报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数与恒生指数均下跌，A股普跌，沪、深两市蓝筹、成长板块均下跌，银行与消费等跌幅较少，债券类ETF领涨 [2][3][4][5] - 过去一周国债市场窄幅波动，资金价格下跌为主，央行公开市场操作净投放，债市杠杆水平下降 [6][7][9] - 过去一周美债收益率下降，曲线整体下移，美元走强，人民币兑美元贬值，黄金价格外盘稳定内盘下跌 [10][11][12] - 美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加，最新期货数据显示美联储12月降息概率再次高于50% [13][14] - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 过去一周（20251117 - 20251123），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 -2.74%、 -1.95%与 -1.91%，纳斯达克中国科技股指数变化 -6.06%，恒生指数变化 -5.09% [2] - 过去一周wind全A指数变化 -5.13%，中证A100、沪深300等指数分别有不同程度下跌 [3] - 沪市中上证50与科创板50分别变化 -2.72%与 -5.54%，深市深证100与创业板指数分别变化 -4.47%与 -6.15%，北证50指数变化 -9.04% [4] - 30个中信行业均下跌，跌幅较少的行业为银行、食品饮料等，债券类ETF表现领先 [5] 债市情况 - 过去一周10年期国债期货主力合约较2025年11月14日上涨0.01%，10年国债活跃券收益率较11月14日提升0.26BP至1.8166%，各期限品种收益率有涨有跌 [6] - 截至2025年11月21日，R007为1.4952%，较11月14日提升0.07BP，DR007为1.4408%，下降2.65BP，两者利差提升，央行过去一周净投放5540亿元 [7] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由11月14日的7.44万亿元变为11月21日的7.29万亿元 [9] - 过去一周美债收益率下降，截至11月21日，10年美债收益率较11月14日变化 -8BP至4.06%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [10] 汇率与黄金 - 过去一周美元指数提升0.87%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.89%、0.48%与1.20%，美元兑离岸、在岸人民币汇率提升 [11] - 过去一周黄金内外盘分化，外盘平稳，内盘下跌，伦敦金现货价格上涨0.04%，COMEX黄金期货价格下跌0.03%，国内黄金价格下跌 [12] 美国就业与美联储 - 美国9月新增非农11.9万人，好于预期，但下修7、8月非农数据，9月失业率为4.4%，连续第4个月提升，失业人口大幅增加 [13] - 10月美国非农数据延迟公布，12月美联储决议将基于9月数据，最新11月22日联邦基金期货交易数据显示市场认为12月美联储降息概率高于50% [14] 后市展望 - 即使12月美联储不降息，待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格下跌创造较好机会 [15] - A股后续震荡走强概率较高，建议关注电新、光伏等方向投资机会，债市收益率大概率继续窄幅震荡，黄金价格有望保持强势震荡态势 [16]

