公司业务进展 - 公司于9月26日获得迪拜自动驾驶路测许可，标志着向中东地区阿联酋迪拜推出Robotaxi服务迈出关键一步 [1] - 首批Robotaxi车辆已在迪拜启动公开路测，为2026年实现全无人驾驶商业化服务打下基础 [1] - 公司在2025迪拜世界自动驾驶交通大会上首次面向迪拜公众展示L4级自动驾驶“中国方案”及Robotaxi车辆 [1] - 公司于9月初与卡塔尔国家运输公司合作在多哈开展Robotaxi路测 [2] 战略合作与市场拓展 - 公司与迪拜道路交通管局达成战略合作，并于7月在迪拜举行Robotaxi发布仪式，合作聚焦于推进Robotaxi商业化落地 [1] - 迪拜复杂的道路场景被视为技术迭代的“最佳孵化器”，其社区属性将带来真实用户需求和高频出行场景，有助于打造可商业化、可复制的“智慧出行样板间” [1] - 公司CEO指出迪拜拥有完善的交通基础设施、有利的政策环境及公众对新技术高接受度，为自动驾驶技术规模化落地提供了信心 [1] - 合作旨在将L4自动驾驶技术融入当地交通网络，助力迪拜实现2030年城市交通变革目标 [1] 行业与技术发展 - 2025年被定位为公司Robotaxi业务实现商业落地的关键年 [2] - L4级自动驾驶技术在无人化方面趋于成熟并实现量产化突破，使Robotaxi车辆具备快速复制和落地能力 [2] - 技术的成熟为自动驾驶技术推广、出海及深化全球布局夯实了基础 [2]

行业整体表现 - 无人驾驶出租车行业进入从技术验证到规模化商业运营的关键转折期，头部玩家加速推进全球商业应用[1] - 9月以来，小马智行股价上涨超过50%，文远知行上涨超过20%，百度上涨近40%[1] - 企业经营数据实现突破，行业改善主要由于产业链成熟带来的成本下降与市场扩张形成的规模效应[2][3] 公司运营与财务数据 - 小马智行2025年第二季度总营收为1.54亿元，同比增长75.9%，其Robotaxi业务收入同比增长157.8%，乘客端车费收入同比增长超300%[2] - 小马智行第七代Robotaxi已量产下线200余辆，累计测试里程超200万公里，并正式进入新加坡市场进行国际化布局[2] - 文远知行2025年第二季度营收为1.27亿元，同比增长60.8%，其Robotaxi业务营收为4590万元，同比增长836.7%，占营收比例提升至36.1%[2] - 文远知行自动驾驶小巴获得比利时联邦级别L4测试牌照，产品已拥有7国自动驾驶牌照[2] - 百度旗下萝卜快跑第二季度在全球提供超220万次出行服务，同比增长148%[3] 商业合作与市场扩张 - 萝卜快跑与Uber达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶出租车接入Uber全球网络，率先在亚洲和中东市场推出[3] - 萝卜快跑将通过Lyft平台在欧洲提供出行服务，计划2026年在德国和英国部署第六代无人车[3] - 萝卜快跑在中国香港市场测试路段已延伸至东涌和南区，覆盖更复杂的商业区与住宅区[3] - 禾赛科技与美国某领先Robotaxi企业签订价值超4000万美元激光雷达订单，计划2026年底前交付[3] 产业链发展与成本趋势 - 哈啰发布首款前装量产Robotaxi车型"HR1"全套搭载8颗禾赛激光雷达，计划2026年量产，2027年于一线城市部署超5万辆[3] - Robotaxi硬件成本正在显著下降，预计2026年其单公里成本将与传统出租车或网约车相当[4] - 在美国等高购买力市场，Robotaxi客户更关注安全性而非价格，而国内目标客户价格敏感度较高[4] 行业竞争与技术要求 - L4级自动驾驶领域存在无人化与规模化两大核心门槛，企业需实现百辆车级别的全天候对外开放运营[4] - 自动驾驶竞争已进入生态主导权争夺阶段，企业需形成技术、平台、车型的完整生态体系[4] - 技术端需通过模拟仿真与真实数据结合突破"长尾场景"难题，平台端需拥有稳定出行入口，车型端需实现低成本量产[4]

