宏观与策略 - 截至2025年四季度末，固收+基金共有2,091只，占全市场基金数量的15.4%，四季度新发行85只，全年发行192只，同比均有明显增长[7] - 四季度末固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金规模最大，为17,331亿元，占比54.1%[7] - 四季度固收+基金整体法平均杠杆率为1.13，较上季度末增加0.03，资产配置延续“固收打底”思路，债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点，可转债和股票占比分别回落至6.8%和11.5%[7][8] - 2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率环比回落，其中平衡混合型基金和可转换债券型基金表现领先，净值增长率分别为1.0%和1.23%[8] 化工行业 - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严控新增炼油产能，推动“减油增化”，我国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，行业格局将持续优化[9] - 预计2026年布伦特原油价格中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区，同时沙特连续下调对亚洲的OSP官价，进一步减轻国内炼厂成本压力[10] - 在供给受限和成本改善背景下，国内成品油裂解价差中枢上移，炼油环节盈利向好，同时海外因俄罗斯炼厂遇袭等因素裂差走高，有利于国内头部炼厂通过出口配额获利[11] - PX供给端2024-2025年零扩张，2026年仅四季度新增200万吨，需求持续增长，推动价差上涨，截至2026年1月22日PX-石脑油价差达337美元/吨，同比提升61%，PTA加工费为432元/吨，同比提升58%，芳烃环节率先实现盈利修复[12] - 可持续航空燃料市场空间广阔，欧盟目标2050年SAF混掺比例超70%，对应远端需求超4000万吨，目前欧洲SAF产能仅约100万吨，缺口主要由亚太供应，我国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨[13] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，2026年1月初卡塔尔和阿联酋合同价分别上调至517美元/吨和520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨，将有效增厚具备硫磺产能的炼化企业利润[14] - 报告重点推荐中国石油、荣盛石化、桐昆股份，认为炼油化工板块盈利将迎来中期修复[15] 电子行业 - 全球AI算力与存力持续高景气，电子产业缺货涨价从GPU、高端PCB、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等环节全面蔓延，为相关企业业绩带来弹性预期[16][17] - 阿里巴巴计划推进AI芯片子公司平头哥独立上市，长期看好国产算力芯片的替代趋势，持续关注寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯科技等公司[18] - 存储价格持续上涨，NAND Flash价格指数近一个月上涨18%，DRAM价格指数近一个月上涨33%，德明利预计4Q25归母净利润同比增长1051.59%至1262.41%[19] - PCB产业链上游公司如覆铜板、设备、钻针等环节业绩亮眼，因技术升级对上游环节要求呈超线性提升，价值量与壁垒同步抬升[20] - 特斯拉Optimus人形机器人预计2027年底面向公众销售，目标售价约2万美元，同时特斯拉已在奥斯汀启动无安全员Robotaxi试运营[21] - 歌尔光学在SPIE展会上发布多款前沿光学解决方案，包括50°视场角碳化硅刻蚀全彩光波导显示模组，核心器件突破成为AR产业升级关键[22] - 1月下旬各尺寸TV面板价格环比持平，面板厂计划2月减产，预计一季度价格有望继续上行，LCD竞争格局洗牌充分[23] - 报告列出了覆盖消费电子、半导体、设备材料及被动元件等领域的重点投资组合[24][25] 传媒互联网行业 - 报告期内（1.12-1.16）传媒行业上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-0.62%）和创业板指（-0.34%）[26] - 行业动态方面：阿里通义开源Qwen3-TTS语音生成模型；字节跳动发布AI