ETF市场资金流向格局 - 在震荡行情与弱预期环境下，ETF市场资金结构呈现“避险走强、进攻收缩”的格局，资金从高波动品种转向低风险资产 [1] - 过去一个月，低风险、低波动的债券类ETF持续扩容，而宽基指数及科技主题ETF出现资金净流出，显示投资者风险偏好持续下行 [1][2] - 市场交投趋缓、增量资金有限背景下，投资者配置更趋稳健，注重降低组合整体波动率和回撤风险 [1][6] 债券类ETF资金流入详情 - 低风险债券类ETF成为规模增长主要来源，中证短融指数、中证AAA科技创新公司债指数、中证0—4年期地方政府债指数、中债—30年期国债指数挂钩的ETF分别增长106.67亿元、93.50亿元、52.18亿元和43.12亿元 [2] - 具体产品方面，海富通中证短融ETF单月增长106.67亿元，华宝现金添益ETF增长89.31亿元，天弘中证AAA科技创新公司债ETF增长56.04亿元 [3] - 短端利率品种与中长期利率债均有资金加仓，体现出机构与个人投资者对稳健资产的共同需求 [2] 权益类宽基指数ETF资金流出情况 - 权益类宽基指数遭遇显著资金净流出，近一个月沪深300指数挂钩ETF规模下降387.60亿元，为净流出规模最大的品种 [4] - 科创50指数挂钩ETF下降63.97亿元，上证50指数挂钩ETF下降49.14亿元，中证A500指数挂钩ETF下降45.58亿元 [4] - 资金撤离更多集中在波动较高、贝塔系数较高的指数产品上 [4] 科技主题ETF规模变化 - 科技类主题ETF规模出现下滑，富国中证港股通互联网ETF近一个月规模下降84.49亿元 [4] - 工银国证港股通科技ETF下降26.51亿元，华夏国证半导体芯片ETF下降24.45亿元，显示科技成长板块资金端面临压力 [4] - 部分此前受追捧的宽基产品与科技主题ETF在缺乏接力资金背景下继续承压 [1][4] 投资者行为与市场驱动因素 - 投资者通过短融、低波动债券以及现金管理类ETF增强流动性和抗波动能力，配置行为更强调风险管理 [6] - ETF凭借透明、成本低、申赎便捷等特点，成为重要的风险管理与流动性管理工具 [3] - 市场对宏观预期偏谨慎，增量资金有限，导致资金行为阶段性偏向安全垫与流动性管理 [1][6]

市场整体表现 - 本周A股市场区间震荡，波动率收窄，市场情绪平稳，重要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.18%、1.40%、3.01% [1] - 市场活跃度显著收敛，沪深两市部分工作日成交额回落至2万亿元以下，两融余额微增 [1] - 全市场ETF平均跌幅0.62%，资金呈现高低切换，低估值、防守类板块表现更为强势 [1] ETF板块表现 - 商品类ETF逆市大涨，平均涨幅2.95%断崖式领先，跨境型ETF平均涨幅1.55%，债券类ETF保持稳健微涨 [1] - 创新药相关ETF开启反攻，涨幅前十的ETF中创新药占据9席，多支产品涨幅超7%或6% [2] - 通信、AI相关ETF本周继续回调，市场显现风险再平衡迹象，前期强势板块进入估值消化阶段 [4] 资金流向趋势 - 本期行业主题ETF成为吸金主力，资金净流入145.37亿元，股票型ETF净流入46.20亿元 [5] - 市场资金强化避险属性，黄金ETF流入超25亿，科创50ETF流入超17亿，港股通非银ETF流入超12亿 [7] - 短融ETF周成交额破千亿，达1438.47亿元，债券类基金场内交投保持较高活跃度 [8] 行业与公司基本面 - 创新药子板块营收同比增长23.34%，CXO板块归母净利润同比增长55.90%，显著优于行业平均水平 [2] - 中国创新药产业进入2.0时代，由引进模仿转向创新输出，国际化趋势明确 [3] - 光伏产业链在国际竞争中取得绝对优势，硅料、硅片、电池、组件2024年产量占全球比重均在80%以上 [9] 新发ETF与市场观点 - 下周有2只ETF上市，分别为华夏中证光伏产业ETF和南方恒生科技ETF(QDII) [9][10] - 分析认为当前AI浪潮由全球盈利能力最强的企业主导，估值有坚实盈利增长支撑，不同于2000年互联网泡沫 [4] - 港股估值对比历史和海外有上行空间，中期有进一步抬升潜力，外资有望在低配和美联储降息背景下回流 [10]

