核心观点 - 市场认为特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，标志着持续近二十年的宽松货币时代可能终结，引发了市场对激进“缩表”和流动性拐点的深度恐慌，这直接导致了贵金属等资产价格的暴跌，并可能引发广泛的资产价值重估 [3][5][7][12][14][17] 市场反应 - 在沃什提名消息坐实后，黄金价格单日暴跌9.1%，至每盎司4903.60美元 [3] - 白银价格单日暴跌26.7%，至每盎司85.12美元 [3] - 市场反应被描述为“恐慌”和“惨案”，预示着“大水漫灌的时代要彻底翻篇” [3][10] 美联储政策与资产负债表 - 截至2026年1月28日，美联储资产负债表规模约为6.59万亿美元，远高于2008年金融危机前不足1万亿美元的水平 [5] - 前主席鲍威尔时期的缩表被描述为“象征性的”，且已于2025年12月停止 [7] - 沃什被视为“缩表狂魔”，认为当前资产负债表“臃肿得不像话”，主张采取大规模、快节奏的减持措施 [5][7] - 市场担忧沃什上台将导致“支撑了快二十年美股牛市的流动性拐点”真正降临 [7] 潜在政策影响与市场逻辑 - 沃什的政策组合（支持降息但激进缩表）被认为意在挤出“虚胖的资产泡沫” [9][10] - 市场逻辑可能从“只要胆子大就能赚到钱”转向对基本面的重视 [10] - 流动性收紧可能冲击高估值科技股、加密货币领域以及依赖廉价借贷的“僵尸企业” [14] - 历史经验表明，缩表周期通常伴随市场剧烈波动 [17] 政治环境与不确定性 - 沃什的提名在参议院面临阻力，参议员蒂利斯威胁阻挠提名，将美联储人事任命与对鲍威尔的刑事调查挂钩 [10] - 此事已演变为“美国政坛最顶层的权力博弈”，美联储的独立性受到威胁 [12] - 政治博弈带来的不确定性可能加剧市场波动，使市场对新闻高度敏感 [12]

重要事件回顾 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，其中12月份利润同比增长5.3% [2] - 美联储1月会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，声明删除了就业风险增加的措辞，指出经济形势有改善且失业率上升已有企稳迹象，暗示决策者态度谨慎 [2] - 美国总统特朗普表示已与伊朗方面进行接触并计划继续对话，同时以军事行动相威胁敦促其接受协议条件 [2] - 特朗普宣布提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其一方面呼吁更快降息，另一方面坚定主张缩表，立场相对偏鹰 [2] 周度行情与债市表现 - 报告回顾了1月26日至1月30日当周行情 [3] - 当周债市延续修复，情绪改善，周初长债收益率再度向下，同时多地地方政府GDP目标与去年全国增速（5%）持平或略有下调，显示出不追求强刺激的倾向 [4]

