达利欧对黄金的观点 - 传奇投资者达利欧表示，尽管黄金价格上周五暴跌12%，但他并未被此困扰，并认为黄金仍应是投资组合的一部分，因其是避险资产 [3][6] - 达利欧指出，世界各国央行持有大量黄金，且黄金在去年已超越欧元，成为全球第二大储备资产 [3][8] - 达利欧认为，在当前环境下，黄金是“最安全的货币”，其安全性“不会因日而异”，强调了其作为对冲通胀工具和法币替代品的长期地位 [3][8] 黄金的市场表现与近期波动 - 尽管黄金价格较其历史高点仍下跌7%，但在过去一年中其价格上涨了71% [3][8] - 上周黄金与其他金属一同遭到猛烈抛售，原因是投资者消化特朗普提名凯文·沃什为美联储主席的消息，并迅速重新评估利率和美元预期，导致金属头寸被快速平仓 [4][8] 黄金的投资逻辑与配置建议 - 达利欧建议，投资者不应只关注黄金价格的短期涨跌，而应考虑应将总资产的多少比例配置给黄金 [3][8] - 过去一年黄金的吸引力部分源于人们感知到的经济风险，例如担心债务水平升至不可持续的程度，或美元与其他法币一同走弱 [5][8] - 达利欧警告美国正处在“资本战争”边缘，地缘政治紧张可能使全球投资者不愿购买美国债券，而黄金是一种多元化工具，在糟糕时期表现会格外出色 [5][9] - 达利欧以支持黄金投资闻名，过去出于对货币贬值的担忧，他曾建议投资者将投资组合的15%配置于黄金 [5][9]

比特币价格大幅下跌与市场情绪转变 - 比特币价格跌破72000美元关键关口，为约15个月来首次，价格滑落至2024年11月6日以来最低水平 [1] - 相较去年10月峰值，比特币累计回撤已超过42%，年内跌幅约17% [1] - 加密市场自去年10月峰值以来市值合计缩水约1.7万亿美元，仅过去一周市值就减少超过4600亿美元 [5] 下跌驱动因素从内部转向外部 - 本轮下跌由更广泛的跨资产压力所致，而不仅是加密市场内部去杠杆的延续 [1] - 周三全球市场出现同步抛售，纳斯达克100指数下跌超过2%，比特币随之走弱 [1][4] - 下跌驱动的变化意味着，即便加密市场内部杠杆出清告一段落，只要外部风险资产承压，比特币仍可能缺乏独立反弹的催化 [7] 市场情绪恶化与“信仰危机” - 市场正在经历一场“crisis of faith”（信仰危机），投资者对加密资产的中长期叙事与短期定价机制产生动摇 [1][7] - 加密市场情绪已处于“极度恐惧”状态 [2] - 比特币作为最大加密货币，其下跌幅度和速度对市场情绪具有“锚定效应”，当年内跌幅扩大至约17%时，会加剧整体波动 [6] 关键价位与市场预测 - 72000美元被视为短期关键价位，若失守，比特币可能下探至68000美元，甚至回落至2024年初次反弹前的低位区间 [2][8] - 据预测市场Polymarket数据，比特币今年有83%的概率跌至65000美元，而跌破55000美元的概率已攀升至约59% [2][8] - 美国上市比特币现货ETF资金流不稳定，周一录得约5.62亿美元净流入，但周二随即转为净流出2.72亿美元 [8] 资产属性认知的转变 - 在市场同步卖出阶段，比特币并未表现出独立于风险资产的韧性，反而更像高波动的长尾风险资产 [4] - 比特币与纳斯达克100指数等风险资产同步下跌，强化了其与风险偏好共振的市场认知 [4] - 市场对比特币“压力期避险资产”角色的怀疑正在上升 [8]

比特币价格走势与市场情绪 - 比特币价格持续走弱，已跌至美国总统特朗普就任以来的最低水平，目前价格约为7.32万美元 [1] - 比特币自去年10月触及逾12.6万美元的历史高点以来，累计回撤约40% [3] - 市场动能、叙事逻辑以及其作为“避险资产”的属性似乎同时遭到削弱 [3] 预测市场数据与看空预期 - 去中心化预测平台Polymarket数据显示，市场隐含比特币今年跌至6.5万美元的概率高达82%，较现价低约13% [3] - 比特币跌破5.5万美元的概率已上升至约60%，而价格反弹重返10万美元的概率则从年初的80%下降至54% [3] - 短期看空倾向突出，市场预计比特币在3月1日前跌破7万美元的概率已升至72%，较月初上升超过35个百分点，约170万美元资金押注此结果 [3] 市场情绪与资金流向分析 - 分析师指出，走势反映了当前市场的看空情绪，包括比特币近期未能发挥避险作用等因素 [4] - 自去年10月初一场意外的周末暴跌引发数十亿美元杠杆仓位清算后，加密市场情绪便持续低迷 [4] - 全球加密货币市场总市值约为2.5万亿美元，较去年10月超过4万亿美元的峰值大幅缩水 [5] - 过去三个月美国上市的加密ETF累计净流出接近40亿美元，美国现货ETF资金流入出现显著降温 [5] - 目前平均交易者已处于亏损状态 [5] 机构观点与市场分歧 - 预测市场的集体“智慧”与华尔街部分多头观点形成鲜明对比 [5] - 知名投资人Tom Lee曾在去年11月预测比特币可能回升至15万至20万美元，但这一预期并未实现 [5] - 渣打银行与Bernstein等机构仍认为比特币年底可能达到15万美元，押注市场最终将迎来一轮有意义的反弹 [5]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格在周三继续走高，延续前一交易日的反弹走势 [1] - 金价在触及5,594.28美元的历史高位后，于上周五和周一累计下跌逾13%，创下数十年来最严重的两日跌幅 [1] - 今年以来金价仍累计上涨超过17% [1] - 分析师认为金价或已进入整理区间，未来数周更可能呈现横盘震荡，而非继续出现剧烈波动 [1] 市场驱动因素 - 更广泛的地缘政治不确定性，促使资金回流至黄金这一避险资产 [1] - 伊朗与美国计划于本周五在阿曼举行会谈，但紧张局势依然存在 [1] - 美国军方周二称，在阿拉伯海击落了一架接近美军航母的伊朗无人机 [1] 宏观经济数据 - 美国1月私人部门就业增长不及预期，ADP数据显示当月仅新增2.2万个岗位，远低于市场此前预计的4.8万个 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市走势偏修复，开年各类品种表现背离，仅超长债表现较差，属于迟到的配置行情；多资产市场高波动对债市影响小，债市波动率降低，初步回归“避险资产”属性；本轮债市修复受机构行为和负债行为推动，但全球债市面临供需问题；预计10年国债收益率或下探到1.75%，30年短期点位下限在2.15%左右，有10BP左右空间 [3][11][33] 各部分内容总结 债市表现 - 开年以来10年以内债券、二永表现好，30年国债较去年底上行2BP，最高上行7BP，10年及以内国债、中短信用债稳定，二永因配置需求表现优异，3年、5年AAA - 二级资本债，3年、5年AA+银行永续债较年底分别下行5.8BP、9.0BP、9.8BP、9.6BP [3][6] - 30年国债经历调整后投资人参与力度减弱，未跟随10年内修复，期限利差被动走阔，流动性下降 [3][8] 多资产市场对债市影响 - 商品市场“滞涨”交易和权益市场科技方向“风险偏好”交易对债市影响小，交易冲高回落时债市表现钝感，未出现股弱债强行情 [3][11] - 开年金银期货涨幅最高达24%和67%，铜铝期货最高达10%和12%后大幅回撤；科技各细分板块快速轮动上涨和回调，半导体、AI算力最大涨幅23%和17%，回撤幅度10%和7%，2/2半导体板块回调5%时10债利率上行0.88BP [11][13] - 现券和国债期货波动率降低，截至2026年2月3日，中证1000期货波动率位于近一年90%分位数，wind商品综合指数波动率位于近一年100%分位数，30年国债期货波动率降至近一年10%分位数，债市初步回归“避险资产”属性 [15] 债市修复推动力量 机构行为 - “空头打累了”，空量多借贷集中度大幅提高，券商集中空现券，因借贷成本高后续有做平压力 [19] - 年初存在配置行情，过去牛市将配置行情提前，去年底赎回使市场对其失信心，但配置机构每天线性买入，如大行买长债、保险买地方债 [22] 负债行为 - 保险视角，分红险大量发行，10年以内及二永品种对其配置重要，支持固收+产品放量，1月保险净买入其他类别债券（含二永）494亿元，去年1月仅66亿元 [24] - 银行视角，EVE指标约束不紧迫，12月底预期的开门红项目储备运行一般 [27] 长期约束与期限利差 - 全球债市面临供需问题，日本有供给问题，美国有需求问题，中国供需都有问题，但已提前交易2个月 [29][30] - 若市场回到债券单边牛市以前，2023年以前30年 - 10年国债利差中枢约55bp，考虑TL上市后利差中枢可能在50BP左右；若CPI回到1%中枢，超长债利差基本在55BP左右 [34]

