财务表现 - 2024年营业总收入79.04亿元，同比下降23.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比下降20.60% [1] - 扣非净利润7.12亿元，同比下降15.74% [1] 能源电力业务 - 梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂作为核心资产发挥重要作用 [4] - 陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）新投入资本金2亿元，银团贷款分期发放 [4] - 火电企业盈利改善空间有限，行业整体环境制约增长 [4] 金融投资业务 - 完成中广核汕尾海上风电公司参股股权转让，并挂牌转让百合佳缘、华泰保险股权 [4] - 梅州客商银行资产总额417.90亿元，同比增长30.38% [4] - 梅州客商银行营业收入9.11亿元，同比增长20.20%，拨备后净利润2.51亿元，同比增长7.71% [4] - 二级市场投资收益波动较大，盈利能力与市场环境密切相关 [5] 合规管理 - 强化党建引领，完成董监事会换届选举，构建治理体系 [6] - 上线OA系统，加强内控审计，完善3项管理制度和12项内部管理规定 [6] - 治理体系灵活性和有效性仍需提升 [6] 总体评价 - 公司通过稳健运营和多元化投资实现持续发展，但能源电力和金融投资增长动力不足 [6] - 未来需在行业变革中抓住机遇，提升火电业务竞争力和金融投资稳定性 [4][5][6]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [10] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25各行业业绩表现分化，火电因煤价下行利润增长，新能源受电价和利用率影响利润承压，水电受益来水改善增收增利，环保1Q25水务盈利修复 [4][5] - 细分主要标的呈现分化格局，凸显竞争优势 [6] - 建议关注火电的华电国际、水电的长江电力、核电的中国核电等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 24年报及25年一季报概览 - 电力行业24年用电增速6.7%，营收增速低于电量增速，火电盈利改善但收入利润平稳，1Q25营收下滑4.9%但净利同比+8.5% [16] - 环保行业24年营收增速 - 2.7%、归母净利润增速 - 31%，工程类业务开工量下降，运营类资产效率提升 [16] 细分行业：各行业业绩2024 - 1Q25表现分化 火电板块 - 4Q24/1Q25全社会用电量增速放缓，清洁能源挤压火电空间，10M24以来煤价下行 [29][30] - 2024年火电发电量同比增约1.6%，电价下降致营收下滑；2025年1Q火电行业营收同比降8.2%，归母净利润同比增6.5% [34][36][37] - 1Q25火电行业毛利率、净利率同比改善，经营性现金流净额改善，投资性现金流净流出增长 [45] 新能源板块 - 2024年风电、光伏发电量增长受装机驱动，利用小时下降；1Q25发电量增幅提升，利用小时降幅收窄 [47][48] - 近五年新能源营收增速放缓，2024年利润增速转负，1Q25营收增幅提升但归母持续负增长 [52] - 2020 - 2024年毛利率及净利率平稳，24年费用率平稳，1Q25费用率下行驱动净利率提升，2024年盈利能力稳定，现金流和资产负债率稳定 [60] 水电板块 - 2024年全年发电量增长，1Q25来水区域分化，发电量增长利用小时下降 [63] - 2024、1Q25水电增发带动营收和归母净利润增长，且业绩增幅大于收入增幅 [66] - 1Q25水电毛利率、净利润同比提升，费用率方面研发费用率Q1下降，管理费用率随营收增长下行，销售费用率稳定，资产负债率下降，筹资性现金流净额为负 [72] 环保板块 - 24年固废处理营收同比+6.7%，归母净利润同比 - 13% [77] - 24年固废治理毛利率提升，1Q25水务毛利率提升，水务/固废行业净利率领先 [80] 细分主要标的：分化格局更显竞争优势 火电 - 25年煤价下行，电价分化影响Q1业绩，如华能国际1Q25营收 - 7.7%、归母+8.2% [6][92] 绿电 - 风电运营商三峡能源2024年营收增长，1Q25营收转负；光伏运营商太阳能2024年营收、归母下滑，1Q25影响持续 [6][101] 核电 - 机组投产、运营影响业绩，如中国广核2024年营收、归母增长，中国核电业绩短期波动 [6] 水电 - 1Q25来水偏丰，如长江电力1Q25发电量增长，营收增幅小于电量增幅，利润释放 [7][96] 环保 - 固废处置板块受益，如伟明环保Q1营收、归母净利润增长分别达19%、32% [7][107] 投资建议 - 火电关注华电国际、皖能电力、申能电力、上海电力 [109] - 水电关注长江电力 [109] - 核电关注中国核电 [109] - 新能源风电关注龙源电力（H） [109] - 环保关注永兴股份、军信股份、绿色动力环保（H） [109]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入302.06亿元，同比-1.74% [1] - 归母净利润22.38亿元，同比+68.12% [1] - 扣非归母净利润22.07亿元，同比+66.31% [1] - 销售毛利率和净利率分别为16.78%和9.09%，同比提升3.37和3.44个百分点 [2] - 营业利润同比增长53.38% [2] 电量与装机 - 2025年Q1累计上网电量603.232亿千瓦时，同比+0.76% [1] - 煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量同比分别为-2.41%/-16.42%/+15.39%/+34.18%/+32.02% [1] - 全国火电发电量累计减少4.7%，推测公司火电电量减少与所在地区需求下滑有关 [1] - 水电和新能源电量增长因来水较好及新投产37.45兆瓦装机容量 [1] 成本与电价 - 2025年Q1平均上网电价为460.91元/兆瓦时（含税），同比-3.24% [2] - 火电机组长协电价下滑比例小于沿海地区 [2] - 燃料采购成本显著下降，营业成本同比-5.57% [2] 现金流与预测 - 经营活动现金流量净额同比提升51%，主要因燃料成本降低 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为64.16/75.24/86.19亿元，同比+42.38%/+17.27%/+14.56% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为8.94/7.63/6.66倍 [2]

