产品规划与市场策略 - 特斯拉Model Y L六座SUV于2026年底前不会在美国启动生产 且可能永远不会在美国生产[1] - 特斯拉Model Y L在中国正式上市 定位六座纯电动SUV 售价33.9万元起 上市后直面理想i8和乐道L90等车型竞争[2] - 特斯拉正准备在今年晚些时候推出价格更低的Model Y车型 马斯克称其为"just a Model Y"[4] 自动驾驶技术发展 - 特斯拉在美国市场重点转移到无人驾驶出租车（Robotaxi）服务 今年6月在得克萨斯州奥斯汀推出有限服务 计划年底前将运营规模扩大到覆盖全美一半人口[4] - 特斯拉计划在2026年量产没有方向盘与踏板的专用Robotaxi车型Cybercab[6] - 马斯克表示在自动驾驶的未来生产传统汽车将"毫无意义"[6] 行业环境与政策影响 - 美国汽油动力七座/六座SUV长期受家庭用户欢迎 但生产能盈利的该类型电动汽车对汽车制造商极具挑战性[4] - 美国特朗普政府取消7500美元电动汽车税收抵免 变向抬高电动汽车成本 迫使车企更多关注更小、更廉价车型[4]

公司股权变更 - 新增深圳市创新资本投资有限公司及合肥蔚来产业发展股权投资合伙企业为股东 [1] - 注册资本由约1226.9万人民币增至约1499.8万人民币 增幅约22.2% [1] - 现股东包括苏州好望角新芯企业管理合伙企业及苏州环秀湖鑫诚产业投资发展合伙企业等 [1] 公司基本信息 - 成立于2023年12月 法定代表人为李俊 [1] - 经营范围涵盖科技推广服务、软件开发及集成电路芯片设计 [1] - 为新兴自动驾驶芯片设计企业 [1]

投资评级与目标价 - 维持百度集团"买入"评级，美股目标价89.6美元（前值91.5美元），港股目标价88.0港元（前值89.9港元）[7][26] - 目标价对应2025/2026/2027年非GAAP PE为11.9/10.7/9.7倍[26] - 基于SOTP估值模型，包含核心广告业务5倍2025年PE、AI云业务4倍2025年PS及投资部分30%折价[26][28] 财务表现 - 2Q25总收入327亿元，同比-3.6%，优于预期（VA一致预期-4.8%），非GAAP净利润48亿元（非GAAP净利率14.7% vs 预期13.9%）[1] - 百度核心收入263亿元（同比-1.6% vs 预期-3.4%），非GAAP经营利润率16.7%（预期15.7%），其中AI云收入65亿元（同比+27%）[2] - 广告收入162亿元（同比-15%），占比同比下降10pp至61.6%，AI云收入占比提升5.6pp至24.8%[1][2] - 下调2025-2027年收入预测5.5%/5.1%/4.6%至1232/1352/1461亿元，非GAAP净利润预测下调9.6%/12.0%/9.8%[22][23] 业务亮点 AI与云业务 - AI云收入连续三季保持26%+增速，2Q25同比增长27%，经营利润额同比扩大[2] - 企业云客户对端到端AI解决方案需求上升推动增长，管理层强调高性价比产品优势[2] - 6月底50%搜索结果含AI生成内容（4月为35%），7月移动搜索64%结果含多模态AI内容[3] - 每日AIGC视频生成量达数百万，百度APP内AIGC视频日分享量快速增长[3] 广告业务转型 - AI搜索改造加速，广告Agent收入环比+50%，占核心广告收入13%（2Q24为9%）[3] - 百度APP MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均时长同比+4%，显示用户体验改善[3] - 广告主需求温和叠加AI改造影响，短期利润率承压但关注中长期商业模式迭代[1][3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑订单量220万（同比+148%），增速环比加速（4Q24/1Q25：+36%/75%）[4] - 覆盖城市增至16个，累计行驶超2亿公里，累计订单量突破1400万次[4] - 新增Uber、Lyft等海外合作伙伴及国内哈啰出行、T3出行合作，Apollo Go上线租车服务[4] 估值与同业比较 - 核心广告业务估值35.5美元/ADS（5倍2025 PE），较同业均值15.3倍折价[26][29] - AI云业务估值45.2美元/ADS（4倍2025 PS），较云计算同业均值7.7倍折价[26][29] - 可比公司中，云计算板块Amazon/Microsoft 2025年PS为3.4/12.5倍，广告板块Meta/Google PE为21.4/17.6倍[29]

