战略升级 - 公司提出构建超级品牌、超级连锁、超级数字化集团的三大战略 [1] - 品牌化计划通过升级新空间、新体验、标准化服务流程以及强化品牌推广和内容营销来提升品牌声量 [1] - 连锁化计划深耕中国20个核心经济发达城市，目标将年收入超1亿元城市由8个提升至12个，并将北京、上海年收入由超6亿元提升至超10亿元 [1] - 数字化方面已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销和重构客户互动流程提升运营效率 [1] 业务拓展 - 公司以4000万元人民币收购奈瑞儿19家加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [2] - 此次收购预计为集团新增近7500万元收入、750万元税后净利润 [2] - 收购有助于公司拓展大湾区覆盖，提升在核心城市的辐射密度 [2] 财务与股东回报 - 公司发布未来三年股东回报计划，将动用最高12亿港币，包括每年派息不低于归母净利润50%及回购股份 [2] - 基于经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元 [2] - 当前股价对应2025-2026年20倍/17倍市盈率 [2]

研报核心观点 - 中金发布研报，基于公司经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元 [1] - 维持跑赢行业评级及目标价42港元，对应2025-2026年30倍/25倍市盈率，有49%上行空间 [1] - 公司通过“三强联合”巩固龙头地位，有望通过品牌化、连锁化、数字化升级强化影响力、扩大市场份额、提升盈利能力 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025-2026年20倍/17倍市盈率 [1] - 目标价42港元对应2025-2026年30倍/25倍市盈率 [1] 战略升级规划 - 公司提出构建“超级品牌、超级连锁、超级数字化”集团的三大战略 [2] - 品牌化：计划通过升级新空间、新体验、标准化服务流程，并强化品牌推广及内容营销以提升品牌声量 [2] - 连锁化：计划深耕中国20个核心经济发达城市，年收入超1亿元城市短期计划由8个提升至12个，北京、上海年收入计划由超6亿元提升至超10亿元 [2] - 数字化：已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销提升运营效率 [2] 收购与业务拓展 - 公司以4,000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [3] - 收购将推动公司在大湾区核心城市的辐射密度加深，预计为集团新增近7,500万元收入、750万元税后净利润 [3] 股东回报计划 - 公司发布长期股东回报计划：未来三年将动用最高12亿港币提供股东回报 [4] - 回报方式包括每年派息不低于归母净利润50%及回购公司股份 [4]

研报核心观点 - 中金基于公司经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元，维持跑赢行业评级及42港元目标价，对应49%上行空间 [1] - 认为公司通过“三强联合”巩固龙头地位，有望通过品牌化、连锁化、数字化升级强化影响力、扩大市场份额、提升盈利能力 [1] - 看好公司内生增长与外延并购共同驱动下的成长空间 [1] 财务预测与估值 - 上调2025-2026年归母净利润预测至3.0亿元/3.6亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为20倍/17倍 [1] - 目标价42港元对应2025-2026年市盈率分别为30倍/25倍 [1] 战略升级举措 - 公司提出构建“超级品牌、超级连锁、超级数字化”集团的三大战略 [2] - 品牌化方面，计划通过升级空间、体验、服务流程，强化品牌推广及内容营销，合作高端地产机构及联名知名品牌以提升品牌声量 [2] - 