公司战略与产品竞争力 - 汽车行业长远发展依赖产品竞争力 公司产品竞争力在战略版图中更上一层楼[1] - 公司技术路线 产品规划 产品定义三大能力综合决定产品竞争力 技术路线为底层竞争 产品规划为中间层明确目标市场和用户需求 产品定义为最上层确保产品与用户需求契合[2] - 公司坚持十年前的技术路线和产品规划 未进行"折返跑" 与行业其他企业聚焦产品定义不同 公司更注重技术路线和产品规划深度探讨 形成独特发展逻辑与节奏[2] - 公司在产品定义方面学习同行优秀做法 如单电机和"冰箱 彩电 大沙发"等配置 强调公司"很听劝"[2] - 产品竞争力决定销量上限 营销组织能力和体系能力需跟上以发挥产品潜能[2] 营销与组织能力提升 - 公司今年营销组织变革动作非常大 整个营销体系脱胎换骨 以乐道L60为例 5月人员减少40%但同期销量增长40%[3] - 乐道L60产品竞争力不错 随着组织能力提升 逐步回到产品力决定的上限位置[3] 财务表现与盈利目标 - 公司第二季度营收190.09亿元 环比增长57.9% 同比增长9% 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比收窄1% 毛利率10% 环比提升2.4个百分点 同比提升0.3个百分点[4] - 公司预期第四季度实现5万台月交付量 录得16%-17%毛利率[5] - 公司内部清楚第四季度盈利挑战非常大 但证明盈利能力对公司非常重要 是综合检测[5] - 公司过去曾实现超20%毛利率 相信未来也可以做到[6]

核心观点 - 公司提出四季度实现盈利目标 月交付量需达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 并通过费用控制达成财务目标[1][5][6] - 公司二季度业绩显著复苏 交付量72056辆同比增长25.6% 营收190.1亿元同比增长9.0% 经营重回上升轨道[2][3] - 公司通过CBU机制优化经营效率 研发费用从每季度30亿降至20-25亿 同时保持同等产出水平[6][18][19] 财务表现 - 二季度交付量72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2%[2] - 二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9%[2] - 二季度毛利率回升至10.3% 非车辆业务毛利率达8%[6] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-222亿元[4] - 四季度毛利率目标16%-17%[1][6] 交付目标 - 四季度月均交付目标5万辆 季度总目标15万辆[1][6] - 8月交付量超3.1万辆创历史新高 乐道L90首月交付10575台[4] - 产能规划：10月L90产能1.5万辆 12月ES8产能1.5万辆 乐道总产能2.5万辆 蔚来品牌2.5万辆 萤火虫6000辆[6] 产品策略 - 坚持可充可换可升级的纯电路线 全国超500万根公共充电桩 公司布局8000多座充换电站[8] - 多品牌战略：蔚来定位高端科技 乐道专注家庭用户 萤火虫主打高端小车[8] - 产品定义优化：增加单电机版本 优化配置如冰箱彩电大沙发[7][8] - 2026年重点发展大车产品 ES9/ES7等大车优先因毛利更高[31] 经营优化 - 推行CBU（基本经营单元）机制 所有研发项目需明确投资回报预期[2][6] - 研发费用从每季度30亿优化至20-25亿元 保持同等产出[6][18][19] - 销售及管理费用目标控制在销售额10%以内[6] - 通过组织优化提升效率 L60车型人员减少40%同时销量增长40%[32] 技术合作与服务 - 与迈凯伦开展技术合作 二季度产生技术服务收入[16] - 换电站日均服务次数达十几万次 平均每站30多单 20%站点已盈利[17] - 换电站盈亏平衡点为日均60单 当前通过辅助卖车实现站点盈利[17] 市场趋势 - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 市场转向纯电趋势明显[8] - 全新ES8预订用户中 80%为增程和燃油车车主转化[8] - 行业面临购置税退坡影响 预计明年一季度需求为四季度一半[14]