市场表现与近期动态 - 加密货币市场总市值在不到一周内蒸发近5000亿美元 自1月29日以来已缩水4676亿美元[1] - 比特币价格剧烈波动 周二一度跌破7.3万美元创15个月低点 周三反弹至7.6万美元附近[1] - 比特币自2024年10月初创下126,080美元历史新高以来 已累计下跌约40%[1] - 市场暴跌紧随10月10日一系列强制平仓 当时高杠杆代币押注被清算约190亿美元[1] 市场情绪与资金流向 - 分析师指出市场仍以逢高卖出为主 局部高点和低点不断下移[1] - 在近期全球市场动荡中 贵金属获得买盘支撑 而加密货币未能吸引资金流入[1] - Galaxy Digital首席执行官表示 市场对“无论如何都要持有比特币”的“近乎宗教般的信念”已经退去 开始出现抛售[2] 资产属性与市场观点 - 比特币暴跌引发对其“数字黄金”属性的质疑 在地缘政治不确定性加剧时期并未发挥避险作用[2] - 美伊紧张局势升温时 比特币与美股同步下跌 投资者转向其他避险资产[2] - 知名投资者迈克尔·伯里警告称 比特币暴露出纯粹投机资产的本质 未能像贵金属那样建立起对冲功能[2] 政策背景与历史影响 - 比特币周二跌至自2024年11月初特朗普赢得大选以来的最低水平[1] - 特朗普竞选时承诺推动数字资产领域发展 一度推动加密货币价格飙升[1] - 尽管白宫对加密资产持支持态度且机构采用持续升温 但市场仍大幅下跌[1]

黄金市场巨震事件回顾 - 1月30日国际金价单日暴跌超过12%，从历史高点逼近5600美元垂直坠落至4400美元附近，随后在120小时内戏剧性反弹至5000美元关口以上 [3] - 当日黄金期货交易量达到平日的三倍以上，超过2000亿美元价值的合约换手，引发连锁止损和多头平仓潮 [3] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares遭遇自2020年3月以来最大单日资金流出，总额超过18亿美元 [3] 市场行为与相关性异常 - 黄金作为终极避险资产的光环出现裂痕，1月下旬与回调的纳斯达克指数同步下跌，这种同向运动在以往极为罕见 [3] - 花旗集团分析师指出，黄金与美股波动的相关性在过去三个月中显著提升，特别是与以科技股为主的纳斯达克指数，使其在投资组合中的角色从“稳定器”变成了“放大器” [4] 巨震的根本原因分析 - 市场形成了史无前例的拥挤交易，暴跌前一周黄金期货非商业净多头持仓达到历史最高水平的94% [5] - 暴跌前黄金的14天相对强弱指数一度突破90，创下本世纪以来最高水平，表明市场已进入极度超买区域 [5] - 全球流动性过剩是推高金价的重要动力，也是市场脆弱性的根源，2025年全球主要经济体央行的资产负债表规模总和已突破35万亿美元，较疫情前增长超过70% [5] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席的消息被市场解读为可能导致美联储政策转向更为鹰派，从而收紧全球美元流动性，成为引发剧烈反应的触发因素 [6] 投资逻辑与市场特征的转变 - 黄金的投资逻辑正从传统的“避险-保值”叙事框架转向更为复杂的“反脆弱-宏观对冲”框架 [6] - 2026年的金融市场呈现出明显的跨资产情绪传染特征，黄金暴跌时，白银单日跌幅甚至超过35%，恐慌情绪蔓延至股市及矿业股 [6] - 美国存管信托与结算公司调查显示，超过一半的专业人士认为2026年发生高影响系统性事件的概率“高”或“非常高”，为风险的跨市场传染提供了宏观土壤 [6] 机构观点与配置建议 - 瑞银认为，尽管过去13个月内金价涨幅超过90%，实际收益率下降与持续的宏观不确定性应能支撑黄金吸引力，若政治或金融风险急剧上升，金价可能攀升至每盎司5400美元 [8] - 瑞银建议青睐实物黄金的投资者在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金头寸 [8] - 巴克莱预测未来1-3个月内，现货金价、黄金矿业股及相关ETF大概率将进入盘整阶段，建议“观望等待”，待金价回落至4400-4500美元的关键支撑位附近时再逐步布局 [8] - 巴克莱建议将黄金作为资产组合的“压舱石”，占比控制在5%-10%，主要用于对冲地缘政治、政策动荡等尾部风险 [8]

