报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节后第一周权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下；假期高频表现好、关税进展和“沪七条”提振权益风险偏好，交易盘止盈驱动债市回调，周五央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率、周六美伊冲突强化避险情绪，债市收益率转为下行；全周1y国债活跃券收益率上行1.92BP至1.30%，10y国债活跃券收益率上行1.19BP至1.79%，30y国债上行1.05BP至1.235% [1][4][7] 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘 - 本周央行全口径净回笼4614亿元，资金情绪指数基本在50附近，1y国股行存单发行利率下行至1.59% [1] - 周二央行净回笼9264亿元，资金面平稳均衡，关税裁决利好风险偏好修复，叠加假期数据好，权益震荡偏强，债市成交清淡，多数期限波动在中债估值上下0.5BP内 [1][8] - 周三央行净投放3095亿元，资金面由紧转松，上海地产政策优化，权益震荡偏强，股债跷板效应和机构止盈驱动收益率回调，10年国债回到1.8%上方 [1][8] - 周四央行净回笼795亿元，权益市场回调，受“沪七条”和两会前政策博弈，止盈情绪升温，现券情绪偏弱，10y国债收益率最高上行至1.8140% [1][8] - 周五央行净投放2690亿元，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，政治局会议通稿增量少，债市情绪修复，配置盘进场，券商净买入，现券收益率多数下行，10y国债活跃券回到1.8%附近 [2][8] - 周六央行净投放，跨月资金宽松，调休日上午债市成交清淡，午后美伊局势升级，避险情绪升温使收益率加速下行，10y国债活跃券下行1.2bp至1.79% [2][8] 下周关注要点 - 基本面：2月春节影响生产节奏，预计PMI保持荣枯线以下；2026年地方经济目标下调，预计两会政策力度持平，GDP目标维持5%左右 [2][9] - 资金面：月初资金扰动小，资金面大概率平稳，3M买断式逆回购到期1万亿，关注央行续作情况 [2][9] - 海外：日内瓦谈判破裂后美伊冲突风险攀升，中东局势紧张，全球避险情绪升温，关注全球股市、原油、黄金等资产波动风险 [2][9] 资金面 央行OMO净回笼，资金面均衡宽松 [21] 一级发行 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [25] 基准变动 国债期限利差收窄，国开债期限利差走扩；国债短端收益率上行0.23BP，长端下行1.46BP；国开债短端收益率上行0.47BP，长端上行1.60BP；国债10Y - 1Y利差收窄1.69BP至45.58BP，国开债10Y - 1Y利差走扩1.13BP至39.31BP [20][30]

2026年地方两会GDP目标总体情况 - 31省市地方两会已结束 [3] - 从目标调整情况看，16个省市将GDP目标下调约0.5个百分点，12个省市GDP目标较去年基本不变 [6] - 以各省GDP在全国占比为权重计算，2025年31省市GDP加权目标增速为5.27%，比全国目标高0.27个百分点，而2026年加权目标增速为5.0% [6] - 广东、浙江等7个省份在2026年设置了区间目标，其中广东的目标为4.5%-5.5% [6] - 从2012年至今，全国层面设置区间目标的年份只有2016年（供给侧改革）和2019年（中美贸易摩擦后一年），当年分别有4个和2个经济大省设置区间目标，两次的共同点是经济第一大省广东均在列 [6] 各省份2026年GDP目标具体调整 - **调整为区间目标**：广东（4.5%-5.5%）、浙江（5-5.5%）、新疆（5-5.5%）、黑龙江（4.5%-5%）、安徽（5-5.5%）[8][9] - **目标上调约0.5个百分点**：江西（5-5.5%）、河南（5%左右）、湖南（5%左右）、天津（4.5%）、湖北（5.5%左右）[9] - **目标下调约0.5个百分点**：辽宁（4.5%左右）、贵州（5%左右）、吉林（5%左右）、宁夏（5%左右）、云南（4.5%左右）[9] - **目标下调1个百分点**：内蒙古（5%左右）[9] - **目标仍为点位且基本不变**：重庆（6%左右）、山东（5%以上）、江苏（5%）、四川（5.5%左右）、河北（5.5%左右）、北京（4.5%左右）、陕西（5%左右）、甘肃（5.5%左右）、海南（6%左右）、上海（5%左右）、西藏（7%以上）、青海（4.5%左右）[9][10] - **由区间目标调整为点位目标并下调0.5个点**：福建（5%左右）[10] 安徽省2025年经济回顾与2026年目标部署 - **2025年经济运行情况**：GDP增长5.5%，固定资产投资下降9.2%（其中基础设施投资下降3.7%，房地产开发投资下降24.5%），社会消费品零售总额增长4.2%，出口增长17.8% [11] - **“十五五”时期目标**：地区生产总值年均增长5%-5.5%左右，坚持科技引领，打造具有重要影响力的科技创新策源地和新兴产业聚集地 [11] - **2026年主要预期目标**：地区生产总值增长5%-5.5%；社会消费品零售总额增长4%左右；进出口总额增长6%左右；一般公共预算收入增长2%左右；城镇新增就业68万人左右；城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格指数上涨2%左右 [12] 安徽省2026年工作重点 - **投资**：全年计划开工重点项目2000个以上，实施亿元以上技改项目1200项以上 [12][17] - **消费**：设置中小学春秋假以扩大职工文体消费；加快发展文化产业，构建“大文旅”工作格局；计划引进省级首店200家以上 [12][17] - **产业与科技创新**：打造具有国际影响力的智能汽车技术和产业创新中心；深入实施量子信息“千家场景”行动；新增智能算力1.7万P；加强人工智能、生命科学等领域前瞻布局；推动先进光伏、新型储能、商业航天等产业发展 [12][17] - **对外开放与区域协调**：常态化对接上海“五个中心”建设；计划建设外向型产业集聚区50个左右；出台新一轮支持皖北发展政策；健全合肥都市圈一体化发展机制 [17] - **城市更新与房地产**：优化实施阶段性购房补贴、住房消费“以旧换新”等政策 [17] - **农业农村**：高水平建设江淮粮仓；深入实施“千村引领、万村升级”工程；新改建农村公路1500公里 [17] - **民生就业**：实施城乡居民增收计划；扩大优质本科教育招生规模；落实育儿补贴等生育支持政策 [18] - **改革**：深化国资国企改革，计划省属企业向新兴产业投资布局500亿元以上；实施民营企业“登峰计划”；推进要素市场化配置等改革 [18]

2026年省级两会GDP目标总体情况 - 截至2026年1月31日，已有广东、河南、北京、天津、浙江、山东、福建、湖北、重庆等22个省市召开两会，这些省份2024年GDP合计占全国比重为67% [3] - 2026年省级两会将于2月5日（安徽召开会议）全部召开完毕 [3] - 2026年GDP目标设定呈现两个主要特点：一是广东、浙江、河南等12个省份将GDP目标下调约0.5个百分点；二是广东、浙江等5个省份设置了GDP增速区间目标 [3] - 2025年，已召开两会的22个省份GDP目标加权平均增速为5.3%，比全国目标（5%）高0.3个百分点；2026年，这些省份的加权平均目标已调整为5% [3] - 从历史规律看，当有至少2个经济大省（包括广东）设置区间目标时，当年全国GDP目标通常也为区间目标（如2016年、2019年）[3][4] 2026年各省市GDP目标调整详情 - **设置为区间目标的省份（5个）**： - 广东：目标为4.5%-5.5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为3.9% [6] - 浙江：目标为5%-5.5%，2025年目标为“5.5%左右”，2025年实际增速为5.5% [6] - 新疆：目标为5%-5.5%，2025年目标为“6%左右”，2025年实际增速为5.5% [6] - 黑龙江：目标为4.5%-5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为4.2% [6] - 