央广网北京5月3日消息（记者韩萌 李洪淼）据中央广播电视总台中国之声报道，当人工智能、量子计算、生物制造等前沿技术重塑经济 版图，一批新职业正以"光速"破土而出——生成式人工智能系统应用员、智能网联汽车测试员、储能电站运维管理员……它们不仅是技术革命 的"产物"，更是亿万劳动者在数字浪潮中"再造职业"的生动实践。这个"五一"，让我们共同见证——一群人，用"新"定义劳动；一个国， 以"新"引领未来。 中国之声"五一"劳动节特别策划《新质生产力 职业新观察》，5月3日，我们观察的新职业是储能电站运维管理员，看他们如何用超强耐 心和过硬技术守护"城市的能量脉搏"？ 播放 在重庆的一个半山腰上，依山而建着两江龙盛储能电站，这个电站可以存储30万度电，一次完整的放电可以满足6万个普通家庭一天的用 电。每天凌晨2时到7时的用电低谷时段，储能电站就会从电网引入富余的电能进行充电，早上8时，储能电站已经电量满满，而储能电站的运 维管理员何粤江也已经开始了一天中的第一次巡检。 何粤江：我们每日例行的巡检，需要闻设备有没有异味；看电流、电压等数据；听空调有没有正常运行；还要测设备是否有温度异常…… 完整的巡检流程结束需要2个⼩时 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收772.72亿元同比+3.09%，归母净利润87.77亿元同比-17.38%；2025年一季度营收202.72亿元同比+12.70%，归母净利润31.37亿元同比+2.55% [1] - 2024年核电发电量同比稍有下降，绿电发电量同比大增；2025Q1核电/新能源发电量分别同比+13.30%/+38.35%，总发电量同比+16.93% [2] - 新能源电价下降显著，所得税费用大幅提升压制公司2024年业绩；在建机组持续扩容，未来增量显著 [3] - 下调公司2025E - 2026E归母净利润，新增2027年归母净利润预测，考虑到公司装机持续扩张，未来增长确定性强，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元，增长率分别为5.15%、3.09%、11.66%、7.35%、11.49% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元，增长率分别为17.91%、-17.38%、18.93%、7.90%、18.65% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.56、0.46、0.51、0.55、0.65元，ROE分别为11.68%、7.96%、8.87%、9.01%、9.96% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为16、20、18、17、14倍，P/B分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [5] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为415.10亿、441.16亿、481.47亿、518.11亿、588.09亿元 [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为431.26亿、407.21亿、433.59亿、505.08亿、530.83亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 717.12亿、 - 949.45亿、 - 804.19亿、 - 797.83亿、 - 799.70亿元 [11] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为223.32亿、644.90亿、388.93亿、308.59亿、295.48亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为5392.67亿、6597.39亿、7266.75亿、7898.96亿、8552.14亿元 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为3764.69亿、4503.71亿、5008.89亿、5467.34亿、5914.41亿元 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为1627.98亿、2093.68亿、2257.86亿、2431.62亿、2637.73亿元 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为44.6%、42.9%、44.2%、44.1%、43.1% [13] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为11.7%、8.0%、8.9%、9.0%、10.0% [13] - 2023 - 2027E经营性ROIC分别为5.3%、3.8%、3.8%、3.7%、3.7% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为70%、68%、69%、69%、69% [13] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.70、0.83、0.91、1.04、1.27 [13] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.43、0.52、0.57、0.66、0.80 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.15%、0.08%、0.08%、0.08%、0.08% [14] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.11%、5.21%、4.95%、4.90%、4.85% [14] - 2023 - 