交易概述 - 2026年1月中旬，意大利政府依据“黄金权力”规则，在附加未公开条件的前提下，批准了中国私募股权机构方源资本收购意大利电机零部件制造商EuroGroup Laminations多数股权的交易[1][13] - 该交易为EGLA整体估值约6.26亿欧元（约7.3亿美元），预计2026年上半年完成交割，届时EGLA将从米兰泛欧交易所退市[1][13] 交易结构 - 2025年中，方源资本达成收购EGLA控股权的最终协议，交易结构复杂[2][14] - 方源资本以每股3.85欧元的价格收购主要股东EMS Euro Management Services所持45.7%的股份，以及法国资管集团Tikehau Capital所持7.9%的股权[2][14] - 作为创始人和管理层家族持有的投资主体，EMS将把出售所得资金的50%重新投入至与方源资本共同设立的新控股公司中[2][14] - 交易完成后，新控股公司将持有EGLA公司55.3%的表决权股本[2][14] - 方源资本还将向剩余公众股东发出全面收购要约，以进一步增加持股比例[3][15] 交易条款 - 交易总估值约为6.26亿欧元（约7.3亿美元）[4][16] - 每股收购价为3.85欧元，较2023年上市发行价5.5欧元折价约30%[4][16] - 交易进度方面，已获意大利政府批准，尚待墨西哥、印度等监管机构审批，预计2026年上半年完成交割[4][16] - 交易后，由方源资本与EGLA管理层共同设立的新控股公司将持有EGLA 55.3%的表决权[4][16] 收购方：方源资本 - 方源资本成立于2008年，是一家重点聚焦并购及成长型投资的私募股权机构，重点关注消费品、工业与商业服务、医疗保健等领域，已完成超70项投资[5][17] - 其策略正从单纯的财务投资转向产业深度整合，创始人团队多出身于高盛、摩根士丹利等国际投行，具备深厚的跨境投资经验[5][17] - 公司全球化布局广泛，在香港、上海、北京、新加坡、法兰克福设有办事处，此次收购旨在增强其在欧洲市场的产业布局[5][17] - 此次交易是其投资策略的延续，2025年还完成了对香港SML集团的联合收购，并参与了日本珠宝品牌Tasaki的收购[10][21] 被收购方：EGLA公司 - EGLA创立于1967年，是全球领先的电动汽车及机械设备定子与转子供应商，总部位于米兰附近，被称为“定转子之王”[5][6][17] - 2020年7月，公司引入Tikehau Capital成为其少数股东（持股30%），并于2023年2月在意大利证券交易所成功上市[6][17] - 2023年上市时，每股发行价为5.5欧元，市值一度达到9.22亿欧元，但受市场情绪及地缘政治影响，市值近年缩水约三分之二[8][20] - 公司掌握高压驱动电机“Hair-pin”工艺核心技术，是大众MEB平台、雷诺CMF-EV平台定转子的核心供应商[10][21] 财务与运营数据 - 2025年上半年营收为4.292亿欧元，同比增长1.6%[7][18] - 2025年上半年EBITDA为4480万欧元，利润率为10.4%[7][18] - 净债务为2.64亿欧元，杠杆倍数为2.4倍[7][18] - 在手订单高达51亿欧元，相当于2024年营收的1.2倍[7][18] - 2025年上半年，电动汽车牵引套件销量从180万套增至220万套[7][18] - 中国业务占比为28%，且持续提升[7][18] 战略意图与产业协同 - 交易映射出中国资本出海路径从财务投资转向产业深度整合，以及全球新能源汽车产业链的战略调整[5][17] - EGLA与亚洲市场尤其是中国联系紧密，2012年在中国济宁设立首个亚洲生产基地，2024年8月与中国华勤橡胶签署合作备忘录[8][20] - 对于EGLA而言，与方源资本合作旨在借助其行业经验及与亚洲领先企业和整车制造商的合作关系，加速在亚洲特别是中国市场的拓展，巩固其在全球能源转型价值链中的领导地位[8][20] - 