中国证监会2026年系统工作会议核心政策导向 - 会议核心定调为坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头 [1] - 监管核心目标是坚决防止市场大起大落 [1] 市场监管与风险防范措施 - 全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节 [1] - 强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性 [1] - 严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为 [1] 中长期资金生态建设与产品创新 - 继续深化公募基金改革 [1] - 持续拓宽中长期资金来源渠道和方式 [1] - 推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具 [1] - 积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造"长钱长投"的市场生态 [1]

证监会2026年系统工作会议核心政策方向 - 当前资本市场总体稳中向好，但仍面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战 [1] - 证监会将坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头 [1] 市场监管与风险防范措施 - 将全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节 [1][2] - 强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性 [1][2] - 严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [1][2] 中长期资金生态建设与产品改革 - 继续深化公募基金改革 [1][2] - 持续拓宽中长期资金来源渠道和方式 [1][2] - 推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具 [1][2] - 积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态 [1][2]

中国证监会2026年系统工作会议核心部署 - 会议于1月15日召开，总结2025年工作并研究部署2026年工作 [1] - 核心指导思想为“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头” [1] 市场监管与风险防范措施 - 将全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节 [1] - 强化交易监管和信息披露监管，以进一步维护交易公平性 [1] - 严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为 [1] - 坚决防止市场大起大落 [1] 资本市场中长期生态建设 - 继续深化公募基金改革 [1] - 持续拓宽中长期资金来源渠道和方式 [1] - 推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具 [1] - 积极引导长期投资、理性投资、价值投资 [1] - 全力营造“长钱长投”的市场生态 [1]

监管政策与市场稳定 - 坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节 [1] - 强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [1] 机构投资者与市场生态建设 - 继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式 [1] - 推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态 [1]

核心观点 - 好市多拥有常青的零售模式，尽管其股价在过去一年表现平平，但近期因出色的12月业绩报告而大幅上涨，投资者持续看好该股 [1] - 投资者持续回归好市多股票的三个关键原因在于：业务韧性、长期增长机会以及特别股息 [1] 业务韧性 - 在艰难的市场环境中，好市多持续展现出强劲而稳定的增长，几乎每个季度都报告高个位数的营收增长 [2] - 会员制模式为公司提供了可靠的经常性收入流和健康的销售额，是其增长一致性的基础 [3] - 2026财年第一季度（截至2025年11月23日），销售额增长8.2%，可比销售额增长6.4%，数字赋能销售额（即其电商业务）大幅增长20.5% [3] - 2025年12月业绩表现强劲，销售额同比增长8.5%，可比销售额增长7%，数字赋能销售额增长18.9%，此类结果持续吸引投资者 [4] 长期增长机会 - 好市多虽为家喻户晓的品牌，但全球门店数量仅为923个仓库，其中美国有633个，其在美国尚未覆盖所有州，仍有扩张空间 [6] - 公司正吸引更年轻的客户群体，自推出在线注册以来，近一半的新注册会员年龄在40岁以下，高续订率和年轻新会员为其未来多年增长铺平道路 [7] - 更多会员升级为行政会员（年费为65美元基础会员的两倍），行政会员对销售额贡献巨大 [8] - 第一季度行政会员数量为3970万，同比增长9.1%，而总付费会员数为8140万，同比增长5.2%，行政会员贡献了总销售额的74.3% [8] 股东回报 - 好市多的常规股息收益率约为0.54%，吸引力一般，但股息在增长 [9] - 更重要的是，公司在过去10年中已派发四次特别股息，特别股息金额在5美元至15美元之间，这使得股东的总回报率可与一些高股息收益率股票相媲美 [9]

公司重大资本运作决策 - 德邦股份计划以股东会决议方式主动撤回其A股股票在上海证券交易所的上市交易 并在取得终止上市决定后申请在全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易[1] - 现金选择权的行权价格为19.00元/股 公司股票于1月14日复牌[1] - 此举是2026年首家主动终止上市的A股公司[1] 决策背景与动因 - 决策动因是为了更好地顺应物流行业发展趋势 更高效有力地统筹协调与整合京东物流体系内的物流资源[2] - 此举亦为积极践行间接控股股东京东卓风在收购德邦股份时作出的关于解决同业竞争的承诺[2] - 此前公司实际控股股东京东物流已明确承诺逐步解决同业竞争问题[1] 事件筹划过程 - 间接控股股东京东卓风于1月9日公告筹划与公司相关的重大事项 但当时未披露细节[1] - 该重大事项的提议由京东卓风提出 并经公司董事会审议通过[2] - 在2025年12月24日 公司曾在互动平台解释同业竞争问题 称将与京东物流的盈利差异归因于宏观环境、市场定位、业务规模、经营策略等多种因素[1] 公司经营策略 - 公司表示将通过更精细化的成本管控与业务结构优化来推动业绩改善[1]