江西：目标为5%-5.5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为5.2% [6] - **目标下调约0.5个百分点的省份（12个）**： - 包括广东、浙江、河南、天津、湖北、辽宁、贵州、吉林、云南、重庆等 [3][6][7] - 例如：河南目标为“5%左右”（2025年目标“5.5%左右”），湖北目标为“5.5%左右”（2025年目标“6%左右”），重庆目标为“5%以上”（2025年目标“6%左右”）[6][7] - **目标基本维持不变的省份**： - 包括河北（“5%以上”）、北京（“5%左右”）、山东（“5%以上”）、陕西（“5%左右”）、甘肃（“5.5%左右”）、海南（“6%左右”）、西藏（“7%以上”）、青海（“4.5%左右”）等 [7] - **目标上调的省份**： - 江西目标从2025年的“5%左右”上调至“5%-5.5%”[6] 西藏自治区2026年经济工作部署 - **2025年经济运行情况**： - 地区生产总值增长7% [8] - 固定资产投资增长17.2% [8] - 社会消费品零售总额增长4.4% [8] - 城乡居民人均可支配收入分别增长6%和7.4% [8] - **2026年主要预期目标**： - 地区生产总值增长7%以上（与2025年目标一致）[8][9] - 固定资产投资增长15%左右 [8][13] - 社会消费品零售总额增长7%左右（2025年实际为4.4%）[8][11] - 城乡居民人均可支配收入分别增长7%左右和8%左右 [8] - **2026年工作重点**： - **投资**：积极扩大有效投资，力争完成投资2440亿元以上（2025年计划为2000亿元以上）[8] - **农业**：加力实施粮食产能提升行动，新建和改造提升高标准农田20万亩 [8] - **旅游**：开展旅游“全程有氧”行动试点 [8] - **清洁能源**：全面建设金沙江上游、藏东南、澜沧江上游水风光一体化基地，编制清洁能源产业高质量发展规划，加快电力外送通道和电网重点项目建设，建成电力装机2000万千瓦 [8] 黑龙江省2026年经济工作部署 - **2025年经济运行情况**： - GDP增长4.2% [16] - 社会消费品零售总额增长3.2% [16] - 固定资产投资下滑10.3% [16] - **2026年主要预期目标**： - 地区生产总值增长4.5-5%，在实际工作中争取更好结果（2025年目标为“5%左右”）[16][17] - 社会消费品零售总额增长4%左右（2025年目标为“5%左右”）[16][19] - 固定资产投资增长4%左右（2025年目标为“6%左右”）[16][21] - 粮食产量1600亿斤以上，城镇新增就业30万人以上 [16] - **2026年工作重点**： - **投资**：实施政府投资提质行动，谋划实施重大工程项目；深入开展产业项目建设年活动，建设“四单合一”产业项目3800个，总投资1万亿元以上 [16] - **消费**：举办“购在龙江”等促消费活动超2000场，发放政府消费券8亿元 [16] - **产业**：加快发展冰雪经济，推动冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展 [16]

PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，弱于季节性并重回收缩区间[1][3] - 1月非制造业PMI为49.4%，环比回落0.8个百分点，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%[1][3][5] - 1月综合PMI产出指数环比回落0.9个百分点至49.8%[3] 供需与贸易分析 - 需求端新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示内外需均走弱[3][4] - 供给端生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点，但相对需求更具韧性[3] - 1月韩国前20日出口同比14.9%，预计当月出口保持韧性[4] 价格与库存信号 - 1月原材料购进价格指数回升3.0个百分点，出厂价格指数回升1.7个百分点，预计PPI跌幅继续收窄[5] - 