市场走势 - 周四A股震荡上行收盘站上3600点整数关全天维持震荡上行格局午盘出现轻微震荡但下方支撑明显上行趋势维持到收盘 [1] - 主要分类指数基本以红盘报收超过4300家个股上涨指数沿短期均线震荡盘升态势明确上行趋势保持良好 [1] - 上证指数突破2024年11月8日高点标志着2024年四季度以来的横盘震荡告一段落短期震荡不影响中期方向 [1] 后市展望 - 近期产业催化剂较多包括雅鲁藏布江下游电站启动H20芯片可能恢复出口机器人低空飞行器获订单等推动市场风险偏好上升 [2] - 指数突破3500点后可能路径包括延续上升趋势挑战2024年10月8日高点或在挑战3674点前震荡蓄势 [2] - 直接挑战前高需满足财政加码政策落地全球环境缓和成交量持续放大三个条件否则市场将震荡蓄势 [2] 热点板块 - 7月A股预计仍是事件驱动主题性行情但板块将高低切换6月末创新药和银行回调TMT先进制造超跌反弹 [3] - 大消费方向关注乳制品IP消费休闲旅游医美等景气度较高板块2025年政策对冲是重要看点 [3] - 机器人国产化趋势明确产品从人形向四足功能型扩展带动传感器控制器灵巧手等机会7月特斯拉财报或成新催化剂 [3] - 半导体国产化关注设备晶圆制造材料IC设计等军工板块2025年订单回升预期一季报已现触底迹象 [3] - 创新药经历4年调整后迎来收获期2024年三季度起连续三季净利润增速为正2025年或迎基本面拐点 [3] 盘面回顾 - 周四A股震荡上行午盘震荡但买方力量强劲收盘主要指数红盘个股上涨超4300家赚钱效应良好 [4] - 板块涨多跌少仅银行通信公用事业下跌领涨板块包括美容护理有色金属钢铁商贸零售非银金融等 [4]

全球黄金ETF资金流动 - 全球黄金ETF在5月遭遇18亿美元净流出 终结连续五个月的资金流入 [1] - 资产管理总规模从峰值回落1%至3740亿美元 持仓量减少19吨至3541吨 [1] - 2025年至今全球黄金ETF仍保持300亿美元净流入 持仓量累计增加322吨 [2] 区域资金流动分析 北美地区 - 5月净流出15亿美元 终结1月以来的正流入态势 [3] - 贸易冲突缓和提振风险偏好 股市反弹削弱黄金避险需求 [3] - 美联储维持利率不变 高美债收益率提高持有黄金机会成本 [3] 亚洲地区 - 5月净流出4.8亿美元 为2024年11月以来首次月度净流出 [4] - 中国投资者主导流出趋势 贸易紧张缓解和股市反弹削弱避险需求 [4] - 日本黄金ETF连续第八个月实现资金流入 规模温和 [4] 欧洲地区 - 5月实现2.25亿美元净流入 成为唯一净流入地区 [5] - 法国过去三个月资金稳定流入 反映经济增长乏力和政治不稳定性上升 [5] - 德国资金流出与全球贸易不确定性降温有关 英国央行降息削弱黄金需求 [5] 市场驱动因素 - 贸易冲突缓和直接削弱黄金避险需求 [3] - 美联储高利率政策推升美债收益率 增加黄金持有成本 [3] - 滞胀担忧加剧可能重新吸引投资者 美国债务可持续性风险上升 [3] - 特朗普政府对欧关税威胁加剧欧洲投资者避险需求 [5]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：偏空 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] 贵金属 - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡偏空 [6] - 棕油：震荡偏空 [6] - 菜油：震荡偏空 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：震荡 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [8] 聚酯 - PX：观望 [9] - PTA：观望 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出投资评级，各品种受政策、供需、成本、市场情绪等因素影响，走势分化，投资者可参考评级结合市场情况决策 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：前期上涨动力减弱回归基本面，钢材需求走弱、铁水产量下降、港口库存偏高，建议持有空单 [2] - 煤焦：焦煤产量高、下游补库不足、铁水下滑，远月09合约走弱；焦炭成本降但钢厂提降、需求弱、库存增，整体跟随成材走势 [2] - 卷螺：前期上涨动力减弱，需求回落、供应高位、外需透支、地产回落，钢价偏空，库存去化或放缓 [2] - 玻璃：市场传言冷修减产产销好转，供应增、库存降，长期地产调整需求难升，关注需求恢复 [2] - 纯碱：基本面缺乏推涨动力，关注下游需求恢复情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：各指数表现不一，部分板块资金有流入流出，关注财政数据和市场情绪 [2][4] - 国债：市场利率盘整，走势窄幅震荡，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，多属性影响价格，上涨逻辑未逆转，关注利率和关税政策 [4] 轻工 - 纸浆：成本支撑减弱、需求淡季，但纸厂涨价函提振情绪，预计震荡 [6] - 原木：出货量增加、到港或减少、库存累库，成本端利空减弱，基本面好转，预计震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油库存增加、增产周期，美生物燃料政策不确定，国内大豆到港增加，供应充裕、消费淡季，震荡偏空 [6] - 粕类：美豆新作库存趋紧，国内大豆到港增加、供应宽松，预计震荡 [6] - 豆二：中美贸易缓和、巴西出口提速、阿根廷减产担忧，国内到港多，预计震荡 [6] 农产品 - 生猪：出栏均重上升，需求季节性回落，二次育肥支撑价格，成本有支撑，预计震荡 [8] 软商品 - 橡胶：供应受天气扰动、进口量有变化，需求端轮胎企业开工率提升但需求未实质改善，预计震荡 [8] 聚酯 - PX：油价反弹、PX负荷震荡、需求回升、连续去库，预计跟随油价波动 [9] - PTA：油价窄幅波动，TA负荷回升、聚酯负荷回落，供需去库受原料影响 [9] - MEG：国产负荷下降、港口去库、聚酯负荷回落，原料端偏弱，盘面宽幅波动 [9] - PR：长丝减产拖累，考虑加工费跌幅有限 [9] - PF：油价上涨、PX供应偏紧，但下游订单不足、长丝或减产，预计偏弱整理 [9]

核心观点 - 4月财政收支改善，煤炭企业信用风险可控，餐饮和交运行业有望复苏，维谛计划推出电源产品验证产业趋势，基化行业看好多板块，华发股份财务稳健维持增持评级 [2][3][5][6][8][9][10] 总量研究 宏观 - 4月财政收支改善，支出提速、收入边际好转、土地市场和政府性基金收支改善 [2] 债券 - 2024年煤炭企业营收、现金流等有变化，2025年盈利受制约但有支撑，信用风险可控 [3] - 2025年4月债券托管总量环比少增，除政策性银行减持外其他机构增持，债市杠杆率环比下降 [4] 行业研究 食饮 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，门店增加，政策刺激有望带动需求，建议关注上游供应链标的 [5] 电新 - 2025年5月20日维谛宣布26年下半年推800VDC电源产品系列，验证HVDC产业趋势，建议关注相关企业 [6] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出相关关注企业 [8] 交运 - 中美贸易紧张缓和，中美航线运输需求激增，美线运价上涨 [9] 公司研究 房地产 - 华发股份投资开工谨慎，结算资源下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应不同PE，维持“增持”评级 [10] 市场数据 A股市场 - 上证综指、沪深300等指数收盘及涨跌情况 [7] 股指期货 - IF2506等合约收盘及涨跌情况 [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金、燃油等商品收盘及涨跌情况 [7] 海外市场 - 恒生指数、道琼斯等指数收盘及涨跌情况 [7] 外汇市场 - 美元兑人民币等中间价及涨跌情况 [7] 利率市场 - 回购市场DR001等加权平均利率及涨跌BP，二级市场国债YTM及涨跌BP [7]

煤炭行业信用风险回溯及展望 - 2024年煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流下降，投资性现金流净流出规模较大 [4] - 筹资性现金流保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长，但整体偿债能力较强 [4] - 预计2025年煤炭企业盈利受制约但仍有支撑，经营性净现金流相对宽裕，投资性现金流净流出相对刚性 [4] - 筹资性净现金流保持净流出，整体信用风险相对可控 [4] 银行LPR报价利率下降与存款挂牌利率下调 - 5月以来宽货币政策落地导致利率频谱系统性下移 [5] - 本轮降准降息对行业息差改善幅度5bp以上，负债端成本管控对息差压力缓释效果明显 [5] - 后续需关注存款"脱媒"压力，政策将进一步加强银行负债成本管理 [5] - 政策对银行经营稳定与金融体系风险防范关注度提升，银行股表现乐观 [5] 新消费下的包装升级 - 2025年4月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点 [6] - 1-4月社会消费品零售总额16.18万亿元，同比增长4.7%，增速同比上升0.6个百分点 [6] 贸易冲突缓和与集运景气度 - 中美贸易紧张态势阶段性缓和，中美航线运输需求激增 [7][8] - 