报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 报告研究的具体公司铀产量环比减少但同比增加，销量有不同程度变化，价格环比和同比均下跌，2025 年指引指标与先前预期一致，公司有新供应协议和股息建议 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 生产经营情况 - 2025Q1 铀产量（100%基础）为 5633 吨 U3O8，环比减少 14%，同比增加 11% [1] - 2025Q1 铀权益产量为 2963 吨 U3O8，环比减少 12%，同比增加 9% [1] - 2025Q1 集团铀销量（100%基础）为 2560 吨 U3O8，环比减少 49%，同比减少 7% [1] - 2025Q1 KAP 铀销量（含集团）为 2558 吨 U3O8，环比减少 12%，同比增加 10% [2] - 2025Q1 集团平均实现价格为 54.70 美元/磅，环比下跌 27%，同比下跌 13% [2] - 2025Q1 KAP 平均实现价格为 54.69 美元/磅，环比下跌 25%，同比下跌 3% [2] - 2025Q1 末平均现货价格为 66.18 美元/磅，环比下跌 14%，同比下跌 30% [2] 2025 年指引更新 - 2025 年报告研究的具体公司铀产量预计达 25000 - 26500 吨（100%基础）或 13000 - 14000 吨（权益产量） [3] - 2025 年集团销售量预计在 17500 - 18500 吨之间，其中 KAP 销售量在 14000 - 15000 吨之间 [5] 公司动态 - 报告研究的具体公司与瑞士 Axpo Power AG 等签署供应合同，与捷克经济合作委员会（ČEZ）签署协议 [6] - 董事会建议每股普通股派发 1264.12 坚戈股息，总股息约 3279 亿坚戈，占自由现金流 75%，待股东大会批准 [7]

全球LNG贸易量增长 - 2024年全球LNG贸易量同比增长2.4%达到4.1124亿吨连接22个出口市场和48个进口市场 [2] - 美国、俄罗斯、印度尼西亚、澳大利亚等主要生产国液化产能和LNG出口增加是贸易量增长的重要驱动力 [2] - 截至2024年末全球天然气液化产能达4.944亿吨/年较上年末增长650万吨/年 [2] LNG供应侧动态 - 美国、澳大利亚、卡塔尔分列全球运营液化产能前三位产能之和占全球一半以上 [2] - 2024年墨西哥和刚果借助浮式天然气液化装置(FLNG)实现出口加入LNG出口国行列 [2] - 2024年天然气液化项目最终投资决策(FID)仅1480万吨/年为2020年以来最低 [3] LNG需求侧发展 - 截至2024年末全球天然气再气化能力达10.647亿吨/年分布在47个市场 [3] - 2024年德国、中国、巴西等国的17个再气化项目投入运营新增产能6660万吨/年 [3] - 埃及因再气化装置重新启用再次成为LNG进口国反映新兴市场需求持续增长 [3] LNG运输与行业趋势 - 2024年交付64艘新LNG运输船全球活跃LNG运输船达742艘含48个FSRU和10个FSU [5] - LNG在满足新兴市场能源需求及替代高排放燃料方面吸引力持续增强 [5] - 随着可再生能源发电占比提高LNG将在提供能源弹性方面发挥关键作用 [5] 行业活动与展望 - 第29届世界燃气大会在北京举行主题为"赋能可持续未来"吸引3000多位代表和超3万观众 [5] - 国际燃气联盟强调LNG行业将持续发展适应全球能源格局变化 [5]

