核心观点 - 公司2025年上半年在销量大增基础上实现整体营收翻倍增长 净亏损收窄 盈利能力持续提升 并有望成为第三家单季度盈利的新势力车企 [1] 财务表现 - 2025年上半年总收入340.9亿元 其中汽车销售收入312.5亿元 同比增长152.8% 占总收入91.67% 服务及其他收入28.3亿元 [3] - 上半年净亏损11.4亿元 较去年同期26.5亿元明显收窄 [10] - 二季度公司毛利率达17.3%创历史纪录 上半年整体毛利率16.5% 同比增长3个百分点 汽车毛利率12.6% 同比增长6个百分点 已连续八个季度改善 [8] - 研发开支41.9亿元 同比增长48.6% 销售 一般及行政开支41.1亿元 同比增长38.9% [9] 交付表现 - 上半年累计交付19.72万辆 同比增长279% 其中二季度交付量突破10万辆 同比增长241.6% [3] - MONA M03上半年交付7.2万辆 P7+交付超6.7万辆 形成交付"双子星"组合 [3] - 上半年出口累计达1.8万辆 位居新势力第二 [14] 业务展望 - 预计三季度交付量11.3万至11.8万辆 8-9月平均交付量3.82万至4.07万辆 目标9月起月交付量稳健超过4万辆 [7] - 三季度总收入预期196亿至210亿元 同比增长94%至107.9% [7] - 四季度目标实现17%至19%的整体盈利能力 [9] 产品规划 - 下周发布全新小鹏P7 目标进入20万级轿车市场前三 [5] - 四季度发布首款增程车型小鹏X9 定位40万元级别 [5] - 后续将推出多款增程产品 主打同级最长纯电续航和最快5C充电 [6] - 印尼本土化生产已开启 下半年将更多产品推向全球市场 [14] 技术布局 - 2025年全面完成智能化和电动化新一代技术平台升级 [1] - 支持L4车型预计2026年量产 并在部分区域开启Robotaxi试运营 采用无地图模式且无区域限制 [13] - 人形机器人业务计划2026年下半年生产 [13] - 目标未来18个月内通过图灵芯片+VLA模型将城市辅助驾驶能力提升数十倍 [13]

财务表现 - 第二季度总收入达182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [2][3] - 净亏损收窄至4.8亿元 汽车毛利率连续八季度改善至14.3% 整体毛利率达17.3% [2][3] - 自由现金流超20亿元 期末现金储备超475亿元 [5] - 研发费用同比增50.4%至22.1亿元 行政开支同比增37.7%至21.7亿元 [5] 销量表现 - 第二季度交付量103,181辆 同比增242% [3] - 上半年海外交付超1.8万辆 同比增超200% 在挪威法国新加坡等市场居新势力销量榜首 [3] - 第三季度交付指引11.3-11.8万辆 同比增142.8%-153.6% [9] 盈利改善驱动因素 - 高价车型（改款G6/G9/X9）销量占比环比提升17个百分点 MONA M03入门款占比降12个百分点 [4] - MONA M03的Max版本订单占比持续超80% [4] - 平台化设计降低单车制造成本 技术授权业务（如与大众合作）将形成第三收入流 [4] 战略转型 - 产品策略从技术导向转向用户情绪价值导向 全新P7未公布售价即获超10000台小订 [7] - 第四季度推出增程版X9 纯电续航450公里 综合续航1500公里 进入纯电+增程双赛道 [10] - 2026年量产L4级别车型并试点Robotaxi运营 [11] 竞争态势 - 增程布局将直面理想、问界等头部品牌竞争 [10] - 面临华为系、小米等新玩家的流量冲击与技术压迫 [11] - 行业价格战持续 需严控成本并保持销量稳定性以实现季度盈利目标 [11]

财务表现 - 2025年第二季度总营业收入327亿元人民币 其中百度核心营收263亿元人民币 [1] - 归属百度核心的净利润74亿元人民币 同比增长35% [1] - 按美国通用会计准则 百度核心营业利润33亿元人民币 同比下降41% 环比下降20% [2] - 非美国通用会计准则下百度核心营业利润44亿元人民币 同比下降37% 环比下降10% [2] AI业务进展 - AI新业务收入首次突破100亿元人民币 同比增长34% [1][4] - 智能云业务推动非在线营销收入达100亿元人民币 在线营销收入162亿元人民币同比下降15% [4] - 百度智能云以24.6%市场份额稳居中国AI公有云市场第一 连续六年蝉联冠军 [5] - 2025年上半年百度智能云在大模型招投标市场中标48个项目 金额5.1亿元人民币 实现中标数量和金额双第一 [6] - 文心大模型4.5系列包含10种不同架构和尺寸 在多模态理解和逻辑推理方面显著提升 [4] 搜索业务转型 - 百度搜索进行全面AI革新 搜索框升级为支持千字输入的"智能框" [5] - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [5] - 百度APP月活用户达7.35亿 同比增长5% [5] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑季度出行服务次数超220万次 同比增长148% [1] - 累计出行服务次数超1400万次 位居全球第一 [1] - 已覆盖全球16座城市 与Uber和Lyft达成战略合作 [7] - 计划在亚洲 中东和欧洲部署数千辆第六代无人驾驶汽车 [7] - 2026年计划在德国和英国部署无人车 逐步扩展至欧洲数千辆规模 [7] 市场地位与行业前景 - 全球Robotaxi市场2030年规模预计达400-457亿美元 复合年增长率超60% [8] - 百度与Waymo 特斯拉并列为全球三家成功落地自动驾驶运营的公司 [8] - 知名投资人Cathie Wood旗下ARK基金多次增持百度仓位 [8] 股价表现 - 百度港股收盘跌0.74%报87.25港元/股 [3] - 财报发布后美股盘前一度涨超1% 最终涨超0.75% [3]

