核心观点 - 四季度债市显现回暖迹象，十年国债ETF（511260）配置机会值得关注 [1] 基本面分析 - 中小企业制造业PMI持续收缩，四季度出口同比增速或转弱 [1] - 内需持续偏弱，社会投资回报率处于低位，制约利率上行空间 [1] - 反内卷政策在部分行业落地，但需求侧需要更多政策配合以解决价格负反馈问题 [1] - 历史经验表明供给侧政策对宏观利率传导不直接，此前债券回调源于预期抢跑与股债跷跷板效应，而非基本面实质变化 [1] 政策面分析 - 央行行长表示债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，重启国债买卖短期利好债市 [1] - 后续需紧盯央行公开市场实际买入国债的规模 [1] - 政治局会议定调适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，为债市提供托底支撑 [1] 技术面分析 - 债市出现超跌，近期利空逐步落地，债市或已进入反弹周期 [1] - 三季度压制债券市场的因素逐渐消退，叠加年底机构逐步布局下一年配置方向 [1] - 四季度债市表现或优于三季度，需把握十年国债ETF（511260）配置窗口期 [1]

债市基本面支撑 - 四季度债市显现回暖迹象，基本面压力与政策面宽松导向形成共振 [1] - 美国对华新增20%关税对利润微薄的中小企业影响最大，中小企业制造业PMI持续收缩 [1] - 受去年同期高基数影响，四季度出口同比增速或转弱，内需持续偏弱，社会投资回报率处于低位制约利率上行空间 [1] - 反内卷政策的短期影响与长期逻辑存在差异，短期对宏观经济总量形成压力，反而成为债市的支撑因素 [1] 政策面与市场因素 - 央行维持流动性宽松导向未变，央行行长表示债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 央行重启国债买卖短期利好债市，后续需关注央行公开市场实际买入国债的规模 [1] - 三季度压制债券市场的因素逐渐消退，叠加年底机构逐步布局下一年配置方向，四季度债市表现或优于三季度 [1] 投资机会 - 十年国债ETF（511260）配置机会值得关注，建议把握四季度配置窗口期 [1]

截至2025年10月24日 11:05，30年国债ETF博时(511130)上涨0.04%，最新价报106.91元。拉长时间看， 截至2025年10月23日，30年国债ETF博时近1周累计上涨0.59%。 流动性方面，30年国债ETF博时盘中换手8.35%，成交14.69亿元。拉长时间看，截至10月23日，30年国 债ETF博时近1月日均成交34.80亿元。 近期观察到部分债市回暖迹象，这从基本面和政策面两个角度可以得到印证。首先，关税扰动会对宏观 经济产生一定压力，这会对债市形成支撑；反内卷背景下，四季度宏观总量压力较大；资金面同样出现 转松迹象。 从资金净流入方面来看，30年国债ETF博时近3天获得连续资金净流入，最高单日获得1.66亿元净流 入，合计"吸金"3.44亿元，日均净流入达1.15亿元。 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债 中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪 市相应期限国债的整体表现。 以上产品风险等级为：中低 （此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 风险提示：基金 ...

文章核心观点 - 股债市场呈现显著的“跷跷板”效应，资金正从债券基金向权益基金转移 [1][2] - 部分债券基金因遭遇大额赎回而宣布提升产品净值精度，以保护持有人利益 [1] - 业内观点认为债市存在阶段性交易机会，但建议投资者谨慎追高并把握窗口期调整仓位 [1] 资金流向 - 权益基金吸金效应显著，富国中证港股通互联网ETF等7只权益基金资金净流入超过50亿元，另有56只权益基金资金净流入超过10亿元 [2] - 债券基金出现资金净流出，海富通上证投资级可转债ETF等5只债基净流出资金金额超过10亿元，海富通中证短融ETF等13只债基净流出金额超过1亿元 [2] - 资金净流入超过10亿元的债券基金为17只 [2] 基金业绩表现 - 今年以来股票型基金整体平均收益率超过26%，混合型基金收益率超过23%，而债券型基金的整体平均收益率仅为1.73% [2] - 股债“跷跷板”效应因显著的业绩差异而加剧 [2] 债券基金动态 - 永赢泰利债券C类份额、恒越短债D类份额、国泰君安安睿纯债C类份额等多只债券基金宣布提升产品净值精度 [1] - 提升净值精度的主要原因是基金发生了大额赎回，此举旨在确保基金持有人利益不受影响 [1] 市场分析与展望 - 情绪阶段性改善可能为债市带来交易机会，但策略上宜见好就收 [1] - 走出债市赚钱效应差的困境可能需要货币面宽松或海外冲击等外生因素影响 [2] - 市场关注点在于四季度央行是否会推出降息措施，以及海外冲击可能带来的影响 [2]

