上海期货交易所白银仓单及价格变动 - 上海期货交易所白银期货仓单总计581,436千克，较上一交易日减少88,111千克，降幅显著[1] - 分地区看，上海地区仓单合计526,565千克，减少76,321千克，其中中工美供应链仓库仓单减少54,885千克至357,200千克，是主要减量来源[2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单减少11,790千克至54,871千克[2] - 沪银主力合约价格大幅上涨，收盘报19,452元/千克，较前一交易日上涨7.06%，日内交易区间在18,082元/千克至19,714元/千克之间[1] 美联储官员货币政策观点 - 美联储官员卡什卡利表示，美国基准利率可能已接近“中性水平”，未来的货币政策将取决于经济数据走向[2] - 卡什卡利指出，美国经济表现出的韧性远超预期，说明当前货币政策的抑制作用可能不如想象中大[2] - 美联储目前面临双重风险：一是关税政策可能带来的长期通胀压力，其影响可能需要数年才能完全显现；二是失业率突然上升的风险[2] - 美联储需要更多数据来判断通胀和劳动力市场哪一个才是更主要的影响力量，以决定未来的政策方向[2]

全球宏观经济与货币政策 - 美联储官员卡什卡利表示美国利率水平可能已接近“中性利率”，未来政策走向取决于最新经济数据 [1] - 美联储前主席耶伦警告庞大债务规模可能迫使央行将利率维持在低位以降低偿债成本，美国赤字今年将达1.9万亿美元，债务占GDP比重将升至100% [1] - 日本央行行长植田和男强调将继续上调基准利率以巩固通胀目标，市场对加息的预期推动日本10年期国债收益率升至1999年以来最高水平 [1][3] - 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50并创下自2024年10月以来新低，新订单连续第四个月收缩，出口订单疲弱 [1] 地缘政治与能源市场动态 - 美国总统特朗普警告，若印度不限制购买俄罗斯石油，美国可能继续提高对印度产品征收的关税 [1] - 美国对委内瑞拉继续实施石油禁运令，导致其石油出口停滞，委内瑞拉国家石油公司因出口受阻和储油设施快“满仓”而酝酿减产 [1][2] - 瑞士决定冻结委内瑞拉总统马杜罗及相关人员在瑞士持有的所有资产，冻结令立即生效，有效期暂定4年 [2] - 纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货价格上涨1.00美元收于每桶58.32美元涨幅1.74%，伦敦布伦特原油期货价格上涨1.01美元收于每桶61.76美元涨幅1.66% [6] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨594.79点收于48977.18点涨幅1.23%，标准普尔500指数上涨43.58点收于6902.05点涨幅0.64%，纳斯达克综合指数上涨160.19点收于23395.82点涨幅0.69% [4] - COMEX黄金期货涨3.00%报4459.70美元/盎司，COMEX白银期货涨7.74%报76.51美元/盎司 [5] - 各期限美债收益率普遍下跌，2年期跌2.46个基点报3.449%，10年期跌3.14个基点报4.159%，30年期跌2.26个基点报4.850% [6] - 美元指数下跌0.16%收于98.267，1美元兑换156.23日元低于前一交易日的156.86日元，1欧元兑换1.1727美元高于前一交易日 [6] 区域经济与消费状况 - 法国民众消费降温，2025年节日消费季价格敏感度明显上升，消费行为趋于谨慎，反映出法国公共债务高企、工业基础弱化及居民购买力下降等深层结构性问题 [1][2] - 日本央行观察人士预计下一次政策调整可能在年中左右，但也有人认为鉴于日元疲软加息可能提前到来 [3]