公司业务与市场地位 - 公司为吉利集团旗下共享出行平台 业务涵盖出行服务 车辆销售 车辆租赁 [1] - 公司2024年市占率5.4% 位居行业第二 通过补贴快速开拓下沉市场 GTV增速高于行业平均 [1] - 公司运营全国最大定制化网约车车队 规模达3.4万辆 2024年定制车GTV占比25% [1] 运营效率与成本优势 - 采用定制车战略构建竞争壁垒 枫叶80V和曹操60两款定制车型全生命周期成本较典型纯电动汽车低33%和40% [1] - 新城开拓采用前期补贴渗透加后期退坡优化策略 2024年新增85座城市 多座城市6个月内渗透率提升至5-10% [2] - 单城盈亏平衡周期缩短 新城补贴比例高于可比城市 预计渗透率提升后补贴将逐步退坡助力业绩改善 [2] 技术布局与生态协同 - 公司2025年推出曹操智行平台 首批车辆基于吉利SEA浩瀚架构改制领克Z10车型 搭载千里浩瀚Robotaxi解决方案 [3] - 已在苏杭试点Robotaxi服务 计划2026年底推出L4级定制车型 形成技术研发-车辆制造-场景运营的闭环生态 [3] - 吉利内部生态协同可规避产业链卡脖子风险 商业模式优于国内同行 [3] 财务表现与盈利前景 - 预计公司2025-2027年归母净利润为-10.5亿元 -0.8亿元和7.3亿元 对应归母净利率-5% 0%和2% [3] - 2026年EBIT转正 2027年EBITMargin与滴滴25Q1水平相当 [3] - 远期2030年Robotaxi毛利率有望突破40% 单车净利润有望达4.5万元/年 因司机费用占比73%大幅减少 [3] 行业增长与市场空间 - 中国共享出行行业处于高增长通道 弗若斯特沙利文预测2025-2029年市场规模复合增速17% [1] - Robotaxi业务具有高成长性与期权属性 潜在利润弹性值得关注 [3]

财务表现 - 公司二季度总收入达182.7亿元，同比增长125.3%，净亏损收窄至4.8亿元 [1] - 二季度毛利率17.3%，同比提升3.3个百分点，其中汽车毛利率14.3%，同比提升7.9个百分点 [1] - 二季度自由现金流超20亿元，截至6月30日现金及等价物等达475.7亿元 [2] - 汽车毛利率连续八个季度增长，二季度同比上升7.9个百分点至14.3% [2] 交付情况 - 二季度交付量达10.32万台，同比增长241.6%，上半年总交付19.72万台，超过2024年全年 [2] - 预计自9月起月交付量将超过4万台，三季度预计交付11.3万-11.8万台 [1][4] - 上半年海外交付量超1.8万台，同比增长超200%，印尼本地生产的小鹏X9已交付 [2] 产品布局 - 加速完善10万-50万元产品布局，推出多款新车型包括2025款X9、MONA M03 Max等 [4] - 全新小鹏P7预售创纪录，6分37秒小订突破1万台，搭载自研图灵AI芯片算力达2250 TOPS [4] - 四季度将发布首款增程车型小鹏X9，切入40万元级市场，开启"一车双能源"战略 [5] - 2026-2027年将推出多款30万元以上新车型 [5] 技术发展 - 将率先开启L3级算力时代，目标18个月内辅助驾驶能力比主流提升数十倍 [6] - 支持L4级别的车型将在2026年量产，政策批准后试点Robotaxi运营服务 [6] - Robotaxi采用前装车设计和无地图模式，区别于后装方案 [6] - 初步测试阶段自主运营Robotaxi，后续寻求合作方共同商业化 [7] 合作与收入 - 与大众汽车合作从纯电拓展至燃油及混动车型，将新增经常性收入来源 [3] - 二季度服务及其他收入13.9亿元，同比增长7.6% [3]

