信贷数据 - 7月人民币信贷负增500亿元，同比少增3100亿元[3] - 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元，其中按揭贷款同比少增1200亿元，短贷同比多减1671亿元[3] - 企业贷款新增600亿元，同比少增700亿元，企业中长贷同比少增3900亿元，企业短贷减少5500亿元[4] 社融数据 - 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，增速升至9%[5] - 政府债券融资新增1.244万亿元，同比多增5559亿元，占社融增量的主要部分[5] - 企业债券同比多增755亿元，股票融资录得505亿元，同比多增274亿元[5] 货币供应 - M1增速环比提升1个百分点至5.6%，M2增速环比提升0.5个百分点至8.8%[6] - 非银存款同比多增1.39万亿元，显著拉动M2增速，而居民存款同比多减7800亿元[6] - M1-M2剪刀差回升，显示资金效率有所改善[16] 政策与趋势 - 9月起实施的个人消费贷款财政贴息政策预计将提振居民加杠杆意愿[3] - 超长期特别国债已发行全年的近60%，三季度供给仍有空间[12] - 股市走强导致居民存款向非银存款转移的趋势或延续[6]

核心观点 - 7月货币供给M1和M2增长超市场预期 但新增贷款和社融低于预期 反映融资结构变化、季节性因素、置换债发行扰动及居民理财行为变化等多重影响 [1] - 新增社融1.16万亿元 低于彭博一致预期1.63万亿元 新增人民币贷款-500亿元 低于预期3000亿元 [1] - M2同比扩张8.8% M1同比增长5.6% 分别高于6月的8.3%和4.6% 且超出彭博一致预期8.3%和5.2% [1] - 社融存量增速从6月8.9%上升至9% 季调后环比增速从8.4%上升至9.6% [1] 货币供给表现 - M1同比增速从6月4.6%加快至5.6% 超出彭博一致预期5.2% 月环比增速从1.1%放缓至0.5% [7] - M2同比增速从6月8.3%上行至8.8% 明显高于彭博一致预期8.3% 季调后月环比增速从0.6%上行至0.9% [8] - 低基数效应显著 去年4月央行金融数据挤水分导致基数走低 推动同比增速回升 [1][7] 社融结构分析 - 政府债净发行1.24万亿元 同比多增5559亿元 对社融同比增速贡献从6月4个百分点上行至4.1个百分点 [2][6] - 非标资产月环比减少1667亿元 同比多减911亿元 主要因委托贷款与表外票据合计同比多减1086亿元 [6] - 企业债余额环比上升369亿元 同比多增755亿元 受科技创新债发行提振 [6] 人民币贷款表现 - 人民币贷款余额同比增速从6月7.1%回落至6.9% [4] - 居民短期贷款环比下降3827亿元 同比多减1671亿元 耐用品"以旧换新"补贴拉动作用下降 [4] - 居民中长期贷款余额环比回落1100亿元 同比多减1200亿元 反映地产成交走弱影响 [4][11] - 企业短期贷款环比减少5500亿元 变动与去年同期持平 [5] - 企业中长期贷款环比减少2600亿元 同比少增3900亿元 反映融资需求偏弱 [5] - 新增票据融资8711亿元 同比多增3125亿元 显示贷款需求偏弱下银行用票据冲量 [5] 财政政策影响 - 前7个月政府债净发行8.9万亿元 同比多增4.9万亿元 [3] - 广义财政支出增长8.9% 明显快于去年同期-2.8% [4] - 今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3万亿元 因去年发行后置 [4] 存款结构变化 - 人民币存款余额环比增加5000亿元 同比多增1.3万亿元 [8] - 企业存款同比多增3209亿元 非银存款同比多增1.39万亿元 [8] - 居民存款同比少增7800亿元 财政存款余额环比增加7700亿元 同比多增1247亿元 [8] 外部环境因素 - 全球抢出口可能暂告段落 美国对等关税及232调查关税上调可能推升进口关税水平 拖累全球贸易增速 [4] - 外需走势面临不确定性 国内财政需适时加力 [4]

核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现 [4] - 普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断，以提高经济底部判断的前瞻性 [4] - 突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更加核心的指标 [4] - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [18] - "水"往股市流，普林格周期先行指标回升，同步指标、滞后指标回落 [22] 同步指标 - 7月制造业PMI回落至49.3%，仍处于收缩区间，前值49.7% [6] - PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [7] 先行指标 - 7月M1同比报+5.6%，前值+4.6%，M2同比报+8.8%，前值+8.3%，社融存量同比报+9%，前值8.9% [9] - M2底部领先M1底部，M1至少是同步指数 [10] - 7月社融脉冲为27.01%，前值26.88% [12] - 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多3893亿元 [12] - 新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负 [12] - 居民中长贷TTM同比增速报-9.68%，前值-1.32%，企业中长贷同比小幅走阔，TTM同比报-25.6%，前值-23.2% [15] - 7月DR007月均值边际回落至1.52%（6月1.58%，5月1.6%，4月1.73%，3月1.88%） [18] 宏观经济与市场表现 - 宏观经济景气回落，7月制造业PMI回落，仍处于收缩区间 [22] - 社融脉冲回升，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负 [22] - 7月进出口同比均超预期强劲，中美关税会谈暂告一段落 [22] - 全A创新高，成交额不断放大 [22]

