风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：美联储的通胀目标仍为2%，必须回归目标。 我 认为美联储的政策具有温和的限制性。 中性利率比当前利率低100-125个基点。 ...

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[9] - 点阵图显示委员对年末利率中位数预期为3.5%-3.75%，暗示年内还有50个基点降息空间[9][24] - 委员分歧显著：9位支持再降息2次，6位反对进一步降息，2位支持仅降1次[24] 劳动力市场动态 - 初请失业金人数4周移动平均从20.5万人升至25.0万人，续请失业金人数从180万人升至198万人[11] - 劳动参与率持续走低，或与移民政策收紧导致劳动力供给不足有关[2] - 谘商会调查显示8月认为找工作困难的劳动者比例显著上升，与失业率正相关性增强[3] 经济数据表现 - 美国零售销售同比自2024年初低位持续修复，环比连续三月维持正增长[10] - 美国NAHB住房市场指数降至32，反映高利率下购房需求偏弱[10][13] - 日本8月CPI与核心CPI均降至2.7%，核心通胀（不含食品能源）稳定在1.6%[10][18] 通胀与利率展望 - 美联储官员卡什卡利判断中性利率可能升至3.1%，支持年内再降息两次[25] - 市场定价显示年内再降息2次的概率为78.6%（12月会议）[27] - 核心PCE物价指数年化季率终值为2.5%，8月核心PCE年率维持在2.9%[22][28] 风险提示 - 就业数据超预期强劲或通胀反弹可能改变政策路径[4][28] - 英法等主要经济体财政可持续性风险或引发全球长期利率上行[4][28]

文 | 康路 上周，美联储将联邦基金利率下调25个基点，降至4%–4.25%区间，为自2023年初以来 最低水平。在12位有投票权的理事中，史蒂夫·米兰是唯一主张更大幅度降息的人。他希望 一次性降息50个基点，比委员会的共识更为激进。 美联储当前面临两难：通胀的阴影正在消退，但核心服务价格依然顽固。GDP增速稳健， 却掩盖就业背后的结构性不平衡。降息过早可能重燃通胀，收紧过度又可能让劳动力市场快 速降温。于是，共识成为防护网。而米兰的反对票指向了另一种可能，迫使市场重新预判前 景，定价未来。 "80后"联储理事米兰是9月议息会议上唯一投下反对票的人。而且，他没有延续美联储惯 例，在利率决议之后用书面陈述投反对票的理由。2025年9月22日，他走进纽约经济俱乐 部，面对华尔街投资决策人们，用一整场演讲阐述他投下反对票的理论框架。 在演讲中，米兰认为，联邦基准利率应该在年底降到低于3%。他认为"中性利率"被普遍高 估。尽管也有其他几位理事认为中性利率应低于3%，但米兰是唯一一位认为应该快速降息 的人，"上半年数据表明动能放缓，若继续维持高利率，就业恢复可能停滞，产出缺口会扩 大。" 市场正在重新评估美联储变量。黄 ...

摘要9月23日，国内贵金属期货全线飘红，截止目前，沪金主力报价为843.20元/克，涨幅1.62%，沪银 主力报价为10302.00元/千克，涨幅3.66%；国际贵金属期全线飘红，COMEX黄金报价3735.60元/盎司， 涨幅0.44%，COME... 9月23日，国内贵金属期货全线飘红，截止目前，沪金主力报价为855.40元/克，涨幅1.99%，沪银主力 报价为10347.00元/千克，涨幅1.76%；国际贵金属期涨跌不一，COMEX黄金报价3788.70元/盎司，涨幅 0.21%，COMEX白银报价44.14美元/盎司，跌幅0.39%。 【消息面】 当地时间周一，米兰宣誓就任美联储理事后的首次政策演讲中，他表示，中性利率过去可能被高估，而 近期又受到关税、移民限制和税收政策的进一步压低。米兰认为美联储年内应再降息1.25个百分点，他 透露未来会议可能还会投反对票。米兰的中性利率估计值约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预 测。他还表示，可能支持取消美联储精确的2%通胀目标。虽然米兰在美联储的部分同僚担心通胀尚未 降至美联储2%的目标，但米兰在上周五的电视采访中淡化了对关税引发价格压力的担忧。 【盘 ...