调研活动基本信息 - 特定对象调研活动于2025年9月2日在公司会议室举行 [2] - 参与单位为国诚投资 参与人员包括胡均师和王凡 [2] - 公司接待人员为证券事务代表兼证券法务部经理马欢军 [2] 产品核心优势 - PVC地板具备环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点 [3] - 产品特性深受欧美市场欢迎 [3] 市场拓展与客户策略 - 通过市场调研、客户走访和行业展会与客户保持密切沟通 [3] - 深入理解客户需求与战略以探索新合作机会 [3] - 加大市场开拓力度 研究趋势并挖掘新兴市场及潜在客户 [3] 产能布局与调整 - 根据订单情况动态调整国内外工厂产能配置 [3] - 扩大内销规模以降低产业转移带来的影响 [3] 专利与技术竞争力 - 截至2025年6月30日 公司及子公司共持有52项专利 其中发明专利14项 [3] - 发明专利显著提升产品竞争力并对业务产生积极影响 [3] 海外生产基地规划 - 短期无在美国或墨西哥建厂计划 [3] - 海外产能仍以越南等东南亚国家为核心 未来视情况调整布局 [3] 收入增长举措 - 稳定欧洲等非美地区销售 通过多途径恢复美国市场 [3] - 开拓国内PVC地板市场并开发新产品以形成新增收入点 [3] 内贸销售现状与规划 - 内贸销售增长较快但受消费习惯影响占比仍低 [3] - 产品已应用于酒店、办公室及学校等场景 [3] - 未来将优化品牌推广策略以挖掘国内市场需求 [3] 在建项目与资本规划 - "年产1200万平方米高级弹性地板生产线建设项目"尚未完工 [3] - 将根据市场需求与公司战略规划厂房用途 [3] - 公司已于2025年8月底启动首次股份回购 后续依股价情况适时推进 [3]

市场表现 - 2025年第二季度华为智能手表全球出货量同比增长52% 市场份额达21% 首次超越苹果成为全球第一 [1] - 苹果智能手表市场份额降至17% 过去七个季度出货量持续下滑 [3] - 小米出货量同比增长38% 市场份额9% 位列第三 [3] - 小天才出货量同比增长21% 市场份额7% 位列第四 [3] - 三星出货量同比下降3% 位列第五 [3] 产品策略 - 华为通过金字塔式产品结构覆盖全消费层级：高端旗舰（2699-23999元）支持北斗卫星消息及专业潜水功能 中端机型（699-2488元）主打年轻化群体占比超60% 入门级产品（209-999元）聚焦下沉市场 [4][6][7] - 苹果产品线相对单一 价格覆盖1999-6799元区间 仅包含Series/SE/Ultra三个系列 [7] - 华为WATCH 5系列新增"X-TAP智感窗"功能 融合多传感器技术 1分钟生成9项健康指标报告 并支持高原血氧监测及心情检测 [8][9] - 苹果产品升级缓慢：Series 10改用铝合金材质导致充电效率下降 SE系列续航仅18小时需频繁充电 国行版功能受限（如睡眠呼吸监测需破解或境外购买） [10] 技术生态 - 苹果WatchOS生态应用超5万款 覆盖医疗/金融/生产力等领域 支持直接查看股票行情 [12] - 华为鸿蒙系统侧重多设备协同 但手表端应用数量较少 以工具类及轻度娱乐类为主 [11][12] - 苹果采用封闭架构 应用可直接调用硬件资源 操作体验更流畅 [11] 渠道与全球化 - 华为通过"千县万店"计划在中国拓展超3万家线下门店 深入三四线城市 [7] - 全球已建立超6.2万家门店及专柜 业务覆盖170多个国家和地区 并通过5G基站建设及授权经销商拓展海外市场 [7] 新品规划 - 华为计划9月19日发布WATCH GT6系列 支持星闪技术并提供多配色选择 [13] - 苹果将于9月10日发布Apple Watch Ultra3 重点强化户外场景性能（卫星通信及GPS定位） 并可能为SE3新增睡眠呼吸监测功能 [14]

公司发展历程 - 22年前中国公募基金行业管理规模不足2000亿元，现已成长为资产管理规模过万亿、服务投资者超1.73亿的大型资产管理公司 [1][2] - 公司从初创时聚焦主动权益业务，7只产品中有6只为主动权益产品，3年内搭建多元风格产品线 [2] - 22年发展形成多资产、多策略、多市场的全能资管能力，产品矩阵多元完备、主动被动双轮驱动 [3] 产品布局与创新 - 构建覆盖权益、固收、黄金、石油、REITs等另类资产的多资产解决方案 [3] - 主动权益涵盖不同市值、风格、行业主题及特色策略，固定收益形成多元产品供给体系 [3] - 数量化投资覆盖宽基、行业主题、Smart Beta等指数工具及增强、对冲策略 [3] - 海外投资布局20余只公募产品，覆盖美股、港股、境外债券等市场 [3] - 持续推进产品品控管理，将盈利体验目标融入产品创设、投资运作、考核评价各环节 [4] 投研能力建设 - 成立之初坚持价值投资，通过深度调研形成长期业绩基础 [7] - 研究端搭建全方位研究能力，投资端由价值投资向多元风格拓展 [8] - 实行多元风格管理框架，权益投资覆盖5种风格及多个行业主题 [8] - 固收投资形成货币、利率、信用、转债及多久期策略体系 [8] - 投研人员稳定性居行业前列，超七成基金经理为内部培养 [9] 投资业绩表现 - 近一年权益类基金规模加权平均净值增长率16.04%，大公司中排名第4 [10] - 9只主动权益基金上半年收益率超30%，数量全行业第1 [10] - 42只主动债券产品近一年回报位居同类前1/4，排名行业第1 [10] 客户服务与体验 - "心桥之旅"客户服务品牌活动累计组织超7000场，服务数百万投资者 [11] - 推行"客户满意全景计划"，构建客户需求与服务供给的动态匹配机制 [11] - 上线"木棉花"小程序提供多种决策辅助工具 [11] - 累计服务超1.73亿投资者，为持有人盈利超2149亿元，分红超1965亿元 [12] 未来发展战略 - 以"为客户创造可持续的优质盈利体验"为战略目标 [13] - 主动管理业务深化平台型、团队制、一体化、多策略的投研体系建设 [13] - 工具型投资紧跟国家战略，持续丰富产品线 [13] - 推动投顾化服务模式转型，加强客群导向的深度客户经营 [13]

