A protester with the Main Street Alliance holds a sign outside the U.S. Supreme Court, as its justices are set to hear oral arguments on U.S. President Donald Trump's bid to preserve sweeping tariffs after lower courts ruled that Trump overstepped his authority, in Washington, D.C., U.S., November 5, 2025.On Kalshi, contracts tied to whether the court would rule in favor of Trump's tariffs slipped to around 30% from nearly 50% before Wednesday's hearing.Traders slashed odds that the Supreme Court will uphol ...

事件背景与核心争议 - 美国联邦最高法院将于11月5日听取口头辩论，审议特朗普政府征收的多数关税的合法性 [4] - 案件核心争议在于《国际紧急经济权力法》中的“规范进口”措辞是否隐含了总统征收关税的权力，尽管法案未明确提及“关税” [5] - 反对者主张征税权属于国会，政府大规模关税行动需国会更明确授权 [6] - 目前判决结果难料，预测市场显示最高法院支持政府的概率略低于50%，法院可能作出混合裁决 [6] 潜在财政影响 - 若最高法院裁定关税非法，美国政府或需向进口商退还约1300亿至1400亿美元的关税收入 [1][4][8] - 这笔退款相当于2025年1.8万亿美元联邦预算赤字的7.9%，将对短期财政状况造成显著冲击 [1][9] - 从宏观经济角度看，退款仅相当于2025年美国GDP预估值的0.5%，对经济的提振作用微不足道 [8] - 长远来看，失去灵活的关税工具可能会削弱联邦政府未来税收，财政前景的恶化可能导致收益率曲线陡峭化 [10] 企业与股市反应 - 获得退税将为支付了关税的美国公司带来一笔意外之财，约三分之一的退款将流向雇员少于500人的小公司 [12] - 对于大型上市公司，关税的直接成本并未对标普500指数的盈利预测产生明显负面影响，因此退税的积极效应在指数层面可能也微不足道 [12] - 更重要的影响在于美国整体有效关税率可能因此下降，这会提升家庭购买力，支持经济增长和企业盈利 [13] - 通胀压力的减弱将为美联储提供更多降息空间，只要贸易伙伴不采取报复行动，投资者可能看好这一前景 [13] 政府应对与未来贸易前景 - 一旦IEEPA关税被否决，政府将动用其他法律工具重建关税壁垒，如《1974年贸易法》的第201、301条款以及《1962年贸易扩展法》的第232条 [4][14][15][16] - 重建过程将是一个耗时数季度且灵活性更低的过程，政府可能首先利用第122条实施一个150天的临时方案 [4][16] - 判决后，贸易政策将变得更具针对性，那些对美拥有长期、大规模货物贸易顺差的国家可能成为第301条款调查的初步目标 [19] - 最终美国整体有效关税率将会下降，但不同国家之间的关税税率差异将比现在更大，可能引发特定地区和行业的短暂波动 [19]

在本周一场备受瞩目的听证会举行前，美国商界、国会议员和前政府官员正向最高法院施压，要求其作 出不利于美国总统特朗普使用紧急关税权力的裁决。包括美国商会和前国家安全官员在内的多个团体已 提交了约40份法律意见书，反对这位美国总统用以发动贸易战的标志性政策。 特朗普上周日表示，他不会出席周三的听证会，但他称之为"美国历史上最重要的案件之一"。他在社交 平台上写道："如果总统不能迅速、灵活地使用关税权力，我们将毫无防备，甚至可能导致国家毁 灭。"他的律师团队则认为，剥夺总统征收关税的权力将"把美国推回经济灾难的边缘"。 尽管听证会将在本周举行，但大法官们仍需至少数周时间进行商议，才能最终作出裁决。 外国官员和外交官们坚信，即使法院限制了特朗普政府使用紧急权力的做法，他们仍会寻求其他法律途 径来征收关税。 提交法律意见书反对该措施的智库包括亲市场的卡托研究所（Cato）和戈德华特研究所 （Goldwater）。法学教授和前法官也加入了反对特朗普使用紧急关税权力的行列，此外还有来自民主 党和共和党政府的现任议员和前官员。截至上周末，支持总统的意见书寥寥无几，不足10份。 今年，特朗普宣布美国持续的贸易逆差为国家紧急状态 ...

法院裁决对美国贸易政策的影响 - 联邦巡回上诉法院以7比4的裁决结果认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征关税违法 限制了总统随意增加关税的权力 [1] - 该裁决引发美国三个权力机构之间的激烈争论 白宫指责法院有偏见 而国会民主党人和纽约州长则视其为重要胜利 [1] - 如果最高法院最终维持原判 美国财政部可能需退还已被认定为违法收取的1420亿美元关税收入 [3] 关税政策对美国及全球企业的实际影响 - 数据显示64%的关税成本由美国企业承担 22%由消费者承担 导致原材料涨价 商品变贵 企业利润减少 [6] - 印度因美国对其钢铁 铝 汽车零件和铜制品加征50%关税 已多次向WTO提出协商并可能采取报复措施 2025财年印度向美国出口了3.6亿美元的铜产品 [4] - 美国对多国加征关税的行为导致日本取消访美计划 欧盟 加拿大 墨西哥 巴西等国均准备采取反制措施 全球供应链面临重新调整 [3][8] 美国单边主义对全球贸易格局的冲击 - 法院裁决削弱了特朗普将关税作为谈判工具的能力 加剧了各国对美国贸易政策的不信任 影响了美印谈判等长期协议的达成 [3][8] - 特朗普免职美联储理事莉萨·库克的行为挑战了美联储的独立性 引发金融界和法律界震惊 加剧了全球金融市场的紧张情绪 [6] - 全球贸易体系正对美国单边主义做出回应 各国反击意愿增强 美国在WTO中已引起许多国家不满 [3][8]