米兰的观点与其他美联储官员存在显著差异。9月22日，圣路易斯联储主席穆萨勒姆明确表示，美联储 进一步降息的空间有限，若通胀风险增加，将不再支持任何宽松举措。他在上周虽支持了25个基点的降 息，但强调通胀率仍比美联储2%的目标高出近一个百分点，过度降息可能导致公众对通胀回归目标的 信心动摇，继而引发更严重的经济代价。 这种担忧在克利夫兰联储主席哈玛克的发言中得到呼应。她指出，通胀已连续四年半高于目标，且可能 持续数年，因此，美联储在撤销限制性政策时需"非常谨慎"，避免经济重新过热。 哈玛克甚至认为，当前利率仅略高于中性水平，过早放松可能使抗通胀努力前功尽弃。 尽管上周美联储宣布降息25个基点，但美联储内部对于降息存在巨大分歧。 当地时间9月22日，由特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在纽约经济俱乐部活动 上的书面发言中表示，当前利率过高，未来数月应继续大幅降息保护美国劳动力市场，年内累计降息幅 度需再达125个基点。 这是米兰上周宣誓就任美联储理事后的首次政策演讲。 米兰指出，今年以来的关税政策、移民限制和税收政策，已压低了中性利率（即既不会刺激也不会拖累 经济的政策利率水平）。 ...

通过此次战略合作，OpenAI将建成并部署至少10吉瓦的AI数据中心，配备数百万块英伟达GPU，用于 构建下一代AI基础设施。消息公布后，英伟达的股价迅速转涨，一度涨超4%，刷新历史新高，总市值 逼近4.5万亿美元。 在英伟达的推动下，美股三大股指均刷新历史新高，标普500指数收涨幅0.44%，报6693.75点；道琼斯 工业平均指数收涨0.14%，报46381.54点；纳指收涨0.70%，报22788.976点。 在三大股指创新高的背景下，"恐慌指数"VIX波动率指数也上涨了4.14%。这表明，尽管大盘普涨，但 部分投资者仍在通过期权等工具进行对冲，显示出市场情绪并非完全乐观，存在一定的谨慎。 德意志银行则表示，美股上行之际黄金价格处于历史高位，这也反映出了市场的谨慎态度，黄金作为一 种不支付股息或票息的资产，其吸引力通常在投资者寻求避险时上升。 新华财经上海9月23日电（葛佳明） 当地时间9月22日，美国三大股指接连刷新历史高位，市场情绪高 涨。同时，作为避险资产的黄金仍强势上行，现货金价站上每盎司3750美元，市场似乎步入了押注美联 储大幅降息的模式。 德意志分析师亨利·艾伦（Henry Allen）在 ...

美联储官员鹰派表态与市场预期分歧 - 多位美联储官员释放鹰派信号，有意为市场激进的降息预期降温 [1][2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示目前没有太多理由进一步降息，预计2025年仅会降息一次 [2][4] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆也对进一步降息表示怀疑 [2][9] 具体官员观点：博斯蒂克 - 博斯蒂克认为美联储在10月、12月的议息会议上均无需再降息，大幅低于市场预期的再降息50个基点 [4] - 其对通胀持续高于2%目标更感担忧，因此不会支持10月降息，但认可上周降息25基点的决定 [4][5] - 预计核心通胀率将从7月的2.9%升至年底的3.1%，通胀要到2028年才能回归2%的目标 [8] - 认为当前是政策制定最艰难的时期之一，因通胀和就业两种风险都在上升 [6] 具体官员观点：穆萨莱姆 - 穆萨莱姆将上周降息25基点定性为支持劳动力市场的预防性举措，但警告进一步降息空间有限 [9][10] - 由于通胀比目标高出近一个百分点，进一步降息可能意味着对物价上涨过度自满 [9] - 认为当前货币政策立场介于适度限制和中性之间是合适的，应谨慎行事 [10] - 强调过分重视一个目标（如就业）而忽视另一个（通胀）可能导致不良后果 [11][12] 市场预期与美联储内部分歧 - 市场预期与官员表态相差甚远，预计美联储10月、12月各降息25基点的概率分别为89.8%、75.4% [3] - 美联储主席鲍威尔承认联邦公开市场委员会内部对后续降息路径存在较大分歧 [3][13] - 略占多数的官员预计今年内还将再降息两次，但内部已分裂为观点鲜明的两大阵营 [13][14] 分歧根源：中性利率认知差异 - 美联储内部两大阵营的根本分歧在于对中性利率水平的认知不同 [14] - 一方对中性利率的预估值约为2.5%，另一方中位预测为3% [3][14] - 中性利率是理论概念难以精确估算，导致在具体水平上产生巨大分歧 [14] - 有观点认为美国劳动力增长停滞预示潜在经济增长放缓，对中性利率构成下行压力 [15]