热点思考：沃什时代的美联储 - 北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席，市场热议其将如何重塑美联储政策[2] - 本次提名历时较长，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场、政策声誉、改革议程和华尔街影响力等多方面的艰难权衡，2025年8月至2026年1月底最可能的“影子主席”在五位候选人中不断切换[2] - 市场对不同候选人的“定价”显著不同：哈赛特概率飙升时市场交易凸显对“独立性”担忧；里德概率飙升时市场呈现“宽松-金发女郎”交易；沃什概率飙升时市场走出“紧缩交易”，美债利率和美元上升，金价和美股下跌[3] 候选人提名过程与市场反应 - 2025年8-9月，美联储理事沃勒提名概率领跑，维持在30-40%左右，其鸽派立场鲜明且兼具美联储内部“认可度”[6] - 2025年10月至2026年1月上旬，哈赛特提名概率持续领跑，一度攀升至80%，其核心竞争力是“忠心”，但市场担忧其“独立性”[6] - 2026年1月中旬，头号候选人在里德与沃什之间“反复横跳”，1月30日沃什概率凭借白宫会晤等因素反超至90%以上[6] - 2017年上一轮换届时，市场预期波折程度远不及此轮，当时哈赛特概率一度升至80%，远高于上一轮水平，且沃什提名概率在最后一个月曾被里德反超[10] - 2025年11月末哈赛特概率飙升时期，10年期美债利率从回落趋势扭转为上行，美元指数加速回落，金价上行，呈现迷你版“股债汇三杀”[14] - 2026年1月20日至29日里德概率提升时期，市场呈现“宽松-金发女郎”交易，标普500小幅上涨，10年期美债利率和美元指数趋弱，黄金上涨[14] - 2026年1月30日沃什概率飙升时，市场呈现“紧缩交易”，美债利率曲线陡峭化、美元指数上行、金价下行，提名落地后市场先交易短期“降息预期”，后交易中长期“政策信誉”[14] 沃什的政策立场与标签 - 沃什的标签是降息“温和鸽派”，通胀与缩表“鹰派”，并坚定维护美联储独立性[4] - 特朗普选择沃什是因为其兼具业界与美联储内部的高认可度，且与特朗普家族存在深厚关联，而其他候选人各有短板：哈赛特缺乏“独立性”，沃勒可能是另一个“鲍威尔”，里德政治立场存疑[29] - 沃什短期支持谨慎降息、中长期坚定维护美联储独立性，其宽松立场在最靠后，独立性立场最靠前，具体体现为支持美联储推进大幅缩表[34] - 沃什认为美联储后续应实施“降息+缩表”的政策组合，主张让货币政策回归货币数量调控与制度约束的框架，这与财长贝森特的主张不谋而合[34] - 沃什提出“通胀是一种选择”，认为通胀主要源于美联储的政策失误和货币超发，他虽支持适度降息但反对特朗普提出的“降至1%”目标[35] - 沃什明确主张“大幅缩减资产负债表”，认为当前规模已远超“充足准备金”所需，应优先通过缩表来实现政策正常化[35] - 沃什认为人工智能是强效的“去通胀”力量，能显著提高生产率，使工资增长不再必然导致通胀[35] - 沃什呼吁美联储进行“制度性变革”，放弃2020年引入的“平均通胀目标制”，主张政策制定应回归对广义货币供应量的监测[35] - 沃什长期支持“强势美元”，认为稳定的货币是经济长期增长的基石[35] 政策框架与潜在影响 - 沃什主张的“缩表”意味着从“充足准备金”框架回归“短缺准备金”框架，这是一项系统工程，需重塑金融监管规则以改变金融机构的准备金需求函数[37] - 美联储资产负债表的“完全正常化”或将是一个非常漫长的过程，因其持有的美债久期偏长，贸然行动会造成期限溢价飙升[37] - “沃什时代”的美联储或更注重决策的“前瞻性”，这意味着逆风而行规则的回归[48] - 展望2026年，以通胀为线索，鲍威尔任期内或难再降息，沃什执政后，6-9月是首次降息的时间窗口，年内累计降息1-2次[48] - “沃什时代”的美联储能否重振美元信用是最值得关注的问题，2025年及2026年初以来“弱美元”是交易核心主线，沃什的个人标签或挑战这一共识[48] 提名流程与后续安排 - 下一步主席提名流程将经过参议院听证会，沃什填补米兰理事席位是最顺畅的路径[4] - 在2026年5月15日鲍威尔卸任之前，沃什提名流程仍有充裕时间；若沃什接替米兰的席位，一旦参议院完成确认程序即可成为理事，随后在鲍威尔任期结束后升任主席[4] - 从历史经验看，美联储主席提名流程从总统提名至参议院投票通过所需天数差异很大，马丁和沃尔克分别仅花了6天和8天，而耶伦和鲍威尔则分别花了89天和82天[44]

凯文·沃什的职业生涯与背景 - 现年55岁，职业生涯横跨华尔街、白宫与学术界 [2] - 早年曾在摩根士丹利并购部门任职，2002年至2006年担任白宫国家经济委员会执行秘书 [2] - 2006年，年仅35岁时被任命为美联储理事，成为史上最年轻的理事之一 [2] - 2008年金融危机期间，其投行背景成为美联储与华尔街沟通的关键纽带 [2] 凯文·沃什在美联储的政策立场与行动 - 在美联储任职期间以鹰派立场著称，专注于控制通胀 [8] - 2010年对美联储第二轮量化宽松政策持怀疑态度并投下反对票，之后从美联储辞职 [2] - 2017年曾竞选美联储主席一职，但最终败给了鲍威尔 [4] 凯文·沃什近期的政策观点转变 - 近期转向支持特朗普的关税政策及加快降息的立场 [4] - 2025年1月发表文章批评美联储让通胀急剧上升，并表示即使特朗普的关税政策实施，也会支持再次降息 [4] - 坚持认为高通胀是美联储政策失误的直接结果，而非外部因素导致 [4] - 公开批评美联储将未能正确调整利率归咎于特朗普及关税政策，认为这是寻找新的替罪羊 [6] - 近几个月公开支持降低借贷成本，与特朗普立场保持一致 [6] 凯文·沃什独特的政策主张 - 主张缩减美联储庞大的资产负债表，同时通过降低政策利率，将金融市场的过剩流动性“重新配置”到实体经济中 [6] - 其政策主张可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合 [6] - 经济学家分析指出，这种方式旨在使贷款条件对普通大众更有利，即使这意味着从华尔街抽走一些流动性 [8] 市场对凯文·沃什的潜在提名反应 - 其“建制派”背景（华尔街、白宫、美联储）被视为稳定市场的定心丸 [8] - 其“缩表置换”思路可能引发市场波动 [8] - 市场对其提名反应复杂，一方面视其背景为稳定因素，另一方面担忧其政策可能带来的波动 [8]

