美联储理事库格勒对经济前景的评估 - 美联储在判断经济潜力时面临前所未有的困难 主要由于贸易政策快速变化和美国家庭企业囤货行为导致预测经济增长和通胀趋势更加模糊 [1] - 美国进口关税上调通常导致物价上升和经济增速放缓 但由于多项关税政策悬而未决 具体影响和持续时间难以预测 [1] - 较低的关税可能推动经济增长 市场交易员因此预测美联储可能减少降息次数 [1] 贸易政策对经济的影响机制 - 贸易政策不断变化使得美国经济潜在增长速度难以准确判断 即便现有关税保持不变也可能对经济产生重大影响 [1] - 关税不确定性已通过消费者提前采购和市场预期深刻影响了经济表现 [1] - 家庭企业为避免关税增加而提前采购 短期内推动消费但未来可能导致需求下降 为经济放缓埋下隐患 [3] 第一季度经济数据解读 - 美国国内经济继续增长 但进口量急剧上升导致经济产出出现收缩 [3] - 进口量上升与家庭企业提前采购行为直接相关 这种行为虽然短期提振消费但具有不可持续性 [3] 货币政策立场分析 - 由于经济前景不确定性 美联储可能维持当前利率直到环境更加明朗 [3] - 支持近期维持利率不变的决定 认为这能有效应对通胀上行风险并为宏观经济变化做好准备 [3] - 现有货币政策立场被认为可以应对未来可能出现的各种经济变化 [5] 经济环境复杂性总结 - 贸易政策变动 全球经济不确定性和消费者行为变化共同导致美联储面临前所未有的决策难题 [5] - 对货币政策保持谨慎乐观态度 认为当前政策框架具备应对经济变化的弹性 [5]

核心观点 - 美国4月CPI数据是评估通胀态势和美联储货币政策走向的关键指标 市场预期核心CPI环比上涨0.3% 反映关税政策对物价的传导效应 [1][2][7] 市场背景 - 3月美国CPI环比下降0.1%创近五年新低 核心CPI同比上涨2.8%为四年来最低水平 [2] - 73%美国民众预计日常消费品价格在未来6个月内上涨 因关税政策推升进口成本和通胀预期 [2] - 市场普遍预计4月核心CPI环比回升0.3% 年率维持在2.4%左右 [2] 货币政策影响 - 通胀数据若超预期回升 可能增加美联储维持利率或加息的可能性 [3][7] - 数据若继续走低 可能强化市场对美联储降息的预期 [3] 股市债市影响 - 通胀超预期上涨可能引发股市短期波动 利率敏感型科技股和成长股承压 [4] - 债券收益率可能因货币政策收紧预期而上升 [4] - 通胀疲软则可能提振股市并推动债券收益率下降 [4] 汇率影响 - 通胀回升通常支撑美元走强 因市场预期美联储维持较高利率水平 [5] - 美元近期已因关税战缓和及预期调整连续上涨 CPI数据将进一步影响其走势 [5] 消费市场影响 - 3月零售销售环比增长1.4%创两年多最大增幅 但消费者信心调查显示下降趋势 [6] - 关税推动的通胀预期可能抑制消费者信心 若CPI反映物价上涨压力或影响后续消费支出 [6]

消息面： 昨日黄金市场开盘于3275，开盘后便直接拉升，触及日线最高点3292后，行情开始回落。在跌破区间支 撑后，回落速度加快，最低下探至3207。尾盘时段，行情有所拉升，最终收于3234，日线形成一根上影 线长于下影线的大阴线。从这一走势形态来看，黄金上行压力区间在3250-3260，下行支撑区间则在 3200-3190。王召金建议黄金日内操作以反弹高空为主，回调做多为辅。投资者可在3245附近布局空 单，目标看向3225-3215。不过具体操作点位还请以实盘现价单为准。 周一（5月12日），在中美双方宣布达成协议、削减互征关税并暂停加征90天之后，避险需求骤降，美 元走强，国际金价大跌3%，创下逾一周来最低水平。俄乌冲突达成协议将停火30天，中东局势边际影 响减弱，美联储维持利率不变，释放鹰派信号，短期对金价存在一定的压制效果；川普周六表示，印度 和巴基斯坦已同意"全面且立即停火"，此前双方已连续四天对彼此的军事设施发动打击与反击。巴基斯 坦外交部长也表示，两国已同意"立即生效的停火"。密切关注即将于今日晚间公布的美国消费者物价指 数（CPI）数据，以获取有关美联储未来货币政策走向的进一步信号。 黄金行 ...

