核心观点 - 《大美丽法案》快速落地，对美国增长拉动有限，且隐含2028年前后“财政悬崖”风险 [1] - 短期无需过度担忧下半年美债发行风险，长期美债利率期限溢价易上难下 [1] - 法案落地后，美国财政政策难有增量，美债驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1] 立法流程 - 《大美丽法案》从提交国会议案到总统签署仅历时45天，落地速度超市场预期 [1][7] - 法案顺利落地因特朗普在共和党内影响力大且充分利用立法规则 [7] - FY2025国会预算附带协调指示为法案提供立法便利，同时对法案提出要求 [7] - 共和党在参众两院优势席位是法案通过基础，众议院和参议院审议时采取措施推动法案通过 [10] 法案概览 - 法案基础是延长和扩展TCJA减税法案大部分条款，未来十年将增加3.85万亿美元财政赤字 [12] - 增量减税与其余政策未来十年带来0.49万亿美元财政盈余，边际体现为紧财政 [12] - 法案总赤字效应“增赤在前、减赤在后”，淡化近端推高财政赤字的严峻程度 [15] - 法案包括延长现有减税、增量减税政策、医疗保健等转移支付改革等内容 [18][22][23] 法案的预算和经济效应评估 法案对财政预算的影响 - 法案加剧美国公共债务可持续性挑战，“增赤在前、减赤在后”易引发2028年前后“财政悬崖”风险 [29] - 不同情景下，法案将增加美国财政赤字和公共债务率 [32] - 法案赤字效应前置，2028年左右政府面临政策延期或财政紧缩的困境 [36] 法案的经济效应评估 - 法案对经济增长刺激效应有限，十年维度上对美国GDP水平累计影响平均仅为0.1% [1][41] - 法案税收政策对不同收入阶层税后收入影响不均衡，加剧收入分配失衡 [44] 关税如何对冲《大美丽法案》的预算与经济效应 - 巨额增量关税收入可部分对冲法案赤字缺口，2025 - 2026年可弥补期间增量赤字的74% [45] - CBO测算未来十年关税收入可减少2.8万亿美元财政赤字，约能对冲68%的法案总成本 [50] - 关税和法案对美国中低收入群体税后收入有负面影响，最高10%收入群体税后收入预计增长 [53] 《大美丽法案》后，需要担忧美债供给冲击吗 当下 - 法案落地意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，30年期美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [54] 短期 - 法案将债务上限提升5万亿美元，财政部下半年补发国债，可能冲击市场流动性和推升期限溢价 [56] - 近期财政部发债思路和TGA账户趋势显示，三季度美债供给压力可控 [57] 中长期 - 法案落地意味着美国政府债务扩张有“路径依赖”，长期限美债利率期限溢价易上难下 [60] - 下半年美债驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策，关注9月美联储降息预期和9 - 10月美联储主席提名交易 [60][62]

美日关税争端 - 美国对日本汽车等高利润大宗商品关税从24%提升至25% 特朗普暗示未来可能进一步加税[3][6] - 日本经济再生大臣三个月内七次赴美谈判未果 美方谈判层级从财政部长降至低级别官员[3][7] - 日本计划通过展示全球供应链价值(如提供数据/订单)换取关税优惠 但策略效果存疑[5][7] 日本应对策略 - 日本采取"战术退让"策略 表面让步实则寻求特殊待遇 同时打出"台湾牌"强化军事合作[5][7][9] - 日本汽车和农业领域具备反制实力 可能采取拖延战术消耗美国谈判筹码[9] - 参议院选举临近使关税问题政治化 在野党施压导致谈判时间窗口缩短[9] 行业影响 - 美日贸易摩擦历史显示 钢铁/纺织品/家电/半导体行业曾多次成为关税战焦点[6] - 当前争端集中在汽车产业链 25%关税将直接影响日本车企对美出口利润[3][6][9] - 日本考虑调整全球供应链布局 可能加速产业向东南亚转移以规避关税[7][9] 国际经贸格局 - 多国(越南/欧盟等)排队与美谈判 显示美国"薅羊毛"式贸易政策成为常态[7] - 中国对美强硬反制案例被引用 证明单边关税政策效果有限[10] - 37万亿美元国债压力下 美国贸易逆差扩大导致其更依赖盟友关税收入[7][9]

关税政策法律挑战 - 美国国际贸易法院裁定特朗普越权征收"对等关税" 认为总统无权绕过国会行使关税权力 宪法规定贸易监管权归属国会 [1][2] - 12个州联合起诉特朗普政府 指控关税政策违法 称其为"一时兴起 而非合法权力的正当行使" [2] - 特朗普政府立即提出上诉 白宫发言人谴责裁决 称非民选法官无权决定国家紧急状态应对方式 [1] IEEPA法律争议 - 特朗普首次援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收关税 该法传统用于经济制裁而非关税 [4] - IEEPA赋予总统在紧急状态下广泛经济权力 但未明确界定"国家紧急状态" 存在巨大解释空间 [5] - 法律专家指出IEEPA三大特点：弹性巨大 绕开国会审批 总统使用路径依赖 [5] 市场影响分析 - 裁决公布后标普500和纳斯达克指数期货涨逾1% 美元指数回升 黄金价格下跌 [7] - 科技股与工业板块或领涨 国防和钢铁企业可能回调 美债收益率预期下行 [8] - 市场反应显示对贸易摩擦缓和的乐观预期 但需警惕上诉程序带来的短期波动 [8] 政策未来走向 - 专家预测特朗普可能转向其他贸易条款 如《1974年贸易法》第122条款继续实施关税 [6] - 美国制造商协会呼吁放弃上诉 商业集团将加强国会游说阻止替代性关税工具 [10] - 国内政治压力和产业困境可能促使政策趋于温和 但"美国优先"核心理念不会改变 [9] 国际关系影响 - 裁定削弱美国贸易保护主义策略 增强他国谈判筹码 推动多边贸易规则遵守 [3] - IEEPA滥用加剧全球贸易不确定性 促使各国寻求多元化贸易伙伴和稳定途径 [5] - 法律争端可能重新定义总统与国会贸易权力边界 影响未来贸易政策制定流程 [6]

美国4月财政状况 - 4月美国预算盈余达2584亿美元 较上年同期盈余2095亿美元增长23% [1] - 4月海关关税收入163亿美元创历史新高 环比3月87.5亿美元增长86% 同比71亿美元增长130% [1] - 2025财年迄今关税总收入633亿美元 较2024年同期增长18% [1] 财政赤字与收支结构 - 本财年前七个月财政赤字1.05万亿美元 同比扩大13% 剔除递延税项影响后赤字同比增4% [1] - 4月财政收入同比增长10% 支出下降4% 本财年迄今收入增5% 支出增9% [1] - 公共债务利息成本上升及社保医保支出增加是新增借款主因 [1] 利息支出与税收政策影响 - 4月国债净利息支出890亿美元 规模仅次于社保支出 本财年累计利息支出5790亿美元 [2] - 消费税收入本财年增长100亿美元 主要源于股票回购新税政策 [2] - 关税收入创纪录缓解赤字压力 但特朗普贸易协议或导致未来关税收入减少 [2]

公司影响 - 特朗普关税将对奔驰的息税前利润产生负面影响 [1] - 特朗普关税将对奔驰的自由现金流产生负面影响 [1]