海外销售网络建设 - 公司在土耳其、墨西哥和印尼的销售网络建设以经销模式为主，通过开发优质代理商推进布局 [1] - 海外市场的产品依托国内生产基地制造，通过海运、铁路运输等多元化物流方式保障交付效率 [1] 海外业务发展现状 - 当前海外业务尚处发展初期，收入占公司整体营收比重较低 [1] - 海外业务具有较大增长潜力 [1] 未来战略规划 - 公司将持续完善全球化运营体系，进一步提升海外市场响应能力与服务水平 [1]

财务表现 - 25H1实现收入43.5亿，同比-10.8%，EBITDA为19.7亿，同比-2%，净利润0.35亿，同比-86.8%，主要受折旧开支和财务利息支出提升影响[1] - 预计2025-2027年归母净利润为5.3亿、6.3亿、7.5亿（yoy-40%、+17%、+20%），对应PE为6.4、5.5、4.6倍[1] - 25H1总毛利率21.6%，同比-10.4pct，经营租赁、工程技术、资产管理毛利率分别为27.4%、15.1%、15.7%，同比-9.7pct、-11.9pct、-16.4pct[1] 业务结构 - 经营租赁、工程技术、资产管理收入分别为22.7亿、11.4亿、9.5亿，同比+19.5%、-41.5%、-8.2%，工程技术业务主动收缩材料策略[1] - 高空作业平台、模架系统利用率及租金价格波动导致经营租赁毛利率下滑[2] - 资产管理业务因租金波动及减少同业设备托管委托导致收入下降[1] 区域发展 - 国内（含港澳）收入37.5亿，同比-21.8%，海外收入6.0亿，同比+719.8%，占比提升至14%（24H1为1.5%）[2] - 海外业务利润1.1亿，利润率19%，管理设备1.64万台，资产规模43亿，网点63个，计划下半年开拓3-5个新国家市场[2] - 完成收购东庆公司80%股权，估值6倍经调整EBITDA，高机租赁在马来市占率绝对领先[2] 费用与现金流 - 销售、管理、财务费用率分别为5.57%、11.95%、9.22%，同比+0.18pct、+3.26pct、+1.38pct[2] - 金融资产及合同资产减值冲回1.9亿，净利率0.8%，同比-4.7pct[2] - 25H1 CFO净额17.8亿，同比多流入4.3亿，资产负债率69%（同比+0.4pct），平均融资成本降至3.08%（较2024年末-0.91pct）[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至13.8元（前值14.49元），对应25倍2025年PE估值 [1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利5.64亿元（同比-40.16%），Q2营收76.14亿元（环比+27.86%），归母净利3.72亿元（环比+93.42%）[1] - 2Q25计提信用减值损失2.86亿元，若加回则单季度净利率修复至8.6% [1][3] - 1H25综合毛利率25.4%（同比-3.82pct），其中防水卷材/涂料毛利率22.60%/36.54%（同比-5.23/-1.04pct）[3] - 经营现金流改善至-3.96亿元（同比+9.3亿元），收现比/付现比分别为94.5%/95.5% [3] 业务分项表现 - 防水卷材/涂料/砂粉/其他收入55.13/39.46/19.96/11.38亿元（同比-8.84%/-17.11%/-6.24%/+46.97%），其他主营业务高增主因新品类拉动 [2] - 零售/工程/直销渠道收入50.59/63.47/20.36亿元（同比-6.98%/-5.26%/-28.01%），工程直销拖累显著 [2] - 境外收入5.76亿元（同比+42.16%），海外拓展初显成效 [2] 战略进展 - 债务重组推进：1H25工抵房账面价值8.4亿元，累计过户工抵房23.4亿元 [4] - 海外扩张加速：休斯敦基地建设中，天鼎丰中东基地动工，马来西亚产线试生产完成，收购香港万昌五金与康宝100%股权，拟收购智利Construmart S.A. [4] - 中期分红计划：每10股派现9.25元 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-27年收入预测至276/302/333亿元（原值-4.9%/-5.4%/-4.9%），归母净利下调至13.19/19.48/24.42亿元（CAGR 36.08%）[5] - 对应2025年EPS 0.55元，PE 21.79倍，低于可比公司27倍均值 [5][12]