公司概况与创始人背景 - 公司全称为上海苇渡汽车科技有限公司，专注于新能源重卡领域 [2][4] - 创始人韩文出生于1990年，拥有威廉姆斯学院学士和斯坦福大学商学院MBA学位，属于“生而全球化”的典型创业者 [3][4] - 创始人曾为人工智能与自动驾驶领域投资人，后于2022年创立苇渡科技并担任董事长兼CEO [3][11] 核心产品与技术优势 - 苇渡科技旗下纯电重卡R700拥有670公里超长续航，能耗低至1.0kWh/km，远低于行业平均的1.8kWh/km [3][21] - 产品实现35分钟补能400公里的兆瓦级快充技术，风阻系数创下重型商用车世界纪录的0.2755 [3][19] - 采用“纯正向研发”的全新架构，非“油改电”，底盘为全球独创的“桁架+边梁”组合式车架，使底盘、悬架和电驱桥减重650-700公斤 [11][18] - 整车能量密度高达69Wh/kg，超过行业平均的30-40Wh/kg水平 [19] 融资历程与资本市场进展 - 公司融资轮次已至Pre-IPO轮，2024年7月完成2亿美元融资，由SEPIM领投，汇丰银行参与 [7] - 2024年4月完成B+轮1.1亿美元融资，投资方包括HITE Hedge Asset Management、Goodman等 [7] - 近期有海外媒体报道公司正推进IPO相关工作，或考虑先在美股上市，再赴比利时二次上市 [32] - 公司在全球市场有着20%的毛利率，与沃尔沃、奔驰等国际巨头持平 [32] 全球化市场战略与竞争定位 - 产品已在美国、法国、澳大利亚、智利等17个国家获得认证并合法上路，覆盖五大洲，直接与特斯拉、奔驰、沃尔沃等国际巨头竞争 [6][25] - 目标市场聚焦于美国和欧洲，采取“差异化竞争”和“技术引领”的出海战略 [25] - 全球前五大物流公司中已有四家正在采购苇渡车辆，美国物流客户已抛出数亿元订单，计划于2025年底开启首批交付 [29] - 公司计划在未来三年内实现年销量1万台的目标，深度渗透全球前十名物流公司 [34] 研发体系与未来规划 - 研发采取“双中心”战略，合肥研发中心负责整体技术架构，比利时安特卫普生产基地负责欧洲市场本地化优化 [30][31] - 研发团队中80%成员拥有8年以上重卡研发经验，未来三年将聚焦超长途运输（800公里、1000+公里续航）、半固态电池版本及全线控底盘等前沿技术 [31] - 公司致力于引领重卡3.0时代，即专业的重卡电动化平台，主机厂自研核心系统、智能化服务和全生态解决方案成为标配 [36]

核心观点 - 中国自动驾驶技术公司加速海外市场拓展 通过技术输出和跨国合作改变全球竞争格局 头部企业频获大额订单 [1][2] - 中国公司在算法技术方面具备优势 复杂道路环境训练出优秀的问题处理能力 无图方案在全球化扩展中具有竞争优势 [4][5] - 成本大幅降低推动行业商业化进程 Robotaxi制造成本五年下降80% 激光雷达等关键部件成本显著下降 [6] - 行业从技术验证转向规模化运营 2026年成为多家企业商业化落地目标 资本市场关注点转向商业化时间表和现金流 [7] 海外市场拓展 - 禾赛科技获得美国头部Robotaxi公司超过4000万美元激光雷达订单 [1] - 均胜电子新获两家头部品牌主机厂汽车智能化项目 全生命周期订单总金额约150亿元 [1] - Momenta与Uber签约 计划2026年在德国慕尼黑开启L4级自动驾驶Robotaxi测试 [1] - 轻舟智航与高通达成深度合作 2026年实现智驾方案全球交付 在德国设立欧洲总部 [2] - 百度将在Uber平台投放"萝卜快跑"自动驾驶汽车 2025年晚些时候在亚洲和中东地区投放 [2] - 文远知行与Uber、迪拜道路交通管理局签约 2026年第一季度实现纯无人商业运营 [2] - 小马智行在迪拜落地Robotaxi车队 2026年推进全无人商业化运营 [2] 技术优势 - 中国道路环境复杂训练出优秀算法 具备优秀的问题处理能力 [4] - Momenta的"数据飞轮"算法通过40多万辆量产车回收海量极端案例 持续优化模型 [4] - 无图端到端方案在全球化扩展中具优势 避免高精地图的高成本和扩展慢问题 [4] - 高精地图需要厘米级精度地图 采集制作维护成本高昂 每进入新城市都需要漫长审批流程 [4] 成本控制 - Robotaxi制造成本过去五年大幅下降80% [6] - 禾赛科技AT512激光雷达实现规模化生产 大幅降低原本数万美元的成本 [6] - 小马智行第七代自动驾驶套件总成本较前代下降70% 车载计算单元成本下降80% 激光雷达成本下降68% [6] 资本与商业化 - 哈啰出行Robotaxi业务完成超过30亿元战略融资 蚂蚁集团提供资本和技术支持 [3] - 资本市场关注点从技术可行性转向商业化时间表与现金流预期 [7] - 行业可能迎来并购与整合潮 仿真软件、传感器公司等细分领域头部企业受资本关注 [7] - 科技公司与出行平台结合盈利速度可能快于传统车企 高效整合技术、车辆与运营 [7] 全球化策略 - 均胜电子表示将积极把中国领先的汽车智能化技术向海外市场拓展 争取更多海外订单 [3] - 中国资本从纯粹投资者变成合作者 参与技术支持和解决方案提供 [3]

