1Q25业绩表现 - 1Q25收入14.53亿元 同比+5.1% 归母净利润1.48亿元 同比+117.5% 扣非净利润0.89亿元 同比-27.6% [1] - 归母净利润超预期主因交易性金融资产公允价值变动收益0.60亿元 扣非净利润低于预期主因产业基金收益减少及资产减值损失增加 [1] - 分产品看成衣销售优于面料 成衣销量收入双增 面料销量微增但收入同比下降 主因汇率影响价格 [1] 收入与区域表现 - 收入延续3Q24和4Q24稳步增长趋势 内销营收同比略降 欧美日韩市场均实现两位数增长 东南亚市场个位数增长 [1] - 1Q25毛利率同比持平23.5% 受益于原材料成本下降 面料产能利用率下降 成衣产能利用率提升 [2] 费用与现金流 - 销售/管理/研发费用率分别同比+0.3ppt/-0.4ppt/-0.6ppt至2.5%/5.6%/3.4% [2] - 经营活动现金流净额同比+14.8%至1.07亿元 [2] 盈利影响因素 - 投资收益同比减少1922万元至429万元 资产减值损失同比增加1637万元至3503万元 [2] - 公允价值变动损益同比增加约1.37亿元至6041万元 主因荣昌生物股价变动 [2] - 归母净利率同比+5.3ppt至10.2% 扣非归母净利率同比-2.8ppt至6.1% [2] 未来展望 - 美国关税政策带来短期订单不确定性 但公司对美直接出口风险敞口较小 长期将提升欧洲及日韩份额 [3] - 鲁联新材料及越南万象项目产能逐步释放 预计25年减亏带动盈利增长 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测29%至4.82亿元 引入2026年预测5.54亿元 对应2025/26年10.7x/9.3x P/E [4] - 目标价7.34元对应2025/26年12.5x/10.8x P/E 较当前股价有16%上涨空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司计提较大资产减值损失但业绩仍增长，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期影响有限，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归属净利润分别为14.6、18.8、23.0亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归属净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），归属扣非净利润2.6亿元（同比+13.1%，环比-20.3%） [1][4] 事件评论 - 2025Q1计提较大资产减值损失但业绩仍增长，公司是国内涤纶企业第一梯队，有涤纶长丝产能805万吨/年等，预计2025下半年新增40万吨/年涤纶长丝产能，年底PTA年产能突破1000万吨；2025Q1除PTA外产品产销规模增长不明显，涤纶类产品销量整体同比-7.8%；一季度毛利率6.5%（同比+0.6pct，环比+0.8pct），净利率2.1%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）；2025Q1涤纶产品价差整体略有向好，但油价下行带来库存减值压力，计提资产减值损失1.0亿元 [8] - 涤纶长丝供需改善，国内扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [8] - 我国是涤纶绝对供给中心，涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期影响有限 [8] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为706.94亿、748.89亿、755.89亿元，归属母公司所有者的净利润分别为14.61亿、18.82亿、23.00亿元 [12] - 2025 - 2027年预计每股收益分别为0.96、1.23、1.51元，市盈率分别为11.46、8.89、7.28，市净率分别为0.89、0.81、0.73等 [12]

财务表现 - 2025年第一季度总收入27.7亿美元 同比增长3% 低于预期 主要受俄罗斯市场知识产权侵权导致销售额下滑影响 [1][2] - 调整后每股收益4.06美元 同比下降15% 研发费用同比增加约1.9亿美元 管理费用增长16%共同拖累利润 [1][3] - 核心产品Trikafta/Kaftrio收入25.4亿美元 同比增长2% 其他业务收入2.25亿美元 同比增长9% [1] 区域市场动态 - 美国市场收入增长9% 得益于强势定价策略及新药Alyftrek治疗囊性纤维化的早期上市 [2] - 除俄罗斯外 公司在成熟市场与新兴市场均保持强劲需求 [2] 研发与战略调整 - 计提3.79亿美元资产减值 源于终止1型糖尿病治疗项目VX-264的研发 [3] - 首席执行官对业务前景保持乐观 新药Journavx(急性疼痛治疗)上市及Casgevy(镰状细胞病和输血依赖性β地中海贫血治疗)持续推进中 [4] 资本市场反应 - 财报发布后盘后交易时段股价下跌约3% 投资者对收入增速放缓及盈利超预期下滑做出反应 [5] - 公司股价自12月底低点已上涨25% 财报未达极高预期引发获利回吐 [5] 业绩展望 - 上调2025全年收入指引下限1亿美元 当前预期区间为118.5-120亿美元 与分析师预期基本一致 [6] - 当前业绩指引未计入潜在关税带来的实质性成本影响 需关注贸易政策变化风险 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入同比下降56.28% [2] - 归母净利润同比下降1100.46%至-23.61亿元 [2][4] - 扣非净利润同比下降7412.78% [2] - 销售毛利率首次降至负值 [2] - 2024年一季度归母净利润-0.91亿元 