银行板块 - 金融板块带动A股指数冲高 银行板块内部轮动较快 3月中下旬以来开始明显跑出超额收益 [1] - 公募重磅改革阶段性推升公募对银行板块的定价权 证监会5月7日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 建立浮动管理费收取机制 强化业绩比较基准约束作用 驱动主动公募增配权重股 [1] - 宽货币环境延续 全社会预期回报率中长期趋于下行 低波红利策略有效性料延续 公募改革推动银行配置偏离风格回归 [1] - 保险预定利率或于25Q3再度下调 险资股息率容忍度有望抬升 银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善 主要来自其他非息收入增长压力缓解 [1] - 投资主线包括可转债转股后具备补涨机会的优质城商行 以及左侧布局高股息品种如国有行H股和高股息股份行 [1] - 银行LOF基金(160631)和中证银行ETF(512730)近1年净值增长率分别达31.80%和33.14% [2] 证券板块 - 证券ETF龙头(159993)和证券LOF(160633)近1年净值增长率分别达56.99%和48.35% [2] - 板块催化核心变量在于流动性和政策 流动性看交易量或换手率 政策分为收缩和创新两类 [2] - 龙头券商处于历史估值低位 泛财富管理优势券商仍具投资价值 业务杠杆提升有望带动ROE中枢向上 [2] - 增量资金入市推动机构欠配回归 带来非银资金增量 [2] 保险板块 - 长端利率趋势企稳利好资产端 负债端NBV维持上行景气度 高储蓄意愿下保险产品相对优势明显 [2] - 政策端持续呵护行业 包括银保渠道报行合一 降低存量负债成本 取消银保网点合作限制 [3] - 传统险预定利率持续下调 从2019年3.5%降至2024年2.5% 预计2025年降至2% [3] - 监管要求万能险结算利率不超过3.3%(中小公司)和3.1%(大公司) 分红险实际分红水平降至与万能险同等水平 [3] - 板块估值处于5年30%-40%分位数 负债端有望继续向上 资产端受益政策转向 业绩增速持续扩大 [3] - 保险证券ETF(515630)和证保LOF(160625)近1年净值增长率分别达51.85%和46.62% [3]

大基建板块表现 - 工程机械、民爆、水泥等板块大涨，中国电建、华新水泥、中国能建、东方电气等龙头股涨停 [1][2] - 中国电建（601669）涨停板封单逾1200万手，最新市值1059.4亿元，海螺水泥、恒立液压、特变电工等龙头股跟涨 [2] - 上证指数上涨0.25%，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨0.69%，A股半日成交近1.16万亿元 [4] 大金融板块回调 - 银行、券商、多元金融、互联网金融等板块下跌，银行板块跌幅居前 [6][7] - 浙商银行下跌1.97%（市值750亿）、渝农商行下跌1.82%（市值620亿）、杭州银行下跌1.66%（市值1202亿）等银行股普遍走弱 [9] - 银行板块估值修复空间充足，个股股息率普遍超过3.5%，中长期资金配置规模有望提升 [10] 创新药板块上涨 - 赛伦生物上涨14.14%（市值11.1亿）、诚达药业上涨8.89%（市值34.6亿）、康弘药业上涨7.76%（市值294亿）等个股领涨 [12][13][14] - 创新药企业盈利预期改善，出海势头强劲，上半年国产创新药交易占全球一半以上 [15] - 双/多抗药物和慢病药管线成为投资重点，半年报有望超预期 [16] 光伏与新能源赛道 - 光伏概念大涨，宁德时代上涨2.98%，H股盘中创历史新高 [4] 个股异动 - 上纬新材连续10个交易日涨停，累计涨幅超519%，最新市值194.4亿元 [18] - 公司公告称无资产重组计划，股价波动属市场行为 [20]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润156.49万元，加权平均基金份额本期利润0.0559元 [3] - 二季度基金净值增长率为5.01% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.99%，同类排名582/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为8.91%，同类排名380/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为2.26%，同类排名790/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-26.93%，同类排名726/870 [3] - 