公司战略投资 - 哈啰旗下Robotaxi业务获得阿里巴巴集团战略投资 [1] - 哈啰、蚂蚁集团、宁德时代共同成立造父智能科技有限公司 专注于L4级自动驾驶技术研发、安全应用和商业化落地 [1] - 三方首期合计出资超过30亿元 [1] 业务布局 - 哈啰于今年6月正式进军Robotaxi赛道 [1]

公司战略规划 - 哈啰正式发布Robotaxi战略规划并推出首款前装量产车型HR1（Hello Robot1）[1] - 计划2026年实现量产下线 2027年部署超5万辆Robotaxi车型[1] - 目标两年内实现Robotaxi业务规模化[1] 技术合作部署 - 与地平线合作L4智能驾驶全栈解决方案 包括L4级自动驾驶软件算法及车规级域控制器[1] - 与启辰汽车、阿里云、禾赛等企业签署战略合作协议[1] - 采用渐进式技术路线 通过L2基础能力迭代拓展ODD边界实现L4能力[1] 商业化进程 - 已在湖南株洲启动商业化试点运营[1] - 计划2026年实现前装车型SOP量产 覆盖超10个城市并完成国际首城规模落地[1] - 2027年部署超5万辆面向全球的Robotaxi车型[1]

公司动态 - 文远知行WeRide与深圳巴士集团合作开通深圳首条L4级自动驾驶公交运营专线B888 [2] - 新专线以罗湖口岸和万象食家为首末站 通过"深巴出行"小程序提供免费预约乘车服务 [2] - 上下行路线长度分别为5.7公里和4.6公里 单程耗时25-30分钟 [2] 技术能力 - 文远小巴集成激光雷达和高清摄像头等20多个传感器 实现360度无死角感知 [2] - 系统具备200米以内感知能力 可精准识别车道线和交通标志 [2] - 能够精准检测红绿灯状态 处理遮挡 频闪和新增灯等特殊场景 [2] 运营布局 - 线路途径国贸 地王大厦 大剧院 万象城等深圳核心商圈与文化地标 [2] - 该项目是深圳首个在繁华市中心运营的自动驾驶小巴项目 [2]

公司商标布局 - 广东小鹏汽车科技集团有限公司成功注册"ROBOARK"商标 国际分类为9类科学仪器 [1] - 商标覆盖商品/服务包括安全监控机器人 辅助人类和供人娱乐用具有交流和学习功能的类人机器人 实验室机器人 微芯片等 [1] 技术发展方向 - "ROBOARK"由"ROBO"（机器人）+"ARK"（方舟）组成 被推测指向L4级自动驾驶方案或机器人技术平台 [1]