2027E财务费用率分别为9.74%、8.86%、9.15%、8.26%、5.66% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.20、0.16、0.19、0.21、0.24元 [14] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.28、2.16、2.11、2.46、2.58元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.82、5.84、5.72、6.08、6.52元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为16、20、18、17、14倍 [14] - 2023 - 2027E PB分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [14] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.6、15.9、15.2、14.8、14.3倍 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑主因所得税费用大增 在手核电项目保障未来中长期稳定成长 维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 一年最低价12.29/8.66元 总市值1898.4266亿元 流通市值1742.9272亿元 总股本205.68亿股 资产负债率68.48% 每股净资产5.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|74,957|5.15%|10,624|17.91%|0.52|11.68%|17.87| |2024|77,272|3.09%|8,777|-17.38%|0.43|7.96%|21.63| |2025E|84,544|9.41%|9,996|13.89%|0.49|8.61%|18.99| |2026E|88,544|4.73%|10,501|5.05%|0.51|8.60%|18.08| |2027E|99,285|12.13%|11,278|7.41%|0.55|8.76%|16.83| [6] 事件 - 公司发布2024年年报 营收772.72亿元 同比增长3.09% 归母净利润87.8亿元 同比下滑17.38% Q4归母净利润-1.56亿元 同比下滑112.05% 低于预期 [7] - 公司发布2025年第一季度报告 营收202.73亿元 同比增长12.7% 归母净利润31.4亿元 同比增长2.55% 符合预期 [7] - 公司发布2024年分红公告 计划每股派发现金红利0.16元（含税） 叠加前期特殊分红0.02元/股（含税） 2024年股利支付率达41.9% 同比提升约7个百分点 [7] 2024年经营情况 - 全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加 营收772.72亿元 同比增长3.1% 核电/新能源分别实现629.17/121.49亿元 同比分别变化-0.85%/+23.9% [7] - 毛利率42.91% 同比下降1.71个百分点 核电/新能源分别实现毛利率41.5%/52.7% 同比分别变化-1.5/-7.3个百分点 核电业务毛利率基本稳定 新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显 [7] - 归母净利润大幅下滑17.38%（对应减少18.5亿元） 主因所得税费用60.1亿元 同比增加24.4亿元 主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加 [7] - 核电发电量1831.2亿千瓦时 同比下滑1.8% 主因福清核电检修时间增加 发电量同比下滑6.74% 核电电价0.4151元/千瓦时 同比增长1% [7] - 新能源发电量332.3亿千瓦时 同比增长42.21% 新能源综合电价0.4203元/千瓦时 电价同比下滑0.062元/千瓦时 [7] - 核电市场化电量比例达50.78% 同比提升8.1个百分点 新能源市场化比例达66.43% 同比提升7.31个百分点 [7] 2025年Q1经营情况 - 核电收入同比增长10.5% 归母净利润同比增长11.5% 预计主因25Q1核电发电量同比增加13.3%（福清核电检修同比减少 同时漳州1号机组25年年初商运） [7] - 新能源收入同比增长24.64% 归母净利润同比下滑51.31% 预计主因上网电价下滑 同时发行类REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至62.7% [7] 核电项目情况 - 2025年审批核电10台机组 公司三门核电三期获得核准 至此公司在建及核准待建机组达19台 预计十五五期间是核电机组投产高峰期 尤其是2026 - 2027年 投产高峰期后现金流有望提升 为提高分红奠定基础 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|19,738|14,165|8,916|5,962| |应收票据及账款|24,884|27,226|28,514|31,973| |预付账款|2,743|3,002|3,144|3,525| |其他应收款|2,093|2,289|2,398|2,689| |存货|30,860|35,108|37,089|41,988| |其他流动资产|3,863|4,227|4,427|4,964| |流动资产总计|84,182|86,017|84,488|91,101| |长期股权投资|8,411|8,750|9,089|9,428| |固定资产|306,756|329,675|361,983|403,245| |在建工程|215,766|253,514|279,833|294,723| |无形资产|6,162|5,877|5,621|5,345| |长期待摊费用|1,168|973|778|584| |其他非流动资产|37,295|37,112|36,879|36,645| |非流动资产合计|575,557|635,900|694,182|749,970| |资产总计|659,739|721,917|778,670|841,071| |短期借款|29,076|30