报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 京东集团 1Q2025 业绩超预期，得益于消费刺激政策和平台生态完善，但外卖业务处于起步期，下调 2025/2026/2027 年 Non - GAAP 归母净利润预测 14%/12%/11%至 448.14/505.74/531.82 亿元，外卖有望提升业务协同，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q2025 实现营业收入 3010.8 亿元，同比增长 15.8%，GAAP 归母净利润 108.9 亿元，同比增长 52.7%，Non - GAAP 口径下归母净利润 127.6 亿元，同比增长 43.4% [1] - 各业务条线收入同比增速环比 4Q2024 均加速，商品收入 2423.1 亿元，同比增长 16.2%，服务收入 587.7 亿元，同比增长 14.0% [2] 业务发展 - 商品收入中，家电 3C 类收入 1443.0 亿元，同比增长 17.1%，与小米等深化合作；日用百货类收入 980.1 亿元，同比增长 14.9%，线上首发多家时尚品牌新品 [2] - 服务收入中，平台及广告收入 223.2 亿元，同比增长 15.7%，物流及其他收入 365.4 亿元，同比增长 13.3% [2] - 2025 年 4 月宣布推出出口转内销计划，目标采购不低于 2000 亿元出口转内销商品开拓国内市场 [2] 公司举措 - 2025 年以来截至 5 月 13 日，回购 8070 万股 A 类普通股，总额约 15 亿美元，占 2024 年底流通股的 2.8%，回购计划剩余额度 35 亿美元 [3] - 自 2025.3.1 起为京东外卖全职骑手缴纳五险一金，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|10847|11588|13001|13854|14455| |营业收入增长率|3.67%|6.84%|12.19%|6.56%|4.34%| |GAAP 归母净利润（百万元）|24167|41359|37028|42788|45396| |Non - GAAP 归母净利润（百万元）|35200|47827|44814|50574|53182| |GAAP EPS（元）|7.60|13.83|11.62|13.42|14.24| |P/E|17|9|11|9|9| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.2|1.1|[5] 其他数据 - 总股本 31.88 亿股，总市值 4366.95 亿港元，一年最低/最高 122.1/180.80 港元，近 3 月换手率 49.94% [6] - 股价相对走势：1M 相对 - 14.44%，绝对 - 6.55%；3M 相对 - 18.11%，绝对 - 15.95%；1Y 相对 - 15.03%，绝对 6.12% [8]

财报核心信息回顾 - 股东回报：2025年一季度回购8070万份A类普通股，占比2.8%，回购金额接近15亿美金 [1] - 新业务：京东外卖Q1末起规模化，用户获取ROI良好，Q2初在用户流量和留存方面成果初现 [1] - 现金流：自由现金流380亿元（同比减少与国补及备货相关），现金储备总计2030亿元 [1] - 未来展望：看好京东零售潜力释放，积极拓展新业务并构建生态协同 [1] 财务数据表现 - 总收入：1Q25达3011亿元（人民币，下同），同比增长15.8%，超市场预期11.6% [2] - 分业务收入： - 产品收入2423亿元（同比+16.2%），电子产品1443亿元（同比+16.2%），百货980亿元（同比+14.0%） [2] - 服务收入588亿元（同比+14.0%），其中平台服务223亿元（同比+14.0%） [2] - 盈利能力： - 毛利率15.6%（同比+1.2pct），非GAAP经营利润116.6亿元（同比+31.4%） [2] - JD Retail经营利润率4.9%（同比+0.6pct），JD Logistics利润率0.3%（同比-3.2pct） [2] 高管陈述核心信息 - 增长势头：1Q25总收入同比+16%，非GAAP净利润128亿元（同比+43%），净利率4.2% [3] - 用户指标：活跃客户数及购物频次双位数增长，ARPU值提升 [4] - 低价策略：NPS与价格竞争力提升，低线市场增长优于高线，3P订单量及买家数强劲增长 [5][6] - 新业务进展： - 外卖日订单近2000万单，即时零售与生态协同成为增长驱动力 [7] - 推出2000亿元"出口转内销"计划，丰富平台供给 [7] - AI技术应用于需求匹配、仓储履约及第三方商家降本 [8] 业务板块表现 - JD Retail：收入2638亿元（同比+16.3%），经营利润128.5亿元（同比+20.0%） [2] - JD Logistics：收入470亿元（同比+11.5%），经营利润1.5亿元（同比-81%） [2] - 其他业务：收入57.5亿元（同比+18.1%），经营亏损13.3亿元（亏损同比扩大37%） [2]

