24日，据追风交易台消息，高盛认为，日本长期国债收益率飙升的核心原因在于供需严重失衡。寿险公司因久期缺口扩大而需求锐减，加上政府财政担忧 加剧以及资产密集型再保险交易引发的抛售，共同构筑了长期国债市场的抛压。这些因素导致日本国债市场买家稀少，流动性极差，即便日本央行持有大 量国债也无力回天。 高盛还强调，虽然日本国债抛售目前尚未传导至日本股市或汇市，但其对全球债市的溢出效应已愈发显著。数据显示，自今年年初以来，30年期日本国债 已为G4（美、欧、日、英）国家收益率贡献了约80个基点的上行压力，成为最大的看跌动能来源。这意味着，过去一个月美国国债收益率的飙升，很可 能大部分是日本长期国债市场动荡的"副产品"。 展望未来，日本国债市场的波动性仍将持续。尽管日本政府可能考虑减少长期国债发行或回购，但高盛认为，若无实质性的宏观经济政策应对高通胀，这 种波动将反复出现。日本央行的货币政策走向，特别是其量化紧缩路径的调整，将成为短期内影响市场走势的关键。 日本长期国债收益率为何飙升？ 高盛日本利率交易员Yusuke Ochi指出，日本长期国债收益率近期急剧上涨，主要原因在于供需平衡的显著恶化，这包括寿险公司需求的变化以及 ...

在整体供需失衡的状态下，动力煤价格从年初开始便不断下跌。截至5月20日，秦皇岛港5500卡动力煤 报价622元／吨，较年内高点已经下降152元／吨。而需求端截至5月15日，纳入统计的发电集团燃煤电 厂本月累计发电量同比下降0.7%，本年累计发电量同比下降6.8%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比下降 2.6%，本年累计同比下降6.6%。燃煤电厂煤炭库存高于去年同期169万吨，库存可用天数较上年同期升 高1.4天。另外，长协煤政策调整，签约量要求从80%降至75%，履约率最低可至90%，释放了国内供给 宽松的信号。 新华财经太原5月24日电（记者张磊）今年以来，动力煤价格整体呈下降趋势且波动运行。环渤海动力 煤价格指数连续5个月处于下行或持平态势。我国煤炭主产区部分煤矿出现市场价格与成本倒挂现象。 随着气温逐渐升高，电厂将开启"迎峰度夏"备货周期，业内人士分析认为，有部分支撑煤价的因素显 现，采购需求或出现阶段性放量，但受各环节库存依旧偏高影响，短期内难以改变市场供需宽松格局。 国家统计局近日公布数据显示，4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，增速比3月份回落5.8个百分点；日 均产量1298万吨，比3月份减少123万 ...

G7财长会议联合公报内容 - 公报强调解决全球经济中的"过度失衡"问题 虽未点名但被外媒解读为针对中国 [1] - 提出需就"非市场政策和做法"达成共识 认为其加剧失衡并导致产能过剩 [1] - 强调"公平竞争环境的重要性" 将采取协调方式应对不遵守规则的国家 [1] - 计划未来分析"市场集中度和国际供应链韧性"问题 [1] - 提及"低价值货物"数量增加可能影响海关和税收系统 [1] 国际媒体解读 - 香港《南华早报》和路透社指出公报内容明显针对中国 [1] - 美国财长会前表示将推动G7"重新平衡全球经济" 保护各国企业免受中国"不公平做法"影响 [1] - 法国国际广播电台称公报掩盖了G7内部对美国关税政策的严重分歧 [2] - 英国《卫报》批评公报回避美国关税政策对全球贸易的扰乱 [2] 专家观点与G7内部动态 - 南京大学专家认为公报是为美国对华贸易打压寻找借口 G7尚未就"对等关税"达成一致 [2] - G7去年承诺的"自由公平多边体系"被弱化为"追求共同政策目标" 显示立场软化 [2] - 加拿大财长称会议已讨论美国关税影响 但未写入公报 [2] - 本次会议为6月G7峰会铺垫 特朗普确认出席 [2]

5月23日，原油期货盘面表现偏弱，主力合约现报453.7元/吨，跌幅达1.90%。 机构观点 华闻期货：供应端，哈萨克斯坦原油5月份原油产量远超出OPEC+给出的配额，OPEC+的补偿性减产协 议公信力被严重削弱。OPEC+进入六月份或将进行更大程度的增产，此外OPEC+在考虑七月份进一步 增产计划，预计给市场带来较大的原油供应压力。全球贸易关税缓和及地缘政治冲突基本落地，哈萨克 斯坦五月份原油产量超出OPEC+的配额，市场担忧OPEC+未来增产或将导致市场原油供应过剩，供应 压力增大将明显压制原油价格，随着OPEC+的原油加大增产力度，预计原油或偏弱运行。 宝城期货：后市来看，需警惕6月美国财政爆雷的风险，该风险一旦发生将引发新一轮金融危机，会给 大宗商品价格带来不利影响，原油也不可能独善其身。长期来看，原油需求增速将逐年放缓，供需失衡 的趋势未改，油价面临下行压力，预计国内原油期货2507合约将试探前期低点支撑。 一名欧洲官员周四表示，美国"尚未被说服"接受七国集团（G7）提出的下调俄罗斯原油价格上限的提 议。欧盟提议将价格上限下调至每桶50美元的参考水平。 印度四月原油进口同比下降1.0%至2120万吨 ...

