此次海外并购，不仅让双汇成为全球最大的猪肉食品企业，改变了世界猪肉行业的格局，还为中国企 业"走出去"提供了宝贵的经验。万隆的成功经验告诉我们，在全球化的时代，企业要敢于走出去，积极 参与国际竞争，通过并购等方式实现资源的优化配置和企业的快速发展。 在全球经济一体化的浪潮中，双汇万隆以其卓越的战略眼光和果敢的决策，带领双汇通过海外并购，成 功拓展了全球布局，成为中国企业"走出去"的典范。 2013年，双汇国际以71亿美元的价格收购美国第一大猪肉生产商史密斯菲尔德食品，这一消息震惊了全 球肉类行业。当时，很多人对这笔巨额并购案持怀疑态度，认为双汇将面临巨大的整合挑战。但万隆却 有着自己的考量。他深知，通过收购史密斯菲尔德，双汇不仅可以获得其先进的生产技术和管理经验， 还能快速进入美国和全球其他市场，实现资源的优化配置。 在收购过程中，万隆面临着诸多困难和挑战。首先是文化差异，中美两国在企业管理、市场环境、消费 习惯等方面存在着巨大的差异。其次是整合难度，如何将史密斯菲尔德的业务与双汇现有的业务进行有 效整合，实现协同发展，是摆在万隆面前的一道难题。但万隆没有退缩，他制定了一系列切实可行的策 略。在收购后，双汇坚 ...

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为32,00000万元到40,00000万元，实现扭亏为盈[1] - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2,00000万元到-3,00000万元[1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为-54,00064万元，扣除非经常性损益的净利润为-60,35991万元[1] 业绩变动原因 - 公司通过战略采购、供应链合作等举措持续降低主要饲料原料采购成本[1] - 养猪、饲料、屠宰食品等主要业务均实现了业务恢复与重塑[1] - 公司第二季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计实现转正[1] - 待复产猪场和饲料厂折旧、摊销等减少上半年利润约5000万元[1] 财务数据说明 - 本次业绩预告数据仅为初步核算数据，未经注册会计师审计[1] - 上年同期每股收益为-062元[1]

关联交易基本情况 - 公司拟向控股股东新增鼎（海南）投资发展有限公司的关联方销售商品及相关服务，预计业务规模合计不超过人民币8,000万元 [1] - 该关联交易已通过第七届董事会第六次会议审议，关联董事回避表决，尚需股东大会批准 [1] 预计日常关联交易类别和金额 - 向北京千喜鹤食品有限公司及其关联方销售猪肉产品及分割品等，预计金额不超过5,500万元 [2] - 向成都希望食品有限公司及其关联方销售鸡蛋等，预计金额不超过2,000万元 [2] - 向新玖商业发展有限公司及其关联方销售食品类、零食等，预计金额不超过500万元 [2] - 上一年度公司与上述关联人未发生日常关联交易业务 [2] 关联人介绍和关联关系 北京千喜鹤食品有限公司 - 注册资本人民币4.8亿元，2024年营业收入160,068.79万元，净利润1,200万元 [4][5] - 股权结构：四川新希望六和农牧有限公司持股99.978292% [4] 成都希望食品有限公司 - 注册资本人民币1,000万元，2024年净利润10,854.54万元 [5][6] - 股权结构：德阳新希望六和食品有限公司持股58.75% [6] 新玖商业发展有限公司 - 注册资本人民币20,000万元，2024年营业收入11,005.94万元，净利润-1,782万元 [8][9] - 股权结构：南方希望实业有限公司持股55% [8] 关联交易主要内容 - 交易定价遵循市场原则，依据市场价格协商定价 [9] - 公司将根据业务开展情况与关联方签署具体交易合同或协议 [9] 关联交易的目的及影响 - 本次关联交易基于业务发展需要，定价公平合理，不影响公司独立性 [9] - 不会导致公司对关联方形成依赖，不存在损害公司及股东利益的情形 [9] 独立董事意见 - 独立董事认为本次关联交易属于正常商业行为，定价公平合理，不存在损害中小股东利益的情形 [10]