国庆假期国债逆回购投资机会 - 国庆中秋长假期间沪深北交易所自10月1日至10月8日休市，10月9日开市[1] - 受节假日流动性影响，国债逆回购收益率可能显著攀升，是短期现金管理的优选工具[2] - 9月29日操作1天期国债逆回购可赚取9天利息，资金于9月30日可用，10月9日可取[2][3] 国债逆回购操作策略 - 9月29日操作1天期、2天期、3天期、4天期或7天期品种均可享受假期利息，其中1天期逆回购可享9天利息[2] - 9月30日作为节前最后一个交易日操作无法享受假期收益，资金实际占款7天仅获1天利息，性价比不高[4] - 国债逆回购年化收益率实时变动，可分批下单，通常下午三点后利率多会出现跳水[4] 资金占用与计息规则 - 计息天数为资金实际占款天数，即成交日下一交易日（含）至到期日下一交易日（不含）之间的自然天数[3] - 9月29日买入1天期国债逆回购，成交日为9月29日，资金占用从9月30日至10月9日，实际计息9天[3] 债券类ETF组合策略 - 债券类ETF支持T+0交易，节前买入可享假期计息，节后卖出资金当日可用[5] - 可将国债逆回购与债券类ETF结合提升资金效率：9月29日购1天期逆回购，9月30日用到期资金买入债券ETF，实现一份本金双倍投资[5] - 债券ETF10月9日卖出当日资金可用，10月10日资金可取，但作为净值型产品存在二级交易折溢价和收益亏损风险[5]

市场表现 - 三大指数触底反弹 上证指数涨2.11% 深证成指涨1.25% 创业板指涨0.48% [1] - 全市场ETF平均涨幅1.24% 商品型ETF领涨1.77% 跨境与债券类ETF微涨 [1] - 黄金相关ETF表现强势 黄金股ETF（159562）和黄金股票ETF（517400）涨幅超9% [1] 资金流向 - ETF市场资金净流入107.67亿元 跨境型ETF流入98.41亿元 债券型ETF流入超65亿元 [4] - 债券类ETF持续受关注 银华日利ETF（511880）等三只产品单只流入均超16亿元 [7] - 短融ETF（511360）周成交额达1181.8亿元 银华日利ETF成交864.59亿元 [8] 黄金行业动态 - 全球央行1H25净购金415吨 同比降21% 中国央行连续8个月增持 [2] - 全球黄金ETF净流入397吨 创2020年以来上半年最高纪录 [2] - 全球金企单盎司税前利润达1546美元 较2024年952美元增长63% [2] - 国内主要黄金上市公司1Q25归母净利同比增63% 1H25预告净利增57% [2] 商品与地缘政治 - 原油系期货主力合约跌幅扩大 医药/油气/软件板块高位回调 [3] - 特朗普对印度加征25%关税 累计关税达50% 引发市场恐慌 [3] - 高盛预计"欧佩克+"或超额解除减产50万桶/日 摩根士丹利预计维持41.1万桶/日增产 [3] 新产品布局 - 易方达中证A50增强策略ETF（512030）跟踪行业龙头指数 已纳入两融标的 [9] - 鹏华国证机器人产业ETF（159278）采用纯度过滤方案 核心环节权重近60% [9][10] - 鹏华恒生ETF（159271）覆盖85只成份股 行业分布均衡 七大行业市值覆盖度超50% [10] - 科创50ETF东财（589850）持仓电子行业63.74% 医药生物11.78% 硬科技含量高 [11] 技术创新前景 - 下一代大模型GPT-5参数规模或达2-3倍 智能水平提升近10倍 [12] - 多模态与记忆系统突破将加速高价值行业场景应用落地 [12]