,076|33,076|36,076| |应付票据及账款|26,866|30,564|32,289|36,554| |其他流动负债|45,801|51,582|53,970|61,124| |流动负债合计|101,743|112,222|119,335|133,754| |长期借款|323,476|360,502|394,728|426,154| |其他非流动负债|25,153|25,153|25,153|25,153| |非流动负债合计|348,628|385,654|419,881|451,307| |负债合计|450,371|497,876|539,215|585,061| |股本|20,568|20,568|20,568|20,568| |资本公积|40,206|40,206|40,206|40,206| |留存收益|49,443|55,261|61,372|67,936| |归属母公司权益|110,217|116,035|122,146|128,710| |少数股东权益|99,151|108,006|117,309|127,300| |股东权益合计|209,368|224,041|239,455|256,010| |负债和股东权益合计|659,739|721,917|778,670|841,071| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|77,272|84,544|88,544|99,285| |营业成本|44,116|50,188|53,020|60,023| |税金及附加|1,077|1,178|1,234|1,383| |销售费用|62|68|72|80| |管理费用|4,027|4,058|3,719|4,369| |研发费用|1,375|1,353|1,240|1,291| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |资产减值损失|-499|-338|-248|-278| |信用减值损失|-66|-72|-76|-85| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|411|411|411|411| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|11|11|11|11| |其他收益|2,753|2,753|2,753|2,753| |营业利润|22,382|23,092|23,968|26,077| |营业外收入|260|260|260|260| |营业外支出|78|78|78|78| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|22,564|23,274|24,150|26,259| |所得税|6,011|4,422|4,347|4,989| |净利润|16,553|18,852|19,803|21,269| |少数股东损益|7,776|8,855|9,302|9,991| |归属母公司股东净利润|8,777|9,996|10,501|11,278| |EPS(元)|0.43|0.49|0.51|0.55| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|16,553|16,133|17,051|18,551| |折旧与摊销|18,310|20,096|22,157|24,651| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |投资损失|-411|-411|-411|-411| |营运资金变动|-1,334|2,071|393|1,852| |其他经营现金流|759|3,345|3,345|3,345| |经营性现金净流量|40,721|48,606|50,678|56,863| |投资性现金净流量|-94,945|-80,655|-80,621|-80,655| |筹资性现金净流量|64,490|26,476|24,694|20,838| |现金流量净额|10,247|-5,573|-5,249|-2,954| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.09%|9.41%|4.73%|12.13%| |营业利润增长率|-1.17%|3.17%|3.79%|8.80%| |归母净利润增长率|-17.38%|13.89%|5.05%|7.41%| |经营现金流增长率|-5.58%|19.37%|4.26%|12.20%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.91%|40.64%|40.12%|39.54%| |净利率|21.42%|22.30%|22.37%|21.42%| |ROE|7.96%|8.61%|8.60%|8.76%| |ROA|1.33%|1.38%|1.35%|1.34%| |ROIC|4.90%|4.49%|4.32%|4.24%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.63|18.99|18.08|16.83| |P/S|2.46|2.25|2.14|1.91| |P/B|1.74|1.65|1.57|1.49| |股息率|0.20%|2.20%|2.31%|2.48%| |EV/EBITDA|14|13|13|13| [8]

