公司战略布局 - 成立安徽鑫之诺新材料有限公司以拓展新能源光伏和新能源汽车领域市场空间和应用场景 [1] - 旨在提高公司综合竞争实力 [1] 研发创新能力 - 就复合材料应用环节已提交两项专利申请并获国家知识产权局受理 [1] - 凸显公司在研发创新方向的能力和执行力 [1]

投资评级 - 恒瑞医药投资评级为"买入"（维持）[1][5] 核心观点 - 恒瑞医药将自主创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）项目有偿许可给Glenmark Specialty，获得1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款和销售提成[1][5] - 公司本月第二次达成海外创新药许可协议（此前与美国Braveheart Bio就HRS-1893项目达成协议，获6500万美元首付款及最高10.13亿美元里程碑付款）[5] - 公司通过国际合作加速融入全球创新网络，推动研发成果快速转化并覆盖海外市场[5] - 作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，预计2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元[5] 财务数据与预测 - 当前股价70.11元，总市值4,653.34亿元，总股本66.37亿股，ROE（TTM）7.88%[3] - 预计2025年营业收入319.16亿元（同比增长14.0%），2026年增至366.34亿元（同比增长14.8%）[6] - 预计2025年归母净利润72.91亿元（同比增长15.1%），2026年增至83.82亿元（同比增长15.0%）[6] - 对应2025-2026年PE分别为63.82倍和55.52倍[6] 业务进展 - 瑞康曲妥珠单抗于2025年5月在国内获批上市，为首个用于HER2突变非小细胞肺癌的中国自主研发ADC药物[5] - 该药物新适应症（乳腺癌治疗）上市申请已获受理并纳入优先审评[5] - 公司通过全球化研发团队整合和多元合作（跨国药企、初创公司、投资基金等）实现资源互补与产品价值最大化[5]

公司研发投入 - 2022年至2024年累计研发费用超过21亿元 占营业收入比例达6.89% [1] - 研发投入复合增长率高达26.04% [1] - 通过模块化技术平台和虚拟验证等创新手段缩短产品开发周期并提升成本效率 [1] 财务表现 - 电驱系统收入2022年46.37亿元 2023年75.40亿元 2024年139.72亿元 [1] - 2023年电驱系统收入同比增长62.60% 受益于新能源汽车行业政策支持、核心零部件自制能力提升及研发投入转化 [1] - 2024年电驱系统收入同比增长85.31% 得益于定点车型销量增长、头部客户拓展及全球化布局突破 [1] 公司战略 - 以技术创新和精益运营为核心 持续深化产品与市场战略 [2] - 展现新能源汽车动力系统领军企业的强大竞争力 [2]