中加贸易争端背景 - 加拿大自2024年10月1日起对中国电动汽车加征100%附加税，涉及2023年贸易金额17亿美元 [1][4] - 加拿大自2024年10月15日起对中国钢铝产品加征25%附加税，涉及2023年钢铁贸易9.5亿美元、铝产品7.2亿美元 [2][4] - 中方认为加方措施违反GATT规定，于2024年9月6日在WTO提起磋商(DS627案) [2] 中方反制措施 - 中国自2025年3月20日起对加拿大菜籽油、油渣饼和豌豆加征100%关税 [6] - 中国对加拿大特定海鲜和猪肉产品加征25%关税 [6] - 中方称反制措施针对加方歧视性限制，符合WTO规则 [7] 争端解决进展 - WTO于2025年5月23日首次推迟设立DS627案专家组，6月23日同意设立 [2] - WTO同时设立DS636案专家组审理中国对加农产品关税措施 [6] - 加拿大要求加速处理涉及易腐货物的DS636案，但中方反对加速程序 [6][7] 行业影响 - 中国电动汽车企业曾考虑投资加拿大，但因关税限制放弃 [5] - 中国电动汽车企业在西班牙、匈牙利、泰国等国成功开展合作，创造当地就业 [5] - 中加电动汽车合作可为加拿大消费者提供性价比高的产品，助力气候目标 [4] 双方立场 - 中方表示愿意通过建设性对话解决争端，但将坚定维护企业权益 [1][4] - 加方声称其措施符合GATT规定，但也表示愿继续磋商 [4][7] - 中方强调反制措施具有针对性，若加方取消关税中方也可调整 [7]

中英农业贸易现状 - 2024年中英双边贸易额983.6亿美元，同比增长0.4%，其中农业贸易占比不足6%，机械设备贸易占25% [2] - 英国猪肉在华销售恢复迅速，2024年中国从英国进口猪肉产品达1.17亿英镑，进口总量12.01万吨 [3] - 英国乳制品企业Wyke Farms和Coombe Castle通过SIAL展进入中国市场，推出车达芝士和wensleydale奶酪等新品 [2] 英国农产品竞争优势 - 英国"红色拖拉机"认证体系确保猪肉产品在动物福利、食品安全、环保等方面超国际标准，契合中国市场需求 [3] - 英国猪肉产量2024年达96.08万吨（+4%），企业Cranswick每年向中国出口2400万件猪肉产品 [3] - 英国在猪遗传物质和育种技术领域具有显著优势，农业技术合作潜力大 [4] 中国市场机遇与趋势 - 中国消费者对纯天然奶酪需求上升，英国乳制品行业增速显著，去年通过参展收获新客户 [6] - 保健食品和宠物经济成为新增长点，英国企业关注中国健康食品市场及宠物用品准入 [7] - 中国为英国在亚洲最大出口市场，中产消费群体规模庞大且对产品质量、可持续性要求提升 [5][6] 双边合作推动措施 - 中英经济财金对话机制重启后，农业与食品合作成为重点，英国政府组织企业参展并促成买家考察 [1][6] - 英国通过自建展馆整合海鲜产品线，在国际渔业博览会等平台成功拓展合作伙伴 [4] - 英国预计猪肉进口限制解除将在未来五年带来8000万英镑（约7.344亿元）产业收入 [2]

