美联储主席鲍威尔演讲核心观点 - 鲍威尔称美国大学是"至关重要的国家资产"，并敦促学生保护民主 [1][2] - 强调美国在科学创新和经济活力方面领先世界，优秀大学是"世界羡慕的对象" [2] - 呼吁毕业生50年后回望时能确认自己"竭尽所能维护并加强民主" [2] 特朗普政府与高等教育冲突 - 特朗普政府禁止哈佛大学招收国际学生，撤销学生签证并要求大学提交参与抗议活动学生信息 [2] - 政府削减美国高等教育机构数十亿美元资金，促使欧洲国家向驻美顶尖学者提供教职 [2] 鲍威尔与特朗普政策分歧 - 特朗普批评鲍威尔为"迟到先生"和"重大失败者"，因美联储维持利率在4 25%至4 5%区间 [3] - 美联储坚持在确认全球贸易战不会引发持续通胀前不降息 [3] - 特朗普国家经济委员会曾研究解雇鲍威尔的方法，但最高法院意见支持美联储政策独立性 [3]

商业模式差异 - 胖东来提供长期陪伴型服务 更传统 更本地化 适合中国式熟人社会 例如电影看一半不满意可退票的服务模式在许昌可行但在北京朝阳难以实现 [2] - 山姆采用会员销售模式提高客户忠诚度 直接与厂家合作节省中间环节成本 2023年在中国48家店创造800亿营收 单店平均营收16.7亿 是盒马门店的10倍 [4][5] 社会结构影响 - 山姆门店集中在24个城市 其中16个位于东部沿海发达地区 这些地区人均GDP超12万元 人口多在500万以上 [9][10] - 胖东来所在许昌人均GDP7.39万元 属中部四线城市 人口不足500万 其商业理念契合熟人社会的稳态结构 [10][11] - 一线城市属陌生人社会 消费者为"标准"买单 追求高效获取高品质商品 而四线城市熟人社会更倾向重复博弈 消费者为"群体认同和社会关系"买单 [11] 商业逻辑对比 - 山姆通过规则博弈建立信任 提供标准化高品质商品满足大城市消费者需求 [11] - 胖东来通过传奇售后服务和高福利待遇构建独属于熟人社会的商业故事 其成功依赖本地化社会网络和心理认同 [12] 区域经济差异 - 中国存在显著区域分化 北上广深与广袤腹地的社会结构差异远超消费和收入层面 前者多元波动 后者稳定且高度本地化 [11]

热点品种 原油： 欧佩克+产油国从 4 月起实施逐步放松减产计划，并将 5 月日均原油供应量提高 到 41.1 万桶。5 月 3 日，欧佩克+宣布，8 个参与国将在 6 月增产 41.1 万桶/日。 逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况。OPEC+增产步伐加快，另 外，消息人士称，欧佩克+可能会在 6 月批准 7 月再一次加速增产，幅度为每日 41.1 万桶。如果配额遵守情况没有改善，欧佩克+计划到 10 月逐步取消此前设 定的 220 万桶/日的自愿减产措施。从最新的欧佩克月报上看，同意增加供应的 八个国家上个月共只增加了 2.5 万桶/日，低于计划的 13.8 万桶/日。目前 OPEC+ 暂未进入增产节奏。不过 OPEC+能否真正进行补偿性减产有待验证，美国原油产 量仍在历史高位附近。加之其他非 OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续 原油供给压力较大。对于需求端，全球贸易战最恐慌时段过去，英国和美国就关 税贸易协议条款达成一致，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关 税水平，美国与中东多国签署经济合作协议，但也需注意全球 10%的基准关税可 能会保留。全球贸易战对经济的伤害悲观预 ...