Agent平台扣子2.0；OpenAI拟从客户“AI辅助研发成果”中抽成；马化腾宣布AI应用“元宝”将于2月1日开启春节分10亿元现金活动[27] - 数据跟踪显示：点点互动旗下游戏《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年12月中国手游收入前三[27] - 投资建议看好AI营销、AI漫剧、语料库及游戏出版等方向，关注浙文互联、中文在线、巨人网络等相关标的[28] 公司研究 - **TCL电子**：与索尼订立意向备忘录，拟成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%），承接索尼家庭娱乐产品的全球开发、制造、销售及服务，有望结合双方技术、品牌与供应链优势，加速电视业务全球扩张[29][30] - **特步国际**：2025年第四季度主品牌零售流水同比持平，索康尼品牌流水同比增长超30%；2025年全年主品牌流水实现低单位数增长，索康尼增长超30%[33] - **安踏体育**：以总对价15.05亿欧元收购PUMA SE约29.06%的股权，进一步深化全球化战略，PUMA在全球市场份额领先，与安踏品牌矩阵有协同互补性[36][39] - **可立克**：国内磁性元件头部企业，服务比亚迪、阳光电源、华为等全球头部客户，正强化越南、墨西哥海外布局，并积极布局有望成为AIDC终局供电方案的固态变压器领域[37][38][40]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][5] - 预计公司股票合理价值区间在31.03-33.17元之间，相对于当前股价有38%-48%的溢价空间 [5][80][90] 核心观点 - 报告公司是国内磁性元件头部企业，通过收购海光电子强化布局，并积极拓展海外市场，在墨西哥和越南设立工厂以提升国际竞争力 [1][3][4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、华为、台达等全球头部客户建立了长期合作关系 [4][8][14] - 磁性元件行业受益于新能源和AIDC建设，市场空间广阔，预计2031年全球市场规模达272亿美元，2025-2031年CAGR为5.1% [4][36] - 固态变压器（SST）因占地小、效率高、用铜少等优势，有望成为AIDC终局供电方案，预计2030年全球市场空间达870亿元，公司正积极布局相关产品 [5][44][51][59] - 公司在中高频变压器方面具备技术和客户优势，为布局固态变压器领域打下基础，预计2027年相关产品有望实现批量交付 [5][62][75] 公司概况与业务 - 公司成立于1995年，是磁性元件及开关电源老牌供应商，2015年上市，2021年收购海光电子进一步强化磁性元件业务 [4][8] - 公司股权结构集中，实控人肖铿及其一致行动人合计持有公司54.43%的股份 [10] - 公司主营业务分为磁性元件和开关电源，2025年上半年营收占比分别为83%和17% [25] - 磁性元件产品包括电子变压器和电感，应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI服务器电源等领域 [21][23][24] - 开关电源产品包括电源适配器、充电器和定制电源，应用于电动工具、智能家居、算力服务器等领域 [23][24] - 公司重视研发，开发了适配800V平台的磁性元件、低空飞行磁性元件，并正在研发固态变压器、机器人电源等新产品 [24] 财务与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 2025年上半年，磁性元件业务毛利率为12.17%，同比提升2.14个百分点；开关电源业务毛利率为25.86% [30] - 2025年前三季度公司毛利率为14.17%，净利率为5.75% [70] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长45.5%、31.3%、36.3% [5][79][90] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为56.92亿元、69.02亿元、83.92亿元，增速分别为21.3%、21.3%、21.6% [79] - 磁性元件业务预计2025-2027年收入分别为48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长24.8%、24.0%、24.2% [75][77] - 