公司评级与展望 - 牧原食品股份有限公司主体信用等级维持AA+，评级展望为稳定，"牧原转债"债项信用等级同样维持AA+ [4][29] - 评级维持基于公司在生猪养殖行业的龙头地位、完善的猪肉产业链、显著的规模优势以及持续下降的养殖成本 [4][6] - 2024年公司出栏量达7,160万头，受益于猪价上涨和成本控制，净利润大幅改善至189.25亿元 [6][18] 行业地位与竞争优势 - 公司生猪产能8,100万头/年，屠宰产能2,900万头/年，均居行业第一，垂直一体化模式强化成本优势 [13][14] - 2024年平均商品猪完全成本降至14.01元/公斤，2025年一季度进一步降至12.77元/公斤，行业领先 [14][15] - 原材料自给率高，自育自繁闭环养殖模式保障供应链安全，资源控制力强 [13] 财务表现与债务结构 - 2024年营业总收入1,379.47亿元，营业毛利率提升至19.05%，经营活动净现金流375.43亿元 [18][20] - 总债务规模波动上升，2024年末达896.65亿元，短期债务占比73.41%，债务结构有待优化 [18][21] - 资产负债率58.68%，总资本化比率51.09%，偿债指标改善但财务杠杆仍处较高水平 [18][21] 业务运营与战略布局 - 屠宰业务2024年12月实现单月盈利，全年屠宰量1,252万头，鲜冻猪肉产品产量141.59万吨 [15][20] - 拟发行港股股票并在香港联交所主板上市，海外业务通过越南牧原有限公司拓展 [12][16] - 2025年资本开支计划90亿元，聚焦猪舍升级改造和郑州产业园建设，负债规模目标压降100亿元 [16][18] 风险关注点 - 生猪价格波动对盈利影响显著，2024年净利润从2023年-41.68亿元扭亏为189.25亿元 [18][20] - 饲料价格超预期上涨可能侵蚀利润，疫病和环保风险对生产管理提出挑战 [4][10] - 港股上市进展及海外业务拓展成效需持续跟踪 [8][12] 同行业比较 - 2024年牧原股份净利润189.25亿元，远超新希望集团（5.28亿元），总资产收益率12.10% [9][18] - 营业毛利率19.05%高于行业平均水平，但业务单一性导致周期性波动风险较高 [9][20]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入1379.47亿元 同比增长24.43% [1] - 2024年归母净利润178.81亿元 同比增长519.42% [1] - 2025年一季度营业总收入360.61亿元 同比增长37.26% [5] - 2025年一季度归母净利润44.91亿元 同比增长288.79% [5] - 生猪养殖完全成本已降至行业领先水平 [5] 业务发展 - 生猪年出栏量从上市初不足200万头增至2024年超7000万头 [3] - 形成饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食的完整产业链 [3] - 通过低豆日粮、猪病净化技术、智能装备应用持续提升生产效率 [5] 国际化战略 - 审议通过发行H股并在香港联交所上市的议案 [1] - 与越南BAF公司达成养猪技术服务合作协议 [4] - 子公司瑞谷国际设立越南牧原有限公司 提供技术服务和智能设备 [4] - 全球化布局考虑市场因素、技术积累和全球价值贡献 [5] 研发创新 - 2024年研发投入17.47亿元 [6] - 专职研发团队6486人 技术人员超1万人 [6] - 累计申请国家专利2276项 [6] 公司治理 - 建立完善内部架构 业务、治理、合规成果显著 [3] - 提前规划接班人制度 第二代接班人培养成效积极 [3] 股东回报 - 2024年现金分红总额75.88亿元（含税） [1] - 每10股派发现金红利5.72元（含税） 分红总额30.83亿元 [4] - 全年现金分红加股份回购总额85.88亿元 占净利润45.38% [4] 未来规划 - 提升生猪生产能力、服务能力、产业链综合能力和数智化能力 [3] - 作为集团化公司向外赋能 输出成熟技术带动行业高质量发展 [3] - 加强饲料供给保障 应用机器人/智能装备实现高效养殖 [3]

业绩表现 - 2025年Q1收入65.54亿美元同比增长6%但股东净利润3.8亿美元同比下滑18.3% [1] - 2022-2024年收入呈下滑趋势2024年肉制品及猪肉收入分别为136.55亿美元和103.43亿美元较2022年分别下滑6.2%和12.3% [3] - 2025年Q1猪肉业务收入增长14.2%带动总收入恢复增长但肉制品利润下滑 [3] - 2025年Q1经营利润提升19%主要得益于猪肉业务扭亏为盈 [3] - 2025年Q1利润率5.8%处于较低水平 [1] 市值表现 - 2022-2024年市值上升48.7%2025年初至今再升23%累计提升418.3亿港元较最低点翻倍 [1] - 市值逆势上涨主要得益于估值低位 [1] - 目前市帐率1倍市盈率7倍仍处于低估值水平 [7] 区域市场表现 - 中国市场收入占比超过30%2024年肉制品在中国下滑较大 [3] - 北美市场2025年Q1猪肉价格表现抢眼但肉制品表现不佳 [5] - 欧洲市场2024年肉制品收入增长24.7%近三年保持双位数增速2025年Q1销量上升9.9% [3] 产能与利用率 - 2024年肉制品总产能305万公吨中国占比68.2%但利用率不足79% [4] - 猪肉总产能6079万头中国和北美占比分别为41.5%和50.5%中国产能利用率不足50% [4] - 北美猪肉市场表现尚佳对肉制品下滑有一定抵消 [4] 财务与分红 - 2024年底现金等价物20.55亿美元短期银行债10.54亿美元有息负债率16.7% [6] - 2025年Q1资产负债率48.6%较去年底优化2.3个百分点 [6] - 2011年至今累计分红比例超过41%2025年3月及5月将派发特别股息和末期股息合计股息率超过8% [6] 机构观点 - 中金维持跑赢行业评级目标价8.56港元/股 [7] - 美银证券重申买入评级目标价8.2港元 [7] - 瑞银轻微上调今明两年每股盈利预测目标价从7.4港元上调至7.6港元 [7] 其他重要信息 - 2025年1月分拆北美业务史密斯菲尔德在纳斯达克独立上市 [7] - 中美贸易摩擦对公司核心市场中国和美国造成显著影响 [6] - 生猪期货价格大幅下行给Q2猪肉业务带来价格压力 [5]