三、独立性表态与政治互动 米兰披露与特朗普会前通话仅涉及祝贺与祝福，未涉及投票意向或"点阵图"立场。他重申将完全独立解读经济数 据，拒绝接受任何特定行动指示，有效缓解政治干预疑虑，维护美联储政策自主性。 四、卡什卡利观点与市场信任 一、独立立场与政策分歧 新任美联储理事米兰在9月19日公开强调政策独立性，明确表示将基于客观经济数据分析制定决策，不受外部干 预。其首次参与货币政策会议即支持降息50个基点，成为唯一持此立场的委员。米兰认为当前利率水平与"中性利 率"存在显著差距，且严格移民政策将抑制住房需求、推动成本下降，从而抵消通胀压力，挑战美联储现行渐进式 降息策略。 二、激进降息路径与逻辑 米兰预测年底前需再下调利率超100个基点，并强调未观测到关税政策引发显著通胀，反而边境管控推动通胀放 缓。他警告若利率长期偏离中性水平，将严重威胁就业目标实现。其政策主张基于深度数据分析，预示未来将持 续推动更激进调整，可能引发市场波动。 明尼亚波利斯联储主席卡什卡利认可当前降息决策，认为就业市场风险要求采取行动支撑劳动力市场，同时关税 引发通胀急升风险较低。他将米兰上任视为常规人事更迭，并援引10年期美债收益率降至约4 ...

米兰指出，中性利率显著下滑，此前或被系统性高估，近期关税、移民限制及税收政策变动又使其进一 步走低，为免损及经济，利率亟需下调。其在纽约经济俱乐部讲稿中提到，货币政策已处限制性区间， 短期利率高于中性水平约两个百分点，易引发不必要裁员与高失业率。 上周FOMC会议降息25个基点至4%-4.25%，米兰投反对票，倾向降50个基点。他期望今年剩余两次议 息会议再累计降125个基点，远超官员中位预测的50个基点。他认为移民减少、关税增收及税收立法促 增长等因素压低中性利率，估算约为2.5%，低于官员预估的3%。他不认同"关税推高物价"观点，警示 勿因滞后指标过度加息重蹈覆辙。而圣路易斯联储主席穆萨勒姆支持降息但称空间有限，亚特兰大联储 主席博斯蒂克暂不支持下次降息。 【最新国际黄金行情解析】 国际黄金开盘先行窄幅波动，但走势倾向仍偏向上行，鉴于昨日强势上涨，走势再度持稳于5-10日短期 均线上方，多头占据优势，另外，美元指数昨日遇阻中轨线阻力回落收跌，维持在近期的回落趋势之 内，前景偏弱，也将支撑金价。 金价延续上周五强势反弹动力再度走强收阳，并稳于5-10日均线上方，多头动力转强持稳，那么，下方 将继续依托短期均 ...

北京时间周二(9月23日)亚盘时段，美元指数交投于97.29附近，现货白银今日开盘于44.00美元/盎司，目 前交投于43.97美元/盎司附近，白银t+d交投于10274元/千克附近，沪银主力交投于10341元/千克附近。 今日基本面关注美联储理事鲍曼将就经济前景发表讲话与美国将公布9月标普全球制造业、服务业PMI 初值。 周一(9月22日)美元指数下跌0.35%，收报97.32，现货白银收报44.05美元/盎司，上涨2.29%，由于美联 储诸多官员突然释放鹰派信号，投资者重新思考美联储的降息和未来计划，现货白银续创2011年5月来 新高，触到44美元关口，现货黄金日内大涨超60美元，并将历史新高刷新至3740美元上方：现货黄金上 涨1.68%，报3746.36美元/盎司，现货铂金收涨0.89%，报1418.65美元/盎司；现货钯金收涨2.47%，至 1181.50元/盎司。 【最新数据一览】 SLV白银ETF持仓15368.9吨，较前一交易日上涨163.76吨； 9月22日延期补偿费支付方向：Ag(T+D)—多付空。 【要闻速递】 【最新白银行情解析】 白银市场昨日开盘在43.113的位置后行情小幅回踩给出 ...