核心财务表现 - 第二季度交付新车103,181台 同比增长241.6% [1][7] - 汽车销售收入达182.7亿元人民币 同比增长125.3% [1][7][9] - 总体毛利率提升至17.3% 较2024年同期14%增长3.3个百分点 [1][18] - 净亏损收窄至4.8亿元人民币 较2024年同期12.8亿元减亏62.5% [1][16] - 单车亏损约4600元 亏损额连续两个季度大幅收窄 [16] - 现金储备达475.7亿元人民币 可支撑约10年运营 [18] 运营指标与目标达成 - 上半年累计交付19.72万台 持平2024年全年交付量 [7] - 年度38万辆销量目标完成率56% 超出行业平均水平 [7] - 三季度交付指引11.3-11.8万辆 略低于分析师预期11.9万辆 [32] - 三季度营收指引196-210亿元 低于分析师预期210.6亿元 [32] 产品与技术进展 - MONA 03、P7+等新车型成为爆款产品 [19] - 新款G6、G9、G7市场反响积极 [18][19] - 高端车型P7获得意外成功 [19][34] - Ultra车型算力达2250TOPS 超行业旗舰车型3-22倍 [21] - VLA模型规模达竞争对手10倍 运行帧率提升2倍 [21] 战略转型与技术创新 - 产品开发策略转向"设计优先" 造型主导工程适配 [26][28] - L4级自动驾驶量产版本计划2026年下半年推出 [23] - Robotaxi试点将于2026年启动 采用前装车方案且无区域限制 [23][25] - 与大众汽车合作扩展至电子电气架构 覆盖全动力总成车型 [28] - 技术出海成果显著 成为国内智能化技术输出标杆企业 [28] 收入结构优化 - 服务及其他收入达13.9亿元 较2024年同期12.9亿元增长7.8% [30] - 知识产权授权收入成为第三大经常性收入来源 [28][30] - 与大众合作项目将带来持续性技术收入 [28][30] 市场反应与估值 - 美股盘前股价下跌0.25%至19.85美元 [31] - 营收182.7亿元略超管理层指引中值 但低于分析师预期183.8亿元 [31][32] - 单车收入16.4万元 同比下降27.5% [32] - 开盘后股价回升至20.49美元 成交额4.12亿元 [35]

财务表现 - 2025年第二季度总营收达人民币182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，创单季度历史新高 [1] - 汽车销售收入为168.8亿元，同比增长147.6%，环比增长17.5% [1] - 上半年总营收340.8亿元，同比增长132%，日均进账1.89亿元 [6] - 第二季度净亏损4.8亿元，同比收窄62.8%，环比收窄28.1% [9] - 截至上半年现金及等价物、短期投资等为475.7亿元，较一季度452.8亿元增加 [3] 交付数据 - 第二季度交付汽车10.3万辆，同比增长241.6% [2] - 上半年累计交付超19.7万辆，同比增长279.0%，超过2024年全年交付量 [2] - 第三季度预计交付11.3万至11.8万辆，同比增长142.8%至153.6% [10] 毛利率与盈利能力 - 第二季度整体毛利率达17.3%，超越同期特斯拉的17.2%，同比提升3.3个百分点，连续八个季度改善 [8] - 汽车毛利率环比增加3.8个百分点至14.3%，主要受益于技术改进、平台通用化及供应链成本优化 [8] - 目标在第四季度实现17%至19%的整体毛利率 [8] 技术合作与收入多元化 - 与大众汽车合作拓展至燃油车和插电式混合动力车型的电子电气架构，预计形成第三项经常性收入来源 [6] - 现有G9平台知识产权授权及电子电气架构合作收入预计下半年增长 [6] 研发与费用 - 第二季度研发费用22.1亿元，同比增长50.4%，环比增长11.4% [9] - 销售费用环比增长 [9] 产品规划与战略 - 全新小鹏P7使用与大众合作同款底盘，小订数据破历史纪录，目标进入20万至30万元纯电轿车市场前三 [10] - 第四季度发布40万元级别增程车型小鹏X9，2026年量产支持L4自动驾驶的车型并试点Robotaxi运营 [10][12] - L4车型采用无地图模式，无需区域激光雷达扫描和高清匹配 [12] - 产品售价覆盖10万至50万元区间，未来将通过科技投入、颜值提升和品牌建设提高溢价能力 [8] 市场反应 - 财报发布后美股股价上涨4.22%至20.74美元/股，港股一度涨超6%，总市值达1535亿港元 [3]

