行业监管动态 - 市场监管总局约谈后各地部门督促外卖平台整改 重点针对无序价格战行为如"0元购"和免单营销 [1] - 上海市要求全面下线"0元购"并大幅收缩免单营销等促销手段 [1] 价格战现状与问题 - 行业竞争白热化导致补贴大战异化 平台通过流量裹挟逼迫商家参与 侵蚀合理利润空间并加重履约成本 [1] - 骑手超负荷运转成为系统性伤害 价格战模式不可持续 [1] 补贴策略优化方向 - 差异化补贴替代全量降价 平台应利用数据与AI能力匹配不同消费需求 兼顾商家履约成本差异 [2] - 技术驱动应成为大厂核心价值体现 而非简单价格竞争 [2] 长期竞争维度 - 行业竞争需升级为技术驱动+供应链能力+配送效率+用户体验的系统性比拼 [2] - 冷链技术 骑手福祉 餐饮供应链 AI新运力构成多维竞争壁垒 [2] 骑手与商家保障进展 - 部分平台已开始跟进骑手社保计划 商家扶持政策从免佣金转向返佣+流量组合拳 [2] - 此类提升生态参与者幸福感的竞争措施应持续深化 [2] 技术创新应用 - 无人车/无人机配送技术研发加速 可缓解人力骑手算法困境并降低平台成本 [2] - 合规前提下应加快新技术市场化落地进程 [2] 新模式探索 - 美团"浣熊食堂"与京东"七鲜小厨"通过供应链联动优质餐饮品牌 打造品质外卖新范式 [3] - 平台+商家+消费者三赢模式为传统餐饮连锁注入新生命力 [3] 行业发展趋势 - 即时零售万亿市场开启 平台需转向资源整合与创新驱动 避免陷入低效价格战 [4] - 竞争焦点应从挤压生态参与者转向系统性能力建设 [4]

会员店行业竞争格局 - 会员店业态在中国市场崛起，因标准超市和大卖场商品同质化严重且电商价格低廉，会员店凭借高性价比特色商品成为消费者新宠[3] - 山姆和COSTCO等头部企业具备强大供应链能力，包括全球采购、自有品牌研发和定制商品规模，单店销售额可达普通大卖场的10倍[4] - 行业竞争加剧导致供应链争夺白热化，后来者采取"拿来主义"复制爆款商品，削弱了先行者的差异化优势[4] 山姆商品策略调整 - 山姆近期因部分商品被指大众化引发下架风波，已下架好丽友、卫龙等争议商品并更换为特色新品[1] - 公司此前70%商品为非本土差异化商品，但行业竞争加剧迫使企业加大本土化商品开发力度，过程中出现部分大众化商品[3][5] - 商品动态调整是常态，4000个SKU中下架少量商品影响有限，关键在于保持差异化商品迭代能力[6][7] 行业挑战与发展方向 - 会员店面临商品差异化难度增加和电商渠道抢客双重挑战，需加速新品迭代和爆款改良[7] - 即时零售兴起对实体店构成威胁，外卖补贴大战可能改变消费者购物习惯，需加强前置仓建设和线上业务拓展[7] - 供应链端面临供应商多平台合作策略，难以通过排他性协议保护特色商品，曾与家乐福等发生"二选一"纠纷[4][5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 康耐特光学2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少为2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 作为全球镜片龙头，预计H1标准化镜片平稳增长，高折射率和功能性镜片等高价、高毛利产品增长较快，产品结构持续优化，价格带和盈利中枢向上 [1] - 智能眼镜行业销量高增，公司客户合作快速突破，供应链能力突出，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] - 海外市场布局多元，关税影响有限，日本项目有望7月底投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025H1归母净利润同比增速不低于30%，利润体量至少2.71亿元+，预计利润增速优于收入 [1] - 2024年境内、亚洲（除中国大陆）、美洲、欧洲、大洋洲、非洲分别实现收入6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别增长13.9%、37.9%、16.9%、6.4%、 - 13.8%、0.8% [3] 智能眼镜行业情况 - 25Q1全球智能眼镜出货量为148.7万台，同比增长82.3%，预计全年销量为1451.8万台，增速为42.5%；音频和音频拍摄眼镜市场出货量83.1万台，同比增长219.5%，预计全年销量为882.8万台，增速为225.6% [2] - 25年中国智能眼镜出货量预计为290.7万台，同比增长121.1%；音频和音频拍摄眼镜出货量为216.5万台，同比增长178.4% [2] 公司智能眼镜业务 - 供应链能力突出，预计智能眼镜合作加速突破，25年合作在研项目或将快速增加 [2] - 贴合式方案壁垒较高，公司与美国多个科技和消费电子企业持续合作，积极拓展其他企业客户业务合作机会，有望成为国内头部品牌核心定制化镜片供应商 [2] 海外市场情况 - 