固收+基金市场表现与趋势 - 近期一批固收+基金净值创下新高 过去三年中"含权量"更高的固收+基金表现不及纯债基金[1] - 股票资产长期隐含收益率高于债券 在理财收益持续下行背景下固收+成为应对低利率时代的解决方案[2] - 2025年上半年末居民部门存款达162.03万亿元人民币 较年初增加5万亿元 存款利率下降与存款增长形成矛盾局面 反映权益市场持续震荡3年后投资者风险偏好显著下降[2] 招商基金固收+产品策略 - 固收+产品攻守兼备 理想状态是比权益基金波动小 收益方面跑赢纯债基金[2] - 招商瑞文A基金经理提出低利率时代解决方案：组合固定收益类资产以票息为基础 在市场波动时适度参与波段交易[3] - 2025年投资策略转向权益投资 低利率货币环境成为股票资产定价重要因素 优质股票资产有望获得重估[3] 基金经理投资理念与风控体系 - 余芽芳投资特点为宏观驱动+绝对收益 严格控制信用风险只投AA+以上债券 可转债仓位不超过5% 年化波动率显著低于同类平均[4] - 吴潇负责权益端四层波动率管理 余芽芳把控债券端信用风险 通过股债天然对冲降低波动[3] - 建立95%置信度下的最大亏损阈值预警机制 权益仓位触发预警时自动启动行业分散和风格对冲缓冲[6] 多元资产团队协作架构 - 13名基金经理构成精密协作体系 权益战场采用"四象限战术"覆盖全市场风格[5] - 债券战线分工明确：余芽芳把控宏观方向 尹晓红负责资金面狙击 林澍专攻转债交易 2024年协同将可转债仓位压缩至3%并通过国债期货对冲风险[5] - 信用评估团队建立三层风控防火墙 严格执行"出入库机制"、"高频跟踪机制"和"预警机制"[5] 产品细分策略与业绩表现 - 理财升级型产品权益仓位<10% 采用"信用债+存款+打新"三角策略 招商安盈A近一年实现收益2.75%且回撤控制较好[7] - 平衡收益型产品通过20%权益中枢运作 招商瑞泰1年持有A近一年收益率达5.61% 采用"银行转债替代红利股"策略获取转股期权收益[7] - 弹性增强型产品权益仓位最高30% 招商安泽稳利采用"可转债+黄金ETF"双引擎创造可观超额收益[7] 新产品发行与投资组合 - 招商瑞锦回报（A类024947 C类024948）权益类资产配置选择更广泛 可通过布局基金（股票型ETF、股票型基金和混合型基金≤10%）及个股增厚收益[7] - 可投资基金的产品具备"双重专业管理 二次分散风险"特征 相比直接投资个股可能降低组合波动和回撤[7] - 新产品由余芽芳和王垠共同管理 余芽芳提供稳定锚满足"稳收益"需求 王垠通过三层风控框架吸引渴望弹性的客户[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年理财产品规模或稳定在30万亿以上 混合类产品存续规模预计持续回升 理财市场向理财公司转移趋势明显 公募基金占比或继续提高 理财产品平均收益率走弱 债市无趋势性行情 建议做区间波段 [2] 根据相关目录分别进行总结 理财产品存续规模与结构 - 截至25H1银行理财市场存续规模30.67万亿元 较24年末增加0.72万亿元 超过21 - 24年H1平均变动 现金管理类产品规模6.4万亿元 占比降至20.87% 固定收益类（不含现金类）/混合类/权益类理财产品规模分别为23.4/0.8/0.1万亿元 占比分别较2024年底提升3.38pct/0.07pct/0.02pct [2] - 预计25年下半年理财产品规模稳定在30万亿以上 因21 - 24年H2平均增量为1.15万亿元 且预计下半年混合类产品存续规模持续回升 [2] 理财机构情况 - 25H1银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降 市场朝理财公司集中 预计至26年底理财市场持续向理财公司转移 截至25H1 全市场有226家理财机构 其中银行机构194家 理财公司32家 较上年末分别减少24家、增加1家；银行机构和理财公司产品存续数量分别为1.39万只和2.79万只 较上年末分别减少0.21万只、增加0.36万只；产品存续规模分别为3.19万亿和27.48万亿 同比分别下降24.0%、增长13.0% [2] 理财产品资产配置 - 