财务表现 - 第二季度总营收327亿元人民币 同比下滑4% 基本符合市场预估的327.4亿元[1][2][7] - 归属百度核心的净利润74亿元 同比增长35% 超出市场预期[1] - 调整后（Non-GAAP）净利润48.0亿元人民币 同比下滑35%[2][7] - 调整后营业利润44.5亿元人民币 同比下降41% 超出市场预估的39.7亿元[2] - GAAP净利润同比增长33% 主要由非经营性的长期投资公允价值收益驱动[7] - 自由现金流转为负47亿元人民币 主因AI业务投资加大[2][7] 业务板块表现 - 核心在线营销收入162亿元人民币 同比锐减15% 成为拖累整体营收的主要因素[3][7] - 非在线营销收入同比增长34% 首次突破100亿元人民币大关 主要由AI云业务驱动[1][3][8] - 非在线营销收入在百度核心总收入中占比提升至38%[8] - 爱奇艺收入66亿元人民币 同比下降11%[3] AI与云业务进展 - 涵盖智能云在内的AI新业务收入增长强劲 同比增长34%[1][8] - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云市场第一[1][8] - 超过50%的移动搜索结果页面已包含AI生成内容[7] - 营收成本同比增加12% 主因AI云业务相关成本增加[8] 智能驾驶业务 - 萝卜快跑全球出行服务次数超220万次 同比增长148%[1][3][8] - 累计出行服务次数超1400万次 位居全球第一[1][8] - 与Uber和Lyft达成全球合作 计划在亚洲、中东和欧洲市场部署数千辆全自动驾驶汽车[3][8] 市场反应 - 消息公布后百度美股盘前下跌1.84%[5]

核心观点 - 中金维持小鹏汽车跑赢行业评级 目标价对应港股108港币和美股28美元 较当前股价存在35%-40%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 毛利率大幅改善 亏损持续收窄 [1][2] - 公司进入超级电动产品周期 3Q交付指引强劲 9月起月销将突破4万辆 [3] - 公司积极布局AI生态和海外市场 L4车型和人形机器人计划2026年量产 [4] 财务表现 - 2Q25营收182.74亿元 交付103,181辆创季度新高 [2] - 2Q25综合毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [2] - 汽车业务毛利率14.3% 主要因零件通用率、交付量及高毛利车型占比提升 [2] - 2Q25 Non-GAAP净亏损3.85亿元 较2Q24的12.2亿元亏损大幅收窄 [2] - 研发费用22.1亿元 销管费用21.7亿元 费用控制良好 [2] 产品与交付 - 全新车型P7 Next预售 搭载3颗自研图灵AI芯片和全域800V平台+5C超充电池 [3] - 3Q25交付指引113,000-118,000辆 同比增长142.8%-153.6% [3] - 9月起月销将持续突破4万辆 [3] - 4Q25计划量产鲲鹏超级增程电动系列首款车型 完成现有车型一车双能版本切换 [3] - 下半年推出车型定价均在20万元以上 有望带动盈利能力持续改善 [3] 技术布局 - 支持L4的车型规划2026年量产 计划在部分区域试点Robotaxi运营和服务 [4] - 有望成为国内首家具备前装量产L4算力、软件、硬件及云端能力的车企 [4] - 新一代人形机器人基于图灵芯片、VLA和VLM向初阶L4能力推进 计划2026年下半年量产 [4] 海外拓展 - 上半年海外交付量超1.8万辆 同比增长超过200% [4] - 7月印尼本地生产的小鹏X9正式交付 开启全球本地化生产战略 [4] - 计划2H26完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场上市 [4]