法院裁决与关税合法性 - 美国联邦巡回上诉法院以7:4裁定特朗普依据IEEPA征收的关税违法 但232条款相关的钢铁、铝、汽车等行业关税不受影响 [2][3] - 巡回法院批准关税继续征收至2025年10月14日 为特朗普政府向最高法院上诉提供时间窗口 [3] - 裁决认定以IEEPA名义征收的芬太尼关税、对等关税及针对中国、加拿大、墨西哥的关税均属违法 [3][8] 最高法院后续流程 - 特朗普已表示将向最高法院上诉 预计最高法院9月29日休会结束后受理此案 [1][4][5] - 若最高法院在10月14日前同意暂缓执行裁定 关税将维持至最终裁决 [1][4] - 最高法院裁决预计最快2025年底前 最迟2026年夏季前做出 参考类似案件审理周期约5个月 [1][4][5] 司法原则与权力权衡 - 最高法院需权衡"重大问题原则"与"司法克制原则" 涉及国会宪法权力与总统外交贸易权力的边界 [1][6][7] - IEEPA最初设计用于应对敌国制裁 未明确授权征收关税 需国会明确授权方可实施 [7] - 国会可通过联合决议终止国家紧急状态 但当前共和党控制两院情况下立法成功可能性极低 [7] 替代关税工具分析 - 特朗普政府仍可通过122条款征收15%关税（最长150天）、301条款（需调查程序）、232条款（国家安全理由）及338条款（歧视性措施最高50%关税）继续加征关税 [8][9] - 上述替代工具在时效和幅度灵活性上均不如IEEPA关税机制 [8][9] 中国出口前景展望 - 2025年1-7月中国对东盟出口同比增长13.5% 份额升至17.7% 对非洲出口增24.5% 份额升至5.7% [10] - 机电产品出口增速达8.1% 高新技术产品出口增6.0% 高端装备出口增长超20% "新三样"产品出口增12.7% [10] - 对东盟和非洲出口预计全年可拉动整体出口增长3.4个百分点 有效对冲对美出口下滑压力 [10]

核心观点 - 《大美丽法案》快速落地，对美国增长拉动有限，且隐含2028年前后“财政悬崖”风险 [1] - 短期无需过度担忧下半年美债发行风险，长期美债利率期限溢价易上难下 [1] - 法案落地后，美国财政政策难有增量，美债驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1] 立法流程 - 《大美丽法案》从提交国会议案到总统签署仅历时45天，落地速度超市场预期 [1][7] - 法案顺利落地因特朗普在共和党内影响力大且充分利用立法规则 [7] - FY2025国会预算附带协调指示为法案提供立法便利，同时对法案提出要求 [7] - 共和党在参众两院优势席位是法案通过基础，众议院和参议院审议时采取措施推动法案通过 [10] 法案概览 - 法案基础是延长和扩展TCJA减税法案大部分条款，未来十年将增加3.85万亿美元财政赤字 [12] - 增量减税与其余政策未来十年带来0.49万亿美元财政盈余，边际体现为紧财政 [12] - 法案总赤字效应“增赤在前、减赤在后”，淡化近端推高财政赤字的严峻程度 [15] - 法案包括延长现有减税、增量减税政策、医疗保健等转移支付改革等内容 [18][22][23] 法案的预算和经济效应评估 法案对财政预算的影响 - 法案加剧美国公共债务可持续性挑战，“增赤在前、减赤在后”易引发2028年前后“财政悬崖”风险 [29] - 不同情景下，法案将增加美国财政赤字和公共债务率 [32] - 法案赤字效应前置，2028年左右政府面临政策延期或财政紧缩的困境 [36] 法案的经济效应评估 - 法案对经济增长刺激效应有限，十年维度上对美国GDP水平累计影响平均仅为0.1% [1][41] - 法案税收政策对不同收入阶层税后收入影响不均衡，加剧收入分配失衡 [44] 关税如何对冲《大美丽法案》的预算与经济效应 - 巨额增量关税收入可部分对冲法案赤字缺口，2025 - 2026年可弥补期间增量赤字的74% [45] - CBO测算未来十年关税收入可减少2.8万亿美元财政赤字，约能对冲68%的法案总成本 [50] - 关税和法案对美国中低收入群体税后收入有负面影响，最高10%收入群体税后收入预计增长 [53] 《大美丽法案》后，需要担忧美债供给冲击吗 当下 - 法案落地意味着“买预期、卖现实”交易进入后半程，30年期美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [54] 短期 - 法案将债务上限提升5万亿美元，财政部下半年补发国债，可能冲击市场流动性和推升期限溢价 [56] - 近期财政部发债思路和TGA账户趋势显示，三季度美债供给压力可控 [57] 中长期 - 法案落地意味着美国政府债务扩张有“路径依赖”，长期限美债利率期限溢价易上难下 [60] - 下半年美债驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策，关注9月美联储降息预期和9 - 10月美联储主席提名交易 [60][62]

