日本央行货币政策正常化 - 日本央行于2024年3月19日实施历史性加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，结束了长达八年的负利率政策 [1] - 日本央行退出超宽松货币政策进程缓慢且艰巨，加息步伐已因不确定性而放缓 [1][6] - 日本央行总资产目前约占日本GDP的120%，远高于2013年的30%，这使得货币政策调整极其困难 [4] 全球金融市场风险 - 全球金融市场面临三大风险：一是支出增加和赤字扩大导致多国政府债务过度累积，美国和日本赤字巨大，部分欧洲国家如德国也增加了支出 [2][10] - 二是股票价格可能因对人工智能革命收益的预期而被高估 [2][10] - 三是私人债务存在风险，非银行金融机构广泛从事金融中介活动而监管不够完善 [2][10] 日本历史经验与教训 - 1985年《广场协议》后，日元对美元汇率在一年内从240大幅升值至150，日本随后采取非常扩张性的财政和货币政策，是导致资产泡沫及破裂的原因之一 [3] - 1990年泡沫破裂后，政策反应不够迅速积极，未能及时认识到资产缩水、盈利能力下降及资产负债表错配带来的严重负面经济效应 [4] - 自2013年以来长期维持非常规货币政策导致日元严重贬值，财政纪律丧失 [4] 区域合作与多边机构 - 在贸易摩擦加剧背景下，通过强化区域合作如RCEP和中日韩FTA是对冲单边主义风险的重要途径 [7] - 多边机构如亚洲开发银行、亚投行、IMF和世界银行应携手合作，共同维护全球经济一体化 [11] - 亚洲开发银行的核心运营原则包括支持贫困国家和人口，投资教育、农村基础设施，采取气候变化行动及支持性别平等 [11] 技术与产业发展 - 日本拥有巨大经济潜力和众多可货币化技术，应更注重将技术转化为经济效益并加大研发投入 [5] - 中日两国可在人工智能、半导体、绿色金融等科技领域开展广泛合作，中国拥有众多科学家，日本拥有深厚科技传统 [8] - 人工智能和机器人等技术是应对人口减少和老龄化挑战的关键，可支持生产并帮助医疗保健及养老护理行业 [8] 美元地位与货币合作 - 美国试图通过关税政策使制造业产能回流的目标难以实现，因美国严重依赖其他国家制造业且其制造业相对薄弱 [12] - 美元作为关键货币的地位难以轻易改变，但若美国过度使用美元进行单边制裁，将损害美元信誉，促使区域国家更倾向于使用本币合作 [13] - 中日两国之间的货币和金融合作至关重要，例如启动人民币与日元之间的直接交易 [13]

日元汇率动态 - 日元兑美元跌至8个月低点154.17，随后小幅回升至153.65 [1][3] - 日元在过去一个月内贬值约5% [4] - 市场将155日元兑美元视为重要的心理关口 [4] 日本央行政策立场 - 日本央行决定维持基准利率不变 [3] - 日本央行表示若经济和物价走势符合预测，将继续上调政策利率 [3] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，预计到2026年3月底短期政策利率将从0.5%升至0.75% [5] 政府干预与警告 - 日本新任财务大臣片山皋月警告正以高度紧迫感关注日元汇率，暗示对货币持续贬值的容忍度下降 [3] - 历史上前两次干预分别发生在日元跌至155水平和突破160水平后 [4] - 市场对政府直接干预外汇市场的预期迅速升温 [3] 通胀与经济数据 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行2%的目标水平，且较前月2.7%的涨幅加速 [6] - 截至去年年底，日本实际工资连续三年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降 [6] - 日本政府债务规模已突破GDP的250% [7] 政策影响与市场预期 - 市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能干预或延缓日本央行的加息进程 [4] - 高市早苗的经济政策“早苗经济学”被视为“安倍经济学”2.0版，但分析认为难以成为翻版 [5] - 扩张性财政支出和宽松货币政策可能刺激总需求并推动相关战略产业增长，但长期可能加重债务负担并导致成本推动型通胀 [7]