核心业绩表现 - 2025年第二季度总交付量达103181辆，同比增长2416% [3] - 总营收1827亿元（约255亿美元），同比上升1253%，环比增长156% [3] - 汽车销售收入1688亿元（约236亿美元），同比增幅达1476%，环比增长175% [3] - 毛利率提升至173%，同比提升33个百分点，环比提升17个百分点 [3] - 汽车毛利率143%，同比提升79个百分点，环比提升38个百分点 [3] - 净亏损48亿元（约07亿美元），较2024年同期的128亿元和2025年第一季度的66亿元大幅收窄 [5] 产品结构与定价策略 - 产品结构改善是毛利率提升主因，新款G6和G9占比提升带动毛利率 [3][4] - 单车均价持续下滑，公司计划从产品布局、科技赋能、情绪价值、品牌建设四个方向提升均价 [4] - 即将发布30万级小鹏P7和40万级超级电混版X9，高于当前平均车价 [4] - 目标通过科技差异（如Ultra车型）、颜值提升和品牌全球化（2026-2027年）实现溢价 [4] 交付与盈利展望 - 7月交付量超36万辆，预计9月起月交付量将稳健超过4万台 [6] - 预计三季度总交付量113万至118万辆，同比增幅14284%至1536% [6] - 预计三季度收入196亿元至210亿元，同比增长94%至1079% [6] - 公司承诺2025年第四季度实现盈利，进入"一车双能"大产品周期 [5] 自动驾驶与Robotaxi规划 - L4级自动驾驶车型将于2026年实现量产，成为中国首家前装量产L4级车型企业 [7][8] - 计划2026年在政策批准后于国内部分区域启动Robotaxi试点 [8] - Robotaxi将采用前装车辆和无地图模式，不受区域限制 [8] - Ultra版本车型软件能力预计2026年与Robotaxi实现模型同源 [8] 产品设计与市场反馈 - 全新小鹏P7采用造型优先策略，在上海、广州设立三栋造型团队专用楼 [6] - P7亮相后关注度超预期，小订中男生、年轻人比例高，目标30万以内纯电轿车前三 [6] - 2024年初确定将设计能力作为长板，给予造型团队高权重 [5]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [6][7] - 采用FCFF绝对估值法，预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] - 2026年EBIT转正，2027年EBIT Margin达3.3%，接近滴滴25Q1水平 [6][7] 核心业务分析 - 网约车业务2024年营收占比93%，2022-2024年订单量3.8亿、4.5亿、6.0亿笔，复合增速25.7% [24][28] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO较典型纯电车低33%、40%，2024年定制车GTV占比达25% [15][22] - 2024年新增85座城市，单城盈亏平衡周期缩短至6个月，新城补贴占GTV15.5%高于可比城市14.5% [15][26] 行业与市场地位 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR达17%，2024年市占率5.4%行业第二 [15][38] - 一二线城市GTV占比超90%，一线城市市占率9%高于全国平均 [47][52] - 聚合平台促成GTV占比从2022年50%提升至2024年85%，支付佣金率7.2%-7.5% [41][44] Robotaxi战略布局 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务，计划2026年底推出L4定制车型 [15][81] - 吉利生态提供"算法-制造-运营"闭环，2030年Robotaxi单车年净利润有望达4.5万元 [89][90] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率预计突破40%，司机成本占比从73%大幅降低 [15][89] 财务表现 - 2022-2024年营收76亿、107亿、147亿元，归母净亏损20亿、19亿、13亿元，亏损率持续收窄 [24][28] - 2024年毛利率8.1%较2023年提升2.3个百分点，经营活动现金流连续两年转正 [24][33] - 短期借款从2022年35亿元增至2024年57亿元，资产负债率维持高位 [33][34]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [2][6] - 采用FCFF绝对估值法，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] 核心业务与市场地位 - 吉利集团旗下共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售、租赁 [6] - 2024年市占率5.4%居行业第二，一二线城市GTV占比超90% [6][15] - 运营全国最大定制化网约车队（3.4万辆），定制车GTV占比达25% [6][23] 财务表现与预测 - 2023-2024年营收107亿/147亿元，增速39.8%/37.4% [5][6] - 毛利率从2023年6%提升至2024年8.1%，预计2027年达15.3% [5][6] - 经营活动现金流2023年起转正，亏损幅度持续收窄 [6][28] 定制车战略优势 - 枫叶80V和曹操60定制车型TCO较典型纯电车低33%/40% [6][22] - 定制车全生命周期成本0.47-0.53元/公里，显著优化运营效率 [6][72] - 计划2026年底前完成自营车队全定制化 [6][72] Robotaxi布局与前景 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务 [6][85] - 计划2026年底推出L4级定制车型，基于吉利SEA浩瀚架构 [6][89] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率有望突破40%，单车净利润4.5万元/年 [6][94] 行业增长潜力 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR预计17% [6][12] - Robotaxi全球市场规模预计从2025年2.9亿美元增至2035年3526亿美元 [63][64] - 聚合平台促成订单占比从2019年7%提升至2024年31% [6][46]