文章核心观点 - 越南经济在2025年表现强劲，全年GDP增速达8.02%，第四季度同比增长8.46%，预计2026年名义GDP有望超过泰国，并目标实现两位数增长 [1][2] - 泰国经济增长面临多重困境，包括低增长率、高家庭债务、旅游业复苏缓慢、边境冲突及政局不稳，可能被越南甚至菲律宾赶超 [1][2][3][4] - 越南经济增长的核心驱动力包括大规模的公共基础设施投资、出口导向模式、稳定的政局、年轻化的人口结构、深度融入全球产业链（特别是电子产业），以及外国直接投资的持续流入 [5][6][7][8] 越南经济表现与增长动力 - 2025年第四季度GDP同比增长8.46%，全年增速为8.02%，为全球增长最快的经济体之一 [1] - 政府目标在2026-2030阶段实现超过10%的两位数增长 [1][2] - 预计2026年或2027年名义GDP将达到5000亿美元水平，超越泰国，人均GDP突破5000美元 [2] - 2026年公共工程投资预计增长约26%，为整体经济增长贡献1.6个百分点 [5] - 2025年接待国际游客约2120万人次，同比增长20.4%以上，其中中国游客数量同比增长41.3% [5] - 2025年外国直接投资实际到位资金约236亿美元，同比增长8.9%，创近5年同期新高，其中加工制造业占比达82.8% [8][9] 泰国经济面临的挑战 - 泰国2025年第四季度GDP增长预计至少1%，经合组织预测其2026年实际GDP增速仅为1.5% [3] - 经济增长受高家庭债务抑制消费、旅游业复苏缓慢、美国关税打击制造业以及持续的边境武装冲突等因素制约 [2][3] - 政局不稳定影响了旅游业复苏和经济政策有效性 [2][4] - 在汽车和半导体产业虽处东南亚领先地位，但整体经济增长乏力 [4] 产业与出口结构分析 - 越南计算机、电子产品及零部件出口额在2025年前10个月达872.9亿美元，同比增长47.9%，占出口总额的22.3% [6] - 同期，同类产品进口总额达1231.5亿美元，同比增长39.1%，占进口总额近33%，主要进口来源为中国，显示中越产业链紧密 [6] - 越南工业实现自2019年以来的最高增速 [5] - 泰国拥有东南亚唯一完整的汽车产业链，并在半导体领域处于第一梯队，但面临增长压力 [4] - 越南已形成从纺织、电子到新能源的完整产业链，并依托RCEP和CPTPP协定进入多国市场 [7] 区域经济格局与投资趋势变化 - 东南亚经济版图生变，越南汽车市场2025年前11个月累计销量约52万辆，接近历史最高水平，而印尼同期销量下降约10% [8] - 日本车企如铃木和本田正在重新评估在泰国的生产策略，减少或退出部分生产，而丰田计划继续扩大在越南投资 [8] - 越南经济增长得益于全球产业链重塑下的贸易与投资转移，成为中资及欧美日韩企业布局的关键枢纽 [7] - 越南通过修订《投资法》简化行政手续，提升营商环境透明度以吸引外资 [8] 增长模式与潜在关注点 - 越南经济增长模式以出口为导向，深度融入国际产业链，尤其在中国制造业出海和区域一体化中扮演重要角色 [6][7] - 其对美国贸易顺差位居第三，国内就业易受与美国贸易影响，出口依赖美欧等主要市场带来不确定性 [9] - 为应对风险，越南计划推动出口市场多元化，面向中东、非洲和南美洲等地 [9]

中国稀土出口管制进入精细化、规则化管理新阶段 - 中国商务部已批准部分中国出口商提交的稀土相关物项出口通用许可申请，这是在相关企业“出口和合规经验积累”后，达到“基本要求”的结果 [1] - 此举标志着中国对关键战略资源的管控，步入了一个更加成熟、精细、规则化的新阶段，绝非简单的政策放松 [1] 从管控到批准：规则成熟与信号释放 - 中国的出口管制建立了一套可学习、可达到、可验证的合规管理体系，并非“一刀切”的禁止 [3] - 批准释放了多重市场信号：一是提供了在合规前提下供应渠道通畅的确定性，缓解“断供”焦虑；二是明确了未来贸易必须在清晰透明的规则框架下进行；三是展现了中国在管理复杂战略资源贸易上日益提升的精细化治理能力 [3] 稀土资源的战略地位与全球影响 - 稀土元素是高性能永磁体、激光晶体、导弹制导系统、电动汽车驱动电机、风力发电机及先进医疗设备等一系列尖端技术不可或缺的“命门” [4] - 中国拥有全球最完整的稀土产业链，供应了世界市场上绝大部分的稀土冶炼分离产品，其政策天然具有全球性影响 [4] 战略资源管控与全球责任的平衡 - 中国批准部分出口，是在全球供应链中寻求精妙平衡的体现，既基于本国法律和国际惯例维护国家核心利益与产业安全，也作为主要供应国考量全球产业合理需求，维护产业链总体稳定 [4] - 这表明中国正学习将战略资源优势，转化为一种可持续的、建设性的全球治理影响力 [4] “通用许可”推动产业升级与合规革命 - “通用许可”形式意味着企业在获得资质后，出口活动将获得更大的便利性和可预期性，推动了贸易流程简化与深刻产业变革 [7] - 为达到“基本要求”，企业需完成三重升级：全面对标环保与安全标准，实现绿色低碳生产；建立供应链溯源与透明度管理；构建内部合规体系，将国家安全与贸易管制要求内化 [7] - 政策的“指挥棒”正在引导整个行业向更高附加值、更可持续、更安全可靠的方向迈进 [7] 对全球产业链的启示与重塑趋势 - 该事件给依赖中国稀土产品的国家和地区吃下了“定心丸”，但更是一剂“清醒剂”，表明未来的供应链安全不能建立在单一、脆弱的依赖关系上 [8] - 将加速全球稀土格局两大趋势：一是推动其他资源国（如澳大利亚、美国、缅甸）的稀土项目获得更多投资关注，以实现供应多元化；二是推动规则与标准的竞合，博弈重点将从资源争夺转向规则话语权、技术标准与可持续认证体系的竞争 [10] 事件的长远意义与新合作范式 - 事件意义深远，是中国关键资源管理政策从出台到落地的关键一步，也是全球化进程向基于规则、平衡利益的新范式演进的注脚 [12] - 它定义了新的常态：中国的稀土出口将是一种在明确规则框架下的、可预期的、负责任的流动 [12] - 全球制造业需要适应新的合作范式——在相互依存中寻求安全，在遵守共同规则中获取资源，真正的供应链韧性来自多元、透明和规则的共建 [12]

全球宏观经济与行业格局 - 2025年世界在“破”与“立”的百年变局中激荡前行，旧有的全球秩序与贸易规则面临重构，关税博弈与地缘竞合交织，加剧了全球产业链的重塑 [1] - 新一轮科技革命与绿色转型正冲破阻力，为全球经济发展注入新的动能 [1] - 展望2026年，全球政治经济格局的变化依然“风高浪急”，而国内恰逢“十五五”开局之年，处于新旧周期交替的关键节点 [1] 公司战略与业务发展 - 公司始终以打造专业的期货和衍生品综合服务商为导向，强化“场内+场外”、“期货+现货”、“境内+境外”的综合服务能力提升 [1] - 2025年公司保证金规模突破2000亿新高，成交、持仓、交割规模均同比增长 [1] - 公司不断做深做实产业服务，服务产业客户超过1万家，实现套保金额近8000亿元 [1] - 公司持续推出贴合产业链风险管理诉求的衍生产品结构和期现结合产品 [1] 服务实体经济成果 - 公司风险子公司服务实体企业2000余家，其中大部分为中小微企业，服务实体交易金额超1500亿元 [1] - 国际化方面，引进来和走出去业务规模均创历史新高，全球市场的交易结算承做能力持续增强 [1]

生产布局与产能扩张 - 空中客车在天津正式启用第二条A320系列飞机总装线，标志着其在中国生产布局进入新阶段，是2023年签署扩建协议后的里程碑[2] - 新总装线预计2026年初全面投入运营，首架飞机的总装准备工作已在进行中[2] - 新生产线加入后，空客全球A320系列总装线增至10条，分布在德国汉堡4条、法国图卢兹2条、美国莫比尔2条以及中国天津2条[3] - 天津第二条生产线将提供更高灵活性和产能，助力公司实现到2027年月产75架A320系列飞机的目标[2] - 新生产线采用公司最新科技与工艺，以全球最高标准生产飞机[3] 全球网络与战略意义 - 新生产线使空客能贴近中国及中国以外客户实现产能翻倍[3] - 