政策与市场动态 - 中国国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》[1] - 特朗普宣布核电新政，计划2030年前启动10座大型核电站建设，2050年前将美国核电产能翻四倍[1] - 核能、环保、光伏类股票受政策提振，周一核能概念股大涨[1] 核聚变技术发展 - 人工智能、材料科学和超级计算领域的突破正在加速核聚变测试并拓展潜在反应堆设计[2] - 核聚变被视为能源转型的圣杯，可为清洁能源提供安全可持续的途径[2] - 核聚变过程需要将气体转化为比太阳热10倍的等离子体，并控制足够长时间以获得净能量输出[2][11] - 实现核聚变的关键挑战包括制造能承受极端条件的材料[2][13] ITER项目 - ITER是全球最大的核聚变研究项目，耗资220亿美元，目标是证明大规模核聚变发电可行性[3][7] - 项目高峰期电力需求高达620兆瓦，磁体产生的磁场强度理论上可悬浮一艘航空母舰[3][14][15] - ITER时间表推迟，预计2039年全面运行，但已产生多项创新衍生技术[3][16] - 项目面临材料科学、燃料循环和热管理等关键挑战[13] CEA研究进展 - CEA的WEST托卡马克创造了保持核聚变等离子体(5000万摄氏度)22分钟的世界纪录[3][20] - WEST作为ITER所需组件的测试平台，验证了钨偏滤器的可行性[22] - 每次核聚变实验成本为2万欧元，主要源于等离子体运行所需的大量能量[25] 核聚变技术原理 - 核聚变是为太阳和恒星提供能量的过程，需要比太阳核心高10倍的温度(1.5亿摄氏度)[10][11] - 最容易的燃料组合是氘和氚，氘存在于海水中储量丰富[6] - 两种主要约束方法：磁约束(托卡马克)和惯性约束(激光或脉冲功率)[5] 核聚变优势 - 零碳排放，燃料来源丰富，无连锁反应风险，不产生长期放射性废物[6][11] - 可作为基本负荷调度电力来源，还可提供工业热能[6] - 持续运营成本可能相对较低，ITER托卡马克装置理论使用寿命可达100年[6]

全球LNG贸易概况 - 2024年全球LNG贸易量同比增长2.4%达到4.1124亿吨 连接22个出口市场和48个进口市场 [1] - 美国 俄罗斯 印度尼西亚 澳大利亚等主要生产国液化产能和出口增加是贸易增长的核心驱动力 [1] - 截至2024年末全球天然气液化产能达4.944亿吨/年 较上年增长650万吨/年 美国 澳大利亚 卡塔尔合计占全球运营产能50%以上 [1] - 墨西哥和刚果通过浮式液化装置(FLNG)首次实现LNG出口 [1] 液化项目投资与脱碳趋势 - 2024年全球液化项目最终投资决策(FID)仅1480万吨/年 创2020年以来最低水平 [2] - 行业通过电气化 碳捕捉与封存(CCS) 替代燃料等方式降低碳排放 推动可持续发展 [2] 再气化设施与需求动态 - 截至2024年末全球再气化能力达10.647亿吨/年 覆盖47个市场 [2] - 德国 中国 巴西等17个再气化项目投运 新增产能6660万吨/年 含10个新终端和6个扩建项目 [2] - 埃及因再气化装置重启重新成为LNG进口国 反映新兴市场需求增长 [2] LNG运输市场发展 - 2024年新增交付64艘LNG运输船 全球活跃船舶达742艘 含48个浮式储存再气化装置(FSRU)和10个浮式储存装置(FSU) [2] 行业战略定位与前景 - LNG在替代高排放燃料 满足新兴市场能源需求方面经济性和可靠性优势凸显 [3] - 可再生能源占比提升背景下 LNG将在保障能源弹性方面发挥关键作用 [3] 世界燃气大会背景 - 第29届世界燃气大会在北京举行 系1931年创办以来首次落户中国 主题为"赋能可持续未来" [1][3] - 大会包含技术展览和80余场论坛 吸引3000多名参会代表和超3万专业观众 [3]

行业 铝日报 日期 2025 年 5 月 21 日 有色金属研究团队 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝观点： 20日沪铝延续跌势向2万关口迈进，主力 2507最低至 20005，尾盘收于20075， 下跌 0.45%，指数总持仓减少 5569 至 515961 手。现货上，华东与巩义市场成交 一般，但华东到货减少给予当地现货升水支撑，但高铝价下下游按需采购，上涨 动力稍显不足，华东升 70，中原平水，华南贴水-35，现货进口亏损收窄至-1100 元/吨左右。