市场表现 - 国债期货低开高走全线收涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债走势分化，中长券走强，10年期国开债收益率下行1.05bp报1.9325%，10年期国债收益率下行0.9bp报1.7520%，30年期国债收益率下行1.15bp报2.1025% [1] - 短券表现偏弱，2年期国债收益率上行0.25bp报1.49% [1] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放910亿元 [2] - 银行间市场资金面充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位附近，非银机构隔夜资金报价低至1.4% [2] - 一年期同业存单二级市场最新成交在1.67%附近，较上日略升 [2] - 央行10月净投放买断式逆回购4000亿元，为短期内流动性宽松定下基调，税期前资金面有望维持宽松 [2] 驱动因素与前景 - 债市回暖受股市调整、流动性宽松及中美贸易摩擦存在变数共同驱动 [3] - 债市后续走势不确定性较高，需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系可能出现反复 [3] - 当前资金面基调宽松和期限利差回归正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，下行至1.75%、1.7%可能面临阻力 [3] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [3]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年10月13日10:23，30年国债ETF(511090)上涨0.82% [1] - 该ETF盘中换手率达9.72%，成交额为29.52亿元 [1] - 近1月（截至10月10日）日均成交额为93.17亿元 [1] 宏观经济与政策背景 - 特朗普政府坚持11月1日的加征关税计划 [1] - 当前股市点位及估值水平已显著高于4月初水平 [1] - 四季度PMI从4月开始连续低于荣枯线，降准降息有可能配合稳增长政策落地 [1] - 年底央行重启买债存在一定预期 [1] 债券市场展望 - 随着四季度风险偏好下降，债市有望迎来阶段性回暖 [1] - 业内机构认为债市短期仍以区间震荡为主 [1] - 本次市场调整期间，农商行和保险大幅增配，超长债收益率上行有顶 [1] - 回顾三季度，债市受风险偏好抬升、反内卷情绪发酵及惩罚性赎回费机制影响出现明显调整 [1] - 全年债市呈现第一季度调整、第二季度修复、第三季度再调整的波动特征 [1] 资金流向与策略 - 叠加年末临近因素，部分机构资金可能选择兑现收益或转向防御性策略 [1] - 市场风险偏好或将显著回落 [1] 产品信息 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

债市行情 - 国债期货主力合约多数收涨 其中10年期主力合约涨0.15%报108 5年期主力合约涨0.13%报105.795 2年期主力合约涨0.04%报102.414 [2] - 银行间主要利率债收益率午后普遍下行 30年期国债收益率下行1.5BP至2.08% 10年期国开债收益率下行1.55BP至1.9275% 10年期国债收益率下行1.6BP至1.784% [2] - 中证转债指数下跌0.18%至476.73点 成交金额781.52亿元 个券表现分化 恒帅转债和景兴转债均涨20% 欧通转债跌5.55% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌2.30BP至3.526% 10年期跌3.64BP至4.034% 30年期跌2.8BP至4.653% [3] - 欧债收益率普遍下行 10年期德债收益率跌2.4BP至2.689% 10年期法债收益率跌2.8BP至3.477% 10年期意债收益率跌4.7BP至3.471% [4] - 日债收益率走高 10年期日债收益率上行0.6BP至1.601% [4] 资金面 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40% 实现净投放400亿元 [6] - Shibor短端品种集体上行 隔夜品种上行2.9BP至1.437% 7天期上行0.5BP至1.475% [6] 基本面数据 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 低于预期3.8%和前值3.7% [7] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.7%和前值5.7% [7] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 低于预期1.3%和前值1.6% [7] - 8月城镇调查失业率5.3% 较上月上升0.1个百分点 [7] - 1-8月房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9% 新建商品房销售额55015亿元 下降7.3% [7] 机构观点 - 华泰固收认为债市短期进入目标位 赔率改善 融资需求偏弱 央行呵护资金面且购债重启预期升温 债市或阶段性"歇歇脚" [9] - 中信建投指出8月经济数据总体平稳但压力仍在 债券市场对基本面因素较为钝化 应关注央行资金投放及权益市场联动 [9] - 国盛固收表示经济数据显示供需进一步放缓 债市或在震荡中渐进式修复 广谱利率下行趋势未变 [9]