自2024年初至2025年一季度合计亏损24.52亿元 [4] - 公司15个月内亏损额接近过去6年净利润总和（2018-2023年净利润合计26.42亿元） [4] 分业务营收表现 - 新材料业务营收28.17亿元 同比下降65.97% [6][8] - 高端装备业务营收4122.12万元 同比下降66.36% [8] - 新能源发电业务营收11.05亿元 同比下降10.57% [8] - 节能环保业务营收1.34亿元 同比增长9.08% [8] 分业务毛利率表现 - 新材料业务毛利率-43.29% 同比减少48.98个百分点 [8] - 高端装备业务毛利率37.55% 同比增加12.26个百分点 [8] - 新能源发电业务毛利率54.16% 同比减少4.36个百分点 [8] - 节能环保业务毛利率23.43% 同比减少2.18个百分点 [8] 行业对比表现 - 2024年光伏发电行业整体净利润-0.05亿元 较上年43.6亿元大幅下滑 [4] - 公司净利润亏损幅度位居申万二级光伏发电行业首位 [4] - 公司股价较2022年8月1日跌幅超过73% 跌幅位居行业第二位 [10] 资产减值与风险因素 - 对部分资产计提减值准备 [4] - 面临国际贸易政策风险、光伏政策及行业周期性波动风险、光伏市场及价格波动风险 [2] - 收益率下行导致融资渠道收缩的风险 [2] 公司治理与股东行为 - 董事长兼总经理2024年薪酬96.56万元 较2022年近乎翻倍 [9] - 重要股东自2022年仅有一次减持行为（2022年12月减持1000万股） [10] - 自2022年以来从未发布回购预案 [10]

财务表现 - 2024年营业收入62.49亿元，同比微增0.79% [2] - 归属于上市公司股东的净亏损8.29亿元，同比下滑47.23% [2] - 资产减值损失激增至9.45亿元，其中应收款项坏账损失达5.87亿元 [2] - 财务费用同比上升10.69%至2.28亿元 [2] - 资产负债率攀升至107.88%，流动负债达72.85亿元 [2] 亏损原因 - 恒大应收款项坏账计提比例为88%，扣除应付账款后计提比例达100% [2] - 管理费用、销售费用等刚性支出进一步侵蚀利润空间 [2] 业务转型 - 绿色能源业务收入同比增长41.49%至2.02亿元 [3] - 充电站、分布式光伏等新业务初具规模 [3] - 通过股权捐赠获取广东建艺矿业三宗花岗岩矿采矿权，布局石材产业链 [3] - 香港市场中标金额超亿元项目，为拓展海外市场奠定基础 [3] 风险警示 - 连续3年扣非净利润为负，2024年净资产为负触发退市风险警示 [3] - 董事会计划通过资产处置、战略引资、强化应收账款催收等措施改善现金流 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入27.15亿元，同比减少1.10% [1] - 归母净利润-2.85亿元，同比下滑404.66%，由盈转亏 [1] - 扣非净利润-2.87亿元，同比减少610.72% [1] - 基本每股收益-0.19元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，与净利润差异主要源于4亿元资产减值计提 [7][8] - 2025年一季度营收6.58亿元，同比增长1.10%，但归母净利润4910.15万元，同比下滑2.76% [8] 业务结构变化 - 婴童产品营收同比上涨13.03%至12.12亿元，成为第一大收入来源 [4] - 玩具销售营收10.26亿元，同比减少12.13%，占比从42.62%降至37.77% [2] - 电视媒体和游戏类产品营收分别同比下滑87.84%及48.43% [2] - 影视类产品营收同比上涨13.54% [4] - 注销汕头奥迪玩具，新设奥飞婴童用品（泰国）有限公司，显示业务重心调整 [5] 资产减值影响 - 2024年计提资产减值4亿元，其中商誉减值占主要部分 [7] - 对Funny flux资产组计提商誉减值1.93亿元，贝肯熊资产组计提2204.15万元 [7] - 长期股权投资减值涉及英国奥飞动漫（15.16万元）、广东奥飞动漫产业投资（7390.81万元）等子公司 [8] - 联营/合营企业如北京灵龙文化、广东嘉佳卡通等合计计提减值9666.85万元 [8] 海外业务风险 - 美国市场占海外营收超40%，但面临关税政策不确定性 [5] - 美国加征关税可能导致成本上升、订单减少、毛利率下滑 [5] - 公司计划通过泰国工厂组装、开发南美/澳洲市场、优化客户结构应对风险 [6] 行业专家观点 - 产业观察家指出市场竞争加剧、产品需求下降或导致品牌价值下滑 [1] - 专家提示需警惕财务洗澡行为，如异常计提金额或计算方法变更 [1] - 减值计提需关注会计准则合规性、计算合理性及历史一贯性 [8]

公司治理与董事会决议 - 公司续聘广东司农会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用授权管理层洽谈确定 [6][7][8] - 公司及控股子公司申请融资额度及担保，担保余额不超过30亿元，有效期一年 [9][10][11][12][13] - 公司独立董事2025年度薪酬方案维持不变，每人6万元/年 [14][15][16][17] - 公司非独立董事2025年度薪酬方案维持不变，董事长薪酬为31万元/年 [17][18][19][20][21] - 公司高级管理人员2025年度薪酬方案维持不变 [22][23][24] - 公司变更注册资本并修订《公司章程》，总股本由274,867,219股变更为327,172,422股 [25][26][27] - 公司修订14项治理制度，包括股东会议事规则、董事会议事规则等 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 财务与投资决策 - 公司拟开展外汇套期保值业务，额度不超过4,000万美元，授权期限12个月 [57] - 