25H1理财增配公募基金 减配债券和同业存单 从24年末至25H1 债券和同业存单规模分别从13.03/4.31万亿元降至12.82/4.23万亿元 利率债配置比例从2.33%升至3.01% 规模达0.99万亿元 信用债配置比例从41.11%降至38.79% 规模至12.79万亿元 公募基金配置增加0.42万亿元至1.29万亿元 占比4.2% 较24年末提升1.3pct 预计25H2公募基金占比持续提高 [2] - 25H1现金及银行存款和非标债权类资产占比分别为24.8%/5.5% 较2024年末分别提升0.9pct/0.1pct [2] 理财产品收益率 - 低利率时代 25H1理财产品平均收益率走弱 25年上半年平均年化收益率为2.12% 较24年全年收益率下降0.53pct 理财公司新发产品业绩比较基准从24Q1的3.21%降至25Q2的2.56% 预计基准下限走向2.0% [2] 债市行情与投资建议 - 阶段性看多债市 10Y国债可能重回1.65%左右 调整后建议重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债 力推民生、渤海、恒丰长久期资本债 看多城投点心债及美元债 关注北部湾银行、天津银行、中华财险等资本债 [2] - 预判下半年10Y国债在1.6% - 1.8%区间震荡 无趋势性行情 债市大幅走熊可能性低 大幅走牛也难 建议做区间波段 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模突破1.5万亿元，债券ETF是增长主力军，底层资产类别、久期结构更均衡多元，细分策略丰富，未来有望借政策引导与产品创新加速发展，发展方向包括布局综合类债券指数基金、增加长久期指数债基供给、细分信用产品策略、挂钩境外债券指数基金、深化跨市场及主动型债券ETF发展等 [1] 根据相关目录分别进行总结 债券指数基金发展正驶入快车道 - 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模达1.55万亿，较上季度增加超3000亿，环比增幅25%，贡献全部债基环比增量的36%，同比增加5600余亿，增速57%，贡献债基同比增量的180% [11] - 数量上，全市场债券指数基金（不含10只科创债ETF）共343只，较上季度增加13只，均为场外产品，同比增加53只，场外和场内（ETF）分别增加44只、9只，新增ETF主要是8只基准做市信用债ETF [11] - 债券ETF是规模增长主力军，二季度末总规模达3844亿，环比增长76%，同比增长250%，贡献一半以上指数债基增量，7月23日已突破5000亿，10只科创债ETF上市5个交易日突破1000亿 [13] - 细分类型中，信用债ETF、尤其基准做市信用债ETF扩容显著，二季度末基准做市信用债ETF规模达1282亿，环比增长超3倍，贡献二季度债券ETF增量的60%，短融、公司债等其他信用ETF增速高，国债、政金债等利率债ETF增速次之，可转债ETF规模环比降近3亿 [13] - 格局上，各机构旗下纯债指数基金（剔除可转债）南方、广发、富国位列前三，规模均达千亿级别，纳入2只可转债ETF后，博时、南方、广发位列前三，规模也达千亿级别，富国旗下政金债券ETF规模最大，达520亿，海富通纯债指数产品二季度规模增长最多，易方达等增速迅猛 [16] 债券指数基金产品线更趋丰富 底层资产类别 - 债券指数基金（不含ETF）主要投资政金债、同业存单等，政金债指基规模最大、数量最多，二季度末超8000亿，占比约71%，数量173只，其次是同业存单，规模约1252亿，占比约11% [26] - 二季度信用债指数基金扩容，规模达1285亿，首次超同业存单类指数基金，位次第二，占比约11%，较一季度提升近6个百分点，环比增速超一倍，数量23只，较一季度增加4只，金融债、综合债指基产品占比均有小幅提升 [26] - 债券ETF方面，二季度基准做市信用债快速扩容，规模超政金债成第一大细分品类，此前政金债占比领先，二季度末基准做市信用债ETF规模超2200亿，占比超30% [28] 久期结构 - 债券指数基金（不含ETF）1 - 3年、3 - 