财务业绩 - 1Q2025营业收入3010.8亿元 同比增长15.8% [2] - GAAP归母净利润108.9亿元 同比增长52.7% [2] - Non-GAAP归母净利润127.6亿元 同比增长43.4% [2] 业务表现 - 商品收入2423.1亿元 同比增长16.2% [3] - 家电3C类收入1443.0亿元 同比增长17.1% [3] - 日用百货收入980.1亿元 同比增长14.9% [3] - 服务收入587.7亿元 同比增长14.0% [3] - 平台及广告收入223.2亿元 同比增长15.7% [3] - 物流及其他收入365.4亿元 同比增长13.3% [3] 战略举措 - 与小米等数码品牌深化战略合作 打造智慧化多元化产品 [3] - 线上首发莱珀妮/Crocs/Massimo Dutti等时尚品牌新品 [3] - 推出出口转内销计划 目标采购不低于2000亿元出口转内销商品 [3] 公司治理 - 2025年以来回购8070万股A类普通股 总额约15亿美元 [4] - 回购股份数约占2024年底流通股的2.8% [4] - 回购计划剩余额度35亿美元 [4] - 为全职骑手缴纳五险一金 成为行业首个实施该政策的平台 [4] - 为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [4]

京东外卖业务突破 - 外卖业务日单量即将突破2000万单 成为京东的又一里程碑 [1][3] - 京东外卖上线46天日单量突破500万单 一周后突破1000万单 不到2个月走过美团4年多的路 [9][25] - 预计2000万日单的里程碑将很快实现 [25] 京东集团整体业绩 - 2025年一季度总收入3011亿元人民币 同比增长15.8% 创近三年最高同比增速 是同期大盘增速的3.4倍 [4] - 归属于普通股股东净利润108.9亿元 同比增长52.73% 基本每股收益3.76元 [5] - 核心品类优势稳固 带电品类收入同比增长17.1% 日百品类增长14.9% 商超品类连续5个季度双位数增长 [5] - 季度活跃用户连续6个季度同比双位数增长 增速超20% [5] 创始人刘强东的作用 - 刘强东深入业务一线 带领各项业务创新突破 是业绩增长的关键因素 [4][8] - 2022年底回归后 京东营收增速从2023年的3.7%提升至2024年的6.8% 2025年一季度达15.8% [11] - 刘强东以"采销东哥AI数字人"形象直播 观看量超2000万 成交额超5000万 [8] 外卖业务战略意义 - 外卖业务显著拉动新用户增长 提升整体流量转化率 带动商超等品类销售 [19] - 补齐外卖拼图后 京东各业务板块开启协同发力 提升用户使用频次 [22] - 外卖是即时零售中单量占比最高且频次最高的业务 战略价值指向生态协同 [22] 京东外卖业务特点 - 首创业内最严格商家入驻审核标准 三重机制保障品质 [18] - 采用"零佣金"策略 给予优质商家更好佣金政策和流量支持 [24] - 复用京东物流配送网络和员工管理经验 为骑手缴纳五险一金 [24] 行业背景 - 2023年餐饮外卖市场规模达1.2万亿 年增速17% 链接800万家餐饮商户 带动超1000万骑手就业 [12] - 外卖已成为万亿级民生工程 消费者数量从2016年2亿增长至5.9亿 [12]

外贸行业现状 - 外贸公司利用美国800美元以下包裹"小额免税"政策快速发展，成为美国市场玩具等商品的主要供应商 [2][6] - 近期美国订单急剧下滑，出口关税压力显著增加，部分公司单月订单下滑明显 [7][8] - 人民币兑美元升值风险加剧，若破7将导致出口利润进一步缩水 [14] - 出口转内销面临巨大价差挑战，例如婴儿车出口价300美元对应国内仅售300元人民币，利润差距近10倍 [23] 行业转型动态 - 义乌部分外贸公司转向游学团业务，组织学生团参观工厂及采购培训，成为新兴商业模式 [9][10] - 抖音主播从服装日用品直播转向旅游产品（机票、酒店、旅行团）销售，反映行业跨界趋势 [17][18] - 外贸行业普遍认为旅游业门槛较低，无需重资产投入或复杂供应链，吸引转型尝试 [28][29] 旅游业数据表现 - 五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，旅游总花费1802.69亿元，同比增长8.0% [26] - 酒店行业供需逐步恢复，旅行社与民宿行业竞争加剧，节假日景区数据表现亮眼 [27] - 美国3.3亿人口贡献7.4万亿美元零售额，人均消费力远超中国，凸显外贸依赖美国市场的结构性矛盾 [23] 转型风险与挑战 - 旅游业表面低门槛实际竞争激烈，涉及酒店抽佣、OTA定价、客户投诉等多重运营风险 [37][38] - 旅游行业依赖消费能力，当前国内居民消费力尚未完全恢复，盲目扩张存在现金流断裂风险 [39][42] - 历史经验显示中美贸易政策反复性高，例如此前暂停加税10天后即恢复，行业稳定性存疑 [14][34] 宏观趋势分析 - 中美经济互补但政治博弈加剧，贸易空间进入动荡期，外贸行业长期面临不确定性 [32][34] - 旅游业可能成为外贸从业者的就业蓄水池，但需警惕行业内部价格战与运营专业化要求 [35][40] - 跨行业转型需重构认知体系，单纯切换赛道无法解决根本性经营能力问题 [43][44]