对于中国制造业，此类交易提供了通过资本运作获取欧洲先进制造技术，并借助被收购企业全球渠道拓展市场的双重机会[10][21] 交易背景与市场反应 - 意大利的“黄金权力”制度是此次交易的重要背景，EGLA本身在2023年收购DS4公司时也曾需要获得该规则下的审批[7][19] - 消息公布当天，EGLA股价一度飙升8.7%，最终收涨3.5%，市场反应积极[10][22] - 全球新能源汽车市场正经历结构性调整，短期增速放缓但长期电动化趋势不变，掌握核心零部件技术及成本优势的企业将更具竞争力[10][21]

泰中罗勇工业园概况与吸引力 - 园区成立于2005年，是中国首批国家级境外经贸合作区，已聚集近300家中资企业，形成了围绕汽车、电子、家居等重点领域的完整产业生态 [1] - 园区位于泰国东部经济走廊核心区域，距离曼谷100多公里，距泰国最大深水港廉差邦港仅27公里，区位优势明显 [2] - 园区硬件配套按最高标准建设，并自主配套商超、餐饮等商业生活区，这在泰国是独一无二的优势 [2] 泰国投资环境的核心优势 - 双边关系稳固，“中泰一家亲”理念深入人心，2025年将迎来中泰建交50周年，为中国企业提供了稳定的安全环境 [4] - 泰国在东盟国家中营商环境领先，金融服务、产业链条、交通基础设施配套完善，外资企业基本无后顾之忧 [4] - 泰国与全球多数地区签订了贸易协定，出口关税相对偏低，这一优势在2025年后美国关税政策调整后依然突出 [3] - 外资制造业在泰国可全资持有工业用地的永久所有权，对比周边国家政策优势突出 [1][4] 中资企业出海动因与趋势演变 - 早期出海企业以国内市场饱和或传统行业为主，多为“单打独斗”，在泰仅设立制造加工基地 [6] - 近年来，出海企业行业结构发生转变，新能源、智慧家居、半导体、数字产业等新兴行业成为重点招引目标 [6] - 企业出海模式从设立单一生产据点，向构建完整本地化体系转型，要求供应链、人才团队、研发能力等核心板块在泰国同步布局 [7] - 企业出海方式从“单打独斗”转变为上下游产业链“抱团出海”，形成集群式发展新格局 [8] - 为制造业配套的金融、法律、财税、物流、建筑等服务商也随之出海，在园区形成了全方位的出海服务生态 [11] 企业面临的挑战与本土化关键 - 企业容易带着国内惯性思维，忽略泰国在文化、营商环境上的巨大差异，初期在公司管理、文化融合上易踩坑 [9] - 人才本土化是第一步挑战，部分企业初期对本地员工效率有落差，但大批量从国内派驻人员又会面临本地工会协调等新难题 [9] - 实现真正本土化需在泰国构建起包括供应链体系、研发和销售网络在内的完整本地化体系 [9] - 从规划到真正落地海外布局，企业需要留出至少两到三年的时间进行准备 [11] 市场表现与战略调整 - 园区内80%以上的企业以出口为主，但近几年受全球保护主义影响相对有限，疫情后不少企业实现了逆势增长 [10] - 尽管全球经济环境不佳，但部分产品销往美国的企业订单反而在增加，经济和消费表现优于普遍预期 [10] - 部分受订单下滑影响的企业主动求变，拓展新市场，例如从100%依赖美国市场，调整为50%泰国本地市场与50%海外市场的布局 [11] - 企业需提前主动走出去布局以应对各种市场变化，而非被动跟随外部变动 [11] 未来展望与发展规划 - 园区判断中国企业出海浪潮不会停歇，泰国因其综合优势，非常适合中国制造业及其他各类产业落地发展 [13] - 园区正在推进土地扩展计划，目前园区面积为20平方公里，计划扩展到30平方公里，未来争取吸引500家甚至1000家企业入驻 [12] - 中国过去二十多年的发展路径，泰国乃至整个东盟国家大概率都会经历，这为中国企业带来了广泛的机遇 [12]