近三年夏普比率为-0.5078，同类排名824/874 [7] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为38.97%，同类排名360/864 [10] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为17.45% [10] 基金持仓情况 - 近三年平均股票仓位为83.36%，高于同类平均80.33% [13] - 2023年上半年末最高仓位达93.73%，2019年上半年末最低仓位为24.17% [13] - 二季度末十大重仓股为工商银行、招商银行、江苏银行、苏州银行、交通银行、中国平安、东方证券、青岛港、青岛银行、兴业银行 [17] 基金基本信息 - 基金类型为灵活配置型 [3] - 截至7月17日单位净值为1.197元 [3] - 基金经理为贲兴振和范国华 [3] - 二季度末基金规模为3264.97万元 [3][14] - 采用低波红利策略选股，上半年跑赢基准 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款，贷款受季节性供需因素影响，持续性待观察；新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量，存在季末冲量行为，居民户贷款和对公中长贷同比小幅改善；M1 增速加速回升，或是低基数、财政支出和开工率边际提升的共同作用，居民存款保持同比多增，存款脱媒或好于预期 [9] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款 - 2025 年 6 月社融同比增长 8.9%，环比 5 月提升 0.2pct，当月社融增量 4.20 万亿元，高于 Wind 一致预期 4942 亿元，同比多增 9008 亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比多增 1710 亿元，原因包括去年同期基数偏低、置换债发行高峰已过、降准降息起效、企业抢出口、季节性消费活动等因素支撑需求 [9][10] - 政府债同比多增 5072 亿元，持续拉动社融增长；企业直接融资同比多增 362 亿元，主要是债券融资同比多增 313 亿元；非标融资同比多减 184 亿元 [9][11] 新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量 - 6 月全口径人民币贷款同比增长 7.1%，环比持平，当月贷款增量 2.24 万亿元，高于 Wind 一致预期 3953 亿元，同比多增 1100 亿元 [9][15] - 居民户短贷、中长贷均同比小幅多增，短贷同比多增 150 亿元，受促消费政策和季节性活动带动；中长贷同比多增 151 亿元，或来自提前还贷的同比改善 [9][15] - 对公短贷同比多增近 5000 亿元，中长贷自 2 月份以来首次实现同比多增，短贷同比多增与票据融资同比多减规模接近，中长贷同比多增与贷款置换影响减弱、关税豁免期抢出口、专项债转化为实物工作量等因素有关 [9][15] M1 增速加速回升，居民存款保持同比多增 - 2025 年 6 月 M1 同比增长 4.6%，环比回升 2.3pct，M2 同比增长 8.3%，环比回升 0.4pct，M2 与 M1 增速剪刀差收窄 1.9pct 至 3.7%，M1 增速加速回升是低基数、财政支出和开工率边际提升共同作用的结果 [20] - 6 月新增人民币存款 3.21 万亿元，同比多增 7500 亿元，居民户存款同比多增 3300 亿元，对存款脱媒可乐观；企业存款同比多增 7773 亿元，原因是去年手工补息监管后基数偏低和财政存款向企业存款转化；非银存款同比多减 3400 亿元 [20] 投资建议 - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好年初以来表现强势的中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [4][27]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善，主要是其他非息收入增长压力缓解 [3][25] - 现阶段关注两条投资主线，一是可转债转股后具备补涨机会的标的杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)；二是左侧布局高股息品种，如中信银行(601998，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、江苏银行(600919，买入)、农业银行(601288，未评级)等国有大行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 