沃什政策主张 - 沃什是前美联储理事，横跨政商学三界，35岁成为美联储史上最年轻理事，被视为特朗普“自己人”[3][10] - 政策倾向灵活务实，曾是通胀鹰派，但近期支持更快降息而不担心通胀反弹，视关税为一次性价格冲击[3][11] - 一贯批评过度量化宽松，支持缩表，认为QE让美联储充当了财政角色[3][11] - 主张美联储改革，批评“数据依赖+前瞻指引”框架，认为美联储应更小、更专业、更具战略经济视角[3][11] 对市场的即期影响 - 沃什提名触发商品市场大幅调整，白银1个月平值期权隐含波动率从55%跳升至90%，超过2020年3月水平，正常水平在20-30%[3][15] 对货币政策的短期影响 - 决策机制转变可能短期内加大市场波动，因市场已对美联储前瞻指引“上瘾”[4][19] - 今年大幅降息概率较低，沃什提名后市场降息预期仅小幅升温，从1.92次升至2.12次[5][20] - 目前没有再度缩表空间，去年12月美联储已停止缩表，重启“储备管理购买”以稳定货币市场[6][22] 对货币政策的中期影响 - 若市场适应新沟通模式，政策可预测性可能增强，市场波动或降低[4][19] - 中期影响取决于“AI驱动生产力繁荣”叙事能否落地，若证真将打开降息空间并利多美元资产，若证伪则类似2021年通胀暂时论[5][6][21] - 再次缩表空间需取决于生产力繁荣叙事下的进一步降息，危机时QE仍是选项但力度会减弱[7][22]

海外宏观与市场 - 特朗普正式提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”[9] - 市场预期若Warsh就任，可能在2027年推动至少75个基点的降息，同时美联储暂不会显著缩表[9] - 受Warsh提名及地缘风险溢价回吐影响，黄金和白银价格大幅下跌，美元指数回升至104上方[1][6][9] - 美国2026年第四季度GDPNow预测增速为4.2%[9] - 美国1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.5%，均强于预期[9] 国内宏观：需求与生产 - 截至1月21日，1月地铁客运量同比增长1.2%，但国内执行航班数同比下降1.6%，电影日均票房收入下降4.2%[2] - 1月前10日乘用车销售13.5万辆，较去年同期下降4.3%[2] - 外需量价齐升，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比上涨2.4%，同比增长23.4%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降0.7个百分点，生产指数为87.3%[3] - 1月生产端保持强势，高炉开工率同比上涨1.4个百分点至87.1%[3] 国内宏观：物价与财政 - 截至1月23日，猪肉平均批发价周环比上涨0.7%，但生猪期货价格下跌4.8%[4] - 28种重点监测蔬菜平均批发价下跌0.6%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.4%[4] - 鸡蛋价格周环比上涨4.6%，主因产蛋鸡存栏下滑及节前备货需求[4] - 1月地方政府新增专项债发行1549.6亿元，其中特殊新增专项债发行154.6亿元[8] - 截至1月2日，地方债存量突破40万亿元，1月实际发行量达2444.5亿元，超过计划发行量[8] 货币与流动性 - 本周公开市场逆回购操作合计净投放838亿元[7] - 月末货币市场利率多数上行，SHIBOR007收于1.8%（+7BP），DR007收于1.78%（+10BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.4%（-2BP），1年期收于1.7%（+2BP）[7] - 央行调查显示城镇储户当期就业感受指数快速上行至27.2%，居民更多消费的占比上升至22.8%[8]