公司区域多元，美国收入占比仅约13%，美国终端市场价格敏感性较低，全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固，替代难度较高，关税波动对公司实际影响有限 [3] - 日本项目有望7月底投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片增加20%，有望充分覆盖北美市场 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1亿元，对应PE估值分别为30.9X、25.7X、21.4X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2061|2393|2771|3199| |增长率YoY %|17%|16%|16%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|428|558|671|806| |增长率YoY%|31%|30%|20%|20%| |EPS(摊薄)(元)|1.03|1.16|1.40|1.68| |市盈率P/E(倍)|22.24|30.90|25.71|21.40| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1619|2153|2878|3872| |现金|499|771|1330|2109| |应收账款及票据|356|398|466|541| |存货|563|761|837|977| |其他|201|222|245|245| |非流动资产|770|818|904|891| |固定资产|587|621|704|686| |无形资产|33|33|33|33| |其他|150|164|167|173| |资产总计|2389|2971|3782|4763| |流动负债|732|756|897|1072| |短期借款|290|291|331|409| |应付账款及票据|189|193|237|284| |其他|253|272|329|379| |非流动负债|71|71|71|71| |长期债务|0|0|0|0| |其他|71|71|71|71| |负债合计|803|827|968|1143| |普通股股本|427|427|427|427| |储备|1294|1852|2522|3328| |归属母公司股东权益|1586|2143|2814|3620| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|1586|2143|2814|3620| |负债和股东权益|2389|2971|3782|4763| [5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2061|2393|2771|3199| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1102|1444|1659|1900| |销售费用|103|108|125|144| |管理费用|194|215|236|262| |研发费用|88|108|125|144| |财务费用|10|6|6|7| |除税前溢利|497|641|771|926| |所得税|69|83|100|120| |净利润|428|558|671|806| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|428|558|671|806| |EBIT|508|647|777|933| |EBITDA|582|663|794|952| |EPS（元）|1.03|1.16|1.40|1.68| [5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|478|319|602|673| |净利润|428|558|671|806| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|74|15|17|18| |营运资金变动及其他|-25|-255|-86|-151| |投资活动现金流|-152|-42|-77|35| |资本支出|-216|-50|-100|0| |其他投资|64|8|23|35| |筹资活动现金流|-157|-4|33|71| |借款增加|83|2|40|78| |普通股增加|-107|0|0|0| |已付股利|-134|-6|-6|-7| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|169|272|558|779| [5] 其他财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.58%|39.64%|40.12%|40.61%| |销售净利率|20.78%|23.32%|24.21%|25.18%| |ROE|27.01%|26.03%|23.83%|22.26%| |ROIC|23.31%|23.13%|21.50%|20.16%| |资产负债率|33.62%|27.85%|25.59%|24.00%| |净负债比率|-13.21%|-22.40%|-35.50%|-46.95%| |流动比率|2.21|2.85|3.21|3.61| |速动比率|1.44|1.84|2.27|2.70| |P/E|22.24|30.90|25.71|21.40| |P/B|6.16|8.04|6.13|4.76| [5]