公司订单与市场表现 - 公司近期收到美国客户紧急订单，5月中旬要求生产3万件精密零件，5月28日前又追加1万余件，积压订单总额约800万美元，计划一个多月内完成交付 [3] - 国际市场需求迫切，客户愿意承担额外关税成本要求尽快发货，证明产品是客户首选 [3] - 公司是美国区域在手订单达2000万美元，前两天刚签下超550万美元大单 [3] - 公司是国家级制造业单项冠军企业，连续多年出口额超1亿美元，稳居自贡市出口企业首位 [3] 产品竞争力 - 王牌产品随钻用核心零部件主要用于石油、天然气开采定向钻井，具有耐腐蚀、耐高温特性 [3] - 该产品使用寿命达500个小时以上，远超同类产品的300小时 [3] - 与欧美同类产品相比售价低40%以上 [3] - 公司是全球排名前列的石油服务公司主要供应商，采掘工具、精密零件是对美出口拳头产品 [3] 国际市场拓展 - 公司不再单一依赖美国市场，1至4月新开发加拿大、韩国、沙特阿拉伯等国客户25家，新增非美市场订单总额约113万美元 [4] - 已组建南美、欧洲等区域市场开发团队，通过参展、与经销商合作等方式开拓新市场 [4] - 公司推动产品向组件、工具等高附加值领域升级，通过自主创新和产业链协同提升竞争力 [4]

中美互降关税后的市场反应 - 深圳市盛天龙视听科技有限公司在联合声明发布2小时内收到多封美国客户催单邮件，反映合作伙伴对关税降低的积极态度 [1] - 美国服装与鞋类协会声明欢迎美中经贸会谈进展，认为有助于缓解贸易紧张局面 [1] - 美国赫勒公司总裁催促中国供应商加快生产家具配件，显示供应链重启需求 [2] 外贸订单与生产恢复情况 - 美国朱尼珀设计集团在关税降低后向中国卖家放行此前推迟的采购订单 [3] - 山西大华玻璃实业有限公司恢复生产早前与美国梅西百货签订的玻璃面包盘订单，出口占比达40% [3] - 西雅图照明公司计划通过拼箱方式加速进口中国产品以应对政策风险 [3] 物流与供应链复苏 - 中美互降关税后中国至美国的集装箱运输订单激增近300% [4] - 深圳盐田港日均6班货轮发往美国，承担全国对美出口超25%货量，船公司恢复空班航线或调配加班船 [4] - 美国洛杉矶卡车运输商观察到中国出口恢复带动内陆运输市场忙碌，预计反弹持续1-2周 [4] 企业战略与竞争力提升 - 上海思乐得研发"碳中和"保温杯壶产品，挖掘绿色市场潜力 [5] - 深圳市汇通天下物流指出当前出货量上涨反映中国制造的基础与竞争力 [5] - 鸿民集团和义乌拉链行业协会强调产业链韧性、产品质量和创新是应对国际贸易变局的关键 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 看好公司通过技术创新与产能技改更新带来成本控制优势与产品竞争力的提升 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 54.99 元，年内最高/最低 100.40/54.56 元，流通 A 股/总股本 31.40/31.40 亿，流通 A 股市值/总市值 1726.55 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.98 元，摊薄每股收益 0.98 元，每股净资产 34.23 元，净资产收益率 3.14% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》，2024 年营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比 -22.49%；扣非归母净利润 133.59 亿元，同比 -18.74%。2025Q1 营业总收入 430.68 亿元，同环比分别 -6.70%/+24.96%；归母净利润 30.82 亿元，同环比分别 -25.87%/+58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同环比分别 -26.33%/+25.07% [6] 事件点评 - 2024 年公司营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%，毛利率和净利率分别为 16.16%和 8.12%，同比分别下降 0.62pct 和 2.31pct。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%，销量分别为 564、547、203 万吨，同比分别增长 15.4%、15.7%、27.7%，产品毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别 -1.54pct、+0.01pct、-8.64pct。一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [8] - 2024 年石化板块蓬莱产业园一期工程建成投产，乙烯二期项目建设推进；聚氨酯板块福建工业园 MDI 装置产能从 40 万吨/年扩至 80 万吨/年，宁波工业园 MDI 装置从 120 万吨/年扩至 150 万吨/年。未来万华福建 MDI 将新增 70 万吨/年，预计 2026 年二季度完成，万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月建成投产。精细化学品及新材料业务板块 TPU 三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇项目投产，MS 和 XLPE 项目预计 2025 年投产 [9] - 公司围绕现有装置迭代升级等加大研发投入，成本控制能力与产品竞争力提升。2024 年研发投入 45.50 亿元，占收入 2.5%，申请国内外发明专利 1220 件，新获授权 649 件。公司将电池材料业务作为第二增长曲线，三大负极材料全流程打通，正极材料开发差异化新技术 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 149.7/165.9/179.1 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.4/9.6 倍 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|207834|216211|229243| |YoY(%)|5.9|3.8|14.2|4.0|6.0| |净利润(百万元)|16816|13033|14972|16587|17909| |YoY(%)|3.6|-22.5|14.9|10.8|8.0| |毛利率(%)|16.8|16.2|15.5|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.77|5.28|5.70| |ROE(%)|19.4|14.3|13.4|13.1|12.5| |P/E(倍)|10.3|13.2|11.5|10.4|9.6| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|9.6|7.2|7.2|7.7|7.8| [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在 2023A - 2027E 各年度的情况 [16]