文章核心观点 - 坚定看好电动智能变革为中国汽车产业带来历史性机遇 中国车企有望在智能电动车时代实现弯道超车并带动产业链成长 叠加中国速度和性价比优势 将诞生领先全球的自主车企及零部件巨头 [2][13] - 通过复盘博格华纳发展历史 分析其成功原因及新能源领域布局 为中国汽车零部件供应商提供借鉴经验 [2][13] - 中国汽车零部件供应商正经历智能电动化转型 全球化加速和AI+落地三大变化 涌现出拓普集团 德赛西威 伯特利等代表性企业 [10][17] 海外零部件巨头发展模式 - 德系零部件巨头以技术型为主 德国汽车工业1920s-1930s实现规模化量产 零部件供应商通过研发创新技术推动产业成长 [5][13] - 日韩系供应商多为主机厂扶持 1960s日韩汽车产业崛起 为保护本土汽车工业 供应商多为主机厂内部培植 后期增强研发实力并向海外扩张 [5][13] - 美国汽车零部件竞争较为充分 前十名中仅李尔（位列第9）来自美国 前30名中仅4家来自美国 麦格纳为北美三巨头重要供应商 [5][13] - 轮胎巨头品牌化优势显著 形成"三巨头+八集团"垄断竞争格局 头部企业规模效应有限 给予后发者成长空间 [5][13] 零部件巨头成长路径 - 从0到1成长：优质赛道决定长期空间 优质客户带动成长 动力总成 汽车电子 底盘系统 内外饰为燃油车时代优选赛道 具备单车价值高+竞争格局好特性 [5][17] - 从1到10成长：主要通过技术驱动型（博世 法雷奥 李尔） 依附崛起型（日韩系供应商和麦格纳 安波福）和并购壮大型（大陆）三种途径加速成长 [5][14] - 全球前10零部件供应商中德国占3家 2024年营收占比33% 日本占2家 营收占比22% 美国零部件厂商整体规模弱于德日 [27][29] - 中国零部件厂商规模较小 仅4家进入全球前50强 2024年前100强中占比17% 但规模占比排名低于数量占比 具有较大发展空间 [27][29] 博格华纳发展历程 - 始于1880年Morse Equalizing Spring Company 1928年四家公司合资成立BorgWarner Corporation 通过持续并购与技术创新不断拓展边界 [6][19] - 1997年收购Kuhnle涡轮增压系统部门切入增压领域 2020年收购德尔福科技强化电力电子能力 2021年收购AKASOL拓展电池系统业务 [6][19] - 从机械传动企业转型为覆盖传统动力与电动化核心部件的全球巨头 2023年将燃油系统业务和售后市场部门分拆为独立公司PHINIA上市 [19][47] 博格华纳业务布局 - 2024年营业收入构成：涡轮增压及热管理技术部门占41.7% 传动及摩斯系统部门占39.5% 动力驱动系统部门占13.7% 电池及充电系统占5.2% [51][53] - 2024年研发费用构成：动力驱动系统部门占53.1% 涡轮增压与热管理技术部门占23.5% 传动及摩斯系统部门占16.3% 电池及充电系统部门占7.1% [51][53] - 技术突破包括：涡轮增压领域可变截面涡轮 电子辅助增压技术 传动系统Hy-Vo®链条技术 动力驱动系统800V碳化硅逆变器 集成电驱动模块（iDM） [7][19] - 电池及充电系统专注商用车LFP电池与快充技术 构建电动化全产业链能力 [7][52] 博格华纳财务表现 - 2024年营业收入达1,114.5亿元 与2023年基本持平 2025H1营收达515.0亿元 [66][69] - 2024年净利润降至38.9亿元 2025H1净利润为29.0亿元 [68][69] - 研发费用持续增长 2021-2024年研发费用分别为51.1/50.4/51.8/53.3亿元 研发费用率维持在5%左右 [71][76] - 分地区营收：北美与欧洲市场占比超60% 亚洲市场2016-2024年从177.1亿元增长至339.8亿元 其中中国市场为主要增长引擎 [79][83] 中国汽车零部件产业变化 - 燃油车时代：自主零部件企业呈现多 小 散特点 仅延锋汽饰 福耀玻璃 星宇股份 德昌电机等通过绑定整车厂 专注细分领域方式崛起 [10][17] - 智能电动化时代：2020年以来特斯拉 蔚小理等新造车破局 重塑整零关系 具备高性价比和快速响应能力的自主供应商借机崛起 [10][17] - 全球化加速：2022年以来在特斯拉等车企带动下 自主供应商出海进程加快 拓普集团 新泉股份 伯特利 敏实集团等加速海外产能布局 [10][17] - AI+落地：2025年受益于特斯拉引领及大模型突破 DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地 汽零公司纷纷入局人形机器人赛道 [10][17] 全球零部件市场格局 - 2024年全球前50名零部件厂商业务分布：动力总成占17% 汽车电子占15% 底盘系统占11% 座椅占8% [26][28] - 前10名供应商地域分布：德国3家（营收占比33%） 日本2家（22%） 法国1家（8%） 加拿大1家（12%） 中国1家（10%） 韩国1家（9%） 英国1家（6%） [27][30] - 宁德时代2024年营收352.5亿美元 位列全球第5 其中动力电池系统占比69.9% [21][30] - 全球前100强中国公司数量占比从2023年16%提升至2024年17% 营收占比从11.2%提升至11.7% [21]

据港交所9月24日披露，山东宝盖新材料科技股份有限公司("宝盖新材")向港交所GEM提交上市申请书，中泰国际为独家保荐人。 宝盖新材致力于产质量量与研发创新。根据弗若斯特沙利文的数据，就以收入计的市场份额而言，公司已达成以下成就： 位列中国电缆沟盖板行业参与者第一。于2024年，宝盖新材在中国电缆沟盖板行业的市场占有率位居首位。于2024年，在电缆沟盖板行业市场占有率约为 2.36%，约为第二大企业的两倍。 位列中国GFRP电缆沟盖板行业参与者第一。于2024年，公司在中国GFRP电缆沟盖板行业的市场占有率位居首位。于2024年，公司在GFRP电缆沟盖板产业 的市场份额约为8.94%，约为第二大企业的两倍。 位列中国沟盖板行业参与者第三。于2024年，宝盖新材在中国沟盖板行业的市场占有率位居第三，约占该行业总市场份额的1.35%。 宝盖新材于山东省和陕西省经营三个生产工厂，总占地面积约为42,769平方米，建筑面积约为 23,400平方米。这些工厂配备了机器，包括模压机、捏合机、 油温机、网格绘图机和钢筋加工设备，于往绩记录期间，开工率为55.1%至72.8%。 据招股书，宝盖新材成立于2009年，已成为中国 ...

