公司股价表现 - 汇通达网络股价盘中一度上涨近12%，收盘时上涨8.45%，报收于7.7港元，成交额为354.69万港元 [1] 战略合作与业务拓展 - 公司与湖南零食连锁品牌“零食优选”签署战略合作协议，双方将成立合资公司作为该品牌的唯一运营载体，旨在整合资源、加速布局零食和硬折扣连锁市场，并打造头部零售连锁品牌 [1] - “零食优选”以区域化方式自主经营，公司将从“平台化、生态化、资本化、AI化”四个维度为其提供深度赋能 [1] 战略投资与品牌发展 - 公司于今年2月完成收购金通灵25%的股权，以加速推进其“产销一体化”战略落地 [1] - 公司旗下源自法国的百年家电品牌THOMSON汤姆逊空调在AWE 2026展会上亮相，凭借品牌底蕴、创新实力和密集签约成为展会焦点之一 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适（02698.HK）“买入”评级，当前股价29.82港元，合理价值为39.24港元 [4] - 核心观点：乐舒适是非洲等新兴市场的卫生巾与纸尿裤龙头，通过渠道卡位与本土生产构建高壁垒，是“长坡厚雪”的优质标的 [1][8] - 盈利预测：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1.41亿美元、1.61亿美元、1.86亿美元，同比增长15.3%、14.2%、15.5% [2][8] - 估值：参考可比公司，考虑其作为新兴市场消费龙头的稀缺性和高成长性，给予2026年22倍PE估值 [8] 公司概况与财务表现 - 市场地位：公司是非洲卫生用品龙头，2024年以销量计，其非洲纸尿裤、卫生巾市占率分别达20%、16%，均为第一 [8] - 业务规模：截至2025年4月末，布局8座厂房、18个销售分支，覆盖超30个国家 [8] - 营收增长：2024年营收4.54亿美元，同比增长10.5%；2025年营收5.67亿美元，同比增长24.9% [2][8] - 盈利改善：2024年报表净利润0.95亿美元，同比增长47%；2025年报表净利润1.21亿美元，同比增长27% [8] - 毛利率稳定：2023-2025年整体毛利率分别为34.9%、35.2%、35.9%，呈持续上升趋势 [39] - 费用管控：销售费用率保持基本稳定，管理费用率因特许权使用费减少等因素在2024年显著下行 [54][57] - 汇率影响：公司收入端以当地货币结算，成本端以美元/人民币结算，报表为美元，汇率波动对毛利率和汇兑损益影响显著，2025年实现汇兑收益540万美元 [51][53] 行业分析：非洲市场潜力 - 人口红利：非洲人口呈年轻化金字塔结构，撒哈拉以南非洲粗出生率达33‰，显著高于全球平均的16‰，适龄女性及婴儿人口基数大且稳步增长 [67][72] - 经济驱动：撒哈拉以南非洲2024年不变价GDP增速达4%，高于全球3%的平均水平，人均GDP约1600美元，消费潜力巨大，发展水平与90年代中国相近 [74][76] - 行业规模与增长：2020-2024年非洲卫生用品行业复合增速达6.8%，预计2025-2029年复合增速将达7.9%，增速位居全球首位 [93][98] - 渗透率提升空间大：2024年非洲纸尿裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧美及中国70%-92%的水平，未来提升空间广阔 [8][113] - 人均用量低：非洲卫生巾月均用量仅3.21片，纸尿裤日均用量仅0.30片，与西欧、东亚等成熟市场存在量级差距，随经济改善和卫生意识提升，用量增长潜力显著 [106][110] - 市场格局集中：行业格局头部集中，2024年纸尿裤CR2约38%，卫生巾CR2约26%，乐舒适在两个品类均为市场份额第一 [8] 公司核心竞争优势 - 渠道壁垒深厚：建立了完善深度分销体系，截至2025年4月底覆盖2800家批发商与经销商，当年1-4月新增535家，渠道网络稳固且管理效率高 [8][37] - 本土化生产优势：作为在非洲设厂最多的卫品龙头，依托本土生产实现规模降本，提供高性价比产品，形成先发优势 [8][46] - 产品矩阵丰富：拥有多品牌（如Softcare, Cuettie）、多价位产品线，满足不同层级市场需求，2025年1-4月婴儿护理收入中Softcare品牌占比76%，Cuettie占比19.6% [25] - 集团背景与团队：依托母公司森大集团在非洲多年的营商基础，管理团队具备强执行力和丰富的快消及海外市场经验 [8][19] - 敏捷运营能力：拥有短决策链的敏捷定价机制，能根据汇率及原材料波动按周调整终端价格 [46] 未来增长前景 - 非洲主业深耕：在非洲市场，公司计划通过拓展下沉市场与周边国家，持续提升市占率 [8] - 跨区域扩张：拉美等新兴市场发展潜力大，公司已在秘鲁等国家取得高速增长，2025年拉美地区收入同比增长134.3%，未来计划复制成熟业务模型进行横向扩展 [37][38] - 品类延伸：基于现有强大的分销网络，公司有望通过资本运作等方式向日化快消等关联品类延伸，打开长期成长空间 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[2] - 核心观点：公司经营重回高质量加速增长通道，开店提速与单店增长实现“戴维斯双击” [5] 预计2025-2027年营收为78.1/96.3/116.9亿元，同比增长20.7%/23.3%/21.4%，归母净利润4.5/5.7/7.4亿元，同比增长95.6%/26.3%/30.2% [5] 当前股价对应PE为20.9/16.6/12.7倍 [5] 公司概况与财务表现 - 公司定位：国内“社区中央厨房”模式的标杆，聚焦“在家吃饭”场景 [17] - 门店网络：截至2025年12月31日，总门店数达11566家，2025年全年净增1416家 [5][17] 会员人数已超6000万 [17] - 财务复苏：2025年上半年实现收入32.4亿元，同比增长21.6% [38] 实现核心经营利润1.9亿元，同比增长122.4% [38] 核心经营利润率攀升至5.9%的历史新高 [5][42] - 单店增长：2025年上半年单店日均GMV约为2132元，同比增长7.66% [38][44] - 业务结构多元化：2025年上半年向加盟商销售业务收入占比降至80.1%，其他渠道销售（主要为自有工厂对外销售）占比提升至17.3% [44] 行业趋势与竞争格局 - 在家吃饭市场：中国在家吃饭市场规模预计将从2022年的56156亿元增长至2027年的71089亿元 [49][51] 其中，在家吃饭餐食产品（半预制产品）市场预计将从2022年的3673亿元增长至2027年的9400亿元，复合年增长率达20.7% [54][57] - 竞争地位：以2022年零售额计，锅圈是中国在家吃饭餐食产品市场最大的零售商，市场份额为3.0% [55][58] 同时也是中国自有品牌中最大的在家吃饭餐食产品零售商 [55][59] - 日本镜鉴：日本因社会结构变迁，C端预制食品需求旺盛，2022年人均消费量达23.2千克，远高于中国的9.1千克 [59][63] 神户物产通过“产销一体化+极致性价比”模式取得成功，其FY2025营业利润率达7.2% [66][71][73] 核心竞争优势 - 供应链与产销一体化：通过控股收购布局7座自有工厂，核心品类自产比例计划从现有的20%+提升至40-50% [6][74] 拥有19座数字化中央仓，冷链网络可实现次日达配送 [6][75] 通过缩短中间环节，在虾滑、牛肉卷、毛肚等核心品类上具备显著性价比优势 [80][82] - 数字化与私域运营：全渠道体系已积累超6000万会员 [6] 截至2025年6月30日，会员数达5030万，同比增长62.8% [84][86] 2025年上半年预存卡金额达6亿元，同比增长37.2% [6][84] 增长曲线与战略布局 - 品类拓展：从火锅向全品类拓展，户外烧烤露营产品已成为第二增长曲线，占营收比重达22% [6][95][97] 通过推出“99元毛肚自由”等套餐，实现从“卖食材”到“卖解决方案”的转型 [90] - 大店调改与社区央厨：推动门店面积扩展至100平米以上，新增生鲜、早餐等品类，覆盖“一日四餐”，向全时段“社区央厨”进化 [6][96] - 锅圈小炒：依托炒菜机器人和供应链，提供极致性价比中餐，切入社区正餐市场，菜品定价多为5.9-25.9元 [6][106][108] - 门店扩张空间：公司规划未来五年门店数目标达2万家，主要增量瞄准三线及以下下沉市场 [7] 目前在下沉市场（五线城市）的每百万人门店数仅为5.3家，远低于零食量贩等业态，具备广阔加密空间 [7][111] 单店投资额仅20万元，回本周期约18-22个月，对加盟商吸引力强 [7][112] - 海外布局：以海南为支点启动全球化战略，初期以产品出海为先，中长期探索模式出海 [7][114]

交易概要与结构 - 汇通达网络股份有限公司（9878.HK）完成对金通灵科技集团股份有限公司（*ST金灵，300091）的收购，成为其控股股东 [1] - 交易完成后，汇通达持有金通灵7.1亿股股份，占其总股本的25% [1] - 此次交易是中国资本市场2026年度首个“H股公司控股A股公司”的重整案例 [1] - 收购价格为每股1.3996元，该价格被认为远低于金通灵的市场价格，为汇通达提供了极具性价比的控股权获取机会 [4] 战略与政策背景 - 交易切中了“国内大循环”与以“AI+”为代表的“新质生产力”两条核心政策主线 [2][3] - 汇通达在“工业品下乡、农产品进城”的城乡流通领域积淀深厚，拥有成熟的产业链、供应链及零售店全链路运营体系 [2] - 金通灵在高端制造领域底蕴颇深，具备升级为“硬科技”企业的潜力，其能力可与城乡流通基础设施的“智能化”升级趋势结合 [2] 公司战略升级与能力构建 - 此次控股金通灵是汇通达“产业+资本”双轮驱动战略的关键一步，标志着其战略升级的延续 [5] - 交易使汇通达以较低代价补齐了自身在制造能力方面的短板 [4] - 公司自此构建了“H+A”双上市平台资本架构，为未来的资本运作与产业融合提供了更多工具与可能性 [4] - 汇通达的发展轨迹清晰：2024年聚焦提质增效，毛利率提升且经营性现金流连续6年为正；2025年系统推进AI与产业融合，毛利率进一步提升；2026年以控股金通灵强化双轮驱动 [5] 业务重塑与估值逻辑变化 - 交易正在重塑汇通达的业务结构，其业务版图从城乡产业平台扩展至AI+、高端制造及硬科技领域 [6] - 公司将流通端的渠道能力与制造端的生产能力深度结合，形成“产销一体化”闭环，从“中间商”转型为拥有核心资产的“产业组织者” [6][7] - 这种变化促使市场需要重新审视汇通达的估值逻辑，其盈利模式更厚、抗风险能力更强、想象空间更大，可能引发系统性价值重估 [6][7] - 市场对交易认可度较高，金通灵股价在交割后表现较为强劲 [7] 产业协同与未来想象空间 - 汇通达可将自身在产业数字化和AI方面的能力（如“千橙云”平台、AI零售机器人、AI员工等）反向植入金通灵的制造端，实现全产业链的数智化升级改造 [6] - 汇通达可利用金通灵在高端制造领域的技术积累，谋划布局硬科技、高端装备制造等前沿产业 [6] - 公司通过数字化手段整合乡镇零售网络的经验，现与高端制造源头对接，旨在让制造更懂市场，让渠道更懂产品 [8] - 公司的战略逻辑一以贯之：把能力做厚，把链条做长 [8] - 凭借清晰的战略研判与执行力，汇通达在资本市场的价值重估值得期待 [9]

行业政策现状 - 2026年2月发布的中央一号文件强调“多措并举扩大乡村消费”和“推动城乡要素双向流动” [1] - 公司表示将坚持“AI+智慧供应链”双轮驱动战略 深化在下沉市场的布局 以响应政策并助力乡村振兴和城乡融合 [1] 业务进展情况 - 2026年2月13日 公司完成收购金通灵25%股权的交易 [2] - 公司计划提名目标公司多数董事会席位并委派关键管理人员 [2] - 此举旨在加速“产销一体化”战略落地 以提升上游议价权和拓展产品品类 [2]