中金公司指出，二季度人民币汇率核心驱动因素转向中国经济修复斜率与美联储政策预期的博弈。随着 中国经济持续复苏，经济数据的不断向好将为人民币汇率提供坚实的支撑。美联储货币政策的不确定 性，如加息或降息的决策，也将对人民币汇率产生重要影响。预计汇率中枢将在7.15至7.30区间形成新 的均衡。 高盛预计，人民币汇率将在12个月内升至1美元兑7元人民币，此前预期为7.35。高盛目前预测美元兑人 民币汇率在3个月内将达到7.20，6个月内将升至7.10。 当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝 森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。当地时间5月12日上午9:00，双方发布 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平， 美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"， 中方也相应暂停实施24%的反制关税。 （文章来源：新华财经） 招商宏观研报称，中美关税谈判取得积极成果，叠加5月7日推出的支持稳市场稳预期的一揽子金融政 策，预计国内市场风险偏好将持续回暖 ...

商报讯(记者苗露)昨日，多个"金价下跌"相关话题冲上微博热搜，更有网友在社交媒体平台晒出自己算 的账，发现一夜之间金饰价格竟然跌了14元。事实上，在5月9日小幅技术修正之后，黄金价格昨日在亚 洲交易时段再度"跳水"。不仅国际现货金价早盘一度大跌超60美元、刷新近一周低点，沪金主力合约在 开盘后也直线"跳水"超2%，触及近一个月低点的767.50元/克。 午后，黄金价格继续下行，截至昨日18时23分，COMEX黄金报3220.4美元/盎司，日内跌幅达3.7%。业 内人士表示，在市场避险需求减弱、美联储重启降息仍无明确信号的背景下，金价短期延续调整的概率 较大。不过，"回调买入"的长期策略仍受青睐。 黄金价格"跳水" 昨日午后，国际金价出现大幅下跌。 昨日15时48分，COMEX黄金跌破3230美元/盎司，后续持续震荡调整。截至18时23分，COMEX黄金报 3220.4美元/盎司，日内跌幅达3.7%；伦敦现货黄金盘内一度跌破3220美元/盎司，最低触及3216.845美 元/盎司，跌幅超3%，创5月来新低。 中长期金价仍有支撑 站在当前节点，黄金走势牵动着无数投资者和黄金消费者的心，对于黄金后期走势，有行业人士 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、军工、消费电子、化工、橡胶、塑料、养老、金融、债券 纪要提到的核心观点和论据 - **市场展望**：中美关税下调幅度超预期提振市场信心，预计短期冲高回落，中期科技和军工板块结构性行情乐观；全年出口增速预计在 -1.2% 到 -2% 之间，优于此前悲观预期，对 GDP 拖累收窄；若出口保持当前态势，全年 GDP 增长超 5% 概率较大 [1] - **关税政策影响** - **出口增速**：当前中美加权税率分两部分，关税 1.0 时对美加成税率约 13%，关税 2.0 回调至 30%；新关税政策使全年出口增速相比此前悲观预期 -4.1% 有所改善，对 GDP 拖累从 0.5 个百分点收窄至 -0.1 到 -0.2 个百分点 [3][4] - **行业影响**：消费品受边际影响最大，消费电子品类关税下调明显，美国对华直接进口依赖度至少 53.4%；刚需消费品如节庆用品等进口依赖度高；中间投入产品如化工等虽非刚需但依赖度达 30%-40%，受关税变化冲击大 [5][7] - **经贸关系**：新货物贸易政策体现美国政府政治信用透支，中长期双方将持续磋商；需关注消费品及半导体 232 调查进展 [6] - **豁免窗口期**：90 天豁免窗口期对直接贸易有积极影响，可能导致短期出口反弹；4 月出口数据好，未来几月可能因抢转口继续向好 [8][9][11] - **国内政策**：谈判结果不改变国内稳外贸等政策推进，逆周期政策将进一步落实；育儿补贴制度出台概率大，财政加快既定规模使用；未来政策细水长流，稳定持续 [10][14] - **宏观经济** - **美国经济**：关税冲击前后美国经济增长下坡触底，就业数据有韧性；关税不确定性出清前对就业及经济增长影响偏正向；美国核心商品通胀上行压力减小，库存缓冲缓解通胀压力 [16][17] - **美联储政策**：美联储面临增长与通胀取舍，增长和通胀压力减小，下半年重启货币宽松政策可能性增加 [18] - **债券市场** - **市场表现**：长端债券以震荡思路对待，短端债券受央行边际宽松影响有做陡曲线交易机会；二季度利率较一季度下降，资金面宽松支撑债券市场 [19][20] - **投资策略**：配置型账户保持长久期仓位，交易型账户长端震荡交易、短端短期操作 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 需抓紧做好服务消费与养老再贷款纳入政策工具箱事项，金融改革要平衡功能性与盈利性，提高公募基金功能性 [12] - 4 月资金面宽松为内生性，预计五六月份央行和蔼，资金面维持现状支撑债券市场，短端有修复机会但空间窄 [22]

美国经济与货币政策 - 美国Q2实际GDP年化增速预计达2.3%，私人消费增速3.3%，剔除库存后的私人投资增速3.6%，仅地产及建筑投资小幅萎缩 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率稳定在4.2%，首次申领失业金人数22.8万，较前值回落1.3万 [2] - 美联储5月议息会议按兵不动，未提供前瞻指引，市场对年内降息预期收敛至3次合计75bp，首次降息时点预计在7月 [2] 美国金融市场表现 - 美股上周小幅下跌，主要因企业财报指引谨慎及FOMC会议维持利率不变 [3] - 美债利率短期内存在冲高风险，建议高配中短久期美债，长久期债券建议回避，但若10Y国债利率上升至4.7%-5%区间可适度参与 [3] - 美元短期受中美贸易谈判超预期、美英达成贸易协定等因素支撑，中期走势仍需视特朗普关税政策变化而定 [4] 中国经济与贸易 - 中美对等关税加征下降至10%水平，4月中国出口增速8.1%，对美出口同比下降21.0%，但对非美地区出口增长13.0% [7] - 5月前两周中国出口集装箱运价指数环比回落，美国洛杉矶港集装箱吞吐量环比显著下降30.5% [7] - 4月CPI通胀持平于-0.1%，PPI通胀下探至-2.7%，主要反映关税冲击对原油价格和出口的压制 [8] 中国房地产市场与政策 - 5月6-10日30大中城市新房成交面积环比增长11%，二手房日均成交面积环比下行4.4%，样本36城成交均价较年初下行8.4% [8] - 5月第一周100大中城市成交土地面积环比下降四成，成交土地溢价率上行5.3pct至12.4%，楼面均价环比回升9.2% [8] - 央行推出调降政策利率10bp、降准50bp等十项措施，增加支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款额度3,000亿 [9] 中国金融市场表现 - 上周上证指数上涨1.92%，各主要板块均上涨，主要受益于央行、金监总局和证监会的系列政策 [13] - 债市短期内可能延续震荡，10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%区间，信用债票息优势仍在 [12] - A股结构建议中高配红利板块，标配消费和科技板块，港股配置建议中高配红利板块，标配恒生科技板块 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [5][80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [5][80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [6][81] 根据相关目录分别总结 宏观面 - 4月欧洲制造业PMI持稳，美国略有回升，欧元区初值48.7%，德国48%、法国48.2%环比下滑，美国初值50.7%上升但服务业下滑；2025年4月中国制造业PMI 49%，时隔2个月重回荣枯线下方，新订单与新出口订单下滑 [13] - 美国经济“软数据”大幅回落“硬数据”尚可，美联储不急降息，经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [15] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年2月产量180.3万吨，同比增长1.29%，2月精炼铜市场过剩6.