全球大类资产表现 - 2025年9月全球大类资产表现为：全球股票（3.31%）>全球债券（0.65%）>人民币（0.13%）>大宗商品（0.05%）>美元（0.00%）[1] 黄金市场 - 伦敦金现价格突破3800美元/盎司，冲击4000美元/盎司关键点位，受美联储降息预期、地缘政治风险及央行购金推动[2] - 历史性秩序重构期（如1800年、1930年前后）常伴随黄金10年激烈脉冲（3-5倍涨幅），当前秩序重构加剧凸显黄金机会[2] 美国市场 - 美国政府停摆后美股创历史新高，道琼斯工业指数和标普500指数因疲软ADP就业数据提振美联储降息预期而上涨[3] - 美国高收益企业债信用利差收窄至历史低位2.67%，反映市场对企业信贷信心强劲，投资级企业债发行规模达1.97万亿美元（2010年以来高位）[3] 全球资金配置 - 全球基金经理环比增加股票、医药、通信、可选消费及科技仓位，超配股票、新兴市场、通信、银行和科技，低配能源、美元、REITs等[4] - 印度股市连续5个月跑输MSCI亚太指数，创2013年以来最长跑输周期，因外资担忧美国关税政策及企业盈利前景而流出，内资接盘[4] 外汇与波动率 - CFTC日元投机性净多头头寸回落至79500份，市场看涨情绪减弱，押注日本宽松货币政策致日元走弱[5] - 新兴市场与G7汇率波动率之比降至0.76（2013年以来最低），套息交易风险回报改善，投资者更自信获取高息货币收益[5] 流动性指标 - 美联储银行准备金规模跌破3万亿美元关口，创年初以来新低，因财政部发债及量化紧缩直接抽离银行体系流动性[7] - 香港隔夜银行同业拆息飙升至5.35%，创近一年新高，因金管局捍卫联系汇率制度买入港元，导致流动性收紧及港币快速升值1.02%（2003年以来最快）[8] 市场关联性与风险 - 标普500与美债波动率指数（MOVE）相关系数达-0.88，股市上涨部分依赖低利率波动性，通胀数据及美联储表态可能引发波动率上升风险[8] - 美银基金经理调查显示“第二轮通胀”为最大尾部风险（26%占比），其次为美联储失去独立性&美元贬值（24%）[51]

债市整体表现与展望 - 债市调整基本到位 9月呈现宽幅震荡走势 多空交织下未见明显拐点信号 [4] - 整体情绪受到抑制 预计后续将震荡偏空运行 [1][9] - 截至9月30日 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别收于1.49% 1.60% 1.86% 2.25% 较8月底分别上行8.92 下行2.86 上行2.26 上行10.86个基点 [4] 资金面状况 - 资金面合理充裕预期较为稳定 节前央行呵护资金平稳跨季 DR001利率下行至1.39% DR007利率下行至1.44% [5] - 10月首周逆回购到期规模合计超2.6万亿元 但央行通过加量续作3个月期逆回购3000亿元进行对冲 [5] 货币政策导向 - 货币政策"适度宽松"基调未变 重点从"加力"转向"落实落细" 更注重"精准滴灌" [1][6] - 政策目标为保持流动性充裕 推动社会融资成本稳中有降 并通过结构性工具加码重点领域 [6] - 降息预期降温 同时新型政策性金融工具规模5000亿元 全部用于补充项目资本金以扩大有效投资 [1][6] 宏观经济背景 - 经济继续温和修复 9月制造业PMI为49.8% 较上月上升0.4个百分点 生产指数上升1.1个百分点至51.9% [7] - 国庆假期出行需求旺盛 跨区域人员流动量日均30693万人 较2024年同期增长4.8% 重点零售餐饮企业销售额同比增长3.3% [7] - 电影票房及地产销售表现偏弱 主要原材料购进价格指数为53.2% 出厂价格指数为48.2% [7] 市场情绪影响因素 - 投资者风险偏好依旧较高 对债市情绪形成抑制 在"反内卷"政策推进及股市偏强背景下 债市情绪偏谨慎 [1][9]