美联储货币政策路径 - 2024年9月至2025年10月期间，美联储进行一系列降息，累计降息125个基点，将联邦基金目标利率从4.75%-5.00%降至3.75%-4.00% [1] - 2025年10月议息会议决定降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，并决定从12月1日起终止缩减证券持有总规模 [3] - 美联储未来政策路径不存在预设路线，2025年12月会议进一步降息并非既定事实，FOMC内部存在显著分歧 [5] 资产负债表正常化进程 - 疫情期间美联储通过购买国债和机构证券使证券持有量增加4.6万亿美元，至接近9万亿美元，资产负债表扩大超一倍 [1] - 2022年3月开始的缩表进程中，美联储持有的证券规模减少2.2万亿美元，资产负债表占名义GDP比例从35%降至约21% [4] - 从2025年12月起将进入政策正常化新阶段，暂时维持资产负债表规模稳定，并推动投资组合向以国债为主转型 [4] 经济前景与通胀评估 - 美国经济活动增长轨迹较预期稳固，消费者支出增强，企业设备与无形资产投资持续扩张，但住房市场活动疲软 [5] - 关税上调正推高部分商品价格导致整体通胀上升，通胀影响可能是一次性调整也可能更具持续性 [5] - 就业市场正逐步降温，而通胀水平仍处于相对高位，权衡风险后决定降息 [3] 全球央行政策联动 - 香港金管局同步下调基本利率25个基点至4.25%，澳门金管局也下调至4.25%以保持步伐一致 [8] - 加拿大央行降息25个基点至2.25%，并将此次降息定义为宽松周期的预期终点 [8] - 日本央行维持基准利率于0.5%不变，为连续第6次维持利率不变，日元兑美元从152.20跌至152.96 [8] 资本市场反应 - 美股三大指数表现分化，道指回跌0.16%，标普500平收，纳斯达克收涨0.55% [13] - 英伟达市值突破5万亿美元收涨2.99%，苹果市值突破4万亿美元收涨0.26% [13] - 微软收市微跌0.10%但盘后大跌3.98%，Meta收涨0.03%但盘后大跌7.36%，谷歌-C收涨2.51%盘后大涨6.73% [13] - 市场对美联储12月会议维持利率的预期从9.1%飙升至67.8%，降息预期从90.5%锐降至0.0%，加息预期从0.0%大增至32.2% [6] - 美元指数走强，金价走弱，黄金期货价回落 [10][11]

美联储10月议息会议决策与内部意见 - 美联储在10月会议上降息25个基点，将联邦基金利率降至3.75%至4.0%的区间 [1] - 会议决议中有两名官员投下反对票，反映出美联储内部的分歧正在加剧 [1] - 货币政策声明较9月变化不大，指出就业增速有所放缓但失业率仍处低位，通胀自年初以来有所上升并仍处于较高水平 [1] 美联储政策前景与鲍威尔鹰派言论 - 美联储主席鲍威尔对12月降息持鹰派态度，称12月再次降息“绝非板上钉钉，远非如此” [2] - 鲍威尔表示美联储官员们对12月应如何行动存在明显分歧 [2] - 美联储内部支持12月暂停降息的声音正在占据上风 [2] 支持暂停降息的政策考量 - 劳动力市场虽在放缓，但未加速恶化，继续降息的前提是就业状况加速恶化 [2] - 通胀仍显著高于美联储目标，9月份PCE通胀率或为2.8%，较上月的2.7%进一步抬升 [3] - 通胀已连续五年高于2%的目标，市场通胀预期存在上移风险 [3] 未来降息节奏与政策空间 - 联邦基金利率仍高于估算的3.5%中性利率水平，意味着货币政策整体仍偏紧 [3] - 随着政策利率接近中性区间且通胀顽固，降息步伐可能放缓，或从“每次会议降息”转为“每季度降息一次” [3] 降息刺激效果的局限性 - 本轮降息的“再融资效应”明显有限，美国抵押贷款银行家协会的再融资指数未像过去周期那样显著上升 [4] - 大量购房者已在2021年锁定了超低利率，因此缺乏再融资动力 [4] - 本轮降息对房地产市场以及利率敏感型消费的拉动作用或将弱于以往周期 [4] 量化紧缩的结束与资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日结束量化紧缩，每月50亿美元的美国国债缩减将停止 [4] - 每月350亿美元的抵押贷款支持证券缩表上限将继续执行，但到期本金将再投资于短期国库券 [4] - 结束缩表更多属于技术性调整，旨在回应市场对流动性趋紧的担忧并进行资产久期管理 [4][5] - 美联储预计不会轻易重启量化宽松，在政策利率仍具下调空间的情况下，通过资产购买刺激经济的必要性不大 [5]