论坛活动概览 - 活动于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [1] - 多个分论坛同时进行，涵盖新消费、REITs、资产配置、大宗商品等多个主题 [1][2][3][4][13] 新消费与出行论坛 - 出行领域有望实现高增长，新消费业态景气度持续 [3] - 航空业受益于持续的人口红利，市场期待超级周期 [3] - 快递行业业务量保持较快增长，反内卷政策开启盈利修复阶段 [3] - 宠物经济兴起，强调其为00后提供情绪价值和确定性关爱 [3] REITs市场论坛 - 论坛内容包括REITs年度策略和中国REITs市场展望 [2][4] - 关注多层次REITs市场的发展，特别是私募REITs的兴起 [4] - 圆桌论坛探讨REITs二级市场的未来走向 [4] 资产配置与策略论坛 - 解读四中全会精神并展望2026年财政政策 [4] - 发布2026年度大类资产配置展望、黄金前景及中国权益主题投资策略 [4] - 圆桌论坛讨论资产配置与ETF配置策略 [4][8] 两融与ETF策略论坛 - 探讨全球风险偏好提升环境下的ETF大类资产配置策略 [8] - 从两融视角分析市场情绪，提出远离噪音 [8] - 介绍ETF研究体系、多资产组合的波动率控制以及ETF时代的两融攻略 [8] 大宗商品与周期论坛 - 贵金属在降息周期与长线叙事交错下，主升浪行情进行中 [10] - 展望供应扰动与宏观波动下的有色金属价格 [13] - 分析反内卷政策背景下的新能源行情、黑色系原料商品及生猪周期轮动 [13] 大国博弈与中资出海论坛 - 讨论国际地缘政治变化与中美关系走向 [13] - 分析欧洲经济形势、核心政策与中欧经贸关系 [13] - 探讨中资出海中东的挑战与新机遇，以及关键矿产战略下的中非合作 [13]

会议核心观点 - 会议聚焦于全球多极化格局与地缘关系新秩序下，中国产业升级和转移的确定性趋势 [1] - 会议旨在解析中资企业在欧洲、中东、东南亚、拉美及非洲等地区出海所面临的新挑战与机遇 [1] 会议议程安排 - 会议主持人为国泰海通证券政策和产业研究院国别研究负责人陈熙淼 [2] - 领导致辞环节由国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖进行 [2] - 主题演讲一：由北京大学国际战略研究院创始院长王绢思解析国际地缘政治变化与中美关系走向 [2] - 主题演讲二：由中国社会科学院欧洲研究所孙彦红分析当前欧洲经济形势、核心政策与中欧经贸关系 [3] - 主题演讲三：由上海社会科学院国际问题研究所所长王健探讨出海中东的挑战与新机遇 [3] - 主题演讲四：由中国社会科学院西亚非洲研究所杨宝荣阐述关键矿产战略下的中非合作与中资走出去之道 [3] - 会议最后设有嘉宾圆桌论坛环节，主题为大国博弈与中资出海，由多位特邀嘉宾参与 [3]

经济增长 - 1988 - 1999年越南实际GDP增速平均约7.2%，2000 - 2024年平均为6.4%，2024年高达7.1% [8] - 2023年越南外商直接投资流量达185亿美元，占全球份额1.4%，商品贸易规模2024年近8000亿美元，占全球份额1.6% [12] 制造升级 - 2023年越南制造业占GDP比重23.9%，投资比重24.4%，出口份额连续8年超80% [16] - 中资制造出海面临人工和土地成本上升、竞争压力大、本地化部署要求高的痛点 [19] - 美国对越南额外加征关税仅10%，低于对中国的30%，中资制造有关税优势 [25] 消费市场 - 2024年越南人口破亿，城镇化率2023年达39.5%，2013 - 2023年平均每年增加0.7% [28] - 2024年4季度越南智能手机市场OPPO占25%、三星占22%、苹果占20% [33] - 2023年越南注册超7400万辆两轮车，占机动车比例超90%，预计2035年电动摩托车占市场75% [40] 人文特征 - 越南南北差异明显，河内传统，胡志明开放，支付软件MoMo市占率超70% [41][54] - 2024年越南电商交易额同比增长约40%，高于传统零售的9%，80%以上消费者听KOL意见选平台 [54]