连锁化方面，计划深耕中国20个核心经济发达城市，年收入超1亿元城市短期计划由8个提升至12个，北京、上海年收入计划由超6亿元提升至超10亿元 [2] - 数字化方面，已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销、重构客户互动流程提升运营效率 [2] 外延并购进展 - 公司以4,000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [3] - 收购预计为集团新增近7,500万元收入、750万元税后净利润 [3] - 此举将推动公司在大湾区核心城市的辐射密度进一步加深 [3] 股东回报计划 - 公司发布长期股东回报计划，未来三年将动用最高12亿港币提供股东回报 [4] - 回报方式包括每年派息不低于归母净利润50%及回购公司股份 [4]

产业概况与定位 - 浙江湖州南浔被称为“没有森林的木业王国”，是中国高端定制家居产业的重要基地，正经历向高端化、智能化、品牌化的跃升 [1] - 南浔木业从永安路“三夹板一条街”起步，现已发展成为产值超百亿元人民币的富民产业 [1] - 2025全球高定家居设计创新大会在南浔举行，行业专家与企业领袖共同探讨行业发展新图景 [1] 企业转型与升级 - 浙江凯鑫家居科技有限公司通过收购品牌、投入巨资淘汰传统生产线、升级环保标准、组建自有设计团队，完成了从“地板生产商”到“高定家居”的全系升级，产值连续三年稳步增长 [1] - 企业车间采用自动化设备，一块木板的成型时间仅需十分钟，同时保留工龄超过十五年的老师傅进行细节打磨，实现智能效率与工匠精神结合 [1] - 珀森整木创始人崔美江强调高定核心是“定制生活”，其团队将南浔本地的湖笔匠心、湖丝美学、木雕技艺等文化底蕴创造性转化为当代高定语言 [5] - 浙江柏尔木业有限公司围绕个性化定制满足消费者需求，使企业生产订单获得稳步增长 [6] 区域产业政策与生态 - 南浔区以“绿色化、智能化、品牌化、融合化”为方向，通过出台《南浔区木业产业链链长制推进方案》等政策文件，旨在补链、延链、强链 [2] - 当地整合七大细分协会成立南浔区家居协会，共同打造“南浔木业”区域公共品牌，推动企业抱团发展 [4] - 截至目前，南浔已培育出2家国家级绿色工厂、27家国家高新技术企业，以及一批“专精特新”和创新型中小企业 [5] 行业趋势与未来发展 - 中国木材与木制品流通协会会长李佳峰指出，在“双循环”与绿色智能转型背景下，高定家居正成为产业向价值链高端跃升的重要引擎 [5] - 广州设计周CEO贺文广观察到家居消费变得个性化、场景化、情感化，“设计共生”成为共识，行业价值核心从交付物理空间转向交付完整的生活解决方案与幸福体验 [6] - 大会期间，“中国高定家居之都”正式揭牌，“中国高定家居创研计划”成功签约，“中国高定家居出海计划”同步发布，标志着南浔准备驶向全球市场 [5]

文章核心观点 - 云南贡山县通过发布“贡当神山”区域公用品牌 推动当地蜂蜜等农产品产业实现从分散养殖、土特产向全链赋能和品牌化的跨越升级 [1] 产业背景与基础 - 贡山县地处“三江并流”世界自然遗产核心区 拥有得天独厚的自然生态与民族文化资源 [1] - 当地将中蜂产业作为特色优势产业 在“政府+央企+平台”三方协同下推动发展 [1] - 2023年 贡山蜂蜜入选当年第二批全国名特优新农产品名录 [1] 品牌发布与内涵 - “贡当神山”区域公用品牌标识及“怒江独龙 秘境臻品”品牌标语正式发布 [1] - 品牌标语深度融合贡山自然景观与民族文化元素 [1] - 品牌推出“蜂蜜款”与“通用款”双标识系统 [1] - 品牌未来将覆盖更多特色农产品和农文旅服务 构建“地域+文化+品质”三位一体的品牌认知 [1] 产业发展模式与升级路径 - 产业实现了从“分散养殖”到“全链赋能”、从“土特产”到“品牌化”的跨越升级 [1] - 品牌发布是政企协同、产业链动、文化赋能的系统实践 [2] - 通过统一品控、统一包装、统一传播来强化品牌 [1] 项目执行与市场推广 - 本来生活集团作为项目执行方 围绕“产业规划、技术培训、技术服务、品牌策划与销售规划”四大模块系统推进 [2] - 品牌升级后的“贡当神山”蜂蜜已全新上线本来生活全渠道 并在其App、小程序的消费帮扶频道进行推广 [2]