1月PMI产成品库存指数回升0.4个百分点，可能与内需回落有关[5] 企业规模与就业 - 1月大、中、小型企业PMI分别回落0.5、1.1、1.2个百分点，显示各类企业景气均回落[5] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数环比变动分别为-0.1、0.0、0.1个百分点，就业压力仍大[5] 行业与部门表现 - 服务业PMI回落0.2个百分点至49.5%，其中房地产业商务活动指数降至40.0%以下[5][6] - 建筑业景气水平明显转弱，主要受冷空气影响施工及春节假期临近等因素影响[2][6] 经济现状与压力 - 当前经济属于“弱现实”，下行压力仍大，本质是内需不足、信心偏弱[2][6] - 1月30城地产销售降幅仍大，显示经济下行斜率和整体压力仍大[6] 政策展望与目标 - 预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%，仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激[2][7] - 短期政策紧盯一季度“开门红”，包括地方两会、财政前置、可能的降准降息及重大项目部署[2][7] 地方经济目标 - 截至1月28日，已公布数据的20个地区GDP目标加权平均为5%[7] - 五大经济大省（如广东、浙江等）的2026年GDP目标均较2025年下调0.5个百分点[2][7][8]

核心观点 - 近半月（2026年1月12日至1月25日）高频数据显示经济呈现结构性分化：二手房销售环比强于季节性且同比降幅显著收窄至7.3%，但新房销售与汽车零售继续走弱，反映消费内生动能不足 [1] - 主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1% [1] - 为实现“十五五”良好开局，2026年GDP目标可能设定在4.5-5%的偏高水平，短期需关注一季度“开门红”相关举措 [1] 供给端表现 - **上游开工走势分化**：全国247家样本高炉开工率环比回落0.4个百分点至78.7%，焦化企业开工率环比微升0.04个百分点至66.5%，沥青装置开工率环比回升0.6个百分点至27.0%，水泥发运率环比回落1.1个百分点至27.6% [3][18] - **中下游汽车开工率回升**：汽车半钢胎开工率均值环比显著回升6.9个百分点至74.0%，为近年同期次高水平 [3][21] - **化纤开工季节性回落**：江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落2.0个百分点至88.3% [3][21] 需求端表现 - **生产复工指标偏弱**：沿海8省发电耗煤环比回落0.3%，同比降0.6%，弱于季节规律 [4][26]；百城土地成交面积均值环比下降60.4%，同比降幅扩大至29.0% [4][23] - **钢材表需强于季节性**：钢材表需均值环比微降0.2%至817.8万吨，螺纹钢表需均值环比微降0.1%至187.9万吨，均强于季节规律 [4][27] - **新房销售持续走弱**：1月1日至23日，30大中城新房成交面积环比下降55.1%，弱于季节规律，同比降幅扩大至38.6% [5][34] - **二手房销售显著改善**：1月1日至23日，18个重点城市二手房销售面积均值环比为0%，强于季节规律，同比降幅收窄至7.3% [5][34] - **汽车零售继续走弱**：1月1日至18日，乘用车日均销售3.8万辆，环比下降36.5%，同比降幅扩大至30.4% [6][36] 价格走势 - **上游资源品价格多数上涨**：南华工业品指数环比上涨1.4% [7]；布伦特原油价格环比上涨5.4% [1][7]；焦煤期货结算价环比上涨3.4% [1][7]；LME铜现货价环比上涨2.1% [1][7]；铁矿石期货结算价环比微跌0.4% [7] - **中游工业品价格涨跌互现**：螺纹钢现货价格均值环比微涨0.2% [8][46]；水泥价格均值环比下跌1.7% [8][46] - **下游消费品价格**：猪肉价格环比上涨2.3%至约18.2元/公斤 [9][46]；蔬菜价格环比下跌0.6% [9][46] 库存状况 - **能源库存**：沿海8省电厂存煤均值环比下降3.7% [10][52]；全美原油及石油产品库存环比增加1476.8万桶至17.2亿桶 [10][52] - **工业金属库存增加**：钢材库存环比增0.3%，电解铝库存环比增5.8% [11][54] - **建材库存**：沥青库存环比增7.5% [12][56]；水泥库容比均值环比下降1.1个百分点至57.7% [12][56] 交通物流 - **人员流动**：商业航班执飞数量均值环比回升2.6% [13][58]；10个重点城市地铁客运人数环比回落1.4% [13][58] - **出口运价**：BDI指数环比下降7.1% [14][61]；CCFI指数环比上涨1.2% [14][61] 流动性环境 - **货币市场宽松**：近半月央行通过OMO净投放10423亿元，通过6个月买断式逆回购净投放3000亿元，通过MLF净投放7000亿元 [15][65]；货币市场利率多数下行，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行4.7bp、12.2bp、2.7bp [15][65] - **债券发行放量**：利率债合计发行13856.6亿元，环比多发5964.3亿元，其中国债发行7220.0亿元，地方政府债发行3064.1亿元 [16][67] - **国债利率下行**：10年期国债到期收益率中枢环比下行2.1bp至1.834%，1年期国债到期收益率中枢环比下行5.8bp至1.277% [16][67] - **人民币汇率升值**：美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.3%至6.993 [17][71]；10年期美债收益率上行6.0bp至4.24%，中美利差倒挂幅度扩大10.7bp至240.6bp [17][71]

省级两会召开时间 - 省级两会通常在农历春节前召开完毕，今年春节在2月中旬，因此会议集中在1月下旬到2月上旬，1月下旬即可初步把握2026年省级两会的整体基调 [1] - 已有17省市明确在1月召开人代会，这17省2024年GDP合计在全国占比57.3% [1] - 6个经济大省（2024年GDP合计占比44.4%）中，浙江（1月14日）、河南（1月26日）、山东（1月）、广东（1月下旬）明确于1月召开两会，江苏召开时间为2月上旬，四川时间待定 [1] 省级两会核心关注点 - **未来五年GDP目标**：关注是否设置目标及是否为区间目标，例如已召开会议的长沙设定未来五年地区生产总值年均增长目标为5%-5.5%的区间，而“十四五”时期目标为“7%左右” [2] - **2026年GDP目标**：历史经验显示，31省GDP目标的加权值（以GDP占比为权重）比全国目标高0.3~0.6个百分点，需关注各省目标变动、表述以及是否设置为区间值，目前长沙、武汉2026年GDP目标均为点位值，较去年下调0.5个百分点 [2] - **CPI目标**：省级CPI目标多与全国一致，例如去年绝大部分省市从3%下调至2%，今年武汉维持在“2%左右”，长沙从“3%左右”下调至“2%左右” [3] - **就业目标**：主要观察31省目标加总与上一年对比，若变动不大则对应全国目标基本稳定，目前武汉今年新增就业目标与去年一致 [3] - **经济大省重大项目安排**：其增速是观察2026年基建投资的重要窗口，去年5个经济大省（不包括山东）的重大项目增量有限，后续全年投资动能不足 [3] - **其他领域关注点**：地产投资领域关注主要省份城中村改造增量，消费领域关注各省对服务消费的新表述，产业领域关注地方共识及“反内卷”部署 [3] 已确定召开时间的省份及经济权重 - 浙江省人代会于1月14日召开，2024年GDP占比6.7% [4] - 北京市人代会于1月25日召开，2024年GDP占比累计达10.4% [4] - 河南、天津、河北省人代会于1月26日召开，2024年GDP占比累计达20.1% [4] - 江西、贵州、海南、甘肃省人代会于1月27日召开，2024年GDP占比累计达25.9% [4] - 重庆市人代会于1月28日召开，2024年GDP占比累计达28.3% [4] - 山西省人代会于2月2日召开，2024年GDP占比累计达30.2% [4] - 湖南省人代会于2月3日召开，2024年GDP占比累计达34.2% [4]