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，环比增12.3%，同比增1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增2.1%；2025年3月进口239.4万吨，1 - 3月累计进口710.8万吨，较上年同期增1.8% [25] - 截至5月9日，国内铜精矿TC均价 - 44.11美元/干吨，较上周降0.5美元，现货散单TC转负且加深，港口库存增至78万吨；2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅 [29] 精炼铜产量 - 4月SMM中国电解铜产量环比增0.36万吨，升幅0.32%，同比升14.27%，1 - 4月累计产量同比增41.51万吨，增幅10.63% [33] - 5月有5家冶炼厂检修，预计影响量2.1万吨左右，但4月检修厂复产，且港口铜精矿库存多，5月总产量仍小幅上升 [33] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜373.88万吨，累计同比增6.49%，12月进口37.04万吨，环比增2.93%，同比升18.88%；出口45.75万吨，累计同比增63.86%，12月出口1.67万吨，环比增44.06%，同比增55.61% [39] - 2025年1 - 3月进口84.26万吨，累计同比减7.06%，3月进口30.88万吨，环比增15.24%，同比增4.5%；出口11.75万吨，累计同比增156.25%，3月出口6.8万吨，环比增109.44%，同比增191.98% [39] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量21.75万吨，环比增25%，同比增9%，全年累计进口225万吨，累计同比增13.26% [42] - 2025年1月进口18.92万吨，环比降13.03%，同比增1.48%，2月进口19.34万吨，环比增2.22%，同比增26.77%，1 - 2月累计进口38.25万吨，累计同比增12.86% [42] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率21.74%，较上周增3.45个百分点，同比降4.62个百分点，精废铜杆平均价差1268元/吨，环比增303元，江西再生铜杆价格较期货均值扣减504元/吨，环比扩大279元/吨 [46] - 再生铜杆开工率回升因企业恢复生产，但销售亏损扩大，部分企业减产或限量接单，原料价格高企供应紧张，消费淡季企业下调售价控制库存，部分企业转产阳极板 [46] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增15.26%；2025年1 - 3月电源累计投资1322亿元，同比下滑 - 2.5%，电网投资956亿元，同比增24.8% [50] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增9.7%；2025年1 - 3月产量7445.76万台，同比增9.7% [55] - 汽车：3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增42.9%和37%，同比分别增11.9%和8.2%，1 - 3月产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增50.4%和47.1%，新车销量占比41.2% [57] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年3月竣工面积1.31亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4% [60] 其它要素 库存 - 截至5月9日，三大交易所总库存43.27万吨，周度增5400吨，LME库存减6000吨至19.18万吨，上期所库存减8602吨至8.07万吨，COMEX库存增1.09万吨至16.03万吨 [62] - 截至5月8日，国内保税区库存7.68万吨，较上周减0.5万吨，上海保税库减0.5万吨至6.6万吨，广东保税区持平于1.08万吨，进口窗口打开部分铜清关 [62] CFTC非商业净持仓 - 截至5月6日，CFTC非商业多头净持仓21703手，周度增2334手，非商业多头持仓71777手，周度环比增165手，非商业空头持仓50074手，周度环比减 - 2169手，COMEX铜价净多头，价格反弹空头减仓多头小幅加仓 [66] 升贴水 - 截至5月9日，LME铜现货升水49.19美元/吨，现货转为升水，美国关税政策落地，LME与COMEX套利回收，注销仓单占比回升，亚洲库存转移，关注挤仓风险 [74] - 上海地区现货升水冲高回落，前期低库存支撑走高，下半周因月差走扩抑制，预计下周临近交割走弱至平水附近，市场对沪期铜2506合约报价或将升水500元/吨，警惕换月前月差走扩风险 [74] 基差 - 截至2025年5月9日，铜1上海有色均价与连三合约基差930元/吨 [76] 行情展望 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [81]

来源 | 华尔街见闻 在美联储的双重使命——充分就业和低通胀——同时受到特朗普政府关税政策威胁的背景下， 鲍 威尔正面临一个近乎无解的"双输"局面 ：无论他掌舵下的美联储选择何种货币路径——收紧、放 松抑或是维持现状——似乎都注定要被贴上 "为时已晚"（Too Late） 的标签。 不少经济学家认为， 面对降息恐致通胀，紧缩或伤就业的"双输" 局面，鲍威尔此刻 只能按兵不 动 。 安联贸易北美高级经济学家Dan North表示： 完全正确的做法就是什么也不做，因为不管怎样这都将是一个错误。 值得一提的是，考虑到历史上美联储的"迟滞"基因，美媒颇具反讽地评论到： "如果特朗普给鲍威尔贴上的"为时已晚"（Too Late）标签成为现实，他也并不孤单... 毕竟，美联储领导人在调整利率时的犹豫不决已成历史常态。" 从历史上看，美联储领导人常因在利率调整上显得犹豫不决、行动滞后而饱受诟病。 无论是上世纪70年代，亚瑟·伯恩斯在滞胀幽灵初现时未能及时收紧银根；还是90年代，艾伦·格 林斯潘对互联网泡沫的反应迟缓；抑或是本·伯南克在2008年金融海啸前夕，将次贷危机轻描淡 写为"可控"，且未能先发制人地降息。 这些案例共 ...

黄金市场走势 - 现货黄金上周呈现"先扬后抑"走势，一度突破3438美元，但最终收于3303.70美元，周涨幅收窄至约3.1% [1] - 今日欧市盘中黄金大幅下跌，目前在3227美元附近徘徊 [1] - 技术面显示黄金下方重要支撑位在3120-3170区域，若跌破3200则可能进一步下探至3170以下 [16] - 周线级别10日均线已被突破，短期内可能继续下跌但后续有望技术反弹 [16] 美国经济数据与货币政策 - 美国3月CPI同比增长2.4%，创7个月新低，低于预期的2.5%；核心CPI同比增长2.8%，创2021年3月以来最低 [4] - 机构普遍认为美国通胀放缓态势难持续，未来政策可能推升通胀 [4] - CME数据显示美联储6月维持利率不变概率为82.7%，7月累计降息25个基点概率为50.7% [4] - 美国3月零售销售环比增长1.4%，创两年多来最大增幅 [4] 中美经贸关系 - 中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，承诺修改加征关税措施 [5][7] - 美国将在90天内暂停对中国商品24%的关税，保留10%关税；中国将采取对等措施 [5][7] - 双方将建立机制继续协商，中方代表为副总理何立峰，美方代表为财政部长和贸易代表 [7] 美股市场动态 - 上周美股三大指数均下跌，道指、纳指、标普500分别累计下跌0.16%、0.27%、0.47% [2] - 4月是美股近5年来最动荡月份，"卖在五月"历史统计显示本月表现通常较差 [9] - 特朗普推迟关税实施90天缓和市场担忧，并建议民众买入股票 [9][10] 地缘政治影响 - 巴基斯坦股市因印巴停火协议大幅上涨，KSE-30指数飙升9.2%，KSE-100指数涨超12% [11] - 印度NIFTY 50和SENSEX指数上涨2%，波动率指数跌至17.4 [11] - 俄乌可能恢复直接谈判，普京提议5月15日在伊斯坦布尔举行会谈 [13] - 泽连斯基回应称愿自12日起实施30天停火并参与会谈 [13]