报告行业投资评级 - 原油：震荡上行 [1] - 策略分析：逢高做空 [1] 报告的核心观点 - OPEC+增产步伐加快，后续原油供给压力较大，全球贸易战对经济伤害悲观预期未完全扭转，目前处于消费淡季，原油有下行压力，但地缘风险增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 今日原油期货主力合约2507合约上涨1.18%至470.1元/吨，最低价462.1元/吨，最高价475.6元/吨，持仓量减少1234至29076手 [2] 基本面跟踪 - OPEC将2025年全球原油需求增速维持在130万桶/日，2026年维持在128万桶/日；IEA将2025年全球原油需求增速上调2万桶至74万桶/日，预计剩余时间增速放缓至65万桶/日，将2026年上调7万桶/日至76万桶/日，还将2025年全球石油供应预期上调38万桶/日至160万桶/日 [3] - 5月14日晚间EIA数据显示，美国截至5月9日当周原油库存增加345.4万桶，预期减少107.8万桶，较过去五年均值低6.01%；汽油库存减少102.2万桶，预期减少56.1万桶；精炼油库存减少315.5万桶，预期增加12.9万桶；库欣原油库存减少106.9万桶 [3] 供给端 - OPEC 3月原油产量下调0.4万桶/日至2677.2万桶/日，4月环比减少6.2万桶/日至2671.0万桶/日，主要因委内瑞拉和伊朗产量减少 [4] - 美国原油产量5月9日当周环比增加2.0万桶/日至1338.7万桶/日，较去年12月上旬历史最高位回落24.4万桶/日 [4] 需求端 - 美国原油产品四周平均供应量增加至1983.6万桶/日，较去年同期减少1.80%，偏低程度略有扩大 [4] - 汽油周度需求环比增加0.88%至879.4万桶/日，四周平均需求900.6万桶/日，较去年同期增加3.77%；柴油周度需求环比增加7.27%至377.7万桶/日，四周平均需求368.8万桶/日，较去年同期增加1.38%；汽、柴油增加，但丙烷类减少较多，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.17% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油因OPEC+增产、美国库存增加、伊朗核协议等因素有下行压力，关注协议签署情况 [3] - PVC开工率下降、需求未实质改善有压力，但宏观情绪提振或小幅反弹 [5] - 铜价呈震荡上行趋势但临近旺季尾声仍承压，关注美联储降息及中美关税政策 [10] - 沥青供需双增预计高位震荡，建议做多09 - 12价差 [12] - PP下游开工低、供应有变化，预计小幅反弹 [13] - 塑料开工率和下游开工处于一定水平，预计小幅反弹 [14][15] - 豆油和豆粕期货均呈震荡运行趋势，建议谨慎操作 [16][18] - 尿素正值需求旺季，中短期震荡偏多，注意出口价格波动风险 [19] 根据相关目录分别进行总结 热点品种 原油 - 供应方面，OPEC+从4月起逐步放松减产，5月增供41.1万桶/日，8国6月将增产41.1万桶/日，或7月再增产41.1万桶/日，10月或取消220万桶/日自愿减产，但目前暂未进入增产节奏；美国产量在高位，非OPEC+释放产能，伊朗核协议或签署，后续供给压力大 [3] - 需求方面，全球贸易战恐慌时段过去，部分协议达成，但10%基准关税可能保留，消费处于淡季 [3] - 价格方面，因伊朗核协议、OPEC+增产、美库存增加等因素有下行压力 [3] PVC - 供应方面，上游电石价格稳定，开工率环比降2.64个百分点至77.70%，仍处近年同期中性偏高水平 [5] - 需求方面，下游开工节后回升但同比偏低，采购谨慎，印度反倾销政策不利出口 [5] - 