会议时间与代表性 - 2026年省级两会集中在1月下旬至2月上旬召开[2] - 已有17个省市确定在1月召开人代会，其2024年GDP合计占全国GDP的57.3%[2][6] - 6个经济大省（2024年GDP合计占全国44.4%）中有4个（浙江、河南、山东、广东）明确在1月召开两会[2][6] 核心经济目标观察点 - 关注未来五年GDP目标是否设定及是否为区间目标，例如长沙设定为年均增长5%-5.5%，低于“十四五”时期的7%左右[3][7] - 历史经验显示，31省GDP目标加权值比全国目标高0.3至0.6个百分点，是预测全国目标的关键[3][7] - 需关注2026年GDP目标形式，若较多省份设区间值，可能预示全国目标也为区间形式；目前长沙、武汉2026年目标均为点位值，且较去年下调0.5个百分点[3][7] - 省级CPI目标通常与全国一致，例如去年多数省市从3%下调至2%，全国目标也跟随下调；今年武汉维持2%左右，长沙从3%左右下调至2%左右[3][7] 投资与政策关注点 - 经济大省的年度重大项目安排增速是观察2026年基建投资动能的首个重要窗口[4][8] - 需关注主要省份在城中村改造、服务消费新表述、产业“反内卷”部署等方面的增量信息[4][8]

纪要涉及的行业或公司 * 中国宏观经济 [1][2] 核心观点和论据 * **2026年政策基调：延续与微调，而非转向** 政策将保持“小而反应式”的连续性，而非重大转向 [4] * **2026年GDP目标** 预计5%的GDP增长目标将保持不变，以“为第十五个五年计划开好局” [4] * **财政政策规模** 财政方案初始规模可能与2025年持平，但留有年中追加约0.5个百分点GDP规模刺激的空间 [4] * **政策组合** 保持以供给侧为中心的基调，同时微调以促进再平衡，强调“扩大内需+优化供给”，注重更好的结构而非大规模刺激 [4] * **宏观展望** 2026年将是“通缩减轻，而非再通胀” 基准预测为实际GDP增长4.8%，名义GDP增长约4.1% 平减指数改善但仍为负值 [4] * **政策工具** 通过地方政府专项债/政策性银行前置基础设施支持 为房地产市场设置防护栏，若压力扩大可能提供可选房贷利息补贴 服务消费支持更可能在2025年下半年规则明确后推出 [4] * **政策风格** 采取“小而反应式”的步骤 政策协调的措辞加强，反内卷/市场化推动的方向保持不变 [4] 其他重要内容 * **缺失的政策细节** 会议未提及关于服务消费、房地产稳定或社会福利支持的具体措施 [4]

房地产周期与影响 - 中国房地产在2020年前后已进入长周期下行阶段，当前核心城市平均租售比约为2%，相当于50倍市盈率，作者认为合理的租售比应达到3%左右[2][3] - 2025年前10个月，中国房地产开发投资同比下降14.7%，呈现加速下滑趋势，同期民间投资增速降幅达到-4.5%[3] - 房地产行业产业链长，其下行对制造业、服务业及金融业（如银行、信托）带来显著负面影响，但中国金融机构多为国企，有政府信用背书[3] - 作者建议设立房地产稳定基金以应对下行风险，并指出中国仍有约3亿新市民未购房，一、二线城市未来可能存在结构性短缺，而房地产与高科技产业是协同而非替代关系[6] 出口趋势与挑战 - 2025年前10个月以美元计价的货物出口金额增长5.3%，超预期，资本与技术密集型产品占比上升，对新兴市场出口显著增加[7] - 同期欧盟商品进口（美元）累计增长7%，美国增长8.8%，但中国出口价格指数自2023年至今累计下行18%[8] - 预计2026年出口增速将放缓，因美国"抢进口"效应消失及高基数影响，同时大国博弈长期化，关税战已蔓延至产业链与供应链之战，中美、中日贸易额可能减少[11] 消费贡献与制约 - 消费对GDP的贡献率将上升，2025年若实现5%增速，最终消费贡献将超一半，因投资贡献下降[12] - 2025年消费呈现前高后低走势，主因是以旧换新3000亿额度大部分在上半年使用，而去年额度为1500亿且体现在下半年[15] - 消费长期提升需居民收入增长和边际消费倾向提高，但居民部门偿债率（还本付息额/可支配收入）偏高，接近日本和美国两倍，且人口老龄化加速将增加社保支出压力[16][19] 物价回升难度 - 