公司2024年度计提资产减值准备和信用减值准备共计32,250,436.88元 [58][59] - 公司提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，授权期限至2025年度股东大会召开之日止 [51][52][53] 股东大会安排 - 公司拟于2025年5月20日召开2024年度股东大会，审议董事会、监事会通过的议案 [60][61] - 股东大会将采用现场投票与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年5月13日 [65][66][67][68][69][70] - 股东大会将审议包括续聘审计机构、融资担保、薪酬方案等在内的多项议案 [71][72][73][74] 监事会决议 - 监事会审议通过2024年度财务决算报告、2025年度财务预算报告等议案 [86][87][88][89][90] - 监事会认为2024年年度报告真实、准确、完整地反映了公司实际情况 [91][92][93] - 监事会同意2024年度不进行利润分配 [94][95][96] - 监事会认为公司内部控制体系完善，同意续聘司农事务所为2025年度审计机构 [97][98][99][100][101][102] - 监事会同意公司及控股子公司申请融资额度及担保 [103][104][105] - 监事会同意授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票 [106][107] - 监事会认为2025年第一季度报告真实、准确、完整 [108][109] - 监事会同意2024年度计提资产减值损失32,250,436.88元 [110][111] - 监事会审议通过2024年度监事会工作报告 [112][113][114]

资产减值与核销情况 - 公司2024年末计提资产及信用减值合计23,760.90万元，包括冲回信用减值损失9,004.79万元，确认商誉减值损失14,109.09万元、存货跌价损失12,607.92万元、固定资产减值损失3,908.27万元、使用权资产减值损失1,817.12万元及无形资产减值损失323.29万元 [2] - 核销资产范围为应收款项，2024年核销金额合计9,508.59万元，因前期已全额计提减值准备，本次核销不影响当期净利润 [2][3] - 减值测试依据《企业会计准则》相关规定，对固定资产、无形资产、商誉等资产进行可回收金额评估，账面价值减记至可回收金额的部分计入当期损益 [2][3] 财务状况与利润分配 - 2024年度公司净利润为负数，可供股东分配的利润为负数，因此不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [11][49] - 资产减值及核销合计影响所有者权益减少24,195.29万元，影响净利润减少24,195.29万元 [3] - 未弥补亏损达到实收股本总额三分之一，需提交股东大会审议 [53][54] 融资与关联交易 - 公司申请与金融机构及非金融机构融资授信额度50亿元，用于经营发展、债务结构优化等，授权期限至2025年年度股东大会召开之日 [50][51] - 2025年度预计与控股股东及其他持股5%以上股东关联方发生日常关联交易，关联董事回避表决后议案通过 [55][56] 公司治理与会议决议 - 董事会及监事会审议通过《2024年年度报告》《内部控制评价报告》等12项议案，均需提交股东大会审议 [41][44][52] - 2024年年度股东大会定于2025年6月19日召开，采用现场与网络投票结合方式，股权登记日为6月16日 [19][20][24] - 独立董事津贴自第十一届董事会起从每人每年10万元调整为12万元，以匹配其责任与行业水平 [62]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 资产减值影响24Q4业绩，龙南基地项目陆续投产，公司盈利能力有望回升 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.00亿股，总市值32.93亿元，一年最低/最高为14.00/24.83元，近3月换手率318.54% [1] 收益表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-7.50%、-1.26%、4.03%，绝对收益分别为-10.22%、-1.62%、8.38% [4] 公司业绩 - 2024年营收5.18亿元，同比增长1.63%；归母净利润-3207万元，同比减少565%；扣非后归母净利润-3009万元，同比减少11944% [5] - 2024Q4营收1.32亿元，同比增长14.42%，环比增长5.02%；归母净利润-6807万元，同比亏损扩大140.33%，环比减少936% [5] - 2025Q1营收1.07亿元，同比减少8.58%，环比减少19.15%；归母净利润976万元，同比减少34.6%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年光刻胶及配套材料业务营收3.32亿元，同比减少1.9%；销量8912吨，同比增长4.3%；毛利率38.5%，同比提升3.7pct [6] - 2024年涂料业务营收1.85亿元，同比增长8.1%；销量5983吨，同比增长13.3%；毛利率37.7%，同比基本持平 [6] 费用情况 - 2024年财务费用、研发费用、管理费用同比分别减少29.7%、19.2%、1.1%，销售费用同比增长10.4% [6] - 2025Q1销售毛利率同比下降6.5pct至36.6%，销售期间费用率同比提升1.0pct至27.2% [6] 资产减值 - 2024年合计计提信用减值损失和资产减值准备5403万元，包括应收账款坏账准备1458万元和商誉减值准备2991万元 [6] 项目进展 - 2025年2月，龙南基地9000吨/年PCB外层油墨项目正式生产 [7] - 