公司上市表现 - 乐舒适于香港联交所主板成功上市，股票代码02698 HK [1] - 上市首日开盘价报34.98港元，较发行价26.20港元大幅高开33.5% [1] - 上市首日市值一度逼近200亿港元，次日股价回调后市值仍超过186亿港元 [1] 市场地位与份额 - 在非洲市场，每卖出5片纸尿裤，就有1片来自乐舒适 [1] - 2024年公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额为20.3%，排名第一 [1] - 2024年公司在非洲卫生巾市场份额为15.6%，排名第一 [1] 业务发展策略 - 公司成功核心密码为"品牌化"与"本土化" [1] - 2009年推出首个婴儿纸尿裤品牌Softcare，后陆续推出Maya、Veesper等多个品牌，形成多元品牌矩阵 [3] - 中高端品牌Softcare年收入贡献比例超过70% [3] - 西非和东非两大核心市场2024年分别占总收入的42.9%和45.6% [3] 生产与产能布局 - 2018年在加纳实现首次本地生产，以解决进口关税高、物流周期长的痛点 [3] - 截至目前在非洲已建成8大生产基地、51条生产线 [4] - 年产能超过63亿片纸尿裤、28亿片卫生巾，占据非洲本土工厂数量榜首 [4] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为3.2亿美元、4.1亿美元、4.5亿美元（约合人民币22.8亿元、29.2亿元、32.1亿元） [6] - 2025年前四个月营收实现1.6亿美元，同比增长15.5% [6] - 2024年毛利为1.6亿美元，复合年增长率高达47.6% [6] - 按产品划分，2024年纸尿裤收入占比75.3%，卫生巾收入占比17.0% [7] 未来发展规划 - 上市募集资金超70%将投入加纳、塞内加尔新工厂建设，预计新增年产能62.78亿片纸尿裤、34.07亿片卫生巾 [8] - 约11%的资金将用于深耕非洲并开拓拉丁美洲、中亚等新兴市场 [8] 行业背景与机遇 - 2025年全球婴儿用品市场规模预计达3559亿美元，到2030年将飙升至4752亿美元，复合年增长率为5.9% [9] - 中东、非洲、拉美等新兴市场正以远超行业平均的增速领跑，成为未来核心增长极 [9] - 科学育儿理念普及推动需求升级，年轻父母更看重产品安全与实用性 [11] 成功模式验证 - 公司成功逻辑为锁定"高需求、低渗透、强刚需"的细分赛道 [12] - 类似案例聚智科技瞄准北美婴儿监护器市场，2022-2024年营收从1.9亿元暴涨至4.6亿元 [11][12]

合作背景与会议概况 - 京东集团代表于11月13日到访珠海预制菜产业园，与集元水产等多家本地年鱼企业代表座谈交流 [1][2] - 座谈重点围绕即将启动的“京东年菜节”及即时零售（闪购）业务展开深入探讨 [2][3] - 与会企业反响积极，纷纷表达参与合作、拓展新零售渠道的浓厚兴趣 [3][4] 京东“闪购”业务模式 - “闪购”是京东即时零售的重要板块，通过“线上下单、门店发货、即时送达”的方式，为消费者提供快速收货体验 [6][7] - 该模式打破传统电商的时间限制，为生鲜、预制菜、节日年货等高时效性商品提供新的销售与消费场景 [8][9] 珠海“年鱼”产业现状 - 珠海“年鱼”产业近年来发展迅速，已成为水产品牌化、节庆化的代表 [9][10] - “年鱼”寓意“年年有余”，承载传统年味和美好祝福，并通过标准化加工、冷链配送与品牌运营成功打入全国市场 [11][12][13][14][15] - “年鱼”是春节餐桌上备受青睐的年货之一 [16] “年鱼+闪购+媒体”创新合作模式 - 合作模式旨在整合京东线上渠道、即时零售资源与大型媒体宣传矩阵，结合珠海“年鱼”产品特色与节庆文化优势 [17][18] - 目标打造集“品牌传播、线上销售、即时配送”于一体的新型年货消费链路 [19] - 