纯债基金业绩表现 - 截至6月13日全市场2440只纯债型基金中约95%产品净值年内实现正增长2002只基金净值在6月份创下新高占比超82% [2] - 博时裕通纯债3个月A国泰睿元一年定开今年以来净值增长率分别为4.16%4.01%景顺长城景泰鑫利纯债A英大通惠多利A格林泓旭利率债等年内业绩均在3%以上 [2] - 资金持续宽松与配置需求旺盛共同驱动债市走牛5月以来央行推出降准降息等一揽子金融政策释放明确宽松信号资金面显著转松为债券收益率下行创造有利条件 [2] 债市驱动因素 - 存款利率走低背景下部分资金从存款市场流向债券市场外部环境波动促使资金流入债市避险使债市资金更加充裕 [2] - 国内经济延续温和复苏态势消费和出口领域颇具韧性央行工具箱储备充足预计维持适度宽松政策基调为债市提供支撑 [3] - 年初至今资金中枢逐月下台阶关税扰动背景下央行政策重心重回稳增长资金有望维持宽松 [3] 下半年债市展望 - 债市或将维持震荡向上格局呈现利率波动放大行情演绎较快特征宽松环境下可关注久期和杠杆机会 [3] - 三季度政府债券供给增加可能带来短期扰动但央行可能重启国债买卖降准降息仍有空间10年期国债或维持区间震荡 [3] - 经济结构转型期投资回报系统性下降"资产荒"仍然存在债券收益率向下趋势不变 [3] 投资策略建议 - 下半年可考虑适时做好利率债和信用债资产切换利率债供给压力下降需求端存在保险保费改善央行买债等增量需求 [5] - 宽松货币政策环境利好债券基金收益相对性价比凸显存款脱媒将驱动非银机构加大配置力度信用利差存在压缩空间 [5] - 利率债方面关注新老券交替交易性机会品种利差层面关注长久期地方债与政金债老券信用债方面聚焦优质区域中短久期城投债 [5][6]

券商高管变动 - 2025年以来已有9家券商董事长离任 12家更换总裁 11家涉及副总经理/副总裁变动 涵盖中信建投 海通证券等头部券商及粤开证券 中原证券等区域型券商 [1] - 行业高管变动频率显著提升 上半年几乎每月均有董事长变更公告发布 反映行业竞争加剧与战略调整需求 [1] - 管理层稳定性面临考验 新团队执行力成为投资者关注重点 行业格局或加速重塑 [1] 公募基金人才流动 - 原招商基金固收投资官马龙正式加盟天弘基金 将负责固收投研工作 原银华基金王海峰入职鹏扬基金 [2] - 年内公募行业已有134位基金经理离任 人才竞争加剧推动行业资源配置优化 [2] - 资深人士变动为天弘基金 鹏扬基金带来业务发展新机遇 有望提升产品竞争力 [2] 债券型ETF市场 - 债券型ETF总规模突破2500亿元大关 达2536.53亿元 三个月内规模增长超500亿元 [3] - 年内规模激增800亿元 增幅达45.8% 成为ETF市场增幅第二大的产品类型 [3] - 规模快速增长反映市场对低风险稳定收益工具需求提升 利好金融及债券市场 [3] 券商股份回购 - 东方证券单日回购579万股 耗资5462万元 显示公司对发展前景信心 [4] - 回购行为直接提升每股收益 对股价形成支撑 可能增强券商板块整体市场信心 [4]

债券型ETF市场规模增长 - 截至2025年5月12日，全市场29只债券型ETF总规模达2536.53亿元，突破2500亿元关口 [1] - 2025年初以来规模激增近800亿元，增幅达45.8%，成为ETF市场规模增幅第二大的产品类型（仅次于商品型ETF） [1] - 规模增长呈现加速趋势：1月初1739.73亿元→1月末1920.46亿元（+10.39%）→5月12日2536.53亿元（累计+45.8%） [1] 规模增长驱动因素 - 新发基金贡献显著：2025年新成立的8只基准做市公司债ETF合计募资217.1亿元，管理规模已达419亿元 [1] - 存量产品持续吸金：21只存量债券ETF年内获得309.7亿元净流入 [1] 产品结构特征 - 部分ETF持仓集中于国开债，对利率变化敏感 [4] - 跟踪偏离度整体较小，但波动性大的指数可能增加跟踪误差 [7] 代表性产品案例 - 海富通上证投资级可转债ETF（511180 OF） [3] - 博时中证可转债及可交换债券ETF（511380 OF） [3] - 华安中债1-5年国开行ETF（159649 OF） [3]