海外宏观与政策 - 特朗普提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，市场预期其有能力在2027年推动至少75个基点的降息[1][9] - Warsh提名后，美元指数从低点反弹至94上方，黄金和白银等贵金属价格因宏观变化和交易情绪大幅下跌[1][9] - 美国2024年第四季度GDPNow预测增速为4.2%，1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.4%，均强于预期[9] - 欧元区2023年第四季度GDP年率初值为1.4%，略好于预期，但德国增速仍明显低于欧元区平均水平[9] 国内宏观：需求与生产 - 1月国内需求端受春节错位影响：截至1月20日，乘用车销售13.5万辆，同比下降24.3%；电影日均票房收入7487.5万元，较去年同期下降14.2%[2] - 1月外需量价齐升：波罗的海干散货指数(BDI)均值为1000.9，同比上涨23.2%；1月20-26日当周港口货物吞吐量28471.5万吨，同比增长7.2%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降6.3个百分点，生产指数为87.1%，连续两月大幅波动主要受春节错位及大宗商品价格影响[3] - 1月生产端延续强势：高炉开工率同比上涨1.46个百分点至90.51%，电炉产能利用率和开工率分别上涨6.48和11.51个百分点[3] 国内宏观：物价与财政 - 1月CPI食品项分化：截至1月26日，猪肉平均批发价周环比上涨6.35%，鸡蛋价格环比上涨4.30%；28种蔬菜和6种水果平均批发价分别下跌6.16%和6.04%[4] - 1月PPI受地缘与宏观影响：WTI原油上涨8.43%，布伦特原油上涨8.36%；铜、铝价格周环比分别上涨2.40%和4.42%，但周内呈现高位回落[6] - 财政持续发力：1月发行地方新增一般债456亿元，新增专项债1554.6亿元，其中特殊新增专项债发行156.8亿元；截至1月，地方债存量突破38万亿元[8] 货币与流动性 - 本周央行公开市场逆回购操作合计净投放8058亿元，月末货币市场利率多数季节性上行，SHIBOR007收于1.8300%（+47BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.2405%（-12BP），1年期收于1.5888%（+24BP）[7] - 央行问卷调查显示，城镇储户当期就业感受指数快速上行至25.2%（前值23.5%），更多消费的占比上升至22.8%（前值17.2%）[8]

沃什提名背景与政策理念 - 特朗普提名沃什因关系密切、沟通顺畅，且沃什兼具华尔街经验、美联储信誉及改革能力[2] - 沃什政策理念反对用资产价格代替真实生产率，反对金融宽松掩盖财政与产业结构问题[2] - 沃什认为过去多轮QE推高资产价格，导致美国股市总市值占GDP比重快速增加，但实体投资与劳动生产率改善疲弱[2][10] 货币政策路径与约束 - 报告基准预测2026年美联储将降息1-2次，缩表进程预计在9月中期选举初选结束后推进[2][19] - 沃什面临现实约束：美联储内部分裂、独立性受质疑、选举政治考量，因此变革可能温和且延迟[2][19] - 沃什看似矛盾（支持降息与缩表）实为政治性与纪律性平衡，其宏观叙事是AI生产力繁荣与放松监管可压制通胀[2][18] 主要市场影响展望 - 美股短期波动率上升，但3月地方选举开启后方向依然向上，需关注3、5、6、8、9月初选密集期的股市配合需求，9月后关注下行风险[2][5][19] - 美元短期交易走强，但长期因全球“脱虚向实”（去美元化形式）及QT时代美元取决于实体回报，回归弱美元概率增加[2][5][20] - 美债市场短期交易曲线陡峭化（短端偏多，长端偏空），中期选举后经济衰退风险加大，对长端美债谨慎看多[2][5][20]

