美联储人事变动影响 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰填补美联储理事会空缺后美元仅小幅走弱[1] - 斯蒂芬·米兰曾因降息问题批评美联储并呼吁对美联储进行全面改革[1] - 斯蒂芬·米兰将暂时填补职位直到明年1月任期届满[1] 美联储主席潜在继任者 - 美联储理事沃勒是接替美联储主席鲍威尔的热门人选[1] - 沃勒在降息问题上的立场相比潜在候选人凯文•哈塞特更为温和[1]

**纪要涉及的行业或公司** * 全球宏观经济与主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行、印度央行）[1][2] * 外汇市场（美元、亚洲货币、G10货币、印度卢比）[1][4][5][10] * 债券市场（收益率曲线、债券拍卖）[6][7] * 大宗商品（原油）[8] * 国家/地区经济（美国、中国、欧洲、日本、韩国、印度）[1][2][4][9][12] **核心观点和论据** * **全球经济增长放缓**：上半年美国经济增长1.2%，下半年增长率预计约为1% [1][2] * **主要央行货币政策路径**： * 美联储预计9月开始降息三次 [1][2] * 欧洲央行利率维持2%不变 [1][2] * 日本央行预计明年1月加息 [1][2] * **贸易关系与关税影响**： * 中美同意延长90天不提高关税，维持现状 [1][2] * 欧洲、日本、韩国与美国达成15%关税贸易协议，其GDP预测被略微上调 [1][2] * 印度面临25%报复性关税，GDP预测被略微下调 [1][2] * **外汇市场动态**： * 美元在NFP数据公布后大涨，但市场情绪随后缓和 [1][4] * 美元兑亚洲货币双向波动增加 [4] * 对美元走弱的预期重燃，但缺乏实际跟进 [5] * **印度经济面临压力**： * 国内经济增长乏力，股市情绪低迷 [3][4][9] * 贸易赤字上个月约为180亿美元，资本账户流出预计7月达40亿美元 [12] * 外汇储备为6950亿美元，但整体账簿仍短缺约550亿美元 [12] * **通胀与油价展望**： * 未来几个月通胀可能进一步上升 [3][8] * 需密切关注油价，任何形式的供给紧缩都将产生重大影响 [3][8] * 市场多头头寸减少，亚洲已进行重新定价 [3][8] **其他重要内容** * **中国政策与经济**：中国政治局会议吸收中美关税协议进展，短期内无刺激政策迹象，政策制定者对经济现状感到满意，未来几个季度经济增长将有所放缓 [1][2] * **交易策略**： * 倾向于在期限或利率空间进行选择性交易 [1][6] * 香港期权头寸管理收益具吸引力 [1][6] * 印度前端通胀保持良好，对30到50个基点之间的打击进行管理 [1][6] * 对印度卢比交易策略仍然看好，在掉期曲线上持有多头头寸 [10] * **印度央行行为**：干预方式发生变化，采取平滑调节方式而非直接阻止波动，目前尚未采取措施遏制波动 [11] * **近期关注点**： * 中国7月贸易数据和通胀数据 [13] * 英格兰银行会议 [13] * 特朗普总统可能提名的新美联储接替人选 [13]

行业与公司 - 行业：全球宏观经济与固定收益市场[1][13][14][22][27][39] - 公司：摩根士丹利研究覆盖的央行政策（美联储、欧洲央行、英国央行等）及美国国债市场[1][23][28][36] --- 核心观点与论据 **1 美国经济降温** - 2Q GDP显示国内需求显著放缓，增速从上年同期的2.7%降至1.2%[5] - 劳动力市场需求急剧下降，就业增长放缓，但劳动力参与率回升[7][10] - 非农就业数据（NFP）初值的急剧减速比历史数据修正更能预示衰退风险[11] **2 央行政策预期** - 美联储：市场隐含政策利率峰值预计将跌破3.00%，通胀仍是主要问题，2026年3月前不会降息[15][40] - 欧洲央行与英国央行：预计年内将放宽政策，与美联储政策收敛或进一步削弱美元[23][25] - 日本央行：预计按兵不动[40] **3 美国国债市场动态** - 短期国库券（Bills）主导财政部融资，导致未偿债务的加权平均期限（WAM）下降[28][31] - 长期国债回购规模扩大：10Y-20Y和20Y-30Y期限合计占比42%，操作规模达16亿美元[36][37] - 期限溢价（Term Premium）因经济数据质量担忧和FOMC鸽派倾向保持高位[19] **4 外汇市场展望** - 美元看跌：美联储与欧央行政策利率差收窄将推动欧元兑美元升值[23][25] - 建议做空美元/日元（入场点位156.2），因该货币对利率敏感性高[41] **5 投资策略建议** - 固定收益：做多美国5年期国债（收益率3.96%）和FVU5期货，做陡3s30s收益率曲线[41] - 通胀对冲：做空10年期TIPS盈亏平衡通胀率（2.39%）[41] - 利率衍生品：做多SOFR 1y1y vs. 5y5y陡峭化交易[41] --- 其他重要细节 **数据质量与市场影响** - 关税传导效应显现：6月数据表明受关税影响的商品（如服装、家电）价格涨幅高于其他商品[40] - 美国经济数据不确定性推高期限溢价，长期国债收益率或维持高位[19][20] **财政部操作细节** - 8月季度回购计划总规模38亿美元，其中长期债券（10Y以上）占比21%[36][37] - 回购操作加权平均期限（WAM）为11.2年，侧重流动性支持[37] **风险提示** - 通胀或劳动力数据超预期可能推迟美联储降息，导致利率策略失效[41] - 关税取消或通胀黏性可能逆转收益率曲线陡峭化趋势[41] （注：未提及具体上市公司，内容集中于宏观经济与政策分析）