文章核心观点 - 中核科技2024年营收、利润和现金流表现良好但面临市场、订单履约和产品质量等风险，需持续关注行业动态、加强内部管理和提升技术创新能力以实现可持续发展 [6] 营收与盈利情况 - 2024年公司营业收入18.43亿元，较上年增长1.86%，业务呈稳定增长态势 [1] - 核工程阀门产品收入8.39亿元，占比45.50%，同比增长35.50%，推动营收增长；石油石化产品收入4.79亿元，占比26.00%，同比下降20.62% [1] - 华北地区营收6.52亿元，同比增长108.06%；华东地区营收6.73亿元，同比下降26.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比增长3.29%，盈利能力增强；扣除非经常性损益后净利润2.11亿元，同比增长9.35%，核心业务盈利能力提升更明显 [1] - 基本每股收益0.60元，同比增长3.45%；扣非每股收益0.55元，反映公司经营状况良好且能为股东创造价值 [1] 费用情况 - 2024年销售费用6379.59万元，较上年减少27.58%，因现代服务费、业务招待费及销售服务费下降 [2] - 管理费用1.50亿元，同比增长7.82% [2] - 财务费用520.96万元，大幅增长527.16%，源于利息支出增加和汇兑收益减少 [2] - 研发费用6559.22万元，同比下降9.77%，研发投入占比3.56%，较上年4.02%有所下降，可能影响未来技术创新和产品竞争力 [2] - 研发人员中本科人数120人，较上年减少3.23%；硕士49人，增长63.33%，高端人才储备有积极变化 [2] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额1.07亿元，与上年-4721.67万元相比大增325.72%，核心业务现金回笼良好 [3] - 投资活动现金流量净额6902.96万元，较上年增长1.57%，得益于取得多家公司2023年度分红，现金流入9817万元 [3] - 筹资活动现金流量净额-518.26万元，较上年增长93.54%，长、短期借款使现金流净增加7035万元，分配股利支付现金较上年增加3349万元 [3] 风险与应对措施 - 公司经营受行业发展趋势影响大，“稳增长”目标有风险；核电业务高速增长致短期产能瓶颈，重点项目订单按期履约风险增加；产品质量受供应链和生产工艺影响 [3] - 公司加强非核重点跟踪项目管理、拓展新兴市场、加大海外市场开发力度；完善计划管理体系、引入项目管理模式、推进精益管理、优化产能布局、加强供应链管理；加强原材料质量控制、健全质量管理体系、加大监督检查力度 [4] 管理层薪酬情况 - 董事长马瀛报告期内税前报酬总额97.57万元，与离任董事长彭新英相同；总经理龙云飞报酬83.39万元，副总经理陆建东81.59万元、徐兴华36.17万元，财务总监匡小兰85.96万元 [5] - 公司建立规范薪酬决策程序和合理确定依据，高管薪酬与经营业绩挂钩，激励管理层推动公司发展 [6]