城投债市场 - 9月城投债发行量4823.60亿元，环比下降2.76% [1] - 城投债净融资连续第7个月为负，缺口环比扩大至326.40亿元，今年以来累计净融资额为-1852.22亿元 [1] - 市场呈现注册上升、审批放缓与终止上升并存状态，整体融资节奏偏紧 [1] 债券市场整体表现 - 国庆假期后首个交易日股债齐涨，国债期货全线上涨，银行间主要利率债收益率普遍下行 [2] - 受反内卷政策、债券投资恢复征收增值税、公募基金费率新规等因素影响，债市投资难度较去年明显加大 [2] - 银行投资收益对盈利的支撑作用同比明显削弱 [2] 央行公开市场操作 - 10月9日央行开展6120亿元逆回购操作，因有20633亿元逆回购到期，当日实现净回笼14513亿元 [6] - 同日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [6] - 预计10月央行还会开展一次6个月期买断式操作，等量续做5000亿元的可能性较大 [21] 地方政策与融资平台动态 - 洛阳市鼓励地方国企收购存量商品房用作保障性住房，并做好相关债券项目储备，争取政府专项债券资金支持 [6][7] - 云南省鼓励国企等单位收购盘活历史遗留风险地产项目，支持发行地方政府专项债券用于相关项目 [9] - 潍坊市国资委计划年内完成72家融资平台压降任务，目标在2025年底将市级城投公司控制在5家以内、县级控制在3家以内 [9] 债券发行与创新 - 内蒙古自治区前9个月科技创新债券累计发行规模达115亿元，加权平均利率1.8% [9] - 首单持有型不动产ABS“建信长租”完成首次扩募，扩募规模4.53亿元，总规模达16.23亿元 [13] - 郑州路桥集团拟发行5亿元公司债，安阳殷商产业集聚建设投资有限公司拟发行不超过8亿元公司债券 [10][11][16] 机构市场观点 - 天风固收认为10月债市或延续震荡格局，10年期国债利率主要波动区间在1.8%-1.9%附近 [19] - 华泰固收指出10月基本面和供给进入对债市有利阶段，建议关注十年期国债老券1.8%以上的配置机会 [19] - 招商固收建议投资策略以防守为主，中短久期信用债相对占优，长久期利率债可进行交易，但不建议追涨 [20] 市场基础设施与主体 - 银行间债券市场境外机构一站式开户平台于9月15日上线试运行，为境外机构投资提供便利 [6] - 晋中公投集团5亿元公司债项目状态更新为“终止” [18][19] - 齐小伟任洛阳国晟集团总经理，该公司主体信用评级为AAA [14]

央行流动性操作 - 中国人民银行开展11000亿元买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限为91天 [1] 稀土行业出口管制 - 商务部决定对境外相关稀土物项实施出口管制，未经许可不得出口 [2] - 管制范围涵盖稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关技术及其载体 [2] - 管制还包括稀土相关生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术 [2] 国际航空交通 - 中国和印度将于今年10月底前恢复直航航班 [3]

货币政策操作 - 中国人民银行于10月9日开展逆回购操作 [1] - 操作规模为6120亿元 [1] - 操作期限为7天期 [1] - 采用固定利率和数量招标方式 [1]

货币政策操作 - 中国人民银行开展6120亿元7天期逆回购操作 [1] - 逆回购操作利率维持在1.40%水平，与此前持平 [1] - 本次操作投标量与中标量均为6120亿元 [1]