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 欧盟贸易协议涉及超过6000亿美元投资和7500亿美元美国能源采购 大额美元交易显著影响外汇市场 市场预期美中及欧盟贸易紧张局势升级风险[1] - 美联储对通胀证据持谨慎态度 关注劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元存在反弹风险 中期看为维持中性立场2026年或需进一步降息 与欧洲央行政策存在分歧[1] - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或将上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息以应对经济放缓[1] - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将给全球石油市场带来压力 推高油价 对石油进口型新兴市场货币产生负面影响 并可能推迟美联储加息 对美元产生一定支撑[1] - 通常美元指数走强 新兴市场货币相应贬值 若下周各国减少从俄罗斯进口石油并推高油价 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[1] 美联储政策与美元走势 - 本周美元涨势迅猛 主要得益于美国强劲经济数据及美联储鹰派立场 美中持续谈判新动态和美欧达成协议降低贸易紧张升级预期 欧盟协议涉及6000亿美元投资和7500亿美元能源采购显著影响外汇市场[3] - 美联储近期政策立场谨慎 关注通胀证据及劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元反弹风险加大 2026年或需进一步降息以维持中性立场 与欧洲央行政策分歧[4][5] - 预计到2026年底前美联储将进行两到三次降息[5] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息应对经济放缓[6] 石油价格与新兴市场货币 - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将推高油价 布伦特原油价格已从每桶68-69美元上涨至72美元以上 对石油进口型新兴市场货币产生压力 或推迟美联储加息 对美元形成支撑[7] - 美元指数走强通常导致新兴市场货币贬值 若油价因减少俄石油进口而上涨 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[8][9]

黄金价格表现 - 国内黄金（99.95%）最新报价781.12元/克，上涨1.33% [1] - 国际黄金价格报3408.8美元/盎司，上涨0.26% [2] 价格驱动因素 - 美国7月非农就业岗位仅增加7.3万个远低于预期，失业率升至4.2%，市场对美联储9月降息预期从38%激增至90% [3] - 特朗普对多国产品加征高额关税导致全球股市暴跌，市场避险情绪升温 [3] - 美元指数大跌1.39%创四月来最大跌幅，美国两年期国债收益率创五周最低，十年期国债收益率出现4月初以来最大单日跌幅 [3] 未来展望 - 若美联储如市场预期降息且关税问题持续发酵，黄金有望继续上行 [4] - 美国即将公布的经济数据若超预期或美联储官员讲话偏鹰派可能引发金价回调 [4] - 长期全球经济不确定性、地缘政治紧张局势及央行购金等因素将为黄金提供支撑 [4]

非农就业数据修正原因 - 5月和6月新增非农就业人数分别下修12.5万人至1.9万人和下修13.3万人至1.4万人 修正幅度接近疫情以来最高 [1] - 数据大幅下修的原因包括季节性调整因子重新计算和新增调查反馈 但常规修正难以完全解释幅度之大 [1] - 季节性调整对5-6月数据造成扰动 7月本就是季节性波动大的月份 年度基准修正将于9月公布 未影响本次数据 [2] - 疫情后新增就业调查回复率中枢下移导致数据频繁修正 今年1-5月平均回复率高于去年 政府部门修正幅度最大 [2] 就业市场现状分析 - 7月新增就业7.3万人中教育医疗行业贡献7.9万人 其余部门合计为负增长 零售和金融业分别新增1.6万和1.5万人 [3] - 制造业就业减少1.1万人 与PMI就业分项对应 政府就业减少1万人 联邦政府为主要拖累 [3] - 近3个月非农平均新增就业3.5万人 私营部门平均5.2万人 显著低于疫前中枢17.8万人 [3] - 长期失业者累积 续请失业金人数和失业超过27周人数显著增长 需求收缩影响扩大 [3] 失业率与劳动供给 - 劳动参与率下降对失业率施加下拉力 移民劳动力人口连续4个月下滑 劳动供给与需求争相降温 [4] - 疫后劳动力刚性缺口叠加特朗普移民鹰派政策加剧供给短缺 失业率加速上行拐点推后 [4] - 私营部门小时工资同环比增速均提高 二季度劳工成本指数环比增长0.9% 供给紧缺支撑工资增速 [4] 市场影响与政策展望 - 就业数据走弱加剧经济韧性担忧 数据发布后股跌债涨 美元走弱 黄金上涨 降息预期提高至年内2.7次 [5] - 若非接下来两月通胀未超预期 当前数据为联储9月降息提供台阶 但经济衰退非基准情形 [5] - 当前降息预期已较充分 9月会议前预期可能随新数据波动 宽松交易窗口或延续至联储释放新信号前 [5] - 美元短期难走强 但大幅走弱概率低 需关注特朗普发难鲍威尔等事件对风险偏好的扰动 [5]