该模式助力珠海年鱼品牌全国化推广，为本地预制菜产业园企业拓展新零售赛道提供机遇 [20] 合作展望与后续计划 - 与会企业代表表示将积极响应合作，提升产品标准化与供应能力，让“珠海年鱼”通过闪购走向更多消费者餐桌 [21][22] - 京东方面表示将继续加强与珠海预制菜产业对接，共同探索区域特色农产品的数字化、品牌化发展路径 [22][23] - 此次座谈为双方深度合作奠定基础，为“预制菜+即时零售”融合发展注入新动能 [25][26] - “珠海年鱼+京东闪购”线上线下推广活动落地后，预计将在全国年货季中掀起新消费热潮 [26][27]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数高开低走，沪指跌0.39%，深成指跌1.03%，创业板指跌1.4% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，较上一交易日缩量1809亿元 [1] - 培育钻石、乳业、光伏设备等板块涨幅居前，海南、软件开发、CPO等板块跌幅居前 [1] 人工智能行业投资展望 - 展望2026年AI投资，机会主要分为算力端和应用端两大类 [2] - 算力端投资机会围绕龙头确定性、新技术升级、本土化产业集群加速及订单外溢，重点关注散热、PCB、电源及供电方向 [2] - 以OpenAI为代表的厂商加速应用商业化，收入快速增长，投资机会在于寻找AI对各行业赋能和改造的潜力 [2] 煤制气行业发展趋势 - 煤制气市场化定价机制完善，国家管网实现公平接入，新疆煤炭资源提供充足原料保障，行业迎来产业催化节点 [3] - 煤化工技术实现高端化国产化突破，设备大型化、高压化带来投资成本降低，发展条件更为成熟 [3] - 国内共有12个煤制气项目处于规划中，合计产能达440亿方/年 [3] 汽车产业升级机遇 - 中国汽车行业由成长期步入成熟期，销量年化增速放缓至个位数，行业总量红利淡化 [4] - 新能源汽车市占率提高导致传统燃油车产能过剩与新能源产能快速扩张并存，行业处于新旧切换时点 [4] - 车企竞争白热化，品牌化与全球化是反内卷的重要路径，智能驾驶作为AI重要应用场景具备广阔市场空间 [4]

行业阶段与销量展望 - 中国汽车行业从成长期步入成熟期 2010-2023年销量复合增速为4% [1] - 2025年在政策支持下 预计批发销量（含出口）有望超3400万辆 同比增长11% 其中新能源乘用车和乘用车出口增速预计分别为23%和15% [1] - 2026年新能源购置税优惠力度减弱 预计行业销量整体持平 新能源乘用车销量增速预计放缓至15% [1] 新能源汽车竞争格局 - 新能源汽车市占率提高 行业面临新旧产能切换 传统燃油车产能过剩而新能源产能快速扩张 [1] - 新能源汽车进入成长期中后段 车企竞争白热化 [1][2] 反内卷核心路径 - 品牌化是反内卷的重要路径 底层思路在于对细分赛道产品的极致打磨形成品牌溢价 或以更高维技术建立壁垒 看好鸿蒙智行产业联盟及其产业链、小米汽车产业链公司 [2] - 全球化是另一重要路径 整车从"出口"到"出海" 增量支撑在于海外布局产能、渠道及服务体系铺设 看好出海龙头车企比亚迪和两轮车企业 [2] - 国内汽车零部件企业生产工艺和成本管控能力优秀 正跟随客户进行属地化供货 有望开拓北美、墨西哥、欧洲、东南亚等增量市场 看好国产替代优质零部件 [2] 智能驾驶发展前景 - 智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一 用户基数大 全球汽车保有量达14亿辆 具备广阔市场空间 [1][2] - 政策支持叠加技术突破 智能驾驶即将从L3级以下的co-pilot升级至L4级的agent [2] - 以Robotaxi、Robovan、Robotruck为代表的L4产业进入加速时刻 看好智能驾驶运营侧、算法层、感知层、决策层、执行层增量部件投资机会 [2] 机器人产业机遇 - 未来机器人行业预计遵循"专用场景—跨专用场景—通用场景"的落地路径 [3] - 智能车是专用场景机器人细分类别 车端零部件与机器人重合度高 包括电机、减速器、丝杠、软件、传感器、轴承等 [3] - 在大厂引领、技术迭代和政策呵护下 2026年是国内本体厂商上市元年 也是特斯拉gen3机器人量产时刻 看好相关产业链环节投资机遇 [3]