5年期限段占比高，二季度以来5年以上期限段规模占比明显提升，二季度末1 - 3年、3 - 5年占比分别达30%、42%，5年以上占比提升约5个百分点至16% [32] - 债券ETF此前以1 - 3年为主，二季度以来3 - 5年占比显著提升，得益于基准做市信用债ETF扩容，其加权平均久期在3 - 4年，3 - 5年期债券ETF占比从一季度的5%左右跃升至40%，3年及以下、5 - 10年期占比下滑，三季度10只科创债ETF上市进一步填充3 - 5年期限段产品 [32] 细分策略 - 信用债、金融债等指数基金的细分策略与类型更趋多元，二季度新增13只债券指数基金中，5只属于信用债指数基金（含金融债），涵盖投资级、绿色主题/ESG、区域等细分主题 [42] - 新增1只区域主题指数基金（京管泰富中债京津冀综合，规模60亿）、2只ESG主题信用债指数基金（规模共计40亿）、3只投资级信用债指数基金（规模共计180亿） [42] 债券指数基金未来发展思路 债券指数基金未来发展空间 - 美国债券指数基金（含ETF）在2008年金融危机后高速发展，因收益率下行、风险偏好降低、产品供给丰富、监管放松等因素推动 [47] - 国内债市步入低利率时代，监管支持创新，基金公司布局意愿强，产品供给丰富且认可度提升，但我国被动型债基、债券ETF占比均低于美国，未来伴随品种扩容、政策支持、养老资金入市，债券指数基金增长潜力大 [48] 债券指数基金发展思路 - 布局综合债指数基金，我国场内综合类产品尚处真空，美国发展最早、规模最大 [6] - 丰富期限供给，增加10年以上地方、5年以上信用等长久期品种供给，场内10年以上地方债、政金债ETF、5年以上信用债ETF缺乏产品，场外长久期债券指数基金少且底层均为政金债 [6][55] - 细分信用债指数基金策略和类型，聚焦ESG细分领域、科创债及金融类品种，场外信用债指数基金策略覆盖多维度，场内信用债ETF策略丰富度提升空间大 [57] - 挂钩境外债券指数基金，如南向通债券指数基金，2025年7月央行与香港金管局扩大参与机构范围，提升市场活力，未来额度放开将开辟跨境发展新空间 [62] - 发展跨市场债券ETF，如10年、30年国债ETF、长久期政金债ETF、中票或二永债ETF等，推动银行间与交易所债券市场互联互通 [63] - 发展主动型债券ETF，国内尚无主动型固收ETF，美国主动固收ETF是市场重要组成部分，久期较短产品可作现金管理替代工具 [67]

个人养老金基金发展现状 - 自2022年11月个人养老金制度落地以来，首批个人养老金基金包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售机构 [1] - 目前个人养老金基金数量已突破300只，新增8家公募基金管理人旗下的9只FOF产品，包括3只养老目标日期FOF和6只养老目标风险FOF [1] - 财通资管、华泰证券资管、东方基金、前海开源基金、汇丰晋信基金5家机构首次有产品入选 [2] 个人养老金基金业绩表现 - 截至7月28日，所有个人养老金基金（Y份额）年内均实现正收益，平均净值涨幅超6.5% [2] - 工银养老2050Y年内业绩超20%领跑，国泰民安养老2040三年Y等7支产品净值增长率均超14% [2] - 超270支个人养老金基金自成立以来收益率为正，近两成产品净值涨幅超过10% [3] - 广发养老目标2060五年持有Y成立以来业绩超30%，南方养老目标日期2055五年持有Y等产品成立以来业绩均在20%以上 [3] 市场环境与投资趋势 - 近2年我国进入低利率时代，10年期国债收益率降至1.60%，储蓄产品平均利率持续下降 [7] - 从"储蓄偏好"转向"基金偏好"的配置策略正在成为个人养老金账户投资的重要趋势 [7] - 新一批Y份额中沪深300、中证500等核心指数入局，风险性和波动性相对更小 [10] 产品优势与特点 - 个人养老金账户可享受税收优惠，实际帮助延后纳税甚至少交税 [11] - Y份额进一步降低管理费率、托管费率，适合长期定投 [11] - 指数基金产品投向清晰、风格稳定、透明度高，与长线养老投资契合度更高 [12] - 指数增强基金具备收益增强特点，力争实现长期可持续超额收益 [12]