公司运营数据 - 2025年4月生猪出货量为47.2万头，前4个月累计出货量193.4万头，较2024年同期105.6万头同比增长超80% [1] - 截至5月9日收盘，公司股价年内累计上涨6.47% [1] 产品与品牌发展 - 亚麻籽猪产品获得无抗认证，2025年1季度销量同比翻倍增长 [3] - 亚麻籽猪肉产品研发旨在促进国人亚麻酸摄入，并获ITI国际美味奖章，成为中国冷鲜猪肉品牌首次获奖案例 [3] 渠道与营销策略 - 通过分众式、体验式、线上式品牌传播活动扩大家佳康品牌影响力 [5] - 深化与盒马、山姆、胖东来、大润发等头部新零售渠道和商超合作，并进驻美团小象、京东、朴朴等生鲜电商平台 [5] 财务预测与目标价 - 国元证券国际预测2025年至2027年公司EPS分别为0.09元、0.17元和0.28元 [6] - 给予1.65港元/股目标价，较现价有超10%涨幅空间 [6]

文章核心观点 牧原股份拟赴港上市推进国际化战略，公司业绩创新高且成本下降，未来有进一步降本目标，一季度预盈超45亿 [2][5][13] 拟赴港上市 - 4月15日晚间公司董事会、监事会审议通过赴港上市相关议案，拟发行境外上市外资股（H股）在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进国际化战略、打造国际化资本运作平台 [4][5] - 公司将在股东大会决议有效期内选择时机和发行窗口完成发行上市，目前正与中介商讨，具体细节未确定 [5] - 此次发行H股股数不超过发行后总股本的8%（超额配售权行使前） [6] - 越南及周边东南亚国家生猪养殖行业对非瘟防控等需求迫切，成为公司海外业务切入点，2024年与越南BAF合作，未来会根据战略需求制定业务发展方式及目标 [2][6] 业绩情况 - 2014年上市当年营收26.05亿元、净利润8019.81万元，此后营收和净利润整体增长，仅2018年净利润下滑 [7] - 2022年营收1248.26亿元、同比增长58.23%，净利润132.66亿元、同比增长92.16% [8] - 2023年营收1108.61亿元、同比下降11.19%，净利润亏损42.63亿元 [9] - 2024年营收1379.47亿元、同比增长24.43%，净利润178.81亿元、同比增长519.42%，主要因出栏量、销售均价上升且养殖成本下降 [10][11] - 2024年销售生猪7160.2万头，屠宰生猪1252.44万头，销售猪肉产品141.59万吨 [11] - 2025年一季度预计净利润45亿至50亿元，上年同期亏损24.59亿元 [13] - 3月销售商品猪693.5万头、同比变动40.48%，销售均价14.30元/公斤、同比变动0.42%，销售收入127.94亿元、同比变动49.26% [13] 成本情况 - 2024年底生猪养殖完全成本降至13元/公斤左右，全年约14元/公斤左右 [11] - 2025年成本目标是全年平均12元/公斤，3月生猪养殖完全成本在12.5元/公斤左右 [3][12][15] - 1至2月商品猪销售均价14.76元/公斤，前3个月生猪养殖完全成本低于销售均价 [14]