货币政策立场与风险平衡 - 短期内通胀风险偏向上行而就业风险偏向下行政策面临在就业和通胀目标之间取得平衡的挑战性局面[1] - 由于近月来就业下行风险增加风险平衡已发生转变因此决定采取进一步措施使政策立场趋向中性[2] - 政策并未预设路径12月会议进一步降低政策利率并非既定结论委员会在讨论中存在显著分歧的观点[4] 资产负债表正常化进程 - 委员会决定自12月1日起结束合计证券持有量的缩减进程[4] - 结束缩表的决定是基于货币市场出现符合预期的迹象例如回购利率相对于管理利率上升以及有效联邦基金利率相对于准备金余额利率开始上升[5] - 在三年半的缩表过程中证券持有量减少了22万亿美元资产负债表规模占名义GDP的比例从35%降至约21%[6] - 12月将进入正常化下一阶段保持资产负债表规模稳定同时允许准备金余额因非准备金负债增长而逐渐下降并将机构证券本金再投资于国债以优化投资组合构成和加权平均期限[7] 政策目标与未来路径 - 货币政策框架要求以平衡方式推进双重使命即最大就业和物价稳定[2][8] - 未来适当的货币政策立场将基于后续数据、前景演变和风险平衡来判定目前委员会讨论中仍面临双向风险[3] - 政策目标承诺是支持最大就业并将通胀可持续地带回2%同时稳定长期通胀预期[8]

美日货币政策立场与互动 - 美国财政部长贝森特呼吁日本采取稳健的货币政策，以稳定通胀预期并防止汇率过度波动 [1][3] - 贝森特的言论再次点燃市场预期，即华盛顿可能会继续施压日本加快收紧货币政策 [3] - 在负责华盛顿与东京贸易和汇率谈判期间，贝森特曾多次表露出对日本收紧货币政策的偏好，并曾表示日本央行在应对通胀风险方面已经落后 [7] 日本央行政策现状与市场预期 - 日本央行在2024年退出长达十年的大规模刺激计划后，到今年1月为止已加息两次，但仍将借贷成本维持在0.5% [5] - 市场普遍预计日本央行将在本周四的政策会议上暂停加息 [1] - 市场共识是日本央行下一次加息将在今年12月或明年1月，且还需暂停一段时间后才会将利率推高至1% [8] 日元汇率走势与影响因素 - 美国财政部长的言论一度短暂推高日元 [1] - 一些分析师认为华盛顿正在推行弱势美元政策以提振美国出口，从而向日本施压，迫使其允许日元对美元升值 [8] - 高盛策略师预测，随着日本货币政策逐渐正常化，日元兑美元可能在未来10年内升至100，标志着多年贬值趋势可能出现逆转 [8] 日本国内经济状况与政策分歧 - 日本核心通胀率已连续三年多高于央行2%的目标，导致一些日本央行决策者开始担心出现第二轮价格效应 [7] - 批评人士指责日本央行缓慢的加息步伐导致日元走软，而日元贬值因推高进口成本和整体通胀，已成为一个令人头疼的政治难题 [6] - 日本经济财政大臣城内实表示弱势日元对经济有好处，表明政府对日元长期贬值带来的成本持乐观态度 [7] 日本政府内部立场 - 日本新任首相高市早苗已敦促日本央行与政府提振需求的努力合作，分析人士认为此举是在抵制央行的加息计划 [4] - 日本财务大臣片山皋月在会晤后表示双方并未直接谈及日本的货币政策 [4]