公司历史表现与规模 - 过去30年，好市多股票为投资者带来了16,810%的总回报 [1] - 若在1996年1月投资6,000美元，至2025年1月价值将达100万美元 [1] - 公司当前市值达4,110亿美元，2025财年（截至8月31日）净销售额为2,700亿美元 [2] 商业模式与竞争优势 - 公司通过销售品类广泛、价格低廉的优质商品，在经济好坏时期均能实现收入和盈利增长 [3] - 会员年费模式驱动客户忠诚度，2026财年第一季度（截至11月23日）美国和加拿大会员续订率达92.2% [4] - 当季总付费会员数同比增长5.2%，达到8,140万 [4] - 庞大的规模赋予公司对供应商的议价能力，从而降低商品成本并将节省转移给消费者 [5] - 管理层计划未来每年净新增30家门店，显示其仍具扩张空间 [4] 当前估值与投资前景 - 尽管股价较峰值下跌14%，但当前市盈率达49.5倍，估值过高 [6] - 公司业务具有全周期韧性，规模优势使其难以被颠覆 [7] - 公司目前已较为成熟，加之起始估值高昂，可能使投资者在未来5到10年内难以跑赢市场 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 12 月 31 日公募基金销售新规落地，放宽赎回费限制、延长过渡期等调整对市场有一定利好，但鼓励权益投资或致机构配置调整，信用债市场竞争加剧；2025 年 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，供需改善；央行上周净投放资金，资金价格下行；信用债一级市场发行规模下降、成本多数上行，二级市场交易活跃度降温，利率债与信用债收益率分化[3][13][14][17][21][32]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 2025 年 12 月 31 日证监会发布规定，公募基金费率改革落地，正式稿放宽债券型基金赎回费要求，延长过渡期至 12 个月，明确客户维护费要求[10]。 - 放宽赎回费要求稳定市场情绪、缓和赎回压力，降低投资者成本，增厚收益吸引资金，债券型 ETF 或吸引更多资金；但设置差异化客户维护费，销售债券基金动力减弱或分流债市投资资金[11][12]。 - 新规调整对市场有一定利好，体现长期投资政策理念，但可能导致机构配置调整，短期内市场或延续震荡格局[13]。 宏观数据 - 2025 年 12 月官方制造业 PMI 为 50.1%，时隔 8 个月重回扩张区间，生产指数和新订单指数上升；大、中型企业 PMI 上升，仅大型企业处于扩张区间；三大重点行业 PMI 均处扩张区间；我国 12 月 RatingDog 制造业 PMI 回升至枯荣线以上[4][14]。 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放 7374 亿元，开展 13601 亿元 7 天期逆回购，有 4227 亿元 7 天期和 2000 亿元 14 天期逆回购到期[5][17]。 - 央行净投放维护资金面稳定，跨年后现金需求下降，资金价格全面下行，质押式回购利率降幅 1bp - 21bp，3 月期和 1 年期 Shibor 平稳[17]。 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模 634.04 亿元，日均发行 158.51 亿元，各券种发行规模均下降，短期融资券降幅最大[6][21]。 - 基础设施投融资行业发行 308.51 亿元，产业债发行 441.04 亿元，均较前一期下降；基础设施投融资行业净流出 72.08 亿元，产业债多数行业净流出，仅电力生产与供应行业净流入 139 亿元[6][22][25]。 - 各等级信用债发行成本多数上行，幅度 15 - 44bp，3 年期债券变动幅度大，仅 1 年期 AA+级和 5 年期 AA 级债券成本下行[30]。 信用债二级市场 - 上周现券交易额 38369.15 亿元，较前值减少 46421.76 亿元，日均交易额减少 7365.89 亿元至 9592.29 亿元，交投活跃度降温[32][33]。 - 利率债方面，国债和国开债收益率全面上行不超 5bp，10 年期国债收益率上行 1bp 至 1.84%；信用债收益率按期限分化，1 年期与 5 年期债券多数下行，其他期限多数上行不超 6bp[32][35]。 - 各期限 AAA 级信用利差涨跌互现，3 年期、10 年期扩张，其余多数收窄不超 8bp；等级间利差多数走阔，幅度最大 2bp[39]。