文章核心观点 - 全球央行加速增持和回流黄金储备，反映出对现行法定货币体系稳定性的信心减弱，黄金正重新成为全球货币体系的信任锚点，这既是应对未来货币动荡的“保险策略”，也用于修复央行资产负债表 [1][4] - 高债务水平（多国债务占GDP比率远超100%）和财政纪律失效，迫使公共部门通过扩张货币供应维持偿付能力，侵蚀了现金和政府债券的信用，推动资金流向黄金等避险资产 [1][3] - 欧元区内部在黄金储备问题上出现信任危机和离心倾向，成员国拒绝将黄金储备集中至欧洲央行，意大利等国更试图将黄金储备国有化，为潜在危机预留后手 [1][2] - 金价上涨产生的资产重估效应，正在修复各国央行的资产负债表，弥补债券市场的潜在损失，这成为稳定货币体系的一种方式 [1][4] - 各国政府对私人投资者增持黄金的行为加强监管，试图从中获取资本收益，预示着一场围绕财富主权的争夺战已经开始 [6] 全球央行黄金储备动态与动机 - 德国联邦银行持有全球第二大央行黄金储备，达3350吨，市值约5000亿欧元，其中约50%存放于法兰克福，37%存放于纽约联储，13%位于伦敦 [2] - 意大利持有2,452吨黄金，位居全球第三，其政府正推动将黄金储备所有权从央行转移至国家，以应对潜在的严重欧元危机 [2] - 中国目前黄金储备约2,300吨，位列全球第四，自2008年金融危机以来成为贵金属市场最大买家，并试图建立独立于SWIFT的支付体系 [4] - 俄罗斯、土耳其、印度和波兰等国也在大幅增加黄金持有量，强化黄金作为全球信任锚点的地位 [4] - 各国加速将海外黄金储备运回国内，是一种出于自我保护的预防措施 [2] 债务问题与货币体系挑战 - 美国和许多欧洲国家债务与GDP之比已突破100%，传统的财政纪律约束已名存实亡 [1][3] - 维持公共部门偿付能力需大规模扩张货币供应，这以牺牲现金持有者利益为代价 [3] - 债券市场已做出剧烈修正，账面上存在数十亿美元的损失 [3] - 德国曾试图通过“债务刹车”机制避免债务螺旋，但该财政约束已被迅速侵蚀 [3] - 随着国家信用无限制扩张，公民被迫转向贵金属等避险资产，加速了法定信贷货币体系的衰退 [3] 黄金的金融影响与资产负债表修复 - 对于像德国联邦银行这样黄金占资产负债表约80%的机构而言，金价升值填补了债券市场危机造成的深层缺口 [4] - 金价上涨带来的资产重估效应，正在修复各国央行的资产负债表，使得政策制定者有动力维持高金价 [1][4] - 这成为一种稳定货币体系的“优雅方式”，通过简单的重新定价来修复过去不同制度层面造成的损害 [4] - 欧洲央行仅持有约500吨黄金，远不足以为发行多年的欧元提供稳定的金属背书 [2] 政府监管与政策动向 - 各国政府对私人投资者通过贵金属积累财富的行为加强监管，以获取资本收益 [6] - 荷兰预计将于2028年开始对未实现的资本收益征税，这是一个明确的警告信号 [6] - 在债务失控背景下，布鲁塞尔和欧盟各国政府对私人部门的账面收益虎视眈眈，预计其他欧洲国家很快会效仿荷兰的做法 [6] - 公民逃向贵金属避险被视为对国家控制的挑战，一场围绕财富主权的争夺战已经开始 [6]

贵金属价格近期走势与市场动态 - 国际现货黄金价格于周二一度上探4950美元/盎司，日内涨幅扩大至6% [5] - 国际白银价格一度站上89美元/盎司，日内涨近12.5% [5] - 贵金属抛售潮始于上周五，周一亚洲交易时段黄金价格一度大跌10% [7] 价格波动原因分析 - 上周五美国总统特朗普提名凯文・沃什出任下任美联储主席，市场认为此举缓解了对美联储独立性的担忧 [7] - 周一亚洲时段暴跌或源于该地区投资者大举借债押注价格上涨，面临保证金追缴后被迫抛售 [7] - 芝商所因上周五暴跌上调了黄金和白银期货的保证金要求，减少杠杆资金，短期内影响价格 [8] 市场观点与价格预测 - 摩根大通策略师认为市场出现逢低买入行为，是资产价格下跌20%后的常见走势 [7] - 盛宝银行策略师指出黄金已突破4858美元阻力位，目标看向5000美元（近期下跌行情的50%回撤位） [7] - 