开关电源业务预计2025-2027年收入分别为7.94亿元、8.33亿元、8.59亿元，同比增长4.1%、4.9%、3.1% [76][77] 行业分析 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，下游应用广泛，包括汽车电子、AI服务器、光伏储能、充电桩等 [34] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展 [4][39] - 全球竞争格局中，海外企业主导高端市场，中国本土企业凭借成本与制造优势快速崛起 [4][42][43] - AIDC（人工智能数据中心）发展推动服务器功率快速攀升，单机柜功率有望在2030年前后达到MW级 [44] - 现有供配电系统面临瘦身、提效、降本压力，800V HVDC（高压直流）供电方案预计在2027年实现规模化应用 [5][44][49] - 固态变压器（SST）作为革命性方案，可节省50%以上占地、提升2%以上效率、最高节省90%用铜量，技术壁垒较高 [51][53] - 中国在固态变压器应用上全球领先，已涌现西电、四方股份、为光能源等领军企业，海外企业如台达、伊顿等正加紧布局 [58] 公司战略与优势 - 公司持续强化海外本土化布局，2019年设立越南子公司，2025年计划在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以拓展海外市场、提升竞争力 [3][4][8][15] - 公司客户资源优质且多元，覆盖新能源汽车、光伏储能、消费电子等多个领域的头部企业 [4][14] - 公司通过2025年推出的限制性股票激励计划绑定核心人才，考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收或净利润实现不同幅度的增长 [18][19] - 公司上市以来坚持每年现金分红，与股东共享发展成果 [18]

公司业绩表现 - 2025年预计实现归母净利润为3.61亿元至4.16亿元，同比增长155.76%至194.73% [1][4] - 2025年预计实现扣非净利润3.26亿元至3.81亿元，同比增长206.20%至257.87% [1][4] - 2025年前三季度实现营业收入67.87亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长55.42% [6] - 2024年营业收入为83.14亿元，同比下降4.54%；归母净利润为1.41亿元，同比下降69.86% [5] - 2025年前三季度经营现金流净额为6.89亿元，同比增长203.46% [2] 业务板块分析 - 公司形成“新材料+新能源”双主业驱动发展模式，业务分为改性材料、ICT材料和新能源三大方向 [7] - 2025年业绩逆转主要因改性材料板块高速增长及新能源板块业绩显著改善 [2][6] - 改性材料业务：汽车材料销量因新能源汽车占比提高、应用领域扩大及海外基地投产而持续增长；非汽车材料在储能、家电、电动工具等市场快速突破 [6] - 新能源业务：锂电池产品销售提升，储能电池和钠离子电池订单显著增加，出货规模快速攀升 [6] - 2024年业绩下滑主要受新能源行业周期影响，包括锂电池产品价格下降、新增产能折旧及前期研发投入较高等因素 [5] 研发与技术突破 - 2025年前三季度研发投入为3.42亿元，较上年同期有所增长 [3][7] - 2023年及2024年研发投入均在5亿元左右 [7] - 公司在轻量化材料、电气化材料、智能化材料方面持续研发和产品迭代，尤其在以塑代钢材料领域处于行业领先地位 [7] - LCP薄膜产品获得消费电子头部客户验证通过，并已开始为其新一代手机终端的软板天线大批量供货 [2][8] - LCP薄膜产品的规模化应用打破了国外厂商在高端领域的长期垄断，实现了国内手机终端应用从0到1的突破 [8] 产能与市场地位 - 公司是全球改性材料行业龙头企业，深耕行业三十多年 [7] - 在全球拥有12个新材料生产制造基地（含3个在建） [7] - 目前改性材料产能为50万吨，预计未来年产能将超过100万吨 [7] - 公司是国内首家LCP树脂聚合产业化企业，自2007年布局LCP产业，2018年开始研发LCP薄膜产品 [8]