文章核心观点 - 浙江晨丰科技股份有限公司2024年营收微增但净利润大幅下滑、财务费用激增，面临多种风险，需优化业务结构、加强成本控制和风险管理以实现可持续发展 [1][23] 营收与净利润情况 - 2024年公司实现营业收入12.66亿元，同比增长1.83%，得益于新能源发电和配售电收入增加，电气机械及器材制造行业营收同比减少9.32%，电力、热力生产和供应业营收同比增长333.58% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1108.70万元，同比下降86.78%，主要因2023年资产收储处置收益致基数大，本期无大额此类损益且固定资产折旧增加 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为308.53万元，同比下降86.50%，反映核心业务盈利能力减弱 [4] - 基本每股收益为0.07元/股，同比下降86.00%，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.02元/股，同比下降85.71%，影响投资者收益预期 [5][6] 费用情况 - 2024年销售费用为1031.83万元，同比减少9.92%，系销售业务费及销售人员薪酬减少，可能影响市场拓展 [7][8] - 管理费用为6794.61万元，同比增加22.78%，因折旧摊销费增加，需关注管理效率 [7][9] - 财务费用为6474.05万元，同比增加96.52%，因利息支出增加，需优化融资结构降低成本 [7][10] - 研发费用为4150.13万元，同比减少10.38%，可能影响创新能力和产品竞争力 [7][11] 研发投入与人员情况 - 2024年公司研发投入4150.13万元，全部为费用化研发投入，占营业收入比例为3.28%，表明重视技术创新 [12] - 公司研发人员142人，占总人数比例为10.92%，年龄结构合理但学历结构有待优化 [13] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为2.02亿元，同比增长78.28%，因新能源业务发电和配售电销售收到现金增加，经营造血能力增强 [14][15] - 投资活动产生的现金流量净额为 -3.22亿元，因购建固定资产现金支出增加，需关注投资回报率和资金流动性 [14][16] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -1421.88万元，因借款额减少及分红，借款减少为控制债务风险，分红是对股东回报 [14][17] 风险情况 - 照明行业面临原材料价格波动、市场竞争和采购集中等风险，电力行业面临新能源业务区域集中、可再生能源补贴发放滞后和弃风弃光限电等风险 [18] - 公司还面临控制权稳定性、物流不稳定等多方面风险，需加强风险管理 [19] 管理层报酬情况 - 董事长兼总经理丁闵报告期内从公司获得税前报酬总额为66.63万元 [20][21] - 副总经理张锐、刘余、魏一骥、徐燕、华亮亮报告期内从公司获得税前报酬总额分别为42.45万元、64.43万元、63.64万元、26.93万元、29.97万元 [22] - 财务总监钱浩杰报告期内从公司获得税前报酬总额为30.75万元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 来风偏弱影响业绩，2024年公司收入370.7亿元，同比降2.58%；归母净利63.45亿元，同比增0.66%；2025Q1收入81.4亿元，同比降19%；归母净利19.02亿元，同比降22.07% [1] - 2024年风电电价小幅提升、光伏平均电价下行，来风偏弱压制业绩；新能源发电板块营收313.70亿元，同比增6.89%；利润总额97.19亿元，同比增10.32% [2] - 自建+资产注入扩充公司装机规模，2025年计划新开工新能源项目550万千瓦、投产500万千瓦；截至2025Q1，控股装机容量41.15GW [3] - 预计25/26/27年归母净利润为64.31/73.16/76.09亿元，EPS分别为0.77/0.88/0.91元，对应4月29日收盘价PE分别为22/19/18倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入370.7亿元，同比降2.58%；归母净利63.45亿元，同比增0.66%；扣非归母净利57.11亿元，同比降8.51%；24Q4收入107.19亿元，同比增12.39%；归母净利8.7亿元，同比增515.95%；扣非归母净利6.01亿元，同比增251.35%；2025Q1收入81.4亿元，同比降19%；归母净利19.02亿元，同比降22.07%；扣非归母净利18.61亿元，同比降22.34% [1] - 2024年新能源发电板块营业收入313.70亿元，同比增6.89%；利润总额97.19亿元，同比增10.32%；完成新能源发电量683.83亿度，同比增3.76%；风电平均利用小时2190h，同比降156h，风电发电量605.50亿度，同比降1.31%；光伏发电量78.27亿度，同比增72.13%；风电平均上网电价466元/兆瓦时，同比增11元/兆瓦时，光伏平均上网电价296元/兆瓦时，同比小幅下降 [2] 装机规模 - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦；截至2025Q1，控股装机容量41.15GW，其中风电控股装机容量30.44GW，同比增9.59%，光伏控股装机容量10.70GW，同比增65.53% [3] - 2024年自建投产项目5911.36MW，其中风电1535.88MW，光伏4375.48MW；已取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW [3] - 2024年控股股东国家能源集团启动向公司注入部分新能源资产工作，带来约400万千瓦新能源装机规模；2024.10.23公告收购8家新能源公司股权，合计装机容量203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦 [3] 盈利预测 - 预计25/26/27年归母净利润为64.31/73.16/76.09亿元，EPS分别为0.77/0.88/0.91元，对应4月29日收盘价PE分别为22/19/18倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,070|36,689|39,582|41,354| |增长率（%）|-2.6|-1.0|7.9|4.