库存方面，社会库存上周下降但仍偏高，压力大 [5] - 价格方面，近期期价下跌后宏观情绪提振，或小幅反弹 [5] 期市综述 - 5月20日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，氧化铝等涨超1%，集运欧线等跌超1%；股指期货主力合约多数上涨，国债期货主力合约有涨有跌 [7] - 资金流向方面，十年国债2509等流入资金，中证1000 2506等流出资金 [7] 核心观点 铜 - 供应方面，冶炼厂加工费负值扩大放缓，5月多家冶炼厂检修预计影响2.1万吨，7 - 9月有集中检修计划，废铜大量进入国内，供应端预期偏紧但实质未明显缩减 [10] - 需求方面，下游需求边际走弱，五月进入淡季，预计表观消费量减少 [10] - 价格方面，受经济不确定性、需求走弱、库存低位和供应偏紧预期影响，呈震荡上行趋势但临近旺季尾声承压 [10] 沥青 - 供应方面，上周开工率环比回升5.6个百分点至34.4%，较去年同期高7.9个百分点，5月预计排产231.8万吨，环比增1.3%，同比增1.3% [11] - 需求方面，下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工持平于27%略超两年同期但仍偏低，全国出货量环比增7.23%至24.48万吨，炼厂库存存货比上升但处近年同期最低位，实际需求待恢复 [11][12] - 价格方面，因美国制裁、伊朗核协议、原油波动等因素，预计高位震荡，建议做多09 - 12价差 [12] PP - 供应方面，企业开工率下跌至82%左右，标品拉丝生产比例降至24%左右，新增检修装置，石化库存处近年同期偏低水平 [13] - 需求方面，下游整体开工环比小幅回升但处历年同期偏低水平，塑编开工率环比升0.5个百分点至45.3%，订单基本稳定 [13] - 价格方面，因供应和需求情况及宏观情绪影响，预计小幅反弹 [13] 塑料 - 供应方面，开工率下降至83%左右，新增产能投产，新增检修装置，石化库存处近年同期偏低水平 [14][15] - 需求方面，下游开工率环比升0.57个百分点至39.26%，农膜进入淡季，包装膜订单回升，整体下游开工仍处近年同期偏低位，新单跟进缓慢 [14][15] - 价格方面，受供应、需求和宏观情绪影响，预计小幅反弹 [15] 豆油 - 供应方面，美国大豆种植率和出苗率高于预期和同期，我国进口大豆通关加快，5 - 7月集中到港，油厂开机率回升，预计6月产量增加 [16] - 需求方面，企业采购远月豆油积极性一般 [16] - 价格方面，期货呈震荡运行趋势 [16] 豆粕 - 供应方面，美国大豆种植率高于预期，未来天气或有利生长，我国5月巴西大豆集中到港，油厂大豆和豆粕库存回升 [17] - 价格方面，期货呈震荡运行趋势 [18] 尿素 - 供应方面，本周产量维持20万吨日产波动，有出口政策 [19] - 需求方面，下游观望情绪浓，农业经销商备肥谨慎，复合肥工厂夏季肥生产阶段开工率回升，预计后续下滑 [19] - 库存方面，本期大幅去化，港口库存因出口消息小幅增加 [19] - 价格方面，盘面情绪以基本面波动为主，中短期震荡偏多 [19]

全球贸易战现状 - 中美关税谈判已落地 但全球仍有超过一半国家未与美国达成关税协定 [1] - 美国对18个重点贸易谈判对象中仅中国和英国快速达成协议 其余16国仍在僵持 [3] - 90天"对等关税"暂缓期过半 若未达成新协议 关税将恢复至4月2日税率 [3] 美国主要贸易伙伴动态 - 墨西哥作为美国最大贸易伙伴 其转口贸易地位使其成为各国通往美国的关键通道 [5] - 美墨关税矛盾未根本解决 虽暂缓25%关税 但移民问题和贸易顺差仍是核心矛盾 [7] - 加拿大因石油和汽车出口遭制裁 美加关系恶化 谈判难度大 [7][9] - 日本坚决反对25%汽车关税 首相石破茂称不会牺牲国家利益 [10][12] - 印度否认"零关税"协议传闻 强调寻求平等谈判而非单方面让步 [12] - 欧盟准备20多项反制措施 涉及1000亿美元商品制裁 [12] 中美关税核心矛盾 - 中美虽达成日内瓦协定 但仍有24%缓冲关税需在90天内谈判 [13] - 美国亟需中国稀土供应 尤其重稀土冶炼技术被中国垄断 [15][17] - 中国需求集中在高端芯片 但美国已收紧英伟达H20等特供芯片出口 [18] - 双方管控持续加码 中国强化稀土出口管制 美国废除芯片制裁法案后实施更严禁令 [18] 谈判前景与施压手段 - 美国财长贝森特警告18个贸易伙伴需在期限内展现"诚意" 否则将恢复高税率 [20] - 除中国外 多数国家缺乏与美国全面谈判的筹码和底气 [20]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 5 月 16 日 热点品种 沥青： 供应端，本周沥青开工率环比回升 5.6 个百分点至 34.4%，较去年同期高了 7.9 个百分点，沥青开工率继续回升，升至近年同期中性水平。据隆众资讯数据，5 月份预计排产 231.8 万吨，环比增加 2.9 万吨，增幅为 1.3%，同比增加 3 万吨， 增幅为 1.3%。本周沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比持 平于 27%，略超过去两年同期水平，但仍处于偏低位，受到资金制约。本周华东 地区因主力炼厂船发为主，出货量增加较多，全国出货量环比增加 7.23%至 24.48 万吨，处于中性偏低位。沥青炼厂库存存货比本周环比继续小幅上升，但仍处于 近年来同期的最低位，南方仍有降雨间歇影响，资金仍受制约，沥青实际需求仍 有待恢复。近期美国持续加大对伊朗原油出口的制裁，不过伊朗核协议或将签署。 关注美国对伊朗原油的制裁是否会放松。全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是全球 贸易战阴云仍未完全散去，原油波动较大，供需双 ...

美元走势 - 美元指数周三上涨0 06%至101 04 从早盘下跌中反弹 投资者等待全球贸易战缓解的新信号 [2] - 美元指数周一开盘上涨超过1%并触及一个月高点 因中美达成协议削减互惠关税 [2] - 周二美元下跌 因消费者价格指标低于预期 食品成本下降部分抵消租金上涨影响 [2] 外汇市场动态 - 欧元下跌0 06%至1 1177美元 英镑下跌0 32%至1 3261美元 [2][4] - 韩元兑美元上涨0 84%至1,402 66 此前涨幅达2 1% 美元兑韩元跌至一周最低水平 [2][3] - 美元兑日元下跌0 52%至146 71 盘中跌幅近1 2% [3] 央行政策预期 - 市场预计美联储9月首次降息25个基点的概率为74% 此前预期7月降息 [3] - 芝加哥联储主席称4月通胀数据未反映进口关税影响 需更多数据判断经济走向 [4] - 美联储副主席表示通胀进展良好 但新进口税可能推高价格 前景不确定 [4] 机构观点调整 - 高盛 摩根大通 巴克莱等机构下调美国经济衰退预测及美联储政策宽松预期 [4] - 高盛分析师认为贸易顺差货币在美元疲软环境中有升值空间 [3] - 杰富瑞外汇主管指出贸易仍是市场主要催化剂 美元可能通过非公开安排走低 [2] 国际会谈影响 - 韩国财政部副部长与美国财政部官员讨论外汇市场 缓解韩元波动 [2] - 彭博社报道美国不会就美元走软进行关税谈判 亚洲货币波动缓和 [3]