金融数据概览 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元 同比增长9% [1] - 广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [1][3] - 人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [1] 贷款结构分析 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 其中住户贷款增加6807亿元(短期减少3830亿元 中长期增加1.06万亿元) [1] - 企事业单位贷款增加11.63万亿元(短期增加3.75万亿元 中长期增加6.91万亿元 票据融资增加8247亿元) [1] - 非银行业金融机构贷款增加2357亿元 [1] 社融与财政政策 - 前7个月社融增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [2] - 政府债券发行加快是社融增速提高主因 财政政策与货币政策形成合力 [2] - 财政政策持续发力将拉动总需求 促进财政金融与实体经济良性循环 [2] 货币供应动态 - 7月末M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% [3] - M0余额13.28万亿元 同比增长11.8% [3] - M1与M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 经济活动回暖 [3]

7月社融数据核心分析 - 7月社融增量1.16万亿元，低于市场预期的1.41万亿元，但同比多增3893亿元，社融存量增速提升0.1个百分点至9.0% [1][6] - 实体信贷减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要受季节性因素、反内卷政策、中小企业现金流改善及房地产调整影响 [1][7] - 企业长贷减少2600亿元，为2017年以来首次减少，反映建筑业和制造业资本开支收缩 [2][9] - 票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元，显示银行通过票据补充信贷缺口 [2][9] 政府债与企业债融资 - 政府债融资增加1.2万亿元，同比多增5559亿元，主要受益于积极财政政策和低基数效应 [2][10] - 8月起政府债基数将大幅升高，可能对社融同比增速产生拖累 [2][10] - 企业债融资增加2791亿元，同比多增755亿元，得益于流动性宽松和融资成本下降 [2][10] 货币供应量变化 - M1增速提升1.0个百分点至5.6%，主要受低基数、财政净支出增加、企业结汇和权益资产上涨影响 [3][12] - M2增速提升0.5个百分点至8.8%，主要反映财政支出加速和居民存款向非银存款转移 [4][13] - 居民存款减少，非银存款大幅增加，显示明显的存款搬家现象 [4][13] 经济分化与政策展望 - 信贷与M1指标出现背离，反映宏观面存在内外需和量价分化 [5][14] - 7月信贷数据低迷可能促使货币和金融政策加码，包括两重项目加速开工和消费贷贴息政策落地 [5][14] - BCI企业融资环境指数从49.12降至46.09，显示企业融资条件恶化 [8]

社融数据表现 - 7月社融新增11600亿元，同比增加3893亿元[3] - 1-7月社融累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元[3] - 政府债券净融资8.9万亿元，同比多增4.88万亿元[3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元[3] 信贷数据解读 - 7月人民币新增信贷为-500亿元，居民短期/中长期贷款分别减少3827亿元和1100亿元[3] - 1-7月人民币贷款增加12.87万亿元，同比增长6.9%[3] - 企业贷款增加11.63万亿元，其中短期3.75万亿元，中长期6.91万亿元[3] 货币供应指标 - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，较6月提升0.5个百分点[3] - M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，较6月回升1个百分点[3] - M2增速显著高于上半年名义GDP增速，显示宏观流动性充裕[3] 风险提示 - 国内财政货币政策超预期变化[3] - 国际地缘政治风险超预期显化[3] - 房地产市场超预期走弱[3]

信贷总量表现 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 同比少增6600亿元 [1] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 [1] - 7月人民币贷款减少500亿元 为2005年8月以来首次负增长 [1] - 7月新增社会融资规模1.16万亿元 同比多增3893亿元 连续8个月同比多增 [1] 信贷结构特征 - 6月信贷投放前置对7月贷款数据形成扰动 [1] - 6-7月合并月均新增贷款约1.1万亿元 与去年同期1.2万亿元基本持平 [1] - 7月末人民币贷款余额同比增长6.9% 明显高于名义经济增速 [1] - 7月隐债置换规模较大 对企业中长期贷款形成挤压 [2] 货币供应指标 - 7月末M1同比增长5.6% 增速较上月加快1.0个百分点 创29个月新高 [2] - 7月末M2同比增长8.8% 增速较上月加快0.5个百分点 [2] - 7月末社融存量规模431.26万亿元 同比增长9.0% 增速较上月加快0.1个百分点 [2] - M1增速加快体现资金活化程度提升 反映企业和居民投资消费活跃度改善 [2] 利率政策环境 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [3] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [3] - 政策利率下调至1.4%低位 结构性货币政策工具利率同步调降 [3] - 部分企业贷款利率从最高6.5%降至3.25%左右 降幅达50% [3] 政策支持措施 - 8月新出台个人消费贷款财政贴息政策 降低居民信贷成本 [3] - 央行通过降低银行负债成本拓宽降息空间 [3] - 利率优惠20个基点可刺激企业更新设备提升产能 [4] - 货币政策保持支持性立场 重点降低融资成本和增加信贷可获得性 [3]