港股市场表现 - 港股在A股休市期间成为市场风向标，贵金属板块表现强劲，白银集团单日上涨14%，黄金价格突破3900美元创历史新高 [1] - 半导体板块活跃，华虹半导体股价一度上涨超过6%创下新高，外资大行目标价看至117港元 [1] - AI概念板块受到市场关注，引发对其能否提振市场的讨论 [1] A股市场节前态势 - 节前上证指数站稳3882点，三大指数均上涨，深证成指和创业板指触及新高但成交量未能有效放大 [5] - 技术分析显示沪指站稳5日、10日、20日均线形成多头排列，在3850-3900点区间横盘震荡12天形成收敛三角形态 [7] - 第三季度电子行业成为资金新宠，超过20只股票股价翻倍，机械设备行业表现同样突出 [7] 流动性及政策环境 - 央行进行大规模逆回购操作，10月9日实施1.1万亿元逆回购，9月5日及9月15日分别进行10000亿元和6000亿元逆回购以补充流动性 [3][5] - 富时A50期指夜盘小幅下跌0.2%，前一日下跌0.07%，而纳斯达克金龙指数上涨2.58%显示外资并未撤离 [3] 宏观经济指标 - 2025年三季度制造业PMI回升至50.8，连续三个月上升显示工业生产回暖 [7] - 消费零售额同比增长6.1%，但普通消费者对经济改善感受不明显 [7] 节后市场展望 - 历史数据显示节后首日上涨概率为70%，节后五天继续上涨概率为60% [3] - 市场关注节后成交量能否放大至2.5万亿元以上，若量能飙升指数可能突破3900点关口，若维持在2万亿元附近则可能冲高回落延续震荡 [9] - 市场参与者对节后开门红抱有期待，但认为高开高走难度较大，建议短线保持谨慎而长线耐心布局 [10]

国内经济企稳迹象 - 9月制造业PMI录得49.8，较8月的49.4上升0.4个点，显示经济在7-8月放缓后边际企稳[1][6] - 9月战略性新兴产业采购经理人指数环比上行4.6个点至52.4，秋旺特征显现，环比增幅大致持平季节性均值[6] - 长江商学院BCI指数9月跃升至51.1，较前值46.9回升4.2个点，表现略超预期[6] 外汇与黄金储备 - 9月末外汇储备规模为33387亿美元，环比8月上升165亿美元，升幅0.5%，连续第22个月保持在3.2万亿美元以上[1][6][7] - 9月末央行黄金储备达7406万盎司，环比8月增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金[1][6][7] 央行流动性操作 - 央行于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，考虑到当日8000亿元到期，属加量续作，旨在维护节后流动性合理充裕[1][7][8] 假期出行需求回暖 - 9月30日至10月6日全社会跨区域人员流动量日均达2.95亿人次，同比增长6.1%，较2024年黄金周3.9%的增幅提升[2][8] - 百度迁徙规模指数9月30日至10月7日同比增长20.3%，显著高于9月7.5%的增幅[2][8][9] - 假期国内执行航班日均值同比增长1.7%，国际航班日均值同比增长12.0%，分别高于9月0.6%和9.5%的增速[2][8][9] 旅游市场活跃度 - 春秋旅游平台假期出游人次同比增长近30%，人均单价同比增长约20%[2][12] - 国家移民管理局预测国庆中秋假期日均出入境旅客突破200万人次，五一假期日均出入境人员217.9万人次，同比增长28.7%[2][12][13] - 珠海边检总站预计当地口岸出入境总量达616万人次，较去年同期增长超35%[2][12][13] 零售消费趋势 - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，低于五一假期6.3%的增幅[3][13][14] - 主要电商平台绿色有机食品销售额同比增长20.1%，节能家电销售额同比增长19%，智能冰箱增长20.7%，智能家居产品增长16.8%[3][13][14] - 10月1日至7日全国电影票房日均收入2.46亿元，同比回落18.0%，观影人次同比回落9.8%[3][14] 房地产市场表现 - 10月1日至7日全国30大中城市商品房日均成交面积同比回落19.0%，9月同比为-1.6%[3][15] - 一、二、三线城市销售同比分别为5.2%、-31.9%、-24.7%，一线城市表现相对偏强[3][15] - 武汉、义乌等多地出台楼市新政，包括公积金贷款优化和2亿元购房补贴等措施[15] 出口与贸易环境 - 9月29日至10月5日国内港口集装箱吞吐量同比增长12.0%，高于9月7.3%的增幅，显示出口增长强劲[4][17] - 商务部就墨西哥对华反倾销调查启动贸易投资壁垒调查，涉及浮法玻璃、聚氯乙烯涂塑布等产品[4][17] 科技领域突破 - 中国科学院金属研究所团队在固态锂电池领域取得突破，解决界面阻抗大和离子传输效率低的关键难题[4][18] - 科研团队在酶催化研究领域发现金属异构酶新功能，成果发表于《自然-催化》期刊[4][18][19] - 核聚变装置BEST项目关键部件杜瓦底座研制成功并交付，标志主体工程建设进入新阶段[4][18][19] 政策解读与舆论导向 - 9月30日至10月7日《人民日报》连续8天刊发钟才文署名文章，聚焦中国经济形势，强调高质量发展和科技创新[4][20][21][22][23] - 文章指出中国研发经费投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平，高水平国际期刊论文和发明专利数量居世界首位[21] 大宗商品与消费品价格 - 10月7日生意社BPI指数持平于9月30日，能源和农副分项下降，有色与黄金上升，化工建材稳中略降[5][24] - 黄金指数录得231.7点，较9月29日上升1.6%[24] - 假期前四天粮食、食用油、猪肉、羊肉、鸡肉价格与节前基本持平，蔬菜和牛肉价格分别上涨0.4%和0.3%[5][24][25] - 清华大学ICPI指数整体趋稳，交通通信、教育文娱分项价格环比分别上涨0.3%和0.4%[5][24][25]