核心观点 - 中金维持小鹏汽车跑赢行业评级及盈利预测 港股目标价108港元 美股目标价28美元 较当前股价存在40%和35%上行空间 对应2025年2.2倍市销率[1] - 公司第二季度业绩超市场预期 毛利率同环比大幅改善 规模效应带动盈利表现优于预期[1][2] - 公司指引第三季度交付量同比大幅增长142.8%至153.6% 并计划自9月起实现月销持续突破4万辆 即将进入超级电动产品周期[3] - 公司积极打造全面AI生态 计划2026年量产支持L4的车型并试点Robotaxi服务 同时海外市场扩张迅速 上半年交付量同比增长超200%[4] 财务表现 - 第二季度营收达182.74亿元人民币 汽车交付量103,181辆创季度新高[2] - 第二季度综合毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 其中汽车业务毛利率为14.3%[2] - 第二季度Non-GAAP净亏损收窄至3.85亿元人民币 去年同期为亏损12.2亿元人民币[2] - 研发费用为22.1亿元人民币 销管费用为21.7亿元人民币 费用控制良好[2] 产品与业务进展 - 全新车型P7 Next开启预售 全系搭载3颗自研图灵AI芯片及全域800V平台+5C超充电池[3] - 公司计划第四季度正式量产鲲鹏超级增程电动系列首款车型 并逐步完成现有车型的一车双能版本切换[3] - 下半年推出的新车型如P7 Next定价均在20万元以上 有望带动盈利能力持续环比改善[3] - 支持L4的车型规划于2026年量产 并计划在部分区域试点Robotaxi运营和服务[4] - 新一代人形机器人基于图灵芯片、VLA和VLM技术向可量产版本推进 计划2026年下半年实现量产[4] 市场与战略布局 - 第三季度交付指引为113,000至118,000辆 同比大幅增长142.8%至153.6%[3] - 上半年海外交付量超1.8万辆 同比增长超过200%[4] - 7月首台印尼本地生产的小鹏X9车型正式交付 开启全球本地化生产战略[4] - 计划2026年下半年全面完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市 扩展全球可达市场规模[4]

英国王室选择中国电动汽车事件 - 英国国王查尔斯三世选择中国武汉制造的莲花纯电智能超跑SUV ELETRE作为座驾 售价12万英镑 续航里程280英里(约450公里) 0-100公里/小时加速时间2.9秒 最高时速260公里/小时[3] - 该车型由莲花科技创意中心设计 在中国武汉全球智能工厂生产 特别喷涂王室传统绯红色("王室紫红")[3] - 莲花品牌1948年由英国工程师创立 2017年被浙江吉利收购51%股份 2022年生产从英国转移至武汉[3] 中国电动汽车产品特性 - 莲花ELETRE被描述为"具有赛车DNA的全电动超级SUV" 实现城市无图NOA功能(不依赖高精地图的领航辅助驾驶)[4][5] - 车型定位三大核心用户群体:热爱驾驶人群 注重品牌技术稀缺性人群 全球顶级赛道玩家[5] - 莲花是全球三大跑车品牌(法拉利 保时捷 莲花)中唯一深度整合中国智能电动产业链的品牌[4] 国际市场对中国品牌认知转变 - 日本汽车消费趋势从"价格越高越豪华"转向追求实用性 可靠性 舒适性与环保性能的平衡[5] - 比亚迪日本成立20年 消费者认知发生积极转变 构建多维度售后支持体系包括OTA远程升级 电池延长保修 官方认证二手车机制[6] - 新加坡市场中国高端电动汽车通过高颜值 高科技 高价值重新定义"中国制造" 改变市场格局[10] 中国汽车智能化发展 - 香港科技大学与比亚迪成立具身智能联合实验室 聚焦机器人技术与智能制造前沿研究[7] - 中国自动驾驶技术发展已10年 国内顶尖自动驾驶公司的技术令人惊艳 处于相当前沿状态[9][12] - 自动驾驶普及后车内空间将发生革命性变化 每块玻璃成为展示屏 空间可打造为移动的家 客厅或办公室[8] 中国品牌价值重塑 - 中国新能源汽车通过物美价廉优势赢得口碑 下一步应在智能化 时尚 环保领域引领全球[11] - 需要从卖廉价交通工具转向创造软价值 如奔驰"卖的是艺术品"和特斯拉"卖环保 时尚和智能化"的理念[10][11] - "Chinaxury"概念代表中国品牌通过特定文化和生活方式输出 类似唐代丝绸代表大唐文化 美国快餐代表美国生活方式[11] 行业未来展望 - 凯文·凯利预测2049年中国将生产世界上最好的汽车 设计专业学生都会为之倾倒[8] - 中国有很大概率诞生像苹果一样伟大的企业 中美AI发展差距不大 不存在代差[12] - 中国生产制造能力突出 在具身智能软件和硬件领域未来具有很多机会和优势[12]