重大事项：指数纳入与公司交易 - 迅策(03317)、不同集团(06090)、劲方医药-B(02595)获纳入恒生指数系列成份股 [1][1][1] - 中慧生物-B(02627)、卧安机器人(06600)获纳入恒生综合指数成份股 [1][1] - 粤港湾控股(01396)获纳入MSCI中国小型股指数成份股 [1] - 劲方医药-B(02595)同时获纳入MSCI指数成份股 [1] - 汇通达网络(09878)完成收购金通灵(300091.SZ)25%股权 加速推进“产销一体化”战略落地 [1] - 盈大地产(00432)接获4亿美元收购Rafflesia Investment Limited的要约 [1] 经营业绩：收入与增长 - 顺丰控股(06936)1月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入268.6亿元 同比增长2.22% [1] - 陆控(06623)发布2024年度业绩，总收入245.13亿元 [1] 经营业绩：盈利预警与亏损 - 圆通国际快递(06123)发盈警，预期2025年度净亏损约1.45亿港元至1.54亿港元 [1] - 大中华金融(00431)发布2024年业绩，股东应占亏损1.13亿港元 同比减少75.98% [1] 经营业绩：净利润下滑 - 金沙中国有限公司(01928)公布2025年业绩 净利润为8.96亿美元 同比减少14.3% [1] - 上海复旦(01385)公布2025年业绩 归母净利约2.32亿元 同比减少59.42% [1] - 融信中国(03301)1月总合约销售额约为2.18亿元 同比减少37.71% [1]

收购事项进展与完成 - 汇通达网络拟收购金通灵25%股权的交易已完成关键法律与程序步骤 [1] - 截至公告日期，金通灵的重整计划已执行完毕，法院已于2026年2月13日裁定终结其重整程序 [1] - 金通灵25%股权的过户手续已完成，股权已登记至汇通达网络指定的证券账户 [1] 收购方（汇通达网络）概况与战略 - 公司是中国领先的利用数字化技术和供应链能力赋能服务乡镇夫妻店的产业互联网公司 [1] - 公司通过智慧供应链及数字化服务，赋能乡镇夫妻零售门店 [1] - 公司围绕“智慧供应链”与“AI+”战略，坚定推动“产销一体化”战略落地 [1] - 公司致力于搭建高效工业品下乡通道，助力内需扩大、消费激活与乡村振兴 [1] 目标公司（金通灵）业务概况 - 金通灵是一家以工业鼓风机、离心空气压缩机、新型高效蒸汽轮机、工业锅炉等流体机械制造为核心的制造服务企业 [2] - 公司建有省级研发中心，主要产品包括工业鼓风机、高效离心空气压缩机、高速离心蒸汽压缩机、单级压缩机及新型高效蒸汽轮机 [2] - 其产品广泛应用于污水处理、食品发酵、纺织化纤、工业工艺冷却系统及食品冷冻保鲜等领域 [2] 收购的战略协同与预期效益 - 收购事项契合集团整体战略方向，有利于巩固和拓展集团现有业务板块的协同发展与价值提升 [2] - 公司可借助金通灵的技术能力增强上游议价权、拓宽下沉市场产品品类 [2] - 公司可依托金通灵的A股平台享受高端制造政策支持，打通两地资本市场资源，加速推进“产销一体化”战略落地 [2] 收购后的治理与控制安排 - 在收购25%股权的基础上，公司将提名金通灵多数董事会成员的席位 [2] - 公司将向金通灵委派关键管理人员，以主导其日常经营和战略决策 [2] - 此举旨在确保收购事项目的能够达成 [2]

收购交易完成状态 - 汇通达网络拟收购金通灵25%股权的交易已完成关键法律与过户程序 目标公司重整计划已执行完毕 法院已于2026年2月13日裁定终结重整程序 25%股权已完成过户至公司指定证券账户 [1] 收购方（汇通达网络）业务与战略 - 公司是中国领先的利用数字化技术和供应链能力赋能服务乡镇夫妻店的产业互联网公司 [1] - 公司企业愿景为“让农民生活得更美好” 通过智慧供应链及数字化服务赋能乡镇夫妻零售门店 [1] - 公司战略围绕“智慧供应链”与“AI+” 坚定推动“产销一体化”战略落地 持续推动新质生产力在城乡流通领域的创新应用 [1] - 公司业务旨在搭建高效工业品下乡通道 助力内需扩大、消费激活与乡村振兴 [1] 被收购方（金通灵）业务概况 - 金通灵是一家以工业鼓风机、离心空气压缩机、新型高效蒸汽轮机、工业锅炉等流体机械制造为核心的制造服务企业 [2] - 公司建有省级研发中心 主要产品包括工业鼓风机、高效离心空气压缩机、高速离心蒸汽压缩机、单级压缩机及新型高效蒸汽轮机等 [2] - 其产品广泛应用于污水处理、食品发酵、纺织化纤、工业工艺冷却系统及食品冷冻保鲜等领域 [2] 收购的战略协同与预期效益 - 收购事项契合集团整体战略方向 有利于巩固和拓展集团现有业务板块的协同发展与价值提升 [2] - 公司可借助金通灵的技术能力增强上游议价权、拓宽下沉市场产品品类 [2] - 公司可依托金通灵的A股平台享受高端制造政策支持 打通两地资本市场资源 加速推进“产销一体化”战略落地 [2] 收购后的公司治理安排 - 在收购25%股权的基础上 公司将提名目标公司多数董事会成员的席位 [2] - 公司将向目标公司委派关键管理人员 以主导其日常经营和战略决策 确保收购事项目的达成 [2]

收购事项进展 - 截至公告日期，汇通达网络拟收购金通灵25%股权的交易已取得关键进展，目标公司的重整计划已执行完毕 [1] - 2026年2月13日，法院已裁定终结目标公司的重整程序 [1] - 目标公司25%股权的过户手续已完成，并登记至公司指定的证券账户 [1] 收购方（汇通达网络）概况 - 公司是一家中国领先的产业互联网公司，核心是利用数字化技术和供应链能力赋能服务乡镇夫妻店 [1] - 公司企业愿景是“让农民生活得更美好”，通过智慧供应链及数字化服务，赋能乡镇夫妻零售门店，帮助其做大、做优、做强 [1] - 公司围绕“智慧供应链”与“AI+”战略，推动“产销一体化”战略落地，推动新质生产力在城乡流通领域的创新应用 [1] - 公司致力于搭建高效工业品下乡通道，以助力内需扩大、消费激活与乡村振兴 [1] 目标公司（金通灵）概况 - 目标公司是一家以工业鼓风机、离心空气压缩机、新型高效蒸汽轮机、工业锅炉等流体机械制造为核心的制造服务企业 [2] - 目标公司建有省级研发中心，主要产品包括工业鼓风机、高效离心空气压缩机、高速离心蒸汽压缩机、单级压缩机及新型高效蒸汽轮机等 [2] - 目标公司产品广泛应用于污水处理、食品发酵、纺织化纤、工业工艺冷却系统及食品冷冻保鲜等领域 [2] 收购的战略协同与目的 - 收购事项契合集团整体战略方向，有利于巩固和拓展集团现有业务板块的协同发展与价值提升 [2] - 公司可借助金通灵的技术能力增强上游议价权、拓宽下沉市场产品品类 [2] - 公司可依托金通灵的A股平台享受高端制造政策支持，打通两地资本市场资源，加速推进“产销一体化”战略落地 [2] - 在收购25%股权的基础上，公司将提名目标公司多数董事会成员席位，并向目标公司委派关键管理人员，以主导其日常经营和战略决策，确保收购事项目的达成 [2]

文章核心观点 - 陈巴尔虎旗通过科技赋能构建品质信任与创新销售渠道 实现了牧文旅融合与产销一体化 成功提升了羊肉产品价值与牧民收入 走出了一条富民新路 [1][2] 科技赋能与品质追溯 - 公司投入超过260万元建成畜牧信息大数据追溯管理平台 为草原羊打造“数字身份证” [1] - 目前已有1万只羊实现从养殖主体、地点到月龄的精准追溯 另有3.8万只羊完成羊源地追溯 [1] - 2025年全旗已在12个示范点位及屠宰企业建成覆盖养殖、加工全链条的追溯体系 大力推行“一羊一码” [2] - 未来计划新增对1万只羔羊的全流程精细追溯 [2] - 严格的追溯体系与筛选标准 使“陈巴尔虎旗羊肉”成为消费者信赖的“放心肉”金字招牌 [1] 销售渠道创新与市场拓展 - 公司积极构建多元化销售矩阵 在莫尔格勒河国家5A级旅游景区内设立“我在草原有只羊”直通车等4处点位 形成闭环体验带 [1] - 游客可现场“指羊”认购、品尝并享受免费邮寄服务 [1] - 通过展览会推介、网红直播带货等线上线下联动方式 让正宗草原羊肉直达全国餐桌 有效破解地域销售限制 [1] - 探索羔羊认养等新模式 以数据驱动和品牌引领推动产业升级 [2] 经济效益与牧民增收 - 2025年全年累计销售本地草原羊4.5万只 直接带动牧民增收超过300万元 [1] - 借助新渠道 牧民每售出一只羔羊可比传统出栏价额外增收约120元 二岁羊额外增收达200余元 [2] - 通过专业化牧服公司的桥梁作用 实现了收购、加工、配送的规范化运作 稳定了品质并提升了效率 [2]