货币供应量增长态势 - 7月末广义货币M2余额达329.94万亿元 同比增长8.8% [2][3] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% 增速连续3个月提升且较上月提高1个百分点 [2][3] - M1同比增速自去年12月末1.2%上升4.4个百分点 反映宏观经济企稳回升信号 [3][5] 存款结构变化 - 人民币存款总额320.67万亿元 同比增长8.7% [2][5] - 7月单月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 [2][5] - 非银行业金融机构存款单月激增2.14万亿元 创近十年新高并超越2015年同期1.81万亿元水平 [2][5] M1统计口径调整影响 - 2025年起M1新口径纳入个人活期存款及第三方支付平台余额 [4] - 居民活期存款快速上升对M1同比增速贡献显著 [5] - 存款利率下行（国有银行一年期定存利率降至0.95% 较2024年初降0.5个百分点）推动存款向金融市场转移 [5] 资金流向与市场表现 - 低利率环境促使对公定期存款再配置 财政支出加速改善企业现金流 [5] - 居民存款活化与股市上涨（上证指数突破3674点创2021年12月以来新高）形成联动效应 [5][6] - 非银存款增长直接受证券、基金、理财等投资渠道资金流入驱动 [5][6]

宏观经济指标 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，前值为-0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [1][4] - PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比下降0.4%，生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格同比下降1.4% [1][7] - 制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，21个行业中有11个位于扩张区间，大型企业PMI为51.2%，小型企业PMI为47.3% [1][10] 固定资产投资 - 6月固定资产投资同比下降0.1%，基建投资同比增长5.3%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9% [1][13] - 二季度消费增速企稳，但房地产销售跌幅加大，投资增速快速回落，房价和PPI持续下跌形成负反馈 [13] 信贷与货币供应 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1.62万亿元，信贷增速7.1% [1][16] - M2增速加快0.4个百分点至8.3%，创近15个月新高，M1与M2剪刀差收窄1.9个百分点至3.7个百分点 [1][20] - 6月对公信贷发挥"压舱石"作用，零售信贷季节性正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化 [16] 机构预测数据 - 11家机构对CPI预测均值为0.0%，PPI预测均值为-3.3%，PMI预测均值为49.8%，固投预测均值为3.5%，信贷预测均值为18571亿元，M2预测均值为8.0% [21] - 华创证券预测CPI为0.1%，PPI为-3.2%，信贷为22000亿元，M2为8% [21] - 中金宏观预测CPI为-0.1%，PPI为-3.3%，PMI为51，固投为3.7%，信贷为20000亿元，M2为8.3% [21]

货币供应与经济活动 - 6月末广义货币M2同比增长8.3%，狭义货币M1同比增长4.6%，社会融资规模存量同比增长8.9%，显示金融数据呈现积极变化 [1] - M1作为现金加活期存款，是反映经济活跃度的最重要领先指标，其增速上升预示消费、投资或资本市场将趋于活跃 [1] - 若M1增速提升至5%~10%，将标志真正宽松货币政策，可能带动消费繁荣、房价企稳和股市回暖 [2] 降息对经济主体的影响 - 居民贷款规模约80万亿元，利率降1个百分点可使家庭部门年利息支出减少8000亿元，显著缓解中等收入家庭压力 [5] - 非金融企业债务规模超150万亿元，利率降1个百分点可减少年利息支出1.5万亿元，相当于新增同等规模利润 [5] - 政府债务规模约100万亿元，利率降1个百分点可节省年利息支出超1万亿元，有效缓解地方财政压力 [5] 债券融资与政策效果 - 上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，低利率环境显著降低政府融资成本 [4] - 企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元，反映企业投资信心不足，需进一步降息刺激 [4] 货币政策与汇率关系 - 大国货币政策应优先保障国内经济稳定，当稳增长与汇率目标冲突时，应侧重前者 [8] - 降息可能通过刺激经济复苏、提升资产吸引力，最终促进外资流入和人民币长期稳定 [8] 利率政策空间与国际经验 - 当前一年期LPR利率3%，住房贷款利率3.13%，贷款加权利率3.44%，显示仍有较大降息空间 [9] - 日本通过零利率和负利率政策最终摆脱通缩，美国在危机中采用零利率配合量化宽松成功复苏经济 [9] - 欧洲在需求不足时采用零利率乃至负利率政策取得成效，显示非常规政策的有效性 [10]