德意志银行坚持预测金价今年将上涨至每盎司6000美元 [8] - 摩根大通预计到今年年末黄金价格将涨至每盎司6000至6300美元区间 [8] - 瑞银策略师认为此次调整为投资者提供了以更具吸引力价位构建长期战略布局的机会 [8] - 彭博MLIV团队负责人认为推动贵金属多年上涨的基本面因素依然存在，价格可能出现更为温和的上涨 [9] 驱动价格上涨的核心因素 - 本轮涨势最初导火索是俄罗斯外汇储备遭冻结后各国央行加大黄金购买 [8] - 当前推动金价上涨的主力已变为私人投资者，旨在对冲地缘政治不确定性和对发达市场货币贬值的担忧 [8] - 中国投资者逢低买入的程度或将对市场走向起到决定性作用，买家在农历新年前涌入深圳市场囤积珠宝和金条 [8] 潜在风险因素 - 投资者将密切关注美伊之间就新核协议的谈判，若取得突破可能削弱黄金作为避险资产的吸引力并对金价构成压力 [9]

黄金的货币属性与历史地位演变 - 1821年英国首次建立金本位制度，规定货币价值与黄金挂钩[1] - 1854年加拿大跟进，1873年美德跟进，20世纪后全球主要国家均采用此规则[1] - 金本位下全球形成统一货币体系，汇率稳定且可自由兑换，奠定了黄金的全球金融属性[3] 金本位制度的瓦解与信用货币时代开启 - 黄金有限的开采量无法跟上世界经济增速，限制了以黄金为锚的货币体系[3] - 1929年大萧条促使各国放弃金本位，后续的金汇兑本位制及布雷顿森林体系均告失败[3] - 1973年美元石油体系确立，标志着信用货币时代开始，黄金暂时退位[3] 信用货币体系的缺陷与黄金的回归 - 美元石油体系要求石油以美元计价，创造了全球对美元的永久需求，并形成美元回流美债的闭环[3] - 该体系使美国能够大量印钞，利用美元潮汐收割全球财富，与金本位形成极端对比[3] - 主权货币信用的不确定性使得作为中立资产的黄金重新受到重视[3] 石油危机与黄金的首轮超级牛市 - 1973年和1979年两次石油危机爆发，欧佩克对西方实施石油禁运[4] - 油价从每桶3美元飙升至35美元，两年后进一步升至近40美元，涨幅超过1200%[4] - 能源冲击导致全球成本飞涨，引发全球性滞胀，美国CPI在1979年一度达到历史最高的13.55%[5] - 在股票、债券、房产及现金均表现不佳的背景下，黄金成为对冲系统性风险的唯一硬通货[7] - 1971年至1980年间，黄金价格从35美元飙升至850美元，涨幅高达2328.6%[7] 黄金避险与货币属性的双重确认 - 首轮超级牛市让全球投资者认识到黄金在对冲通胀与避险方面的核心价值[7] - 黄金的避险价值达到顶峰，与其原有的货币属性共同构成其独一无二的金融资产地位[7] - 黄金本质上是人类对不确定世界的保险单，当纸币信用动摇时，人类本能转向黄金[7] 新一轮牛市驱动因素：互联网泡沫与美元走弱 - 2001年互联网泡沫破裂及"9·11"事件增加市场不确定性，推升黄金避险需求[7] - 2002年欧元正式流通，挑战美元地位，美元进入长期贬值周期[7] - 美元走弱使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更便宜，刺激了投资与消费需求[7] 全球金融危机与黄金的第二轮牛市 - 2008年全球金融危机爆发，雷曼兄弟破产引发市场恐慌，资金从传统金融资产转向黄金[9] - 全球主要央行实施量化宽松，大规模印钞导致货币供应增加和通胀预期上升，增强了黄金的抗通胀吸引力[9] - 随后爆发的欧洲主权债务危机加剧全球体系不稳定，进一步凸显黄金的避险保值功能[9] - 2011年9月，黄金价格达到历史新高1920.8美元，完成第二轮牛市主升浪[9] 当前周期与历史规律的相似性 - 2020年起金价开启新一轮上涨，距上一轮牛市高点调整不足9年[10] - 当前环境与1970年代相似，包括美元信用体系晃动、地缘冲突紧张等诱因[10] - 全球许多经济体面临高债务、低增长、结构性通胀等问题，几乎复刻了那个时代[10] 黄金的长期逻辑与核心价值 - 黄金的历史是货币信用变迁的缩影，其未来价格是对全球宏观秩序走向的押注[10] - 在充满不确定性的时代，黄金的核心价值在于其作为金融网络"稳定器"与"压舱石"的作用[10] - 黄金自参与人类文明起，其根本目的就是对冲风险，而非制造风险[10]