美联储官员对货币政策立场的评估 - 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，当前美国利率水平可能已非常接近对经济既不刺激也不抑制的“中性利率” [1] - 其判断基于美国经济在高利率环境下仍保持较强增长，显示货币政策的压制作用可能并不明显 [1] - 未来美联储的政策走向将完全取决于最新的经济数据 [1] 近期经济数据与政策背景 - 美联储官员此前已暗示，在2025年底连续三次降息后，本月大概率将维持利率不变 [1] - 根据2024年12月会议纪要，多数官员认为通胀继续回落下未来仍有降息空间，但在时点和幅度上存在明显分歧 [1] - 自12月会议以来的数据显示，美国11月失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平，同时消费者价格涨幅低于预期，强化了继续降息的理由 [1] - 另一方面，美国经济第三季度增速创下两年来最快水平，加剧了市场对通胀可能再度抬头的担忧 [1] 政策调整的考量因素 - 美联储需要更多数据来判断，究竟是通胀因素还是劳动力市场变化对经济的影响更为主导，然后再从中性立场出发进行必要调整 [2] - 就业已经明显降温，但通胀面临的主要风险在于其持续性，例如关税等因素对物价的影响可能需要数年才能完全传导 [2] - 尽管通胀有所回落，但下降速度仍然较慢，中低收入群体的焦虑情绪主要来源于通胀压力 [2] - 失业率从当前水平进一步上升的风险同样不容忽视 [2] 美联储人事相关观点 - 卡什卡利表示不清楚美联储主席鲍威尔在主席任期结束后是否会继续留任 [2] - 其不担心美联储地区联储银行行长面临被解雇的风险 [2] - 其不同意美国财长贝森特关于“地区联储主席不能很好代表其辖区”的看法 [2]

假期消费 - 元旦假期全社会跨区域人员流动量日均1.98亿人次，同比增长19.62%[1][11] - 国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.35%，年均复合增速3.12%[1][12] - 元旦档电影票房7.4亿元，日均同比下降19.39%，观影人次日均同比减少16.81%[16] - 跨境游热度不减，元旦假期日均出入境220.5万人次，同比增长28.6%[14] 制造业景气度 - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，供需两端同步修复[2][17] - 12月主要原材料购进价格指数为53.1%，产成品出厂价格指数为48.9%，企业盈利空间仍受挤压[2][22] - 市场主体修复不均衡，小型企业PMI为48.6%，较前值下降0.5个百分点，就业PMI指数回落至48.2%[18] 政策与投资展望 - 国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及2950亿元中央预算内投资计划，并批复总投资超4000亿元的重点项目[2][26] - 2026年“两新”政策资金规模或温和收缩，但政策节奏前移以支撑消费[2][26] - 建筑业景气度显著回升，12月建筑业PMI为52.8%，较前值上升3.2个百分点[23] 风险提示 - 需关注国际大宗商品价格上涨对企业盈利的挤压效应，可能传导至就业领域并抑制需求改善[2][26] - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3][80]

美联储未来货币政策预期 - 美联储将在2026年再降息四次，以将利率水平降至中性利率 [1] - 如果通缩压力进一步加大，可能还需要更多降息 [1] 美联储政策调整的驱动因素 - 房价走弱正在加剧通缩担忧，这是美联储需要正视的问题 [1] - 在美国经济并未创造太多就业岗位的情况下，美联储也没有理由继续维持紧缩立场 [1]

日本央行货币政策会议纪要核心观点 - 日本央行12月会议纪要显示，许多货币政策委员会成员对长期维持显著为负的实际利率表达了担忧，并暗示将进一步加息 [1] - 会议基调表明，对日元贬值和长期国债收益率上升的担忧正在成员间逐渐蔓延，这些担忧可能由日本央行政策调整延迟所引发 [1] - 日本央行似乎将每半年加息一次视为基本情形，但存在根据市场状况提前行动的可能性 [1] 对当前政策立场与加息必要性的讨论 - 日本央行12月货币政策决议基于这样的观点：相对于经济基本面状况，当前的金融条件正变得过于宽松，等待至下次会议再加息将带来相当大的风险 [2] - 几乎所有意见都反映出对日本央行政策设定可能过于宽松的担忧，有评论指出如果实际利率持续偏离均衡利率，可能影响未来的可持续经济增长 [2] - 成员们指出日本的真实政策利率目前是全球范围内最低的水平 [2] - 几位成员暗示了持续加息的政策方针，指出未来有必要在适当时机调整货币宽松的程度，为避免落后于形势，稳步提高政策利率是可取的 [2] 关于加息步伐与时机的不确定性 - 成员之间对于未来加息的步伐或时机并未达成共识 [1] - 一些成员主张按目前每间隔几个月的节奏加息，而另一些成员似乎更倾向于循序渐进的方式，根据形势发展调整利率 [1] - 一位成员建议央行目前应以间隔几个月的考虑来调整货币宽松程度，但大多数成员似乎更倾向于通过审视经济活动、物价以及金融市场的状况来做出决策 [2] - 日本央行的领导层（即行长和副行长）在此问题上没有发表明确评论 [2] 对中性利率的看法与政策调整的局限性 - 政策调整步伐的模糊性也延伸至对中性利率的看法，几位成员提到预先确定中性利率水平存在困难 [3] - 一位成员建议央行采取通过每个阶段的政策加息效果、利用轶事信息和各种指标仔细监测，并借助计量经济学模型得出的中性利率估计值来评估中性利率的方法 [3] - 这表明日本央行认为加速加息步伐存在局限性 [3] 政策延迟可能引发的市场风险 - 有担忧认为日本央行政策调整的延迟正在导致日本国债和外汇市场出现不理想的波动 [3] - 成员们指出，日元贬值和长期国债收益率上升在一定程度上反映了政策利率相对于通胀率过低 [3] - 成员们指出，长期国债收益率的水平和波动似乎反映了风险溢价因素 [3] - 这些观点在日本央行内部似乎日益得到认识，这些是可能促使日本央行暂时加快加息步伐的风险因素 [3] 摩根大通的具体预测 - 摩根大通继续预计，日本央行将在明年4月加息25个基点，将政策利率由目前的0.75%上调至1% [1]