行业趋势 - 供应链能力成为MCN机构核心竞争力，行业从流量经济转向实体经济 [1] - 头部MCN战略变动显示直播电商战场转向工厂与仓库等"隐形赛场" [1] - 行业进入"拼内功"阶段，年GMV超百亿企业需高效整合区域资源 [3] 辛选集团战略调整 - 辛选集团2023年从广州北迁杭州，2024年初突然搬回广州，购置两栋物业作为总部 [2] - 搬回广州主因供应链优势，服装、美妆、潮玩等品类更靠近原产地 [2] - 618活动成立"荔枝工作组"，3天完成流程，带货广东荔枝30.5万单，销售额1184.27万元，总重量1536.9吨 [2] - 辛有志转向幕后供应链投资，4月与孩子王合资创立"链启未来"平台，整合母婴生态 [3] - 农业供应链扩张，在黑龙江、海南、内蒙古等地建设基地 [3] 自有品牌布局 - 东方甄选自营产品覆盖十多个领域，在售数量超400款，全网累计销量突破2.1亿单 [4] - 遥望斥资2.75亿元收购浙江米派护理用品，改造自动化率90%的智慧工厂，推出卫生巾品牌朵薇，上市一个月销售额超8000万，销量突破1.2亿片 [4][5] - 东方甄选卫生巾上市当天App销量突破30万包 [5] - 美腕优选72款自营产品全网累计销量突破250万件，服务用户超150万 [3] 主播与机构关系 - 东方甄选主播顿顿离职，反映个人IP与机构管控深层矛盾 [7] - 东方甄选未来策略为"共同发展，共同富裕"，避免主播一家独大 [9] - 辛选与主播猫妹妹纠纷和解，猫妹妹选择注销账号退出直播 [10] - 董宇辉通过子公司控股新账号"兰知春序"，构建"带货+文化+文旅"生态闭环 [11] 私域电商布局 - 东方甄选自营品超60%销量来自货架渠道，包括抖音商品卡、小红书店铺、微信小店、App等 [17] - 小杨哥推出小杨臻选App，会员价99元/年，最高销量产品黑金抽纸1500件 [18] - 谦寻推出"谦寻超级会员"小程序，采用"一口价""限时限量秒杀"策略，依托成熟供应链 [19] 增量市场探索 - 罗永浩数字人618直播成交额突破5500万元，AI调用知识库1.3万次，生成9.7万字内容 [20] - 遥望投入AI系统整合报销、直播脚本、数据复盘等功能，但强调直播间仍需人工氛围 [21] - 辛选探索俄罗斯市场，计划通过直播加强中俄贸易合作 [21] - 遥望出海突破，达人@simplymandys和@madebymitchell分别创美区、英区GMV73.7万和83.3万美元纪录 [22]

柠檬价格上涨现状 - 柠檬全国平均价格从4月的9.94元/公斤涨至6月的12.92元/公斤，涨幅约30% [2] - 极端价格传闻如"一个柠檬7元"或"涨价3-5倍"不具普遍性，实际涨幅可控 [2] - 黄柠檬作为大宗原料供应机制成熟，历史波动相对可控 [2] 涨价驱动因素 - 供给端减产：安岳地区干旱导致挂果率下降，土耳其暂停出口引发国际订单转向中国 [2] - 需求端激增：茶饮品牌集中推出柠檬饮品，蜜雪冰城年销超10亿杯柠檬水 [4] - 柠檬在餐饮应用广泛，涉及柠檬鸡爪、甜品等夏季爆款，加剧需求压力 [4] 茶饮行业影响分析 - 柠檬使用频率最高：2024年茶饮新品中柠檬出现228次，连续2年居水果类榜首 [5] - 单杯成本影响有限：一杯柠檬水仅用3-4片柠檬，叠加糖浆等原料后整体成本涨幅可控 [8] - 头部品牌抗风险能力强：柠檬水多为引流款，对综合菜单毛利冲击较小 [8] 供应链应对策略 - 头部企业通过长期仓储计划稳定供应，黄柠檬可冷藏8个月且风味提升 [10] - 蜜雪冰城采购价低于市场20%，2023年采购11.5万吨柠檬主要来自安岳基地 [15] - 中小品牌可能改用香水柠檬或青柠替代黄柠檬以降低成本 [10] 蜜雪冰城供应链优势 - 垂直整合战略：从四川安岳柠檬园到广西百香果工厂实现全链条控制 [14] - 农业现代化升级：通过砧木嫁接技术延长果树寿命至15年，亩产提升25% [17] - 科技应用：滴灌系统和物联网监测使水肥利用率升40%，人工成本降50% [17] 行业长期趋势 - 供应链能力成为茶饮竞争核心，头部企业通过全产业链布局构建护城河 [18] - 原料价格波动常态化，具备"免疫系统"的品牌更能抵御外部冲击 [18] - 行业集中度加速提升，中小品牌面临供应链短板挑战 [12]