新规核心内容与政策导向 - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，对债券基金赎回费率进行定向豁免和差异化安排 [1] - 个人投资者持有满七日及机构投资者持有满三十日的债券基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准 [1] - 新规旨在统筹平衡不同投资者需求，保障个人投资者便利，同时引导机构投资者进行长期配置 [3] - 政策导向体现“稳中求进，兼顾效率与稳定”，核心考量包括强化基金长期投资属性、优化负债端结构、促进产品生态分化 [3] 对投资者行为与市场结构的影响 - 新规对个人和机构投资者赎回费率进行差异化安排，引导资金长期投资 [4] - 对机构投资者采用更严格的赎回费率标准（三十日门槛），增加了其短期交易成本，旨在抑制频繁申赎套利行为 [4] - 个人投资者七日持有门槛契合其短期资金周转需求 [4] - 赋予基金管理人与持有满三十天的机构投资者协商空间，尊重不同机构的差异化流动性需求 [4] - 预计过渡期内会以“满三十日免赎回费”为基础共识，后续可能按机构类型、资金属性等做差异化约定 [5] - 机构投资者的基础配置需求预计保持稳定，短期交易需求将会弱化，定制化服务价值将更显著 [7] 对债券基金行业与负债端的效应 - 截至2025年11月底，公募债券基金总规模达10.52万亿元 [3] - 2025年1至10月开放式债基规模累计增幅仅为2561亿元，为2021年以来最低水平，其中10月规模下滑1043亿元 [6] - 新规落地有助于缓解债券基金的赎回压力，降低集中赎回风险，为债市负债端提供支撑 [6] - 债券ETF因低费率、高流动性等优势，预计将迎来更大发展空间 [6][7] - 基金管理人可根据债券ETF的产品特点另行约定赎回费，满足投资者交易和流动性需求 [6] 对债券市场与投资策略的展望 - 长期投资主体占比将增加，债券市场运行将更趋理性，整体稳定性增强 [7] - 债基赎回风险得到一定释放，对短期债市情绪有提振作用，但市场仍可能以弱势震荡为主 [7] - 二级资本债和永续债等品种此前受公募基金赎回预期压制明显，新规落地后不确定性下降，短期内或存在阶段性交易机会 [7] - 在低利率环境下，部分基金管理人转向“固收+”投资，适度提升可转债、权益等仓位以增厚收益 [8] - 基金管理人需关注资产负债匹配管理，有效满足机构投资者的定期兑付与定制化需求 [8] 基金管理人的应对与能力建设 - 基金管理人投资策略需更注重长期视角，优化投资组合管理，增加资产多样性与分散性，加强流动性管理 [7] - 机构投资者选择公募债基的核心关注点聚焦“稳健性、适配性与确定性”三大维度 [8] - 不同机构需求差异显著，例如银行自营更青睐纯利率债策略，理财子则关注信用下沉、久期调整等策略 [8] - 基金管理人需提升精细化风控能力、精准的策略管理能力、定制化服务能力以及投研与沟通能力 [8] - 新规是推动产品精细化运作和客户分层服务的重要契机 [8]

新股申购与市场情绪分析 - 市场对瑞博乙3的申购预期为每户8-20万货值，但实际仅获配不到6万，表明在公开的超额认购倍数之外，存在大量未公开的竞争性申购资金[2] - 申购兆易创新时，尽管相关美股（西部数据、Sandisk、希捷、美光）在认购前夜下跌，但未能有效劝退申购者，显示情绪面影响有限，投资者更关注先拿到份额[4] - 兆易创新的乙3申购需1.6万金额才能稳中一手，顶头可获6手，其发行价对比A股同类公司存在约42%的折价，构成吸引力[4] 个股表现与投资策略反思 - 天数智芯上市后表现令人失望，开盘买入即遭受亏损，尽管长期仍被看好，但已转为仅观望而不操作[5] - Mini（推测为某新股）的操作策略为分三批在开盘、中途和收盘卖出，但实际收益远低于预期，而部分投资者却实现了翻倍收益[7] - 投资者对瑞博、天数、精锋、智谱等新股曾同时看好，但后来发现除瑞博外均已成为市场共识且认购倍数极高，促使投资焦点转向认购前仅50倍+的瑞博[2] - 投资决策逻辑在于，如果某新股供应充足，投资者愿意申购的份额量能清晰反映其吸引力，例如即使瑞博500倍而智谱50倍，投资者仍可能重点申购智谱[2] 市场共识与基本面看法 - 市场对瑞博的共识是其基本面不错，主要担忧两点：一是公司“入通”（可能指纳入港股通）后是否还会持续发力；二是其发行额度是否过于宽松[2] - 对于某些公司，“入通”是终极目标，但对瑞博而言，“入通”仅是其漫长发展道路中的一站[2][3] 投资哲学与心态 - 投资成功往往源于将事情做对，而非起步就绝对正确，有执行力、胆识和洞见者应勇往直前，缺乏天赋者则应通过分散投资（多头下注）来应对不确定性[7] - 真正的“大航海”式投资意味着长期持有股票资产与持有现金一样感到心安，而非始终需要将股票变现（上岸）才能安心，这标志个人投资心态的成熟[8] - 面对市场波动（如阿里、恒生科技、腾讯等），有效的策略是制定并执行分批买入计划（例如在特定点位下方分周买入），而非焦虑于短期走势[8] - 投资需要坚持，在方向不明时比旁人坚持更久，日复一日的努力最终会显现价值[10]