公司产业布局从集中走向分布式，美国和中国各拥有两条A320总装线，分别服务约20%的市场，德国和法国总装线服务包括欧洲在内的其他市场[3] - 分布式布局模式被描述为更灵活、有韧性，有助于在全球产业链重塑和市场碎片化环境中保持稳定[3] - 公司强调在变化迅速的世界中，与强有力的合作伙伴携手前行尤为重要[3] 中国市场贡献与合作深化 - 天津总装线自2008年投产以来已交付超过780架A320系列飞机，预计到2025年底将突破800架交付量[4] - 天津生产的飞机不仅服务中国客户，也面向国际市场，2024年约有25%的飞机交付到中国以外的国家与地区，包括亚洲其他国家、欧洲、中东[4] - 公司表示在中国不仅服务本地市场，也服务全球客户，这样的工业布局强化了对中国市场的长期承诺[4] - 中国已成为空客全球供应链中不可或缺的一部分，合作范围从大型国企扩展至更多私营企业，涵盖研发、设计、生产、测试及全生命周期服务[5] - 公司在中国的发展被视为"与中国共创繁荣"的过程，并希望这种伙伴关系能为中国与欧盟之间的良好关系做出贡献[6]

关税战3.0的本质与博弈态势 - 本次关税战核心并非单纯税率调整，而是围绕未来全球产业链重塑的精准博弈，是未来产业战而非传统贸易战[25] - 中国反制措施更具底气且直抓命门，包括对稀土技术实施出口管制、对高通立案调查、对美船舶收取特别港务费等，标志着博弈进入势均力敌阶段[21][25] - 美国采取系列行动在先，包括强化实体清单规则（9月29日）和对中国籍船舶加征港口服务费（10月3日），中国随后进行快速反击（10月9日-14日）[16][21] 中国出口韧性及市场多元化策略 - 中国出口展现强劲韧性，9月以美元计价出口同比增长8.3%，远超预期值6.6%，创六个月高点[29] - 前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1%[30] - 对美出口持续下滑（前三季度同比下降16.9%，9月单月减少27%），但对东盟出口增长14.7%，对欧盟出口增长8.2%，对非洲出口增长27.3%，市场多元化成效显著[35] - 企业采取“超级韧性转型”，通过转移产地、开拓新市场（如非洲、拉美）来抵消关税影响，依赖单一市场的时代已结束[37][38] 企业出海战略调整与区域机会 - 企业出海策略更趋灵活务实，从重资产的“买地建厂”转向轻资产的“租厂房”模式，以短期灵活性应对政策不确定性[7] - 东南亚依然是中资出海集中地，占据天时地利人和，供应链日益完善，是制造业出海重镇[48] - 非洲（如赞比亚）潜力巨大但成熟度需时，适合初级制造业；拉美（如墨西哥、秘鲁）成为新亮点，中国企业具备代际、产业和治理优势[47][51] - 中东因能源结构调整和数字化转型带来基建、新能源等领域机会；中亚及俄罗斯存在填补性市场与合作机会[50][51]

中美贸易争端态势 - 中美贸易争端进入新阶段，局势陷入更加复杂的僵局，APEC峰会等合作场所变为双方力争的舞台[1] - 美国对华贸易政策未发生根本变化，关税未被取消反而被重新定义为“安全考量”或“产业政策”的一部分，成为长期施压工具[1] - 美国推动产业链转移的目标明确，旨在重塑全球供应链以减少对中国的依赖，涉及芯片、稀土及关键零部件等领域[4] 美国政策与行动 - 美国通过《通胀削减法案》推动制造业回流，并通过《芯片与科学法案》引导科技企业向“更安全”的国家迁移[3] - 美国积极推动“去中国化”贸易圈，通过与日韩的技术合作、与墨西哥的产业转移，建立“非中国优先”的供应体系[6] - 美国在多边协议中设定隐性条款限制其他国家与中国的合作，加大了针对中国的限制力度[6] 中国应对与战略调整 - 中国未在原则性问题上妥协，态度清晰即合作需建立在平等与尊重的基础上[7] - 中国经济政策更加注重国内循环，推动内需增长和科技自主，以长远应对外部环境变化[9] - 中国并未关闭与美国对话的大门，在近期外交互动中表达了稳定双边经贸关系的愿望，但立场坚定[9] 行业与贸易结构变化 - 