根据提供的新闻内容，以下是详细的分析总结： 调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日，管理资产规模为163.96亿元，管理6个基金，拥有5位基金经理 [1] - 旗下表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益率为31.87% [1] 公司财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.50% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为26.39亿元，同比增长24.16% [2] - 饲料销量约1470万吨（含内部养殖耗用量约105万吨），同比增长约25%，创历史同期新高 [2] - 海外地区饲料外销量同比增长约40% [2] 业务板块表现 - 饲料业务：销量增长显著，海外市场拓展迅速 [2] - 养殖业务：生猪养殖采用"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"模式，风险可控且盈利可观 [2] - 水产养殖：主要养殖对虾等特种水产品，适当控制生鱼养殖规模 [2] - 禽养殖及屠宰业务：受上半年禽肉价格低迷影响，录得亏损 [3] 战略目标与规划 - 公司2030年饲料销售总量目标为5150万吨 [4] - 稳步提升国内产能利用率和市场份额，加快海外饲料业务拓展 [4] - 海外种苗布局已在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，未来将针对性布局 [6] - 种苗和动保业务作为核心业务，技术属性强，公司将持续投入资源提升技术水平 [10] 行业与市场分析 - 国内饲料市场竞争激烈，公司凭借研发创新、产业链优势和服务体系优势取得成功 [5] - 养殖户选择种苗的需求动态变化：疫病高发时选择抗逆性强的品种，稳定时选择快大品种 [7] - 水产行业运行景气度：普水鱼行情向好盈利可观，虾蟹养殖产量平稳管理精细化，特水鱼盈利分化部分品种如加州鲈盈利可观 [10] - 工厂化对虾养殖通过技术迭代、精细化管理、专业化运作，建设成本和养殖成本明显下降 [10] 业务模式与成本控制 - 禽养殖和屠宰业务为轻资产、探索性布局，主要作为饲料研发和养殖模式探索的配套 [9] - 生猪养殖持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，养殖成本持续进步 [10]

公司战略与国产化进展 - 公司将国产化和自主可控作为主要目标，快速推进元器件、软硬件产品、业务系统等国产替代工作 [2] - 公司已推出国产化硬终端、软终端、平台等产品，全面切换使用华为的鲲鹏、鸿蒙、海思、昇腾等产品，实现视频会议、视频监控全系产品国产化 [2] 业绩与市场拓展 - 公司近年业绩波动主要受外部环境影响，但对未来业绩向好保持信心，将持续深化内部经营改革并积极开拓海外市场 [2] - 公司已参与40多个国家的100多个城市的平安城市及信息化建设项目，包括马尔代夫、阿联酋、埃塞俄比亚、吉尔吉斯斯坦等 [2] - 2024年公司与沙特阿拉伯N&B公司达成战略合作，成立合资公司并设立智能制造中心，共同探索智慧城市、智慧交通等领域 [2] 海外业务发展 - 2024年公司海外业务收入为1.382亿元，占营业收入的10.38%，海外业务重心围绕东南亚、中东、非洲、东欧及拉美等区域 [3] - 2024年公司在海外新设两个分支机构，并筹划设立海外智能制造中心以满足区域产品供应需求 [3] - 公司预计今明两年海外业务收入规模将快速提升 [3] 行业探索 - 公司正积极探索相关技术及产品在汽车行业的应用 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司公告未来三年股东回报规划，分红确定性进一步增强；海外主业突飞猛进；光伏幕墙产品走向全球；高股息价值凸显；综合来看，公司海外业务与光伏幕墙业务支撑经营端持续成长，同时股东回报规划落地后高股息价值进一步凸显，当前时点持续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 江河集团公告未来三年（2025 - 2027 年度）的股东回报规划，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 80%或以总股本 1,133,002,060 为基数按每股分红 0.45 元（含税）计算的分配金额的二者孰高值 [2][4] 事件评论 - 公司分红确定性增强，未来三年内符合条件时，2025 - 2027 年度按规则现金分红，董事会可提议中期分红，回购金额纳入现金分红计算 [9] - 海外主业发展迅速，近期中标沙特王国塔幕墙分包项目约 20.12 亿元，占 2024 年度营业收入 8.98%；2024 