政府债和企业债支撑下，新增社融实现同比多增 - 2025年5月社融同比增长8.7%，环比4月持平，当月社融增量2.29万亿元，同比多增2271亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比少增2237亿元，原因是需求待提振，债券对贷款替代作用明显，包括化债归还贷款扰动和企业债券融资同比多增 [9][10] - 政府债同比多增2367亿元，前置发行持续拉动社融增长 [9][11] - 企业直接融资同比多增1252亿元，主要是债券融资同比多增1211亿元，资金面改善使发债成本走低，企业发债融资意愿提升 [9][11] - 非标融资同比多减40亿元 [9][12] 需求偏弱以及债务置换的共同影响下，贷款增速环比小幅回落 - 2025年5月贷款同比增长7.1%，环比回落0.1pct，全口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元 [9][16] - 居民户短贷同比少增451亿元，因需求偏弱叠加消费贷隐形利率底线影响；中长贷同比多增232亿元，或因提前还贷同比改善，5月地产销售有韧性，新房成交面积同比降幅较4月收窄8.8pct，二手房成交面积同比正增长 [9][16] - 对公贷款总量、结构依然偏弱，对公短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元，主要是去年同期短贷“挤水分”、票据冲量形成的基数效应；对公中长贷同比少增1700亿元，受化债、关税扰动等因素影响 [9][16] M1增速环比显著回升，居民存款脱媒尚不明显 - 2025年5月M1同比增长2.3%，环比回升0.8pct，M2同比增长7.9%，环比回落0.1pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.9pct至5.6%；M1增速环比显著回升，资金活化程度有所改善 [19] - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元；居民户存款同比多增500亿元，5月下旬存款挂牌利率调降，当月居民存款脱媒现象尚不明显；企业存款在去年同期低基数上同比少减3824亿元；财政存款同比多增1167亿元，少于政府债净融资同比多增幅度，财政支出保持较高力度；非银存款同比多增300亿元 [19]

银行ETF及成分股表现 - 中证银行ETF（512730 SH）上涨006% 主要成分股中沪农商行上涨568% 江苏银行上涨090% 光大银行上涨074% 民生银行上涨045% 长沙银行上涨170% [1] - 昨日银行股表现强势 沪农 渝农 兴业涨幅靠前 [1] 驱动银行股上涨的核心因素 - 中美关税战反复导致市场风险偏好下降 低波动银行股受青睐 [1] - 沪农商行被纳入沪深300和上证180 渝农商行被纳入MSCI中国指数和沪深300 带来被动指数基金增量配置资金 [1] - 兴业银行大股东主动转股 带动市场预期变化 有望推动兴业转债两年内实现强制转股 [1] - 公募基金改革导致银行配置偏离风格回归预期 助力银行跑出超额收益 银行股内部选择更偏公募偏好的成长风格 [1] 宏观经济与银行业展望 - 关税战扰动经济增长预期 宽货币政策有望延续 国债收益率和全社会预期回报率中长期可能下行 低波红利策略有效性料将延续 [1] - 保险预定利率或于25Q3下调50bps至20% 险资股息率容忍度有望抬升 呵护银行绝对收益 风格预计更偏保险偏好的红利风格 [2] - 银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善 息差降幅环比收窄 25Q1银行债券投资TPL账户亏损随国债收益率回落修复 [2] 关联金融产品与个股 - 关联产品包括中证银行ETF（512730） [3] - 关联个股涵盖招商银行 兴业银行 工商银行 交通银行 农业银行 江苏银行 浦发银行 中国银行 平安银行 民生银行等 [3]

银行板块市场表现 - 中证银行指数5月14日上涨0.45%，成份股中厦门银行领涨1.84%，宁波银行上涨1.37%，兴业银行上涨1.06% [1] - 银行ETF（512800）场内价格上涨0.5%创上市新高，实时成交额近2亿元 [1] 货币政策与利率环境 - 中国人民银行5月7日实施降准降息政策后，多家中小银行跟进下调存款利率，部分长期限定期存款利率已跌破2% [3] - 东方证券分析指出，宽货币政策超预期落地，无风险利率有望进一步下行，2025Q1货政报告提出择机恢复国债买卖操作为利率下行打开空间 [4] 低波红利策略有效性 - 无风险利率下行环境下，资本利得获取难度加大，确定性股息收入重要性提升，红利策略有效性凸显 [4] - A股ROE走势与10年期国债收益率基本吻合，利率下行"拔估值"效应在流动性宽松阶段可能战胜ROE下行"杀估值" [4] 公募基金改革与银行板块配置 - 公募基金改革强调浮动管理费机制和业绩基准约束，46%主动偏股型基金以沪深300为第一大业绩基准，16%以中证800为基准 [5] - 以沪深300为基准的基金欠配银行板块9.6个百分点，以中证800为基准的基金欠配7.8个百分点，增量资金流入可期 [5] - 银行ETF（512800）覆盖42只上市银行，30%仓位布局国有大行捕捉高股息机会，70%聚焦股份行、城商行等高成长性银行 [5]