国际资本看好中国发展机遇 - 全球投资机构频繁与内地及香港金融机构洽谈 希望合作拓展双向投资渠道 看好中国在人工智能和新能源等新兴领域的突破将推动全球经济发展 [2] - 香港特区政府财政司司长表示 香港是国际资本分享中国创新驱动发展机遇的重要窗口 其二级市场深度足、流动性强、国际化程度高 企业上市可同步对接国际与内地资本池 [2] - 调研显示超过78%的全球商业和金融领袖认为香港是关键枢纽或重要节点 高度认同其深度的资本市场、稳健的IPO渠道、多元化金融产品及通往内地的桥梁角色 [2] - 安永中国主席认为 香港在企业全球化布局中的功能正在深化 在支持企业分散风险、提升治理及配置资本方面展现增值效应 能在跨境资本流动、国际资产配置及全球风险管理领域为国家高质量发展提供助力 [3] 黄金交易生态系统蓄势待发 - 香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所签订合作协议 将建立香港黄金中央结算系统的高层次协作治理架构 并探索依托上金所实物仓储管理体系提供实金存储服务 [4] - 香港黄金中央结算系统将于年内试运营 特区政府将推动拓展黄金仓储容量 目标3年内超过2000吨 并鼓励香港金商与深圳精炼企业合作促进产业链协同 [4] - 一只新的黄金基金将于本周上市 特区政府计划于今年上半年提交立法建议 将贵金属纳入有关基金及单一家族办公室的优惠税制合资格投资范围 [4] - 瑞士黄金精炼和交易公司MKS PAMP于去年10月在港设立地区总部 其CEO认为香港与内地的紧密联系是独有优势 政府支持措施能为发展黄金市场打下基础 [5] - 中银香港表示 香港可构建“交易-清算-交割-仓储”全链条服务体系 并通过深化与内地黄金市场合作为国际投资者提供更丰富的黄金投资和风险管理渠道 [5] 以金融之力赋能产业发展 - 2025年香港新股集资额累计超过2800亿港元 高居全球第一 为宁德时代、三花智控、觅瑞等中外新兴行业企业链接全球金融和产业资源 [7] - 中金公司总裁认为 金融在支持中国科技创新和护航企业全球化方面将发挥重要作用 香港作为“超级联系人”为内地科创企业提供资金支持与全球资源对接 正成为国际耐心资本的汇聚地 [7] - 摩根大通亚太区CEO表示 香港作为内地门户的作用“极为重要” 是管理和覆盖整个亚洲业务的理想据点 其充满活力的资本市场文化对企业和人才具有显著吸引力 在资产管理、资本和交易业务等方面具有较强的区域竞争优势 [7] - 香港特区政府财政司司长表示 香港正以金融力量驱动科技与产业发展 作为国际金融中心能提供全方位的融资选择 支持不同发展阶段的科技公司发展业务 [7]

行业突破 - 被誉为“工业黄金”的POE（聚烯烃弹性体）在新疆独山子石化公司实现气相法工业化量产与规模化供应 [2] - 2025年共生产近6万吨，将有效缓解我国光伏、新能源汽车等新兴产业对进口产品的依赖 [2] - 随着中国石油其他POE项目陆续建成，预计到2026年底总产能将超30万吨 [2] 产品应用与市场 - POE兼具塑料的可加工性与橡胶的高弹性，广泛应用于光伏组件、汽车轻量化部件、高端包装等领域 [2] - 在高端光伏组件中，由POE制造的光伏胶膜是关键封装材料 [2] - 由于生产技术壁垒高、工艺控制严苛，我国POE长期依赖进口，产品价格居高不下 [2] 技术与工艺优势 - 独山子石化公司采用自主开发的气相法工艺，填补了相关领域技术空白 [2] - 其主力产品透光率达到国际先进水平，质量稳定性位居国产POE前列 [2] - 制成的光伏胶膜具备优异的耐候性、水汽阻隔性和较长的使用寿命 [2] - 相较国际主流的溶液法，气相法工艺更加环保，能耗为溶液法的约60%，且生产过程无溶剂排放，产品挥发物含量低、气味小 [2]

企业名称阜宁力光生光伏电力有限公司法定代表人毛星杰注册资本200万人民币国标行业电力、热力、 燃气及水生产和供应业>电力、热力生产和供应业>电力生产地址阜宁县沟墩镇棉花原种场一、二组、 林道村三组百信商贸城1幢S130室企业类型有限责任公司营业期限2026-1-27至无固定期限登记机关阜宁 县政务服务管理办公室 来源：市场资讯 天眼查显示，近日，阜宁力光生光伏电力有限公司成立，法定代表人为毛星杰，注册资本200万人民 币，由无锡玖锦商贸有限公司全资持股。 序号股东名称持股比例1无锡玖锦商贸有限公司100% 经营范围含许可项目：发电业务、输电业务、供（配）电业务（依法须经批准的项目，经相关部门批准 后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）太阳能发电技术服务；储能技术服务；充电桩销 售；货物进出口；技术进出口；光伏设备及元器件销售；电池制造；新能源原动设备销售；机械电气设 备销售；电池销售；电子专用材料制造；电子专用材料销售；变压器、整流器和电感器制造；输配电及 控制设备制造；智能输配电及控制设备销售；输变配电监测控制设备制造；电子元器件制造；电子元器 件零售；电子元器件批发；太阳能热发电产品销售；太阳能 ...