汇率展望 - 高盛预计未来十年日元兑美元汇率将向100水平回归 相对于115-120的远期定价 [1] - 随着货币政策逐步正常化 日元被低估的现象将在未来十年逐渐减弱 [1] - 尽管多年来美元/日元汇率大幅偏离公允价值 但随着时间的推移总能回归GSDEER公允价值 [1] 政策环境 - 新首相高市早苗领导下 日本重新转向安倍经济学的势头可能会温和得多 [1] - 通胀在政治层面不受欢迎 [1]

日本央行加息预期 - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，主要受日元持续贬值带来的输入性通胀压力驱动 [1] - 在35位受访经济学家中，60%预计日本央行将在本季度（即10月或12月）加息 [1] - 约96%的经济学家预测，到2026年3月底，日本央行将至少加息25个基点，使短期政策利率从当前的0.50%升至0.75% [1] 加息具体时点预测 - 46%的受访者认为加息将发生在2026年1月 [1] - 31%的受访者选择12月作为加息时点 [1] - 14%的受访者预计加息将在10月发生 [1] 政策影响因素 - 新任首相高市早苗主张积极财政政策并可能对央行施加影响 [1] - 市场普遍认为新任首相的主张不会显著延缓货币政策正常化进程 [1]

货币政策预期 - 多数经济学家（60%）预期日本央行将在四季度上调政策利率 [1] - 经济学家对具体加息时点的预测为：46%认为在2026年1月，31%选择12月，14%预计为10月 [1] - 约96%的经济学家预测，到2026年3月底，日本央行将至少加息25个基点，使短期政策利率从当前的0.50%升至0.75% [1] - 金融市场对年内加息的定价相对保守，隐含概率约为40% [1] 政策驱动因素 - 日元持续贬值带来的输入性通胀压力是驱动货币政策正常化的主要因素 [1][2] - 日本通胀虽已脱离峰值，但仍高于央行2%的目标，叠加薪资增长持续，为政策调整提供了基础 [2] 财政政策影响 - 67%的受访经济学家对高市早苗政策持"中立"态度 [1] - 近三分之二（约66%）的受访者担忧，积极财政政策可能对日本本已高企的公共债务水平构成进一步风险 [1] - 市场普遍认为新任首相的财政政策主张不会显著延缓货币政策正常化进程 [1]

日本股市表现 - 日经225指数高开低走，盘中下挫，截至发稿下跌1.03%至48807.89点，较昨日收盘价49316.06点下跌508.17点 [4][5] - 软银集团股价一度下跌超过9%，为2020年8月以来最大跌幅，最新报22635.0日元，下跌9.17% [5][6] - 日本汽车股普遍上涨，丰田汽车股价上涨4.96%至3154.0日元，马自达汽车上涨4.09%至1158.0日元，本田汽车上涨3.74%至1610.5日元 [7] 日本宏观经济与政策背景 - 自民党总裁高市早苗当选日本第104任首相，为日本历史上首位女首相，主张实施扩张性财政政策并提高防卫开支 [7][8] - 日本9月份出口同比增长4.2%，为五个月来首次增长，主要得益于芯片和电子零部件出货量增加以及对亚洲的强劲需求 [8] - 9月份日本对美国出口下降13.3%，当月贸易逆差为3140亿日元（21亿美元） [8] - 华泰证券分析认为，高市早苗当选可能使市场短期重回"高市交易"，即日股上涨、日债收益率回升、日元贬值 [8] 韩国股市表现 - 韩国KOSPI指数早盘震荡调整，截至发稿下跌0.22%至3815.51点 [9][10] - 市场普遍预计韩国央行将连续第三次维持政策利率不变，自去年10月以来已降息四次，但7月和8月维持利率不变 [10] 贵金属市场表现 - 现货黄金亚市早盘盘中跳水，一度失守4010美元/盎司，随后快速反弹，跌幅为1.82% [12] - 现货白银同样盘中跳水，随后快速反弹，最新报48.17美元/盎司，下跌1.01% [14][15] - 苏克敦金融研究团队表示，获利了结和避险资金流减少引发贵金属市场广泛清算，黄金价格仍可能进一步下跌，但政策不确定性和低实际收益率的宏观背景会提供长期支撑 [15]