年拓展多地业务，海外业务新增订单 76.3 亿元，同比增长 57%，占比总订单 28% [9] - 光伏幕墙产品走向全球，2024 年幕墙在澳洲签约 6500 万供货订单，BIPV 签署内外部销售订单约 4000 万元，未来有望贡献增量业绩和提升估值 [9] - 高股息价值凸显，2024 年经营性现金流 16.26 亿元，净现比超 250%；2024 年两次分红 6.23 亿元，占比 2024 年归母净利润 97.7%；按未来 3 年业绩估算，80%分红率对应股息率达 6.5%、7.0%、7.6%，每股保底分红 0.45 元对应股息率 6.1% [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22406|23693|24872|26109| |净利润（百万元）|772|791|856|934| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|638|683|734|798| |经营活动现金流净额（百万元）|1626|600|596|703| |投资活动现金流净额（百万元）|-227|-695|-763|-768| |筹资活动现金流净额（百万元）|-952|-250|-70|-90| |每股收益（元）|0.56|0.60|0.65|0.70| |市盈率|9.64|12.25|11.40|10.49| |市净率|0.83|1.04|0.95|0.87| |总资产收益率|2.2%|2.1%|2.2%|2.3%| |净资产收益率|8.7%|8.5%|8.4%|8.3%| |净利率|2.8%|2.9%|3.0%|3.1%| |资产负债率|70.3%|70.1%|68.8%|67.7%| |总资产周转率|0.77|0.77|0.76|0.76|[15]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为国泰基金管理有限公司、珠海金丰创晟投资管理有限公司 [2] - 时间为2025年7月25日上午9:00 - 12:00 [2] - 地点在广州市增城区宁西街创立路6号公司办公楼2楼会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事、财务总监、董事会秘书李敏怡女士和证券事务代表阮长柏先生 [2] 公司业务模式 - 下游客户商业模式有两种，食品饮料公司购买设备自建生产线（连线和非连线生产），瓶坯代工企业购买设备生产瓶坯销售给食品饮料公司 [2] 公司竞争情况 - 未上市企业有从事瓶坯模具制造的公司，已上市企业无与公司主营业务完全对应的竞争对手 [2] - 国内通用注塑设备应用于3C产品、汽车、医疗、日用消费品等市场，公司瓶坯注塑系统应用于液态食品、日化等瓶包装市场 [2] 募投项目情况 - 所有募投项目已建设完毕，进入产能提升阶段，产能将持续提升，对收入有积极影响 [3] 公司分红政策 - 公司自上市以来累计分红2.64亿元，2024年调整分红额，公司章程分红原则未变 [3] 公司海外业务情况 - 2022 - 2024年海外销售占比分别为24.71%、26.90%、31.55%，呈上升态势，东南亚业务占比较高，将拓展其他区域业务 [3]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员有重阳投资谭伟、王克道，中国证券报邓洋洋 [2] - 时间为2025年7月22日14:00 - 15:00 [2] - 地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长罗传奎、财务总监宋月月、副总经理兼董事会秘书罗联明 [2] 公司业务情况 - 主业为光伏新能源业务，包括集中式光伏电站、工商业和户用分布式光伏电站系统集成及光伏电站智能运营维护 [2] - 力求稳住主业，重点发展海外业务、商用车充换电和储能业务等 [2] 公司发展规划 - 致力于成为光伏和风电电站研发设计、系统集成和投资运营服务商，以及新兴业务的新能源产品和技术服务提供商，形成“四位一体”商业模式 [3] - 积极拓展海外（中东欧、中东地区）储能业务，包括工商业储能和公用事业级储能 [3] - 开展商用车特别是电动重卡、矿卡的充换电业务，研发“小蚁”无轨智能充换电机器人（AGV 2.30）产品系列，提供一整套充换电系统解决方案 [3]