公司业务与定位 - 公司是吉利集团旗下重要的共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售及车辆租赁，是中国共享出行市场的重要参与者[1] - 公司在传统网约车业务基础上积极发展定制车队，并布局Robotaxi自动驾驶出租车业务[1] - 公司运营全国最大规模的定制网约车车队，其定制车型在全生命周期成本上显著低于市场同类纯电动车型[1] 商业模式与策略 - 公司采用"前期补贴渗透+后期退坡优化"的策略快速打开新城市市场[1] - 随着用户习惯养成与运营规模化，补贴逐步退坡，预计将推动营收持续改善[1] - 过去两年公司营收增速持续高于行业平均水平，未来三年订单量有望继续保持高速增长[1] 财务表现与盈利前景 - 公司经营现金流已于近年转正，亏损幅度不断收窄[2] - 预计公司将在明年实现EBIT转正，并于后年达到与行业头部企业相当的利润率水平[2] - 公司当前目标市值为469亿港元（428亿元人民币），对应约21%的上行空间[2] 技术创新与竞争优势 - 公司在Robotaxi领域已形成"软件算法-硬件制造-场景运营"的全链条闭环生态，有效规避了外部技术依赖风险[2] - 吉利自研的"千里浩瀚"自动驾驶解决方案支持其Robotaxi示范运营，相关定制车型在能耗、空间与安全方面针对自动驾驶场景进行了深度优化[2] - Robotaxi业务远期利润空间巨大，为公司带来高成长性与期权属性[2] 资本市场表现 - 公司于6月25日在港交所主板上市，发行价为每股41.94港元[3] - 截至8月19日收盘报每股77港元，相比发行价上涨69.3%[3] - 摩根大通等机构预测公司有望于9月8日被纳入港股通名单[3]

港股市场表现 - 恒生指数高开涨0.2% 恒生科技指数开跌0.03% 稳定币概念股走强 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中百度集团 哔哩哔哩 携程集团 小米集团跌幅居前 阿里健康 京东健康 地平线机器人 腾讯控股涨幅居前 [1] 百度集团财务业绩 - 2025年第二季度总营收327亿元 同比下降3.6% 但优于市场预期的下降4.8% [1] - 归属于百度的净利润73亿元 同比增长33% 调整后净利润48亿元 同比下降35% [1] - AI新业务收入首次超过100亿元 同比增长34% 主要受智能云业务驱动 [1] 机构观点与行业展望 - 华泰证券指出AI云收入增长较快 但AI搜索改造可能对短期广告利润造成压力 [1] - 百度自动驾驶业务在海外市场具备成本优势 可能成为估值重要组成部分 [1] - 多家机构认为恒生科技板块存在补涨机会 恒生科技指数ETF覆盖30家港股科技龙头 包括阿里 腾讯 小米等中国科技股"七巨头" [2] 投资工具与标的覆盖 - 恒生科技指数ETF（513180）为A股同赛道规模最大产品 聚焦AI产业链上中下游 [2] - 该ETF持仓涵盖软硬科技企业 包括中芯国际 比亚迪等核心AI资产 [2]

业务进展 - 智己汽车联合享道出行和赛可智能共同打造L4级Robotaxi旅游专线正式开通运营 成为上海首个同时覆盖高快速路与地面道路的自动驾驶示范项目 [1] - 旅游专线提供从上海国际旅游度假区至浦东国际机场的直达服务 以及度假区内多个热门点位间的短途接驳服务 [1] - 专线运营站点包括两家上海迪士尼度假区主题酒店 度假区生态园路和机场联络线车站等多个站点 [1] 运营数据 - 智己L4级Robotaxi在临港地区累计订单已突破30万单 行驶里程超过700万公里 [2] - 临港地区运营已设置58个主要停车点 通过强生"62580"App及"致行智联"小程序提供一键叫车服务 [2] 服务模式 - 旅游专线目前提供免费服务 因仍处于示范应用阶段 [2] - 临港地区Robotaxi已向公众开放收费运营服务 每单收费根据当地标准执行 [2] 技术安全 - 旅游专线车辆在主驾位配备安全员 可根据上海法规要求切换至人工驾驶模式 [1] - 临港运营车辆实现主驾无人化 每辆车配备专业副驾安全员 并通过后台实时监测车辆行驶状态 位置信息及周边路况 [2] - 系统设计为紧急情况提供双重保障 包括人工操作介入和远程监控支持 [1][2] 用户体验 - 用户可通过享道出行App的"Robotaxi"专区实时下单用车 [1] - 从度假区站点前往浦东机场整体用时约30分钟 [1]