美联储利率决议 - 美联储7月货币政策会议决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 [1] - 这是美联储连续第五次保持利率不变 符合市场预期 [1] - CME数据显示 9月维持利率不变概率为60 8% 降息25基点概率39 2% [4] - 10月维持利率不变概率37 5% 累计降息25基点概率47 5% 累计降息50基点概率15% [4] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普称鲍威尔"行动太迟、太愤怒、太愚蠢、太政治化" 并指责其让国家损失数万亿美元 [1][3] - 特朗普再次提及美联储大楼翻新事件 称其为"建筑史上最错误、最腐败的翻新" [4] - 特朗普表示鲍威尔"根本不适合担任美联储主席" 是"彻头彻尾的失败者" [3][4] 市场对降息的预期 - 德国商业银行分析师预计美联储将在9月开始新一轮降息 [6] - 该机构认为若美联储释放更强降息信号 美元可能走弱 [6] - 鲍威尔在会议上暗示9月降息可能性较低 [4] 特朗普关税政策言论 - 特朗普强调关税对国家保护的重要性 称"如果不能通过关税保护自己 国家就会死亡" [7]

美联储利率决议 - 美联储7月货币政策会议决议将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 符合市场预期 这是美联储连续第五次维持利率不变 [2] - 美联储主席鲍威尔暗示9月份降息的可能性很低 CME"美联储观察"数据显示 美联储9月维持利率不变的概率达60 8% 降息25个基点的概率为39 2% [5] - 德国商业银行分析师Volkmar Baur预计美联储将在9月份开始新一轮降息 并认为如果美联储更加愿意降息 美元可能会走弱 [5] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普在社交媒体上抨击美联储主席鲍威尔 称其"太迟先生" 行动太迟 太愤怒 太愚蠢 太政治化 根本不适合担任美联储主席一职 [2] - 特朗普声称鲍威尔正在让国家损失数万亿美元 [2] - 特朗普再次提到美联储大楼翻新事件 称鲍威尔进行着建筑史上最错误 最腐败的建筑翻新 并称其为"彻头彻尾的失败者" [4] 其他相关言论 - 特朗普提到关税问题 称如果国家不能通过关税来保护自己 就会"死亡" 没有生存或成功的机会 [5]

美元走势分析 - 美元当前上涨很可能只是短期持仓调整所致 并不意味着近期走弱趋势发生逆转 [1] - 投资者可能在美联储会议前平掉了此前做空美元的头寸 美联储会议维持利率不变 [1] - 一旦美联储发出未来数月准备重启降息的信号 美元的疲软趋势应会重现 [1] 美国经济预期 - 观点基于对美国经济增长将在下半年进一步放缓的预期 相较于上半年将有所减速 [1] 汇率预测 - 预计欧元兑美元将在今年晚些时候升至1.20 [1]

金融市场波动 - 美元指数在7月31日强劲上扬超过1% 直逼100点重要关口 [1] - 2年期美债收益率跃升超过7个基点 [1] - 伦敦现货黄金价格从3327 155美元滑落至3275 150美元 跌幅达50美元 [1] 美国经济数据 - 第二季度美国GDP年化增长率为3% 扭转第一季度-0 5%的萎缩态势 大幅超越市场预期的2 6% [1] - 核心PCE物价指数年化季环比初值录得2 5% 较前一季度的3 5%有所下降 但仍高于市场预期的2 3% [1] - 进口大幅下降与消费者支出快速增长是第二季度超预期增长的两大关键因素 [2] - 净出口对GDP的贡献高达5个百分点 [2] - 消费者支出增长1 4% 略低于预期的1 5% [2] 就业市场 - 7月ADP就业人数增加10 4万人 远高于预期的7 6万人 但仍远低于去年平均水平 [2] - 关税政策的不确定性导致雇主对招聘决策趋于谨慎 劳动力市场整体需求疲软 [2] 美联储政策 - 美联储7月议息会议决定继续暂停降息 [4] - 美联储主席鲍威尔表示当前利率水平合适 并给市场对9月降息的预期降温 [4] - 就业市场并未走弱 [4] 美元走势 - 美元今年最大跌幅超过10% [4] - 经济数据疲弱 通胀数据下行 就业数据波动以及消费数据疲软等因素引发市场对美国经济衰退的担忧 [4] - 贸易战导致政策预期不确定性增加 美债信用受到质疑 资金从美元资产流向其他货币资产 [4] 贸易战影响 - 贸易战局势已经明朗 欧洲 日本 英国等发达经济体的关税比例已经确定 [5] - 第二季度超预期的经济数据打消了经济衰退的预期 [5]