债券型ETF规模增长 - 债券型ETF总规模突破2500亿元 截至5月12日全市场29只产品规模达2536.53亿元 [1][3] - 今年以来规模激增近800亿元 增幅达45.8% 成为ETF市场增幅第二大的产品类型 [3] - 从2024年5月突破1000亿元到2025年5月突破2500亿元 仅用一年时间实现规模快速攀升 [8] 新发债券ETF贡献 - 今年以来新成立8只债券ETF 合计募资217.1亿元 占市场增量重要部分 [5] - 新基金成立后规模持续走高 最新管理总规模达419亿元 较发行规模激增93% [5] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模最大 达81.99亿元 南方同类产品以66.09亿元紧随其后 [6] 存量债券ETF资金流入 - 21只存量债券ETF年内净流入309.7亿元 鹏扬30年国债ETF净流入超百亿元达101.46亿元 [7] - 海富通短融ETF和富国政金债券ETF分别净流入96.64亿元和89.01亿元 规模达391.6亿和461.67亿元 [7] - 30年国债ETF博时及海富通城投债ETF等产品净流入均超30亿元 [7] 债券ETF发展驱动因素 - 债券ETF具备风险收益清晰、底层资产透明、仓位稳定等优势 满足多样化配置需求 [7] - "T+0"交易机制提供高效便捷性 适合中低风险偏好投资者 [7] - 2024年"国家队"加仓ETF市场推动行业重视被动投资 加速规模扩张 [7] 债券ETF未来展望 - 对比美国成熟市场 国内债券ETF仍处发展初期 成长空间广阔 [10] - 居民存款利率下降背景下 资金将持续流入持仓透明、交易便捷的债券ETF [10] - "资产荒"环境下债券型ETF兼具债券特色与ETF优势 有望吸引更多投资者布局 [10] 债市配置观点 - 短期或面临震荡 受关税谈判、基本面预期及央行干预不确定性影响 [10] - 中长期将回归基本面 30%关税对基本面有负面影响但整体利好债市 [10] - 降准降息预期下短端利率债配置价值突出 曲线或走陡且短端表现优于长端 [11]

指数表现 - 三大指数集体上涨 上证综指上涨0.82% 深证成指上涨1.72% 创业板指上涨2.63% [1][4] - 日内指数高点分别为上证指数3372.47点 深证成指10302.05点 创业板指2066.31点 [4] - 近5个交易日北证50涨6.61% 创业板指涨5.99% 恒生指数涨4.64% [4] 行业板块表现 - 国防军工板块领涨4.8% 电力设备涨2.69% 机械设备涨2.24% [7] - 近5个交易日国防军工累计上涨11.44% 电力设备涨6.83% 通信涨6.72% [7] - 农林牧渔板块下跌0.49% 医药生物下跌0.27% 公用事业下跌0.26% [7] ETF市场表现 - 股票型主题指数ETF平均涨幅1.3% 商品型ETF平均跌幅1.55% [10] - 债券ETF总规模突破2531亿元 年内净流入503亿元 [2] - 新成立8只基准做市公司债ETF吸引197亿元资金净流入 [2] 个股ETF表现 - 中证2000增强ETF(159552.SZ)涨6.44% 军工龙头ETF(512710.SH)涨5.53% 国防ETF(512670.SH)涨5.05% [13][14] - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金(512050.SH)成交38.26亿元 沪深300ETF(510300.SH)成交33.27亿元 创业板ETF(159915.SZ)成交31.5亿元 [16][17] - 国防军工类ETF集体上涨 高端装备ETF(159638.SZ)涨5.01% 军工ETF(512680.SH)进入涨幅前五 [1][16] 产品创新与市场发展 - 中证指数公司将于5月14日发布三大股债恒定比例指数系列 [3] - 多资产ETF具备降低投资风险、提高风险调整回报、把握市场机遇及成本效益突出四大优势 [3] - 债券指数ETF和SmartBetaETF被认定为未来重要拓展方向 [3] 估值与资金面 - 申万军工指数市盈率TTM达65.06倍 处于5年88.63%分位数 [1] - 被动基金规模与份额提升 杠杆资金显著增加 [1] - 军工行业2025年强需求恢复预期支撑配置价值 [1]