物价回升面临挑战，需多管齐下，如下半年制造业投资增速已大幅回落，2019年至2025年9月，出口高依赖行业和非高依赖度行业的制造业投资从增长64.9%、47.3%转为下跌1.9%和0.6%[20] - 产能收缩有助于反内卷但可能减少制造业增加值和就业，而消费扩大又依赖居民收入增长，目前灵活就业者增多，大学生就业难，形成菲利普斯曲线效应（失业率与通胀率反比）[20] - 中国房地产下行周期未结束，居民和民营企业部门降杠杆继续，就业率提升难度大，需通过增加社保规模、放宽服务业准入等举措，但广义财政赤字率已较高[24] 2026年GDP目标与财政政策 - 预计2026年GDP目标仍为5%，为实现2035年人均GDP翻番（约2万美元）或达到中等发达国家水平（人均2.5万美元以上），需考虑增长率、汇率和总人口等不确定因素[26][27] - 2026年广义财政赤字预计有1.3万亿元增量，从11.9万亿元提高至13.2万亿元，广义赤字率从8.4%提高至9.0%，其中公共财政赤字率从4.0%提高至4.5%，赤字约6.6万亿元[28] - 新增专项债额度或从4.4万亿提高至4.8万亿，同时发行超长期特别国债1.8万亿元（比2025年增5000亿元），财政政策需积极发挥中央财政杠杆作用以应对地方债务压力[28][31] 货币政策空间 - 2026年应降息，但因银行平均净息差约1.5%（全球偏低）且中间业务收入占比低，降息是两难选择，预计降息幅度在10-20个基点之间[35] - 历史上中国十年期国债收益率与名义GDP增速存在巨大缺口，说明利率长期偏低，利于投资拉动模式，但当前投资回报率下降，贷款需求不足[32][34] - 财政政策与货币政策需紧密协调，如央行扩表认购国债，可提高市场对经济增长的预期[40] 股市表现与盈利基础 - A股要形成慢牛需企业盈利持续增长，2021年至今A股总利润增长落后于GDP增速，而债务增长快于GDP，但2025年前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（+1.36%），净利润4.7万亿元（+5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45%，可能为盈利拐点[41][43] - 对比2020-2024年，沪深300指数全收益率为1.2%，企业盈利贡献-1.5%，而标普500全收益率为14.8%，企业盈利贡献9.3%，显示盈利增长对牛市至关重要[44] - 提升上市公司盈利需扩大消费需求、加速优胜劣汰退市、加大收购兼并以提升定价权和ROE，但A股ROE中位数不足美股三分之一，结构性牛市可期，尤其在AI+时代政策驱动下[44][47]

2035年远景目标与“十五五”增长预期 - 到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平是主要目标之一[2] - 2020至2024年中国经济平均增速达到5.5%，人均GDP从10632美元提升至13445美元[3] - 为实现2035年目标，未来十年GDP年均增速需保持在4.4%以上，“十五五”时期增速目标起码应设定在4.5%以上，或设定在5%左右[3] “十五五”时期经济潜在增速预测 - 中银研究院预计基准情形下“十五五”时期中国经济潜在增速区间为4.5%至5.3%，乐观情形下可提高到5.1%至5.8%[3] - 根据有关机构研究，“十五五”期间中国经济潜在增长率约为5.01%[4] - “十五五”规划经济增长目标的表述为“高质量发展取得显著成效”，具体增速目标有待观察[4] “十五五”时期发展环境与挑战 - 我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期[5][6] - 国际上面临大国竞争博弈加剧、科技制高点争夺激烈、全球供应链深度重塑及贸易保护主义抬头[5] - 国内存在经济下行压力较大、有效需求不足、供需结构性失衡、房地产及地方债务风险需化解等挑战[5] “十五五”时期发展重点与基调 - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[6] - 相较于“十四五”时期，增加了“科技自立自强水平大幅提高”和“国家安全屏障更加巩固”等目标，更加强调经济发展质量[6] - 科技是高频词汇，表明将以科技为经济发展牵引，坚定抢占科技制高点的决心，统筹发展与安全是未来五年主线[6]