广州日报讯 （全媒体记者邓莉、文静）电商平台"6·18"年中大促提前一个月开启。5月13日，天猫、京 东、抖音、快手纷纷宣布开启2025年的"6·18"预售活动。记者留意到，今年"6·18"大促开启预售时间与 往年相比，提前了一周左右。"今年'6·18'更简单，不用再算数学题。"天猫"6·18"喊出了化繁为简的口 号，记者留意到，今年各平台在大促时长、打法简化、加大补贴力度等方向上基本趋同，但各自有侧 重。业内指出，今年"6·18"期间，各大平台均投入了更多资源补贴有望强势拉动消费。 京东推出"2000亿出口转内销扶持计划"，帮助外贸企业快速开拓国内市场。在快手电商大促运营负责人 屈天义看来，今年"6·18"将成为国货、外贸等领域新商家的重要增长契机。快手针对外贸商家设立"国 货品类日"，以及规划了多个营销主题和9大特色品类日。抖音电商也推出了宝藏原产地、非遗好物、外 贸货品扶持专项活动。 广东东莞一位面向欧美客户做箱包生意的外贸商家罗义告诉记者，希望利用大促初步开拓国内市场。平 台方面表示，希望借助大促窗口流量，留住更多新商家，帮助外贸商家实现"外贸优品"向"国货爆品"转 型升级。 业内观察 提升大促购物体 ...

核心财务表现 - 2025年第一季度收入为3011亿元人民币，同比增长15.8%，创近三年收入增速新高 [2] - 第一季度归属于普通股股东的净利润为109亿元人民币，去年同期为71亿元 [2] - 商品收入同比增长16.2%，各项业务均实现同比双位数增长 [2] 用户与业务增长 - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长，增速超过20% [2] - 日百品类收入同比增长14.9%，其中商超品类连续5个季度保持收入同比双位数增长 [2] - 第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长 [2] 新业务与战略举措 - 2025年2月正式推出植根于京东生态的外卖业务，并在极短时间内取得显著进展 [2] - 公司宣布将推出2000亿元人民币出口转内销扶持计划，未来一年大规模采购不低于2000亿元出口转内销商品 [4] - 持续拓展欧洲线上零售，在伦敦试运营全品类在线零售品牌Joybuy，提供当日和次日达服务 [3] 线下布局与物流网络 - 京东MALL在全国18个城市累计开设20家门店，单店全渠道可售商品超20万种 [4] - 京东七鲜计划在年底前完成京津地区全覆盖 [4] - 京东买药秒送与超15万家合作药店门店合作，为全国490多个城市提供最快9分钟送达服务 [4] 资本运作与全球扩张 - 2025年1月1日至公告日期期间，公司回购约80.7百万股A类普通股，总额约15亿美元（约108亿元人民币） [3] - 股份回购计划剩余金额为35亿美元 [3] - 全球售“海外包邮区”已扩展至新加坡、马来西亚、泰国、日本、韩国等9个国家 [3] 技术投入与人力资源 - 自2017年向技术转型以来，截至2025年第一季度，京东体系研发投入累计达1456亿元人民币 [4] - 截至2025年4月30日，京东体系人员总数超过72万人 [4]