氧 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为2940万美元，2024年同期为6430万美元 [19] - 2025年第一季度调整后每股收益为0.05美元，加权平均股数为1.051亿股；2024年同期为0.20美元，加权平均股数为1.104亿股 [19] - 2025年第一季度平均运营46艘船，平均每日定期租船等价收入为14655美元；2024年同期平均运营47.08艘船，定期租船等价收入为18158美元 [20] - 2025年第一季度每日船舶运营费用增至5765美元，较2024年同期增长6%；每日船舶盈利费用（不包括干坞和交付前费用）增至5546美元，较2024年同期增长10% [20] - 截至2025年5月9日，公司现金约1.22亿美元，承诺循环信贷额度可用1.28亿美元，流动性和资本资源合计2.5亿美元 [21] - 公司维持37%的舒适杠杆率，净债务与每艘船的比率为850万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 好望角型船方面，8艘船目前均有期租合同，平均剩余租期2年，平均日租金23000美元，现货市场约16000美元；巴拿马型船租船市场约11500美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025 - 2026年干散货船队预计平均增长2.8%，订单量占当前船队的11%，新造船订单放缓，二手船价格可能随运费市场下跌，回收量预计上升 [7] - 2025年全球干散货需求预计为 - 1%至0%，2026年增长1.5% - 2.5%，谷物和小宗散货表现最佳 [12] - 国际货币基金组织预计2025 - 2026年中国GDP增长4%，印度增长6.2% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持强大资产负债表，专注新造船计划、提高运营效率和环境绩效，以增加股东财富 [6] - 公司拥有年轻、技术先进的船队，多数为日本建造，能源效率高、二氧化碳排放税低，在温室气体目标下具有竞争优势 [9][17] - 公司有6艘新船订单，将于2027年第一季度交付，以应对严格的温室气体目标 [10] - 行业面临贸易战、中国房地产危机等不确定性，预计运费市场疲软，供应增长快于需求，行业将更加关注现有船队脱碳和节能新船建造 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度因季节性、地缘政治不确定性和关税担忧，租船市场疲软 [5] - 公司认为其股票经常被低估，在盈利市场和股价低迷时可能启动回购计划 [24][25] - 目前二手船价格缺乏吸引力，公司等待运费市场改善的时机进行股票回购 [28][29] 其他重要信息 - 公司宣布连续第十四个季度股息为0.05美元，股息收益率为5.5%，自2022年以来已支付普通股股息7360万美元，回购普通股6900万美元 [14][15] - 公司完成300万股普通股回购计划，维持充足流动性、盈利能力和资本资源 [15] - 公司2024年在国际海事组织的碳强度指标（CII）评级中实现零艘船处于D和E级 [15] - 公司近期接收第12艘第三阶段蓝图船，体现对可持续发展的承诺 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司如何看待未来的股票回购计划 - 公司在盈利市场和股价低迷时可能启动回购计划，认为公司股票经常被低估，值得投资 [24][25] 问题: 目前船舶买卖市场情况如何 - 过去六个月，旧船价格下跌约25%，现代船舶价格下跌约10% - 15%，目前价格缺乏吸引力，公司暂无购买计划 [28] 问题: 300万股回购计划是否在第一季度完成，季度末后是否有回购 - 300万股回购计划在第一季度完成，季度末后无回购 [32][33] 问题: 即将到期的好望角型船合同，公司倾向现货市场还是定期租船 - 本月到期的船，目前期租费率不理想，将先进入现货市场，一个月后若环境改善可能再定期租出；8月到期的船，届时再做判断，一般现货市场交易，除非两年期租费率高于20000美元 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围缓和以及库存持续超预期去化支撑铝价表现偏强，但绝对价格上涨后对下游消费抑制作用有所显现，同时铝价回升后冶炼利润高企，在有色板块当中仍处高位，企业仍可逢高锁定冶炼利润 