财务表现 - 2025H1营业总收入60.16亿元，同比增长12.79% [1] - 2025H1归母净利润9.98亿元，同比增长5.03% [1] - 2025Q2营业总收入35.38亿元，同比增长18.60% [1] - 2025Q2归母净利润6.28亿元，同比增长6.99% [1] - 毛利率同比下滑1.28个百分点，Q2同比下滑2.41个百分点 [1] 收入结构 - 国内收入48.73亿元，同比增长10.74% [1] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，占比提升至18.99% [1] - MR设备收入19.68亿元，同比增长16.81% [2] - 分子影像产品收入8.41亿元，同比增长13.15% [2] - CT业务收入15.15亿元，保持稳健发展 [2] 费用管理 - 销售费用率15.60% [2] - 研发费用率12.74% [2] - 管理费用率4.28%，呈现稳中有降趋势 [2] 研发投入 - 2025H1研发投入11.40亿元 [2] - 研发人员总数增至3,391人，占比超40% [2] - 研发队伍建设与体系化项目管理同步推进 [2] 市场竞争力 - 凭借产品技术性能优势和供应链优势拓展全球市场 [1] - 磁共振业务市场份额持续稳健提升 [2] - 行业政策落地节奏加快推动业务发展 [1] 增长预期 - 预计2025-2027年收入分别为117.82亿元、140.59亿元、168.45亿元 [2] - 对应增长率分别为14.4%、19.3%、19.8% [2] - 预计归母净利润分别为18.98亿元、23.25亿元、28.43亿元 [2] - 对应增长率分别为50.4%、22.5%、22.3% [2]

研发投入与创新战略 - 公司自创立起便以研发创新为核心 持续投入时间与人才成本二十余年 [1] - 2025年上半年研发投入达1700万元 同比增长16.24% [1] - 研发投入有力支撑各核心领域的技术创新 [1] 未来发展规划 - 公司将持续维持较高研发投入水平 [1] - 重点深耕新材料与新工艺领域 [1] - 为业务增长提供持久技术动力 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入60.16亿元，同比增长12.79%，归母净利润9.98亿元，同比增长5.03% [1][5] - 2025年第二季度营业总收入35.38亿元，同比增长18.60%，归母净利润6.28亿元，同比增长6.99% [1][5] - 预计2025-2027年收入117.82亿元、140.59亿元、168.45亿元，同比增长14.4%、19.3%、19.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润18.98亿元、23.25亿元、28.43亿元，同比增长50.4%、22.5%、22.3% [2] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下滑1.28个百分点，2025Q2毛利率同比下滑2.41个百分点 [1][5] - 销售费用率15.60%，研发费用率12.74%，管理费用率4.28% [2] - MR设备收入19.68亿元，同比增长16.81% [2] - 分子影像产品收入8.41亿元，同比增长13.15% [2] - CT业务收入15.15亿元 [2] 业务发展 - 国内收入48.73亿元，同比增长10.74% [1] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，占比提升至18.99% [1] - 研发投入11.40亿元，研发人员总数3,391人，占比超40% [2] 市场地位 - 磁共振业务市场份额持续稳健提升 [2] - 通过产品技术性能优势和供应链优势拓展全球市场布局 [1]

产品表现与增长 - 户外装备领域无骨充气帐篷在2025年上半年实现近50%增长 [2] - 真空封装袋产品和吸盘类产品销售额已突破亿元 [3] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入达1700万元人民币，同比增长16.24% [3] - 与华南理工大学共建先进功能材料联合实验室 [3] - 与武汉纺织大学合作重点项目取得阶段性成果 [3] - 与华南农业大学联合开发果蔬锁鲜膜已成功上市 [3] - 纳米材料性能提升课题正在有序推进 [3] 技术应用与产品开发 - 户外装备采用真空阻隔复合材料、纳米涂层与纺织面料技术 [2] - 防刺割产品应用剪切增稠纳米流体与高模量纤维材料复合技术 [3] - 运动弹性防护结合高性能聚合物弹性体材料与人体工程设计 [3] - 产品满足轻户外出行、专业露营、特种作业等多场景需求 [2] 市场拓展方向 - 柔性安全防护产品应用于工业制造、极限运动、军警等领域 [3] - 运动弹性防护产品应用于安全防护、户外用品、特种作业等领域 [3] - 防刺割手套等产品有望成为公司下一个增长曲线 [3]