核心观点 - 2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，2035年将对GDP额外拉动14.8%左右，AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动中国经济动能转换 [1][47] - 2025年5月金融数据呈现社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用两个背离，预计下半年货币政策走向实质性宽松 [1][49] - 商品市场黄金本周震荡收涨、原油震荡上行，中长期黄金上行、原油或震荡偏弱；债券市场美债和中债收益率本周震荡走低，中长期美债高位震荡稍降、中债震荡缓降但空间受限；汇率市场美元指数和美元兑日元汇率本周震荡下行，中长期美元指数进入下行周期、美元兑日元震荡偏弱；权益市场部分亚洲市场上涨、多数欧美市场下跌 [56][57][58] - 本周债市震荡下行、收益率曲线牛平，下周关注税期及5月经济数据出炉，央行呵护下资金面难大幅收敛 [62] 宏观：“新”供给侧改革的“加减乘除” - 截至今年5月，PPI负增长32个月且短期难转正，GDP平减指数转负8个季度，物价低迷从供给端传导至需求端，需深化供给侧结构性改革 [2] - “十五五”时期应进行适应新发展格局和理念的“新”供给侧改革，从加减乘除四角度推进 [7][8] - 做好除法加速推进房地产去库存，避免潜在通缩陷阱风险，可考虑成立“国储公司”剥离地产“不良资产” [9][14] - 做好减法有序推进结构性去产能，通过绿色转型、建设全国统一大市场和中资出海等方式避免内卷式竞争 [15][24] - 做好加法中央加杠杆创造稳定宏观环境，投资科技创新和人，推动经济转型升级 [31][32] - 做好乘法加快发展人工智能，通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动经济动能转换 [40][47] 宏观：如何理解金融数据的两个背离——2025年5月金融数据解读 - 2025年5月金融数据显示社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用，企业直接融资形成良性替代和化债影响是两个噪音 [49] - M1增速上行受M0增速上行、企业信心修复、房地产销售环比改善支撑，M2增速小幅回落或因贷款增速回落 [50][51] - 社融支撑来自政府融资和企业直接融资，贷款增速延续回落，居民和企业信贷均弱于去年同期 [52] - 预计下半年货币政策走向实质性宽松，首要目标是经济增长和充分就业，宽松路径包括降息降准等 [1][53] 策略：地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？——全球大类资产配置周观察 - 商品市场黄金因地缘冲突和降息预期震荡收涨，中长期上行；原油因地缘风险和供需偏紧震荡上行，中长期或震荡偏弱 [56] - 债券市场美债因通胀温和和降息预期收益率震荡走低，中长期高位震荡稍降；中债因央行维稳和市场期待宽松收益率震荡下行，中长期震荡缓降但空间受限 [57] - 汇率市场美元指数因经济数据不佳和降息预期震荡下行，中长期进入下行周期；美元兑日元因美国通胀和日元避险需求震荡下行，中长期震荡偏弱 [58] - 权益市场部分亚洲市场上涨，多数欧美市场下跌，如韩国股市上涨、美股和欧洲股市下跌 [59] 固收：关注税期央行对资金面呵护程度——固收周报（6月9日 - 6月13日） - 本周债市受中美谈判、央行操作和地缘冲突影响震荡下行，收益率曲线牛平 [62] - 下周关注税期及5月经济数据，生产及需求端指标大多回升、物价板块回落，利率债发行规模整体回升 [62][63]