核心观点 - 公司作为全国唯一在北上广深四大一线城市同步开启无人驾驶出行服务的企业 实现深圳7×24小时无人驾驶服务常态化 并计划2025年底车队规模突破千辆以加速商业化闭环 [2] - 公司通过世界模型和远程协助系统实现安全性超人类近10倍 第七代自动驾驶车辆已量产下线200余台 海外市场在迪拜 首尔和卢森堡同步推进测试运营 [5][6][7] - 公司与丰田 北汽和广汽深度合作新一代车型 希望通过合作降低自动驾驶整车成本 助力实现盈亏平衡 [8] 国内业务进展 - 在深圳覆盖前海 南山 宝安核心商圈及深圳宝安机场 服务范围包括深圳湾口岸 2022年深圳成为全国首个推出自动驾驶地方立法的城市 [3] - 国内无人驾驶运营面积超过2000平方公里 2023年在广州 北京启动商业化运营 2024年在深圳获取商业化牌照 2025年在上海完成北上广深全覆盖布局 [4] - 深圳已开放7×24小时运营 凌晨时段有固定用户呼叫无人车 市民将其视作日常通勤工具 [3] 技术体系 - L4级自动驾驶被定义为自主智能体 无需人类接管 与L2辅助驾驶存在本质差异 [5] - 世界模型每周完成超100亿英里虚拟仿真里程 使系统安全性比普通人类提升10倍 [6] - 远程协助系统可实现一对多管控 1名协助员可同时监控多台车辆 降低对高速网络的依赖 [6] 产品与产能 - 第七代自动驾驶车辆与北汽极狐 广汽埃安合作研发 支持60万公里运营里程 成本大幅下降 外观与普通量产车接近 [7] - 2025年第七代车辆将在北上广深陆续部署 年底车队规模预计突破千辆 [2][7] 海外拓展 - 在阿联酋迪拜启动道路测试 在韩国首尔进入江南区开展测试运营 在欧洲卢森堡启动研发中心 [7] - 向海外监管部门分享中国在自动驾驶监管 牌照发放 商业化推进等方面的经验 目标帮助更多国家在2-3年内达到中国当前开放程度 [7] 行业合作与成本控制 - 与丰田 北汽和广汽合作开发丰田铂智4X Robotaxi 北汽极狐阿尔法T5 Robotaxi和广汽埃安霸王龙Robotaxi的自动驾驶套件 [8] - 通过与整车厂商深度合作降低自动驾驶整车成本 助力公司达到盈亏平衡点 [8] 行业竞争格局 - 通用汽车关停Cruise Robotaxi为行业敲响安全警钟 Waymo和特斯拉发展迅速 Waymo计划今年在美国落地数千台运营车辆 运营范围扩展至亚特兰大 迈阿密等多个城市 [9] - 美国政府高度重视境内自动驾驶发展 可能通过政策手段助力Waymo等巨头 通用汽车未来仍有可能重启L4级别Robotaxi [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98 43港元 基于2025年1 9倍PS估值[1][4] 核心财务表现 - 25Q2营收182 7亿元 同比+125% 环比+16%[4] - 25Q2净亏损4 8亿元 同比环比均收窄[1][4] - 25Q2毛利率17 3%创历史新高 同比+3 3pct 环比+1 8pct[4] - 汽车销售毛利率14 3% 同比+8 0pct 环比+3 9pct[4] - 25Q2交付量10 3万辆创历史新高 同比+242% 环比+10%[4] - 单车收入16 4万元 环比+1 1万元[4] 产品结构与销量 - G6车型销售2 4万辆 占比24% 环比+9 7pct[4] - G9车型销售1 0万辆 占比10% 环比+4 1pct[4] - 25Q3预计交付11 3-11 8万辆 同比+143%-154%[4] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比+94%-108%[4] 战略合作与技术布局 - 与大众汽车扩大合作 从纯电平台延伸至燃油/插混平台[4] - 计划2026年量产L4级车型 开展Robotaxi试点运营[4] - 人形机器人预计2026年下半年量产[4] 财务预测 - 2025E营收909亿元(同比+122%) 2026E1303亿元(同比+43%) 2027E1527亿元(同比+17%)[3][4] - 2025E归母净亏损10亿元(同比收窄83%) 2026E盈利33亿元(同比+428%) 2027E盈利68亿元(同比+106%)[3][4] - 2025E毛利率16 5% 2026E17 5% 2027E18 6%[7] - 2025E PS估值1 9倍 低于特斯拉(10 34倍)和行业平均(4 10倍)[4][5] 产品规划 - 2025年密集推出新车型: 3月G6/G9改款 4月X9改款 5月Mona M03 Max 7月G7 8月新P7预售[4] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 实现"一车双能"功能[4]