行业周期与销量展望 - 中国汽车行业已从成长期迈入成熟期，2010-2023年销量复合增速为4% [1] - 2025年在购置税和地补政策支持下，预计批发销量（含出口）有望超3400万辆，同比增长11%，其中新能源乘用车和乘用车出口增速预计分别为23%和15% [1] - 2026年新能源购置税优惠力度减弱，预计行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计放缓至15% [1] - 行业受宏观经济周期（10年以上）、产业周期（5年以上）和政策周期（1-3年）三重影响 [1] - 长期看，行业销量有望增长至4000-4300万辆/年，较现有基础增长42%-53%，但进入成熟期后年均复合增速预计为极低个位数（约2%） [15] 行业结构性特征 - 特征一：总量红利淡化，销量低增速常态化，2010-2024年销量从1806万辆增长至3143万辆，年均复合增速约4% [11] - 特征二：新旧产能切换，新能源汽车渗透率快速提升，2019-2024年销量由121万增长至1400万，年均复合增速63%，渗透率由4.68%增长至44.54% [18] - 特征三：汽车电动智能化变革加速，国产整车和零部件面临巨大投资机遇，数据流相关零部件（如传感器、域控制器等）快速迭代 [24] - 当前中国汽车千人保有量为224辆/千人，低于泰国（278辆/千人）等同等发展水平国家，成熟阶段假设可达400辆/千人 [14][49] 产业趋势与竞争格局 - 自主品牌持续崛起，国内市场零售端占有率从2020年的35.66%提升至2025年上半年的63.71% [70][72] - 2025年上半年新能源渗透率超过50%，达50.12%，其中纯电占比30.99%，插混/增程合计占比19.13% [72] - 价格带分化明显：10万元以下市场自主品牌渗透率超94%，10-20万元主流市场达66%，20万元以上中高端市场自主品牌渗透率快速提升但仍有空间（20-30万元为45.36%，30-50万元为34.17%） [75][77] - 车企竞争格局生变，2025年上半年前五大车企中除一汽大众外均为自主品牌，新势力如理想、小鹏进入销量前20 [83][90] 技术演进与商业模式变革 - 电子电气架构从分布式向域集中再向车辆集中式演进，为L3及以上智能驾驶奠定基础 [25][29] - 整车成本结构变化，汽车电子成本占比预计从2019年的26%上升至2025年的59% [32] - 商业模式从传统4S店转向市中心体验店直营，提升购买便捷性与用户忠诚度 [39] - 产品属性从出行工具向“智能体”演变，汽车成为AI与物理世界交互的重要载体，车企职能向机器人本体参与方拓展 [42][45][47] 品牌化与全球化路径 - 品牌化是反内卷的重要路径，通过细分赛道产品打磨或更高维技术（如智能化）建立壁垒，看好鸿蒙智行、小米汽车等产业链 [2] - 全球化从“出口”转向“出海”，依托海外产能布局、渠道服务体系及新品投放，看好比亚迪等出海龙头车企及优质零部件企业 [2] - 国内零部件企业凭借生产工艺和成本管控优势，跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），开拓增量市场 [2] 智能化与机器人产业机遇 - 智能驾驶是AI重要应用场景，政策支持叠加技术突破（如VLA-世界模型），正从L3级（co-pilot）向L4级（agent）升级，2026年迎来L4元年时刻 [2][69] - 机器人产业遵循“专用场景—跨专用场景—通用场景”落地路径，2026年为国内本体厂商上市元年及特斯拉Gen3机器人量产时刻 [3] - 智能车与机器人供应链高度重合（电机、减速器、传感器等），车企积累的制造与智能化能力有望向机器人领域迁移 [3][47] - 多家车企布局机器人领域，如比亚迪成立具身智能团队、奇瑞交付墨甲机器人、小鹏IRON机器人计划2026年实现L3初阶量产 [48]