韩国经济增长预期下调 - 韩国开发研究院将2025年经济增长预期从2%大幅下调至0.8% [1] - 较今年二月1.6%的预期值直接腰斩 [1] - 经济放缓主因贸易环境恶化及特朗普关税行动影响 [1][2] 总统选举与经济政策焦点 - 民主党候选人李在明支持率49.5%领先 国民力量党金文洙支持率38.2% [1] - 李在明计划执政百日优先处理对美贸易谈判 其团队已做准备 [2] - 金文洙主张通过扶持企业重振经济 [2] 贸易与关税现状 - 韩国被美国加征25%全面关税 4月初暂降至10%并维持90天 [2] - 汽车 钢铁和铝制品出口仍面临25%惩罚性关税 [2] - 韩国贸易部长将在亚太经合组织会议期间与美国贸易代表磋商 [2] 经济表现与政策建议 - 韩国第一季度经济已现萎缩 商业活动疲态早于关税全面冲击 [2] - 智库建议实行宽松货币政策以缓解国内外需求放缓压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油预计价格仍偏弱，建议此前空单止盈 [3] - 尿素预计小幅上涨，高位震荡为主，需关注出口事件影响 [5] - 沪铜预计短期震荡偏强 [10] - 碳酸锂短期内基本面偏空，盘面以偏弱区间震荡为主 [12] - 沥青建议观望 [13] - PP预计震荡运行 [15] - 塑料建议空单逐步止盈离场 [16] - PVC预计仍较弱，建议空单逐步止盈平仓 [18] - 豆粕建议轻仓或空仓，谨慎操作 [19] - 热卷短期内价格有一定支撑，长期趋势偏震荡偏弱 [20] - 螺纹钢短期内价格或有微弱反弹，后续需关注关键变化 [22] 各品种总结 原油 - 供给端，OPEC+增产步伐加快，美国原油产量在高位，非OPEC+释放产能，供给压力大 [3] - 需求端，全球贸易战悲观预期未扭转，三大机构下调需求增速预期，5月是消费淡季 [3] 尿素 - 供给端，本周暂无工厂检修，1 - 2家复产，日产预计20万吨左右，出口落地有望减少压力 [5] - 需求端，贸易商拿货积极，农业经销商谨慎，复合肥开工率下滑，终端走货好转，夏季刚需支撑 [5] 沪铜 - 供给端，铜矿供应紧缺加剧，5月多家冶炼厂检修，预计影响量2.1万吨 [10] - 需求端，旺季需求偏高，4月线缆开工率86.3%，5月订单预计环比增8 - 10% [10] 碳酸锂 - 供给端，部分高成本冶炼厂减产、停产，硬岩矿提锂按订单开工 [11] - 需求端，正极材料厂5月排产环比提升，但下游无明显补库，刚需采购 [11] 沥青 - 供给端，开工率环比回升，5月排产增加，出货量减少，炼厂库存上升 [13] - 需求端，下游开工率涨跌互现，实际需求有待恢复 [13] PP - 供给端，下游开工环比下降，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例下降，石化累库 [14] - 需求端，下游恢复缓慢，新增订单有限 [15] 塑料 - 供给端，开工率下降，新增产能投产，新增检修装置，石化累库 [16] - 需求端，下游开工率下降，农膜进入淡季，新单跟进缓慢 [16] PVC - 供给端，开工率增加，社会库存略有下降但仍偏高 [17] - 需求端，下游开工回升但同比偏低，采购谨慎，出口受政策影响 [17] 豆粕 - 供给端，巴西大豆到港量多，油厂开机率上升，压榨量提升 [19] - 需求端，未提及明显变化 [19] 热卷 - 供给端，国内产量维持高位，供应压力大 [20] - 需求端，内需疲软，外贸出口面临不确定性，库存压力累积 [20] 螺纹钢 - 供给端，高炉开工率和铁水产量高位，产量虽降但供应仍高 [22] - 需求端，终端需求进入淡旺季转换，表观需求下降，库存压力未缓解 [22] 期市综述 - 5月12日收盘，国内期货主力合约多数上涨，集运欧线涨停，苯乙烯等涨幅较大，沪金跌超2% [7] - 资金流向方面，沪深300、中证1000、上证50流入较多，三十年国债、十年国债、螺纹钢流出较多 [7]