中美贸易结构发生显著变化，中国传统商品出口减少，企业将目光转向东南亚、拉美及非洲等新市场[3] - 过去的互补性合作正逐渐被战略竞争所取代，中美商业联系正在悄然转轨[3] - 美国推动产业链转移导致企业与政策之间的差距愈加明显，全球化的格局并非一蹴而就[3] 未来展望与博弈本质 - 2025年APEC峰会被美方视为推动关系“回暖”的机会，美方希望达成具体贸易协议以扩大农产品和能源出口，缓解国内经济压力[9] - 中方关注结构性问题的解决，如技术限制、投资歧视和实体清单等，认为不解决这些问题则任何表面协议都只是临时措施[10] - 中美博弈是两种发展模式之间的较量，关乎全球秩序重塑，其本质是持久的拉锯战而非单纯的经济问题[10][12]

股票私募仓位整体趋势 - 截至9月19日股票私募仓位指数达78.41% 自8月1日以来累计增长4.48个百分点 [1] - 9月份仓位增长加速 单周（9月5日至9月12日）大幅增长2.96个百分点至78.04% 此后一周继续上涨至78.41% [1] - 超八成股票私募仓位在50%及以上 其中60.01%仓位在80%以上 23.68%仓位处于50%至80%区间 仅5.13%仓位低于20% [1] 不同规模私募仓位配置特点 - 仓位配置呈“两端高、中间低”特点 小规模（5亿元以下）和大规模（50亿元以上）股票私募仓位指数更高、进攻性更强 [2] - 大规模私募仓位指数突出 管理规模50亿元至100亿元之间仓位指数为85.56% 100亿元以上为79.95% [2] - 中等规模私募仓位指数相对较低 管理规模20亿元至50亿元、10亿元至20亿元、5亿元至10亿元之间仓位指数分别为75.19%、76.28%、76.74% [2] 头部百亿元级私募动向 - 百亿元级股票私募已连续两周加仓 仓位指数增长12.84个百分点 [3] - 超九成百亿元级私募仓位在50%及以上 其中54.33%仓位在80%以上 39.40%仓位处于50%至80%区间 [3] - 头部私募风险偏好整体提升 关注AI算力硬件、光模块、PCB及电力设备等细分领域的产业机遇和公司成长潜力 [3] 市场情绪与投资逻辑 - 私募机构加仓动作显著 主要因A股市场持续向好 市场情绪乐观 投资者信心稳步增强 [1] - 政策层面持续发力为市场提供有力支撑 AI、半导体、新能源等新兴产业发展前景广阔 结构性机会凸显 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品震荡回升，工业品走势分化，农产品多数反弹，主要受美国非农数据、国内反内卷政策预期和美国对等关税等因素影响[3] - 海外方面，美国对等关税生效影响全球产业链，经济下行压力加大且9月降息概率提升，OPEC+增产或使原油市场震荡偏弱[3] - 国内方面，7月进出口同比增速回升但下半年出口仍有压力，通胀数据延续核心CPI稳定修复、PPI持续磨底特征[3] - 短期商品震荡运行，需关注中美经贸关系和俄乌领导人会面情况[3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点 - 回顾：本周国内大宗商品震荡回升，工业品走势分化，农产品多数反弹，原因包括美国非农数据、国内反内卷政策预期和美国对等关税[3] - 海外：美国对等关税生效，非美发达经济体或受冲击，我国出口不确定性仍存；7月ISM服务业指数低于预期和前值；三位美联储官员释放降息信号，市场对9月降息预期增强；OPEC+自9月起日均增产54.8万桶，原油市场或震荡偏弱[3] - 国内：7月按美元计出口和进口同比增速回升，贸易顺差小幅收窄，下半年出口仍有压力；7月CPI同比0%，PPI同比 -3.6%，CPI或改善但仍低位运行，PPI修复缓慢且年内转正难度大[3] - 大宗商品观点：短期市场情绪反复，商品震荡运行，关注中美经贸关系和俄乌领导人会面情况[3] PART TWO 海外形势分析 - 