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 19日沪铝冲高回落，指数总持仓减少14465至521530手，现货进口亏损维持在 - 1300元/吨左右；氧化铝大幅上行，主因几内亚采矿许可证撤销的矿区被下发停产通知，引发市场对铝土矿原料供应担忧，但实质性影响暂有限，短期偏强对待，中期过剩趋势未改，企业可等待高位套保机会 [8] - 电解铝供应压力有限，受益于产能天花板限制以及近期云南水电恢复不足加剧区域供应紧张；需求端，周一库存小幅累积，淡季降至，需求下滑或拖累库存端表现 [8] 行业要闻 - 2025年5月8日，美国取消对英国钢铝25%关税，并下调英国汽车进口税率从27.5%至10%，该税率适用于每年首10万辆英国产汽车；英国将取消对美乙醇进口关税，并开放牛肉市场 [9] - 挪威铝业巨头Hydro宣布与铝压铸件制造商Nemak合作，共同开发用于汽车行业的脱碳铸造铝产品，双方已签署意向书，旨在加速汽车行业脱碳进程，助力汽车制造商实现可持续发展目标 [10] - 2025年5月7日，几内亚政府拟撤销阿联酋全球铝业公司在该国的采矿许可证，该公司自2024年10月起出口与采矿活动被暂停，2022年出口铝土矿约1400万吨，2024年降至1080万吨 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司订单总额达440亿美元 营收350亿美元 各业务板块EBITDA利润率均实现扩张 自由现金流改善超过10亿美元 [13] - 公司未交货订单增至1190亿美元 过去两年通过优化定价和承保纪律 设备订单利润率增加60亿美元 设备订单规模增长超50%至430亿美元 [13] - 公司现金储备翻倍至80亿美元以上 得益于强劲的自由现金流生成和资本运作机会把握 [13] - 2025年预计累计自由现金流至少140亿美元 计划投入90亿美元用于研发和资本支出 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 燃气发电业务和核电业务(小型模块化反应堆SMR)因政策支持获得强劲增长动力 [28] - 公司通过精益运营系统持续优化安全、质量、交付和成本 2024年实施500多项安全改进措施 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力行业正进入投资超级周期 受制造业增长、工业电气化、电动汽车和数据中心需求驱动 推动基荷电源、电网现代化和脱碳领域投资 [12] - 美国市场战略明确 宣布6亿美元投资并新增1500个工作岗位 强化本土制造和技术创新 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为"变革性能量" 专注于全球电气化和脱碳 通过设备与服务组合满足电力基础设施需求 [12][15] - 资本配置策略包括启动季度股息(每股0.25美元)和60亿美元股票回购计划 已返还股东15亿美元资本 [14][23] - 面对关税挑战(预计净影响3-4亿美元) 采取定价调整、合同条款执行和供应链优化等缓解措施 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业需求将持续数十年增长 公司处于能源转型前沿 对长期前景充满信心 [14][15] - 与政府能源战略高度协同 聚焦美国竞争力、就业和能源安全 政策环境利好业务发展 [28][29] 其他重要信息 - 董事会成员具备深厚能源行业经验 包含核能领域专家 女性董事占比三分之一 [30][32] - 安全文化持续强化 2025年2月开展全球安全改善活动 覆盖13个国家120个改进项目 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 股息提升计划 - 股息将随EBITDA和自由现金流增长逐步提高 当前季度股息为0.25美元/股 资本返还策略包含股票回购和股息增长 [23][24] 问题: 关税应对措施 - 通过定价行动、合同条款和供应链管理缓解成本压力 加速管理费用削减 目标建立更具韧性的供应链体系 [25][26] 问题: 政府政策影响 - 公司业务与政府能源战略高度契合 重点支持美国制造业复兴和技术创新 投资与就业计划直接响应政策导向 [28][29] 问题: 董事会构成 - 当前三名董事改选为男性 但董事会整体有三位女性成员 核能领域专家包括美国电力公司前CEO等资深人士 [30][32]

