报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 4.84 美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 高途 25Q1 财报业绩超预期，收入约 15 亿元同比增长约 58%，营业利润约 3480 万元同比转正，non - GAAP 净利润约 1.4 亿元显著好于彭博一致预期，得益于核心业务增长与 AI 赋能运营效率改善，宣布 1 亿美金额度回购计划，预计 25 年亏损同比大幅收窄 [1] - 核心业务收入高速增长，Q1 K12 业务约占总收入 85%同比增速超 80%，大学生及成人业务约占 10%，“吴彦祖带你学口语”课程推出后短时间盈利，公司指引 Q2 总收入同比增长 28.5% - 30.5% [2] - AI 融入全链路运营提效，25Q1 经营利润同比扭亏，经调整净利润近 1.4 亿元，净利润率达 9.2%，预计 Q2/Q3 经营层面仍有亏损但亏损金额同比显著收窄，全年维持约 3.5 亿 non - GAAP 经营亏损预测，同比减亏近 70% [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 4.84 美元，截至 5 月 14 日收盘价 3.80 美元，市值 936.92 百万美元，6 个月平均日成交额 6.31 百万美元，52 周价格范围 1.87 - 8.44 美元，BVPS 1.05 美元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,961|4,554|5,726|7,244|8,589| |+/-%|18.52|53.79|25.74|26.52|18.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(7.30)|(1,049)|(289.22)|29.54|100.45| |+/-%|NA|NA|NA|(110.21)|240.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.03)|(4.25)|(1.17)|0.12|0.41| |ROE (%)|(0.24)|(41.63)|(16.17)|1.78|5.83| |PE (倍)|NA|NA|NA|228.36|67.16| |PB (倍)|2.27|3.49|4.10|4.03|3.80| |EV EBITDA (倍)|(243.12)|(7.49)|(27.62)|955.91|102.13|[5] 盈利预测和估值 - 维持 25 - 27 年收入预测为 57.26/72.44/85.89 亿元，采用 PS 估值，可比公司 Wind 一致预测 25E PS 均值为 1.87x，考虑 25 年线下投入拖累利润，给予 1.5x 25E PS，目标价为 4.84 美元（前值 4.65 美元，基于股份数变动），维持“买入”评级 [4][11] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|5,725.57|7,244.04|8,588.68|1,493.04|1,304.59|1,400.00|1,527.93| |yoy|25.74%|26.52%|18.56%|57.68%|29.19%|15.87%|10.03%| |毛利（百万元）|3,893.39|4,781.07|5,668.53|1,040.58|874.08|938.00|1,040.72| |毛利率|68.00%|66.00%|66.00%|69.70%|67.00%|67.00%|68.10%| |销售费用（百万元）|3,293.66|3,775.15|4,530.18|709.42|939.60|786.15|858.49| |费用率|57.53%|52.11%|52.75%|47.50%|72.00%|56.20%|56.20%| |研发费用（百万元）|448.06|494.45|543.29|150.46|113.47|132.51|51.62| |费用率|7.83%|6.83%|6.33%|10.10%|8.70%|9.50%|3.40%| |管理费用（百万元）|568.67|538.39|552.44|145.93|130.89|154.80|137.05| |费用率|9.93%|7.43%|6.43%|9.80%|10.00%|11.10%|9.00%| |股权激励费用（百万元）|66.91|84.66|100.38|123.99|(296.75)|(122.38)|6.02| |Non - GAAP 经营利润（百万元）|(350.09)|57.73|142.99|-9.80%|8.30%|-22.70%|-8.70%| |Non - GAAP 经营利润率|-6.10%|0.80%|1.70%|13.35|13.35|13.35|26.87| |Non - GAAP 净利润（百万元）|(230.99)|121.61|208.80|48.12|(296.54)|(122.11)|20.43| |Non - GAAP 净利率|-4.03%|1.68%|2.43%|3.20%|-22.70%|-8.70%|1.30%|[12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|收盘价|市值（百万）|收入（百万）2024A|收入（百万）2025E|收入（百万）2026E|PS（x）2024A|PS（x）2025E|PS（x）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |EDU US|新东方|50.14|8,057|4,879|5,551|6,325|1.65|1.45|1.27| |TAL US|好未来|10.18|6,152|2,250|2,992|3,766|2.73|2.06|1.63| |DAO US|有道|8.68|1,038|5,626|6,101|6,846|1.33|1.22|1.09| |1769 HK|思考乐教育|4.54|2,565|852|1,150|1,509|2.77|2.05|1.56| |000526 CH|学大教育|53.60|6,532|2,786|3,381|4,010|2.34|1.93|1.63| |300192 CH|科德教育|15.05|4,954|795|855|928|6.23|5.80|5.34| |平均值| - | - | - | - | - | - |2.37|1.87|1.52|[13]

公司战略与实际控制人支持 - 实际控制人从治理结构、团队建设、重大投资决策等方面支持公司发展，定位为“支持与监督并重” [1][2] - 公司未来战略重点为深化全球化布局、全面推进 AI 赋能、聚焦教育服务、实施双轮驱动以及推进卓越运营 [3] 分红政策与激励机制 - 今年 3 月公司拿出 3 亿元进行特别分红，未来将优化分红政策 [3] - 2022 年股票期权激励计划第二期 132 名核心骨干员工行权约 120 万股，已回购 239.89 万股用于员工持股或股权激励，金额 5106.71 万元 [4] 费用率与业绩情况 - 2024 年期间费用率 20.31%，单季度分别为 28.99%、21.07%、18.48%、15.86%，呈逐季下降趋势 [5] - 2024 年公司实现营业收入 35.25 亿元，归属于上市公司股东的净利润 2.22 亿元，2025 年一季度业绩持续下滑 [13][8] 研发情况 - 2024 年公司研发投入 1.71 亿元，占营收比例 4.85%，在多地设研发中心，形成完整研发体系 [10] - 2024 年新增国内授权专利 136 件（发明专利 58 件、实用新型专利 47 件、外观专利 31 件），国外授权专利 7 件，新增国内注册商标 10 件，软件著作权登记 28 件、作品著作权登记 2 件 [10] 独立董事工作 - 2024 年独立董事审查关键管理人员任职资格，强化财务监督，维护中小股东权益，审议关联交易等重大事项，提升履职专业性 [6][7] 业务进展 - 小优成长书房已签约加盟店 100 余家，35 个省市共 54 家加盟书房已正式开业 [11] - 公司拥有鸿合 π6 等教学应用工具和管理辅助软件，将推进 AI 赋能战略，加大研发投入提升软件竞争力 [13] 应对业绩下滑措施 - 2025 年围绕 AI 赋能、海外市场拓展、教育服务板块、运营管理、产业链投资布局五大方向推进高质量发展 [8] 新闻说明 - 美国子公司业务负责人获高绩效奖金因业务表现好，国内业务未达预期人员无额外奖励 [11][12] - 2022 年股票期权激励计划 2024 年因业绩未达标第三个行权期注销，不影响个人责任绩效奖金 [12] - 原股东股份减持合规，与股权激励计划无关 [12] - 公司内部控制体系运行有效 [12] 市值管理 - 公司建立系统化组织机制与沟通体系，确保信息披露质量，未来将完善市值管理体系，深化与投资者交流 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 4.84 美元 [4][6][11] 报告的核心观点 - 高途 25Q1 财报业绩超预期，收入约 15 亿元同比增长约 58%，营业利润约 3480 万元同比转正，non - GAAP 净利润约 1.4 亿元显著好于彭博一致预期，得益于核心业务增长与 AI 赋能运营效率改善，公司宣布 1 亿美金额度回购计划，预计 25 年亏损同比大幅收窄 [1] - 核心业务收入高速增长，Q1 K12 业务约占总收入 85%同比增速超 80%，大学生及成人业务约占 10%，“吴彦祖带你学口语”课程推出后短时间内盈利，公司指引 Q2 总收入同比增长 28.5% - 30.5% [2] - AI 融入全链路运营提效，25Q1 经营利润同比扭亏，经调整净利润近 1.4 亿元，净利润率达 9.2%，预计 Q2/Q3 经营层面仍有亏损但亏损金额同比显著收窄，全年维持约 3.5 亿 non - GAAP 经营亏损预测，同比减亏近 70% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,961|4,554|5,726|7,244|8,589| |+/-%|18.52|53.79|25.74|26.52|18.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(7.30)|(1,049)|(289.22)|29.54|100.45| |+/-%|NA|NA|NA|(110.21)|240.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.03)|(4.25)|(1.17)|0.12|0.41| |ROE (%)|(0.24)|(41.63)|(16.17)|1.78|5.83| |PE (倍)|NA|NA|NA|228.36|67.16| |PB (倍)|2.27|3.49|4.10|4.03|3.80| |EV EBITDA (倍)|(243.12)|(7.49)|(27.62)|955.91|102.13|[5] 基本数据 - 目标价 4.84 美元，截至 5 月 14 日收盘价 3.80 美元，市值 936.92 百万美元，6 个月平均日成交额 6.31 百万美元，52 周价格范围 1.87 - 8.44 美元，BVPS 1.05 美元 [7] 盈利预测和估值 - 维持 25 - 27 年收入预测为 57.26/72.44/85.89 亿元，采用 PS 估值，可比公司 Wind 一致预测 25E PS 均值为 1.87x，考虑 25 年内线下投入拖累利润，给予 1.5x 25E PS，目标价为 4.84 美元（前值 4.65 美元，基于股份数变动） [4][11] 盈利预测 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|25Q1E|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|5,725.57|7,244.04|8,588.68|1,493.04|1,304.59|1,400.00|1,527.93| |yoy|25.74%|26.52%|18.56%|57.68%|29.19%|15.87%|10.03%| |毛利|3,893.39|4,781.07|5,668.53|1,040.58|874.08|938.00|1,040.72| |毛利率|68.00%|66.00%|66.00%|69.70%|67.00%|67.00%|68.10%| |销售费用|3,293.66|3,775.15|4,530.18|709.42|939.60|786.15|858.49| |费用率|57.53%|52.11%|52.75%|47.50%|72.00%|56.20%|56.20%| |研发费用|448.06|494.45|543.29|150.46|113.47|132.51|51.62| |费用率|7.83%|6.83%|6.33%|10.10%|8.70%|9.50%|3.40%| |管理费用|568.67|538.39|552.44|145.93|130.89|154.80|137.05| |费用率|9.93%|7.43%|6.43%|9.80%|10.00%|11.10%|9.00%| |股权激励费用|66.91|84.66|100.38|123.99|(296.75)|(122.38)|6.02| |Non - GAAP 经营利润|(350.09)|57.73|142.99|-9.80%|8.30%|-22.70%|-8.70%| |Non - GAAP 经营利润率|-6.10%|0.80%|1.70%|13.35|13.35|13.35|26.87| |Non - GAAP 净利润|(230.99)|121.61|208.80|48.12|(296.54)|(122.11)|20.43| |Non - GAAP 净利率|-4.03%|1.68%|2.43%|3.20%|-22.70%|-8.70%|1.30%|[12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|收盘价|市值（百万）|收入（百万）2024A|2025E|2026E|PS（x）2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |EDU US|新东方|50.14|8,057|4,879|5,551|6,325|1.65|1.45|1.27| |TAL US|好未来|10.18|6,152|2,250|2,992|3,766|2.73|2.06|1.63| |DAO US|有道|8.68|1,038|5,626|6,101|6,846|1.33|1.22|1.09| |1769 HK|思考乐教育|4.54|2,565|852|1,150|1,509|2.77|2.05|1.56| |000526 CH|学大教育|53.60|6,532|2,786|3,381|4,010|2.34|1.93|1.63| |300192 CH|科德教育|15.05|4,954|795|855|928|6.23|5.80|5.34| |平均值| - | - | - | - | - | - |2.37|1.87|1.52|[13]

财务表现 - 2025年第一季度总收入达15.1亿元，同比企稳、环比上升 [2] - Non-GAAP净利润为2400万元，连续五个季度实现盈利 [2] 收入结构转型 - 游戏相关服务、广告及其他业务收入同比增长52.1%至3.7亿元，占总收入比重从16.2%提升至24.6% [2] - 公司逐步摆脱对传统直播打赏模式的依赖，游戏服务业务成为新的核心增长引擎 [2] AI技术应用 - 推出全场景观赛AI智能体"虎小 Ai"，应用于"虎牙英雄联盟传奇杯 S3"赛事 [3] - "虎小 Ai"在赛前提供赛事前瞻和精准预测，赛中生成阵容克制热力图和个性化解说，赛后产出高光混剪和趣味性MVP锐评 [5] - AI技术提升广告转化率、用户留存率，并优化赛事运营流程，降低人力成本 [5] 游戏服务转型 - 与游戏厂商建立深度合作，深耕现有游戏，发掘高商业价值用户群体的消费潜力 [6] - 业务动作包括版权优势、自制赛事、AI升级、加强社区属性，为下一阶段国民级游戏出现蓄势 [6]

公司概况 - 公司为特大型钢铁联合企业，集炼铁、炼钢等于一体，钢铁技术装备达世界先进水平 [1] - 具备最宽幅、最高强度汽车用冷轧板和镀锌板的生产能力，代表鞍钢集团汽车板最高水平，是国内一流优特钢战略基地 [1] - 年产能：生铁1034万吨、粗钢1280万吨、热轧材1595万吨、冷轧材617万吨、特钢材140万吨 [1] - 2024年实际产量：热轧776.5万吨、粗钢1072.3万吨、生铁988.1万吨、冷轧543.4万吨、特钢39.4万吨 [1] - 产品广泛应用于汽车、家电、石油化工、航空航天等10余个领域 [1] 资产重组进展 - 2023年6月披露重大资产置换预案，拟与本溪钢铁集团进行资产置换 [2] - 拟置入资产为本溪钢铁（集团）矿业100%股权，拟置出资产为上市公司除保留资产及负债外的全部资产及负债 [2] - 资产差额将通过现金补足，交易方案仍在论证协商中，存在不确定性 [2] 数字化转型 - 2024年"智慧指数"提升31.7%，由规范级跃升至集成级 [3] - 通过5G+工业互联网技术推进行车无人化及车间智能化建设 [3] - 机器换人率从9%提升至28%，操作室集中化率从0提升至42% [3] - 关键工序自动控制实现率达96%，投入光整AI智能模型提升效率与质量 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为444.17亿元、447.63亿元、453.18亿元，同比增速-13.36%、0.78%、1.24% [3] - 同期归母净利润预计0.33亿元、1.07亿元、1.42亿元 [3]

公司动态 - 掌趣科技第一大股东兼董事长刘惠城计划减持公司股份不超过27,201,682股（占总股本1%），按公告后首个交易日股价计算套现约1.3亿元，减持原因为个人资金需求 [1] - 公司2024年实现营业收入8.19亿元，净利润1.11亿元，但2025年一季度营收同比下降36.62%至1.62亿元，净利润同比下降50.04%至2786万元 [3][5] - 公司研发人员数量从2020年的1038人缩减至2023年的501人，四年减员超半数，研发人员占比从75.40%降至65.00% [5] 业务表现 - 公司为移动端及页游开发商，曾推出《全民奇迹》（全球流水超10亿美元）、《一拳超人：最强之男》等IP驱动型游戏，多款产品在日韩及东南亚市场表现突出 [3] - 当前业务模式依赖IP改编，产品以"换皮"为主，在精品化趋势下面临压力，但正推进"SLG新品+长线运营+轻量化产品"的多元化布局，并利用AI提升研运效率 [5][9] 行业定位 - 公司被定义为"五环外"游戏厂商，其动态对国内游戏产业整体影响有限，且管理层变动短期内不会显著改变发展方向 [7] - 研发团队规模持续收缩引发市场对其未来创新能力的质疑，但历史产品显示其更依赖IP而非高强度研发投入 [7][9]

教育活动展示 - 2024-2025学年福州市教学开放日暨福州金山小学教育教学年会展示110余项科技小发明、1万多字研究报告及文创科创智创融合成果 [1][4] - 活动由福州市教育局、福州教育研究院联合主办，涵盖学生社团展示、跨学科作品展览、课堂观摩及专家讲座 [1] - 福州金山小学构建"学科融合-校企协同-全域育人"三维模型，重点展示"地铁'童'行 智荐新福州"跨学科项目 [4] 科技与教育融合 - 机器人"笨小宝"、"小树"及机器狗"小宇"实现智能交互，展示教育数字化转型潜力 [4][8] - AI技术融入语文课朗读训练、思维发展及审美创造，英语课借助AI生成动态视频激发职业想象 [4] - 林莹老师整合数学体积计算、科学密度公式与AI技术培养跨学科思维 [6] 跨学科创新实践 - 学生作品包括嵌入手绘地铁线路图的美景视频、扫码可观的福文化内容及电力驱动双向列车沙盘模型 [4][5] - 网龙网络控股有限公司提供VR骑马机，学生可虚拟漫游武夷山 [9] - 西洋管弦乐团演奏《雷鸣电闪波尔卡》，社团展演融合传统神话与街舞元素 [11]

融资动态 - 公司连续完成B轮与B+轮战略融资，B轮由石溪资本领投，合肥产投国正与俱成资本联合投资；B+轮由启明创投领投，元禾璞华、混沌投资等联合投资，老股东冯源资本多轮次追加投资 [1] - 新融资资金将主要用于新产品研发和规模化产能布局 [1] 技术突破与国产化替代 - 公司实现多款高端量检测设备的国产化替代，填补国内技术空白，尤其在关键薄膜量测（TFT系列）和光学关键尺寸量测（OM系列）领域 [3] - TFT系列采用高精度光学系统和光谱分析算法，解决金属互连层和栅极氧化层量测的国际性难题 [3] - OM系列采用多系统光谱通道和RCWA物理引擎，解决多变量三维结构量测的国产化痛点 [4] - 集成AI赋能技术，通过物理自监督自适应规模神经网络架构提升量测精度和良率管理能力 [4] 产品矩阵与市场应用 - 产品矩阵涵盖半导体前道、先进封装、化合物半导体等领域，包括TFT、OM、HIMA、VISUS等系列设备，完成十余种机型的产业化导入 [6] - 在先进封装领域，HIMA15机型满足直径20μm以上Bump 3D量测需求，HIMA10机型覆盖20μm以下需求，适用于HBM、Chiplet等应用 [8] - 在化合物半导体领域，ANDES系列高解析度检测机台通过龙头客户认证并实现量产级国产化突破 [8] 研发与产能布局 - 累计拥有数十项核心发明专利，2024年与国家集成电路创新中心成立联合工程中心，加强产学研合作 [10] - 二期生产基地已开工建设，预计2025年Q3投入使用 [12] - 近三年营收复合增长率超200%，年研发投入占比超50% [12] 市场表现与订单情况 - 累计交付数百套量检测设备，在手订单充足，多款新产品将陆续投入市场，业绩增长预期明确 [14] 公司背景 - 成立于2018年，致力于提供高端光学量测与检测设备，核心产品覆盖半导体前道、先进封装、化合物半导体等领域 [16] - 产品在多家头部半导体企业量产线中表现卓越，获得国内外客户认可 [16]

业绩回顾 - 2024年及2025年第一季度公司分别实现营业收入113.97亿元和22.12亿元，B2B办公物资集采业务收入达113.52亿元 [2] - 公司已积累8万多家优质客户资源，服务200多家头部大型客户，包括60家以上央企 [2] - 客户覆盖能源电力、金融保险、航天军工、石油化工、通讯、运输物流等行业的龙头企业如国家电网、农业银行、航空工业、中国石化等 [3] - 自有品牌业务通过IP联名（如吾皇猫、神烦鸟）注入文化内涵，未来将优先选择具备流量效应及中国文化元素的IP资源 [3] 核心竞争力 - 数字化运营平台覆盖50+应用场景，主业务生产场景占比超70%，AI技术应用于市场分析、供应链管理等关键节点 [4] - AI技术显著提升客户响应效率，减少人工工时和操作误差，优化SKU命名和分类方式 [4] - 数字化采购行业2023年渗透率达9.8%，增速15.2%，与公司发展战略高度契合 [5] 机构评级与业务展望 - 浙商证券、华泰证券等多家机构给予"买入"或"增持"评级，看好AI降本增效及千亿级企业服务市场渗透红利 [6] - 未来将聚焦B2B办公物资、MRO工业品等场景，深化与大客户合作，提升MRO业务毛利率 [6] - 品牌新文具业务通过IP联名合作有望成为增长亮点 [6] 投资者互动与股东回报 - 2023-2024年累计现金分红10,924.08万元，2024年回购股份960万股，成交金额5,050.05万元 [7] - 公司定位为B2B数字化集采领域主要企业，拥有"COMIX 齐心"知名品牌及IP合作优势 [7]

全球医美科技大会 - 首届全球医美科技大会将于2025年6月12日在北京中关村展示中心举办 主题为促进全球医美科技领域的交流合作和成果转化 [1] - 大会将汇聚临床专家 顶尖科学家 科技创新者 投资机构与政府监管部门 共同探讨医美科技前沿动态 创新技术产业化路径 政策监管趋势以及市场新机遇 [1] - 会议规模为现场500人 参会对象涵盖政府 医院 医美上下游企业 投资机构等综合性高知人士 [1] 大会议程要点 - 议程包括全球医美产业趋势与市场洞察 医美新材料 新设备 新技术 再生医学 生物刺激等技术前沿 [5] - 还将探讨AI赋能 数字医美与个性化治疗 监管政策与市场准入分析 医工交叉与科技成果转化实践 投融资环境与国际合作机会 [5] 全球医美科技创新奖项 - 设立2025全球医美科技创新奖 评选对象为医美科技企业 医美设备/材料研发制造商 参评标准为显著技术创新和临床实用价值 [3] - 设立2025全球医美创新应用奖 评选对象为医美科技企业 医疗机构 参评标准为临床应用中取得显著效果 [4] - 设立2025全球医美创新服务奖 评选对象为医美行业服务企业 医疗机构 参评标准为在科技创新 知识产权 临床试验等方面提供卓越服务 [5][6] - 设立2025全球医美创新转化奖 评选对象为有突出创新实践的个人 参评标准为推动形成产业化前景的创新产品或技术 [7] 评选流程 - 评奖采用专家函评和会评的方式 [7] - 申报阶段为即日起至2025年5月19日 评选阶段为2025年5月20日至25日 获奖通知为2025年5月26日至30日 [10] - 奖杯制作为2025年6月2日至5日 奖项颁发为2025年6月12日现场颁奖 [10] 报名方法 - 企业需通过指定链接填写报名表 个人需发送简历 研究成果概述及相关证明材料至指定邮箱 [9][11] - 参与评奖免费 组委会向获奖企业赠送会议门票 [9]