美国过去5年名义GDP增长52% 其中通货膨胀贡献28个百分点 增长贡献24个百分点 为1970年代以来最快扩张 [6] - 美国政府债务达37万亿美元 超过中国、日本、德国和印度GDP总和 [3] - 自2008年金融危机以来央行降息1641次 2025年迄今降息91次 为2020年以来最快宽松周期 [3] 中国市场表现与资金流动 - 中国股市过去两年是全球表现最好的市场 与美国、欧洲和日本股票相对于债券处于历史高位不同 中国股票相对于本国债券仍处于低位 [7] - 最新一周39亿美元资金涌入中国股票 创2025年4月以来最高 [7] - 中国消费占GDP比重40% 较德国50%、日本55%、法国58%、英国61%、美国68%存在重新平衡空间 [6] 美元与债券市场动态 - 美元指数自2025年1月高点下跌11% 历史显示自1967年以来5次美元熊市平均跌幅达33% [6][7] - 美国十年期国债滚动回报率为-1.3% 创历史亏损记录 与2009年2月美股和2018年6月大宗商品的"买入受辱资产"逆向投资切入点相似 [6][7] - 5年期美债收益率稳定在3.25%以下 规模达1.2万亿美元 [3] 其他市场观察 - 美国货币市场基金资产管理规模达7.2万亿美元 创纪录"观望现金"水平 [6] - 美国上市ETF数量4403只 超过纳斯达克上市股票数量4142只 [6] - 美国过去4个季度劳动生产率增长1.8% 高于2010年代1.2% 但低于2000年代2.7%和1990年代2.2% [6]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上表示风险平衡变化可能使调整货币政策成为合适之举 为降息打开大门[1] - 尽管劳动力市场和通胀数据推升市场对年内降息预期 但在鲍威尔表态前市场仍存在疑虑[1] - 关税对通胀影响尚未完全显现 进口商吸收大部分商品涨幅 成本转嫁至消费者需要更长时间[1] 9月政策会议前景 - 9月实际降息难以预期美联储态度会明显偏向鸽派 声明中仍会强调对通胀担忧[1] - 9月降息可能成为今年唯一降息窗口[1] - 8月非农就业数据预计处于年内低位 失业率自去年5月以来一直保持在4%以上 多个月份维持在4.2%高位水平 将成为美联储降息推手[2] 通胀数据影响 - CPI出现明显反弹 年率从4月2.3%攀升至7月2.7% 核心CPI从2.8%升至3.1%[2] - 若8月CPI继续增长 美联储在9月会议可能维持保守态度 降息可能只进行一码[2] - 利率预测点阵图可能上调 6月点阵图中支持降息人数已经上移 但降息两码预测仍占多数[2] 市场预期变化 - 如点阵图再次上移 原先第四季度降息预期可能会推迟至2026年[2] - 市场预计会对每项经济数据做出较大反应 数据支持降息则美元走弱美债收益率下滑美股上涨 反之则美元走强美债收益率上行美股回调[3] 资产配置建议 - 金价自4月创历史新高后一直高位震荡 在美元走弱及美股可能回调状况下将获得有力支撑 可考虑逢低布局[3] - 比特币和以太币自6月底受政策与降息预期影响已有上涨表现 近期回调提供潜在买点[3]

美联储人事变动影响 - 特朗普解雇美联储理事丽莎·库克可能推动美联储进一步政治化 对美元形成不利影响 [1] - 美元市场反应温和 因库克正就解雇决定进行上诉 且其离开不会对美联储接下来几次会议产生重大影响 [1] - 美联储政治化的长期后果可能在2026年5月鲍威尔任期结束后显现 当前市场焦点仍集中于经济数据 [1]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格近期呈现强势震荡格局，现货黄金一度站上每盎司3370美元并在高位整理[2] - 实物需求展现韧性，印度7月黄金进口达37.5吨（价值约40亿美元），显著高于上半年170吨的总进口量，反映婚庆季前补货趋势[2] - 宏观环境支撑金价，利率预期转向宽松、美元走弱以及政治风险提升黄金避险属性[1][2] - 美联储政策不确定性增强黄金配置价值，若货币政策独立性受损或出现失误，美元走弱将推动黄金成为稳定避险工具[2] 白银市场表现与承压因素 - 白银价格动能减弱，虽两度冲击每盎司39美元阻力位但未能站稳[3] - 投机性资金大幅退潮，自7月高点以来净多头头寸减少16352份合约（降幅27%），总净多头降至44268份合约的四个月低点[3] - 产业需求预期不及预期抑制市场情绪，资金流出与需求减弱形成双重压力[3] - 白银短期波动性风险较高，更多表现为交易型机会而非战略配置资产[4] 贵金属市场分化趋势 - 黄金与白银呈现差异化运行逻辑，黄金受益于利率、美元及避险需求多重支撑[1][4] - 黄金具备稳固战略配置价值，政策不确定性加剧可能使其成为首选资产[4] - 白银更依赖产业需求与投机资金支撑，在需求放缓和资金撤离背景下前景复杂[3][4] - 投资者需区分两者投资逻辑，黄金战略性机会持续积累，白银侧重交易型机会[4]