美日关税争端 - 美国对日本汽车等高利润大宗商品关税从24%提升至25% 特朗普暗示未来可能进一步加税[3][6] - 日本经济再生大臣三个月内七次赴美谈判未果 美方谈判层级从财政部长降至低级别官员[3][7] - 日本计划通过展示全球供应链价值(如提供数据/订单)换取关税优惠 但策略效果存疑[5][7] 日本应对策略 - 日本采取"战术退让"策略 表面让步实则寻求特殊待遇 同时打出"台湾牌"强化军事合作[5][7][9] - 日本汽车和农业领域具备反制实力 可能采取拖延战术消耗美国谈判筹码[9] - 参议院选举临近使关税问题政治化 在野党施压导致谈判时间窗口缩短[9] 行业影响 - 美日贸易摩擦历史显示 钢铁/纺织品/家电/半导体行业曾多次成为关税战焦点[6] - 当前争端集中在汽车产业链 25%关税将直接影响日本车企对美出口利润[3][6][9] - 日本考虑调整全球供应链布局 可能加速产业向东南亚转移以规避关税[7][9] 国际经贸格局 - 多国(越南/欧盟等)排队与美谈判 显示美国"薅羊毛"式贸易政策成为常态[7] - 中国对美强硬反制案例被引用 证明单边关税政策效果有限[10] - 37万亿美元国债压力下 美国贸易逆差扩大导致其更依赖盟友关税收入[7][9]

关税政策法律挑战 - 美国国际贸易法院裁定特朗普越权征收"对等关税" 认为总统无权绕过国会行使关税权力 宪法规定贸易监管权归属国会 [1][2] - 12个州联合起诉特朗普政府 指控关税政策违法 称其为"一时兴起 而非合法权力的正当行使" [2] - 特朗普政府立即提出上诉 白宫发言人谴责裁决 称非民选法官无权决定国家紧急状态应对方式 [1] IEEPA法律争议 - 特朗普首次援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收关税 该法传统用于经济制裁而非关税 [4] - IEEPA赋予总统在紧急状态下广泛经济权力 但未明确界定"国家紧急状态" 存在巨大解释空间 [5] - 法律专家指出IEEPA三大特点：弹性巨大 绕开国会审批 总统使用路径依赖 [5] 市场影响分析 - 裁决公布后标普500和纳斯达克指数期货涨逾1% 美元指数回升 黄金价格下跌 [7] - 科技股与工业板块或领涨 国防和钢铁企业可能回调 美债收益率预期下行 [8] - 市场反应显示对贸易摩擦缓和的乐观预期 但需警惕上诉程序带来的短期波动 [8] 政策未来走向 - 专家预测特朗普可能转向其他贸易条款 如《1974年贸易法》第122条款继续实施关税 [6] - 美国制造商协会呼吁放弃上诉 商业集团将加强国会游说阻止替代性关税工具 [10] - 国内政治压力和产业困境可能促使政策趋于温和 但"美国优先"核心理念不会改变 [9] 国际关系影响 - 裁定削弱美国贸易保护主义策略 增强他国谈判筹码 推动多边贸易规则遵守 [3] - IEEPA滥用加剧全球贸易不确定性 促使各国寻求多元化贸易伙伴和稳定途径 [5] - 法律争端可能重新定义总统与国会贸易权力边界 影响未来贸易政策制定流程 [6]

美国4月财政状况 - 4月美国预算盈余达2584亿美元 较上年同期盈余2095亿美元增长23% [1] - 4月海关关税收入163亿美元创历史新高 环比3月87.5亿美元增长86% 同比71亿美元增长130% [1] - 2025财年迄今关税总收入633亿美元 较2024年同期增长18% [1] 财政赤字与收支结构 - 本财年前七个月财政赤字1.05万亿美元 同比扩大13% 剔除递延税项影响后赤字同比增4% [1] - 4月财政收入同比增长10% 支出下降4% 本财年迄今收入增5% 支出增9% [1] - 公共债务利息成本上升及社保医保支出增加是新增借款主因 [1] 利息支出与税收政策影响 - 4月国债净利息支出890亿美元 规模仅次于社保支出 本财年累计利息支出5790亿美元 [2] - 消费税收入本财年增长100亿美元 主要源于股票回购新税政策 [2] - 关税收入创纪录缓解赤字压力 但特朗普贸易协议或导致未来关税收入减少 [2]

公司影响 - 特朗普关税将对奔驰的息税前利润产生负面影响 [1] - 特朗普关税将对奔驰的自由现金流产生负面影响 [1]