央行逆回购操作分析 - 央行开展1817亿元7天期逆回购操作，中标利率维持1.8%不变 [1] - 此次操作是应对节假日取现和结算需求的常规流动性管理，规模相比2023年国庆前的5000亿元更为克制，体现精准调控思路 [3] 政策信号解读 - 短期操作对股市债市直接拉动作用有限，但释放政策基调稳定和流动性合理充裕的信号 [4] - 结合MLF超额续作和专项债加速发行，显示宏观政策仍在托底经济的稳增长路径上 [4] 中长期投资关注点 - 应关注更具指向性的指标，包括MLF操作利率（政策利率风向标）、社融数据（实体经济融资需求）和核心CPI（通胀预期） [5] - 中长线布局应聚焦企业价值本质，利用市场波动把握优质标的的错杀机会，避免追逐短期流动性热点 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观环境总体偏利多，海外中美经贸会谈信号积极且美联储年内首次降息利好A股，国内经济数据不佳使政策“强预期”再起，股指趋势延续多头，但政策引导A股以“慢牛”格局运行，节奏上建议调整做多，节前控制仓位[5] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 - DROO1收盘价1.47，较前值变动3.76bp；DR007收盘价1.60，较前值变动1.53bp；GC001收盘价1.50，较前值变动 -14.50bp；GC007收盘价1.88，较前值变动 -4.00bp；SHBOR 3M收盘价1.57，较前值变动0.80bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动 -0.50bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动 -1.00bp；10年期美债收盘价4.16，较前值变动4.00bp[3] - 央行昨日开展4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日4870亿元逆回购到期，单日净回笼35亿元；本周央行公开市场有18268亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元、3543亿元，周四（9月25日）还有3000亿元MLF到期，央行行长表示将根据宏观经济情况综合应用货币政策工具保证流动性充裕[3] 股票市场 - 沪深300收盘价4593，较前一日上涨0.6%；上证50收盘价2953，较前一日上涨0.45%；中证500收盘价7341，较前一日上涨0.24%；中证1000收盘价7507，较前一日下跌0.37%；沪深两市成交额23711亿，较昨日放量443亿；行业板块涨少跌多，游戏、电源设备等板块涨幅居前，贵金属、航运港口等板块跌幅居前[4] - IF当月收盘价4585，较前一日上涨0.6%，成交量133482，较前一日下降9.0%，持仓量266373，较前一日上升1.0%；IH当月收盘价2954，较前一日上涨0.4%，成交量51813，较前一日下降16.6%，持仓量94947，较前一日下降3.4%；IC当月收盘价7293，较前一日上涨0.2%，成交量129665，较前一日下降26.8%，持仓量248859，较前一日下降2.8%；IM当月收盘价7445，较前一日下降0.4%，成交量212836，较前一日下降27.5%，持仓量353327，较前一日下降3.3%[4] - IF升贴水方面，当月合约0.00%，下月合约3.11%，当季合约2.92%，下季合约2.78%；IH升贴水方面，当月合约 -0.60%，下月合约0.25%，当季合约 -0.13%，下季合约0.18%；IC升贴水方面，当月合约10.88%，下月合约10.72%，当季合约10.22%，下季合约9.91%；IM升贴水方面，当月合约13.68%，下月合约12.50%，当季合约12.85%，下季合约12.16%[5]