报告基本信息 - 报告行业：铝行业 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 14 日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 伴随市场对中美贸易紧张氛围好转预期消化，有色板块多震荡运行，铝价因库存去化超预期冲高并站上 2 万整数关，主力报收 20005，上涨 1.27%，指数总持仓减少 1891 至 547335 手 [8] - 现货上绝对价格上涨后升贴水承压，华东贴 -20，中原贴 -30，华南贴 -95，现货进口亏损在 -1300 元/吨左右 [8] - 氧化铝高位窄幅震荡，五月份有检修减产与新投产能爬产，总体运行产能减量不明显，过剩趋势难改，建议反弹沽空 [8] - 5 月国内电解铝运行产能维持高位，小批量轮番检修对供应影响小，供应压力有限；需求端受淡旺季切换、光伏抢装机接近尾声拖累；本周初库存去化，关注持续性及需求拖累幅度 [8] - 铝价回升后冶炼利润攀升，在有色板块中处于高位，或导致资金做多力量不足，关注整数关阻力表现，空头套保可逢高参与 [8] 行业要闻 - 2025 年 5 月 8 日，美国取消对英国钢铝 25%关税，下调英国汽车进口税率从 27.5%至 10%（适用于每年首 10 万辆），英国取消对美乙醇进口关税并开放牛肉市场 [9] - 挪威铝业巨头 Hydro 与铝压铸件制造商 Nemak 合作开发汽车用脱碳铸造铝产品，将增加再生铝比例并转向清洁能源，进一步降低碳足迹 25% [10] - 2025 年 5 月 7 日，几内亚拟撤销阿联酋全球铝业公司采矿许可，该公司 2022 年出口铝土矿约 1400 万吨，2024 年降至 1080 万吨，矿区储量约 4 亿吨 [10]

报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025年5月13日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 铝价表现：因中美关税谈判取得进展宏观氛围好转，12日沪铝高开高走涨幅达1.66%至19910，再度逼近2万整数关，指数总持仓减少22204至549226手 [8] - 现货情况：绝对价格上涨后升贴水承压，华东平时，中原平水，华南贴 -50，现货进口亏损在 -1300元/吨左右 [8] - 氧化铝情况：在板块涨势带动下延续反弹但涨幅有限且收窄，5月有检修减产和新投产能爬产，总体运行产能减量不明显，过剩趋势难改，建议反弹沽空 [8] - 电解铝情况：5月国内运行产能维持高位，小批量轮番检修对供应影响小，供应压力有限；需求端5月淡旺季切换，传统淡季需求下滑和光伏抢装机接近尾声或形成拖累；本周初库存去化，关注持续性和需求拖累幅度 [8] - 盘面建议：铝价回升后冶炼利润攀升，在有色板块中处于高位，或导致资金做多力量不足，关注整数关阻力表现，空头套保可逢高参与 [8] 行业要闻 - 贸易协议：2025年5月8日美国取消对英国钢铝25%关税，下调英国汽车进口税率从27.5%至10%（适用于每年首10万辆），英国取消对美乙醇进口关税并开放牛肉市场 [9][10] - 企业合作：挪威铝业巨头Hydro与铝压铸件制造商Nemak合作开发汽车用脱碳铸造铝产品，增加再生铝比例并转向清洁能源，已供应低碳初级铸造铝合金，将进一步降低碳足迹25% [10] - 采矿许可：2025年5月7日消息，几内亚拟撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）在该国采矿许可证，EGA自2024年10月起出口与采矿活动被暂停，2022年出口铝土矿约1400万吨，2024年降至1080万吨 [10]