沃什的背景与政策主张 - 沃什是前美联储理事，拥有横跨政、商、学三界的背景，曾在小布什政府任职，35岁成为美联储历史上最年轻的理事，是金融危机救助的实战专家[2][11] - 沃什拥有华尔街背景，曾任摩根士丹利并购与资本市场高管，同时也是斯坦福大学的研究员和讲师[2][11] - 沃什与特朗普关系密切，特朗普曾多次公开赞扬他，其岳父是特朗普的长期好友及共和党重要捐助者[2][11] - 在政策倾向上，沃什是灵活务实者，曾以“通胀鹰派”著称，但近年来认为AI带来的生产力提升和去监管可带来无通胀增长，支持更快降息而不担心通胀反弹[2][12] - 沃什是一以贯之的过度量化宽松批评者，支持缩表，他认为量化宽松让美联储充当了财政角色[2][12] - 沃什是联储改革派，主张美联储应该更小、更专业、框架更有战略经济视角，批评美联储“任务膨胀”和过度依赖“数据依赖+前瞻指引”的框架[2][12] 对市场的即期影响 - 沃什的提名可能是以贵金属为代表的商品市场大幅调整的触发因素，因其政策理念可能打断了“去美元化”叙事的非线性加速演绎，导致美元指数大幅反弹[4][14] - 白银市场波动剧烈，其1个月平值期权隐含波动率从今年1月的55%直线跳升至90%左右，已超过2020年3月水平，而正常水平在20-30%之间[4][14] 对货币政策与市场的短中期影响：决策机制变化 - 沃什批评当前“数据依赖+前瞻指引”的决策框架，认为数据依赖过于“后顾”，前瞻指引试图通过舆论影响市场，不利于政策审慎性和灵活性[5][17] - 沃什可能减少与市场的沟通，转向基于对经济长期趋势（如AI驱动的生产力繁荣）判断的战略前瞻性框架[5][17] - 短期影响：市场已对美联储的前瞻沟通“上瘾”，缺失这一缓冲可能在经济数据波动时加大市场波动[5][17] - 中期影响：若市场适应，政策将更可预测（基于实际行动而非言语），市场波动反而可能会降低[5][17] 对货币政策与市场的短中期影响：新的通胀理论 - 沃什认为关税是一次性价格冲击，不会带来持续通胀，而AI带来的生产力繁荣和去监管将提升增长潜力，带来无通胀的增长[5][18] - 短期影响：今年大幅度降息的概率较低，沃什支持“更快降息”但无“大幅降息”表态，且上任初期难以说服意见分裂的美联储[6][18] - 沃什被提名后，市场降息预期仅小幅升温，今年降息次数预期从1.92次升至2.12次[18][37] - 中期影响：若“生产力繁荣”叙事被证实，将打开降息空间，带来美国高增长+低通胀的组合，并可能扭转财政赤字化叙事，中长期利多美元资产[7][19] - 中期影响：若“生产力繁荣”叙事被证伪，则其与2021年的“通胀暂时论”没有本质区别[7][19] 对货币政策与市场的短中期影响：对量化宽松与缩表的立场 - 沃什反对的是过度量化宽松以及将其作为常规工具，并非完全否定量化宽松（他在金融危机期间支持量化宽松1）[7][20] - 沃什支持缩表，但没有表态是现在缩表[7][20] - 短期影响：目前可能没有再度缩表的空间，因美联储已于去年12月停止缩表并重启“储备管理购买”操作以维持流动性，重启缩表可能引发货币市场流动性危机[8][20] - 中期影响：正常情况下，再次缩表的空间需取决于生产力繁荣叙事下的进一步降息；若出现危机，量化宽松仍是必选项，但力度和时间会弱于以往几轮[8][20] 核心观点总结 - 相较目前的美联储体系，沃什带来的三个最重要改变是：决策机制的转变、新的通胀理论、反对过度量化宽松和支持缩表[1][21] - 沃什的政策是否成功以及对美元资产的中期影响，关键取决于美国“生产率繁荣”叙事能否落地，而非其个人[1][21]

北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接任美联储主席，引发市场热议"沃什时代"的美联储政策。为什么是沃什、他将如何重塑美联 储？ 一、热点思考：旧制度的复兴——"沃什时代"的美联储 （一）"沃什冲击"：特朗普选择沃什，美债收益率曲线"陡峭化"，美元走强 本次美联储主席提名历时较长，反映特朗普政府在忠诚度、降息立场、政策声誉、改革议程和华尔街影响力等多方面的艰难权衡。 2025年8月-2026年1月 底，最可能的"影子主席"在五位候选人中不断切换，或主要与面试的先后次序及媒体报道相关，并不代表真实概率。 2017年提名时期，市场对领跑候选人的预期也呈现较大波动，但波折程度远不及此轮。 2017年11月特朗普提名鲍威尔之前，沃什提名预期一度领跑，直至10 月初才被鲍威尔反超。反观此轮，哈赛特概率一度超过80%，远超上一轮水平，且沃什概率在最后一个月还曾被里德反超。 市场对不同候选人的"定价"显著不同。 1）11月哈赛特概率飙升时，市场交易凸显对"独立性"的担忧；2）1月末里德概率飙升时，市场呈现"宽松-金发女 郎"交易；3）1月30日，沃什概率飙升时，市场走出"紧缩交易"，美债利率 ...