在推出外卖业务之前，新业务（主要包括达达、京东产发、京喜及海外业务）收入连续多个季度同比出现下滑。 外卖业务为京东带来的变化在最新一季财报中有所体现。5月13日，京东（9618.HK）发布了2025年一季度业绩。 第一季度京东收入为3011亿元，同比增长15.8%，增速创近三年来最高。归属于普通股股东的净利润为109亿元，同比增长52.7%。 具体到细分业务，京东零售一季度收入为2638.5亿元，同比增长16.3%。其中电子产品及家用电器品类收入同比增长17.1%，日百品类收入同比增长14.9%。 京东表示，一季度活跃用户数实现了连续6个季度同比双位数增长，增速超过20%。第三方商家成交用户数和订单量保持同比双位数增长。 此外，京东在4月宣布推出2000亿出口转内销扶持计划，未来一年内，将大规模采购不低于2000亿元出口转内销商品。截至4月底，已有上万家企业与京东采 销进入到实质性采购洽谈阶段。 外卖业务所属的新业务一季度收入为57.5亿元，同比增长18.1%，去年一季度新业务收入同比下滑19.2%。在推出外卖业务之前，新业务（主要包括达达、京 东产发、京喜及海外业务）收入连续多个季度同比出现下滑。外卖业务属 ...

核心财务表现 - 总收入3011亿元人民币 同比增长15.8% 超出市场预期2894.4亿元 [2] - 净营收3010.8亿元人民币 同比增长16% [2] - 经营利润105亿元人民币 较去年同期77亿元增长36% [2] - 调整后EBITDA 137亿元人民币 同比增长27% 超出预期126.4亿元 [2] - 调整后每ADS收益8.41元人民币 高于预估7.09元 [2] 业务分部收入 - 京东零售收入2638.45亿元人民币 同比增长16.3% [3][4][7] - 京东物流收入469.67亿元人民币 同比增长11.5% [3][7] - 新业务收入57.53亿元人民币 同比增长18.1% [6][7] - 分部间抵销154.83亿元人民币 [3] 盈利能力分析 - 京东零售经营利润率4.9% 较去年同期4.1%提升0.8个百分点 [4][7] - 京东物流经营利润率0.3% 较去年同期0.5%下降0.2个百分点 [7] - 新业务经营利润率-23.1% 较去年同期-13.8%下降9.3个百分点 [6][7] - 集团调整后运营利润率3.9% 高于去年同期3.4%和预估3.54% [2] - 经调整EBITDA利润率4.6% 高于去年同期4.1%和预估4.07% [2] 战略举措与业务发展 - 与小米等数码品牌深化战略合作 围绕产品创新和市场营销开展合作 [4] - 线上首发莱珀妮 Crocs Massimo Dutti等时尚品牌商品 [4] - 推出出口转内销计划 目标采购不低于2000亿元人民币商品 [4] - 京东物流开通深圳至曼谷国际航线 华沙2号仓投入运营 [4] - 外卖业务融入生态系统 丰富地理位置商品供给和配送网络 [5] - 京东健康在医疗AI领域取得多项进展 [8] 股东回报与市场反应 - 4月份完成年度股利派发 [3] - 一季度继续执行股票回购计划 [3] - 财报发布后美股盘前下跌近4% [3]

外贸大省稳外贸举措 - 一季度广东、江苏、浙江、上海、北京、山东、福建七地进出口额占全国进出口总值75% [2] - 外贸大省部署对接内销渠道、拓展国际多元市场、强化融资保障等组合拳 采取"政府搭台、平台赋能、企业唱戏"模式 [2] 出口转内销转型 - 新疆溢达集团等企业通过品牌重塑、产品本土化实现外贸转内销 需解决标准衔接、数据切换等全方位转换 [3] - 商务部组织外贸优品中华行活动 在江苏、浙江、山东开展轻工、纺织服装、食品等行业产销对接 [4] - 山东实施"同线同标同质"工程培育558家"三同"企业 深圳推动与港澳地区检测认证互认 [5] - 广东、浙江推动汽车、家电、家装外贸企业加入以旧换新支持范围 [4] 拓展新兴市场 - 2023年拉美、非洲、中亚五国、中东欧等新兴市场对中国外贸增长贡献率近60% [6] - 上海编制"出海"政策服务包和行业指导手册 湖南制定措施帮助拓展非洲、东盟、中亚等市场 [6] - 一季度外贸大省对89个国家和地区进出口增速高于整体水平 [6] 金融支持政策 - 央行、金融监管总局、证监会出台政策支持外贸 包括银行业保险业护航措施及上市公司纾困政策 [7] - 山东深化"商务+金融"机制 扩大"齐鲁电商贷"规模 开发针对性金融产品 [7] - 广东发布10条金融专项方案 加强外贸信贷投放和金融服务保障 [7] 外贸整体表现 - 一季度中国外贸出口同比增长6.9% 4月延续平稳增长态势 [8] - 商务部表示将推出新增量政策措施丰富稳外贸工具箱 [8]