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0 56% 成分股浦东建设(600284)上涨9 19% 威孚高科(000581)上涨5 42% 重庆银行(601963)上涨3 15% 上海银行(601229)上涨3 10% 中国外运(601598)上涨2 70% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0 67% 冲击6连涨 盘中换手1% 成交933 70万元 近1周日均成交1161 07万元 [2] 政策与市场环境 - 宽货币超预期落地 无风险利率有望进一步下行 5月7日央行宣布降准降息 存款利率也将跟随下调 25Q1货政报告提出择机恢复国债买卖操作 [2] - 全社会预期回报率下行环境下 低波红利策略有效性料延续 A股ROE走势与10年期国债收益率基本吻合 无风险利率下行环境下 确定性的股息收入重要性抬升 [3] 基金表现与规模 - 红利低波100ETF最新规模达9 29亿元 创近1年新高 最新份额达8 93亿份 创近1年新高 [3] - 近5天连续资金净流入 最高单日净流入722 29万元 合计净流入1958 16万元 日均净流入391 63万元 [3] - 近1年净值上涨6 97% 居可比基金第一 自成立以来最高单月回报15 11% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅5 84% 上涨月份平均收益率4 09% 历史持有1年盈利概率100 00% [4] - 近1年超越基准年化收益6 34% 排名可比基金1/4 今年以来最大回撤6 18% 相对基准回撤0 10% 在可比基金中回撤最小 [4] 基金费用与跟踪精度 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 费率在可比基金中最低 [4] - 近2月跟踪误差0 035% 在可比基金中跟踪精度较高 [4] 指数成分与权重 - 中证红利低波动100指数前十大权重股包括冀中能源(000937)、大秦铁路(601006)、厦门国贸(600755)等 前十大权重股合计占比19 66% [5] - 冀中能源权重3 09% 涨跌幅0 15% 大秦铁路权重2 19% 涨跌幅1 06% 厦门国贸权重2 16% 涨跌幅-0 63% [7]

核心观点 - 宽货币落地、公募改革、保险预定利率或进一步下调，银行有望跑出超额收益 [1] 各部分总结 宽货币超预期落地，低波红利策略有效性料延续 - 外部环境不确定性增加，“关税战”升级或打击中美贸易，影响后续需观察 [13] - 配合 25Q2 财政发力，降准降息超预期落地，政策端为无风险利率下行打开空间 [9][15] - 全社会预期回报率下行，低波红利策略有效性凸显，红利策略有望延续 [18][20] 公募迎重磅改革，锚定业绩基准重要性抬升，有望助力银行跑出超额收益 - 25 年 5 月 7 日公募基金改革，建立浮动管理费收取机制、强化业绩比较基准约束作用 [23] - 超 4500 只主动偏股公募基金中，46%第一大业绩基准为沪深 300 指数，16%为中证 800 指数，银行在两指数权重居首 [23] - 主动公募显著欠配银行，国股行更明显，增量资金流入可期，驱动板块跑出超额收益 [26] 保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益 - I9 执行使险资青睐高股息策略，银行成险资第一大重仓行业 [29] - 政策引导险资入市，上调权益资产配置上限、下调风险因子，缓解入市阻碍 [32][34] - 25Q3 保险预定利率或下调 25 - 50BP，险资股息率容忍度上行，增配银行动力有望增强 [9][40] 投资建议 - 稳增长政策落地影响 25 年银行基本面，财政加码支撑社融信贷，息差有呵护，资产质量有望改善 [2][44] - 关注两条投资主线，一是高股息品种，如农业银行、工商银行、招商银行；二是区域需求有α且基本面确定的城农商行，如渝农商行、重庆银行等 [10][45][46]