国内利率环境与投资策略转变 - 国内市场一年期存款利率跌破1%，三年期存款利率不足2%，固定收益类资产进入低利率时代 [1] - 单一资产类别超额回报难度加大，需转向多元化、多品种的资产配置策略 [1] - 全球市场因经济周期不同频，分散配置可降低组合风险并丰富收益来源 [1] 汇华理财新产品与投资策略 - 汇华理财推出"环球增益"理财产品，采用"固收+"策略，80%配置于境内外债券主动管理，20%配置全球多元化资产 [2] - 产品与渣打集团及东方汇理资产管理合作，引入境外CIO精选基金，提供一站式全球资产配置方案 [1][2] - 产品在渣打银行上架销售，为汇华理财首次与外资银行建立代销合作关系 [2] 汇华理财公司背景与投研体系 - 汇华理财由法国东方汇理资管与中银理财合资成立，是国内首家中外合资理财公司 [3] - 公司投研体系覆盖宏观、固收、衍生品、权益等大类资产，团队具备全球投资与本土化经验 [3] - 2024年推出"全球领航"产品体系，包括趋势指南等4个子品牌，主打全球大类资产配置 [4] 当前市场观点与投资建议 - 基本面结构性分化，债市面临调整压力，需灵活操作并挖掘结构性机会 [4] - 境内外固收资产利差明显，可综合运用工具参与境外固收市场 [4] - 超大型基建启动带动风险偏好提升，但需关注政策节奏与外部冲击进展 [4]

国内低利率环境下的投资策略 - 国内一年期存款利率跌破1%，三年期不足2%，固定收益类资产进入低利率时代 [1] - 单一资产类别超额回报难度加大，需转向多元化、多品种的全球资产配置 [1] - 分散配置不同周期经济体的资产可降低组合风险并丰富收益来源 [1] 汇华理财全球增益产品分析 - 产品采用"固收+"策略，80%固收部分通过灵活久期策略主动管理境内外债券，兼顾流动性与波段交易机会 [2] - 配置境外CIO精选基金（渣打与东方汇理合作设计），整合国际投资框架与全球资源 [1][2] - 首次与渣打银行建立代销合作，体现市场机构对其认可 [2] 汇华理财公司背景与投研能力 - 国内首家中外合资理财公司，由法国东方汇理资管与中银理财合资设立，2020年9月在上海成立 [3] - 投研体系覆盖宏观、固收、衍生品、权益等大类资产，团队具备全球化投资经验与本土化能力 [3] - 2024年推出"全球领航"产品体系，包含趋势指南等4个子品牌，主打多资产、多工具的全球配置 [3] 当前市场观点与产品定位 - 基本面结构性分化，债市调整压力因机构高久期与杠杆被放大，需灵活操作并挖掘结构性机会 [4] - 趋势指南系列产品通过全球大类资产配置择时，追求最佳风险收益比，适应低利率环境 [3][4] - 境内外固收利差明显，可运用多种工具参与境外市场 [4]

银行存款利率持续走低 - 银行存款利率持续走低导致收益跑不赢通胀[1] - 投资者面临钱越理越少的困境[1] - 低利率时代需要采取行动打破僵局[1] 低利率时代突围训练营 - 训练营由中国基金报投资者教育基地举办[1] - 时间为7月29日至7月31日[1] - 目标为打造"抗周期"财富系统[1] - 限时免费报名 7月29日8:00截止[8] 课程内容 - 包含3大实战模块：长期规划 产品避雷 创收秘籍[4] - 拆穿"伪躺赚"产品的真相[4] - 开源受阻时代通过省钱实现创收[4] - 课程形式为图文内容+实时答疑社群[9] 适合人群 - 利率下滑找不到更好出路的投资者[9] - 曾购买"稳健产品"踩坑的投资者[9] - 希望通过省钱+投资双线增收的上班族[9] 学员福利 - 每天20:00学习群有奖互动[9] - 结营分享学员赠送精美礼品[9] - 有机会参与官方线上线下活动[9] 课程特色 - 0元参与 无产品推销[9] - 课程不限时回看[9] - 往期学员评价可供参考[9] 报名方式 - 扫码回复"训练营"报名[10] - 点击领取"财富焦虑自救指南"[11]