天眼查显示，近日，独角鲸（徐州）新能源有限公司成立，法定代表人为邵梦，注册资本500万人民 币，由安徽独角鲸新能源有限公司全资持股。 经营范围含许可项目：发电业务、输电业务、供（配）电业务；建设工程施工（依法须经批准的项目， 经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）新兴能源技术研发；电力设施器 材制造；太阳能发电技术服务；风力发电技术服务；生物质能技术服务；发电技术服务；储能技术服 务；工程管理服务；光通信设备制造；网络设备制造；变压器、整流器和电感器制造；通信设备制造； 电机制造；发电机及发电机组制造；能量回收系统研发；工程和技术研究和试验发展；技术服务、技术 开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；软件开发；合同能源管理；新能源原动设备销售； 智能输配电及控制设备销售；新能源原动设备制造；输配电及控制设备制造；网络设备销售；人工智能 基础资源与技术平台；光通信设备销售；电池制造；电池销售；货物进出口；技术进出口（除依法须经 批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 序号股东名称持股比例1安徽独角鲸新能源有限公司100% 企业名称独角鲸（徐州）新能源有限公司法定代表人邵梦注 ...

市场近期表现 - 有色金属板块在1月27日期货市场出现回调，铜2603合约盘终跌0.16%，铝2603合约跌0.21%，铅2603合约跌0.79%，镍2602合约跌1.87% [1] - 今年以来有色金属指数从239.32点涨至最高268.32点，最高涨幅达12.12% [1] - 部分品种主力合约创历史新高，例如铜2603合约从年初98700元/吨涨至最高105650元/吨，最高涨幅7.04%，目前仍持稳于10万元/吨关口上方 [1] 价格上涨驱动因素 - 全球流动性宽裕预期下，有色金属成为资产配置优选，其避险属性吸引资金持续流入 [2] - 供给端出现显著约束，铜、铝和锡等品种均有供应预期紧张可能 [2] - 海外市场供给不确定因素增加，同时新能源、人工智能和电子行业等需求预期改善，对期价形成支撑 [2] 交易所调控措施 - 上海期货交易所为抑制市场交投过热，于1月20日对铜、铝、黄金和白银等品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度进行调整，其中对白银部分合约的持仓交易保证金比例最高调至19% [2] - 1月26日，上期所再度发布公告，对铜、铝、白银、锡和国际铜等品种交易规则进行调整，其中铜和铝期货的持仓交易保证金比例均调整为11% [2] 资金流向与市场观点 - 截至1月27日，铜、铝和锡的期货沉淀资金量分别为676.31亿元、174.57亿元、137.18亿元 [3] - 其中铜和锡的沉淀资金分别较年初增长89.38亿元和77亿元，铝增加近23亿元 [3] - 分析观点认为，在交易所措施影响下市场出现回调，但国际宏观流动性保持宽松、供需紧张格局未根本转变、新能源等领域需求韧性较强等利好因素，将使金属期价长期维持易涨难跌的强势格局 [1][3]

文章核心观点 - 全球政商领袖在第19届亚洲金融论坛上探讨香港在“十五五”期间提升国际金融中心功能 开拓大宗商品与黄金交易新机遇 并通过金融力量赋能产业发展 [1] 国际资本对中国机遇的看法 - 国际投资人关注中国在人工智能和新能源等新兴领域的突破 希望与中国金融机构合作拓展双向投资渠道 [2] - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示 香港是国际资本分享中国创新驱动发展机遇的重要窗口 其二级市场深度足、流动性强、国际化程度高 [2] - 一项联合调研显示 超过78%的全球商业和金融领袖认为香港是关键枢纽或重要节点 认可其资本市场深度、稳健的IPO渠道、多元化金融产品及通往内地的桥梁角色 [2] - 安永中国主席陈凯认为 香港在企业全球化布局中的功能正在深化 能在跨境资本流动、国际资产配置及全球风险管理等领域为国家高质量发展提供助力 [3] 香港黄金交易市场的发展 - 香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所签订合作协议 将建立香港黄金中央结算系统的高层次协作治理架构 并探索提供实金存储服务 [4] - 香港黄金中央结算系统将于年内试运营 特区政府目标在3年内推动黄金仓储容量超过2000吨 [4] - 为增加黄金投资产品 一只新的黄金基金将于本周上市 特区政府还计划于今年上半年提交立法建议 将贵金属纳入相关优惠税制的合资格投资范围 [4] - 瑞士公司MKS PAMP认为香港与内地的紧密联系是独有优势 特区政府的支持措施能为香港发展黄金市场打下基础 [5] - 中银香港表示 香港可构建“交易-清算-交割-仓储”全链条服务体系 并通过与内地市场合作 为国际投资者提供更丰富的黄金投资和风险管理渠道 [5] 金融对产业发展的赋能作用 - 2025年香港新股集资额累计超过2800亿港元 高居全球第一 为宁德时代、三花智控、觅瑞等中外新兴行业企业链接资源 [6] - 中国国际金融股份有限公司总裁认为 香港作为“超级联系人” 为内地科创企业提供资金支持与全球资源对接 正成为国际耐心资本的汇聚地 [6] - 摩根大通亚太区首席执行官指出 香港作为内地门户的作用“极为重要” 是管理和覆盖整个亚洲业务的理想据点 其资本市场文化、资产管理及交易业务等方面具有较强的区域竞争优势 [6] - 陈茂波表示 香港正以金融力量驱动科技与产业发展 能提供全方位的融资选择支持不同发展阶段的科技公司 [6]

核心观点 - 报告基于对2025年第四季度主动权益基金持仓及基金经理季报文本的分析，核心观点是主动基金经理在2025年第四季度已开始布局顺周期板块，并对2026年第一季度及全年的市场持“盈利接棒估值，慢牛延续，风格均衡”的乐观展望，投资主线将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长”，兼顾成长弹性与价值防御 [2][42][45] 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 - **份额变化**：2025年第四季度主动权益基金总份额为26,662.1亿份，环比收缩727.8亿份，但降幅较第三季度明显收窄，主因新发基金份额达547.1亿份（续创2023年下半年以来新高），同时净赎回压力有所减轻 [7] - **业绩表现**：2025年第四季度中证主动股基指数和偏股基金指数涨跌幅分别为-3.04%和-2.17%，跑输沪深300指数近3个百分点，但2025年全年合计跑赢沪深300指数14.8和12.7个百分点，基金业绩中位数涨跌幅为-0.71%，分化明显 [2][12] - **整体仓位**：2025年第四季度主动权益基金整体股票仓位环比下降0.97个百分点至86.27%，为2010年以来的次高水平，港股配置比例高位回落3.09个百分点至16.11% [2][18] - **板块与风格配置**：重仓股口径下，2025年第四季度创业板和主板持仓比例环比分别提升1.75和1.63个百分点至20.83%和49.08%，周期与金融地产风格持仓比例环比分别上升3.32和0.79个百分点至13.45%和4.82%，而消费与科技风格持仓比例分别下滑2.25和1.89个百分点 [2][20] - **行业配置**：行业配置呈现“布局顺周期，减配消费，TMT高位回落”特征，有色金属持仓比例环比大幅增加8.1个百分点，通信、非银金融、基础化工分别增配1.9、1.0、0.8个百分点，电子、医药生物、传媒则分别减配1.8、1.6、1.2个百分点，前五大行业合计持仓比例达62.6%，集中度仍高 [2][24][25] - **个股配置**：中际旭创跃升为主动权益基金第一大重仓股，A股前二十大重仓股中，中国平安持股总数环比增长126.3%，东山精密持股总数环比增长68.1%，港股前二十大重仓股中，美团-W持股总数环比增长114.1%，中国平安（H股）持股总数环比增长154.0% [2][28][30] 文本分析复盘：基金经理2025年第四季度展望准确性 - **大势与风格判断精准**：基金经理在2025年第三季度对第四季度“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的预判基本准确，2025年第四季度东方财富全A指数上涨1.96%，市场出现风格再平衡，部分低估值顺周期及高股息资产表现较好 [2][34][35] - **调仓行为符合展望**：主动基金在2025年第四季度增配有色金属、化工、石油石化等顺周期板块，同时降低科技板块配置比例，这一调仓行为与其在第三季度末对第四季度的风格及行业配置展望相符 [2][35] 文本分析：基金经理对2026年第一季度及全年展望 - **大势观点总结**：共性观点可概括为“盈利接棒估值，慢牛延续 + 风格均衡”，核心支撑因素包括经济温和复苏、流动性宽松、政策支持及盈利修复，市场预计将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长” [2][43][45] - **高频看好风格**：按提及频率排序，基金经理高频看好的风格依次为：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值 [2][46][48][49] - **高频看好行业**：基金经理高频看好的行业依次为：AI全产业链、半导体/自主可控、新能源（储能/固态电池等）、有色金属、创新药/医药、化工 [2][50]