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|6,345|6,431|7,316|7,609| |增长率（%）|0.7|1.4|13.8|4.0| |每股收益（元）|0.76|0.77|0.88|0.91| |PE|22|22|19|18| |PB|1.9|1.8|1.6|1.6| [5]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 龙源电力收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 期内风电发电同比增长4.4%，但电价下降，总收入同比增长仅0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 营运数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|/|/|/|/|/| |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|/|/|/|/|/| |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |光伏及其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|/|/|/|/|/| |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|NA|NA|NA| |光伏及其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [9] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 收入增长慢于经营开支增长致1季度盈利同比下降，反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 收盘价为6.10港元，目标价为7.81港元，潜在涨幅为28.0% [1] - 52周高位为8.29港元，低位为5.31港元，市值为20,239.07百万港元，日均成交量为76.36百万，年初至今变化为-5.28%，200天平均价为6.32港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,631|31,370|34,510|37,462|40,861| |同比增长（%）|-25.7|5.9|10.0|8.6|9.1| |净利润（百万人民币）|6,157|6,425|6,758|7,208|8,244| |每股盈利（人民币）|0.75|0.76|0.80|0.86|0.98| |同比增长（%）|27.6|2.2|5.2|6.7|14.5| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.82|0.88|1.00| |调整幅度（%）|/|/|-2.4|-2.4|-2.3| |市盈率（倍）|7.7|7.5|7.1|6.7|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.34|8.72|9.30|9.91|10.63| |市账率（倍）|0.68|0.66|0.61|0.58|0.54| |股息率（%）|3.9|4.0|4.2|4.5|5.1| [5] 1季度业绩分析 - 2025年1季度纯利同比下跌21.9%至19.8亿元，主因火电业务剥离减少利润约1亿元，经营开支同比增长高于收入增长 [6] - 风电发电同比增长4.4%，但电价下降致总收入同比仅增长0.9%，经营开支同比增长14%，经营利润同比下降11.9% [6] 装机情况 - 1季度风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，整体限电率约为4% [6] - 新增装机容量36.25兆瓦，其中风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦，生物质发电装机减少30兆瓦 [6] - 预计6月1日前装机小幅加快，维持2025年新增投产5吉瓦装机量预测 [6] 大代小改造进展 - 2023/24年分别完成约300/240兆瓦改造，目前约0.9吉瓦项目量，预计2025年完成8个项目共370兆瓦改造，预计2025年减值损失同比上升20% [6] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |916 HK|龙源电力|买入|6.10|7.81|28.0%|2025年04月29日|运营商| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.20|2.65|20.5%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.42|2.46|1.7%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|3.01|3.51|16.6%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.94|23.06|21.8%|2025年03月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|61.30|72.50|18.3%|2025年04月28日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|40.81|43.30|6.1%|2025年04月29日|光伏制造（逆变器）| |1799 HK|新特能源|买入|4.50|6.28|39.6%|2025年04月02日|光伏制造（多晶硅）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.79|1.49|88.6%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|8.48|11.30|33.3%|2025年04月29日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|2.64|4.28|62.1%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.45|3.47|0.6%|2025年04月01日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|38.81|57.57|48.3%|2025年04月15日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|9.90|11.04|11.5%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.92|1.17|27.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商| [16]