公司战略转型与调整 - 理想汽车在2023年提出并施行“学习华为”的战略方向，在公司内推行IPD流程并大量招揽华为背景的高管，公司被认为正从效率为核心过渡到规模为核心 [1] - 2023年1月，李想向团队发布全员信，宣告理想要在2030年成为全球领先的AI公司，其本人主要精力投入到AI，MEGA上市遇挫后甚至大几个月未在社媒谈论汽车话题 [4] - 公司近期宣布现阶段将放弃经理人模式，重回创始人模式，这是最根本的战略转型 [12] - 创始人回归是公司现阶段一切行为的主题，包括创始人回归、进入纯电市场找到自身优势的回归、以及应对纯电产能不足聚焦制造环节的生产回归 [15] 市场竞争与行业环境 - 自2023年初特斯拉掀起价格战后，其市场形象从引领潮流的“苹果式”公司转变为通过价格扩大份额的“收割者”，2024年推出长轴距Model Y进一步采用市场策略 [2] - 整个市场进入了残酷的内卷周期，像蔚来这样压缩成本、降低价格的方向更容易获得市场认可，小鹏、零跑、吉利、奇瑞、比亚迪无不如此 [9] - 乘联会数据显示，2024年10月增程零售市场同比下降7.7%，批发市场同比下降1.9%，细分市场显现颓势的同时，还迎来了以小鹏、鸿蒙为代表的更大规模强力竞争者 [11] - 理想在规划的品牌向上周期中，遭遇了市场内卷周期，不得不在市场环境与自身战略的不匹配中调整 [9] 产品发布与市场表现 - 2024年3月1日春季发布会上，理想推出纯电车型MEGA，售价50万以上，宣告公司高端化的启动 [7][8] - MEGA上市遇挫，此后通过调整，月销量上升到3000级别，但近期因纯电产能问题有所回落，仍未能达到品牌预期 [8] - 面对MEGA的市场反馈，公司很快调整了i8的SKU与价格，并出于尽快赢得市场认可的目的，加快了i6上市步伐，从一开始便制定了极具竞争力的价格 [9] 公司管理与运营基础 - 公司对外交流时表述对“自研”的态度是：如果是卡位技术，哪怕只有半年窗口期，也要自己做 [4] - 公司打造的基础包括：围绕家用智能化汽车的方法论、500家规模量级的销售体系、一套建立在华为流程上的公司运转基础、为进军纯电布置且推进中的高压充电网络等 [4] - 公司核心优势包括得到认可的产品思维以及效率至上的思维与运营方式，后者助其在新造车公司中最早实现盈利，并且长期是财务最健康的 [13] - 公司管理原则是让专业的人做专业的事，员工可以和管理层辩论，这种放权态度需要创始人投入更多精力去判断人才和自己 [14] 高端化与员工待遇 - 理想一线制造员工收入高于当地制造业平均水平30%以上，公司的目标是3年内让工厂蓝领收入赶超德国水平 [7] - 真正支撑起一个汽车公司高端化身份的，是公司对待员工的方式，让员工享受更高的薪资与福利，过得更体面 [8] - 李想“工人收入3年赶超德国”的保证与MEGA售价50万以上，共同宣告了理想高端化的启动 [8] 行业领导者动态对比 - 小鹏汽车在2022年9月推出旗舰车型G9后，因配置和价格问题在上市48小时后紧急修改，公司陷入颓势，何小鹏从2023年开始调整，招募王凤英等人，用了一年多时间回到头部位置 [1] - 何小鹏早期将整个心思铺在自动驾驶技术上，汽车业务全交给团队负责，导致制造环节积累了大量问题 [4] - 特斯拉的马斯克现在精力全放在Robotaxi、机器人、大模型上，特斯拉的未来被定位为AI公司而非汽车公司 [2] - 相比更早关注自动驾驶的何小鹏，李想的战略更接近后期将精力转移到AI上的马斯克，即先将公司带上正轨，自己则投身AI [4]

2025年11月销量及财务表现 - 2025年11月公司交付新车36,728台，同比增长18.9%，环比下降12.6% [1] - 2025年1-11月累计交付新车39.2万台，同比增长155.5% [1] - 公司预期2025年第四季度交付量在12.5万至13.2万辆之间，同比增长36.6%至44.3% [2] - 公司预期2025年第四季度收入在215亿至230亿元人民币之间，同比增长33.5%至42.8% [2] - 预计公司2025年全年收入为769亿元人民币 [2] 具体车型交付表现 - 小鹏X9增程版上市后快速交付，11月交付量环比增长161%，上市1小时即打破该车型历史全天大定纪录 [1] - X9增程版北方地区订单占比首次突破50%，其中1602 Ultra版占比79% [1] - MONA M03车型11月交付持续过万 [1] - 小鹏SUV家族（G6/G7/G9）稳居15万-25万纯电SUV市场前三，G7车型自上市以来累计交付突破20,000台 [1] - 小鹏P7+上市一周年以来，已累计交付超过88,000台 [1] 海外市场与网络布局 - 2025年1-11月，公司海外市场交付量达39,773台，同比增长95.0% [1] - 公司销售服务网络已覆盖全球52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [1] 未来展望与战略驱动因素 - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市将持续增强销量周期 [2] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [2] - AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，智驾VLA升级有望带来飞跃 [2] - 公司将加速Robotaxi落地以扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，有望迎来新催化 [2] - 公司布局包括飞行汽车在内的三大AI体系，预计2026年迎来量产，AI应用全面起势 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 现有业务与客户合作 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 新兴领域布局与研发 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 客户合作与业务发展 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 产品应用与研发进展 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

整体交付表现 - 2025年11月单月交付新车36728台，同比增长19% [1] - 2025年1-11月累计交付391937台，同比大幅增长156% [1] - 公司季度总交付116007台，同比增长149.3% [3] 具体车型表现 - 小鹏X9交付量环比劲增161%，北方地区订单占比首次突破50%，1602 Ultra版占比达79% [1] - 小鹏MONA M03连续15个月交付过万，累计交付量超过21万台，稳居A级纯电轿车市场榜首 [2] - 小鹏P7+上市一周年累计交付超88000台，连续12个月蝉联15-20万级中大型纯电轿车销冠 [2] - 小鹏SUV家族（G6/G7/G9）稳居15万-25万纯电SUV市场前三，其中小鹏G7累计交付突破20000台 [2] 财务与技术里程碑 - 公司第三季度总营收203.8亿元，同比上升101.8% [3] - 公司毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点 [3] - 公司现金及等价物等资金储备达483.3亿元 [3] - 广州工厂完成第100万台整车下线，从第50万台到第100万台下线仅用时14个月 [3] 技术创新与未来规划 - 科技日发布第二代VLA、Robotaxi、新一代IRON及汇天飞行体系四项重要应用，均将于2026年进入量产 [3] - 11月NGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，12月底将邀请用户体验第二代VLA [4] - 公司展出全新一代IRON、陆地航母、自研图灵芯片及“9合1超级集成后桥”等创新科技 [3] 市场拓展与国际化 - 2025年1-11月海外市场交付39773台，同比增长95.0% [4] - 销售服务网络覆盖全球52个国家和地区，海外网点增至321个 [4] - 小鹏G6和G9已远销全球超40个国家和地区，覆盖亚太、欧洲、中东北非和拉美 [2] 环境效益与产品动态 - 交付车辆全生命周期预计减碳量超611万吨，相当于1亿棵中等树苗10年的固碳量 [1] - 小鹏X9超级增程版上市，售价30.98万元起，上市1小时打破历史全天大定纪录 [1] - 公司进入“纯电+超级增程”双技术路线并行发展阶段 [4]

销量表现 - 传祺向往S7在10月销量为1887辆，除4月销量为2977辆外，其余月份均在1000辆左右徘徊 [2] - 传祺向往S9在10月销量仅为810辆，今年7月销量甚至低至3辆 [2] - 向往S7在5月销量环比下滑62.2%，从4月的近3000辆跌至1124辆 [2] 产品力亮点 - 向往S7轴距达2880mm，得房率79.6%，空间宽敞 [2] - 配备1.5T插混动力系统，提供单电机版和双电机版，支持纯电、插混、增程三种能源选择，最高续航超1000km [2] - 高配车型搭载激光雷达和英伟达OrinX智驾芯片，配备广汽星灵智行ADiGO GSD无图全场景智驾，支持高速及城区NDA智能驾驶等功能 [2] - 向往S9配备SPA零重力座椅带18点推拿功能，鸿蒙驾驶室内嵌六屏合作 [4] - 向往S9电池为宁德时代44.5度，纯电续航252千米，综合续航1200千米，全系标配华为八荒智驾ADS 4 Max，硬件包括192线激光雷达和4D毫米波雷达 [4] 市场竞争与定价 - 向往S7指导价17.58万元起，限时价16.98万元，搭载激光雷达版本定价超20万元，与理想L7、问界M7等竞品低价区间重叠 [3] - 家庭大五座智驾SUV市场竞争激烈，理想L7凭借精准定位占据市场，问界M7依托华为智驾快速上量 [3] - 广汽传祺在高端新能源市场品牌声量较弱，消费者对其技术实力和产品可靠性缺乏信任 [3] 行业挑战与反思 - 技术赋能不等于品牌升级，华为生态已成为行业标配 [4] - 消费者对高端车型的需求从配置堆砌转向体系化体验 [4] - 公司需通过核心技术突破、用户体验优化与品牌价值重构来实现高端化突围 [4]