2025年4月，7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目进入试生产状态 [7] 股票发行 - 2025年4月24日，公司拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，募集资金不超3亿元且不超公司最近一年末净资产的20% [7] 产品应用 - 高性能环保型石墨烯重防腐涂料系列已在港口码头等场景小批量应用，相关产品正在部分大型企业试涂检测，2025年有望在海工及高端装备制造大型企业端规模化应用 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.55（前值0.87）/0.76（前值1.29）/1.11亿元 [9] 财务报表预测 - 涵盖2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标预测 - 包括盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累；玉龙铜业仍为核心业绩驱动；公司铜钼等产品产量稳步提升；公司高分红回报股东；2025 年一季度业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累；看好公司长期成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 238300 万股，已上市流通股 238300 万股，总市值 367.94 亿元，流通市值 367.94 亿元，资产负债率 57.57%，每股净资产 7.52 元，12 个月内最高/最低价 21.28/14.26 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5.1%；扣非归母净利润 29.47 亿元，同比增长 15%；第四季度营业收入 133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润 1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39% [6] - 2025 年一季度实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 金属价格与业绩关系 - 2024 年国内铜均价 74932 元/吨，同比上涨 9.7%；铅均价 17176 元/吨，同比上涨 10.0%；锌均价 23398 元/吨，同比上涨 7.8%；黄金均价 558 元/克，同比上涨 24%；白银均价 7186 元/千克，同比上涨 30%，带动公司全年营业收入同比增长 17.02%，毛利率 19.9%，同比+1.86pct [6] 资产减值情况 - 受子公司青海铜业资产组连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元） [6] 主要盈利来源 - 2024 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）、西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利 5.9 亿元），玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，2024 年矿产铜、钼产量达 16.3 万吨，归母净利润 31.4 亿元 [6] 产品产量情况 - 2024 年生产矿产铜 177543 金吨，同比增长 35%，其中玉龙铜业生产矿产铜 159084 金吨，同比增长 39.10%，矿产钼 4009 金吨，同比增长 18%；铁精粉 1376891 吨，同比增长 15%；精矿含银 130829 千克，同比增长 6%；冶炼铜 263771 吨；高纯氢氧化镁 114834 吨，高纯氧化镁 39022 吨 [6] 分红情况 - 上市以来累计现金分红 83.41 亿元，占累计实现净利润的 56.21%（不含 2024 年）；2024 年向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，占 2024 年归母可分配利润的 81%，2024 年股息率达 6.22% [6] 2025 年一季度情况 - 矿产铜产量同比增加 14.35%、环比增加 5.81%，矿产锌产量同比增加 18.17%、环比增加 6.95%，矿产铅产量同比增加 38.38%、环比增加 32.76%；实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%；投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少 3.24 亿元，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年分别实现归母净利润 34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25 - 26 年前值为 42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长 17.8%、13.2%、6.6%；2025 年可比公司平均估值 11 倍，给予公司 25 年 12 倍 PE，对应目标价 17.4 元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|56018|59086|60570| |同比增速(%)|17.0|12.0|5.5|2.5| |归母净利润(百万)|2932|3455|3912|4170| |同比增速(%)|5.1|17.8|13.2|6.6| |每股盈利(元)|1.23|1.45|1.64|1.75| |市盈率(倍)|13|11|9|9| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.9|1.8| [7]