文/刘贵浙 2025年上半年民间投资下降0.6%，不过扣除房地产开发的民间项目投资增长5.1%。由于PPI同比下降2.8%，所以民间项目投资实际增速约7.6%，与GDP实际 增长5.3%相比，仍保持较高的增速。其中，制造业民间投资增长6.7%，基础设施民间投资增长9.5%。 全国固定资产投资增长2.8%，比一季度的4.2%有所回落。回落的原因估计是一方面实际投资增速较高，扣除价格因素影响，实际增长5.3%，与GDP增速持 平，对GDP增长提供足够支撑，一方面出口保持高增速，而进口下降，导致净出口大幅增长，贡献了三成经济增长，因此宏观调控在二季度有意放缓了投资 步伐，为之后净出口或消费增长放缓时，以投资支撑经济增速留出余地。 固定资产投资主要依靠基建、制造业、房地产三大领域，今年上半年包括电热燃水和狭义基建在内的广义基建拉动投资增长近90%，也即制造业投资增长基 本被房地产开发投资的下降所抵消。财政资金的支持对投资增长至关重要，因为基建投资基本是国有部门主导，上半年国有及国有控股投资增长5.0%。固 定资产投资实际到位资金增长2.8%，其中国家预算资金增长14.8%，债券资金增长14.3%。即使是民间投资主导的 ...

美联储主席鲍威尔对GDP的评论 - 美联储主席鲍威尔表示GDP表现与预期完全一致 [1] - 净出口的波动导致GDP数据难以解读 [1]

美国6月商品贸易逆差收窄幅度超出预期，反映出进口普遍下降。美国商务部周二公布的数据显示，商 品贸易逆差较之前一个月缩窄10.8%，至860亿美元。该数据未根据通胀因素进行调整，低于预期值980 亿美元。美国的商品进口下降4.2%至2642亿美元，出口下降0.6%。数据将帮助经济学家调整对第二季 度国内生产总值(GDP)中净出口贡献幅度的预估，相关数据将于周三公布。年初拖累GDP的贸易扭曲预 计将在最近一个季度基本逆转。 ...

经济运行总体情况 - 上半年GDP达660536亿元 同比增长5 3 其中第一产业增长3 7 第二产业增长5 3 第三产业增长5 5 [2] - 二季度GDP为341778亿元 同比增长5 2 环比增长1 1 第三产业贡献率提升至61 2 [2] - 三次产业占比分别为4 7 36 2 59 1 第三产业对经济增长贡献率达60 2 [2] 重点行业表现 - 工业生产增长6 2 制造业增长6 6 合计拉动GDP增长1 9个百分点 [3] - 信息传输软件业和租赁商务服务业分别增长11 1 和9 6 合计贡献1 0个百分点 [3] - 二季度金融业增长5 8 批发零售业增长6 0 住宿餐饮业增长5 2 合计贡献1 1个百分点 [4] 需求端结构 - 消费对GDP贡献率52 0 拉动增长2 8个百分点 二季度贡献率微升至52 3 [5] - 资本形成总额贡献率16 8 二季度提升至24 7 投资增速显著回升 [5] - 净出口贡献率31 2 二季度回落至23 0 外贸韧性仍存 [5] 新经济发展 - 1-5月规模以上信息技术服务业营收增长11 4 高于服务业均值3 3个百分点 [6] - 上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长10 2 和9 5 高于工业整体增速 [7] - 高技术服务业投资增长8 6 装备制造业投资增长7 5 均显著高于固定资产投资增速 [7]

经济贡献率分析 - 上半年最终消费支出对经济贡献率为52% 资本形成贡献率16.8% 净出口贡献率31.2% [1] - 二季度最终消费支出贡献率提升至52.3% 资本形成总额贡献率24.7% 货物和服务净出口贡献率23% [1] 内需驱动因素 - 消费成为GDP增长主要动力 内需尤其是消费对经济拉动作用显著 [1]