行业现状 - 米粉米线行业处于上升风口期 消费端人气高居不下 行业端不断标准化、规范化 [1] - 2024年4月全国有超30万家米粉店 2023年市场规模超过700亿元 [1] - 米粉赛道持续细分 云南米线、柳州螺蛳粉、湖南米粉、新疆米粉等地方特色米粉受欢迎 [1] - 米粉赛道由米粉专门店、其他餐饮品牌、零售品牌三部分构成 [1] - 77.7%的米粉品牌门店数在10家及以下 16.8%在11~50家 超过51家的仅占5.5% 市场处于分散竞争型阶段 [3] 龙头企业表现 - 微念集团日出货超百吨米粉原料 是米粉出货量最大的企业 被称为"米粉王" [1] - 微念集团运营螺蛳粉品牌李子柒和臭宝 以及供应链服务品牌兴农微念 [3] - 臭宝蝉联2023年、2024年抖音平台方便粉丝/米线/螺蛳粉类目品牌榜TOP1 [3] - 李子柒品牌2021-2023连续三年螺蛳粉全国销售额第一 [3] - 微念控股及战略投资的螺蛳粉及粉类相关企业达十余家 [3] 行业标准化进程 - 工信部批准QB/T2652-2025《米粉(米线)》行业标准 为当前国内最高标准 [4] - 该标准由微念子公司广西兴柳和广西科技大学牵头修订 将于2026年5月1日实施 [4] - 标准首次纳入水煮型米粉(米线) 填补了行业空白 [4] 行业发展趋势 - 行业标准完善将加速行业洗牌 供应链和生产技术成为竞争关键因素 [4] - 品牌规模化、连锁化过程中面临出品不稳定、原材料质量把控难等难题 [4] - 龙头企业通过标准化出品和强大供应链能力推动地方特色米粉走向全国和全球 [5]

财务表现 - 第一季度收入达3011亿元 同比增长15 8% 其中商品收入增长16 2% 服务收入增长14% [1] - 归属普通股东净利润109亿元 较上年同期71亿元大幅提升 [1] - 营销开支105亿元（15亿美元） 同比增长13 9% 但占收入比例从3 6%降至3 5% [1] - 研发开支46亿元（6亿美元） 同比增长14 6% 占收入比例从1 6%降至1 5% [1] 用户增长 - 季度活跃用户数连续6个季度保持双位数增长 一季度增速超20% [1] - 第三方商家成交用户数和订单量均实现同比双位数增长 [1] 管理层评论 - 首席执行官许冉指出消费情绪改善及供应链优化共同驱动业绩 用户增长强劲反映消费者信任度提升 [2] - 新业务探索取得早期成果 有望成为长期高质量增长动力 [2] 市场表现 - 港股股价单日下跌2 07%至137港元 但月内累计涨幅超7% [2]

行业趋势与市场洞察 - 食品饮料行业面临消费信心低迷和线下业态销售额下滑的挑战，但健康化、功能化细分赛道呈现增长态势 [3] - 休闲零食领域非油炸品类如雪饼、米饼逆势增长，魔芋爽因兼具辣味与健康属性成为热门品类，卫龙等品牌受益明显 [3] - 饮料行业乳饮料和非冷藏即饮果汁增长显著，运动饮料尤其是电解质水赛道增长迅猛，东鹏和元气森林等品牌通过新品孵化实现业绩突破 [5] - 消费分级现象明显，高消费群体偏好健康高端产品，大众消费者更关注实惠装和大包装 [5] 供应链与效率革命 - 供应链能力成为食品饮料行业竞争的核心，市场竞争从产品创新转向效率革命 [7] - 蜜雪冰城通过全球供应链协调和极致成本控制实现低价高质策略，河南通许占据全国60%酸辣粉产能 [7] - 农夫山泉在赣州布局柑橘加工工厂，if椰子水依托东南亚椰子林资源，核心原料和供应链掌控对品牌长期竞争力起决定性作用 [7] - 未来供应链升级将围绕"技术+绿色"双驱动展开，智能化与可持续性成为主线 [9] 折扣零售与新渠道趋势 - 折扣零售凭借"好品质低价格"策略迅速占领市场，成为食饮行业增长新引擎 [11] - 中国折扣零售渗透率仅为3.8%，远低于全球12.6%的水平，未来可能涌现数万家门店 [13] - 下沉市场消费者渴望以更低成本获得高端商品，如星巴克、依云等产品以5折价格迅速售罄 [11] - 年轻消费者的"精致穷"心态重塑零售逻辑，追求高性价比而非单纯低价 [13] 品牌焕新与产品创新 - 乐百氏通过塔格糖技术实现健康奶茶创新，成本高达18万元/吨，成为国内少数掌握塔格糖量产技术的企业之一 [15] - 生和堂将传统龟苓膏打造成全球健康食品，覆盖38个国家和地区，SKU拓展至22个 [19] - 隔壁刘奶奶从线下配送转型线上，连续三年增长超45%，2024年线下渠道同比增速达30% [23] - 潮迹食品坚持"好吃不贵+健康安全"策略，年均出具300多份检测报告，与华南农业大学共建实验室 [27] 圆桌讨论与行业观点 - 嘉士利在产品迭代中紧扣健康与口味平衡，顺应电商趋势推出厚椰拿铁等网红口味 [31][33] - 好望水坚守品牌调性，拒绝餐饮渠道低价诱惑，通过场景化营销如婚庆"望幸福"和餐饮"望山楂"建立差异化认知 [34][36] - 撵饭记以"零添加生物与化学防腐剂"为核心卖点，耗时700天、投入1100万研发费用攻克技术难关 [37][39] - 中小品牌应聚焦细分需求和高效供应链，从"大单品时代"转向"小众刚需时代" [40] 展会与行业动态 - 2025 CHINASHOP以"价值重塑"为主题，展示零售行业最新趋势和创新成果 [47] - AI技术与零售深度融合，虚拟货架互动、AR辅助陈列等应用为消费者带来全新体验 [49] - 展会首次设立"外贸优品中华行展区"，助力中国好货实现内外贸双循环 [49] - 绿色可持续发展成为焦点，从低碳包装到智能节能系统展示环保理念落地实践 [51]