低利率时代财富管理趋势 - 货币基金收益率和定期存款利率已进入"1%时代"，投资者面临"收益率焦虑"问题[1] - 单一资产配置难以满足收益目标，需转向分散化投资与动态配置思维[1] - 华夏基金指出债市收益率持续下行，当前配置性价比不高[1][2] 资产配置策略建议 - 分散化投资需通过五项核心功课应对市场不确定性[2] - 战术配置周期建议半年至一年，不以短期市场走势判断配置正确性[2] - 逆向投资是长期获得较好回报的有效方式[2] - 红利资产具有"类债"特性，适合稳健型、长期配置型及杠铃型组合投资者[2] - 红利资产投资需关注股息率与估值匹配度，建议持有期限不少于3年[2] 第三方基金平台服务创新 - 陆基金基于"目标配置法"理念提供定制化基金代销服务[3] - 公司构建覆盖基金、生活服务、出行、健康保障的会员权益体系[3] - 作为平安集团旗下平台，致力于成为客户"基金买手"，持续探索财富管理新模式[3] 行业活动与投资者教育 - 陆基金联合华夏基金举办投资策略会，主题为"低利率时代财富进化论"[1] - 策略会辐射全国会员客户，提供专业交流平台与专属权益活动[2][3]

核心观点 - 低利率环境下投资者转向现金流资产如红利类指数基金、REITs和固收+产品以替代存款收益 [5][11] - 构建"无限现金流"策略需分三步：选择高现金流收益率资产、持续定投积累、用资产现金流覆盖开支 [38][40][43] - 中国家庭需特别考虑房地产资产在现金流策略中的角色 [48][51] 金融市场数据 - 人民币存款规模达300万亿远超股票(100万亿)和债券(170万亿)总和 [7][8] - 当前存款利率低于1% 部分红利指数股息率超4% [10][12] - 华泰柏瑞红利低波动ETF规模达93亿 近两年分红22次平均间隔33天 [22] 现金流资产类别 红利类指数基金 - 上证红利指数股息率4.62% 市盈率10.25倍 市净率1.01倍 [16] - 中证红利指数股息率4.38% 市盈率10.42倍 近十年股息率分位数51% [16] - 港股红利指数股息率4.25% 市盈率11.25倍 [17] REITs - 主要投资商业地产 要求将90%租金收入用于分红 [32] - 分红收益是主要回报来源 类似"包租公"模式 [33][34] 其他现金流资产 - 保险保单、多套房租金、企业分红、证书挂靠等均可产生现金流 [37] - 股债均衡组合(40%股票+60%债券)可自动执行低买高卖策略 [25][27] 资产配置策略 - 现金流资产配置应在低估阶段进行 如红利指数高股息率时期 [39] - 实现财务自由需积累"家庭年开销/4%"规模的现金流资产 [45] - 房地产熊市中可考虑出租物业获取替代性现金流 [51] 市场趋势 - 2023年后红利类股票、REITs等资产表现优于前期 主因存款利率下降 [11] - 日本曾经历零利率时代 中国存款利率下行趋势类似历史经验 [4][10]

A股市场表现 - AI板块相关ETF涨幅超过4%，超级水电工程板块跌幅居前，资金转向人工智能大会热点 [1] - 股票型ETF涨幅中位数为-0.2%，融资余额达1.93万亿，接近年内高点 [1] 保险预定利率调整 - 保险业协会会议触发条件，9月1日起执行新预定利率：普通寿险2%、分红险1.75%、万能险1% [3][4] - 2023年预测低利率时代持续，关键利率下调预期兑现：OMO累计下调0.1%、存款利率下调0.15%、保险预定利率一次性下调0.5% [6][9] - 货币基金7日年化收益率1.0%以下产品达46只（占比10%），余额宝最低至1.05% [9] 保险行业影响 - 8月底前或现"炒停售"，但新增保单增长受限因利率吸引力下降及营销转换率降低 [11] - 保险公司倾向推广分红险，因利差缩小（传统寿险2% vs 分红险1.75%）且符合资产负债联动要求 [11] - 险资仍将配置高股息/红利板块，因债券收益与负债成本倒挂且存续高利率保单压力大 [11][12] - 中小险企压力加剧，龙头集中化趋势强化，港股通非银ETF（513750）规模突破100亿，年内涨幅超40% [12][13] 港股与资金动向 - 南下资金单日净买入超200亿，全年净流入突破8100亿（超2023年总量），腾讯获南下资金回流 [17] - 主动权益类混合基金份额6月环比增加100亿，为连续多月后首次显著增长 [18] 投资建议 - 保险配置应侧重保障属性而非理财属性，需个性化组合设计 [15] - 低利率+人口周期下，优质股权投资被视为长期机会 [15]