美国对等关税：正式生效，中美有90天缓冲期，非美发达经济体或受冲击，关注半导体、药品、关键矿物等232行业关税[3] - ISM服务业指数：7月仅为50.1，低于预期和前值，较6月下降0.7，接近5月低点和2024年6月以来最低水平[3][11] - 美联储降息预期：三位官员发声释放降息信号，库格勒提前离任或提升特朗普对利率政策影响力，市场对9月降息预期增强[3] - OPEC+增产：8月3日宣布自9月起日均增产54.8万桶，预计后续观望市场状况，四季度原油市场或震荡偏弱[3][17] PART THREE 国内形势分析 - 7月进出口：按美元计出口同比增速从6月的5.9%反弹至7.2%，进口同比增速从6月的1.1%回升至4.1%，贸易顺差小幅收窄至982亿美元，下半年出口仍有压力[3][21] - 7月通胀数据：CPI同比0%，预期 -0.1%，前值0.10%；PPI同比 -3.6%，预期 -3.3%，前值 -3.60%，CPI或改善但仍低位运行，PPI修复缓慢且年内转正难度大[3][24] PART FOUR 高频数据跟踪 - 开工率：8月8日PTA开工率75.24%，POY开工率86.2%，织造业开工率56%，聚酯开工率83.77%[32] - 其他数据：7月部分数据显示相关指标有一定变化，如厂家批发和零售同比等[36][39] - 农产品价格：8月8日部分农产品价格有相应表现，如平均批发价等[41]

中国经济韧性 - 2025上半年GDP同比增速预计超过5% [1] - 下半年出口增长可能面临压力，但宏观政策将支持内需增长 [1] - 政策趋向"行稳致远"，包括取消就业地社保户籍限制、民营经济促进法生效等结构性改革 [1] - "十五五"规划将揭示下一步结构改革方向 [1] 中国制造业与全球产业链 - 2024年中国出口占全球市场份额14.6%，保持第一大出口国地位 [2] - 2024年美国进口占全球市场份额13.6%，仍是最大进口国 [2] - 中国最大出口目的地从美国转向东盟，墨西哥取代中国成为美国最大进口来源国 [2] - 墨西哥和越南吸收大量FDI，与中资企业全球产业链布局相关 [2] - 中国制造业价值链升级，资本品和中间品出口比例上升 [2] - 墨西哥和越南出口美国的商品中中国附加值增加 [2] - 中国制造业向"微笑曲线"两端延伸，企业出海获取更高附加值并深度嵌入全球产业链 [2]

全球经济展望 - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速下滑至同比1.8%，全球经济增速放缓至2.5% [1] - 2026年全球货物和服务贸易出口量增速进一步下滑至0.6%，全球经济增速放缓至2.3% [2] - 美国通胀或将在2026年年底前维持在明显高于美联储2%目标的水平，美联储在2026年年底前或仅累计下调政策利率75个基点 [2] 亚洲经济前景 - 亚洲地区出口及投资承压，但区内众多经济体可采用扩张性宏观政策对冲部分影响 [1] - 通胀下行为亚洲各国央行继续下调利率提供条件，主要亚洲经济体兼备财政扩张空间 [3] - 亚洲地区经济增长或将更加有赖于私人消费的持续复苏 [3] 中国经济韧性 - 中国经济韧性依旧，施策模式更倾向于"行稳致远"，结构性改革加速推进 [5] - 中国制造业正在经历价值链升级上移，出口商品中资本品及中间品比例明显上升 [5] - 中国制造业继续向"微笑曲线"两端延伸，中国企业积极出海、获取更高附加值并深度嵌入全球产业链 [6] 全球贸易格局变化 - 中国最大的出口目的地从美国变为东盟，墨西哥取代中国成为美国最大的进口来源国 [5] - 墨西哥和越南等国出口美国的商品中来自中国的附加值明显增加 [5] - 全球44%的企业计划增加与中国的贸易往来，比例高于欧洲（43%）和美国（39%） [7] 中国制造业吸引力 - 40%的全球受访企业正在或计划未来两年增加在中国的产品制造，比例仅次于欧洲（45%） [7] - 亚洲企业选择增加与中国的贸易往来（54%）和增加在中国制造的比例（52%）均高于全球平均水平 [7] - 中国依然是世界贸易版图的重心所在，亚洲市场间的经贸联系正在深化 [7]