财务业绩显著反转 - 第三季度营收达到203.8亿元，同比增长翻倍 [2] - 季度交付量11.6万台，创下历史新高 [2] - 毛利率提升至20.1%，标志着公司进入稳定盈利和品牌溢价阶段 [2] - 现金储备达到483.3亿元，为业务发展提供充足弹药 [4] 资本市场估值逻辑转变 - 头部券商如摩根士丹利和花旗银行开始采用SOTP分部估值法，将公司视为多赛道科技巨头 [3] - 公司业务被拆解为四个独立增长板块：汽车业务、AI芯片、Robotaxi、人形机器人与飞行汽车 [4] - 市场承认其科技属性已压倒制造属性，估值天花板被打开，类似于特斯拉的估值演变路径 [5] 战略产品布局与技术创新 - 推出鲲鹏超级增程车型，配置430km+纯电续航和5C超充，旨在扩大市场渗透和数据采集网络 [6][8] - 自研图灵AI芯片作为算力心脏，服务于汽车、机器人及飞行汽车，并获得大众汽车的技术合作背书 [4][10] - 第二代VLA大模型实现端到端的智驾能力，通过纯视觉+轻地图方案大幅降低Robotaxi硬件成本 [12] - 技术同源性使汽车成为机器人的教练，研发边际成本指数级下降，产品迭代速度加快 [12] 生态构建与全球化战略 - 与大众汽车深度技术合作，技术研发服务贡献高毛利收入，提升全球供应链话语权 [14] - 宣布向行业开放Robotaxi和人形机器人SDK，并与高德进行运营合作，定位为物理AI世界的安卓系统 [16] - 海外战略升级为本地化扎根，建立慕尼黑研发中心，第三季度海外销量实现翻倍增长 [16] 未来增长范式与行业定位 - 公司呈现出从车辆制造到智能基础设施、从单一业务到复数能力矩阵的增长范式转变 [17] - MONA M03和P7+的成功证明了公司在成本控制和纯视觉智驾技术上的领先能力 [17] - 目标在2026年实现Robotaxi试运营、人形机器人量产及飞行汽车交付，迈向具身智能公司 [13][18]

文章核心观点 - 智能电动车时代，汽车硬件升级正成为行业新常态，多家车企推出官方硬件升级方案以应对产品快速迭代和用户需求 [9][12][16] - 硬件升级是复杂的系统工程，涉及高昂的研发和物料成本，车企多采用众筹模式来平衡成本与用户关系 [25][27][33] - 硬件升级旨在延长车辆生命周期、提升残值，并作为重要的用户关系管理策略 [6][34] 极氪硬件升级案例 - 2025年11月24日，极氪宣布针对2024款001和009车型的智能驾驶系统升级众筹计划，将系统从Mobileye EyeQ5H升级至自研G-Pilot H7，算力从48 TOPS提升至700 TOPS [4] - 升级需更换近60个零部件，涉及域控制器、27个辅助驾驶传感器及相关线束，单车硬件物料成本超过3万元，每辆车需投入超过20个工时 [25] - 众筹价格：极氪001车型1500元，目标3000人；极氪009车型18500元，目标1500人；不升级车主可获得2万元“千里浩瀚辅助驾驶权益券” [8][27][29] - 此次升级是对2024年8月因新款车型“背刺”老车主引发不满事件的回应，超过7万辆车主符合条件 [6] 行业硬件升级趋势 - 小鹏汽车：2024年11月启动芯片升级众筹，智能座舱芯片由骁龙820A升级至8295P，智驾芯片由单Orin升级为双Orin，算力达508TOPS；2025年2月启动“AI智驾小蓝灯硬件”众筹 [12] - 阿维塔：2024年11月为11和12车型启动底盘升级服务，新春限时福利价2250元 [12][31] - 理想汽车：2025年4月为2024款MEGA提供零重力座椅付费升级，最终用户价29800元 [13][33] - 问界：2025年4月为旧款M9提供四向激光雷达、5颗4D毫米波雷达等硬件升级；2025年10月为2024款M9推出华为ADS小蓝灯升级，限时价7500元 [13][31] - 智界：2025年8月为R7提供4D毫米波雷达付费升级，Max及以上版本费用5079元 [13][31] 硬件升级的挑战与成本 - 硬件升级非简单更换，涉及软硬件深度融合与适配，需重写底层代码、驱动程序，进行大量测试验证，适配工程常需数月 [25] - 车企硬件升级定价方案多为成本分摊模式，因硬件为明码标价的物料费用，且换下零部件难回收，目前多数升级项目为赔钱运营 [33] - 小鹏汽车智能座舱芯片升级价4999元，智驾芯片升级价19999元；“AI智驾小蓝灯硬件”众筹限时价899元 [31] - 行业普遍采用众筹模式，以集中升级、集中物流的方式控制成本 [33] 硬件升级的驱动因素与影响 - 智能电动车更新换代速度加快，汽车似快销品，但平均车价达16.8万元，三年换新车不现实，硬件升级使车辆常用常新 [18] - 升级要求厂商在产品定义阶段即规划标准化可插拔接口，需对技术趋势有良好预测能力，并具备相应软件适配能力 [18][21] - 