本周SCFI美西、美东航线平均运价分别为3091、4069美元/FEU，较上周分别上涨31.7%、22.0% [8] 维谛800 VDC电源产品系列 - 维谛计划2026年下半年推出800 VDC电源产品系列，支撑英伟达整机柜计算平台 [9] - 该计划验证HVDC产业趋势，与英伟达技术路线匹配 [9] 餐饮行业复苏 - 25Q1餐饮市场热度缓慢复苏，门店数量增加 [10] - 一线城市餐饮热度环比提升，政策刺激有望带动需求改善 [10] - 刚需且客单价不高品类保持高开店率，平价餐饮趋势明显 [10] 华发股份分红派息 - 公司2024年度每股现金红利0.104元 [11] - 实际参与利润分配股数2,744,667,116股，共计派发现金红利285,445,380.06元 [11]

中美贸易冲突缓和与美线贸易量激增 - 中美经贸会谈联合声明宣布暂停加征关税，贸易紧张态势阶段性缓和 [2] - 美国进口商自中国的集装箱预订量在7天内激增277%，从5709TEU跃升至21530TEU [2] - 美西、美东航线平均运价分别上涨31.7%和22.0%，达到3091美元/FEU和4069美元/FEU [2] 供需错配与短期运价上行 - 未来90天内中美双边贸易将加快复苏，企业可能扩大库存和物流投入以应对潜在关税风险 [3] - 航司此前减少中美航线运力投放，赫伯罗特计划部署较小船型，马士基削减20%运力并调配至其他航线 [3] - 供需错配有望支持短期内美线运价上行 [3] 长期集运需求增长空间 - 贸易冲突缓和有望提振全球宏观经济和集运需求 [3] - Clarksons预计2025年全球集运需求增长0.3%，2026年增长3.0% [3] IEA上调原油需求预期与OPEC+增产 - IEA将2025年全球原油需求预期上调1万桶/日至74万桶/日 [4] - 新兴经济体是原油需求增长主要驱动力，2025年和2026年分别增加86万桶/日和100万桶/日 [4] - OPEC+计划6月增产41.1万桶/日，但实际增产量可能低于计划值 [4] - IEA预计OPEC+2025年和2026年产量分别增加31万桶/日和15万桶/日 [4] 交通运输板块市场表现 - 过去5个交易日，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指分别上涨0.76%、0.52%、1.12%、1.38% [4] - 中信交通运输板块上涨2.1%，航运子板块涨幅最大（+7.42%），港口（+4.23%）和航空（+2.53%）紧随其后 [4] - 快递（-1.27%）、公路（-1.26%）和公交（-0.40%）表现较弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易冲突虽缓和但不确定性大，市场情绪谨慎；铁水下滑，焦炭提降，基本面走弱，焦煤宽松格局不改，预计焦煤继续探底，焦炭跟随走弱，策略上逢高做空为主 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 市场情绪谨慎，盘面难掩弱势，现货首轮提降落地，汽运费暂稳；截至周五收盘，焦炭09合约跌1.03%至1445.5 [4][9][10] 供给 - 焦企盈利尚可，供应维持高位；截至5月16日，全国独立焦企全样本产能利用率75.7%，环比增0.26个百分点，焦炭日均产量67.15万吨，环比增0.23万吨；全国247家钢厂自带焦化焦炭产能利用率87.22%，环比持平，焦炭日均产量47.3万吨，环比持平 [28][33] 需求 - 铁水微降，预计缓慢下滑；投机情绪较弱，出口利润略有回升，建材现货日成交量较低；截至5月16日，全国247家样本钢厂高炉开工率84.15%，环比降0.47个百分点，产能利用率91.76%，环比降0.33个百分点，日均铁水产量247.77万吨，环比降0.87万吨，钢厂盈利率59.31%，环比增0.44个百分点 [36][39] 库存 - 全环节降库，总库存下滑；截至5月16日，焦炭总库存环比降11.33万吨至983.22万吨，其中港口库存环比降3.97万吨至225.11万吨，独立焦企全样本库存环比降0.13万吨至94.31万吨，247家样本钢厂库存环比降7.23万吨至663.80万吨 [42][45] 利润 - 焦企盈利继续修复，焦炭盘面利润小幅回升；全国30家独立焦企样本吨焦盈利7元/吨，环比增6元，焦炭09盘面利润环比增31.5元/吨至337.25元/吨 [61] 估值 - 焦炭仓单测算各类型仓单价均下降；焦炭09微升水现货，9 - 1价差震荡运行；焦炭09基差环比降20.5至 - 23.4，9 - 1价差环比增0.5至 - 27 [62][65] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 现货成交走弱，盘面继续探底，现货走弱为主；截至周五收盘，焦煤09合约跌3.51%至852.5 [4][70] 供应 - 