盈利预测调整 - 中金下调颐海国际25/26年盈利预测9%/7%至7.9/8.9亿元，当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 维持目标价15港币不变，对应18/16倍25/26年P/E和12%上行空间 [1] 1H25收入表现 - 预计1H25公司收入同比基本持平，第三方同比中个位数增长 [1] - 火锅底料表现优于复调及速食，受益于牛油价格调整、高性价比产品及蘸料业务亮眼增长，预计同比高单位数增长 [2] - 复调业务因小龙虾调味料延迟上市拖累，预计同比中单位数增长 [2] - 速食业务传统小火锅同比略有下滑，但新品回家煮系列表现良好，预计同比低单位数增长 [2] - 海外业务表现亮眼，预计同比+30% [2] 利润率与利润 - 预计1H25毛利率同比基本持平 [3] - 广促费用节省但物流费用增长，销售费用率上行，管理费用率同比持平 [3] - 政府补助增加及汇兑收益对冲SG&A费用率下降影响，预计净利率及净利润同比持平 [3] 渠道与增长策略 - 公司启动渠道精耕模式，直营售点提升KA覆盖度，传统售点增加终端直控力度 [4] - 预计下半年第三方收入有望实现双位数增长，受益于新品推出、海外拓展及小B业务成效 [4] - 长期海外业务及其他B端策略明确，有望打开增长空间 [4] - 下半年物流费用优化，预计利润率稳中有升 [4]

纪要涉及的公司 杰瑞股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **北非阿尔及利亚项目** - 项目规模为 8.5 亿美金（约合 61 亿元人民币），是大型天然气增压厂站 EPC 项目，处理两个较大气田，预计 2027 年下半年气田压力下降需增压输送[3] - 设计采购占 75%（6.29 亿美金），施工占 25%（294 亿阿尔及利亚第纳尔），执行周期 36 个月，2025 年 8 月签正式合同，第一年执行 10%，第二年 40%，最后一年 50%[3] - 核心设备 70%以上自产，预计毛利率超 20%，净利率超 10%，未来三年贡献 60 多亿收入和数亿元利润[2][3][4] 2. **海外市场布局** - 海外利润占比超 50%，收入占比约 45%，2024 年海外订单规模与国内相当，复合增速约 50%，主要集中在中东、中亚、北美、亚太和北非等地区[5][9] - 中东和中亚增速最快，2021 - 2024 年复合增速均超 50%，中东占比超 30%，中亚超 20%，两者合计 60%，北美占 10%，亚太约 10% - 15%[9] - 2014 年进入阿尔及利亚市场，供应全套油气田服务类设备，2021 年首次拿到天然气改扩建 EPC 项目，此次获 61 亿大订单是重要突破[5] 3. **不同产品领域表现** - 2024 年 90 多亿海外订单中，钻完井及配件占 50% - 60%，天然气相关业务占 40% - 50%，天然气压缩设备约 20 多亿，加上阿尔及利亚 EPC 项目总规模约 40 亿[10] - 天然气相关订单年均复合增速超 80%，主要来自中东和亚太地区[2][10] 4. **各市场发展情况** - **中东市场**：布局最全，占海外订单超 30%，常规油气田设备和服务市占率不到 10%，完井设备市占率可达 30%以上，科威特等国达 60% - 70%，在阿联酋和沙特阿美表现出色[11] - **北美市场**：占整体约 10%，战略重要性突出，通过产能布局等应对关税风险，电驱压裂设备替换旧设备是关键驱动因素，市场空间广阔[2][12] 5. **公司业务发展** - 2024 年新建天然气工业园，产能提升三倍，迪拜工厂计划年底投产，辐射多个海外市场，增强全球竞争力，应对美国关税风险[3][5][13] - 发电业务 2024 年收入 2 - 3 亿元，燃气轮机发电机组供不应求，产能饱和，未来三到五年预计达百亿级别收入[14][15] - 2025 年开始压裂设备后市场将成重要增量业务，已为大客户定制压力注塞泵通过测试并将供应，在北美油田现场新建服务维保公司[15] 6. **业绩预期** - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 30 亿、34 亿、40 亿元，同比增长 15%、13%、17%，PE 水平分别为 13 倍、11 倍、10 倍，估值较低，具备投资机会[3][6][7] - 2025 年北美市场整体收入将大幅增长，天然气相关业务占比持续提升，预计 2025 - 2027 年业绩增速 15% - 20%，今年业绩增速接近 15%，对应约 30 亿元收入，目前估值约 12 倍[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 杰瑞股份在油气装备制造和工程领域具有全球竞争力，是民营油气装备领域领先企业，已在中东和北美等高端油气市场证明综合实力，目前海外市场份额低但成长空间广阔，估值约十二三倍明显低估，成长性值得期待[17] 2. 团队长期跟踪并推荐杰瑞股份，认为其处于明显低估状态[18]