全球砂石行业2025年上半年动态及展望 - 全球砂石骨料信息网召开第32次国际电话会议 来自30余个国家及地区行业协会代表参与 商议研讨10月科尔多瓦国际会议 [1] 各国砂石行业产量与需求变化 - 新西兰2025年砂石需求总体保持平稳 人均需求量维持在8吨 略低于往年9吨/人水平 预计2026年行业回升 增长动力主要来源于农业领域活跃表现 [3] - 中国2025年上半年全国砂石产量73亿吨 同比下降4% 下半年市场保持供大于求 需求持续下降但降幅有望缩小 价格保持下降趋势 [4] - 韩国2025年上半年砂石需求显著下滑30% 全年砂石需求预计仅为3.4亿吨 同比出现下降 [6] - 加拿大全国砂石总量预计持平在4.3亿吨左右 市场表现最活跃的是新不伦瑞克省 受200公里新高速公路推动需求旺盛 [8] - 巴西上半年砂石产量同比增长3.5% 主要得益于强劲住房市场及稳健劳动力市场支撑 东北与南部地区增长显著 但8月起行业出现回落 住房金融同比下滑超过60% 预计2025年全年砂石产量同比增幅约2.1% [9][10] - 哥伦比亚上半年砂石产量同比下滑约30% 预计全年总产量较2024年减少15% [11] - 巴拿马砂石产量目前仅为疫情前水平60%左右 但新任政府积极推动基础设施建设项目为行业复苏注入动力 [11] - 欧洲2024年砂石产量不足30亿吨 预计2025年产量稍高 乌克兰2025年上半年砂石市场约4000万吨 表现出适度增长态势 当前生产水平比战前低约30% 若战争未升级下半年预计有10%增长 [12][13] - 瑞典砂石产量仍然低迷 人均需求稳定在8吨左右 而过去为10吨/人 [13] 行业政策与监管动态 - 马来西亚矿物与地球科学局实施采矿与采石业沉积物控制新规 职业安全与健康局加强建筑工地巡查力度 陆路交通局进一步严格治理自卸卡车超载行为 [5] - 欧洲通胀基本稳定在2% 能源价格持续面临上行压力 正在商定未来五年预算 国防措施将带来巨大新需求 砂石税收再次被提上政治议程 [12] 基础设施建设与项目推动 - 马来西亚上半年建筑业在铁路基础设施发展推动下保持稳健增长 政府计划推进连接泰国与中国高速铁路项目 柔佛州因通往新加坡铁路建设表现突出 槟城州保持良好发展态势 [5] - 巴拿马政府推动新一轮基础设施建设项目 包括巴拿马城新千年大桥和地铁线路工程 以及巴拿马运河新水库建设 [11] - 加拿大工程项目建设在9月/10月达到高峰 [8] 行业协会发展与标准建设 - 中国砂石协会积极推进标准化建设 《建设用砂》《建设用卵石 碎石》国家标准英文版 《机制砂石生产技术规程》等标准制修订工作稳步推进 [4] - 印度砂石协会正在正式注册中 明确四大优先工作方向 产品标准制定 可持续发展 行业培训及研发创新 计划在全国29个邦均设立地方分会 拟于2026年召开全国会议 [7] - 马来西亚槟城采石协会举办成立二十周年庆典晚宴 发布《二十周年纪念册》 并向槟城未来基金会捐赠10万林吉特 [5] - 欧洲砂石协会积极倡导最新环保倡议 [12] 技术创新与材料应用 - 乌克兰基辅地区推广应用EcoSteelAscon技术 用钢厂矿渣替代碎石 可有效降低成本 增强产品耐久性 减少环境影响 [13] 国际贸易与竞争环境 - 巴西特朗普政府实施新一轮50%关税政策 为出口和工业需求带来额外风险 [10] - 乌克兰部分砂石出口到波兰 与土耳其砂石有较强竞争关系 同时也有少量进口砂石 [12]