美联储经济展望 - 美联储主席鲍威尔指出净出口的异常波动增加了GDP衡量复杂性 [1] 经济指标预测 失业率 - 2025年底预期中值4.5%（较3月预测4.4%上升） [4] - 2026年底预期中值4.5%（较3月预测4.3%上升） [4] - 2027年底预期中值4.4%（较3月预测4.3%上升） [4] 核心PCE通胀 - 2025年底预期中值3.1%（较3月预测2.8%上升） [4] - 2026年底预期中值2.4%（较3月预测2.2%上升） [4] - 2027年底预期中值2.1%（较3月预测2.0%上升） [4] 联邦基金利率 - 2025年底预期中值3.9%（与3月预测持平） [4] - 2026年底预期中值3.6%（较3月预测3.4%上升） [4] - 2027年底预期中值3.4%（较3月预测3.1%上升） [4]

民间投资与国有部门投资 - 2025年一季度民间投资增长0.4%，连续第四年基本无增长，主要受房地产开发投资下降拖累，扣除房地产开发投资后民间投资增长6.0% [1] - 制造业民间投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%，自2021年以来制造业民间投资持续保持较高增速 [1][7] - 国有及国有控股投资增长6.5%，扣除价格因素实际增速估计超8%，占全国固定资产投资比重应已近半 [2][5] - 民间投资占全国固定资产投资比重从2024年的50.1%降至2025年一季度的50%以下，为2012年公布数据以来最低点 [1][5] - 港澳台企业固定资产投资增长10.8%，外商企业固定资产投资下降9.5%，两者合计占比约3%-4% [5][6] 固定资产投资结构 - 2025年一季度全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%，扣除PPI下降2.3%影响后实际增速约6.5%，超过GDP增速1个百分点 [3][7] - 制造业投资同比增长9.1%，拉动全部投资增长2.2个百分点，贡献率超50%，其中设备工器具购置投资增长19.0% [7][8] - 房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，占全国固定资产投资比重从高峰期的30%降至19.3% [7][9] - 第一产业投资增长16.0%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资仅增长0.1% [5][7] - 基础设施投资同比增长5.8%，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9% [8] 经济增长动力 - 2025年一季度GDP增长5.4%，资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，最终消费支出拉动2.8个百分点，货物和服务净出口拉动2.1个百分点 [3][4] - 消费品"以旧换新"政策显效，限额以上单位通讯器材类零售额增长26.9%，文化办公用品类增长21.7%，家用电器和音像器材类增长19.3% [3] - 出口增长6.9%，进口下降6.0%，净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长 [2][4] - 实际使用外资金额2692.3亿元人民币，同比下降10.8%，连续第三年两位数下降 [6] 行业投资表现 - 制造业民间投资增长9.7%，主要受出口增长、电动汽车、锂电池、太阳能电池等行业爆发及"两新"政策支持 [7] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0% [8] - 房地产开发企业房屋施工面积下降9.5%，新开工面积下降24.4%，显示未来房地产开发投资仍将继续下降 [9] - 第三产业民间投资下降7.7%，与第三产业全国投资增长0.1%形成较大差异，主要因房地产开发民间投资降幅更大 [5][7]

美联储利率决策 - 美联储维持基准利率不变 货币政策保持稳定 [1] - 议息声明较3月出现显著变化 提及净出口波动影响 [1] - 决策层关注前景不确定性 通胀和失业风险上行 [1] 鲍威尔政策立场 - 美联储主席重申不急于降息 强调当前利率水平合适 [1] - 货币政策考量包含经济前景不确定性因素 [1] - 特朗普关税措施被列为政策维持不变的影响因素之一 [1]

美联储政策声明解读 - 声明内容无重大意外 开篇提及贸易逆差和净出口但均为已知信息 [1] - 基础经济增长呈现放缓迹象 而美联储维持利率不变导致政策被动收紧 [1] - 夏季经济增长持续放缓风险上升 可能触发6月或7月降息行动 [1] - 预计年底前美联储将采取多次降息措施 [1] 经济趋势分析 - 当前经济环境显示增长动能减弱 与美联储政策立场形成背离 [1] - 贸易数据被重点提及 反映外部因素对经济影响权重增加 [1]

美联储利率决议 - 新的声明特别提到了贸易，尽管没有提到关税 [1] - 声明指出净出口的波动影响了数据，但经济活动继续以稳健的步伐扩张 [1]