硬件升级可有效延长车辆生命周期，并对车辆残值有正面贡献 [34]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [1] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [1] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，销量占总销量13% [2] - G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率环比微降 [2] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要因与大众技术合作取得突破，贡献高毛利率并带动整体毛利率显著环比上升 [2] - 公司给出2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，再创新高，并有望实现单季度扭亏为盈 [2] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [3] - G7将公司智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [3] - 后续汽车销量增长动力将来自增程平台，X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [3] - 未来各车型将增配增程系统，有望扩容用户群体并成为公司新增长点 [3] 战略转型与未来布局 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值占比有望达到50% [4] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近 [4] - 公司推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [4] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，推动公司向AI企业转型，具备高成功率和稀缺性 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，展现出强劲的营收增长和盈利能力改善，并正全面向AI企业转型 [1][5][7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为204亿元，同比增长102%，环比增长12% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [5] - 公司预计2025年第四季度交付指引为12.5-13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [7] 业务运营与战略 - 2025年第三季度，新车型小鹏G7上市，当季占总销量13% [7] - 受增程平台推出前观望情绪影响，G6、G9、X9车型销量占比有所下滑 [7] - 2025年第三季度，因与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，贡献了高毛利率收入 [7] - MONA M03及P7+车型将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [7] - G7车型将公司智能驾驶能力推入L3级别，新P7车型延续此定位，销量显著改善 [7] - 未来汽车销量增长动力将主要来自增程平台，X9增程版已于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [7] - 公司布局物理AI、具身智能、Robotaxi，将未来汽车定义为下一代机器人，目标使软件占比达到50% [7] - 公司第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将推进量产第一阶段，预计销售价格与汽车接近 [7] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，其商业化逻辑竞争力优于同行 [7] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年营业收入预测从814亿元至762亿元，下调2026年营业收入预测从1292亿元至1257亿元 [7] - 报告上调公司2027年营业收入预测从1660亿元至1730亿元 [7] - 报告上调公司2025年归母净利润预测从-18亿元至-15亿元，上调2026年预测从24亿元至28亿元，上调2027年预测从64亿元至65亿元 [7] - 根据预测，公司2025年营业收入为761.97亿元，2026年为1256.72亿元，2027年为1730.23亿元 [6] - 根据预测，公司归母净利润将于2026年转正，达到28.21亿元，2027年增至65.17亿元 [6]