煤矿维持正常生产，洗煤厂开工率下滑，蒙煤通关量恢复至较高水平，一季度进口炼焦煤同比小幅增加；截至5月15日，全国110家样本洗煤厂开工率为62.08%，较上期降0.34个百分点，日均精煤产量52.81万吨，环比降0.3万吨；2025年1 - 3月我国累计进口炼焦煤2747万吨，累计同比增速2.32% [76][79][82] 库存 - 下游刚需采购，上游累库，总库存转增；截至5月16日，炼焦煤总库存环比增6.59万吨至2595.94万吨，其中矿山企业炼焦煤库存环比增20.02万吨至410.45万吨，港口库存环比增8.28万吨至306.09万吨，洗煤厂精煤库存环比增5.98万吨至203.26万吨，独立焦企全样本库存环比降31.69万吨至884.93万吨，247家样本钢厂库存环比增4万吨至791.21万吨 [85][88] 估值 - 焦煤仓单测算部分仓单价下降；焦煤09贴水略有收敛，9 - 1价差震荡运行；焦煤09基差环比降15至67.5，9 - 1价差环比降3至 - 21.5 [104][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，美豆期货价格因贸易乐观情绪反弹，贸易和谈缓解美豆出口担忧，但巴西大豆销售进度慢或使贴水承压；国内连粕 M09 跌破 2900 一线，贸易关系进展使豆粕价格阶段性利空兑现，关注 2800 一线支撑，现货价格偏弱运行 [17] - 生猪方面，短期供应压力一般，中期供应压力趋增，需求降温，供需或从短期相对平衡转向偏松，预计价格震荡偏弱运行 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - DCE 豆粕主力 2509 合约收盘价较上一交易日上涨 0.31%，收于 2908 元/吨，沿海主流区域油厂报价下跌 20 - 80 元/吨 [2] - DCE 生猪主力 2509 合约收盘价较上一交易日下降 0.39%，收于 13870 元/吨，全国外三元生猪出栏均价较昨日下降 0.03 元/公斤 [2] - 隔夜 CBOT 美豆主力合约上涨 0.72%，收于 1052 美分/蒲式耳 [2] 主产区天气 - 美国中西部地区本周气温升高，天气模式更活跃；6 - 10 日展望局部有阵雨且气温高于至远高于正常温度；整体种植进度和早期生长条件或改善，但干燥持续过长或成问题，错过降雨地区可能干旱面积扩大 [4] 宏观、行业要闻 - 第 19 周油厂大豆实际压榨量 184.6 万吨，开机率 51.89%，预计第 20 周开机率小幅上升，压榨量预计 190.85 万吨，开机率 53.65% [5][6] - 5 月 9 日全国主要油厂豆粕成交 14.50 万吨，较前一交易日减 28.76 万吨，开机率 57.06%，较前一日下降 0.95% [5] - 5 月 12 日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价较上日分别涨 48 元、45 元、26 元 [5] - 2025 年 5 月 12 日重点养殖企业全国生猪日度出栏量较 262819 日上涨 4.07%，重点屠宰企业全国生猪日度屠宰量较昨日上涨 0.43% [5][6] - 截至 5 月 8 日，阿根廷 2024/25 年度大豆收割率为 45%，落后去年同期 [6] - 2025 年 5 月 13 日开展进口大豆竞价交易，数量 42.8 万吨 [6] - 巴西 4 月出口大豆日均出口量较上年 4 月全月日均出口量大幅增加 14%，为四年以来同期新高 [7] - 中国 4 月 CPI 同比增速 -0.1%，环比 0.1%；PPI 同比 -2.7%，环比 -0.4% [7] 数据图表 - 包含豆粕、菜粕、生猪的期货与现货价格及基差图表，还有中国大豆和豆粕库存图表 [10][11][14][15] 分析及策略 - 豆粕方面，贸易和谈及销售进度或令贴水承压，国内豆粕价格阶段性利空兑现，关注关税调整，供应恢复使现货价格偏弱 [17] - 生猪方面，短期供应压力一般，中期供应压力趋增，需求降温，价格预计震荡偏弱运行 [18][19]

市场环境改善 - 国际贸易冲突缓和 全球正在交易贸易冲突的缓和 世界各国与美国的谈判陆续开始 [1] - 金融政策放松 央行宣布降准降息以支持实体经济 市场重心略有上移 [1] - 业绩真空期 年报和季报披露完毕 主题投资活跃 [1] 市场表现 - 两市震荡反弹 沪指连续上涨 回补4月7日向下跳空缺口 重回60天和120天均线上方 [1] - 深圳成指补涨 尚未回补上方缺口 [1] - 量能放大 上周两市日均量能超过13000亿 比四月最后一周有所增加 呈现放量上行格局 [1] 市场热点与风格 - 热点集中 军工和高端制造业成为上周市场热点 [1] - 投资风格 普涨格局下风格差异不明显 [1] 技术分析 - 沪指支撑与反弹 沪指在周线箱体中轨线找到支撑 展开超跌反弹 [2] - 技术阻力 沪指面临去年四季度密集成交区压力 继续反弹阻力增大 [2]