美债收益率曲线变化 - 2022年7月至2024年8月期间，10年期与2年期美债收益率长时间倒挂，并于2023年7月3日创下倒挂108个基点的纪录 [2] - 2024年初，10年期与2年期美债收益率利差倒挂38个基点，至8月底结束倒挂；截至12月31日，利差走阔至33个基点，收益率曲线趋于平坦化 [4] - 与2025年初相比，美债收益率曲线年末整体下行，曲线中长段变陡 [6] 2025年美债收益率走势 - 2025年初，10年期美债收益率从4.57%开始上行，于1月13日触及年内高点4.70%后一路走低，4月13日触及4.01% [8] - 2025年10月22日，10年期美债收益率触及年内最低点3.97%；截至12月31日盘前，收益率回升至4.1% [8] - 多数策略师认为，10年期美债收益率将稳定在4%至5%的区间 [13] 2025年美国经济与政策背景 - 2025年美联储实现“软着陆”，经济避免衰退，通胀从几十年高点回落，但通胀率仍高于2%的目标 [10] - 在2025年最后一次会议上，美联储降息25个基点，将利率下调至3.50%至3.75%的区间；自2024年9月以来累计降息175个基点 [12] - 2025年约有9.2万亿美元美债到期，约占所有未偿市场债券的三分之一，占美国GDP的近30%，其中估计55-60%在7月前到期 [12] 美国财政状况与债务前景 - 美国国会预算办公室预计未来十年财政赤字将在GDP的5%至7%区间波动，到2034年将新增约21万亿美元借款 [12] - 公众持有债务预计从目前约30万亿美元增至2035年超过52万亿美元，债务与GDP比率将超过118% [12] - 净利息支出不断上升：2024财年超过9000亿美元，2025年接近9500亿美元，预计2026年将超过1万亿美元 [12] - 分析人士估计，10年期美债收益率每上升30个基点，利息成本会增加约1.8万亿美元 [13] 2026年美债市场与利率展望 - 投资机构预计美联储2026年将把联邦基金利率目标区间下调至3.0%至3.5%，意味着还将降息两到三次，每次25个基点 [14] - 尽管美联储降息，但由于庞大且不断上升的财政赤字和美债发行增加，10年期美债收益率预计不会跌至3.75%以下，且可能不时回升至4.5% [14] - 预计美债收益率曲线在2026年依然陡峭，这对固定收益投资者是好兆头；5至6年期中期债券环境尤其有利 [15] - 先锋集团认为，粘性通货膨胀保持在2%以上，意味着美联储2026年将利率降至估计的中性利率3.5%以下的空间有限 [15] 机构观点与投资回报预期 - 预计未来10年美国高质量债券的平均回报率将在4%左右，接近当前投资组合收益水平 [16] - 摩根大通认为，固定收益投资是对一系列结果的管理，积极的固定收益管理、严格风险控制和谨慎仓位更为重要 [16] - 加拿大皇家银行预计2026年债券总回报前景更为黯淡；鉴于核心通胀可能维持在3.00%以上，利率进一步下降空间有限 [17] - 如果财政刺激推动经济活动走强，市场焦点可能转向2026年末和2027年加息的可能性 [17]