日本国债供需失衡分析 - 日本国债疲软的核心原因是供需失衡，表现为稳定的标售供应和加速的量化紧缩增加债券供应，而国内投资者需求减弱且全球期限溢价上升 [1] - 长期日本国债受影响最明显，20年期日本国债标售额为近40年来最低，30年期日本国债收益率达到该系列开始以来最高水平 [1] - 日本国债脆弱性将持续，除非日本央行改变债券购买计划、财务省调整发行构成或需求回升，但短期内实现可能性较低 [1] 供需失衡具体表现 - 供应端：稳定的标售供应和加速的量化紧缩政策导致债券供应增加 [1] - 需求端：国内投资者需求减弱，同时全球期限溢价上升进一步抑制需求 [1]

在线招聘行业现状 - 招聘平台存在双向困境：求职者投递简历后回复率低（不足5%），企业匹配不到合适人才，平台通过付费机制"两头吃" [1][2] - 平台盈利模式依赖信息不对称：企业发布岗位需支付98-2000元费用，求职者付费会员权益效果有限 [1][4] - 大量"僵尸岗位"存在：企业为避免重复付费保留已招满岗位，加剧求职者匹配难度 [2] 平台收费机制 - 猎聘简历定制服务按工作年限收费：1-5年398元，5-10年498元，10-15年698元，15年以上898元 [4][6] - 前程无忧VIP服务38-108元/14天，提供简历置顶、优先沟通权益 [5] - 智联招聘VIP会员78元/月，宣称简历曝光量从11.4%升至41.2%，HR回复率从31%升至55% [5] 用户行为数据 - 求职者李林案例：BOSS直聘沟通295家企业仅14家回复（4.7%），最终仅3家进入后续流程 [2] - 企业端数据：普通行政岗一周收200+简历，部分岗位（如销售、主播）因待遇问题难以招人 [12] 行业结构性问题 - 供需错配现象突出：热门岗位竞争激烈，冷门岗位吸引力不足 [11][12] - 平台营收结构：BOSS直聘99%收入来自企业端付费（岗位发布/曝光/猎聘服务） [11] - 中小企业困境：无推广预算的企业职位易被海量信息淹没 [9] 社会影响 - 寒门学子受冲击：10%-15%家庭经济困难大学生因资源有限在就业中处于劣势 [7] - 数字鸿沟加剧：无力承担增值服务的求职者可能错失机会，形成"二次剥削" [9] 专家观点 - 平台需超越撮合工具定位：应优化算法模型、识别供需冷热点、引导理性预期 [10][12] - 结构性矛盾非平台单方面造成：但需承担提升连接效率的责任 [11][12]

G7财政部长与央行行长会议公报 - 会议强调了G7应对全球挑战时团结的重要性 [1] - 经济政策不确定性已从峰值回落 但对全球宏观失衡仍表担忧 [1] - 发布"打击金融犯罪行动呼吁" 加拿大提供480万加元技术援助 [1] 供应链与贸易措施 - 支持扩大世界银行主导的供应链强化伙伴关系 聚焦关键矿产供应链 [1] - 加拿大承诺向拉美及加勒比地区捐助2000万加元 [1] - 将应对G7市场低价值货物进口激增风险 [1] 国际协作与参与方 - 重申继续支持乌克兰 [2] - 国际货币基金组织 世界银行等国际机构负责人参会 [2] - 反洗钱金融行动特别工作组主席参与打击金融犯罪议题 [2] 后续议程 - G7领导人峰会定于6月15-17日在加拿大卡纳纳斯基斯举行 [3]

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 长端信用为何强势？ 报告日期： 2025-05-23 [首席Table_Author] 分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 供需失衡推动长端强势，后续怎么看？ ⚫ 风险提示： 1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 5 月以来，信用债整体表现较好，长端信用尤其表现强势。相较于上月末， 截至 5 月 22 日，本月信用债收益率与信用利差双双下行，其中长短端走势 有所分化，以城投债为例，1 年期各隐含评级城投债收益率普遍下行 12 至 13bp，其中来自利差压缩的贡献约为 7 至 8bp，另有约 5bp 来自于无风险 利率的下行，而在 5年期方面则相反，收益率虽同样整体下行，但下行幅度 均不及利差压缩幅度，即长端信用在同期限利率出现 ...

近期，焦煤期货价格持续走低，主力合约价格最低触及835元/吨，创下2016年8月以来的新低。这一现 象是多重因素共同作用的结果，其中核心矛盾集中体现在供需失衡以及市场预期转差上。 供应端：煤矿持续放量加剧市场压力 4月，我国原煤产量达到38930.6万吨，同比增长3.8%；1—4月，我国原煤累计产量为158473.8万吨，同 比增长6.6%；主要产煤大省山西、内蒙古和陕西的原煤产量分别同比增长16.6%、0.6%和3.5%。据机构 统计，4月，523家焦煤矿周度精煤产量为78.6万吨，较去年同期高出7.2%。国内焦煤供应充足持续对煤 价形成压制。 需求端：消费增长乏力继续拖累煤价 钢铁行业作为煤焦的主要消费领域，需求增长乏力，对焦煤的采购意愿下降。尽管铁水产量目前处于高 位，但在低利润的背景下，钢厂对焦煤采购态度谨慎，并无集中补库需求。而且，当前钢材市场正处于 淡、旺季转换阶段，上周247家钢厂日均铁水产量环比减少0.87万吨，有见顶的迹象。 焦煤的另一需求方焦化厂则面临钢厂连续压价的压力，今年焦炭已经历12轮提价，后续仍有第13轮提价 的可能，市场情绪谨慎，焦化厂采购大多推迟，这也导致煤焦销售不畅，厂内库存 ...

加拿大央行行长麦克勒姆：在G7的鼓励下，国际货币基金组织同意在全球失衡问题上承担更多工作。 ...