债市行情表现 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.40%报118.36 10年期主力合约涨0.15%报108.3 5年期主力合约涨0.08%报105.63 2年期主力合约涨0.03%报102.336 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行3BPs左右 30年期国债活跃券收益率下行4.1BPs至1.92% 10年期国开债收益率下行3.4BPs至1.8025% [2] - 中证转债指数下跌0.08%至460.63点 成交金额761.34亿元 个券表现分化 通光转债跌8.82% 奇正转债涨12.40% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌 2年期跌5.66BPs至3.867% 10年期跌8.75BPs至4.322% 30年期跌10.22BPs至4.856% [3] - 欧债收益率走势分化 10年期德债收益率涨1.9BP至2.706% 10年期法债收益率涨1.4BP至3.362% 10年期英债收益率跌1.4BP至4.631% [3] 资金市场状况 - 央行开展3090亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40% 实现净投放1585亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜利率下行4.9BPs至1.317% 7天期下行4.4BPs至1.501% [5] 一级市场发行 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3883% 3年期1.6893% 10年期1.8411% 全场倍数分别为2.3倍、4.24倍、2.76倍 [4] 机构观点分析 - 中信证券认为8月流动性缺口压力不大 债市配置价值逐步显现 建议短期防守为主并把握长债配置机会 [6] - 中金固收指出理财规模稳定支撑信用债需求 若风险资产持续强势可能分流债市资金 建议关注中短久期信用债底仓价值 [6][7]

纯债基金业绩表现 - 截至6月13日全市场2440只纯债型基金中约95%产品净值年内实现正增长2002只基金净值在6月份创下新高占比超82% [2] - 博时裕通纯债3个月A国泰睿元一年定开今年以来净值增长率分别为4.16%4.01%景顺长城景泰鑫利纯债A英大通惠多利A格林泓旭利率债等年内业绩均在3%以上 [2] - 资金持续宽松与配置需求旺盛共同驱动债市走牛5月以来央行推出降准降息等一揽子金融政策释放明确宽松信号资金面显著转松为债券收益率下行创造有利条件 [2] 债市驱动因素 - 存款利率走低背景下部分资金从存款市场流向债券市场外部环境波动促使资金流入债市避险使债市资金更加充裕 [2] - 国内经济延续温和复苏态势消费和出口领域颇具韧性央行工具箱储备充足预计维持适度宽松政策基调为债市提供支撑 [3] - 年初至今资金中枢逐月下台阶关税扰动背景下央行政策重心重回稳增长资金有望维持宽松 [3] 下半年债市展望 - 债市或将维持震荡向上格局呈现利率波动放大行情演绎较快特征宽松环境下可关注久期和杠杆机会 [3] - 三季度政府债券供给增加可能带来短期扰动但央行可能重启国债买卖降准降息仍有空间10年期国债或维持区间震荡 [3] - 经济结构转型期投资回报系统性下降"资产荒"仍然存在债券收益率向下趋势不变 [3] 投资策略建议 - 下半年可考虑适时做好利率债和信用债资产切换利率债供给压力下降需求端存在保险保费改善央行买债等增量需求 [5] - 宽松货币政策环境利好债券基金收益相对性价比凸显存款脱媒将驱动非银机构加大配置力度信用利差存在压缩空间 [5] - 利率债方面关注新老券交替交易性机会品种利差层面关注长久期地方债与政金债老券信用债方面聚焦优质区域中短久期城投债 [5][6]