美联储政策回顾 - 美联储自9月起连续三次会议下调基准利率，每次25个基点，累计降息75个基点，将基准利率区间降至3.5%至3.75% [4] - 美联储官员认为，三次降息已使政策立场更接近“既不抑制也不刺激需求”的中性水平 [4] - 美联储主席鲍威尔表示，政策调整使其进入合理的中性利率预估区间，可根据最新数据决定后续调整的幅度和时机 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，目前没有进一步降息的紧迫性 [4] 市场对会议纪要的预期 - 12月会议纪要的基调将与之前不同，核心信息是“除非迫不得已，否则将维持当前政策不变” [5] - 纪要可能详细列出多位美联储官员对12月降息决策的保留意见 [6] - 投资者需重点关注美联储暂停降息的持续时长 [6] - 纪要应反映担忧通胀的官员与更关注劳动力市场的官员各自的立场依据 [6] 分析师观点与预测 - 前美联储高级官员克劳迪娅·萨赫姆认为，美联储将进入一个长期暂停阶段，因通胀问题毫无改善 [2] - Nationwide Financial首席经济学家凯西·博斯蒂扬西奇预测，美联储将维持暂停状态至明年6月，届时鲍威尔任期结束、继任者上任且通胀见顶信号显现 [6]

国际白银市场行情 - 12月29日欧盘时段，国际白银交投于79.11美元/盎司一线下方，当日开盘于81.33美元/盎司，暂报78.58美元/盎司，下跌0.68% [1] - 当日白银价格最高触及83.62美元/盎司，最低下探76.14美元/盎司，盘内短线走势偏向震荡 [1] - 白银价格在早盘交易中波动，创下历史新高，随后在相对强弱指标出现负面信号后反弹，并在超买位后积累更多积极势头 [4] - 白银价格在EMA50上方的动态支撑仍在继续，短期内受主看涨趋势主导，交易线与趋势线并行，强化了趋势稳定性 [4] 日本央行货币政策动向 - 日本央行一些成员在12月19日结束的会议上表示，日本的实际利率仍然非常低，这表明可能会进一步加息 [3] - 九名委员中的一名指出，日本的实际政策利率目前处于全球最低水平，日本央行调整货币宽松程度是合适的 [3] - 会议意见摘要表明，日本央行的政策利率尚未达到中性水平，一位委员指出距离中性利率水平还有相当大的距离 [3] 其他市场关注点 - 投资者关注稍晚将公布的美国11月成屋签约销售数据，但在低流动性环境下，其对市场的指引作用可能有限 [3]

日本央行12月政策会议纪要核心观点 - 日本央行12月政策会议纪要显示，多位委员认为该国实际利率仍处于极低水平，暗示未来将继续加息，为市场判断货币政策正常化路径提供了新线索 [1] - 会议将基准利率上调至0.75%，创30年新高 [1] 关于未来加息路径与终点利率 - 一位委员建议央行在一段时间内以“几个月”为间隔调整政策，这一节奏与市场预期基本一致 [1] - 彭博调查显示，经济学家预计日本央行将在约六个月后再次加息，多数人认为本轮加息周期的终点利率为1.25% [1] - 日本央行前执行董事Hideo Hayakawa表示，日本央行可能在2027年初前将利率上调至1.50% [1] 关于中性利率水平的讨论 - 会议纪要明确显示，日本央行的政策利率尚未达到中性水平，一位委员指出距离中性利率水平仍有相当距离 [2] - 日本央行行长植田和男表示难以精确确定中性利率水平，日本央行的一项研究显示，中性利率位于1%至2.5%的宽泛区间内 [2] - 部分委员呼应了植田和男对中性利率的看法，指出难以确定该水平，并认为应在政策方法上保持灵活 [2] 关于日元汇率因素的考量 - 会议纪要表明，部分委员对日元下滑感到担忧，这可能是12月19日加息决定的考量因素之一，但本次会议讨论中日元仅被提及一次，而在1月份上次加息会议上被提及七次 [3] - 在本月会议前，日元已跌至约10个月来最弱水平，接近兑美元160关口，这一水平此前曾触发日本当局的汇率干预 [3] - 尽管美日利差缩小，日元仍保持疲弱，促使日本当局加强口头警告以遏制过度市场波动 [3]